油价表现与市场压力 - 2025年布伦特原油价格累计下跌约20% [1] - 2025年油价以大约每桶75美元开局，但年内一度跌至58.40美元 [1][2] - 市场供应过剩局面持续，新年初期油价势将继续承压 [1] 近期市场关注点 - 交易员短期内将关注周末的OPEC+会议 [1] - 预计OPEC+将重申现阶段维持产量计划不变 [1] - 在OPEC+会议前，美国市场官方最新数据将发布 [1] - 行业组织美国石油协会数据显示原油和成品油库存上升 [1] 供需环境与价格展望 - OPEC+维持产量的立场可被解读为潜在供需环境相当宽松 [1] - 随着2026年到来，现货市场可能出现比58.40美元更低的价格 [1][2] - 零星的地缘政治冲突可能偶尔会带来短期提振 [1][2]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油投资评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；沥青投资评级未明确体现星标含义，但从星级表推测为三颗星[2][7] 报告的核心观点 - 能源市场整体受供应过剩影响，各细分领域虽有不同因素扰动，但整体价格中枢下移或维持偏弱态势[3][4] 根据相关目录分别总结 原油 - 当前油价基本面由供应过剩主导，EIA预测2026年布伦特和WTI原油均价分别为55美元/桶和51美元/桶，全球库存可能每日增加超200万桶，即便考虑欧佩克+实际产量低于目标约130万桶/日，仍难改库存累积趋势，地缘冲突溢价呈脉冲式上涨，市场担忧长线供应过剩，油价中枢下移[3] 燃料油&低硫燃料油 - 俄乌停火困难，中东及俄罗斯装船进度放缓，地缘因素短期扰动市场；需求上，炼厂利润改善和美国对委内瑞拉石油出口封锁或提振高硫燃料油进料需求，但新加坡库存和浮仓库存累积，高库存压力显著；低硫燃料油供应受海外炼厂开工影响，此前阿祖尔炼厂维护，短期到港压力有限，随着该厂重启和丹格特炼厂检修，供应预计恢复，2026年首批出口配额与去年持平，需求端船用燃料消费受高硫替代影响持续偏弱，年末旺季或边际回暖但难改疲软态势，市场预计维持偏弱运行，需关注俄罗斯柴油出口禁令延长影响[4] 沥青 - 上周商业库存去化乏力，厂库结束去库出现累库拐点；美委局势升级使委内瑞拉原油流向亚洲量大幅下降，重质原料供应不稳定，油价反弹和稀释沥青贴水走强从成本端对BU构成底部支撑[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，铜因LME现货走强支撑价格，锌震荡偏强，铅因库存增加价格承压，锡供应再出扰动，铝偏强震荡，氧化铝继续磨底，铸造铝合金跟随电解铝，镍关注资金与产业力量博弈下的结构机会，不锈钢关注基本面约束弹性及印尼政策风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日沪金2602收盘价984.84，日涨幅 -2.22%；Comex黄金2602收盘价4352.30，日涨幅0.05%；黄金T+D收盘价982.20，日涨幅 -2.26% [4] - 沪金2602成交391,541，较前日增加46,319；持仓144,462，较前日减少21,562；Comex黄金2602成交185,585，较前日减少122,190；持仓336,353，较前日减少13,243 [4] - SPDR黄金ETF持仓1,071.99，较前日无变动；沪金库存97,704千克，较前日无变动；Comex黄金库存36,223,374金衡盎司，较前日增加32,119 [4] - 黄金T+D对AU2602价差 -2.64，较前日无变动；沪金2602合约对2606合约价差未更新；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日减少0.87；黄金T+D对伦敦金的价差608.50，较前日增加582.77 [4] - 美元指数98.22，较前日上涨0.22%；美元兑人民币（CNY即期）6.99，较前日下跌0.26% [4] - 美联储会议纪要显示“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动 [4] - 黄金趋势强度为0 [6] 白银 - 昨日沪银2602收盘价18140，日涨幅 -0.35%；Comex白银2602收盘价76.015，日涨幅6.11%；白银T+D收盘价18119，日涨幅 -3.67% [4] - 沪银2602成交1,127,485，较前日减少315,320；持仓195,074，较前日减少30,842；Comex白银2602成交167,113，较前日减少81,723；持仓111,252，较前日无变动 [4] - SLV白银ETF持仓（前天）16,455.42，较前日增加149；沪银库存755,754千克，较前日减少40985；Comex白银库存449,127,596金衡盎司，较前日减少600,134 [4] - 白银T+D对AG2602价差 -592，较前日减少442；沪银2602合约对2606合约价差 -13,933，较前日减少414；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日减少11.3；白银T+D对伦敦银的价差未更新 [4] - 白银趋势强度为0 [6] 铜 - 昨日沪铜主力合约收盘价98,090，日涨幅 -0.78%；夜盘收盘价99220，夜盘涨幅1.15%；伦铜3M电子盘收盘价12,674，日涨幅4.02% [7] - 沪铜指数成交832,280，较前日减少142,367；持仓625,625，较前日减少17,019；伦铜3M电子盘成交30,309，较前日减少34,327；持仓342,000，较前日增加1,036 [7] - 沪铜期货库存71,738，较前日增加5,860；伦铜期货库存149,475，较前日减少5,100；伦铜注销仓单比26.21%，较前日减少2.31% [7] - LME铜升贴水31.35，较前日增加11.66；保税区仓单升水51，较前日减少2；保税区提单升水49，较前日减少3；上海1光亮铜价格88,000，较前日增加2,400；现货对期货近月价差 -240，较前日增加90；近月合约对连一合约价差 -80，较前日增加60；买近月抛连一合约的跨期套利成本314；上海铜现货对LMEcash价差 -1,325，较前日增加137；沪铜连三合约对LME3M价差 -771，较前日增加239；上海铜现货对上海1再生铜价差5,225，较前日增加1,007；再生铜进口盈亏 -977，较前日增加1,012 [7] - 美联储会议纪要显示“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动；2026年国补方案出炉，新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准；2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达；秘鲁国会周三批准将小规模矿商的临时许可证延长一年至2026年年底；哈萨克斯坦2025年1 - 11月精炼铜产量同比增加2.5%，达到431,998吨；中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量环比增加3.05%，同比增长13.13%；智利政府启动Mantoverde铜金矿劳资合同谈判初步调解程序，若失败工人将罢工；12月29日巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车 [7][8] - 铜趋势强度为1 [9] 锌 - 昨日沪锌主力收盘价23380，涨幅0.54%；伦锌3M电子盘收盘价3083.5，跌幅0.10% [10] - 沪锌主力成交148502，较前日减少94405；持仓93470，较前日减少217；伦锌成交13418，较前日增加7474；持仓232259，较前日增加4129 [10] - 上海0锌升贴水120，较前日减少10；广东0锌升贴水 -5，较前日无变动；天津0锌升贴水10，较前日增加10；LME CASH - 3M升贴水 -30，较前日减少1.74；进口提单溢价135，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏 -2132.79，较前日增加181.63；ZN00 - ZN01 -45，较前日增加10；沪锌连三进口盈亏 -2105.46，较前日增加258.65 [10] - 沪锌期货库存42387，较前日增加1403；LME锌库存106325，较前日减少225；LME锌注销仓单9800，较前日减少200；LME off warrant（T + 3）25753，较前日增加7160 [10] - 1.0mm热镀锌卷含税4113，较前日无变动；上海Zamak - 5锌合金24525，较前日减少140；上海Zamak - 3锌合金23975，较前日减少140；氧化锌 ≥99.7% 22200，较前日减少200 [10] - 2026年国补方案出炉，新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准；2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [11] - 锌趋势强度为1 [13] 铅 - 昨日沪铅主力收盘价17505，涨幅0.09%；伦铅3M电子盘收盘价2010.5，涨幅0.55% [14] - 沪铅主力成交69782，较前日减少14987；持仓53891，较前日减少584；伦铅成交9284，较前日增加5478；持仓178618，较前日增加644 [14] - 上海1铅升贴水0，较前日增加25；LME CASH - 3M升贴水 -43.7，较前日减少5.89；PB00 - PB01 -30，较前日增加20；进口升贴水92.5，较前日无变动；铅锭现货进口盈亏348.04，较前日增加60.15；沪铅连三进口盈亏217.44，较前日增加3.4 [14] - 沪铅期货库存13111，较前日增加1528；LME铅库存245275，较前日增加1000；LME铅注销仓单86300，较前日减少5400；废电动车电池9950，较前日无变动；再生精铅17175，较前日减少100；再生铅综合盈亏305，较前日减少108 [14] - 美联储会议纪要显示“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动；2026年国补方案出炉，新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准；2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 