报告核心观点 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期，因沪深300非唯一基准股指、业绩基准含其他资产、业绩基准约束留偏移空间 [1][3][8] 流动性专题 业绩比较基准对行业配置的影响 - 短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期 [1][3][8] - 沪深300并非唯一基准股指，截至2025年一季度，48%主动偏股公募基金以沪深300为基准，19%以中证800为基准，29%不以主要宽基指数为基准 [10] - 业绩基准中股票指数权重并非100%，一般采用多个基准加权，如规模前十大公募基金宽基指数比例均低于80% [12] - 终局并非完全复制指数，需留部分偏移空间，主动基金可凭借管理人优势择时选股获超额收益 [15] 配置差距测算 以沪深300为业绩基准的主动偏股公募基金持仓向沪深300成分股分布靠拢，极端假设下将贡献2466亿元增量资金，但实际影响或小于测算 [16][17] 监管动向 - 5月9日国务院常务会议学习讲话精神，听取自贸试验区汇报，研究经开区改革，部署安全生产，支持自贸区先行先试 [21] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，实施适度宽松货币政策，明确扩内需关键点等，加强债券市场建设 [21] - 5月7日金融监管总局印发通知，明确2025年小微企业金融服务目标，加大对多领域支持力度 [21] - 5月9日证监会印发2025年度立法工作计划，部署全年立法工作，涉及监管行为、规范主体、依法行政等方面 [21] - 5月9日央行发布数据安全管理办法，夯实数据安全法治基础，规范业务领域数据处理活动 [21] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼7817亿元，未来一周有8361亿元逆回购、1250亿元MLF到期 [22] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大 [22] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [23] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期减少30.2亿份 [34] - 股票型ETF较前期净流出113.0亿元 [34] - 上周市场融资净买入115.8亿元，从净流出转为净流入，截至5月9日，A股融资余额为17872.7亿元 [34] 资金需求 - 上周IPO融资回升至20.5亿元，未来一周暂无公司IPO，计划募资规模0.0亿元 [39] - 重要股东净减持规模缩小至4.5亿元，公告的计划减持规模190.0亿元，较前期上升 [39] - 上周限售解禁市值为446.2亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至186.3亿元 [39] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为4799.6亿元，截至5月9日，占A股成交额比例为9.8%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克指数下跌0.3%，标普500指数下跌0.5%，VIX指数回落，市场风险偏好改善 [49] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、TMT、可选消费 [53] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（95.9%）、可选消费（85.9%）、必选消费（80.6%）、周期（70.7%）、科创50（68.6%） [53] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、计算机、国防军工获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出91.2亿元，净流入较高行业为电子、计算机、房地产，净流出较高行业为电力设备、银行、医药生物等 [56] - 融资资金净流入115.8亿元，净买入较高行业为电子、计算机、国防军工等，净卖出银行、交通运输、公用事业等 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的个股为东方财富（+8.1亿元）、中芯国际（+3.7亿元）、中航成飞（+3.0亿元）等 [58] - 融资净卖出规模较高的个股为宁德时代（-12.3亿元）、招商银行（-6.9亿元）、兴业银行（-3.8亿元）等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回81.1亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [61] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+17.3亿份），净赎回规模最高的为华夏上证科创板综合ETF（-10.5亿份） [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美国经济前景不确定性增加 [68][69] - 英国央行降息25个基点至4.25%，符合市场预期，内部投票存在分歧 [69] - 日本央行公布3月货币政策会议纪要，强调灵活应对，若经济和物价前景实现将推进加息进程 [69]

今日，A股多个指数收涨，其中上证指数涨幅0.86%，站上了3400点。保险、证券午后纷纷拉升，中证银 行指数更是连续6个交易日收涨，今日涨幅也达到0.81%。 那么，究竟是谁在买金融板块？ 今日，市场传出原因可能是公募基金高质量发展行动方案发布之后，基金经理为了匹配业绩比较基准， 有配置的需求。 还有一位管理红利主题的基金经理表示，"据我了解是有人加仓了，但是我自己没有加，因为我觉得更多 的还是来自于事件催化，市场这一表现跟行业基本面关系相对较弱"。加仓与否不仅看比较基准，也看具 体考核细则 其实长期以来，公募基金对金融行业处于低配的状态。 据记者了解，基金经理的个体配置差异也比较明显，有的基金经理表示，确实有加仓的动作，买了非 银。不过也有基金经理表示，自己这几天并没有买，这波行情更多是事件催化。谁在买入金融板块？ 今日午后，非银金融的保险、证券集体拉升，截至收盘时，保险行业上涨超6%，证券行业上涨超3%。 | 全部板块 二级行业 概念板块 风格板块 地区板块 统计指数 80 47 | | | | | --- | --- | --- | --- | | . | 名称 | 涨幅%↓ 圳价 | ・・ 代码 | ...

