报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期 2025 年 9 月 3 日期货主力合约行情走势，股指期货、白银、铜、铝、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、原油、PTA、PVC、甲醇、豆粕、豆油、棕榈油期货将偏强震荡，黄金期货将震荡偏强，十年期和三十年期国债期货大概率宽幅震荡，工业硅期货震荡整理，多晶硅期货宽幅震荡，碳酸锂期货偏弱宽幅震荡[2][3][4][6] 各目录总结 宏观资讯和交易提示 - 中俄两国领导人举行会谈，签署 20 余份双边合作文件[7] - 中国将对俄罗斯试行免签政策，自 2025 年 9 月 15 日至 2026 年 9 月 14 日，俄普通护照人员来华经商等不超 30 天可免签[7] - 央行 8 月 MLF 净投放 3000 亿元，PSL 净回笼 1608 亿元，买断式逆回购净投放 3000 亿元[7] - 财政部、税务总局发布 4 项免税举措支持社保基金运作管理，自 2024 年 4 月 1 日起执行[7] - 中国—上海合作组织三大合作平台及两个合作中心揭牌启动[8] - 少部分“收缩型城市”未来可能面临撤并或整合[8] - 特朗普将就全球关税案裁决上诉美国最高法院[8] - 日本央行副行长称基于经济与物价改善态势，继续加息是合适选择[8] - 美国 8 月 ISM 制造业指数微升至 48.7，低于预期，新订单指数扩张，产出指数收缩[9] - 欧元区 8 月 CPI 同比涨 2.1%，核心 CPI 同比回落至 2.3%，欧洲央行鹰派执委建议暂停降息[9] 商品期货相关信息 - 9 月 2 日，黄金期货价格上涨，伦敦现货黄金突破 3500 美元/盎司，COMEX 黄金期货收涨 1.51%，多家机构预测贵金属开启新一轮上涨[9] - 9 月 2 日，地缘风险推升油价，美油主力合约收涨 1.56%，布伦特原油主力合约涨 1.35%[10] - 9 月 2 日，伦敦基本金属涨跌不一，铜价短期受供需错配及宏观宽松预期支撑[10] - 9 月 2 日，在岸人民币对美元收盘跌 101 个基点，夜盘收报 7.1390，人民币对美元中间价调贬 17 个基点[10] - 9 月 2 日，美元指数涨 0.66%，非美货币多数下跌[11] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 9 月 2 日，沪深 300、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约下跌，上证 50 股指期货主力合约上涨，A股 成交 2.91 万亿元，8 月 A 股 新开户数环比增 34.97%，同比增 165.21%，两融余额突破历史峰值[11][12][13][14] - 9 月 2 日，香港恒生指数等下跌，南向资金净买入 92.81 亿港元，美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌[16][17] - 预期 2025 年 9 月股指期货主力合约震荡偏强，9 月 3 日期货将偏强震荡[17][18] 国债期货 - 9 月 2 日，十年期和三十年期国债期货主力合约下跌，央行开展 2557 亿元逆回购操作，净回笼 1501 亿元，资金面整体均衡[36] - 9 月 2 日，美债收益率集体上涨，全球超长期债券收益率飙升，投资者担忧多国财政状况[41] - 预期 9 月 3 日，十年期和三十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡[37][41] 黄金期货 - 9 月 2 日，黄金期货主力合约上涨，最高上行至 5 月 9 日以来新高[43] - 预期 2025 年 9 月黄金期货主力连续合约震荡偏强，9 月 3 日主力合约震荡偏强[43] 白银期货 - 9 月 2 日，白银期货主力合约上涨，最高上行至上市以来新高[50] - 技术分析显示，截至 9 月 3 日夜盘收盘，主力连续合约均线呈多头排列，上涨趋势明显[50] - 预期 2025 年 9 月白银期货主力连续合约震荡偏强，9 月 3 日主力合约偏强震荡并再创上市以来新高[50][51] 其他期货 - 9 月 2 日，铜、铝、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、原油、PTA、PVC、甲醇、豆粕、豆油、棕榈油期货主力合约有不同表现[53][58][62][64][67][72][73][77][82][86][92][96][101][103][105][108][110][114] - 对各期货 2025 年 9 月及 9 月 3 日行情作出预期，多数期货将偏强震荡，部分期货有不同走势[3][4][6]

