俄罗斯重返美元结算体系的动机与实质 - 俄罗斯传出打算重新接入美元结算体系的消息，此举是出于生存本能而非战略背叛，其经济自主性已严重削弱，不具备“背刺”中国的分量 [1] - 俄罗斯尝试重返美元体系是因为美元是其熟悉、高效、能快速变现的通道，此举旨在缓解制裁压力并提升贸易结算效率 [2][5] - 俄罗斯与特朗普领导下的美国在维持能源—美元挂钩机制上存在共同经济利益，这是其试探性接触美国的逻辑基础 [5][6] 俄罗斯对中国的结构性依赖 - 俄罗斯超过六成的石油出口流向中国，天然气也主要卖给中国，57%以上的进口商品来自中国，形成了深度的结构性依赖 [1] - 人民币在俄罗斯外汇储备中已位居第二（仅次于黄金），但其使用主要是因西方制裁而被迫选择的权宜之计，并非基于对人民币价值的认同 [1] - 即便俄罗斯重返美元体系，也不可能切断对华依赖，因为中国是其唯一能大规模出口能源并稳定供应工业品的伙伴，没有替代选项 [10] 俄罗斯经济的内部困境与深层问题 - 俄罗斯经济困境的根源在于内部治理溃烂，表现为生产力长期停滞、创新乏力、资源型经济结构僵化以及寡头集团把持关键行业 [10] - 国家财富被少数寡头瓜分导致产业升级无从谈起，技术自主遥遥无期，形成了“越被制裁，越依赖能源出口”的恶性循环 [10][11] - 俄罗斯的系统性危机是内部溃败所致，外部压力仅是催化剂，其已失去了主动定义自身命运的能力，每一步选择都是被动反应 [13] 对中国发展的启示与人民币国际化的思考 - 中国不应高估“特殊关系”的稳定性，真正的安全感源于自身不可替代的价值，而非别人的承诺 [15][17] - 人民币的全球地位不能依靠别国“被迫使用”来确立，国际化需要强大的硬实力作为基础，包括军事投送能力、全球贸易通道安全保障以及金融信用 [1][20] - 中国应专注构建自身硬实力：军事上需持续突破航母数量与远洋能力；金融上需提升本币结算的服务效率与信用保障；科技上需攻克芯片、操作系统等卡脖子环节 [18][19][20][21] 对当前局势的研判与应对 - 俄罗斯重返美元结算体系的谈判大概率雷声大雨点小，即便达成局部协议也不会改变其对华依赖的基本面，中国不必反应过度 [30][31][32] - 中国短期内仍无法脱离美元体系，因其外汇储备中美元资产占比依然很高，且军事力量尚不足以支撑一套平行的金融体系以保障全球贸易安全 [10][26] - 中国应避免重蹈俄罗斯覆辙，需彻底告别“资源依赖”和“地缘投机”的老路，通过踏踏实实搞创新、建制度、育人才、强军力来构建真正的护城河 [33][36]

全球货币格局演变 - 全球经济格局长期演变，人民币正逐渐成为各国规避风险的新选择，与美元争夺全球避险货币地位[1] - 人民币国际地位提升的驱动因素包括全球去美元化浪潮和中国经济稳步崛起[1] 人民币国际化的核心支撑 - 人民币能够挑战美元的核心在于中国经济的韧性，中国是全球第二大经济体、第一大货物贸易国，拥有完整的工业体系和庞大的内需市场，经济增长稳健[3] - 中国的负责任态度与互利共赢的国际化路径，与美国滥发美元收割全球财富形成对比，逐渐赢得更多国家信任，多个国家已将人民币纳入外汇储备并签订本币结算协议[3] 美元霸权的维护机制 - 美元霸权依赖于全球对美元的需求与信任，美国通过加息吸引全球资本回流以支撑美元汇率，但会导致他国资本外流与经济动荡[5] - 美国往往在加息后刻意制造战争或地缘冲突，加剧全球不稳，促使各国为避险而抢购美元，从而稳固美元需求与霸权[5] - 当美国降息、滥发美元以刺激经济时，美元贬值削弱其避险属性，美国同样会制造战争搅动地区局势，引导全球资本重新回流美元资产以保持主导地位[5] - 从伊拉克战争到俄乌冲突，美国的加减息政策都在背后发挥深远影响，战争成为其维护美元霸权、转嫁国内危机的工具[5] 未来格局与挑战 - 人民币的崛起打破了美国的垄断格局，意味着全球经济秩序将迎来深刻重构[7] - 美国为保住美元霸权，预计会加大算计，包括继续制造战争或打压人民币国际化，但这无法阻挡历史潮流[7] - 越来越多的国家看清美国霸权本质，开始主动选择与中国合作，拥抱人民币，寻求更稳定、更公平的全球发展环境[7]

