报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息预期下降但中长期宽松预期仍存 ，短期内上下空间均有限以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱 ，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 ，核心逻辑是昨日国债期货均震荡收涨，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，国债期货支撑较强，但短期内全面降息必要性不强，外部不确定性风险缓和，国内政策利好升温，股市风险偏好上升，压制国债需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注资本市场情绪，周一期债早盘低开高走，午后震荡，全线收涨，现券收益率全线下行，月末资金面偏紧，DR001升至1.45%左右，公开市场逆回购3373亿，MLF续作9000亿，净投放3483亿 [1] - 周末中美贸易谈判形势乐观，今日A股放量上涨，大盘逼近4000点，期债受风险情绪提升影响低开，但早间MLF续作传出边际利率降低消息令债市多头兴奋，未受股市走强影响，目前央行倾向通过工具降低机构融资成本，降息降准则继续延后 [3] - 今日上涨后长期品种价格再度接近震荡区间上沿，短期未必有突破动力，明日可部分止盈，留部分多头仓位观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 日内消息 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢称中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序 [2] - 贝森特称中美双方已达成一个“非常实质性的框架”，为即将举行的中美领导人会晤奠定了基础 [2] 行情数据 |合约|2025 - 10 - 27价格|2025 - 10 - 24价格|今日涨跌|合约持仓(手）2025 - 10 - 27|合约持仓(手）2025 - 10 - 24|今日变动|主力成交（手）2025 - 10 - 27|主力成交（手）2025 - 10 - 24|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.382|102.334|0.048|76175|76425|-250|29975|26194|3781| |TF2512|105.735|105.615|0.12|156966|151744|5222|58124|46576|11548| |T2512|108.145|108.015|0.13|263730|261298|2432|75942|67873|8069| |TL2512|115.33|115.03|0.3|179404|176081|3323|113706|127270|-13564| |TS基差（CTD)|0.0123|-0.0118|0.0241| - | - | - | - | - | - | |TF基差（CTD)| - 0.0168| - 0.0337|0.0169| - | - | - | - | - | - | |T基差（CTD)|0.0235|0.0436| - 0.0201| - | - | - | - | - | - | |TL基差（CTD）|0.2081|0.136|0.0721| - | - | - | - | - | - | [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存，上行动能不足但有政策宽松预期支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 上周五国债期货窄幅震荡整理，中美经贸磋商消息落地使外部不确定性风险降温，国内政策利好预期升温使股市风险偏好回升，抑制国债需求 [5] - 内需有效需求不足问题仍存，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期对国债期货形成较强支撑 [5] - 宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息必要性不足，国债期货上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内债市整体偏弱运行，长券表现较差，国债期货集体下滑，债市预计还会震荡一段时间，需关注股市、中美会谈以及基金赎回新规落地等情况 [3] 相关目录总结 期债行情回顾 - 基本面：国内债市整体偏弱，银行间市场现券收益率多数上行，国债期货集体下滑，30年期主力合约跌0.25%；资金面均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近；二十届四中全会对债市有压力但不大 [3] - 资金面：10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作，本月MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [3] - 基差：TS主力基差0.0123，现券升水期货，偏多；TF主力基差为 -0.0168，现券贴水期货，偏空；T主力基差0.0235，现券升水期货，偏多；TL主力基差为0.2081，现券升水期货，偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [3] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [4] - 