当地时间周二（9月2日），英国国债收益率飙升，投资者对英国政府财政状况和经济前景的担忧，让英 国金融市场进入风雨飘摇。同时，英镑兑美元汇率大幅走低，一度跌超1.5%。 而欧元区的通胀重新抬头，可能让欧洲央行在即将到来的议息会议上维持利率不变。 英国长期国债遭到抛售反映出固定收益养老基金等传统买家对这类证券的需求减弱，以及对结构性通胀 上升的担忧。英国债务管理办公室（Debt Management Office）已将此类证券的销售削减至创纪录低 点，并还呼吁进一步削减。 英国资产全线闪崩。 英镑大跌英国国债收益率大涨 在全球国债下行之际，英国30年期国债收益率周二一度升5个基点至5.69%，是1998年以来的最高水 平。10年期英国国债收益率升至4.791%，为近3个月高点。而在外汇市场，英镑对美元大幅走低，一度 跌超1.5%至1.334。股市方面，截至发稿，英国富时100指数跌0.85%，盘中一度跌近1%。 金融市场动荡反映了投资者对首相斯塔默改组内阁的担心。 根据英国首相府1日发布消息，斯塔默宣布两项重要人事任命，旨在强化唐宁街团队，以推进政府在经 济增长、边境安全及国民医疗服务体系复苏等核心施政优先事项。 ...

产品表现与规模 - 30年国债ETF最新价报120.74元 较前日上涨0.10% [4] - 产品最新规模达301.82亿元 创成立以来新高 [4] - 最新份额达2.50亿份 同步创历史新高 [4] 流动性状况 - 盘中换手率1.86% 单日成交额5.62亿元 [4] - 近1周日均成交额达105.93亿元 [4] - 今年以来日均成交额84亿元 [2] 资金流向 - 最新单日资金净流入2.52亿元 [4] - 近5个交易日有3日净流入 累计净流入13.52亿元 [4] 产品特性 - 采用T+0交易机制 交易效率高 [3] - 支持融券卖出资金再投资 [3] - 具备高久期高弹性特征 适合资产配置 [3] - 跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [5] 市场观点 - 债市可能进入中枢震荡上行阶段 波动逐步增大 [5] - 利率长期持续下行逻辑已被动摇 [5] - 9月利率或在1.75%-1.85%区间震荡 [4] - 货币政策维持适度宽松但博弈买债必要性不高 [4]

汇率表现 - 英镑兑美元现报1.3520 较昨日收盘1.3503上涨0.13% [1] - 14日相对强弱指数在40.00-60.00区间震荡 反映市场波动率收缩和多空力量均衡 [2] 技术分析 - 关键支撑位于8月11日低点1.3400 跌破可能导致头肩底形态失效 [2] - 关键阻力位于7月1日高点1.3790 突破后有望打开更大上行空间 [2] 货币政策预期 - 英国通胀粘滞使央行年内降息可能性降低 [1] - 市场将首次降息25个基点预期推迟至2026年3月 [1] - SONIA期货2025年12月-2026年12月利差持续走平 表明市场不认为央行会加快宽松步伐 [1] 通胀数据 - 英国央行预计9月总体CPI将达到4% 超预期数据未完全出人意料 [1] - 利率市场对通胀数据反应不大 [1]

欧元区通胀趋势 - 法国8月通胀率降至0.8% 西班牙通胀率为2.7% 均比预期中值低0.1个百分点 [1] - 欧元区8月整体通胀率预计从7月2%同比升至2.1% 主要由能源价格基数效应推动 [2] - 服务业通胀率从7月2.5%放缓至2.1% 工业品价格连续第六个月下降0.3% 能源价格下降6.2%但降幅收窄 [2] 欧洲央行政策预期 - 市场预计欧洲央行9月将连续第二个月维持利率在2%不变 [1] - 投资者不再完全定价今年进一步降息预期 [1] - 消费者对未来12个月通胀预期保持稳定 对未来3年预期仅略有上升 [1] 成员国经济表现对比 - 法国经济增速落后于同类经济体 因政治与财政不确定性导致企业投资下滑和国内需求疲软 [2] - 西班牙堪称欧元区表现最佳的主要经济体 [2] - 法国7月消费者支出较6月减少0.3% 主要受能源和服装支出下降影响 [2] 短期通胀展望 - 预计9月整体通胀率将再次攀升 今年剩余时间维持在2%左右水平 [2] - 意大利和德国8月通胀率预计达到或接近2% [1] - 能源价格带来的通缩压力逐步消退 [2]