昨日沪锡主力合约收盘价326,330，日涨幅 -2.47%；伦锡3M电子盘收盘价42,195，日涨幅5.46% [17] - 沪锡主力合约成交441,257，较前日减少12,067；持仓43,769，较前日减少6,392；伦锡3M电子盘成交180，较前日减少9；持仓13,988，较前日增加53 [17] - 沪锡期货库存7,772，较前日减少133；伦锡期货库存5,330，较前日增加185；伦锡注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [17] - SMM 1锡锭价格339,800，较前日减少800；长江有色1锡平均价321,600，较前日减少22,300；LME锡(现货/三个月)升贴水95，较前日减少35；近月合约对连一合约价差130,660，较前日无变动；现货对期货主力价差 -12,990，较前日减少18,340 [17] - 40%锡精矿(云南)价格327,800，较前日减少800；60%锡精矿(广西)价格331,800，较前日减少800；63A焊锡条227,250，较前日无变动；60A焊锡条217,750，较前日无变动 [17] - 美联储会议纪要显示“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动；供应过剩压力山大，本周OPEC+拟按兵不动，维持暂停增产计划；2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达；2026年国补方案出炉，新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准；明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税；中央农村工作会议提出加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力；李强提出细化纳税人和征税范围，确定不同情形应纳税额计算方法 [18] - 锡趋势强度为1 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价22565，较前日减少5；夜盘收盘价22615；LME铝3M收盘价2987，较前日增加38 [20] - 沪铝主力成交369628，较前日减少248997；持仓267707，较前日减少21548；LME铝3M成交17912，较前日减少10078；LME注销仓单占比12.98%，较前日减少0.77%；LME铝cash - 3M价差 -37.51，较前日无变动；近月合约对连一合约价差 -50，较前日增加5；买近月抛连一跨期套利成本73.80，较前日减少0.58 [20] - 沪氧化铝主力合约收盘价2751，较前日无变动；夜盘收盘价2752；成交699429，较前日减少609434；持仓404205，较前日增加7530；近月合约对连一合约价差 -24，较前日减少4；买近月抛连一跨期套利成本25.29，较前日增加0.45 [20] - 铝合金主力合约收盘价21475，较前日减少115；夜盘收盘价21510；成交9685，较前日增加546；持仓15866，较前日增加9810；近月合约对连一合约价差 -50.00；现货升贴水 -200，较前日无变动；上海保税区Premium 135，较前日无变动；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB) 335.0，较前日无变动 [20] - 预培阳极市场价6187，较前日无变动；佛山铝棒加工费360，较前日增加80；山东1A60铝杆加工费200，较前日无变动；铝锭精废价差697，较前日减少201；电解铝企业盈亏6041.82，较前日减少310.00；铝现货进口盈亏 -1901.87，较前日增加53.73；铝3M进口盈亏 -1753.31，较前日增加88.02；铝板卷出口盈亏3084.22，较前日增加20059.97 [20] - 国内铝锭社会库存63.80万吨，较前日无变动；上期所铝锭仓单7.85万吨，较前日无变动；LME铝锭库存51.43万吨，较前日减少0.50万吨 [20] - 国内氧化铝平均价2697，较前日无变动；氧化铝连云港到岸价(美元/吨) 334，较前日无变动；氧化铝连云港到岸价(元/吨) 2740，较前日减少40；澳洲氧化铝FOB(美元/吨) 313，较前日无变动；山西氧化铝企业盈亏 -199，较前日无变动 [20] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）67，较前日无变动；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）无变动；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）无变动；阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价，AI:Si = 4.5) 550，较前日无变动 [20] - ADC12理论利润无变动；保太ADC12 21900，较前日无变动；保太ADC12 - A00 -280，较前日增加310；三地库存合计45090，较前日减少302；陕西离子膜液碱(32%折百) 2400，较前日减少30 [20] - 明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税；美联储会议纪要显示“大多数”官员

