2025.11. 03 本文字数：2147，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 杜川 11月3日，央行公告称，近日中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿 元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期。 央行表示，双方再次续签双边本币互换协议，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易便 利化，维护金融市场稳定。 日前，央行发布的《人民币国际化报告（2025）》（下称《报告》）披露，截至2025年6月30日， 中国人民银行签署的有效双边本币互换协议涉及互换规模超过4.5万亿元人民币。 近年来，人民币国际化进程持续提速，在跨境贸易结算、金融市场开放、储备货币地位等多个关键领 域取得成效。 人民币投融资功能进一步强化。截至2025年6月末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款以 及存款等金融资产余额合计10.4万亿元，同比增长5.2%。截至2025年一季度末，IMF（国际货币基 金组织）公布的外汇储备币种构成调查（COFER）报送国持有的人民币储备规模为2463亿美元。 离岸人民币市场也稳步发展。中国人民银行与香港金融管理局推出联通两地市场、便利人民币交易的 多项合 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金战略配置价值稳固，因美联储降息预期、避险需求及央行购金等因素支撑金价，且美元指数长期弱化趋势未改 [3] - 铜价12月合约高位已现，后续回归现货主导，1月合约走势取决于降息预期，若增强则有冲前高动力，否则高位震荡概率增加 [17] - 沪铝短期高位震荡，测试21500压力位，氧化铝短期内价格偏弱运行，需关注企业成本利润及增减产消息 [37] - 锌11月有一定向上驱动，需观望出口和宏观情况，低库存为价格提供支撑 [59] - 镍产业链各环节表现不一，新能源市场流通偏紧但成交平缓，镍铁价格下调成交差，不锈钢或宽幅震荡，宏观层面带来利好信号 [75] - 沪锡短期仍偏强，因供给较需求更弱且供给端扰动解决难度大，支撑在27.6万元附近 [89] - 碳酸锂期货价格预计呈现震荡偏强态势，供需两端因素综合影响，需求有望拉动现货采购，对期货价格形成托底 [105] - 工业硅供强需弱，多晶硅产业链基本面偏弱，期货波动率高，投资者需谨慎参与 [118] 各行业总结 贵金属 - 日度观点：美联储降息预期、避险需求及央行购金支撑金价，美元指数长期弱化，黄金战略配置价值稳固 [3] - 价格走势：展示SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等图表 [4] 铜 - 日度观点：12月合约高位已现，后续回归现货主导，1月合约走势取决于降息预期 [17] - 盘面数据：沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等合约最新价、日涨跌及日涨跌幅 [18] - 现货数据：上海有色1铜、上海物贸等现货最新价、日涨跌及日涨跌幅 [23] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏、铜精矿TC等数据 [28] - 精废价差：目前精废价差（含税、不含税）、合理精废价差（含税、不含税）及价格优势等数据 [32] - 仓单及库存：沪铜仓单、国际铜仓单及LME铜库存等数据 [33][35] 铝 - 日度观点：沪铝短期高位震荡，氧化铝短期内价格偏弱运行 [37] - 盘面价格：沪铝主力、连续、连一、连二及伦铝（3M）等合约最新价、日涨跌及日涨跌幅 [38] - 