外资流入与股市表现 - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5、6月份净增持规模达188亿美元 [1] - 7月24日上证指数盘中站上3605.73点 收盘沪指涨0.65% 深成指涨1.21% 创业板指涨1.5% [1] - 5月和6月中国跨境资金分别实现净流入300亿美元和40亿美元 6月经常账户项下外汇流入230亿美元 [2] 经济基本面与市场信心 - 上半年国内生产总值（GDP）660536亿元 同比增长5.3% 二季度环比增长1.1% 经济运行延续稳中向好态势 [1] - 外资投资境内股票总体向好 全球资本配置境内股市意愿增强 [1] - 外汇市场稳定运行增强国际资本对中国市场配置信心 7月24日股市三大指数均创年内新高 全市场超4300只个股上涨 [2] 全球资本配置逻辑 - 全球贸易格局变化、财政政策不确定性及汇率波动促使投资者向新兴市场及结构性成长区域寻求收益 [2] - 国际货币秩序重构引发资产变局 人民币资产相对受益 美元步入下行周期 美债作为安全资产需求下降 [2] - A股和港股风险溢价处于历史低位 若以国债收益率计算股权风险溢价 当前估值具备较强吸引力 [3] 市场交易数据 - 7月24日沪深两市全天成交额1.84万亿 较上个交易日缩量199亿 东方财富成交额近172亿元居首 中国电建、北方稀土、中国能建成交额均超100亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；关注基差走廓；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、变化率 +0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、变化率 +5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、变化率 +0.40% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数 97.39，环比 -0.47、变化率 -0.48%；美元兑人民币（离岸）7.1722，环比 -0.007、变化率 -0.10%；SHIBOR 7 天 1.46，环比 -0.02、变化率 -1.02%；DR007 1.47，环比 -0.02、变化率 -1.07%；R007 1.68，环比 +0.04、变化率 +2.35%；同业存单（AAA）3M 1.55，环比 +0.01、变化率 +0.45%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.45% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [10][14][16][19][22][25] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、债券借贷成交额与国债期货总持仓量等图表 [27][29][34][36] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [40][42][43][45] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [45][47][54] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [53][56] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [61][64] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [69][72][75]

全球投资者对日本长期国债的购买行为 - 在截至6月30日的第二季度，全球投资者净买入5.02万亿日元的10年期以上日本国债 [1] - 这一购买规模超过了第一季度创下的3.79万亿日元的前纪录 [1]

跨境资本流动格局 - 2025Q1跨境资本净流出规模达3167亿美元，创2021Q1以来最高水平 [2][4][9] - 内资净流出4811亿美元，外资净流入1644亿美元，形成资本流动分化格局 [4][9][31] - 内资流出主要源于证券投资(1645亿美元)和直接投资(1436亿美元) [4][11] 内资证券投资 - 2025Q1内资证券投资净流出1645亿美元，创2011年以来历史纪录 [2][5][13] - 主要渠道包括港股通、基金互认、债券南向通和QDII/RQDII等 [13] - 股权投资流出1251亿美元，债券投资流出394亿美元 [13] 内资直接投资 - 2025Q1内资直接投资净流出1436亿美元，创2021年以来最高水平 [6][18] - 反映中国企业加速全球生产布局，推动开放型经济体系建设 [6][18] - 与2024Q4净流入115亿美元形成鲜明对比 [4][18] 外资证券投资 - 外资股权类证券投资由2024Q4净流出857亿美元转为2025Q1净流入1218亿美元 [5][14] - 主要受国内科技突破(DeepSeek)和美国科技股业绩不及预期驱动 [14] - 外资证券投资整体净流入1218亿美元，缓解了资本流出压力 [5][13] 贸易信贷 - 2025Q1贸易信贷净流出442亿美元，创2015Q4以来历史纪录 [7][23] - 内资贸易信贷流出183亿美元，外资贸易信贷流出259亿美元 [23] - 主要受美元兑人民币升值预期影响企业结售汇行为 [23] 货币黄金储备 - 2025Q1货币黄金增加383亿美元，创2011年以来纪录 [2][8][29] - 2022年11月至今央行累计增持1126万盎司黄金 [8][29] - 这是2000年以来第五轮黄金增持周期 [29] 国际投资头寸 - 2025Q1国际投资总资产10.70万亿美元，总负债7.09万亿美元，净头寸3.61万亿美元 [9][31] - 对外总资产环比增长4811亿美元，总负债环比增长1644亿美元 [31] - 储备资产增长783亿美元，外汇储备达3.24万亿美元 [31]