报告行业投资评级 - 原油、低硫燃料油、沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会；燃料油操作评级为甘肃省（此处信息可能有误，推测可能是表述错误未传达有效评级信息）[4] 报告的核心观点 - 原油市场供应过剩主导，地缘冲突溢价脉冲式上涨，油价中枢下移；燃料油地缘政治提供支撑但未改变供应过剩，低硫预计偏弱运行；沥青终将回归供需宽松主导的价格承压格局 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 原油 - 美乌会谈有进展但领土问题未达成一致，当前油价基本面由供应过剩主导 [1] - 2026年布伦特和WTI原油均价预计分别为55美元/桶和51美元/桶，全球库存可能每日增加超200万桶 [1] - 地缘冲突溢价脉冲式上涨，市场担忧长线供应过剩，供需宽松决定油价中枢下移 [1] 燃料油（FU&LU） - 美乌会谈使地缘溢价消退带动燃料油随原油下挫，地缘仍是短期波动因素 [2] - 需求侧炼厂利润改善及美国封锁委内瑞拉石油出口或提振高硫进料需求，新加坡高库存压力显著 [2] - 低硫供应受海外炼厂开工主导，后续供应将恢复，2026年首批低硫出口配额充裕 [2] - 低硫需求端船燃消费疲软，年末旺季或边际恢复但难改疲软格局，预计维持偏弱运行 [2] 沥青 - 12月以来周度出货量维持在40万吨以下，位于近四年同期低位 [3] - BU供需边际宽松，美委局势紧张下稀释沥青贴水有走强可能，终将回归供需宽松价格承压格局 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在聚酯产业链中，涤纶长丝工厂的减产与下游产销放量形成共振，推动了产业链价格重心上移 [1] * 具体表现为：下游加弹工厂阶段性补货消化库存，提振市场信心，利好向上游传导；同时，海内外多套PX装置计划检修，叠加国际油价上涨，共同推动PX、PTA等上游产品价格持续走高 [2][80] * 在成本支撑和需求改善下，涤纶长丝价格小幅上涨，库存明显去化 [2][99] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2025年12月26日当周，国内重点大炼化项目价差为**2557.23元/吨**，环比上涨**11.87元/吨（+0.47%）**；国外重点大炼化项目价差为**1254.57元/吨**，环比下降**43.45元/吨（-3.35%）** [2][3] * 同期，布伦特原油周均价为**61.73美元/桶**，环比上涨**+2.74%** [2][3] * 自2020年1月4日至2025年12月26日，布伦特原油周均价累计下跌**-8.53%**，而国内和国外重点大炼化项目周均价差分别累计上涨**+10.28%** 和 **+33.28%** [3] 炼油板块 * **原油**：当周油价震荡上涨，周前期因地缘政治局势紧张及美国第三季度GDP增速超预期而上涨，周后期因权衡供应过剩影响及节前交易清淡而窄幅下跌 [2][15] * 截至2025年12月26日，布伦特、WTI原油价格分别为**60.64美元/桶**和**56.74美元/桶**，较12月19日分别上涨**+0.17美元/桶**和**+0.22美元/桶** [2][15] * **成品油**： * 国内市场：成品油价格、价差小幅下跌，柴油、汽油、航煤周均价分别为**6566.86元/吨**、**7622.14元/吨**、**5716.07元/吨**，与原油价差分别为**3390.14元/吨**、**4445.43元/吨**、**2539.36元/吨** [15] * 东南亚市场：柴油、航煤价格及价差上涨，汽油价格及价差下跌 [28] * 北美市场：汽油价格上涨，柴油、航煤价格下跌；三种成品油价差均下跌 [28] * 欧洲市场：柴油、汽油、航煤价格均上涨；柴油、汽油价差下跌，航煤价差上涨 [28] 化工板块 * 本周化工品需求偏弱，价格重心下移 [2] * **聚烯烃**：进入需求淡季，产品价格价差回落 [2] * 聚乙烯：LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为**9000.00元/吨**、**6329.29元/吨**、**8000.00元/吨**，与原油价差分别为**5823.29元/吨**、**3152.57元/吨**、**4823.29元/吨** [55] * 聚丙烯：下游订单跟进乏力，产品价格弱势下行，价差进一步收窄 [69] * **EVA**：下游需求买气偏淡，产品价格下跌，价差收窄，本周均价为**9571.43元/吨**，与原油价差为**6394.72元/吨** [55] * **纯苯与苯乙烯**：纯苯价格持稳，价差小幅收窄；苯乙烯产品价格、价差小幅下跌 [2][55] * **丙烯腈**：市场供应充裕，产品价格继续下跌，价差收窄，本周均价为**8000.00元/吨** [69] * **聚碳酸酯（PC）与MMA**：产品价格稳中有涨，价差小幅改善 [2][69] 聚酯&锦纶板块 * **PX（对二甲苯）**：受下游涤纶长丝产销放量、装置检修计划及油价上涨推动，价格持续走高 [2][80] * 本周PX