800红利低波ETF（159355）跟踪中证800红利低波动指数，该指数以中证800指数作为样本空间，采用 红利低波策略筛选沪深两市的优质大中盘龙头，不含微盘股，更具成熟度，表现更稳健，适合作为压舱 石。 放手一搏，直上九天：通用航空ETF华宝（159231） 通用航空ETF华宝（159231）跟踪国证通用航空指数，覆盖低空经济、军民融合、大飞机、商业航天、 飞行汽车等领域，同时重点布局技术壁垒和商业化核心环节（飞行器制造），更契合产业链现状，市场 空间广阔。指数历史表现更具弹性和爆发力，可以作为进攻的选择。 一手画方，一手画圆——这是《射雕英雄传》中的巅峰辅助型武学"左右互搏术"的第一要义，学会了左 右互搏，纵使内力不能增加，但招式却增加了一倍，在战斗中便可占尽优势。借此，郭靖可以右手与裘 千仞相斗，左手回挡欧阳锋。 对于低空经济板块的持续回调行情，中航证券指出，调整是暂时的也是良性的，低空经济产业不是短期 的热点概念，是国家顶层战略规划支持的重点发展方向，具有较强的可持续性，是值得长期投资，耐心 投资的重要赛道。截至5月28日，通用航空ETF华宝（159231）已从阶段高点连续回调超5%，当下或许 是逢跌 ...

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0.35%，成分股南京银行上涨2.93%，杭州银行上涨2.56%，中国石油上涨2.20%，中国石化上涨2.11%，陕西煤业上涨2.05% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0.19%，最新价报1.05元，盘中换手0.36%，成交347.20万元，近1月日均成交1282.02万元 [2] 银行股配置价值 - 华安证券指出银行股在震荡市中兼具稳定性（高股息避险属性）和中长期资金流入潜力，股份制银行短期配置性价比更优 [2] ETF规模与资金流向 - 红利低波100ETF最新规模达9.67亿元，份额达9.28亿份，均创近1年新高 [3] - 近7天连续资金净流入合计4721.29万元，日均净流入674.47万元，最高单日净流入1254.26万元 [3] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额102.57万元，最新融资余额1653.98万元 [3] 基金业绩与风险指标 - 红利低波100ETF近1年净值上涨6.19%，排名可比基金第一，成立以来最高单月回报15.11%，持有1年盈利概率100% [4] - 今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数36天，均为可比基金最优 [4] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，跟踪误差0.032%，均为同类最低或较高水平 [4] 指数权重股分布 - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比19.66%，包括冀中能源(权重3.09%)、大秦铁路(2.19%)、中国石化(1.60%)等 [5] - 前十大权重股中养元饮品涨2.01%，雅戈尔涨1.09%，中国石化涨2.11%，陕西煤业涨2.05% [8]

市场环境与红利低波策略优势 - 当前市场波动加剧、利率中枢持续下行，红利低波策略凭借"高股息打底+低波动护航"的双重优势展现出独特配置价值 [1] - 2025年5月20日六大国有银行集体下调人民币存款利率，活期存款利率降至0.05%，1年期定存利率跌破1%，中长期定存利率最高下调25个基点，股份制银行个别产品降幅达40个基点 [1] - A股处于震荡格局，生产、消费、投资增速边际走弱，但向下有支撑，红利低波类资产防御属性突出 [2] - 5-7月A股"分红季"叠加债市收益率下行，红利指数股息率持续抬升，"高股息+低波动"资产重构避险资金配置逻辑 [2] 政策与资金驱动因素 - 2024年"新国九条"将企业分红与融资资格、大股东减持挂钩，对低分红企业实施风险警示，2025年起主板公司三年累计现金分红低于年均净利润30%且金额低于5000万元将实施ST处理 [3] - 2024年A股上市公司平均股利支付率37.7%（较2023年+2.5pct），平均股息率2.5%（较2023年+0.4pct），均为2010年以来最高水平 [3] - 2025年六部委推动中长期资金入市，预计保险资金带来5700亿元增量资金，其中1月保费开门红对应1160亿元 [3] 指数结构与行业特征 - 中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、股息正增长且波动率低的证券，采用股息率加权 [4] - 指数银行板块权重占比近50%，前三大行业（银行、交通运输、建筑）合计占比超67%，与主动权益基金低配领域形成剪刀差（公募配置比例仅8.1%） [5][7] - 若公募对三大行业配置比例回升至历史中位数15%，将带来约3000亿增量资金 [9] 机构行为与配置逻辑 - 公募新规业绩偏离度考核倒逼管理人降低持仓与基准的主动偏离风险，当前主动权益基金对三大行业相对沪深300低配11pct，相对中证A500低配6.5pct [7] - 机构调仓存在合规驱动（降低基准偏离）与收益驱动（高股息防御属性）双重动力 [7][9] - 中证红利低波指数通过财务质量筛选与波动率控制，规避传统红利策略的"高波动陷阱" [9]