预期：美联储降息25个基点，央行连续第8个月对MLF加量续做；9月制造业PMI回暖但仍低于荣枯线，9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比涨幅连续第5个月扩大；9月新增社融略低于季节性，M2增速扩大；LPR按兵不动符合预期 [4] 行情回顾 - 各合约表现：T2512.CFE现价108.005，跌0.06%，成交量67873，持仓量226955，日增仓 -802；TF2512.CFE现价105.615，跌0.05%，成交量46576，持仓量129424，日增仓 -942；TS2512.CFE现价102.332，跌0.01%，成交量26194，持仓量67172，日增仓 -302；TL2512.CFE现价115.01，跌0.25%，成交量127270，持仓量139066，日增仓 -534 [7] 现券分析 - DR利率：有DR001和DR007相关数据展示 [8][9] - 中债国债到期收益率：展示了银行间国债到期收益率2年、5年、10年以及国债期限利差10Y - 2Y、5Y - 2Y的相关数据 [12] 基差分析 - 展示了CFFEX10年期、5年期、2年期、30年期国债期货基差（CTD）（结算价，银行间）的走势图 [15][16][18]

30年国债ETF博时市场表现 - 截至2025年10月23日11:13，30年国债ETF博时(511130)上涨0.04%，冲击3连涨，最新价报107.24元 [3] - 近1周累计上涨1.31% [3] - 盘中换手率达8.52%，成交14.91亿元 [3] - 近1周日均成交额为34.97亿元 [3] - 最新规模达175.09亿元 [4] 新发行国债信息 - 2025年记账式贴现（六十六期）国债完成招标，计划发行550亿元，实际发行面值金额550亿元 [3] - 国债期限182天，发行价格为99.330元，折合年收益率为1.35% [3] - 于2025年10月23日开始计息，10月27日起上市交易，2026年4月23日按面值偿还 [3] 银行间债券市场境外机构持仓 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.2% [4] - 从券种看，境外机构持有国债2.00万亿元、占比52.9%，持有同业存单0.86万亿元、占比22.8%，持有政策性金融债0.77万亿元、占比20.4% [4] - 9月份新增11家境外机构主体进入银行间债券市场 [4] 国债市场宏观环境与机构观点 - 地缘局势不确定性风险因素缓和，避险情绪回落 [4] - 内需有效需求不足问题仍存，未来需要偏宽松的货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存 [4] - 2025年完成经济增长目标压力较小，宏观经济具备较强韧性，短期内全面降息必要性不足 [4] - 短期内国债期货维持底部震荡整理为主 [4] 30年国债ETF产品概况 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本 [5]

国债期货市场表现 - 2年期国债期货主力合约收盘持平 [1] - 5年期国债期货主力合约上涨0.04% [1] - 10年期国债期货主力合约上涨0.02% [1] - 30年期国债期货主力合约上涨0.10% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面维持偏弱格局及资金面整体宽松或推动债市震荡走强，但中美贸易政策、公募基金费率新规等不确定性将持续影响市场情绪，预计短期内国债期货宽幅震荡，策略上建议以波段操作思路对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.145，涨幅0.05%，成交量76221，环比减少392 [2] - TF主力收盘价105.715，涨幅0.05%，成交量45116，环比减少9672 [2] - TS主力收盘价102.372，涨幅0.04%，成交量25832，环比减少4833 [2] - TL主力收盘价115.590，涨幅0.16%，成交量124727，环比增加11147 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.29，环比增加0.01；T12 - TL12价差 - 7.45，环比减少0.26 [2] - T2512 - 2603价差0.32，环比增加0.02；TF12 - T12价差 - 2.43，环比增加0.03 [2] - TF2512 - 2603价差0.10，环比增加0.03；TS12 - T12价差 - 5.77，环比持平 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量231957，环比增加；T前20名多头220695，环比减少；T前20名空头227505，环比增加3759；T前20名净空仓6810，环比增加2065 [2] - TF主力持仓量135910，环比增加1760；TF前20名多头121988，环比增加224；TF前20名空头140332，环比增加2034；TF前20名净空仓18344，环比增加1810 [2] - TS主力持仓量68457，环比增加1619；TS前20名多头55926，环比增加950；TS前20名空头60954，环比增加1721；TS前20名净空仓5028，环比增加771 [2] - TL主力持仓量148502，环比增加710；TL前20名多头135967，环比增加1037；TL前20名空头155950，环比增加1247；TL前20名净空仓19983，环比增加210 [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(4y）价格105.6384，持平；250018.IB(4y）价格99.0955，环比增加0.0290 [2] - 