分析师：油价尝试反弹 焦点回到基本面 金十数据6月25日讯，石油期货在前两个交易日因以色列-伊朗冲突逐渐缓和而遭遇抛售后，正在收复部 分失地。Forex.com的Fawad Razaqzada在报告中说，任何意外的冲突都可能导致价格再次飙升，不过市 场的焦点又回到了基本面。在最近冲突加剧之前，价格已经从4月份的低点上涨。他表示："交易员们正 在问的一个大问题是：如果油价在战前就已经呈上升趋势，那么现在它能从当前水平恢复这种上升势头 吗？" ...

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本周三A股继续上涨，且涨幅较大。截至收盘，上证综指涨1.03%至3455.97点；深综指涨1.41%，创业 板综指涨2.07%，科创50指数涨1.73%，北证50指数涨1.38%。全A总成交额为16395亿元，较周二的 14482亿元进一步放大。 由个股看，券商股因一些相关利好而大涨。此外，船舶制造、航天航空、软件开发、互联网服务、半导 体板块等板块表现也较好。下跌个股占少数，采掘、油气、港口航运等板块表现稍弱。 周三央行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于6月有1820亿元MLF到期，因 此实现净投放1180亿元，这也是央行连续4个月超额续做到期MLF。央行在投放资金方面已显得较积 极，这应是A股表现较强的原因之一。 隔夜美股三大股指涨幅均超1%，周三港股恒生指数涨1.23%，恒生科技指数涨1.15%。汇市方面，美元 于周一及周二连跌，周三亚欧交易时段则微有反弹。人民币汇率本周二有所升值，周三则稍有回落，至 周三傍晚时分，离岸人民币汇率暂于7.1720上下波动。 品种方面，因目前已临近半年报披露期，投资者在选股时既要重视相关上市公司的经营前景，同时也得 更加注意短期财报风险。 每日 ...

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市场表现 - 沪指创年内新高，涨1.03%报3455.97点，成交6202亿元，深成指涨1.72%报10393.72点，成交9763亿元，创业板指大涨3.11%报2128.39点 [1][3] - 两市成交额超1.6万亿，较前一交易日放量近2000亿，逾3900股上涨，81股涨停 [1][3] 驱动因素 - 中东局势降温推动中国资产爆发，中概股指数涨超3%，外资发声超配中国资产 [2] - 财政部表态将用好积极财政政策，央行等六部门发布19项举措推动中长期资金入市 [2] - 国泰君安国际获批提供虚拟资产交易服务，港股盘中暴涨超100%，A股券商板块跟涨，东方财富涨超10%成交额破300亿 [2][5] 板块热点 - 主力资金抢筹证券、地面兵装、军工电子板块，东方财富、中兵红箭、天风证券获大幅净流入 [4] - 固态电池概念活跃，湘潭电化5连板，美股Quantumscape隔夜涨超30%因技术突破，有研新材拟1.095亿元转让硫化锂业务资产 [2] 政策与行业动态 - 上海拟构建世界级海洋新兴产业生态，重点发展船舶制造、高端海工装备及现代航运服务业 [6] - 伊朗宣布核项目保障措施，确保生产服务不受军事打击中断 [6] 机构观点 - 华泰证券认为沪指站稳3400点需观察，中报业绩确定性方向或受关注 [7] - 华安证券指出下半年盈利改善趋势或成市场突破力量，金融板块配置优于成长 [8] - 东方证券预计短期市场延续走高，泛科技新赛道仍是主流热点 [9]

FICC日报 | 2025-06-25 国内政策提振，指数反弹 市场分析 金融促消费政策出台。国内方面，国新办举行新闻发布会介绍，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人 民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和 扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供 给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。海外方面，以色列和伊朗同意全面停火， 伊朗最高国家安全委员会发表声明，宣布与"以色列及其支持者"停火。以色列总理内塔尼亚胡也发表声明称，接 受美国总统特朗普提出的停火协议。 指数走高。现货市场，A股三大指数震荡走高，上证指数收复3400点，涨1.15%收于3420.57点，创业板指涨2.3%。 行业方面，板块指数涨多跌少，电力设备、非银金融、商贸零售、汽车行业涨幅居前，仅石油石化、煤炭行业收 跌。当日沪深两市成交金额上升至1.4万亿元。海外市场，鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置， 能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。但他不排除关税 ...