量化模型与因子分析总结 量化模型与构建方式 1. **基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算基金在各基准指数上的配置规模[10] - 模型具体构建过程： $$bmAsset_i = \sum_{j=1}^{N} fundAsset_j \times weight_{i,j}$$ 其中，$bmAsset_i$为基准指数i的配置规模，$fundAsset_j$为基金j的规模，$weight_{i,j}$为指数i在基金j中的基准权重占比[10] 2. **行业基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算各行业在基准指数中的配置规模[15] - 模型具体构建过程： $$bmInduAsset_k = \sum_{s=1}^{S} bmStkAsset_s$$ 其中，$bmInduAsset_k$为行业k的基准规模，$bmStkAsset_s$为股票s的基准规模[15] 3. **个股基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算个股在基准指数中的配置规模[17] - 模型具体构建过程： $$bmStkAsset_s = \sum_{i=1}^{I} bmAsset_i \times stkWeight_{s,i}$$ 其中，$bmAsset_i$为指数i的基准规模，$stkWeight_{s,i}$为股票s在指数i中的权重[17] 4. **行业持仓市值计算模型** - 模型构建思路：估算基金在各行业的持仓市值[18] - 模型具体构建过程： $$fundInduAsset_{k,T} = \sum_{s=1}^{S} \sum_{j=1}^{J} \frac{stkMv_{j,s,T-1}}{totalStkMv_{j,T-1}} \times totalStkMv_{j,T}$$ 其中，$fundInduAsset_{k,T}$为行业k在T时点的持仓市值，$stkMv_{j,s,T-1}$为基金j在T-1时点持有股票s的市值，$totalStkMv_{j,T-1}$为基金j在T-1时点的股票总市值，$totalStkMv_{j,T}$为基金j在T时点的股票总市值[18] 量化因子与构建方式 1. **行业偏离度因子** - 因子构建思路：衡量基金持仓与基准在行业配置上的差异[19] - 因子具体构建过程：计算各行业持仓市值占比与基准行业占比的差值[19] - 因子评价：有效识别基金行业配置偏离情况[19] 2. **行业潜在冲击因子** - 因子构建思路：标准化处理行业偏离度，考虑行业容量影响[23] - 因子具体构建过程：行业低配额/行业自由流通市值[23] - 因子评价：使不同行业间的偏离度具有可比性[23] 模型的回测效果 1. **基准规模计算模型** - 沪深300基准规模：10,885.12亿元[12] - 中证800基准规模：4,087.00亿元[12] - 中证500基准规模：957.08亿元[12] 2. **行业偏离度因子** - 电子行业超配额：1,621亿元[22] - 机械行业超配额：983亿元[22] - 化工行业超配额：685亿元[22] - 非银行业低配额：1,433亿元[22] - 银行业低配额：1,308亿元[22] 3. **行业潜在冲击因子** - 非银行业潜在流入冲击：-8%至-6%[24] - 银行业潜在流入冲击：-6%至-4%[24] - 轻工制造潜在流出冲击：4%至6%[24] - 纺织服装潜在流出冲击：2%至4%[24] 4. **以沪深300为基准的行业偏离** - 电子行业超配额：1,647亿元[27] - 机械行业超配额：1,070亿元[27] - 银行业低配额：2,381亿元[27] - 非银行业低配额：2,149亿元[27] 5. **以中证A500为基准的行业偏离** - 电子行业超配额：1,291亿元[33] - 机械行业超配额：911亿元[33] - 银行业低配额：1,286亿元[33] - 非银行业低配额：1,033亿元[33]

