2025年中国手机市场竞争格局与华为重登榜首分析 1) 文章核心观点 - 华为在2025年以4670万台出货量和16.4%的市场份额重登中国手机市场年度第一，终结了苹果的多年领先态势 [1] - 华为的逆势增长并非偶然的销量反弹，而是标志着国产高端机时代的真正到来，其核心驱动力在于自研技术获得用户认可、品牌信任回归以及产品创新 [12] - 国内高端手机市场（3000元以上）占比首次突破30%，华为已从跟随者转变为规则制定者，尤其是在折叠屏领域占据超过60%的市场份额 [7] - 华为的成功证明，在全球供应链不确定性加剧的背景下，自主创新是企业的长期护城河，并将推动整个国产手机产业链的升级 [10] 2) 市场整体表现与竞争态势 - 2025年国内手机市场整体出货量同比下滑1%，在消费信心疲软背景下，华为实现逆势突围 [1] - 苹果同期出货量同比增长4%，但其在3000元以上高端市场的份额被华为蚕食近8个百分点 [3] - 2025年全球手机出货量同比增长1.5%，增长动力来自新兴市场和AI设备，但国内市场预计到2026年才会恢复温和增长 [10] 3) 华为成功的关键驱动因素 - **品牌信任与技术认可**：超过62%的华为新用户表示，选择的核心原因是“对国产自研技术的认可”，形成了“华为=可靠”的品牌认知 [3] - **高端产品策略奏效**：华为依靠高端机型站稳脚跟，未采用行业普遍的“以价换量”策略，例如Mate 80系列上市首月出货超200万台 [3] - **自研芯片的战略价值**：麒麟9030系列芯片性能较前代提升42%-45%，通过“架构优先”和软件优化弥补工艺短板，实现了性能与功耗的平衡 [5] - **掌握产品定义主动权**：自研芯片使公司能实现差异化创新，例如Pura 80 Ultra放弃200MP像素堆砌，采用强调实用变焦的双长焦镜头系统 [5] 4) 产品创新与市场引领 - **折叠屏领域主导**：华为在折叠屏领域占据超60%的市场份额，Mate XT三折叠机型重新定义了折叠屏的使用场景 [7] - **本土化定制优势**：华为折叠屏机型在系统适配和功能优化上针对国内用户需求进行定制，如多任务协同、跨设备互联，这导致三星等国际品牌因产品设计过于国际化而份额下滑 [8] - **反潮流设计能力**：基于芯片和算法的完全自主，华为能够实现如Pura 80系列实用化相机设计等反潮流的产品创新 [3][5] 5) 行业格局与未来展望 - **本土品牌主导高端市场**：vivo等本土品牌通过折叠屏和中端机型扩张，份额达到16%，紧随华为之后，国内高端市场已形成本土品牌主导的格局 [8] - **自主创新成为行业共识**：华为计划在2026年推进3nm和2nm工艺芯片研发，以掌握未来技术主动权 [10] - **产业链升级机遇**：华为的成功将推动整个国产手机产业链从芯片、屏幕到算法、软件的自主可控升级 [10] - **竞争维度转变**：未来国内手机市场的竞争将不再是参数的比拼，而是技术自主和用户体验的较量 [12]

合作背景与历史条件 - 上世纪90年代，中国军工发展面临核心技术受限、关键装备被卡脖子的艰难时期，许多领域只能摸索前进[1] - 同一时期，乌克兰继承了苏联庞大的军事工业体系，涵盖航空发动机、舰船动力、导弹制导、装甲车辆等现代军事体系关键环节，但因经济崩溃、财政困窘、市场断裂，该体系成为沉重负担[3] - 改革开放后，中国工业基础快速积累，但军工领域面临西方技术封锁，许多关键装备无法获得，乌克兰的技术合作为中国提供了宝贵机会[5] 合作模式与深度 - 