CFR中国主港周均价为**6308.33元/吨**，环比上涨**+392.01元/吨** [80] * 与原油价差为**3107.05元/吨**，环比扩大**+287.69元/吨** [80] * 开工率为**88.40%**，环比下降**0.81个百分点** [80] * **PTA（精对苯二甲酸）**：成本端支撑强势，叠加部分装置意外停车及降负，供应端支撑尚可，产品价格上涨 [94] * 本周现货周均价格为**4990.00元/吨**，环比上涨**+345.00元/吨** [94] * 行业平均单吨净利润为**-253.87元/吨**，环比下降**-0.63元/吨** [94] * 开工率为**72.50%**，社会流通库存为**74.53万吨** [94] * **MEG（乙二醇）**：价格小幅下跌，本周现货周均价格为**3616.43元/吨**，华东罐区库存为**64.50万吨** [95] * **涤纶长丝**：成本支撑强势，主流工厂追加减产，下游拿货情绪好，批量备货增多，库存去化，价格上涨 [99] * 本周POY、FDY、DTY周均价格分别为**6389.29元/吨**、**6650.00元/吨**、**7675.00元/吨** [99] * 行业平均单吨盈利分别为POY **-153.78元/吨**、FDY **-279.42元/吨**、DTY **35.85元/吨** [99] * 企业库存天数分别为POY **19.00天**、FDY **16.10天**、DTY **21.90天**，开工率为**89.20%** [99] * **涤纶短纤**：价格明显上涨，本周周均价格为**6445.71元/吨**，行业平均单吨盈利为**16.41元/吨**，库存天数为**4.11天** [120] * **聚酯瓶片（PET）**：价格明显上涨，本周现货平均价格为**5900.00元/吨**，行业平均单吨盈利为**-213.04元/吨**，开工率为**73.40%** [120] * **锦纶纤维**：产品价格持稳运行，价差小幅修复 [111] 6大炼化公司涨跌幅 * 截至2025年12月26日，6家民营大炼化公司近一周股价全部上涨，涨幅为：荣盛石化（**+12.12%**）、恒力石化（**+11.01%**）、东方盛虹（**+7.31%**）、恒逸石化（**+25.89%**）、桐昆股份（**+8.08%**）、新凤鸣（**+14.37%**） [2][127] * 近一月股价也全部上涨，涨幅为：荣盛石化（**+16.38%**）、恒力石化（**+15.35%**）、东方盛虹（**+11.09%**）、恒逸石化（**+42.73%**）、桐昆股份（**+14.31%**）、新凤鸣（**+18.04%**） [2][127] * 自2017年9月4日至2025年12月26日，信达大炼化指数累计涨幅为**+72.97%**，同期石油石化行业指数涨幅为**+33.26%**，沪深300指数涨幅为**+21.11%**，布伦特原油价格涨幅为**+15.86%** [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面宽幅震荡 国际原油价格触底反弹成本支撑走强叠加原料端供应收紧担忧支撑盘面 但沥青偏弱基本面格局制约反弹高度 后续预计盘面延续宽幅震荡走势 建议关注BU2602合约3000 - 3050元/吨附近压力 [8][9][53] 各目录总结 报告摘要 - 市场焦点事件包括美国加大扣押委内瑞拉油轮力度、俄乌和平方案谈判推进、EIA数据推迟公布 [7][8] - 重点数据：截止12月24日国内沥青样本企业开工率31.3% 较上一统计周期回升3.7个百分点；截止12月26日 国内沥青周度产量55.3万吨 环比上周增加6.6万吨；厂库库存59.7万吨 环比上周增加0.3万吨；社会库存74.1万吨 环比上周增加2.7万吨 [8] - 主要观点：本周沥青盘面宽幅震荡 成本支撑与偏弱基本面博弈 后续供应过剩预期下原油走强压力大 原料端影响或有限 预计盘面延续宽幅震荡 [8] - 交易策略：建议关注BU2602合约3000 - 3050元/吨附近压力 [9] 多空焦点 - 多方因素：原料端扰动、冬储政策落地提供底价支撑 [12] - 空方因素：需求走弱、供应环比增加 [12] 宏观分析 - 初请失业金人数低于预期：12月20日当周美国首次申请失业救济人数降至21.4万人 表明劳动力市场压力不明显；降息预期下降：美联储2026年1月降息25个基点概率为15.5% 维持利率不变概率为84.5%；特朗普发声希望提名致力于降息的美联储主席 [13] - 美乌及美俄在迈阿密进行背靠背会晤：美乌围绕“20点和平计划”草案讨论 美俄会谈富有成效 市场对地缘风险缓和预期升温 担忧俄乌停火后俄原油流入加剧供应过剩压制油价 [14] 供需分析 - 供应：截止12月26日国内沥青周度产量55.3万吨 环比增加6.6万吨 地炼企业环比下降 其他环比增加 炼厂开工率季节性下降 预计供应维持年内低位；截止12月24日国内沥青样本企业开工率31.3% 较上一统计周期回升3.7个百分点 华南、山东、华东及东北地区开工率环比回升 但下游淡季开工率持续回升无支撑 [16][24] - 需求：截止12月26日国内沥青周度出货量40.4万吨 较上一统计周期增加5.4万吨 出货量阶段性反弹 受冬储需求释放及部分炼厂复产推动 后续受北方需求萎缩及高库存压力；截止12月26日国内改性沥青周度产能利用率为7.1% 