事件概述 - 美国总统特朗普突然宣布解除美联储理事丽莎·库克的职务 理由是其早年任教授期间涉嫌抵押贷款欺诈 此举挑战了美联储作为独立机构的传统地位并引发全球金融市场震荡 [1] - 特朗普已提名其亲信经济顾问斯蒂芬·米兰接任库克职位 若成功将使特朗普在美联储七人理事会中占据多数席位 从而可能重塑美国货币政策格局 [2] - 库克代理律师明确表示此次罢免缺乏法律依据 库克将拒绝离任并通过法律途径捍卫职位 专家强调"正当理由"通常限于任职期间的严重不当行为 [2] 政治动机与诉求 - 特朗普自2025年1月再度执政以来多次公开批评美联储主席鲍威尔拒绝降息 甚至威胁将其罢免 其核心诉求是将基准利率从4.25%-4.5%大幅下调至1%以缓解联邦政府高额债务的利息负担 [3] - 美联储坚持利率决策须综合评估通胀与就业 尤其警惕关税政策可能带来的滞后性通胀压力 拒绝屈从政治压力 [3] - 此次罢免行动是特朗普试图打破央行独立性、掌控货币政策主导权的关键一步 其策略包括人事控制、法律挑战和机制渗透三重布局 [5] 法律争议与司法先例 - 法律界普遍指出《联邦储备法》仅允许总统在理事存在渎职或重大过失等"正当理由"时予以解职 而库克所涉房贷问题发生于多年之前且尚无定例 [1][2] - 2025年5月最高法院在一项裁决中重申美联储为具有独特传统的准私营实体 对其官员提供特殊保护 同年2月法院也曾限制总统解雇独立检察官的权力 体现出对行政干预的司法制衡趋势 [2] - 特朗普以库克早年房贷问题为由启动罢免程序却刻意规避关键法律程序 罢免须经法院裁定"正当理由"成立 此举已引发法律诉讼预期或将最终诉至最高法院 [5] 市场反应 - 短期利率下行长期利率跳升 两年期美债收益率跌至3.7%而30年期收益率逆势上扬至4.936% 利差扩大至三年高位 凸显投资者对短期降息和长期通胀失控的双重预期 [6] - 美元指数年内已下挫9% 全球资金持续撤离美国主题基金 外国官方机构在抛售美债 仅截至8月20日当周就减持356亿美元 [6] - 黄金成为恐慌晴雨表 现货金价突破3393美元/盎司创两周新高 资产定价逻辑正在重构传统避险与风险资产齐跌系统性风险显著累积 [6] 长期影响与全球金融秩序 - 美联储独立性是遏制政治性短视维护长期经济稳定的基石 一旦货币政策沦为债务纾困工具通胀失控与信用崩塌的风险将显著上升 [5] - 特朗普政府对美联储人事的强势干预正侵蚀美元作为全球储备货币的信任基础 其决策通过"美元霸权"深刻影响全球经济 [8] - 未来可能呈现三种情景：司法否决罢免短期提振市场但制度隐患仍在、政治妥协不确定性暂缓但治理缺陷未除、全面对抗引发美债评级下调与美元结构性贬值 [9] 投资者策略与资产配置 - 投资者正面临政策政治化与市场回报之间的权衡困境 一方面特朗普政府施压美联储降息可能带来短期市场机会另一方面美联储独立性受损可能引发长期通胀风险和美元贬值压力 [7] - 资产配置需更趋多元与灵活 既可参与降息预期下的风险资产机会也应增持黄金、人民币资产等避险工具以对冲美元贬值与通胀回升的双重威胁 [9]

货币政策总体基调 - 货币政策强调"落实落细" 聚焦结构性政策落地而非降息等总量工具[13] - 提高物价水平合理回升是政策重要考量 CPI和PPI无趋势上行则政策不会收紧[13] - 政策核心是降低银行负债成本 通过买断式逆回购等定向工具而非全面降息[14] - 推动综合融资成本下降 关注政府企业个人部门融资成本变化[14] - 防范资金空转重新提及 公开市场利率下行可能带来企业套利机会[15] - 总量和结构政策并列 结构性货币工具重视程度达到新高度[15] 货币市场与汇率 - DR001利率围绕OMO波动 1-4月因汇率压力高于OMO 当前压力解除后重新贴合[17] - 在香港发行央票规模下降 反映人民币离岸汇率压力大幅减轻[35] 信贷市场结构 - 大中型银行信贷市场份额持续提升 二季度大型银行增量为一季度40% 中小型银行为25%[20] - 大行在定价和规模优势下持续挤出其他主体 导致票据利率一度接近0[21] - 外资银行信贷持续负增长[20] 存款结构变化 - 财政存款新增同比增速从17%提升至24% 因政府债券大量发行[24] - 住户存款增速保持10%以上 可能转化为股市增量资金[25] - 外币存款同比增幅转负 受境内外利差和外资机构信贷失势影响[27] - 非金融企业存款增速从1.4%改善至3.6% 反映现金流好转[27] - 非银存款二季度新增超2.2万亿元 反映存款向理财等产品转换[28] 结构性货币政策 - 科技创新再贷款额度从3000亿元提升至8000亿元 支持科技板块结构性牛市[38] - 回购增持再贷款签订合同3100亿元但实际发放仅900亿元 不足3000亿元额度1/3[36] - 互换便利工具使用减少 因股市赚钱效应减弱引导需求[36] 债券市场 - 政府成为加杠杆主要部门 国债发行78804亿元同比增20637亿元 地方债发行53592亿元同比增19760亿元[54] - 债券回购和同业拆借总量同比下滑 反映债市赚钱效应不足[48] - 交易所债券回购因信用债ETF扩容同比大幅增长[49] 保险资金流向 - 保费增速从连续3年10%以上降至5%附近 预定利率下调使吸引力下降[56] - 保险资金转向股市和固收+产品[56] 行业投资方向 - 央行特别提及文化和芯片板块 对应哪吒现象和自主可控主题[62] - 增量资金进入方向是投资重点 如沪深300等[60] 风险防控 - 删除"支持中小银行风险处置"表述 反映农商行改革基本完成[67]