双方合作从最基础的设备采购、样机引进开始，真正深入阶段由人才的交流与流动推动[5] - 成千上万的乌克兰工程师和专家来到中国，参与设计、调试和生产，带来了技术数据和宝贵的工程经验，包括材料选择、工艺路线、误差控制等图纸上看不到的细节[6] - 为确保人才长期稳定合作，中国在多个省份为乌克兰专家建立了科研基地和生活区[6] - 合作方式确保了技术合作超越简单照搬，向深度消化与创新的方向发展[6] 关键技术突破与成果 - 在舰船动力系统方面，通过合作接触并改进了成熟的舰用燃气轮机技术，在材料、结构和控制系统方面实现系统性改进，最终成功实现国产化并稳定装备于主力舰艇[8] - 在导弹和雷达领域，通过引进技术并再开发，解决了导弹制导精度和抗干扰能力问题，并在后续型号中超越了早期技术[9] - 在陆军装备领域，装甲车辆的传动系统、可靠性设计获得显著改进[9] - 在航天领域，推进技术和制造工艺的成熟为后续的运载火箭和航天工程奠定了坚实基础[9] - 20年的合作帮助中国军工完成了一次全面的体系能力补课[11] 自主创新与体系构建 - 中国未将引进的技术成果视为终点，而是作为新起点，在吸收外部经验基础上逐步形成了自己的设计规范和工业标准[11] - 许多曾依赖外部经验的领域，如今已能够独立推进，展现出越来越强的自主创新能力[11] - 中国的军工已经不再依赖某一外部来源，形成了完整、自主、可持续的发展路径[18] 未竟合作与战略影响 - 图160战略轰炸机的合作是未能实现的遗憾，该机型代表了苏联航空工业的巅峰，其整体设计理念若能接触将大大缩短中国战略轰炸机的发展周期[13] - 多方面压力导致乌克兰未能出售图160，中国错失此机会[15] - 错失图160的遗憾推动中国选择了一条更加艰难但自主的道路，从现有技术平台出发，在气动布局、航电系统、材料工艺、隐身设计等方面一步步推进[16] - 新一代战略轰炸机项目已不再是简单模仿，而是在完整工业体系基础上进行自主设计，这一转变某种程度上源于当年错失图160的遗憾[16] 合作性质与历史意义 - 20多年的中乌军工合作是特殊历史条件下的相互成就，乌克兰用技术换取了生存空间，中国则用时间和耐心换来了整体体系能力的提升[18] - 这段历史经验表明，技术可以引进，但真正的实力始终来自于自身的消化、重构与超越[18]

美国政府有条件批准英伟达H200芯片对华销售 - 美国政府于1月13日正式批准英伟达H200 AI芯片有条件销往中国 该决策被视为中美科技领域互动的微妙信号 [1] - 允许出口的H200芯片在性能上落后于其最先进的Blackwell架构产品 意在维持至少“一代”以上的技术代差 [1] - 政策附带了复杂的第三方审查和最终用途核查 并对出口中国的数量和供应链实施限制 [1][2] 美国政策的目标与特点 - 华盛顿的目标是通过对华销售获取商业利润 让美国企业持续占有中国市场份额 [1] - 同时通过限制性供应“次优”技术 意图拖慢中国攻坚先进制程芯片的速度 维持美国长期优势 [1] - 政策具有歧视性 出口审批权完全掌握在美方手中 且美国政府准备对交易收取销售额25%的费用 [2] - 这套严苛的出口体系特定针对中国 并未用于美国其他贸易伙伴 [2] 政策调整的背景与影响 - 相比之前更低算力芯片被禁止对华出口 此次有条件解禁H200是一项重大调整 [2] - 这反映出在算力与AI领域 违背经济规律的彻底“脱钩断链”行不通 是双方努力管控分歧、维持经贸联系的现实映射 [2] - 产业链供应链的深度互嵌 印证了“合作才是最大安全” [2] 中国科技发展的回应与现状 - 美国过去的芯片“断供”行为激发了新型举国体制优势下的强力攻关 