价差数据：沪铝连续 - 连一、连一 - 连二等价差数据 [40][41] - 现货数据：华东铝价、佛山铝价等现货最新价、日涨跌及日涨跌幅 [45] - 期货库存：沪铝仓单、伦铝库存及氧化铝仓单等数据 [54] 锌 - 日度观点：11月有一定向上驱动，需观望出口和宏观情况，低库存为价格提供支撑 [59] - 盘面价格：沪锌主力、连续、连一、连二等合约最新价、日涨跌及日涨跌幅 [60] - 现货数据：SMM 0锌均价、SMM 1锌均价等现货最新价、日涨跌及日涨跌幅 [68] - 期货库存：沪锌仓单、伦锌库存等数据 [72] 镍产业链 - 日度观点：镍矿新规细则严格，新能源市场成交平缓，镍铁价格下调成交差，不锈钢或宽幅震荡，宏观层面带来利好信号 [75] - 盘面数据：沪镍主连、连一、连二、连三等合约最新值、环比差值及环比 [76] - 现货数据：镍现货平均价等数据 [80] - 下游利润：中国一体化MHP生产电积镍利润率、生产硫酸镍利润率等数据 [84] - 镍生铁价格：中国8 - 12%镍生铁出厂价、Ni≥14%印尼高镍生铁到港含税平均价等数据 [88] 锡 - 日度观点：沪锡短期仍偏强，因供给较需求更弱且供给端扰动解决难度大，支撑在27.6万元附近 [89] - 盘面数据：沪锡主力、连一、连三等合约最新价、日涨跌及日涨跌幅 [90] - 现货数据：上海有色锡锭、1锡升贴水等现货最新价、日涨跌及日涨跌幅 [96] - 库存数据：锡上期所库存、LME锡库存等数据 [100] 碳酸锂 - 日度观点：期货价格预计呈现震荡偏强态势，供需两端因素综合影响 [105] - 盘面价格：碳酸锂期货主力、连续、连一等合约当日收盘、昨日收盘、上周收盘及日变动、周变动 [106] - 现货数据：锂云母均价、锂辉石精矿均价等现货最新价、日涨跌、日涨跌幅及周涨跌、周涨跌幅 [111] - 库存数据：广期所仓单库存、碳酸锂周度社会总库存等数据 [115] 硅产业链 - 日度观点：工业硅供强需弱，多晶硅产业链基本面偏弱，期货波动率高，投资者需谨慎参与 [118] - 工业硅现货数据：华东553、黄埔港553等现货最新价、日涨跌及日涨跌幅 [119] - 工业硅盘面：工业硅主力、连续、连三等合约最新价、日涨跌及日涨跌幅 [119] - 多晶硅及相关产品价格：多晶硅致密料、硅片、电池片、组件等价格 [124][125][126] - 产量及库存数据：工业硅新疆、云南周度产量，我国多晶硅总库存等数据 [131][135]

出口增长预期 - 高盛研究团队上调对中国出口增速的预期，预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6% [1] - 出口增长将帮助中国获得更多全球市场份额并推动整体经济扩张 [1] 人民币国际化与汇率 - 高盛预测人民币国际化可能在未来几年显著加速 [1] - 预计人民币对美元汇率将会升值 [1] 经常账户顺差 - 高盛预计到2028年中国经常账户顺差与国内生产总值(GDP)之比将接近5% [1] - 考虑到中国经济的庞大体量，这将是相对于全球GDP的历史新高 [1] 制造业与股市前景 - 随着高新技术制造业竞争力提升以及人民币国际化加速，中国股市将表现领先 [1] - 中国将进一步提升先进制造业竞争力并进一步提振出口 [1]

双边本币互换协议 - 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年[1] - 双边本币互换可为境外提供低成本人民币融资渠道，促进双边贸易发展并支持人民币国际化[2] - 截至2025年6月30日，中国人民银行与43个国家和地区签署过双边本币互换协议，其中有效协议32份，总规模超过4.5万亿元人民币[2] - 截至2025年6月30日，境外央行实际动用人民币余额806.7亿元，中国人民银行实际动用外币互换资金余额折合人民币3.8亿元[2] 人民币国际化现状 - 