较上周下降0.56个百分点 进入季节性下降 [25][28] - 库存：截止12月26日国内沥青样本企业厂库库存59.7万吨 环比增加0.3万吨 华东、华南地区环比增加 山东、西北地区环比下降；社会库存74.1万吨 环比增加2.7万吨 结束8月以来降库趋势 除山东外其他地区累库 反映下游需求走弱 [34][42] - 价差：截止12月26日国内沥青加工稀释周度利润 - 399元/吨 环比回升16元/吨；截至12月25日国内沥青基差为95元/吨；截止12月24日沥青原油比51.3 近期油价偏强裂解价差环比下降 现货价格回落推动基差回落 反映现货市场压力大 [51] 后市研判 - 沥青影响因素多空交织 预计盘面延续宽幅震荡格局 地缘紧张和冬储政策提供支撑 但供需格局未改善 供应压力加大 库存增加 市场需求入淡季 社会库存或迎拐点 原料端实质影响有限 上行驱动弱 建议关注BU2602合约3000 - 3050元/吨区间压力 [53]

市场行情与地缘事件 - 周四欧美市场休市期间，中国SC原油期货价格上涨2.2元/桶，涨幅约0.5%，夜盘开盘后一度快速冲高1% [3][15] - 高硫燃料油价格大涨超过2% [3][15] - 油价上涨部分源于地缘扰动，消息称乌军使用导弹袭击了俄罗斯罗斯托夫州的新沙赫廷斯克炼油厂，该厂是俄南部最大的石油产品供应商之一 [3][15] - 俄罗斯副总理表示，俄罗斯已补充高需求时期使用的石油产品库存，且当前库存水平甚至高于一年前 [3][15] 后市观点与市场情绪 - 地缘因素继续支撑油价，中国和俄罗斯官方均谴责美国对委内瑞拉的封锁 [5][16] - 国内大宗商品市场风险偏好整体升温，文华商品指数出现8连阳，整体乐观情绪在一定程度上推动了油价反弹 [5][16] - 地缘驱动的油价反弹已面临上档关键阻力，在供应过剩背景下继续上涨空间有限，预计原油市场短期将维持相持局面 [5][16] - 预计年内剩余时段油价将维持低位拉锯，技术上有回落修复需求，后期油价大概率会有反复 [5][16] 俄罗斯能源动态 - 受西方制裁影响，俄罗斯实现年产1亿吨液化天然气的目标将被推迟数年，其LNG扩张战略遭遇重大挫折 [6][17] - 俄罗斯天然气管道项目仍在推进，“西伯利亚力量2号”管道的供气商业协议签署准备工作已进入最后阶段 [6][17] - 俄罗斯国内石油产品市场已完全实现平衡，成功补足库存且存量高于去年同期，表明其炼油与供应链体系已适应制裁环境 [6][17] - 俄罗斯认为全球石油市场目前保持平衡，并肯定欧佩克+机制通过双向调节产量以稳定市场的有效性 [6][17] - 俄罗斯重申将继续在欧佩克+框架内开展工作 [6][17] 美国对委内瑞拉制裁与各方反应 - 美国近期下令封锁进出委内瑞拉的所有受制裁油轮，并已拦截三艘油轮 [7][18] - 中国商务部回应，坚决反对有关国家滥施单边制裁和“长臂管辖”，指出随意拦截他国油轮可能扰动国际能源市场正常运行 [7][18] - 俄罗斯外交部谴责美国对委封锁，称其“复活加勒比海盗行径”，导致该海域陷入“无法无天”状态 [7][18] - 白宫已下令美军在未来至少两个月内几乎完全专注于对委内瑞拉石油的“封锁”，重点是通过执行制裁施加经济压力 [8][19]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 核心观点 - 供应端部分利空因素未充分计价，海上高库存转化和 OPEC+ 剩余闲置产能释放是打压油价关键因素，油价预计在验证过剩过程中震荡寻底 [5][107] - 随着竞争对手供应增长潜力耗尽，OPEC+ 增产迫切性降低，政策可能转向以维护油价 [3][5][107] - 南美地区产能投放高峰已过，低油价抑制美国上游投资和增产潜力 [3][5][107] - 全球需求增长维持低增速，低油价将加快供需寻找新平衡，预计 2026 年下半年油价触底反转，布伦特原油波动区间在 55 - 80 美元/桶 [5][107] - 地缘冲突是主要扰动因素，若地缘风险超预期将使油价上行 [5][107] 各部分内容总结 2025 油价走势回顾——过剩风险持续施压油价 - 2025 年油价震荡下行，布伦特原油价格均值约 68 美元/桶，较上一年降约 10 美元/桶 [17] - 4 月美国关税政策和 OPEC+ 退出减产使供需前景预期恶化，油价波动区间下移 [17] - 下半年市场对过剩担忧加剧，月差震荡下移，油价波动率下降 [17] - 三季度关税风险缓和，过剩矛盾未在需求旺季暴露，油价温和反弹 [17] - 四季度海上原油库存上升加剧供应过剩担忧，油价中枢下降，年末布伦特原油跌破 60 美元/桶 [17] - 全年地缘冲突频发，未造成供应实质损失，风险溢价使油价脉冲式波动 [17] 地缘冲突增添供应变数，供应受损预期暂有限 俄油采购出现新障碍，关注新销售渠道建立 - 2025 年俄罗斯供应有韧性，海运原油出口量平均约 345 万桶/天，同比降 5 万桶/天，11 月后受制裁影响下降；石油产品出口量持续下降，前 11 个月平均 225 万桶/天，同比降 18 万桶/天 [20] - 10 月英美欧制裁俄罗斯石油企业，买家在找到规避办法前会削减采购，市场未计价美国全面限制俄石油出口情景 [22] - 俄罗斯石油供应集中于四家企业，前四大均被制裁，新出口商进入市场，预计未来更多出口由未被制裁实体或新出口商完成 [23][24] - 印度和土耳其对制裁敏感，印度预计约 80 - 