并未扼杀中国高科技发展 [3] - 中国显示出强大的研发潜力与清晰的技术迭代路径 例如华为昇腾芯片迭代和国产GPU在特定场景的应用突破 [3] - 放宽H200出口政策 是美方已从行动上承认靠“堵”和“封”不足以阻挡中国科技的腾飞 [3] - 中国致力于开辟新的技术路线与产业生态 例如DeepSeek和中国高校团队提出了绕过GPU内存限制的新模型训练方法 [3] - 中国科技的崛起旨在打破垄断 为世界提供差异化发展道路 帮助更多全球南方国家跨越数字鸿沟 [3] 未来展望 - 无论外界“设限”还是“放行” 都无法改变中国科技自强并为世界作贡献的历史进程 [4] - 在“合作”与“自强”的辩证法中 中国已经找到了通往未来的清晰路径 [4]

中乌军工合作背景与契机 - 1991年底苏联解体后，乌克兰继承了庞大的军工体系，拥有上千家工厂和几百万工人，具备从核弹头到军舰等几乎所有军事装备的生产能力 [1] - 独立后乌克兰经济崩盘，面临严重通货膨胀、工厂开工率极低、大量工人失业及财政困境，为生存被迫出售大量国有资产 [1] - 1992年中乌建交时，中国军工产业正面临西方技术封锁、设备陈旧、技术引进困难及缺乏经验的瓶颈期 [3] 合作模式与技术引进 - 合作初期中国主要从乌克兰购买设备，随后迅速扩展到引进专家和技术转移，乌克兰上万名技术专家陆续来到中国，带来了先进的图纸、技术和精湛的工艺经验 [3] - 为保障专家工作生活，中国在陕西、湖北、广东等地建立了大规模的生活区和科研基地 [5] - 双方累计合作项目超过2000个，涉及航空、船舶、导弹等多个领域 [7] 关键领域技术突破与成果 - **舰船动力**：1993年起，中国购买乌克兰GT25000型燃气轮机样机并逐步实现国产化，最终发展为QC-280型，成功应用于055型驱逐舰，突破了美国的技术封锁 [5][11] - **导弹技术**：乌克兰提供的R-27导弹导引头技术，助力中国优化出性能超过原版的PL-12导弹 [8] - **坦克与火箭**：99A坦克的传动系统、运载火箭的推进器等项目借用了乌克兰的技术成果 [8] - **航空发动机**：歼击机发动机的研发从借鉴乌克兰技术起步，最终实现完全自主研发并批量装备 [12] - **航母技术**：1998年中国通过香港商人购买瓦良格号半成品航母，2002年拖回大连，在乌克兰专家全程指导下修复，掌握了航母建造的核心技术及全套流程，为国产航母建造提供宝贵经验 [9][11] 合作影响与产业升级 - 20多年的技术合作为中国军工从跟跑到并跑奠定了坚实基础，节省了宝贵的时间和资源 [7][14] - 合作使中国海军和空军发展可能加快了数年，现已建立起涵盖从设计到制造所有环节的完整军工体系和产业链 [14] - 055型驱逐舰、歼-20战斗机等一系列先进装备的成功研发，标志着中国军工的崛起 [14] 未竟合作与自主创新驱动 - 90年代末，中国曾试图以高价向乌克兰购买其继承的19架图-160战略轰炸机，或提出拆解零部件、交换技术专家，但因俄罗斯和美国双重压力未果 [14] - 2000年前后，8架图-160被低价卖回俄罗斯，剩余的被拆解或废弃 [14] - 图-160的缺失（其设计、航电、雷达和动力技术本可为中国战略空军提供十年宝贵经验）激发了中国自主创新的动力 [16] - 中国从轰-6K起步自主研发轰炸机，预计具备出色航程和隐身性能的轰-20将在2026年亮相，证明通过自主研发打破技术封锁的必要性 [16][17]

