美国政府停摆事件 - 2025年10月1日美国联邦政府正式停摆 导致数十万联邦雇员无薪停工 民生服务全面停滞 [1] - 停摆直接原因为9月30日到期的临时支出法案未能成功延期 国会两党在医保福利问题上陷入僵局 [2] - 停摆导致国家公园关闭 每天失去超过42万游客 联邦法院仅处理紧急案件 食品药品监管出现空档期 [4] - 超过六成民众认为政府停摆的真正原因是政治斗争 [4] - 2025年10月3日华盛顿特区联邦法院受理首起因政府停摆引发的紧急诉讼 诉求为恢复政府运转并支付工资 [15] 中国减持美债动态 - 中国持续抛售美债 累计减持规模达到3096亿美元 创下自2009年以来最低纪录 [1] - 过去30个月中 中国已减少超过3000亿美元美债 2025年初减持速度进一步加快 近两个月内减少近300亿美元 [6] - 中国目前仍是美国美债第二大持有国 仅次于日本 但若以当前速度减持 可能在2026年之前被日本超越退居第三 [17] 美债吸引力与全球去美元化趋势 - 美联储为控制通胀频繁加息 导致美债价格下跌 持有美债的国家感到担忧 [6] - 美国国会在债务上限问题上不断僵持 威胁美债信誉 [6] - 全球央行调整外汇储备构成 减少对美债依赖 美元在全球外汇储备中占比降至58%以下 为25年来最低水平 [8] - 俄罗斯 印度等国开始使用本国货币进行石油交易 沙特和巴西等国考虑减少美元使用 [8] - 自2022年6月开始 美联储缩减其资产负债表 累计减少1.6万亿美元美债 [9] 中美关系与经济压力 - 美国财政部长贝森特态度出现软化 与三个月前听证会上的强硬表态不同 [9] - 中国商务部明确表示任何合作前提是互相尊重和互利 分析人士猜测中方可能以放松高科技产品出口管制作为谈判条件 [11] - 美国通胀率仍高企在3.7%水平 若政府停摆持续可能进一步推高物价 使美联储陷入两难境地 [13]

文章核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，即“大债务周期”，其跨度约为80年（上下浮动25年），并最终演变为系统性失控 [3][9][10] - 大债务周期是“整体大周期”中多个相互关联的驱动力之一，与国内政治周期、国际地缘政治周期、自然力量及重大技术突破共同作用，构成从旧秩序向新秩序的演进过程 [11][12] - 当前正面临一个历史反复上演的危险局面，中央政府与中央银行可能陷入“破产”境地，未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期 [11][16] - 尽管技术进步（如人工智能等）的积极影响估计是过去30年的约150%，但此积极力量不足以压倒债务、内部冲突、外部冲突等逆风 [15][16] 必须回答却被忽视的问题 - 探讨国家债务增长是否存在极限、主要储备货币大国是否会破产以及是否存在可追踪的“大债务周期”等关键问题 [5] - 这些问题对投资人、政策制定者及公众福祉具有巨大影响，但目前并不存在明确答案 [6] - 长期债务周期在学术界和顶尖经济学家中鲜少被讨论和研究，与传统“商业周期”形成对比 [6] 以宏观投资者的视角研究债务问题 - 研究基于过去50多年全球宏观投资经验，涵盖过去100年所有重大债务周期及过去500年的更多案例 [8] - 研究发现存在一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及破裂，自1700年以来约750个债务/货币市场中仅有约20%得以存续 [9] - 研究方法是像医生研究病例那样剖析大量案例，探究其运行机制和因果关系，并建立投资系统进行市场博弈 [8] 什么是“整体大周期” - “整体大周期”包含五个相互关联的驱动力：大债务周期、国内政治和谐与冲突周期、国际地缘政治和谐与冲突周期、自然力量以及重大技术突破 [11] - 大周期的演进本质是从一种秩序（运作体系）向另一种秩序的过渡，当秩序在重大危机中瓦解时，便是大周期终结之际 [12] - 货币体系、国内治理制度与国际治理体系的演变周期往往同步，因其存在深刻的系统性联动 [12] 债务大周期视角下的当前境地 - 当前处于不确定性的最高点，因新政府的重大举措刚刚开始，但秩序的变化很可能继续遵循基于过去规律建立的框架 [15] - 未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落 [16] - 应对的最佳方法是依据概率行事，进行良好的多样化投资，并坚持遵循合理的基本面原则 [16] - 最有利的地方是那些能正确把握基本面（如良好教育、稳健财政、低风险等）的国家，优秀的人力资本最为重要 [17]