货币政策与利率环境 - 5月央行降息导致多家银行全线下调存款利率，四大行1年期定存利率降至0.95%，创历史新低 [1] - 国内货币政策转向"适度宽松"，10年期国债收益率降至1.70%左右的历史较低水平 [1] 红利资产配置价值 - 利率下行趋势明确，红利资产的配置吸引力持续提升 [1] - A股上市公司分红质量和积极性提升，或催生市场对红利资产的持续性配置需求 [1] 长城基金新产品发行 - 长城基金于5月26日发行首只ETF产品——长城中证红利低波动100ETF（代码：159228），跟踪中证红利低波动100指数（代码：930955） [2] - 该产品采用指数化投资策略，旨在为投资者提供一键布局优质红利资产的便捷工具 [2] 中证红利低波动100指数特点 - 指数从沪深A股筛选100只流动性好、连续分红、股息率高、波动率低的优质企业 [2] - 在红利策略基础上加入低波动因子，规避单一高分红因子带来的波动，提高风险收益比 [2] - 指数调样频率为每季度一次，高于其他红利指数（半年或一年一次），能更快响应市场变化 [3] 指数历史表现 - 中证红利低波100全收益指数自2005年12月30日基日以来累计上涨2091.08%，年化收益率17.82%，年化波动率23.39% [3] - 同期中证红利全收益指数涨幅1094.61%，年化收益率14.08%，年化波动率25.32% [3] - 2020-2024年各年度涨幅分别为2.34%、19.27%、0.77%、13.26%、18.64% [4] 长城基金产品线布局 - 长城基金2024年11月已发行跟踪同一指数的场外指数基金（A类：022097；C类：022098） [3] - 本次ETF发行进一步完善公司产品线，为投资者提供更多可选投资工具 [3]