行业宏观发展态势 - 人形机器人产业已进入政策与市场双轮驱动的黄金发展期，形成了国家顶层设计、地方硬核措施、创新平台承载的立体化支撑体系 [1] - 各地政策红利持续释放，例如北京亦庄发布“具身智能机器人十条”，深圳、上海设定明确产业目标，为产业发展筑牢保障 [1] - 人形机器人从实验室走向生产生活各领域，规模化商用的路径日益清晰，是智能制造与人工智能融合发展的必然结果 [2] - 产业从技术研发向实践应用加速迈进，科研实训场景已发生在多所高校和创新平台 [1] 核心技术进展 - 随着全栈自研技术路线的推进，关节模组、灵巧手等关键部件的自研比例不断提升，国内科技企业在技术上不断突破 [2] - 上纬启元Q1的核心QDD准直驱关节被压缩至鸡蛋大小，整机仅背包体量，体积较传统机型缩小至1/8，兼具耐摔特性与高动态响应能力 [1] 产品与市场应用 - 上纬启元Q1面向科研者、创作者、家庭用户三大群体，打造“便携实验室”、“创作画布”、“智能玩伴”三方面内容 [1] - 产品开放全量SDK与HDK接口，支持3D打印定制外壳，并搭载智元灵创平台，让用户无需编程基础即可编排机器人动作逻辑 [1] - 人形机器人产业的崛起是我国推动产业升级、赋能民生福祉的重要抓手 [2] 未来展望 - 随着政策体系持续完善、核心技术不断突破、应用场景加速拓展，我国人形机器人产业将在自主创新的道路上稳步前行 [2] - 产业发展将为高质量发展注入新动能，让科技进步更好惠及千家万户 [2]

国家科技自立自强战略核心 - 文章核心观点：中国在“十五五”规划期间，必须摒弃简单模仿的“捷径”思维，坚定不移地转向以我为主的自主创新道路，通过强化基础研究、鼓励原始创新、提升系统集成能力、深化体制改革及培育创新文化，在全链条上实现关键核心技术的决定性突破，以赢得全球科技竞争主动并保障国家安全与发展 [1][2][7] 当前挑战与模仿路径的缺陷 - 关键核心技术受制于人，如芯片光刻机制约高端制造产能、基础软件依赖国外带来安全风险、工业母机精度不足影响装备自主化 [1] - 简单模仿与跟踪仿制只能短期缩小表面差距并占领低端市场，但无法实现科技自立自强，且会导致“追赶-落后-再追赶”的恶性循环，错失战略机遇 [1] - 模仿路径存在致命缺陷：难以触及技术核心内核与底层逻辑、易形成技术路径依赖并长期徘徊于产业价值链中低端、在技术标准、知识产权和供应链方面潜藏受制于人的风险 [2] 强化基础研究与源头创新 - 中国基础研究经费投入相对不足，2024年基础研究经费占全社会研发经费比重为6.91%，与主要发达国家12%至23%的比例相比有明显差距，且企业投入占比相对偏低 [3] - “十五五”时期需建立基础研究投入稳定增长机制，优化评价体系，加大对数学、物理、人工智能基础理论、量子科学等前沿领域的投入，鼓励科学家勇闯“无人区” [3] - 需围绕国家战略需求在生命健康、新材料等领域集中攻关，力争在量子计算、合成生物学等领域取得原创性突破 [3] 鼓励原始创新与开辟新赛道 - 原始创新是“换道超车”的根本路径，需激励科研人员挑战权威、探索新方法，并建立容错机制 [4] - 在集成电路领域，中国正探索碳基芯片、量子芯片等新赛道，以绕过传统硅基芯片技术壁垒 [4] - 在新能源汽车领域，企业通过聚焦动力电池、智能驾驶算法等原始创新形成独特优势，目前中国新能源汽车产销量连续多年全球第一，市场份额占比超60% [4] 提升系统集成创新能力 - 现代科技多学科交叉融合，许多“卡脖子”难题具有系统性，需通过新型举国体制组织跨部门、跨学科协同攻关，打通从研发到产业化的全链条堵点 [5] - 需以龙头企业为核心组建创新联合体，搭建共享实验室、中试平台等公共载体，促进创新资源高效配置 [5] - 航空发动机领域通过组建集团整合优势力量开展全链条协同攻关，自主化水平大幅提升；工业软件领域通过产学研用协同创新平台推动操作系统、设计软件联合研发，逐步打破国外垄断 [5] 深化科技体制机制改革 - 需加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研用深度融合的技术创新体系，让企业在创新决策、研发投入、成果转化中发挥主导作用 [6] - 需坚决破除“唯论文、唯职称、唯学历、唯奖项”的顽疾，完善以创新价值、能力、贡献为导向的科技评价体系 [6] - 需健全严格的知识产权保护制度，从制度层面遏制简单模仿的冲动，并通过深化改革破除制约科技创新能力提升的体制机制障碍 [6] 培育创新文化与开放合作 - 需在全社会弘扬科学精神与工匠文化，营造鼓励探索、宽容失败的氛围，并通过加强科普、增加中小学科创课程来培育青少年创新思维 [7] - 需注重创新人才培养与引进，打造多层次人才队伍 [7] - 自主创新需以开放自信姿态融入全球创新网络，开展国际科技合作，引进先进技术与高端人才，参与全球科技治理，实现“开放式自主创新” [7]

文章核心观点 - 文章为“十五五”规划的开局之年定调，强调需利用大国经济纵深优势，通过做强实体经济、增强自主创新、建设强大国内市场等核心举措，推动经济实现良好开局 [1] 产业发展与现代化体系建设 - 需巩固提升传统产业优势地位，并加快其数智化转型 [1] - 需加强新兴产业和未来产业的分类规划引导，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动 [1] - 需在促进服务业优质高效发展中挖掘新增长点，分类施策促进生产性服务业和生活性服务业发展 [1] 科技创新与自立自强 - 需完善新型举国体制，采取超常规措施，尽快扭转关键核心技术受制于人的局面 [1] - 需加大基础研究长期稳定支持，强化科学研究、技术开发原始创新导向 [1] - 需强化企业创新主体地位，推动创新资源向企业集聚 [1] - 需加快建设国家战略人才力量，畅通高校、科研院所、企业人才交流通道 [1] 市场建设与循环畅通 - 需坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，完善统计、财税、考核等配套制度 [1] - 需坚持投资于物和投资于人紧密结合，加强人力资源开发和人的全面发展投资 [1] - 需大力促进居民增收减负，扩大优质消费品和服务供给 [1] - 需拓展出口市场多元化，推动进出口平衡发展，并主动对接国际高标准经贸规则以塑造吸引外资新优势 [1]

公司发展历程与战略定位 - 公司成立已超过20年，一直专注于高性能功能材料的研发和创新 [2] - 公司发展路径是从无到有、从小到大的自主创新发展之路 [2] 公司未来发展战略 - 未来公司将专注于企业自身发展，把企业做扎实 [2] - 公司将继续坚持自主创新发展 [2] - 公司将积极利用资本市场优势，拓宽发展赛道 [2] - 公司致力于以稳健的经营、可持续的发展和良好的业绩回报股东和投资者 [2]