250003.IB(4y）价格99.3902，环比增加0.0473；240020.IB(4y)价格100.8844，环比增加0.0112 [2] - 250012.IB(1.7y)价格99.9249，环比增加0.0082；240016.IB(2y)价格100.3509，持平 [2] - 210005.IB(17y)价格130.4989，环比增加0.2858；220008.IB(18y)价格122.5029，环比增加0.1118 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.4700，环比增加7.50bp；3y收益率1.5250，环比增加1.50bp [2] - 5y收益率1.6000，环比增加2.00bp；7y收益率1.7025，环比增加2.00bp [2] - 10y收益率1.7680，环比增加2.30bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3282，环比增加2.82bp；Shibor隔夜利率1.3170，环比持平 [2] - 银质押7天利率1.4433，环比增加4.33bp；Shibor7天利率1.4260，环比增加0.80bp [2] - 银质押14天利率1.5095，环比增加7.95bp；Shibor14天利率1.5040，环比增加3.60bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比持平；5y利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1595亿，利率1.4%/7天，到期规模910亿 [2] 行业消息 - 10月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] - 财政部宣布两项措施，从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，明确今年将提前下达2026年新增地方政府债务限额 [2] - 2025年前三季度GDP 1015036亿元，同比增长5.2%；9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%；1 - 9月全国固定资产投资同比下降0.5%；9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；9月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点 [2] 观点总结 - 周二国债现券收益率多数走强，国债期货全线上涨，DR007加权利率小幅回升 [2] - 国内基本面第三季度GDP同比增长4.8%，增速平稳但较前值小幅回落，9月工增同比增速超出预期，社零增长放缓，固投持续收敛 [2] - 政策面财政部推出两大增量举措，推动5000亿元新型政策性金融工具落地，中央财政安排5000亿元下达地方 [2] - 海外方面，美联储主席暗示缩表接近尾声，市场对10月美联储继续降息预期稳固，中美贸易政策释放缓和信号，避险情绪降温 [2] 重点关注 - 二十届四中全会于10月20日至23日召开 [3] - 10月24日20:30关注美国9月未季调CPI年率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注资本市场情绪，短期市场缺乏催化因素，期债即便无法向上突破，向下回落空间亦有限，交易以震荡思路对待，低位多单可少量持有，空仓者等待价格回落建仓 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周四期债震荡，T、TL收涨，TF、TS收跌，现券收益率除超长债降幅较大外，其余窄幅波动，资金面宽松，DR001在1.31%左右，公开市场逆回购2360亿，净回笼3760亿 [1] 日内消息 - 中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M1 - M2剪刀差刷新年内高点；9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3% [2] 行情研判 - 今日A股缩量震荡，大盘虽收涨，但股票下跌家数多于上涨家数，市场情绪谨慎，债市受影响不大，但缺乏动能，期债各品种成交明显缩量 [3] 国债期货日度数据 - TS2512价格102.368，较昨日跌0.004，持仓74561手，较昨日增549手；TF2512价格105.705，较昨日跌0.01，持仓158704手，较昨日增1409手；T2512价格108.16，较昨日涨0.06，持仓261675手，较昨日增5030手；TL2512价格115.02，较昨日涨0.54，持仓182946手，较昨日增4628手 [4] - TS基差（CTD）为 - 0.0216，较昨日涨0.0096，主力成交26753手，较昨日增2235手；TF基差（CTD）为 - 0.0228，较昨日涨0.0269，主力成交42876手，较昨日减4233手；T基差（CTD）为0.0489，较昨日跌0.0769，主力成交62951手，较昨日减26413手；TL基差（CTD）为0.2778，较昨日涨0.2907，主力成交110395手，较昨日减12553手 [4]