瀚亚投资预计，关税及美国政策的重大不确定性将抑制2025年全球经济增长。美国经济增长将放缓至 1.2-1.5%，且风险偏向下行。即使目前对中国(部分货品除外)征收30%关税以及对其他国家所有货品征 收10%关税的方案迅速落实，这仍相当于规模约为美国国内生产总值(GDP)1.5%的加税措施，创下数十 年来最大的单年加税幅度之一。 瀚亚投资称，债券市场提供多个以理想估值购入优质资产的机会。由于实际收益率吸引，加上经济基础 基本因素强韧，亚洲当地货币债券展现吸引的投资机会。此外，这类债券与已发展市场资产的相关性 低，并且逐渐纳入主要债券指数，增强了其分散投资优势。 总括而言，投资者仍应转向防守型策略，以应对未来的市场压力。在这方面，低波幅策略能尽量减低下 行风险，同时使投资者参与市场升势。 该行表示，关税谈判长期走向的不确定性可能继续触发市场间歇波动。面对当前环境，投资者应寻求进 一步分散投资，意味着亚洲及新兴市场的上行潜力将会增加，因为这些市场的估值更为吸引，占投资组 合的比重更低。从估值过高的市场重新平衡至估值较吸引且基本因素不断改善的市场属审慎之举。 例如，按市账率(P/B)计算，日本仍是全球估值最低的市场之 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：招商GARP量化精选策略 - **构建思路**：采用GARP（合理价格成长）策略，兼顾成长性与估值合理性，在风格轮动中保持均衡配置[41][44] - **具体构建过程**： 1. 股票池覆盖中证500、中证1000、国证2000成分股 2. 通过成长因子（如营收增长率、净利润增长率）和估值因子（如PB-ROE）筛选标的 3. 动态调整权重以平衡成长与价值暴露[48] - **模型评价**：策略在风格切换中表现稳定，历史胜率显著高于纯成长或价值风格[44] 2. **模型名称**：改进PB-ROE策略 - **构建思路**：优化传统PB-ROE模型，结合盈利质量与估值分位数[51] - **具体构建过程**： 1. 计算个股的市净率（PB）与净资产收益率（ROE） 2. 引入盈利稳定性指标（如现金流/净利润）过滤低质量标的 3. 在分位数回归框架下构建组合[52] - **模型评价**：有效降低估值陷阱风险，增强策略鲁棒性[51] 3. **模型名称**：红利低波精选组合 - **构建思路**：筛选高股息且波动率低的股票，兼顾收益与风险控制[53] - **具体构建过程**： 1. 选取中证红利指数成分股 2. 计算个股过去12个月股息率与历史波动率 3. 综合排序后选取前20%标的，等权配置[56] - **模型评价**：长期稳定跑赢基准，适合低波动市场环境[54] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：GARP复合因子 - **构建思路**：结合成长与估值因子，避免单一风格极端暴露[44] - **具体构建过程**： $$GARP = \frac{SGRO + EGRO}{2} \times \frac{1}{BP}$$ - SGRO：营收增长率（过去5年线性回归斜率） - EGRO：净利润增长率（同上） - BP：账面市值比[66] 2. **因子名称**：流动性因子（Liquidity） - **构建思路**：捕捉换手率与市场深度信息[66] - **具体构建过程**： $$Liquidity = \frac{STOM + STOQ + STOA}{3}$$ - STOM：近1个月对数换手率 - STOQ：近3个月平均换手率 - STOA：近12个月平均换手率[66] 3. **因子名称**：波动性因子（ResVol） - **构建思路**：衡量个股异质波动风险[66] - **具体构建过程**： $$ResVol = \frac{DASTD + CMRA + HSIGMA}{3}$$ - DASTD：250日加权收益标准差 - CMRA：12个月累计收益极差 - HSIGMA：Beta回归残差波动率[66] 4. **因子名称**：规模因子（Size） - **构建思路**：反映市值效应[66] - **具体构建过程**： $$Size = LNCAP = \ln(总市值)$$ --- 模型的回测效果 1. **招商GARP量化精选策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.55%，夏普比率0.57，超额年化14.79%[48] - 中证1000：年化收益21.25%，夏普比率0.71，超额年化21.36%[48] - 国证2000：年化收益24.58%，夏普比率0.83，超额年化20.88%[48] 2. **改进PB-ROE策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.51%，夏普比率0.61，超额年化14.95%[52] - 中证1000：年化收益21.06%，夏普比率0.76，超额年化21.21%[52] 3. **红利低波精选组合**（2015-2024）： - 年化收益20.71%，夏普比率0.9，超额年化15.42%[56] --- 因子的回测效果 1. **低波动市场阶段表现最佳因子**（年化多空收益）： - Size：56.27% - ResVol：48.33% - Liquidity：35.61%[64] 2. **波动率下降阶段表现最佳因子**： - Size：41.29% - Liquidity：17.38% - ResVol：15.22%[65] --- 注：所有因子定义及计算细节参见附录[66]

近年来，"固收+"产品因其"稳中求进"的特性，成为中低风险 偏好投资者的核心配置选择。尤其在高息资产相对稀缺、理财 全面净值化的背景下，投资者对"低波动率+适度收益增强"的 需求激增，低波"固收+"策略的价值进一步凸显。 作为公募行业"固收+"领域的先行者，博时基金通过精细化的 低波"固收+ " 产品布局与平台化的投研体系，为投资者在震 荡市中提供了兼顾稳健与力争收益的优质配置工具。 作者： 陈姗 封图：图片资料室 震荡市稳健之选 在理财净值化转型与高息资产日渐 相对 稀缺的大背景下，传统银行理财与纯债基金的收益空间正 在持续压缩。与此同时，资本市场的波动加剧又让许多投资者对权益类资产望而却步。正是在这样 的市场环境下，能攻善守的 低波 "固收+ "产品成为 连接纯债与权益之间的理想桥梁。 从市场表现来看， 2024年债市走牛叠加股市结构性行情，为 "固收+ "策略提供了近年来难得的 良好运作环境。通过严格的回撤控制与超越市场均值的收益表现，不少 "固收+ "产品吸引大量资 金持续流入。 进入 2025年，国内货币政策维持宽松基调，财政政策持续发力，叠加美联储进入降息周期的外部 环境，使得债券市场具备较好的配 ...

