随着本轮发售的央行票据在12月24日正式起息，年内在港发行的央行票据总规模将达3400亿元，延续2024年以来的高位发行趋势。 中国人民银行调查统计司原司长盛松成曾表示，离岸央行人民币票据属于相对灵活的人民币流动性管理工具，可以在边际层面改变离岸人 民币市场的供求关系。同时，央行在香港发行离岸人民币央行票据，既能丰富香港高信用等级人民币金融产品，满足离岸市场投资者的投 资需求，还有利于完善香港市场的人民币资产收益率曲线。 2025年第三季度中国货币政策执行报告也明确指出，发行香港离岸人民币央行票据对巩固提升香港国际金融中心地位、推动人民币国际化 具有重要意义。 此外，发行离岸央行票据也有助于汇率预期管理。中信证券首席经济学家明明表示，离岸央行票据的发行属于稳定外汇市场的常规手段， 旨在释放稳汇率政策信号，防范跨境资本异常流动，维护金融安全。 【 导读 】中国人民银行将在港发行 400 亿元央行票据 中国基金报记者 张玲 12月18日，中国人民银行官网发布消息称，为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线，根据中国人民银行与香 港金融管理局签署的《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票 ...

中国人民银行在香港发行央行票据 - 中国人民银行于11月24日在香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台发行了两期央行票据 [1] - 本次发行采用利率招标方式进行 [1] 第八期央行票据发行详情 - 第八期央行票据发行量为300亿元 [1] - 该期票据期限为3个月(91天) [1] - 其中标利率为1.60% [1] 第九期央行票据发行详情 - 第九期央行票据发行量为150亿元 [1] - 该期票据期限为1年 [1] - 其中标利率为1.54% [1]

文章核心观点 - 中国央行货币投放渠道经历了从外汇占款主导转向国内信贷渠道主导的根本性转变，货币政策独立性显著增强 [1][9][10] - 央行基本退出外汇市场常态干预，汇率政策中性为货币政策松绑，外汇占款变动规模大幅收敛 [6][9] - 当前货币调控机制与国际成熟做法仍有差距，亟待增加短期国债供给以完善国债公开市场操作，加强财政货币政策协调 [11][13][14][15] 央行货币投放渠道演变 - 2015年"8·11"汇改前，央行长期通过入市收购外汇储备阻止人民币过快升值，外汇占款成为基础货币投放主要渠道，制约货币政策自主空间 [1] - 1994年初至1997年底亚洲金融危机爆发初期，外汇占款是基础货币投放主渠道，1998~2000年人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放之比均值为43.8% [3] - 2001~2004年新增外汇占款与新增基础货币投放之比平均达137.4%，输入性流动性过剩成为国内信贷膨胀、通胀和资产泡沫的重要根源 [4] - 2005年"7·21"汇改后至2013年，新增外汇占款与新增基础货币投放之比9年平均为132.5%，有6个年份超过100% [4] - 为对冲外汇占款增加，央行提高法定存款准备金率并于2003年4月起常态化发行央行票据，存款准备金率在2011年6月最高升至21.5% [4][5] - 2015年"8·11"汇改初期，央行抛售外汇储备干预导致外汇占款大幅下降，2015和2016年分别减少2.21万亿和2.91万亿元 [8] - 2015年和2016年央行通过MLF、PSL、SLF、公开市场操作等国内渠道分别净投放货币1.11万亿和5.62万亿元，对冲外汇占款下降 [8] - 2018年央行宣布回归汇率政策中性，基本退出外汇市场常态干预，外汇占款变动规模大幅收敛，2018~2020年和2024年平均降幅仅1004亿元，2021~2023年平均增幅仅3049亿元 [9] - 外汇占款在央行总资产中占比从2013年底的83.3%降至2024年底的49.9%，2025年8月底进一步降至46.3% [9] - 2001~2014年间累计新增外汇占款25.59万亿元，与同期新增基础货币投放25.76万亿元大体相当，而2018~2024年间累计新增外汇占款5131亿元，仅相当于同期新增基础货币投放的11.1% [10] 当前货币调控机制与挑战 - 央行对内货币投放主要工具为MLF、PSL、SLF、公开市场操作（以央票和政策性金融债为主）及各种阶段性工具，与全球主要央行以国债买卖调节流动性不同 [11] - 2023年底中央金融工作会议要求"丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖"，去年8月央行推出国债公开市场操作，全年净买入国债1.35万亿元 [12] - 去年央行累计下调MLF利率3次共50个基点，下调7天逆回购利率2次共30个基点，降准2次共100个基点，但同期货币净回笼2.10万亿元，M2增速由9.7%降至7.3% [12] - 去年货币净回笼主因央行对银行债权减少2.91万亿元，其中通过各种结构性货币政策工具净回笼1.21万亿元 [12] - 截至去年7月底央行总资产中国债占比仅3.5%，去年底升至6.5%，但今年1月暂停国债买入操作，前8个月对中央政府债权减少6300亿元，8月底国债占比降至4.9% [13] - 暂停国债买入操作主因政府债券市场持续供不应求，暴露了公开市场操作缺少短期国债供给的长期问题 [13] 完善货币调控机制的建议 - 发达国家的短期国债一般占到全部国债近一半，以满足央行公开市场操作需要，如QE前美联储持有的美债中短债占一半，今年8月底仍占20%左右 [14] - 中国国债发行主要为满足赤字融资需求，以中期国债为主，短期国债发行极少，此前央行账上1.54万亿元国债为中长期性质，不适合短期流动性调节 [14] - 今年8月8日起对新发行国债利息收入恢复征收增值税，有助于缩小债券间税负差异，发挥国债收益率曲线的定价基准作用，为恢复国债公开市场操作创造条件 [15] - 关键措施是研究财政增发短期国债以配合国债公开市场买卖，完善国债收益率曲线，发挥其在利率定价中的基准作用，理顺利率调控和传导机制 [15]