截至2025年6月末，境外主体持有境内人民币金融资产余额合计10.4万亿元，同比增长5.2%[3] - 截至2025年一季度末，IMF报送国持有的人民币储备规模为2463亿美元[3] - 截至2025年一季度末，主要离岸市场人民币存款余额约1.6万亿元，处于历史高位[3] - 2024年离岸人民币债券发行金额达1.2万亿元，同比增长27%[3] 人民币国际化未来举措 - 系统清理政策堵点，全面整合金融机构提供跨境和离岸人民币金融服务的相关政策[4] - 推动境外项目贷款和官方支持的融资项目以人民币结算，支持更多主体在境外发行人民币计价证券[4] - 鼓励金融机构积极开展人民币境外贷款和跨境贸易融资业务[4] - 有序推进金融服务业开放，支持外资机构参与金融业务试点，优化境内外投资渠道[5] - 开展人民币外汇衍生品市场，研究推进人民币外汇期货交易，推动与更多货币实现挂牌交易[5] 离岸市场与支付体系建设 - 综合运用货币互换、清算行等多渠道输出人民币，完善离岸人民币流动性供给机制[5] - 支持各类机构在境外发行和交易人民币资产，常态化在境外发行人民币国债和央票[5] - 建设自主可控的人民币跨境支付体系，支持人民币跨境支付系统拓宽网络覆盖范围[6] - 有序推进快速支付系统、二维码支付的跨境互联互通，研究推动数字人民币在跨境支付中的使用[6]

11月3日，央行公告称，近日中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿元人 民币/70万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期。 央行表示，双方再次续签双边本币互换协议，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易便利 化，维护金融市场稳定。 离岸人民币市场也稳步发展。中国人民银行与香港金融管理局推出联通两地市场、便利人民币交易的多 项合作举措，支持香港金管局推出新的1000亿元人民币贸易融资安排，推动香港离岸人民币枢纽建设。 截至2025年一季度末，主要离岸市场人民币存款余额约1.6万亿元，处于历史高位。2024年离岸人民币 债券发行金额达1.2万亿元，同比增长27%。 逐步消除不同渠道政策差异 日前，央行发布的《人民币国际化报告（2025）》（下称《报告》）披露，截至2025年6月30日，中国 人民银行签署的有效双边本币互换协议涉及互换规模超过4.5万亿元人民币。 双边货币合作深化 双边本币互换是指两个国家（或地区）的中央银行（或货币当局）签订协议，约定在一定条件下，任何 一方可以一定数量的本币交换等值的对方货币，用于双边贸易投资结算或为金融市场提供短期流动性支 持，到期后双方 ...

新华财经上海11月3日电 伴随中国科技创新取得突破性进展，全球资本正加大对中国资产的配置力度。 渣打集团行政总裁温拓思（Bill Winters）近期在上海接受新华财经等媒体采访时表示，国际投资者日益 认可中国科技创新的全球竞争力与投资价值，当前中国股票估值仍处于相对低位，未来还有上行空间。 国际投资者"觉醒"中国科技投资价值 "现在我们看到国际投资者意识到中国所开发的一些技术确实是出类拔萃的，而且具有全球竞争力"，尤 其在人工智能（AI）、电动汽车供应链及清洁技术等新兴技术领域，温拓思指出，"国际投资者可以说 某种程度上觉醒了，意识到中国市场发展使得中国的一些股票可以提供同类最佳的资产回报。" 今年以来已数次访华的温拓思对于中国在人工智能领域，尤其是应用层面的进展印象深刻。他说，今年 初走访北京、上海、杭州等地期间，他参观了多家本土企业，包括一批运用AI技术工具创业的初创公 司，中国在基于开源模型推进AI应用开发方面已取得长足进展。 在温拓思看来，人工智能将普遍提升生活质量与生产效率，对社会带来广泛积极影响。那些及早并深入 采纳AI技术的企业，将在绩效上显著领先和超越行动迟缓的同行。渣打近期也已加强AI工具 ...