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纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 煤炭行业 - **市场表现与走势预期**：近期煤炭板块反弹，结束年初以来弱势行情，看好季度级别动力煤板块修复行情。需求端迎峰度夏日耗上升，截至目前约 550 万吨，较 6 月初和 5 月底低点涨幅 15%，距八九月份高点 650 万吨有修复空间；供给端主产区安全检查和环保督导使晋陕蒙产能利用率下行，3 月起进口煤量缩减且性价比低，支撑煤价。预计三季度动力煤价格从 610 元/吨反弹至 650 元/吨左右，极端天气或来水减弱可能推动价格进一步上涨[3]。 - **基本面变化**：基本面变化体现在供需关系和库存水平上。需求端迎峰度夏日耗上升，未来气温上升和来水减弱将带动日耗进一步上行及电厂补库；供给端主产区产能利用率下降支撑煤价。25 省电厂库存从 1.1 亿吨回升至 1.2 亿吨左右，与港口库存去化对应，港口价格稳定在 610 元/吨左右并有望反弹[6]。 - **外部市场环境影响**：外部市场环境支持重新关注并配置煤炭行业红利。10 年期国债收益率降至约 1.6%显示资产荒，PB 水平回落至近两年下四分位，公募持仓比例不到 0.5%，板块拥挤度低，龙头企业股息收益率至少 4%以上。动力煤板块在红利策略内部高切低配置时有相对优势，基本面拐点临近和资金面风偏下降后，季度级别有望走出上行行情[7]。 中煤能源 - **投资逻辑**：一是长期资产优势突出，可采储量 138 亿吨，可采年限 81 年，在产产能接近 2 亿吨，控股 1.7 亿吨，内生增长潜力大，如苇子沟和李密矿井预计 2026 年投产，还有拟建大海则二号矿项目；二是短期盈利能力强劲，高比例长协合同带来盈利稳健性，2025 年度内化工业务盈利改善；三是远期分红潜力大，偿债能力提升和资本开支减少使分红能力与意愿增加，估值有修复空间[5]。 - **中长期发展潜力**：体现在资源储备、内生增长与外延扩展三方面。资源储备上可采储量 138 亿吨，可采年限 81 年高于同行；内生增长方面有在建矿井预计 2026 年投产及拟建大海则二号矿；外延扩展上中煤集团有 2.7 亿吨左右潜在资产注入空间[8]。 - **煤炭业务成长基础和成本优势**：成长基础在于长期资产和成本端优势，通过扩大产能和淘汰落后产能摊薄成本。2024 年自产煤扣除运费后吨煤成本约 203 元，低于兖矿，2015 - 2024 年累计成本涨幅在四家动力煤龙头企业中最低，未来优质矿井发挥规模效应将进一步彰显成本优势[9]。 - **短期盈利优势**：高比例长协合同及下游履约情况良好。长协比例达 75%以上，与神华媲美，下游长协履约率达 90%以上，盈利稳定性突出。不同动力煤价格下，港口价格从 650 元降至 600 元时，中煤业绩降幅仅 5 - 10 亿元，陕煤降幅可达 20 - 30 亿元[10]。 - **德美化工项目提升盈利能力**：截至 2024 年，控股德美化工产能达 513 万吨，集中在聚烯烃等产品，产能利用率高。2024 年化工业务营收约 200 亿元，毛利率 15%，占总毛利比重超 6%。2025 年一季度盈利改善，2026 年新增产能投放将带来业绩增量[4][11]。 - **提高分红比例潜力**：目前分红比例约 30% - 40%，具备提高潜力。息税后经营现金流与有息负债比值达 0.51 倍，有息负债率约 17.9%，预计三年后降至 10%左右，两三年内有望通过偿债能力增强和有息负债率下降提高分红比例[4][12][13]。 - **资本开支计划及影响**：2024 年资本开支约 150 亿元，超 10%用于煤炭增量项目，36%左右用于维简支出，20%用于电力项目，30%用于煤化工项目。重点项目预计 2026 年投产或未来两到三年陆续投产，完成后资本开支规模下降，增强提升分红意愿[13]。 - **业绩预期与估值**：预计 2025 年业绩约 154 亿元，同比下降 22%。市盈率约 9.5 倍，相对较低。A股 股息率不到 4%，港股股息率超 4%，若提高分红比例，股息率将提升，投资性价比高[16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中煤能源与陕煤、神华、兖矿等同行在可采年限、长协比例、下游履约率、吨煤成本等方面的对比情况[5][9][10] - 2025 年一季度中煤能源化工业务因原材料价格回落盈利有所改善[11]