美联储政策展望 - 前美国圣路易斯联储主席布拉德已与贝森特讨论美联储主席职位 [1] - 目前利率处于高位 到2026年或可降息100个基点 [1] - 视后续数据情况 美联储在2026年或可采取更多行动 [1] 美元与债务问题 - 美联储还必须注意保护美元的储备货币地位 [1] - 美国债务反映的是支出问题 [1]

欧元区PMI数据表现 - 欧元区8月综合PMI从7月的50.9升至51.1 创15个月以来最快扩张速度 高于50荣枯分界线且超出分析师预期的50.6 [1] - 制造业PMI跃升至50.5 实现自2022年6月以来首次扩张 打破小幅放缓预期 德国制造业接近结束长达三年的低迷期 [1] - 服务业PMI略有减弱但仍符合预期 [1] 经济韧性及政策影响 - 数据显示欧洲经济对贸易战与地缘政治挑战具有韧性 支持欧洲央行不急于进一步降息的立场 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示美国15%关税略高于6月预测但远低于极端税率设想 [4] - 第二季度欧元区经济意外增长0.1% 但较前一季度0.6%增速显著放缓 通胀率维持在2%目标附近 [4] 订单与贸易政策影响 - 欧元区制造商海外订单量连续第二个月下降 美国贸易政策已产生实质性影响 [4] - 德国因美国客户提前采购曾表现良好但当前订单出现下降 法国新订单持续下滑 [4] 央行政策与市场预期 - 市场普遍预期欧洲央行9月会议将存款利率维持在2% 7月会议是自2024年6月启动降息周期后首次暂停加息 [5] - 英国8月综合PMI升至53优于预期 美国综合PMI预计维持在50以上 [5] 金融市场反应 - 欧元兑美元汇率稳定在1.1654 德国10年期国债收益率上涨2个基点至2.73% [4]

价格表现 - 国际白银8月20日收报37.89美元/盎司 单日上涨1.41% 最高触及37.93美元/盎司 最低下探36.95美元/盎司 [1] - 白银价格行情呈现震荡态势 从前期的强势震荡转为弱势震荡 大周期保持多头趋势不变 [4] 持仓数据 - 截至8月20日白银ETF持有量为15305.76吨 较前一交易日减少33.90吨 [1] - 白银ETF净持仓量从8月19日的15339.66吨降至8月20日的15305.76吨 对应总价值从1877067.27万美元降至1823929.83万美元 [2] 通胀环境 - 核心消费者价格指数已升至3%左右 超过2%的目标水平 [2] - 关税措施可能进一步推高消费价格 企业为保护利润率可能转嫁更高成本 未来数月价格压力或加剧 [2][3] - 劳动力市场新增人口受移民减少影响 增长放缓对物价的抑制作用可能低于常规预期 [3] 政策影响 - 美联储官员认为关税影响属一次性调整 不会引发持续性通胀攀升 主张采取"穿透式观察"策略 [2] - 当前联邦基金利率接近或略低于泰勒规则模型隐含水平 降息空间有限 [3] - 若物价持续上涨固化为更高通胀预期 可能改变通胀形势 长期通胀预期稳定性面临挑战 [3] 技术走势 - 白银短期转为弱势震荡 下方支撑位于36.5美元附近 上方阻力关注37.60美元或37.85美元 [4] - 周三延续弱势走势 关注是否能下探至36.5美元支撑位 之后多头趋势仍有上涨空间 [4]