中国财政与货币政策协同机制 - 财政部与中国人民银行通过联合工作组会议，标志着财政与货币政策协同进入新阶段，探索构建特色宏观调控体系[3] - 该机制形成“财政部统筹债务供给、央行调控流动性”的双轮驱动模式，是基于中国经济结构的制度创新，并非简单复刻美联储职能[3] - 央行在2024年8月至12月累计净买入1万亿元国债，通过基础货币投放为政府债券发行营造稳定环境，操作既不同于量化宽松也区别于传统公开市场工具[5] - 央行操作期间10年期国债收益率稳定在1.6%至1.7%区间，政府债券发行中标利率与二级市场收益率偏差控制在5个基点以内，保障了财政融资效率并避免市场波动[6] 离岸人民币市场发展 - 财政部宣布将于11月初在香港发行美元主权债券，规模不超过40亿美元[1] - 财政部与央行明确将推进离岸人民币国债发行机制完善，进一步强化香港作为全球最大离岸人民币中心的作用[8] - 香港离岸人民币中心2025年上半年交易规模达8.6万亿元，较去年同期增长35%，其作为人民币跨境支付枢纽作用持续增强[26] - 离岸人民币国债扩容为境外投资者提供稳定人民币资产选择，构建“人民币流出-资产配置-回流投资”闭环，与构建多元人民币资产池理念契合[10] 中美债务体系对比 - 截至2025年三季度中国M2货币供应量达304万亿元人民币（约42.1万亿美元），总量远超美国的20.8万亿美元，但CPI涨幅保持温和未出现恶性通胀[12] - 中国货币流向具有结构性特征，2024年全口径政府债务中约60%形成了交通、能源等优质资产，与美国债务主要用于消费和利息偿付模式截然不同[12] - 2025年美国联邦与地方政府债务总额超40万亿美元，债务/GDP比率达127%，债务利息支出占联邦财政收入15%[12] - 2024年底中国全口径政府债务92.6万亿元人民币（约12.3万亿美元），官方口径债务/GDP比率68.64%，利息成本从2022年3.2%降至2.8%[15] 人民币国际化进展 - 人民币国际化综合指数达5.68%，成为全球第三大国际货币，目标2035年达到20%[20] - 2025年二季度境外机构持有中国国债规模达3.8万亿元，较去年同期增长22%[20] - 中国与“一带一路”沿线国家贸易中人民币结算占比从2020年15%提升至2025年28%，在能源贸易领域比例更高[22] - 全球外汇储备中人民币占比从2020年2.2%升至2025年3.8%，增长趋势明确[24] 全球金融格局影响 - 美元在全球贸易结算中占比达58%，美元计价债务占全球外债总额60%以上，为美国政策溢出提供基础[15] - 美联储通过加息缩表制造全球美元流动性收缩，2024年加息周期导致新兴市场资本外流规模超8000亿美元[13] - 在2024年美联储加息中，采用人民币结算的新兴市场国家资本外流规模较依赖美元国家减少37%，输入型通胀压力下降2.3个百分点[24] - 中国债务以国内持有为主，外债占比不足10%，面对全球金融波动具备更强抗风险能力[18]

俄罗斯放大招，直接绑定中国金融！11月1日官宣 要首次发行人民币计价的国内债券 这波操作太有看 点。 债券规模最高达4000亿卢布 换算下来就是49亿美元 期限从3年到10年不等 首批交易12月就能启动 交易 平台就定在莫斯科交易所。 这可不是头脑一热的决定 早在2015年俄罗斯就琢磨过这事儿 原本计划2016年发行 最后没搞成 现在之所 以痛下决心 全是被现实逼的。 俄乌冲突打了快4年 西方制裁一轮接一轮 原油价格还长期低迷 俄罗斯经济扛不住了 2025年赤字预计飙 到5.7万亿卢布 也就是630亿美元 比最初预测的1.2万亿翻了好几倍 战争烧钱真是烧到肉疼。 俄罗斯官方嘴上说 发行人民币债券是为了优化债务结构 但明眼人都清楚 这就是西方制裁下 被迫依赖中 国金融体系的信号 毕竟美元欧元通道被卡得死死的 人民币成了绕开制裁的救命稻草。 这波操作对俄罗斯来说 能拿到急需的资金缓解压力 对中国而言 也让人民币在国际市场更有分量 算是双 赢的选择。 你觉得俄罗斯这步棋走得稳吗 人民币会不会借着这波机会加速国际化 评论区说说你的看法。 ...