100 万桶/天供应需切换卖家，土耳其约 30 万桶/天进口面临减量风险 [27][28] - 中国市场有吸纳制裁油能力，但需大幅折价，买家局限性使贸易流调节空间有限 [30] 买家局限性及运输效率下降造成浮仓库存上升 - 9 月以来海上浮仓库存上升，截至 12 月第三周达 5600 万桶，主要由制裁油构成，买家年末缺配额和运输效率下降致消化缓慢 [33] - 伊朗供应平稳，出口量有韧性，但制裁使运输效率下降，浮仓库存或累积，可能约束出口量 [34] - 委内瑞拉产量和出口量上升，浮仓库存上升与对美出口减少有关，中长期断供风险低，供应约束限制出口提升 [35] - 制裁油浮仓潜在买家固定，库存上升使敏感油价格竞争激烈，年末中国新配额或促进进口，但监管加强限制卸货速度 [35][36] 海上高库存加剧供应过剩风险，低价或驱动增长潜力下降 OPEC+ 闲置产能集中于沙特，低价可能导致政策转向 - OPEC+ 自 4 月退出自愿减产，年末目标产量提升 288 万桶/天，11、12 月会议决定明年一季度暂停增产 [42] - 8 个自愿减产国 11 月产量回升至 3296 万桶/天，部分国家未达产量目标，补偿减产约束力不强 [43][44] - OPEC+ 增产对出口量影响滞后，9 月以来出口量显著上升，全球海上原油在途规模增加 [48] - 沙特剩余闲置产能高，未来 OPEC+ 产量政策决策更多取决于沙特，若油价走弱，政策转向可能性上升 [49] 美国增产依靠效率提升，低油价抑制增产潜力 - 美国前三季度原油产量平均 1352 万桶/天，较去年增 31 万桶/天，油价下跌约束上游资本支出意愿，钻机和压裂设备数量下降 [52] - 美国增产依赖效率进步，主要体现在钻机使用效率提升，但现有产区生产效率提升出现瓶颈 [58] - 页岩油产区 DUC 数量下降，Permian 部分油井盈亏平衡价格低，油价下跌时该地区油井有经济性优势，但生产商维持产量难度上升 [60][62] - 美国增产潜力受限，若油价回升将增加增产潜力，EIA 预计 2025 年产量增长 38 万桶/天，2026 年下降 8 万桶/天 [63] 南美投产高峰已过，预计 2H26 同比增速明显下降 - 2025 年全球上游油气投资约 5700 亿美元，环比降 4%，常规油田供应增量集中于加拿大、巴西和圭亚那 [71] - 巴西 2025 年增产兑现，前 10 个月产量预计 374 万桶/天，较去年增约 38 万桶/天，2026 年产量增速预计 26 万桶/天 [72] - 圭亚那 Yellowtail 项目投产，产量稳定，预计 2025、2026 年产量增速分别为 10 万桶/天和 17 万桶/天 [73] - 2025 年加拿大原油产量预计 630 万桶/天，较去年增 26 万桶/天，2026 年产量增速预计 8 万桶/天 [73][75] 原油海上高库存构成短期供应冲击风险 - 9 月以来海上原油运输量上升，加剧供应过剩担忧，引发油价下跌，全球陆上原油库存上升集中在中国，其他地区符合季节性规律 [80] - 截至 12 月第三周海上运输原油总量接近 13 亿桶，中东及南美出口量增长贡献大，俄罗斯海上原油总量上升，转化为浮仓可能性增加 [81] - 买家对制裁油谨慎，增加常规油需求，缓解海上原油涌向陆上风险，但海上高库存可能形成短期供应冲击 [81] 全球需求维持低增速，区域间供需错配支撑柴油裂解 全球石油需求增长前景暂未出现显著改善 - 欧美汽柴油库存偏低，柴油库存低于去年同期，前十个月欧美柴油消费量同比增 6 万桶/天，美国市场表现强于欧洲 [83] - 欧洲柴油资源偏紧抑制需求增长，汽油消费量正增长；美国汽油消费量同比降约 5 万桶/天，柴油消费量正增长使净出口量下降 [83][85] - 市场对全球需求增长前景谨慎，四季度机构上调预测但仍低于 2015 - 19 年均值，IEA 预测最悲观 [86] 中国实际消费面临新能源替代，补库需求稳定 - 前 11 个月中国规上工业原油加工量 6.75 亿吨，同比增 4%，主营炼厂加工量平稳，山东独立炼厂四季度回升 [88] - 2025 年中国炼油一次加工能力增长集中于主营炼厂，产能净值量下降，2026 年有新项目投产，产能竞争持续 [88] - 前 11 个月中国原油进口量 5.22 亿吨，同比增 3.2%，汽柴煤油出口量 3348 万吨，同比降 3.5%，出口配额完成率预计 83% [89] - 新能源车替代抑制汽柴油消费量增长，前 11 个月新能源车对汽油消费量替代量达 3428 万吨，纯电重卡渗透率接近 20% [94] - 2025 年中国补库需求释放，陆上原油库存在二三季度上升，年末有进一步上升迹象 [96] 主要市场出口降量或使得柴油紧平衡格局延续 - 欧洲与美国市场柴油裂解价 6 - 11 月走强后回落，部分市场供应下降和低库存支撑柴油强势 [98] - 欧美升级对俄制裁，欧洲有俄背景炼厂原料供应中断风险加剧，俄罗斯原油加工量和柴油出口量下降 [98] - 印度和中东原油加工量上升，但柴油净出口量增长有限，俄罗斯柴油出口下降使贸易流向调整 [98] - 欧盟 2026 年 1 月起禁止进口俄原油提炼的石油产品，新规或使土耳其向欧盟出口量下降，加剧欧洲柴油市场溢价，支撑全球柴油裂解价差 [102][103] 投资建议 - 供应端利空因素待计价，油价震荡寻底，2026 年下半年有望触底反转，布伦特原油波动区间 55 - 80 美元/桶 [5][107] - 