文章核心观点 - 全球去美元化浪潮加剧 美元霸权面临严峻挑战 其时代可能以悲剧形式结束[1][3] 美元霸权面临的挑战 - 全球去美元化趋势明显 黄金等贵金属价格攀升 美元指数持续下跌 2月20日跌幅达0.13%[3] - 美国盟友欧盟发行110亿欧元债券 旨在强化欧元地位并推动其成为国际货币 直接挑战美元霸权[3] - 美国军事实力下滑威胁美元霸权稳定性 历史表明世界货币地位更迭常伴随军事霸权转移[4] - 2016年中美南海对峙中美国军事威慑失败 后续贸易战、科技战等博弈也屡遭失败 使美国逐渐失去全球主导权[5] - 美国将美元武器化 实施金融制裁和支付限制 如将俄罗斯排除在SWIFT系统外并冻结其资产 严重损害全球对美元的信任[6] - 美元信用受损迫使多国寻求替代方案 海湾国家加大对华投资与合作 法国等西方大国在与中国的贸易中也使用人民币结算[6] - 美国经济问题严重 贸易逆差达9015亿美元 商品贸易逆差创历史新高至1.2409万亿美元 尽管服务贸易顺差同比上涨8.9%至3395亿美元[6] - 美国服务贸易顺差高度依赖AI产业（占比超70%）和金融业 但进口规模未显著增长且通胀高企 表明实际消费能力下降[6] - 美国国内需求萎缩和民众购买力下降预示经济衰退 若AI热潮褪去可能冲击美元的国际流通[6] 历史与结构因素 - 历史上世界货币角色曾由西班牙银元、荷兰盾、英镑先后担任 其地位更迭均与所属国家的霸权兴衰密切相关[4] - 美元霸权是全球金融体系核心 涵盖国际结算、大宗商品定价、外汇储备以及债券市场、清算体系、信用评级等多方面[3] - 国际结算多元化已成为全球经济新趋势 为人民币国际化提供了良好基础[6]

中国减持美国国债与外汇储备结构调整 - 中国持有的美国国债规模从2013年的峰值1.32万亿美元，持续减持至2025年11月的6826亿美元，降幅近一半[2] 到2026年1月，持有量进一步降至约6830亿美元[5] 预计2026年2月将降至6800亿美元左右[11] - 中国采取到期不续购的渐进式减持策略，从2025年3月起每月减持数十亿美元，以避免市场剧烈波动[5] - 同期，中国外汇储备总额保持高位，到2026年1月底达到3.399万亿美元[2] 为资产调整提供了坚实基础[2] 中国增持黄金与其他资产多元化 - 中国人民银行连续15个月增持黄金，截至2026年1月底，黄金储备达到7419万盎司（约2308吨）[5] 以美元计价的黄金储备价值为3695.82亿美元[8] - 黄金在外汇储备中的占比已接近10%[9] 此举旨在增强金融防护能力，对冲美元波动和制裁风险[5][15] - 减持美债的资金部分转向推动人民币国际化，人民币在跨境贸易中的使用率从2024年的水平提升10个百分点至20%[7] 与阿根廷、印尼等国的结算合作规模从2025年的数百亿美元扩展至2026年1月的千亿美元级别[7] 美国财政与债务状况恶化 - 美国联邦债务总额攀升至38.72万亿美元[2] 2026财年利息支出预计将超过1万亿美元[2] 几乎与1.2万亿美元的国防预算相当[7] - 2026年2月，美国月度利息负担已达4270亿美元[9] 全年利息支出预计达1.1万亿美元[11] 高利息支出挤占了国防和基础设施的投资空间[2][11] - 财政赤字从2024年的1.4万亿美元扩大至2025年的1.9万亿美元[8] 海外投资者持有美债的比例已跌破50%[8] 全球去美元化趋势加速 - 印度、沙特阿拉伯等国跟随中国减持美债，推动资金向欧元和黄金转移[2][8] - 金砖国家（BRICS）在贸易中使用人民币的比例从2025年的40%上升至50%[11] 中国与巴西的结算规模翻番[11] - 全球地缘冲突促使各国更倾向于分散风险以维护金融稳定[2] 这种转变与过去美元独占鳌头的格局大为不同[2] 美国经济政策的影响与贸易赤字 - 特朗普政府推行的大规模减税和关税政策，旨在推动制造业回流，但实际导致美国贸易赤字从2024年的8000亿美元扩大至2025年的1万亿美元[4] - 通胀率持续在4%以上[4] 迫使美联储保持高利率，导致美债收益率从2024年的2%升至2026年2月的4.5%，融资成本增加近一倍[5] - 减税短期内拉动消费增长1.5%，但加剧了财政赤字，只能通过增发美债来弥补[8] 中美战略互动与外交博弈 - 美国财政部长贝森特在2026年1月公开表态，强调美国不追求与中国脱钩，只谈“去风险”，立场较特朗普初期的高关税政策有所缓和[7] - 特朗普在2026年2月4日与中方领导人通话，讨论对台军售事宜并表示将通过协商处理[7] 一项潜在价值200亿美元的对台军售，实际批准时间比预期推迟了一个月至2026年3月[11] - 双方在经贸和农业采购领域达成初步共识，特朗普的2026年4月访华计划已进入具体磋商阶段[11] 军事与科技领域的力量对比变化 - 军事评估指出，中国在西太平洋的区域拒止体系到2026年已覆盖第一岛链，美军优势从绝对控制降至相对平衡[9] - 美国智库评估显示，在第一岛链范围内，美军海空优势已大幅削弱，没有把握在正面冲突中获胜[13] - 科技封锁虽限制芯片出口，但中国国产化率从2020年的20%大幅提升至2025年的50%[9] 这在潜在冲突中削弱了美方的威慑效果[9]

市场整体展望与改革方向 - 香港特区政府财政司司长对丙午马年市场持审慎乐观态度 回顾过去四个马年 有三个是升市且录得双位百分比涨幅 [1][2] - 香港将继续坚持自由开放的投资环境与稳定的政策 推动市场改革 检视“同股不同权”框架 吸引更多创科企业上市 [4] - 香港将探索提升市场发展的新举措 例如发展债券与股票互通的存托管理系统 推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通 [4] 香港交易所市场表现与数据 - 截至发言时 香港交易所正在排队申请IPO的企业有488家 [1][5] - 2026年已完成24宗IPO 集资额超过870亿港元 [5] - 2025年香港交易所日均成交额已破纪录 接近2500亿港元 2026年1月日均成交额超过2780亿港元 近期更持续超过3000亿港元 [7] 产品多元化与业务拓展 - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务 旨在建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [1][9] - 香港上市企业已涵盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节 未来将不断推出更多创新衍生产品 [9] - 香港交易所将继续扩展互联互通机制 支持国际投资者分享中国机遇 并助力内地投资者实现多元化投资 [10] 香港市场定位与未来角色 - 香港在“一国两制”下具备内联外通优势 作为国际金融中心 其连接全球发行人、投资者与项目的“超级联系人”和“超级增值人”角色将更加凸显 [5] - 更多内地企业将通过香港融资“出海” 进行全球产业链布局 互联互通机制的深化扩容将为香港资本市场引入更大流动性 [5] - 香港将积极拓展与海外市场的联系 包括争取更多海内外发行人来港上市 推动与海外市场ETF的互挂 以提升市场广度、深度与国际吸引力 [5]