依托银行间市场核心交易商与做市商的深厚积淀，上海银行已完成跨境金融市场做市全布局。从2017年成为首批债券通"北向通"做市商，到2021年获批"南向通"交易资质，2024年拿下CNH外 恰逢即将迎来30周年行庆的重要节点，上海银行称此次实现跨境做市全领域覆盖，更具里程碑意义。展望未来，该行表示，将充分释放五大跨境业务资质协同优势，以总行核心FICC交易台、离 同时，上海银行将持续发挥扎根上海国际金融中心的地缘优势，助力提升"上海价格"国际影响力，为我国金融市场高水平对外开放与人民币国际化稳健推进注入"上银力量"，为构建多层次金融 责任编辑：曹睿潼 记者自上海银行获悉，近日，在人民银行指导及外汇交易中心、上海清算所支持下，上海银行获批利率互换"北向互换通"报价商资质，成为国内唯一获此资质的城市商业银行。 ...

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份2026年债市展望报告。以下是基于报告内容的详细总结，严格排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关信息。 报告核心观点 - 2026年债市将呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高 [1] - 十年期国债收益率上限预计在2.0%-2.1%，下限预计在1.6%-1.7%，期限利差恐继续走扩 [1] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，基本面因素重要性回归，机构行为是主要波动源 [1] - 核心投资策略排序为：波段操作+票息策略+权益暴露 > 品种选择 > 久期调节+杠杆 > 信用下沉 [1][5] 基本面：开局之年的名义GDP回升 - 2026年为“十五五”开局之年，美国迎来中期选举，全球宏观能见度有望提高，投资者或对关税等因素“脱敏” [2][13] - 全球存在“三个半”增长引擎：AI投资、国防开支、产业重构及不确定性较大的乌克兰重建，财政发力与货币配合下投资驱动特征明显 [2][14] - 国内供需再平衡期待取得进展，方向上积极但空间上暂“有顶”；供给端关注企业利润和产能利用率验证，固投转负对当期经济不利但对长期平衡有益 [2][22] - 需求端关注政策拉动和内生动能修复，预计企业利润小幅改善、产能周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳 [2] - 名义GDP增速好转和增长结构更具有市场指示意义，广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险 [2][31] 政策：支持性立场与有差别重心 - 货币政策将延续支持性立场，但政策空间可能小于2025年；预计全年降准1-2次，降息可遇不可求，结构性工具依然是重心 [3] - 流动性方面，2026年银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄；宏观流动性依然充裕，关注存款活化和搬家情况 [3][69][72] - 财政政策面临稳增长压力和收支缺口两大现实问题；预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，各项工具总规模预计为15.7万亿元，较2025年增长约1.2万亿元 [3][80] 机构行为与市场供求 - 债券供给端，政府债供给增加但节奏前置，在央行配合下债市压力不大；真正挑战在于需求端和机构行为 [4] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险与银行扩表难，理财与基金负债稳定性弱化，股市或继续分流债市资金 [4][86] - 稳定性资金减少可能增大市场波动；机构行为催生结构性机会与风险，如ETF规模扩张压缩成分券估值，银行对长债承接力下降，保险I9准则全面落地抑制二永债需求等 [4][86] 债市估值与策略 - 十年期国债收益率1.82%位于2002年以来3%分位数，与7天逆回购政策利率利差为42bp，位于2015年以来14%分位数，绝对估值仍低 [102] - 相对估值方面，股债比价显示债券性价比修复但仍偏低；与存款利率相比性价比提升；全球视角下中债利率处于明显低位 [104] - 利率上行空间受制约因素包括：重演2017年再通胀概率低、融资需求弱、货币政策支持、银行负债成本下行 [5] - 策略上强调在“蛰伏”中伺机“反击”，把握波段机会，重视票息收益和权益资产暴露，对久期调节和信用下沉保持谨慎 [1][5]