跨境资本流动 - 2025Q1跨境资本净流出3167亿美元，达2021年以来最高水平，主要因内资流出4811亿美元[1][2][7][39] - 2025Q1内资净流出4811亿美元，外资净流入1644亿美元[39] 投资情况 - 2025Q1直接投资净流出1103亿美元，内资直接投资流出1436亿美元，外资流入333亿美元[5] - 2025Q1证券投资净流出427亿美元，内资证券投资净流出1645亿美元，外资净流入1218亿美元[6][22] 贸易信贷 - 2025Q1贸易信贷净流出442亿美元，创2015Q4以来历史记录，内资流出183亿美元，外资流出259亿美元[5][32] 黄金储备 - 2025Q1货币黄金增加383亿美元，创2011年以来记录，2022年11月起为2000年以来第五轮增持，截至2025年6月底累计增持1126万盎司[7] 资本流动拆解 - 2025Q1资本流出5121亿美元，流入1954亿美元[55][58] - 资本流出主因境内投资者海外投资增加3050亿美元和储备资产增加783亿美元[55][56] - 资本流入主因境外投资者国内资产投资增加1535亿美元和境外对我国金融机构存款增加392亿美元[58][63]

资本流动总体情况 - 2025Q1跨境资本净流出3167亿美元，内资净流出4811亿美元，均达2021年以来最高水平[1][2][13] - 2025Q1我国国际投资总资产10.70万亿美元，总负债7.09万亿美元，净头寸3.61万亿美元[6][10][28] 各项目资金流向 - 2025Q1内资证券投资流出1645亿美元，创2011年以来历史记录，外资证券投资净流入1218亿美元[3][15] - 2025Q1直接投资净流出1103亿美元，内资直接投资流出1436亿美元，创2021年以来最高水平[4][19] - 2025Q1贸易信贷净流出442亿美元，创2015Q4以来历史记录，内资流出183亿美元，外资流出259亿美元[5][24] 黄金与储备资产 - 2025Q1货币黄金增加383亿美元，创2011年以来记录，2022年以来央行累计增持1126万盎司黄金[1][6][26] - 2025Q1储备资产增长783亿美元，外汇储备增长383亿美元[28][29] 资本流出与流入分析 - 2025Q1资本流出5121亿美元，环比增长58.8%，主要因内资流出4811亿美元[44] - 2025Q1资本流入1954亿美元，主要因境外投资者对国内资产投资增加流入1535亿美元[47][53] 风险提示 - 存在美国货币政策超预期、地缘冲突风险加剧、全球贸易政策不确定性加剧等风险[8]

大小盘风格轮动 - 2008 - 2010年小盘占优，2011 - 2013年大盘反弹，2013 - 2015年小盘再占优，2016 - 2021年大盘占优，2021 - 2023年小盘占优，2024年以来大盘回暖[2][4] - 2025年上半年，沪深300全收益指数涨1.37%，中证1000全收益指数涨7.54%，小盘占优；下半年或因机构资金入市和外部不确定性，偏向大盘[2][96] 成长价值风格轮动 - 2011 - 2014年、2016 - 2018年、2021 - 2024年价值占优，2015年、2018 - 2021年成长占优[2][13] - 2025年上半年，国证成长全收益指数跌0.55%，国证价值全收益指数涨4.04%，价值占优；下半年因海外因素和“反内卷”政策，价值风格或继续占优[2][97][100] 风格转换影响因素 - 基本面：大小盘与内外需强弱有关，成长价值与CPI正相关年份占64%[36][40] - 流动性：剩余流动性升，小盘占优；外资、机构资金流入，大盘占优；M1、M2增速及差值与成长价值正相关[46][47][48] - 估值：牛熊转折点易风格转换，成长价值与美债收益率负相关年份占64%[64][68] - 政策：产业政策影响行业崛起，进而影响风格转换[71] 风格转换回测 - 大小盘：主要机构和外资持股占比影响显著，2005年以来拟合正确率为69%[81][82] - 成长价值：10年期美债收益率、ROE差值、全A指数总市值影响显著，2011Q1以来拟合正确率为77%[91]

香港FDI流入情况 - 2024年香港FDI流入达1260亿美元 同比上涨2.6% 全球排名升至第三位 [1] - 香港FDI总存量攀升至2.35万亿美元 成为全球第五大FDI目的地 [1] 外资流入分布 - 外资通过债券通"北向通"进入中国内地 4月成交额达10089亿元人民币创年内新高 [2] - 2024年1-4月经香港购入中国内地债券规模达37399亿元人民币 [2] - 欧美长期资金因估值吸引和避险需求流入香港股市 中东资本加速布局一级和二级市场 [3] 香港经济基本面 - 2025年首季香港GDP按年增长3.1% 全年预计增长2%-3% [3] - 货物和服务出口表现良好支撑经济稳定发展 [3] 国际竞争力排名 - 全球金融中心指数排名第三 股票市场规模亚洲第五全球第八 [4] - 2024年IPO集资额全球第四 [4] - 国际航空货运量全球第一 航运中心指数排名第四 [5] - 全球创新指数排名第18位 [6] 贸易体系优势 - 作为WTO单独成员保持单独关税区地位 CEPA协议升级涵盖四大经贸领域 [7] - 2024年与中国内地贸易总额达3097亿美元 占内地外贸总额5% [7] - 内地对香港出口货值达2911.4亿美元 香港成为内地第二大出口市场 [7]