本文将围绕《行动方案》中的具体举措，结合公募基金过往的发展情况以及客观数据，分析可能对公募 基金行业带来的影响，为投资者提供参考。 证监会于5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称"《行动方案》"），提出了推进 公募行业高质量发展的七大项25项具体举措，吹响公募基金进入高质量发展的改革号角，在资管行业 中具备里程碑式的重要意义。 1. 《行动方案》对公募基金行业的四大影响 一、未来主动权益基金在同一梯队的基金公司，收取的管理费也可能存在较大差异 。 《行动方案》建 立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，符合基准的适用基准档费率，明显低于基准的适用低档 费率，显著超越基准的适用升档费率，在未来一年，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数 量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。 超额收益高可以多收管理费，超额收益低需要降低 管理费，未来可能看到的情形：（1）同一梯队的基金公司，收取的管理费也可能存在较大差异； （2）第二梯队的基金公司收取的管理费也可能高于第一梯队的基金公司。 二、如何选择业绩比较基准、如何跑赢基准将是公募基金未来重点探索的路径。 《行动方案》明确提 出强化业绩比 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 未来业绩比较基准将成基金行业重要标尺，如何选择合适基准及获超额收益是公募基金探索重点，报告梳理美国共同基金业绩比较基准规定，为行业制度设计和应用规范提供思考[1] - 我国过去对基金业绩比较基准重视不足，本次改革思路与海外成熟市场接近，旨在发挥其“锚”和“尺”的作用，需关注监管指引落地情况及政策引导效果[3] 根据相关目录分别进行总结 美国对于业绩比较基准监管要求及规定 共同基金信息披露主要规定 - 1993 年 SEC 要求共同基金在招募说明书和年度股东报告披露业绩影响因素、策略技术讨论及与宽基指数业绩对比线图，还鼓励与更窄范围指数比较[10] - 1998 年修订的 Form N - 1A 要求在“风险/回报摘要”展示与业绩比较基准对比，招募说明书柱状图所附表格对比基金与宽基指数平均年回报[11] - 2001 年 SEC 允许共同基金使用多个业绩比较基准并要求披露选择合理性[11] - 2022 年 SEC 修订 Form N - 1A，明确“宽基指数”定义，允许含窄基指数，展示业绩时需展示宽基指数平均年度总回报及基金不含销售费用平均总回报[12] - 现行 Form N - 1A 要求共同基金在招募说明书比较自身业绩与宽基指数表现，鼓励与窄基指数比较，额外指数比较需披露相关信息[13] 投顾业绩比较基准披露规定 - 2020 年 12 月美国证监会修订《1940 年投资顾问法》，投资顾问仅展示收益无视指数基准表现有虚假陈述嫌疑，推荐用相关指数或基准披露投资业绩[2][14] 行业自律规则 - GIPS 是广泛使用和接受的投资业绩标准，提出业绩基准应具备预先指定等特征，能发挥多种作用[15] - GIPS 规定业绩比较基准设定原则，如反映投资策略目标、可量化等[16] - GIPS 规定业绩比较基准披露内容及方法，资产所有人按要求披露相关信息，变更基准等情况需说明原因[17] 投资者视角：业绩比较基准重要性如何 - 美国投资者普遍重视基金与市场指数对比，2020 年 89%有共同基金家庭会比较，2024 年该比例达 93%[19] - 研究发现美国共同基金二级基准在提供比较方面不比一级基准优，多数行业拟合效果差[24] - 许多基金不选展示第二个业绩比较基准，同一投资部门基金基准业绩差异大，基准选择多样，标普 500 全收益指数常用但仅约一半基金展示高相关性基准[25] - 业绩比较基准显著影响投资者评价和决策，成熟度高投资者反应更敏感，投资者更关注相对表现而非基准类型[25][26] 美国主动权益型基金跑赢业绩比较基准了吗 - 筛选 4160 只美国主动管理型权益基金分析，其主要业绩比较基准集中度不高，权益类基金选标普 