地缘冲突是扰动因素，地缘风险超预期将使油价上行 [5][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受印尼政策变化影响，镍价看涨情绪高涨，预计整体保持反弹态势，但库存高企、供应过剩会拖累反弹力度；不锈钢虽基本面供需双弱，但短期成本支撑和技术转强提供韧性，可关注印尼政策和库存变化把握震荡上行机会 [3][6] 镍品种市场分析 期货 - 2025 - 12 - 24日沪镍主力合约2602开于120280元/吨，收于123440元/吨，较前一交易日收盘变化3.92%，成交量386986（+190610）手，持仓量134454（21822）手；延续强势震荡，资金流入显著，核心驱动为印尼配额收缩预期与外盘带动，受高库存、多空分歧等制约；宏观上印尼政策影响发酵、美元走弱提升大宗商品吸引力，基本面消费疲软和高库存限制反弹力度 [1] 镍矿 - 镍矿市场交投氛围尚可，价格整体持稳，国内南方地区1.3%镍矿成交落地至CIF39.5美元，菲律宾北部Benguet矿山1.3%镍矿招标落地至FOB33.5美元，装船出货效率尚可，下游铁厂亏损采购压价心态或放缓；印尼12月(二期)内贸基准价走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，主流升水维持+25，升水区间多在+25 - 26，预计持平 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格133800元/吨，较上一交易日上涨5400元/吨，镍价大幅上涨，现货成交偏淡，各品牌精炼镍现货升贴水略有下移，前一交易日沪镍仓单量为38621（-301）吨，LME镍库存为254604（216）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主；跨期、跨品种、期现、期权：无 [4] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025 - 12 - 24日不锈钢主力合约2602开于12920元/吨，收于12905元/吨，成交量168990（-497）手，持仓量100771（-4171）手；呈现温和反弹、量价齐升格局，波动相对平稳，成交量显著放大，与沪镍大涨后强势延续相符 [4] 现货 - 期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓；无锡市场不锈钢价格为13050（+75）元/吨，佛山市场不锈钢价格13025（+75）元/吨，304/2B升贴水为100至350元/吨；高镍生铁出厂含税均价变化4.00元/镍点至893.0元/镍点 [4][5] 不锈钢品种策略 - 单边：逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼镍矿供给干扰情绪延续，镍不锈钢维持反弹 [1] - 镍库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价保持低位震荡；不锈钢需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计保持低位震荡态势 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025年12月22日沪镍主力合约2602开于116600元/吨，收于121260元/吨，较前一交易日收盘变化4.55%，成交量为196376（-14261）手，持仓量为57011（18484）手 [2] - 期货呈高开高走强势反弹态势，核心驱动是印尼减产预期与资金情绪共振，但受库存高位、需求淡季等制约，短期反弹难改中长期供应过剩格局 [2] - 镍矿市场新招标开启价格维稳，菲律宾北部Benguet矿山1.3%镍矿招标未成交，装船出货受降雨影响效率尚可，下游工厂年前备库采购压价心态或放缓；印尼12月（二期）内贸基准价走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，主流升水维持+25，升水区间多在+25 - 26预计持平 [2] - 金川集团上海市场销售价格124900元/吨，较上一交易日上涨1300元/吨，期货价格大涨下游观望情绪升温交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为38922（1320）吨，LME镍库存为254550（612）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年12月22日不锈钢主力合约2602开于12720元/吨，收于12850元/吨，成交量为169487（-107409）手，持仓量为108021（-4171）手 [4] - 期货走势“被动跟涨、量能萎缩、反弹乏力”，反映市场对基本面谨慎态度，短期或随镍价波动，中长期供需矛盾主导价格 [4] - 期货盘面走强下游采购积极性不高按需采购，无锡和佛山市场不锈钢价格12900（+50）元/吨，304/2B升贴水为180至380元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至885.0元/镍点 [4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [6]