核心观点 - 香港财政司司长对马年市场持审慎乐观态度，认为香港资本市场具备跨越险阻、力争上游和持续发展的特质 [2][4] - 香港交易所排队申请IPO企业数量达488家，市场成交活跃，日均成交额屡创新高，并计划推进多项市场改革以提升竞争力 [1][6][8][9] - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，致力于构建完整生态圈，并深化互联互通机制，以把握国际投资者多元化配置需求及人民币国际化机遇 [1][9][11][12] 市场表现与展望 - 回顾过去四个马年，有三个是升市且涨幅达双位数百分比 [2] - 2025年香港交易所日均成交额已接近2500亿港元，创下纪录 [8] - 2026年1月日均成交额超过2780亿港元，近期更持续超过3000亿港元 [8] - 2026年已完成24宗IPO，集资额超过870亿港元 [6] 上市与融资活动 - 当前正在香港交易所排队申请IPO的企业数量为488家 [1][6] - 香港交易所支持新科技公司上市，并检视“同股不同权”框架以吸引更多创科企业 [4][5] - 香港作为国际金融中心，其“超级联系人”角色将更加凸显，更多内地企业将通过香港融资“出海” [5] 市场改革与发展计划 - 香港交易所将公布提升上市制度的咨询文件以及关于“T+1”结算周期的咨询文件 [9] - 第二阶段优化买卖价差的计划预计在年中落实 [9] - 将探索发展债券与股票互通的存托管理系统，推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通 [5] - 推动与海外市场ETF的互挂，以提升市场的广度、深度与国际吸引力 [5][6] 业务多元化战略 - 香港交易所正积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，视其为蓝海市场 [9][11] - 目标不仅是推出产品，而是建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [11] - 香港上市企业已覆盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节 [11] 互联互通与国家发展 - 香港交易所将继续扩展互联互通机制，便利国际投资者分享中国发展机遇，并支持内地投资者实现多元化投资 [12] - 发展固收业务旨在为人民币国际化和国家经济发展贡献力量 [1][12] - 香港凭借“背靠祖国、联通世界”的定位，将在服务国家发展大局和连接全球资本方面发挥重要作用 [11]

市场前景与改革方向 - 香港财政司司长对丙午马年市场持审慎乐观态度，回顾过去四个马年中有三个是升市且录得双位百分比涨幅 [3] - 香港将继续推动市场改革，包括检视“同股不同权”框架以吸引更多创科企业上市，并探索提升市场发展的新举措，如发展债券与股票互通的存托管理系统 [5] - 香港将利用“一国两制”的独特优势，深化互联互通机制，并积极拓展与海外市场的联系，包括推动与海外市场ETF的互挂 [6] 首次公开募股与市场活跃度 - 香港交易所目前正在排队申请IPO的企业数量为488家 [1][6] - 2026年已完成24宗IPO，集资额超过870亿港元 [7] - 2025年香港交易所日均成交额接近2500亿港元，2026年1月日均成交额超过2780亿港元，近期持续超过3000亿港元 [9] 产品多元化与业务拓展 - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，旨在建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [1][11] - 香港上市企业已覆盖新能源、人工智能、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节，未来将不断推出更多创新衍生产品 [11] - 香港交易所将继续扩展互联互通机制，支持国际投资者分享中国发展机遇，并助力内地投资者实现多元化投资 [12]