500 指数（价格指数）最多，占比 17.9%[27][29] - 截至 2025/5/11，近 1/3/5 年跑赢业绩比较基准的基金比例为 32%/37%/39%，随考察时间延长比例上升，但 5 年期仍超 50%基金未跑赢基准指数[30] 什么因素影响了基金经理薪酬及基金管理费率 基金经理薪酬：要求充分披露，衡量标准多样 - 美国规定基金在《补充信息声明》披露基金经理薪酬结构及各类型薪酬依据标准[34] - 样本选取经多步骤处理后得 4597 只共同基金研究样本[35] - 大部分投资组合经理薪酬与业绩明确挂钩，79.04%的基金经理薪酬与投资业绩挂钩，评估期平均 3 年，约 50.89%样本中奖金与基金公司盈利能力相关，仅 19.61%考虑资产管理规模，近 30%样本基金有递延薪酬[38] - 奖金构成多元，基于不同因素激励不排斥，奖金与工资比例差异大，经理与投顾薪酬合同差异显著，SEC 对薪酬合同监管宽松，薪酬合同设计符合均衡理论但有需改进处[41] 管理费率：基于业绩比较基准对称浮动 - 共同基金采用“支点费”模式，管理费率围绕支点费率上下对称浮动，业绩比较基准是制定费率浮动机制重要因素[40] - 以富达基金为例，某基金年管理费率 0.65%，依过去 36 个月相对于基准指数表现调整，最大上下浮动 0.20%[40]

行业政策与改革 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准的约束力，将其作为衡量产品表现、定义基金定位的重要标尺 [1] - 方案明确业绩比较基准的设定、修改、披露及纠偏机制，对基金公司选用基准行为实施严格监管 [3] - 对3年以上业绩低于基准超10个百分点的基金经理将降低绩效薪酬，显著超基准的可适度提高薪酬 [3] - 行业新增"基准为锚"作为第五大基础制度支柱，与原有四大支柱共同稳固行业发展 [3] 行业现状与问题 - 主动权益类基金表现不佳：近1年2532只基金(占59 7%)未跑赢基准，947只跑输超10个百分点 近3年2966只未跑赢基准，1980只(46 7%)跑输超10个百分点 [2] - 考核体系过度依赖全市场排名导致基金经理风格漂移和行业"抱团现象" [2] - 过往业绩比较基准设定随意，缺乏行业标准，主动权益类基金普遍忽视跟踪误差 [6] - 今年以来50只基金修改业绩比较基准，是去年同期的2 6倍 [5] 行业影响与变化 - 基金经理考核压力加大，需调整投资方法论并强化风险控制 [8] - 预计基金经理将降低行业集中度，提升研究和个股挖掘能力 [8] - 主动管理空间可能被压缩，投资同质化风险上升 [8] - ETF等被动型基金和风格稳定的主动管理型基金或成主流 [8] - 基金公司加速学习政策导向，优化考核方案 [5][7] 产品生态优化 - 业绩比较基准需完善制定与调整机制，需多部门共同确认 [6] - 未来或更多采用"Smart Beta"指数作为业绩标尺 [6] - 产品发行将更贴近业绩比较基准，减少风格漂移 [7] - 基金投资范围与策略透明度提升，有利于"货要对板" [6]

政策背景 - 5月7日证监会发布方案，鼓励基金确定合理业绩比较基准、规范投资行为[7][11] - 2016 - 2018年、2022 - 2024年跑赢基准的主动基金占比持续偏低[7][11] 基金规模与配置 - 截至1Q25，以沪深300/中证800/中证500为业绩比较基准的主动基金规模合计约2.5万亿元，分别占3.5万亿元主动基金的48%/19%/4%[7][17] - 一季度以沪深300为基准的主动基金低配非银、银行、电力及公用事业等板块[7][22] - 以中证800为基准的基金低配建筑设计及服务、汽车零部件等[7][28] - 以中证500为基准的基金低配保险、种植、装饰材料等[7][34] 市场影响 - 假设基金按基准指数配平持仓，银行、非银、煤炭资金流入/近1月成交额分别达40%、34%、20%[8][39] - 科技制造板块持仓集中在中证1000与双创，北证50和微盘股持仓少，调整影响小[8][48] 个股层面 - 跟踪沪深300的基金显著低配中国平安、贵州茅台等，超配山西汾酒、立讯精密等[8][45] 基金调整 - 前2年及2025年初至今跑输的891支主动基金更可能优化风格偏离问题[9][56]