债务问题 - 截至2025年联邦债务突破36万亿美元 人均分摊约10.3万美元 [3] - 国会预算办公室预测当年利息支出超过1万亿美元 规模超过国防预算 [3] - 美国家庭信用卡债务在2024年四季度突破1.13万亿美元 创历史新高 [9] 美元霸权与财政支出 - 美元在全球外汇储备占比从20年前70%多降至不足60% [3] - 巴西 中国用人民币结算石油 沙特接受多币种结算 印尼 哈萨克斯坦加入金砖体系尝试绕开美元 [3] - 2025财年国防开支接近1万亿美元 维持750个海外基地每年养护成本达550亿美元 [5] 社会经济结构 - 全美汽车工人联合会大罢工要求30美元时薪 反映劳动力市场紧张 [7] - 上层资本市场炒作AI概念和加密货币获利 底层工人依赖罢工争取权益 [7] - 财政紧张时采取继续举债策略 而非削减开支 例如向乌克兰 以色列批出资金及与菲律宾签署防务协议 [7] 金融市场信号 - 财政部国债拍卖中间接投标比例在去年12月飙升至72.9% 显示海外和非一级交易商接盘增多而华尔街撤退 [5]

项目合约核心信息 - Grupo Carso与墨西哥国有石油公司Pemex签署价值19 9亿美元的服务合约[1] - 合约期限为未来三年 将在韦拉克鲁斯州的Ixachi气田钻探32口井[1] - 从2027年开始 Pemex将以项目产生的油气销售收入向Carso支付费用[1] - 到2027年Pemex开始付款时 32口井中的12口预计将投入生产[1] - 如果实际钻探井数少于合约规定数量 最终合约金额可能会相应降低[1] 项目资产背景 - Ixachi气田是墨西哥最重要的陆上油气储藏之一[1] - 该气田目前日产约9 3万桶石油和7 15亿立方英尺天然气 相当于约23 6万桶石油当量[1] - Carso将通过子公司GSM Bronco SA和MX Dlta NRG 1 SA执行钻井作业[1] 公司战略与行业背景 - 此次合作标志着Carlos Slim在墨西哥能源领域的投资规模进一步扩大[1] - Slim此前已在Pemex相关项目投资超过20亿美元[1][2] - 除Ixachi项目外 公司还参与了Zama Quesqui以及大型深水油田Lakach等多个Pemex相关项目[2] - Slim公开呼吁更多私营部门参与来拯救Pemex[1] 并强调私营部门参与对Pemex生存的关键作用[2] 行业与公司财务状况 - Pemex目前背负超过1000亿美元债务 石油产量降至40年来最低水平[2] - 持续付款延迟 债务攀升和产量下降正在赶走投资者[2] - 尽管政府坚持Pemex将在2027年实现财务自给自足 但公司仍依赖发行新债来覆盖短期到期债务[2] - 墨西哥整体石油行业面临探明储量 钻机数量和产量均下滑的困境[2]

核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，即“大债务周期”，它驱动国家走向破产，并最终演变为系统性失控，如同“经济心脏病发作”[3] - 大债务周期是“整体大周期”中多个相互关联的驱动力之一，与国内政治周期、国际地缘政治周期、自然力量及重大技术突破共同作用，构成从旧秩序向新秩序的演进过程[11] - 当前正面临一个历史反复上演的危险局面，中央政府与中央银行可能陷入“破产”境地，并引发重大内部政治与地缘政治震荡[11] - 未来5~10年是所有主要秩序发生巨大变化的时期，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落，而那些现在处于低谷的将会崛起[16] 