煤炭行业 核心观点 - 煤炭价格开始反弹，基本面底部确立，供需格局持续改善 [1] - 2025Q2是基本面最底部，下行风险已充分释放，中长期配置价值显现 [1] 需求端 - 2025年1-4月全社会用电量增速3.1%，大幅低于2024年的6.8%，火电发电量同比下降4.1% [1] - 5月用电量增速提升至4.4%，火电发电量由负转正至1.2%，盛夏需求有望进一步抬升 [1] 供给端 - 5月全国原煤产量4亿吨，4月起显现经济性减产压力 [1] - 5月煤炭进口3604万吨，同比下降17.7%（同比减少777.6万吨） [1] 动力煤 - 北方黄骅港Q5500平仓价619元/吨（截至2025.6.20），预计6月价格全面反弹 [2] - 国内供给稳定，进口缩量，日耗拐点出现，非电煤复苏带动价格回升 [2] 焦煤 - 京唐港主焦煤库提价1230元/吨（截至2025.6.20），价格底部已现 [2] - 日均铁水产量242万吨，预计淡季维持240万吨高位水平 [2] 行业数据 - 炼焦煤库存三港合计295.8万吨（-2.1%），焦企开工率78.62%（-0.65pct） [3] - 澳洲焦煤到岸价190美元/吨（-0.8%），京唐港主焦煤较进口成本低333元/吨 [3] 航空行业 核心观点 - 5月航空行业实现盈利，暑运旺季表现可期，供需向好驱动盈利中枢上行 [5][6] - 油价下行叠加票价修复，2025Q2业绩同比明显改善 [6] 5月数据 - 行业ASK同比增长8%，客流同比增长8%，五一假期客流同比增长12% [5][6] - 客座率84.6%（同比+2.7pct，较2019年+2.3pct），国内含油票价同比上升4% [6] - 国内航油出厂价同比下降19%，燃油成本缩减全部转化为利润 [6] 需求端 - 春运、五一假期客流创新高，亲子游需求旺盛 [7] - 公商务出行活跃，差旅管控影响已充分体现，未来有望稳健增长 [7] 暑运展望 - 机队增长有限，暑运运投同比或小幅增长 [8] - 亲子游保障旺季需求，高铁影响有限，预售票价同比上升 [8] - 航司收益管理策略积极，2025年暑运票价有望同比上升 [8]

市场表现 - 指数放量接近3,000亿，为近半年来首次出现前一日收红4,000多家后次日再次4,000多家红盘的情况 [1] - 固态电池板块表现强势，指数大涨4.45个点，呈现全场高潮状态 [1][2] - 情绪达到超级高潮，绿盘家数仅548家，跌停家数仍有18家，主要集中在冲突线相关题材 [1] - 炸板率连续两天低于20%，显示资金封板意愿强烈，首板数量高达57家，二板以上仅14家，资金高切低迹象明显 [1] 题材热点 - 无人驾驶成为新题材，但部分品种与汽车零部件及机器人概念关联 [1] - 特斯拉大涨带动产业链普涨，零部件个股同时受益于整车及人形机器人需求 [2] - 机器人板块因9月3日阅兵消息刺激及中报预期出现超跌反弹 [2] - 固态电池题材上周二已开始观察，诺德股份5进6成功可能进一步带动板块走强 [3] 资金动向 - 资金高切低迹象显著，首板数量远高于二板以上，显示偏好低位弹性品种 [1] - 量化资金抢先手现象明显，竞价强势品种一字开盘后需快速跟进 [2] - 固态电池尾盘部分弹性品种冲高回落，次日分歧概率较大，需关注核心标的低吸机会 [3] - 金融治理板块受益指数放量大涨，活口表现积极但整体处于高切低状态 [3] 行业观察 - 冲突线题材受消息刺激波动大，盘面修复时易率先补跌 [1] - 汽车零部件与机器人产业链存在交叉，减速器、轴承等通用部件受双重需求驱动 [2] - 固态电池若形成结构性行情，需锚定中军国轩高科的表现 [3] - 湘潭电化被视为情绪前排标的，弹性表现突出 [3]