市场整体表现与回顾 - 恒生指数在蛇年累计上涨接近6500点，升幅达32%，实现连续两年上涨 [1] - 股票市场流动性显著提升，资金来源相当国际化 [1] - 证券市场1月日均成交额超过2780亿港元，反映提升流动性措施成效明显 [1] 首次公开募股与上市活动 - 今年以来已有24只新股上市，集资额超过870亿港元 [1] - 目前正在排队上市的企业已有488家 [1] - 过去几年在香港上市的企业已涵盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业 [2] 未来市场发展与改革举措 - 将审视“同股不同权”框架，以吸引更多创科企业来港上市 [1] - 计划公布提升上市制度和T+1结算制度的咨询文件 [1] - 第二阶段收窄买卖价差的计划预计在年中落实 [1] - 将发展债券与股票互通的存托管理系统，推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通以提升流动性 [1] - 将不断推出更多创新的衍生产品 [2] 互联互通与内地市场联动 - 将继续扩展互联互通，积极支持内地投资者通过香港市场实现更多元化投资 [2] - 将加大力度发展固定收益业务，为人民币国际化和国家经济发展贡献力量 [2] - 香港黄金交易所主席提到，内地与香港实现黄金市场互联互通指日可待 [3] - 港交所将深化与广州期货交易所及内地其他大宗商品市场的联通发展 [2] 黄金与大宗商品市场发展 - 特区政府正全力推动香港成为国际黄金交易中心 [2] - 以三年超越2000吨为拓展在港黄金仓储的目标，打造香港成为区域黄金储备枢纽 [2] - 目前已有15个伦敦金属交易所认可的仓库在香港营运 [2] - 香港金市在蛇年首个交易日高开，九九金每两开市报46518港元，较蛇年最后一个交易日高93港元 [3] - 上海黄金交易所参与新成立的“香港黄金中央清算系统”，有助提升交割可靠度 [3]

文章核心观点 - 文章核心观点认为人民币国际化面临的主要障碍并非外部竞争而是内部因素具体表现为中国精英阶层对本土资产和货币的信心不足导致资本和人才外流这客观上支撑了美元体系并削弱了中国的资本形成与创新活力[1][15] 全球半导体产业与华人影响力 - 全球前五大芯片厂商中多数由华裔掌门人领导例如英特尔的陈立武博通的陈福阳AMD的苏姿丰[3] - 全球半导体营收巨头如台积电联发科英伟达瑞昱联咏SK海力士其背后均有华人技术和管理团队的身影[3] - 这表明在决定科技革命走向的顶级智力竞赛中华人族群展现出碾压级的竞争力[3] 华人智力优势与货币地位的悖论 - 在奥数AI等硬核竞技场西方国家的顶尖代表队中华裔面孔几乎成为标配这源于东亚儒家文化圈的内卷自强与潜在的族群智力优势[5] - 理论上拥有顶级智力族群的母国其货币人民币应伴随科技经济崛起成为全球资本追逐的硬通货但现实并非如此[5] 人民币与国内经济的现实困境 - 现实情况是中国在AI军工等领域不断突破但人民币的购买力和中国资产的国际信誉被市场长期低估[7] - 国内出现货币超发背景下的矛盾现象高层感觉货币充裕货币空转而基层感觉钱很紧通货紧缩[7] - 国际上美元霸权依旧坚挺支撑美元资产的力量中包括来自不敢将所有筹码押注于中国本土的中国人的贡献[7] 资本外流与精英阶层的选择 - 大量中国精英阶层在全球范围内选择其认为安全的巢穴进行资产配置这部分资本和信心外流在客观上成为美元体系的输血包[9] - 