必须回答却被忽视的问题 - 一个国家的债务及其增长是否存在极限，以及利率及其影响将如何变化[5] - 拥有主要储备货币的大国是否会破产，以及可能引发的连锁反应[5] - 是否存在可追踪的“大债务周期”，以判断何时应对债务问题感到担忧及应对之策[5] - 这些问题对投资人、政策制定者及大多数人的福祉和行动产生巨大影响，但目前不存在明确答案[6] 以宏观投资者的视角研究债务问题 - 研究基于过去50多年亲身经历多个国家的多次债务周期，并研究了过去100年中所有重大债务周期及过去500年中的更多案例[8] - 研究发现存在一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及泡沫破裂[9] - 自1700年以来存在的约750个债务/货币市场中，仅有约20%得以存续，所有幸存市场都出现严重货币贬值[9] - 大债务周期以恒久一致的规律运作，尽管尚未被充分认知，但其重要性应得到重视[9] 什么是“整体大周期” - 长期债务周期通常横跨约80年，接近一个人的一生，导致难以通过亲身经历认知其规律[10] - 大债务周期与国内政治和谐与冲突周期高度同步，后者又与国际地缘政治和谐与冲突周期形成双向作用，并受自然力量和重大技术突破影响[11] - 大周期的演进本质是从一种秩序向另一种秩序的过渡，当秩序在重大危机中瓦解时，便是大周期终结之际[12] - 货币体系、国内治理制度与国际治理体系的演变周期往往同步，因为存在深刻的系统性联动[12] 债务大周期视角下当前所处境地 - 当前处于不确定性的最高点，因特朗普政府刚上任40天，其改变货币、美国政治和地缘政治世界秩序的重大举措刚刚开始[15] - 未来几年强大的技术进步可能不足以压倒来自债务、内部冲突、外部冲突、气候变化和人口结构等逆风[15] - 当今新技术的积极影响估计是过去30年的约150%，但粗略计算表明这种积极力量不足以压倒其他逆风[16] - 最佳应对方法是依据概率行事，进行良好的多样化投资，并坚持遵循合理的基本面原则[16] 未来趋势与关键因素 - 未来5~10年所有主要秩序将发生巨大变化，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落[16] - 最有利的地方是那些能正确把握基本面的国家，包括良好教育、稳健国民收入报表和资产负债表、国内秩序井然、国际战争风险低、自然灾害风险低并能从技术变革中获益[17] - 最重大的力量是人们如何彼此相处，若将问题视为共同并致力于为整体争取最好结果，可能取得最好结果[17] - 合作共赢的可能性不大，因极端派别主义会带来致命后果[18]

王健林限高令状态 - 截至9月29日，中国执行信息公开网已无王健林的限制高消费信息，企查查也未显示其存在相关风险 [1] - 万达集团内部人士表示，此次限高事件源于下属项目公司的经济纠纷，此前双方一直在协商解决，本次或因执行层面信息不对称导致 [1] 万达集团整体被执行情况 - 截至目前，万达集团被执行总金额已超过52亿元（526.25733百万元）[1][4] - 2025年8月至9月期间，公司因四起独立案件被强制执行，涉及金额分别为24亿元、3.3亿元、4.07亿元和4亿元 [4] - 相关案件主要由北京、上海、成渝三家专业金融法院集中审理，显示出纠纷具有较强的金融属性和复杂性 [1][4] 主要金融机构债权人及案件 - 中国银行股份有限公司成都锦江支行作为申请执行人，涉及执行金额达3.3亿元 [4][5] - 上海国际信托有限公司作为原告，在上海金融法院申请执行金额为4.07亿元 [5][6] - 上海国际信托起诉的案件被告包括万达地产集团、天津静海万达房地产及大连万达集团，该案已进入首次执行阶段，三家被告需对4亿元债务承担连带赔偿责任 [7] 核心金融平台股权冻结 - 9月初，万达集团持有的上海万达网络金融服务有限公司股权被冻结85.62亿元，持有的上海万达小额贷款有限公司股权被冻结8.4亿元，冻结期限均为三年 [9][10] - 上海万达网络金融服务有限公司注册资本93.125亿元，业务涵盖互联网信息服务、证券投资咨询等，旗下有万达钱包和万达普惠两大核心产品 [11][13] - 上海万达小额贷款有限公司注册资本10.5亿元，持有网络小贷牌照，主要运营“万达贷”和“快易花”两大品牌 [13]