作为衡量基金业绩的标尺，业绩比较基准有望发挥更重要的作用。 近日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），提出强化业绩比 较基准的约束作用，明确基金业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，并对基金公司 选用基准的行为实施严格监管。 业内人士指出，此举旨在解决当前市场中存在的"风格漂移""赌赛道"等问题。业绩基准将成为更清晰的 标尺，帮助投资者精准识别基金的真实水平，推动公募基金迈向更高质量发展新阶段。 重塑行业生态 《行动方案》明确要求强化业绩比较基准的刚性约束，从设定、披露到纠偏全链条升级监管。 在新规约束下，基金产品业绩基准设定的逻辑以及基金经理的投资策略将面临深刻调整。 天相投顾基金评价中心表示，新规要求基金所选基准必须与产品类型和投资策略高度匹配，这一举措有 助于提高行业的透明度和一致性，确保基准能准确反映产品的投资方向和风险特征。 新规规定基金经理绩效薪酬需与三年以上的业绩表现挂钩，跑输基准将面临降薪压力，取得超额收益则 可能获得奖励，这将促使基金经理减少短期博弈行为，致力于获取长期稳定的超额收益。 以往部分基金"赌赛道"的做法也将受到制约。盈米基金研究院权 ...

基金业绩比较基准变更情况 - 浦银安盛基金宣布变更旗下3只债券基金的业绩比较基准 包括浦银安盛稳健增利债券（LOF）、浦银安盛悦享30天持有期债券和浦银安盛双债增强债券 [1][4] - 变更后的业绩比较基准进一步细化 例如浦银安盛稳健增利债券（LOF）基准调整为"中债综合(全价)指数收益率*85%+中证可转换债券指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*10%" [4] - 截至5月11日 年内已有73只基金变更业绩比较基准 涉及偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、普通股票型基金等多种类型 [1][5] 变更原因分析 - 基金变更业绩比较基准主要是考虑到新的业绩基准相对更恰当以及基金投资方向有所改变 如前海开源基金首席经济学家杨德龙所述 [5] - 部分权益类基金调整基准以更好反映投资策略 如中信保诚新锐回报灵活配置混合基准变更为"沪深300指数收益率*80%+中债新综合全价（1—3年）指数收益率*20%" [6] 监管政策动态 - 中国证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确强化业绩比较基准的约束作用 要求制定监管指引并严格监管基准选用行为 [7][8] - 监管将把业绩是否跑赢基准等指标纳入基金公司和基金经理考核体系 推动从"重规模"向"重回报"转变 [8]

【导读】响应《推动公募基金高质量发展行动方案》，首批基金变更业绩比较基准 5月9日，浦银安盛基金宣布，即日起调整旗下三只债基产品的业绩比较基准，成为《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）发布 以来，首批变更业绩比较基准的公募产品。 三只债基产品变更业绩比较基准 浦银安盛基金表示，为维护基金份额持有人的权益，以更科学、合理的业绩比较基准评价基金的业绩表现，根据相关法律法规的规定，公司经与各基金托 管人协商一致，决定自2025年5月9日起对浦银安盛稳健增利、浦银安盛悦享30天持有、浦银安盛双债增强的业绩比较基准进行变更，并修改各基金《基金 合同》的相应条款。 具体来看，浦银安盛稳健增利的业绩比较基准由"中证全债指数"变更为"中债综合（全价）指数收益率*85%+中证可转换债券指数收益率*5%+银行活期存 款利率（税后）*10%"。 | 《基金合同》 | 变更前 | 変更后 | | --- | --- | --- | | 修改章节 | | | | 第十部分 基 本基金业绩比较基准:中证全 | | 本基金业绩比较基准:中债综 | | 金的投资 | 賃指数 | 合(全价)指数收益率*85%+中 | | ...