香港新加坡等地中资背景的财富管理机构门庭若市预约困难的现象证实了这种用脚投票的资本外流趋势[13] 阻碍信心与资本留存的深层原因 - 第一个深层原因是阶级流动性的板结风险儒家文明圈的精英在完成阶级跃升后可能倾向于巩固地位并堵塞后来者通道导致社会资源被少数本土精英垄断形成无形的天花板[11] - 当本土人才的上升通道变窄付出与回报不匹配时会导致人才外流每一次流失都是对本土创新活力和经济潜力的抽血[11] - 第二个深层原因是关于产权安全的记忆烙印一旦财产安全曾因非市场因素遭受不可预期的损害信任便难以复原[13] - 作为精于计算的群体会理性选择将劳动所得配置到法律对私有产权保护更清晰更可预期的境外体系中去[13] 对长期竞争力的根本影响与呼吁 - 每个选择将资产布局海外的中国精英都在微观上加剧本土资本形成不足和通货紧缩的压力[15] - 当代大国博弈本质上是制度之战信用之战人才争夺战仅拥有顶尖智力族群不够必须打造能让其安心留下全力创造并沉淀财富的生态系统[15] - 需要进行深刻的触及筋骨的改革以重塑市场信心和制度信用这关乎国家的长远竞争力[15] - 若任由资本和精英持续外流将不仅导致货币被低估更可能在全球科技革命和产业升级的赛道上失血陷入被动[17] - 人民币最强的后盾应是中国人对自己国家的坚定信心如何找回并固化这种信心是比攻克任何技术难关都更核心的命题[17]

中国减持美国国债的规模与趋势 - 中国持有的美国国债规模从2013年的峰值1.32万亿美元，大幅缩减至2026年1月的6826亿美元，累计减持幅度达51%，规模腰斩[1][3] - 减持行为呈现持续且加速态势，例如在2025年3月减持189亿美元，4月减持218亿美元，7月大幅减持358亿美元，11月再减持61亿美元[3] - 中国的减持行为与全球趋势形成鲜明对比，同期全球海外投资者总体增持美国国债，总规模创下9.36万亿美元的历史新高[1][3] 中国外汇储备资产的结构调整 - 在减持美元债券的同时，中国央行连续14个月增持黄金储备，储备量达到74.15百万盎司（约7415万盎司）的历史新高[4] - 中国拥有规模庞大的外汇储备，总额达3.3579万亿美元，为资产结构调整提供了充足的“弹药”[3][7] - 资产调整策略被形容为“换篮子装鸡蛋”，旨在减少对美元资产的依赖，并用黄金等“硬通货”来对冲风险和美元贬值[4][7] 创新性的“去美元化”金融操作模式 - 中国采用了一种间接减持美债的新策略，核心是向有美元债务压力的国家（如阿根廷、印尼）提供美元贷款，助其偿还到期美债[3] - 该策略的关键步骤是约定借款国以人民币偿还贷款，例如通过向中国出口商品（如大豆）赚取人民币进行还款[3] - 此模式实现了多重目的：帮助他国解决债务危机、将中国的美元资产间接转换为人民币计价资产、并推动人民币在国际贸易中的使用[3][7] 人民币国际化的进展与影响 - 中国创新的金融操作直接促进了人民币在跨境贸易中的使用，例如东盟与中国贸易中已有20%使用人民币结算，中东地区比例也达到10%[5] - 人民币结算比例的提升对美元体系构成长期挑战，据测算，人民币结算比例每上升5%，美元霸权的维持成本将增加15%[6] - 人民币国际化进程通过贸易结算和债务偿还等实际需求驱动，形成了“星星之火”般的扩散效应[5][7] 美国债务背景与全球格局变化 - 美国联邦债务总额已突破38万亿美元，占其GDP比重高达130%，平均每个美国家庭需承担约23万美元的债务[4][7] - 高企的债务和利息成本（文中比喻为足以再造一支航母舰队）构成了全球金融体系的潜在风险[4] - 在全球投资者总体增持美债的背景下，中国持续减持的“逆行”行为，被视为对美元资产风险和美元霸权体系的战略性应对[1][3][7]