美国联邦债务规模与结构 - 美国联邦债务总额已达37.3万亿美元，债务占GDP比率超过119% [1] - 超过22%的现有债务将在2025财年内到期，78%将在10年内到期 [1][10] - 债务上限在2025年1月2日被设定为36.104万亿美元，财政部预计在1月14日至23日间将达到上限 [11] 预算赤字与支出增长 - 2025财年预计赤字为1.9万亿美元，相当于GDP的6% [2] - 2025年联邦总支出预计达到6.9万亿美元，占GDP的23% [2] - 2025年至2034年间，税收政策将导致赤字增加3.4万亿美元 [2] - 强制性支出（如社会保障、医疗保险）以及利息支付是赤字扩大的主要推动力 [2] 利息成本负担 - 2025年预计利息支出将达到9520亿美元，占联邦收入的18.4%，超过1991年的历史高点 [3] - 当前10年期国债收益率约为4.1%，与2020年和2021年的低利率环境相比，利息成本激增 [3] - 根据预测，到2035年利息支出将攀升至1.8万亿美元 [3] 债券市场动态与收益率 - 2025年9月美国10年期国债收益率已升至约4.06% [4] - 全球债券市场面临转变，日本30年期国债收益率达3.15%，欧元区10年期债券收益率约为3.2% [4] - 债券市场规模达50万亿美元以上，是全球最大信用体系 [5] 债务对股市与贵金属市场影响 - 标普500指数从2020年低点上涨逾100%，但股市市值/GDP比率达195%，远超历史平均的120% [5] - 黄金价格从2020年的1770美元/盎司升至2025年的3682美元/盎司，2025年9月金价月涨幅10.09%，年涨幅40.47% [6] - 2024年全球央行净购金超1080吨，央行黄金储备从2010年的3万吨增至2025年的3.9万吨 [6][15] 信用评级与财政挤出效应 - 2025年5月穆迪将美国政府债务评级从Aaa下调至Aa1，反映对持续赤字和债务负担的担忧 [7] - 赤字每增加1美元，私人投资将减少33美分，可能导致长期经济增长放缓 [7] - 每增加1%的债务/GDP比率，长期利率将上升2个基点 [3] 现金管理与借贷压力 - 2025年第一季度末财政部一般账户余额为4100亿美元，远低于目标的8500亿美元 [10] - 2025年第四季度财政部计划借入1.05万亿美元以上，2026年第一季度预计借入5900亿美元 [10] - 高频率借贷加剧了债券市场压力，可能进一步推高利率 [10] 地缘政治与去美元化趋势 - 中国持有约7800亿美元美国国债，高债务限制美国外交灵活性 [8] - 2024年非美元贸易占比升至28%~30%，全球去美元化趋势加速 [8] - 金砖集团扩展至10国，推动非美元贸易 [8] 美联储政策与资产负债表 - 美联储资产负债表从2020年的4万亿美元膨胀至2025年的8.9万亿美元 [6] - 2022~2025年美联储基准利率从近零升至5.5%，导致债券熊市 [5] - 债务货币化通过购买国债印钞融资，虽暂缓危机但加剧通胀和不平等 [6] 长期预测与改革方案 - 根据预测，若不采取有效措施，到2035年美国联邦债务占GDP比重将达到118%，利息支出将占联邦预算的15.6% [16] - 长期改革包括平衡预算、经济增长驱动和货币政策协调，通过投资基础设施、教育和研发促进长期经济增长 [15] - 短期措施包括提高债务上限、优化债务结构和加强债券市场流动性，国会须在2025年8月前提高或暂停债务上限 [14]