中国央行货币调控机制演变 - 央行基础货币投放渠道由对外（外汇占款）转向对内（国内信贷）主导，标志着货币数量调控独立性增强 [1][10] - 2015年"8·11"汇改前，外汇占款是基础货币主要投放渠道，2001-2014年累计新增外汇占款25.59万亿元，与同期新增基础货币25.76万亿元相当 [1][4][10] - 2018年央行宣布回归汇率政策中性，基本退出外汇市场常态干预，外汇占款变动规模大幅收敛，2018-2024年累计新增外汇占款5131亿元，仅占同期新增基础货币的11.1% [9][10] 外汇占款对货币政策的制约 - 外汇储备持续增加时期，外汇占款制约了央行货币调控的自主空间，导致输入性流动性过剩 [1][4] - 2001-2004年，新增外汇占款与新增基础货币投放之比平均为137.4%；2005-2013年，该比例9年平均为132.5%，有6个年份超过100% [3][4] - 为对冲外汇占款引发的货币过多投放，央行提高了法定存款准备金率，最高在2011年6月升至21.5%，并常态化发行央行票据 [4][5] 货币政策工具转型 - "8·11"汇改后，央行货币投放转向以MLF、PSL、SLF、公开市场操作等国内信贷渠道为主 [8][11] - 2015年和2016年，央行通过国内信贷渠道分别净投放货币1.11万亿元和5.62万亿元，对冲了外汇占款减少的影响 [8] - 人民银行总资产中外汇占款占比大幅下降，从2013年底的83.3%降至2025年8月底的46.3% [9] 国债在货币调控中的作用与挑战 - 国债是财政货币政策的重要结合点，但中国央行货币调控与国际成熟做法仍有差距，亟待增加短期国债供给 [1][2][11] - 2023年底中央金融工作会议要求"丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖"，央行于2024年8月推出国债公开市场操作，全年净买入国债1.35万亿元 [12][13] - 中国国债发行以中期为主，短期国债供给不足，导致2025年1月国债买入操作暂停，前8个月央行对中央政府债权减少6300亿元 [13][14] 短期国债供给与市场发展 - 发达国家短期国债一般占全部国债近一半，以满足央行公开市场操作需要，而中国短期国债发行极少 [14] - 2024年7月底央行启动国债买卖前夕，其账上1.54万亿元国债为中长期性质，不适合短期流动性调节 [14] - 2024年8月8日起恢复对国债利息收入征收增值税，有助于缩小债券间税负差异，增加国债市场流动性，为央行恢复国债操作创造条件 [15]

委托理财投资规模 - 使用不超过最近一期经审计净资产30%的闲置自有资金进行委托理财 [1][2][12] - 投资额度涵盖第九届董事会第七次会议审议通过的8.00亿元人民币 [1][2][12] - 额度可滚动使用且授权期限为董事会决议通过之日起一年内有效 [2][12] 投资产品类型 - 主要投资安全性高、流动性好、较低风险的标准化金融理财产品 [1][2] - 包括国债、央行票据、金融债、有担保固定收益债券及金融机构发行的保本型或固定收益类理财产品 [2] 资金用途与目标 - 提高闲置资金使用效率并降低公司财务成本 [1] - 资金来源为公司及子公司合法合规的闲置自有资金 [3] - 不影响日常经营资金需求且确保资金安全 [1][8] 审议程序 - 第九届董事会第十二次会议全票通过议案（5票同意 0票反对 0票弃权） [4][12] - 属于董事会决策范围内事项无需提交股东大会审议 [4] 风险控制措施 - 已制定《委托理财管理制度》规范审核流程、权限划分及风险控制 [7] - 对理财产品风险与收益进行充分预估测算 [8] 对公司经营影响 - 投资低风险理财产品不会影响公司日常经营运作与主营业务发展 [8] - 有利于实现公司和股东利益最大化 [1]