新加坡外国直接投资表现 - 2024年新加坡外国直接投资流入增长6.1%，达1434亿美元，创历史新高[1] - 全球排名从2022年第三位升至第二位，在东盟成员中继续领跑[1] 政府政策支持 - 2024年财政预算案推出"企业援助配套计划"，投入13亿新加坡元缓解企业经营成本压力[1] - 2024年新加坡企业可享受50%所得税减免，上限为4万新加坡元[1] - 2023年对至少雇用1名本地员工的未盈利企业额外给予最低2000新加坡元现金津贴[1] - 2025财年向全国生产力基金追加30亿新加坡元，专项支持科技创新研发[2] 税收抵免与创新激励 - 2024年1月起实施可退还投资税收抵免计划，覆盖高价值经济活动领域，抵免比例最高达50%[2] - 全国生产力基金用途扩展至吸引优质跨国企业，推动先进制造、绿色经济和数字经济产业集群[2] - 全球创业者计划提供资源支持，简化企业设立和人才引进程序[2] 基础设施与金融体系 - 新加坡拥有世界一流的港口、机场和公路网络，樟宜机场连接200多个城市[3] - 成熟稳健的金融体系包括严格监管、多元服务和先进支付清算系统[3] - 数字化基础设施为数字经济和创新产业筑牢根基[3] 人才与区域优势 - 教育体系注重实践，通过签证和居留权政策吸引全球优秀人才[4] - 作为东盟成员推动区域一体化，与多国签订自贸协定和投资保护协定[4] - 稳定的政治与社会环境形成"以环境聚人才、以人才引投资"的良性循环[4] 未来展望 - 新加坡在数字经济、绿色经济等领域的布局与全球产业趋势高度契合[5] - 有望继续保持全球投资市场领先地位，吸引更多优质外资[5]

核心观点 本期市场交易热度小幅回落，融资资金与外资流入明显，ETF 资金流出则边际上升，南下资金流入略有回落，全球外资回流各国股票市场，中美股市流入规模居前 [1] 市场定价状态 - 市场情绪下降，国泰海通资金流入强度指数下降，全 A 日均成交额由 1.5 万亿回落至 1.4 万亿，上证指数换手率分位数降至 84%，科创板换手率分位数上升至 42%，日均涨停家数、最大连板数、封板率、龙虎榜上榜家数均下降 [4] - 赚钱效应下降，个股上涨比例降至 53.34%，全 A 个股周度收益中位数降至 0.3% [4] - 交易集中度下降，国泰海通行业轮动指数小幅提升，行业交易集中度下降，换手率历史分位数处于 90%以上的行业有 3 个，环比减少 4 个，综合金融和国防军工换手率分位数超 95% [4] A 股流动性跟踪 公募行为 - 新成立偏股基金份额下降至 42.0 亿 [4] - 基金股票仓位下降 [28] 私募行为 - 6 月私募信心指数小幅下降，仓位小幅上升 [4] 外资行为 - 流入 2.9 亿美元，北向资金成交占比降至 10.5% [4] - 流入由被动型外资主导 [46] 产业资金行为 - IPO 首发募集 6.4 亿元，定增规模为 47.0 亿元，限售股解禁规模 377.7 亿元 [4] - 资金净减持规模边际上升至 9.34 亿元 [54] ETF 资金行为 - 被动资金流出规模扩大，净流出 197.3 亿元，成交占比降至 5.3%，行业成交集中度下降 [4] - 科创芯片 ETF/光伏 ETF 等净流入居前，沪深 300ETF/上证 50ETF 净流出居前 [69][70] 两融行为 - 融资净买入 189 亿元，成交额占比降至 9.0%，两融余额升至 1.9 万亿元 [4] 龙虎榜行为 - 个股交易总额占比下降，大消费板块占比边际抬升 [79] - 成交在个股成交额占比略有下降，净买入额边际上升 [81][83] 散户行为 - 社区活跃度指数维持高位，全 A 挂单买入量以中小单为主 [85][88] A 股资金行业配置跟踪 外资 - 明显流入电子、计算机行业，流出电力设备、银行行业 [90][91] ETF 资金 - 非银金融、电子等行业净流入居前，医药生物、银行等行业净流出 [96] - 证券、半导体获被动资金流入，白酒、电池流出 [97] 融资资金 - 主要流入电力设备和有色金属 [100] 龙虎榜资金 - 环保、基础化工和电子占据龙虎榜行业前三 [102][108] 港股与全球流动性跟踪 市场表现 - 全球市场涨跌互现，巴西 IBOVESPA 指数涨幅居前 [4] 港股流动性 - 资金净买入额减少至 169.3 亿元，处 2022 年以来 95%分位 [4] - 外资流入 7.5 亿美元 [4] 全球外资流动 - 全球主要市场普遍获外资净流入，美国与中国居前 [4] - 含各国内资的全球资金整体流动看，德国/印度流入居前 [4]