核心观点 - 万达集团面临严重金融司法危机 包括多项资产冻结和高额被执行金额 涉及多家金融机构和核心金融平台 [1][3][11] 金融司法案件 - 王健林被依法限制高消费 与1.86亿元强制执行案件直接相关 [5] - 集团累计被执行总金额超过52亿元 [3][6] - 2025年8月至9月涉及四起独立强制执行案件 金额分别为24亿元 3.3亿元 4.07亿元和4亿元 [7] - 案件集中由北京 上海 成渝三家专业金融法院审理 显示纠纷具有金融属性和复杂性 [3][7] - 中国银行成都锦江支行申请执行3.3亿元 上海国际信托有限公司申请执行4.07亿元 [7] 金融平台股权冻结 - 上海万达网络金融服务有限公司85.62亿元股权被北京金融法院冻结 [11][12] - 上海万达小额贷款有限公司8.4亿元股权被冻结 合计冻结94亿元股权 [11][12] - 冻结期限均为三年 直接影响集团对核心金融子公司的控制权 [11][12] - 万达网络金融注册资本93.125亿元 业务涵盖互联网信息服务和技术服务 投资19家金融科技企业 [13] - 万达小贷注册资本10.5亿元 持有网络小贷牌照 运营"万达贷"和"快易花"两大信贷品牌 [18] 案件详情 - 上海国际信托起诉案件涉及万达地产集团 天津静海万达地产和大连万达集团 要求承担4亿元连带赔偿责任 [8][9] - 案件于2024年9月及11月两次开庭 目前已进入首次执行阶段 [8][9] - 集团内部回应称限高是因下属项目公司经济纠纷 正通过协商解决 [20]

债务规模与结构 - 美国联邦债务总额达37.3万亿美元 债务/GDP比率超过119% 远高于IMF建议的发达国家60%-80%阈值 [1] - 美国联邦政府债务以短期债务为主 超过22%的现有债务将在2025财年内到期 78%将在10年内到期 [10] - 2025年1月债务上限被设定为36.104万亿美元 财政部预计在1月14日至23日间将达到上限 [11] 财政赤字与支出 - 2025财年预计赤字为1.9万亿美元 相当于GDP的6% [2] - 联邦总支出预计达到6.9万亿美元 占GDP的23% 其中强制性支出占预算的72% [2][13] - 2025年第四季度财政部计划借入1.05万亿美元 2026年第一季度预计借入5900亿美元 [10] 利息成本与债务负担 - 2025年预计利息支出将达到9520亿美元 占联邦收入的18.4% 超过1991年历史高点 [3] - 10年期国债收益率约为4.1% 与2020-2021年约3000亿美元利息支出相比成本激增 [3] - CBO预测到2035年利息支出将攀升至1.8万亿美元 占联邦预算比重进一步上升 [3] 债券市场动态 - 全球债券市场规模达50万亿美元以上 2025年9月美国10年期国债收益率升至4.06% [4][5] - 日本30年期国债收益率达到3.15% 欧元区10年期债券收益率约为3.2% [4] - 2022-2025年美联储基准利率从近零升至5.5% 导致债券熊市 [5] 股市与贵金属表现 - 标普500指数从2020年低点上涨逾100% 2025年股市市值/GDP比率达195% 远超120%历史平均 [5] - 黄金价格从2020年1770美元/盎司升至2025年3682美元/盎司 年涨幅40.47% [5][6] - 2024年全球央行净购金超1080吨 中央银行黄金储备从2010年3万吨增至2025年3.9万吨 [5][15] 货币政策与资产负债表 - 美联储资产负债表从2020年4万亿美元膨胀至2025年8.9万亿美元 [6] - 特朗普提议将联邦基金利率从4.5%降至1.5% 但可能引发通胀风险 [15] - 降低利率25个基点可节省250亿美元利息 远超支出削减收益 [13] 信用评级与市场信心 - 2025年5月穆迪将美国政府债务评级从Aaa下调至Aa1 反映对持续赤字和债务负担的担忧 [7] - 债务供应的增加推高国债收益率 2025年2月10年期国债收益率达到4.8% [7] - 非美元贸易占比升至28%-30% 全球去美元化趋势加速 [8] 地缘政治与外汇储备 - 中国持有约7800亿美元美国国债 影响美国对华政策 [8] - 沙特等国接受人民币结算 金砖集团扩展至10国推动非美元贸易 [8] - 2025财年国防预算约8950亿美元 但利息支出挤压国防支出空间 [8] 社会影响与财富分配 - 财富不均达历史高点 股市90%财富集中于前10%人口 [9] - 中产挫败感上升 社会动荡风险增加 [9] - 民调显示大多数美国人认为联邦预算赤字是国家的"重大问题" [9] 解决方案与改革方向 - CBO建议减少非必要支出和提高高收入群体税收可有效降低赤字 [15] - 财政部计划2025年重启债券回购计划 提高市场流动性并稳定收益率 [14] - 通过投资基础设施、教育和研发促进长期经济增长 提高税收基础 [15]