一级市场发行情况 - 本周共发行31笔中资离岸债券，包括2笔离岸人民币债券(14.84亿人民币)、19笔美元债券(100.97亿美元)、8笔港币债券(42.5亿港币)、1笔泰铢债券(7亿泰铢)和1笔日元债券(101亿日元) [1] - 发行方式包括直接发行(20只)、担保发行(5只)、直接发行+担保发行(4只)、维好协议发行(1只)和SBLC发行(1只) [1] - 人民币企业债单笔最大发行规模7.74亿元由杭州富阳交通发展投资集团有限公司发行，最高票息5%由郑州建中建设开发(集团)有限责任公司发行 [1] - 美元企业债单笔最大发行规模50亿美元由国际复兴开发银行发行，最高票息7%由漳州圆山发展有限公司发行 [1] 二级市场表现 - 中资美元债收益率多数上行，Markit iBoxx中资美元债综合指数上涨0.03%至246.82 [2] - 投资级美元债指数上涨0.03%至239.26，高收益美元债指数上涨0.04%至246.82 [2] - 地产美元债指数下跌0.09%至183.34，城投美元债指数上涨0.1%至150.95，金融美元债指数上涨0.04%至286.88 [2] 基准利率变化 - 中美10年期基准国债利差扩大至256.72bp，较前一周缩小0.96bp [3] 违约事件 - 中国玻璃未能支付1.417亿美元贷款，构成融资协议项下违约事件，公司正寻求专业建议并与潜在融资方磋商 [4] 债券市场要闻 - 7月债券通北向通成交9576亿元，日均成交416亿元，政策性金融债和国债分别占交易量的51%和34% [5] - ePrime平台支持25笔境外债券发行，总规模288.22亿元，承销商包括中国银行、中信银行(国际)等 [5] - 北向互换通7月达成1101笔交易共5630.46亿元，累计入市境外机构82家 [5] - 14只科创债ETF集中上报，包括中证AAA科技创新公司债ETF、上证AAA科技创新公司债ETF和深证AAA科技创新公司债ETF [6] - 目前共有39只债券ETF上市交易，科创债ETF将成为债券ETF主力担当和扩容最快品类 [7] - 中国人民银行将于8月25日在香港发行450亿元央行票据，包括300亿元3个月期和150亿元1年期 [8] 海外货币政策 - 美联储7月会议纪要显示官员预计短期内通胀将升高，多数认为通胀上行风险大于就业市场下行风险 [9] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，官员注意到整体通胀率仍高于2%长期目标 [9] 企业债务重组进展 - 碧桂园获得持有大量境外债务的债权人大力支持，力争2025年年底前完成境外债务重组 [10] - 融创中国拟重组95.52亿美元债务，包括发行强制可转换债券和向主要股东发行债券，已获约75%债权人签署重组支持协议 [11] - 广州时代控股所有存续公司债券自8月25日起停牌，以做好后续债务偿付安排 [12] - 禹洲集团2027年到期的3.75亿美元境外债务重组方案获绝大部分合资格持有人同意 [13]

投资基金基本功 - 投资基金需从夯实基本功开始 通过1分钟知识点学习可降低起步难度 [2] 债券基金季报分析 - 债基持仓类别占比可通过季报"投资组合报告"章节查看 重点关注"报告期末按债券品种分类的债券投资组合"表格 [3] - 利率债仓位包含国债、央行票据及政策性金融债的合计占比 [3] （注：文档4、5、6内容均涉及风险提示和免责声明 已按要求跳过）

投资概况 - 公司计划使用不超过8亿元人民币的闲置自有资金进行委托理财，资金可滚动使用 [1][2] - 投资目的是提高资金使用效率，增加投资收益，不影响日常运营资金周转 [1] - 投资期限不超过12个月 [2] 投资品种 - 投资种类包括结构性存款、收益凭证、信托产品、国债、央行票据、金融债等稳健型理财产品 [1][2] - 具体产品选择由管理层决定，财务部负责组织实施 [2] 审批程序 - 该议案已经第七届董事会第二次会议和第七届监事会第二次会议审议通过 [1][2] - 尚需提交股东会审议通过方可实施 [1][2] 财务数据 - 公司总资产从319122.53万元增长至360334.17万元 [4] - 归属于上市公司股东的净利润从2562.46万元增长至8798.32万元 [4] - 经营活动产生的现金流量净额从2331.77万元大幅增长至30120.72万元 [4] 监事会意见 - 监事会认为该投资有利于提高资金利用效率，增加投资收益 [5] - 不会影响公司正常运营，符合全体股东利益 [5] - 决策程序符合法律法规和公司章程规定 [5]

中国人民银行在港发行央行票据 - 中国人民银行6月18日在香港发行300亿元6个月期央行票据 [1] - 中标利率为1.45% [1]

央行票据发行 - 中国人民银行于6月18日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台发行2025年第四期央行票据 [1] - 发行量为300亿元 [1] - 期限为6个月 [1] - 中标利率为1.45% [1]