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.05.12-2025.05.16。 短期维持震荡，行业轮动加剧。当前市场对关税政策的关注重心从贸易条件改善，转向对国内政 策对冲力度与内需复苏弹性。当前指数自4月回调后已经修复到合理水平，市场赚钱效应偏弱，板 块轮动加快且持续性不足，预计市场短期或延续震荡格局，板块轮动成为常态。建议继续关注科 技成长（机器人、AI+）与红利低波(银行、公用事业、石油石化)的杠铃结构配置机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，大盘价值风格重新占据强势；风格波动方面，大小盘风格波动 以及价值成长风格波动均从低位回升，风格切换的可能性提升。市场结构方面，上周，行业指数 超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例下降，行业轮动速度上升；交易集中度方面，个股成 交集中度有所回升但仍处于低位，前5行业成交额占比相较前期变化较小。市场活跃度方面，上 周，市场波动率维持在低位，换手率继续下降。 商品市场方面， 上周，趋势强度表现维持分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势性，有色、农 产品及贵金属板块趋 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格因子 **因子构建思路**：通过市场风格分析，区分大盘与小盘股票的表现差异[13] **因子具体构建过程**：基于市值加权计算大小盘股票的相对收益，反映市场风格偏向 **因子评价**：能够有效捕捉市场风格切换的信号 2. **因子名称**：价值成长风格因子 **因子构建思路**：通过估值指标与成长性指标区分价值型与成长型股票[13] **因子具体构建过程**：结合PE、PB等估值指标与营收增长率等成长指标构建复合因子 3. **因子名称**：行业轮动度量因子 **因子构建思路**：量化行业间轮动速度与强度[13] **因子具体构建过程**：计算行业指数超额收益的离散度与轮动速度指标 4. **因子名称**：商品期货趋势强度因子 **因子构建思路**：捕捉商品期货市场的趋势性特征[30] **因子具体构建过程**：通过移动平均线等趋势跟踪指标计算各板块趋势强度 5. **因子名称**：期权隐含波动率差值因子 **因子构建思路**：利用期权市场隐含波动率差异反映市场预期[36] **因子具体构建过程**：计算不同执行价期权隐波差值，构建波动率曲面 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 上周风格偏向小盘[13] - 风格波动从低位回升[13] 2. **价值成长风格因子** - 上周风格偏向成长[13] - 风格波动从低位回升[13] 3. **行业轮动度量因子** - 行业收益离散度下降[13] - 轮动速度上升[13] 4. **商品期货趋势强度因子** - 能化、黑色板块趋势性延续[30] - 有色、农产品板块趋势性较弱[30] 5. **期权隐含波动率差值因子** - 上证50看涨/看跌期权偏度上升[36] - 中证1000看跌期权偏度上升[36] 注：报告中未提及具体量化模型，主要聚焦于市场环境因子的跟踪与分析。商品市场因子还包括基差动量、波动率等细分指标[30]，期权市场因子包含隐波差值等衍生指标[36]。所有因子均通过历史数据计算得到，并用于监测市场状态变化。

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 66% 成分股陕西煤业(601225)上涨4 90% 中国神华(601088)上涨2 86% 齐鲁银行(601665)上涨2 32% 江苏银行(600919)上涨2 15% 苏州银行(002966)上涨2 01% [3] - 红利低波100ETF(159307)上涨0 57% 冲击3连涨 最新价报1 06元 盘中换手0 54% 成交504 55万元 近1周日均成交1560 93万元 [3] - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比19 66% 包括冀中能源(3 09%) 大秦铁路(2 19%) 厦门国贸(2 16%) 北元集团(1 90%) 养元饮品(1 73%)等 [7][9] 煤炭行业分析 - 煤炭行业在近期美国关税新政落地后成为市场稳健性资产选择 煤炭库存维持去化 煤价止跌企稳 凸显高股息和现金奶牛属性 [4] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 释放利好信号 增强企业成长性与稳定性 [4] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变 头部企业呈现"高盈利 高现金流 高壁垒 高分红 高安全边际"特征 [4] ETF资金与规模 - 红利低波100ETF近2周规模增长3535 85万元 新增规模位居可比基金1/4 最新份额达8 99亿份 创近1年新高 [4] - 最新资金净流入1050 77万元 近10个交易日有9日净流入 合计2189 61万元 日均218 96万元 [5] - 杠杆资金连续5天净买入 最高单日净买入1174 41万元 最新融资余额达1434 58万元 [5] ETF业绩表现 - 红利低波100ETF近1年净值上涨6 54% 居可比基金第一 成立以来最高单月回报15 11% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅5 84% 上涨月份平均收益率4 09% 历史持有1年盈利概率100% [6] - 今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数36天 均为可比基金最优 [6] - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金最低 近2月跟踪误差0 032% 跟踪精度较高 [6] 指数编制方法 - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好 连续分红 股息率高且波动率低的上市公司证券 采用股息率/波动率加权 [4]