文章核心观点 - 美国经济面临由财政赤字扩大、公共债务飙升和经济金融化交织构成的“完美风暴”，一次普通的经济下滑可能演变为由债务引发的深度危机 [1] - 当前环境与历史截然不同，财政政策呈现顺周期特征、债券市场出现异常反应以及新政府政策的不确定性，共同加剧了系统性风险 [1] 财政基础的结构性脆弱 - 2025财年联邦预算赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的6.2%，远高于过去50年3.8%的平均水平，且出现在失业率仅4.3%的经济扩张期，违背了财政政策应在繁荣期积累盈余的传统智慧 [2] - 过去70年间，联邦政府支出占GDP比例从12%持续攀升至23.3%，预计2035年将达到24.4%，增长主要由社会保障、医疗保险和净利息支出驱动，而联邦收入占GDP比例长期停滞在15%~17% [2] - 2024财年联邦收入5.2万亿美元与支出7万亿美元之间的巨大鸿沟直接造成了1.8万亿美元的赤字，这种结构性失衡意味着在经济衰退时自动稳定器的启动将迅速扩大赤字规模 [2] 经济“超金融化”的影响 - 资本利得税已成为联邦收入的重要来源，使政府财政状况与股市表现紧密相连，在2008年和2020年的危机中，股市暴跌分别导致美国税收收入下降18.3%和15% [3] - 对金融市场的过度依赖，加上持续扩大的经常账户赤字和美元高估值，创造了一个与过去截然不同的风险环境 [3] 衰退动态下的恶性循环机制 - 中等程度的衰退可能导致联邦收入下降15%，使2025年预期收入从4.92万亿美元降至4.2万亿美元，减少约7200亿美元，这一下降不仅来自经济活动收缩，更缘于金融市场的剧烈调整 [4] - 政府支出可能增加29%，从2025年预期的6.7万亿美元增至8.7万亿美元，收支两方面作用叠加，赤字可能从2万亿美元激增至4.5万亿美元，相当于GDP的15.5%，远超2020年疫情期间的峰值 [4] - 经济衰退通常导致GDP下降4%~5%，从30万亿美元降至29万亿美元左右，债务/GDP比率可能从100%迅速突破130%，远超1946年106%的历史高点 [4] - 在严重衰退情境下，失业率可能从4.3%升至6%，不仅减少个人所得税收入，还增加社会保障支出，新政府大规模移民驱逐政策可能减少劳动力供给，推高工资和物价，形成滞胀风险 [5] 债务危机的临界点与市场信心崩塌 - 美国公共债务占GDP的比例已从2007年的60%飙升至2024年的98%，预计到本世纪末将达到535%，经济衰退将成为加速这一进程的催化剂 [6] - 自2007年以来，每新增1美元债务仅带来0.34美元GDP增长，而在高债务水平下，这一回报率还将继续下降，形成“债务恶性循环” [7] - 美联储持有的政府债务从GDP的4%~5%增至15%，但在当前通胀环境下，继续扩大资产负债表可能加剧通胀压力，推高长期利率，反而加重债务负担 [7] - 2024年9月开始的降息周期出现“熊市陡化”现象，30年期国债收益率从3.96%升至4.96%，若衰退中长期利率进一步升至5.5%，每年新增利息支出可能超过3000亿美元 [7] 政策选择与结构性挑战 - 关税推高了进口商品价格，增加通胀压力，分析预测2026年核心PCE通胀率可能达3.1%，迫使美联储维持较高利率水平，贸易伙伴的报复措施可能减少美国出口，抑制经济增长 [8] - 每年驱逐约60万非法移民的计划可能减少劳动力储备，推高工资成本，同时削弱消费需求，CBO估计这一政策可能使2026年GDP增长率降低0.2个百分点 [8] - 延长2017年减税法案预计将使2025~2035年赤字增加1.2万亿美元，分析预测2025~2028年美国平均经济增长率可能降至1.7%，失业率在2027年达到4.7% [8]