报告行业投资评级 - 股指投资评级为偏强，国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，当日成交2.09万亿，截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36% [1][5] - 中美贸易争端再起，短期可能冲击指数，但未来存在变数，考虑重要会议10月20日开幕，指数在此之前或调整 [1] - 国内部分券商将部分个股融资折算率由60%调整为0，若短期内杠杆资金集中离场，可能影响科技股估值，但指数长期上涨动能来自内部政策预期，未改变，短期IV回落或为买入机会，可小仓位布局11月虚值看涨期权 [1] - 9月政治局会议通报二十届四中全会10月20日在京召开，节后需密切关注会议进程 [1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约基本持稳 [1] - 央行开展435亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，进行6000亿元买断式逆回购操作，同时有1500亿元国库定存到期，当日实现净投放4935亿元 [1] - 资金方面，DR001上行0.1BP至1.31%，DR007下行1BP至1.42%，央行呵护下资金面边际转松，中美关税战再度升级引发避险情绪升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，成交2.09万亿，截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%，中美贸易争端及券商调整融资折算率或有影响，但指数长期上涨动能未变，短期IV回落可小仓位布局11月虚值看涨期权，需关注重要会议进程 [1] - 国债期货昨日收盘各主力合约有不同程度下跌，央行开展逆回购操作实现净投放，资金面边际转松，中美关税战升级引发避险情绪升温 [1] 月度价格变动 |品种|2025 - 10 - 15|2025 - 10 - 14|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|2,997.4|2,958.4|39.0|1.32%| |股指期货IF|4,576.4|4,507.2|69.2|1.54%| |股指期货IC|7,140.2|7,010.0|130.2|1.86%| |股指期货IM|7,275.2|7,145.8|129.4|1.81%| |股票指数上证50|3,001.3|2,961.1|40.2|1.36%| |股票指数沪深300|4,606.3|4,539.1|67.2|1.48%| |股票指数中证500|7,294.0|7,194.9|99.2|1.38%| |股票指数中证1000|7,483.4|7,373.2|110.3|1.50%| |国债期货TS|102.38|102.38|-0.002|0.00%| |国债期货TF|105.73|105.78|-0.045|-0.04%| |国债期货T|108.13|108.17|-0.04|-0.04%| |国债期货TL|114.58|114.76|-0.18|-0.16%| [3] 市场消息 - 整体走势为市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，当日成交2.09万亿，截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36% [5] - 行业板块方面，机器人、创新药、汽车整车、智能电网等涨幅居前，航运港口、农业、光刻机、稀土永磁等逆势下跌 [5] - 热门概念中，机器人、创新药、汽车整车、数据中心电源概念活跃，多股涨停，光刻机概念股延续调整，新莱应材跌超10% [5] 图表分析 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势等图表 [7][8][10] 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率等图表 [14][15][17] 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [23][24][26]

市场表现 - 国债期货多数收跌，30年期主力合约下跌0.14%，10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约下跌0.03%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.4个基点至1.9370%，10年期国债收益率上行0.45个基点至1.7570%，30年期国债收益率上行0.25个基点至2.1075% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作向市场净投放资金435亿元，操作利率为1.40% [2] - 银行间市场资金面充沛，存款类机构隔夜回购利率维持在1.31%的低位，非银机构隔夜资金报价低至1.4%下方 [2] - 主要银行一年期同业存单最新成交利率为1.665%，与上日相比变化不大 [2] 基本面 - 中国9月PPI同比下降2.3%，降幅较8月的2.9%收窄0.6个百分点，环比持平 [3] - 中国9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [3] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，人民币存款增加22.71万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [3] 操作建议 - 债市受股市强势压制走弱，市场交投偏谨慎，对经济数据反应钝化 [4] - 债市走势受基金赎回费新规落地情况、市场风险偏好变化以及中美关系等因素影响 [4] - 当前资金面宽松及期限利差正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，在1.75%或1.7%等点位可能面临阻力 [4] - 短期期债预计维持区间震荡，T2512合约震荡区间可能为107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [4]