外资撤离现象的本质与数据支撑 - 近期外资企业如汉堡王、星巴克、哈根达斯、宜家及山姆的变动，更多是全球战略调整与本土竞争加剧的合奏，而非中国国门关闭或经济变天的信号 [1] - 中国经济安全具备坚实基础，粮食自给率自2004年稳定在95%以上，2020年达到98% [3] 外资撤离的主要原因分析 - 部分外资企业因自身经营不善，未能跟上中国消费升级节奏，其传统模式受到本土新兴品牌如喜茶、瑞幸咖啡和蜜雪冰城的强力竞争 [3] - 部分撤离源于跨国公司的全球策略调整与成本重构，如微软、亚马逊的裁员是全球趋势，中国仅是其中一环 [5] - 部分外资银行如花旗因在华市场份额有限、收益不对等、监管及本土化成本高而选择退出，属于商业选择 [5] 外资撤离的短期影响与市场调整 - 撤离在零售、餐饮及部分制造领域带来短期阵痛，包括订单减少和岗位调整 [8] - 市场空白迅速被本土力量填补，例如喜茶、瑞幸咖啡、红星美凯龙、京东、拼多多等企业崛起，市场进行重新分配而非被掏空 [8] 中国经济发展的核心驱动力与制度优势 - 外资是经济发展的加速器与燃料，而非发动机，长期发展依靠制度优势、产业积累以及数以亿计的企业家与劳动者努力 [10] - 制度优势体现在政府有能力在危机中稳金融、保供应、控风险，为国家经济安全提供兜底保障 [10] 外资撤离暴露的短板与战略应对 - 撤离放大了在技术与核心零部件领域的“卡脖子”问题，这倒逼中国加速自主创新与产业链自主可控 [12] - 对策上需优先稳就业、稳供应、稳市场预期，并以柔性金融和商业政策支持本土企业补短板、扩内需、提升技术，而非简单补贴 [14] - 技术自立需提升至战略高度，集中资源与人才于半导体、新能源、人工智能等关键生命线产业，结合市场化创新与政策护航 [18] 未来开放与市场发展的方向 - 应继续坚持贸易与投资自由化大方向，但需以更成熟的节奏与规则，构建公平市场环境，促使外资带来技术转移与管理升级，最大化其正面作用 [16] - 需理性看待外资，既欢迎其带来的竞争、技术与管理，也要具备在其撤离时由本土企业、资本与制度填补空缺的能力 [12]

2026年中国市场展望与投资机遇 - 中国将成为全球投资者瞩目的市场 中国科技整体的含金量和估值跃升具备中长期发展趋势 中国已形成独立的AI生态系统 拥有广阔应用和巨大市场 对海外投资者具备极大吸引力 [5][6][21] - 2025年4月以来 全球投资者配置美国以外资产的趋势可能延续至2026年 带动全球资本增配中国资产 [7] - 中国股市由创新驱动的估值重估有望延续 股票上行动力未来有望由绩优行业的估值修复转向盈利改善 [8] 2026年A股与港股核心驱动因素 - 流动性对市场构成利好并具备提升潜力 债市资金向股市轮动的趋势料将延续但节奏平缓 基金权益配置处于低位 未来有望提供增量 居民储蓄规模庞大 行情启动可能带动资金入市 美元虹吸效应减弱与美联储降息预期或吸引海外资金流入 [8] - 估值上A股虽处高位 但股债风险溢价显示股票仍具性价比 政策面支持资本市场稳定与长期资金入市 市场上涨需基本面兑现支撑 [8] - 2026年A股核心驱动力在于“政策驱动、盈利接棒、流动性向好” 作为“十五五”规划开局之年 围绕新质生产力的产业政策将成为市场主线 企业盈利有望随PPI回升及经济转型而接棒估值 成为关键驱动 [9] - 2026年港股核心逻辑是“流动性驱动、盈利与估值双修复” 作为离岸市场 港股对全球流动性高度敏感 弱美元周期有望推动资金回流 同时在科技创新、扩大内需等政策带动下 业务集中于科技与下游消费的港股公司盈利有望实质性改善 形成“资金面”与“基本面”共振 [9] 2026年投资策略与重点关注板块 - 配置上建议采取“杠铃策略”攻守兼备 坚定看好在自主创新和出海双重背景下的科技股的盈利改善 同时用红利资产平衡科技股配置 尤其是高股息的优质央国企或将提供重要下行保护 [8] - 低仓位、低预期和低估值对整体消费行业形成保护垫 看好政策支持下的局部新消费机遇 [8] - A股重点关注板块：1）科技创新：人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点方向 2）供需优化：受益于供给侧改革、“反内卷”政策的制造业（如钢铁、建材） 3）内需与出海：扩大内需政策下的消费机会 及具备全球竞争力的出海企业 [11] - 港股配置建议采取“成长弹性”与“高股息防御”双主线 关注：1）对流动性敏感的恒生科技板块 2）受益于供给侧改革、盈利修复清晰的周期行业 3）在低利率环境下具备吸引力的高股息资产 [11] “十五五”规划开局之年的投资主线 - 投资机遇将围绕现代化产业体系建设与扩大内需两大主线展开 产业层面重点在于巩固制造业基本盘与培育新质生产力 关注传统产业升级、先进制造业做强 以及新能源、航空航天等新兴支柱产业 对量子科技、生物制造等未来产业的前瞻布局也将打开长期空间 [10] - 需求侧 内需战略将催生结构性机会 消费升级、健康医疗、养老服务、数字消费及高品质服务等领域值得重点关注 [10] - “十五五”规划建议将政策重点置于科技自立自强、创新以及高质量发展 预计中国将继续推出经济刺激政策 涵盖提振消费、改善民生和稳定房地产市场等举措 其中“反内卷”政策有望提升企业利润率 更多政策将着眼于实现科技自立自强战略 [10] - 对于地产的政策值得期待 这将修复资产负债表 推动消费和投资的修复 政策发力可能推动基建温和反弹 对于消费的支持包括以旧换新和消费支持将继续 另外对于科技的支持将依旧 这是未来预期收益率的来源 [11] 美联储与日本央行货币政策预测及影响 - 预计2026年美联储或累计下调政策利率50到75个基点 使利率水平逐步回归接近中性的区间 [13] - 预计2026年底前美联储可能再减息75个基点 其中一季度之前将再降息25个基点 [14] - 降息将提升全球美元流动性 降低融资成本 缓解非美国家的美元债务压力 同时有利于风险资产：企业盈利受惠于信贷成本下降 美债收益率走低带来资本利得 美元虹吸效应减弱也有助于其他主要货币压力缓解 并降低持有黄金的机会成本 支撑金价 [14] - 日本央行在2025年12月将基准利率升至近30年来的最高水平 预计日本央行2026年第三季度将再次加息25个基点 [15] - 当美联储进入降息通道而日本维持正常化时 利差与汇率的再定价会更频繁触发跨市场波动 外汇波动对风险资产与新兴市场资金流向的牵引力会更强 [17] - 如果日债收益率不断上涨推高融资成本 同时日本政府介入干预汇率市场造成日元升值 叠加上美国资产波动造成大量的美元资产减仓 美元下跌 可能会影响日元套利交易汇兑之后的收益 造成日元套利交易的再次平仓 可能叠加危机全球流动性并造成风险资产的大幅波动 [18] 全球资产配置策略与区域机会 - 全球市场充满机遇 亚洲是核心增长引擎 看好中国内地、中国香港、新加坡及韩国股市 并采取温和风险偏好策略 增配亚洲 适度降低美股比重但仍对其保持乐观 通过全球投资级债券、新兴市场本币国债及黄金增强组合韧性 [20] - 中国香港股市受益于强劲的资金流入及活跃的新股上市活动 并且政策上对人工智能的支持也有助于吸引企业投资 新加坡股市凭借其防御性优势以及高股息回报 吸引关注 韩国股市则受益于全球人工智能和信息科技的热潮 此外 阿联酋与南非等新兴市场亦提供多元机会 [21] - 美国因科技领先、AI投资及降息预期 企业盈利稳健 但估值偏高且占全球指数近七成 需警惕集中风险 [21] - 股票方面 预计由人工智能驱动的强劲盈利增长将抵消偏高估值的影响 固收方面 新兴市场债胜过发达市场债 分散配置工具中 黄金有望在2026年延续涨势 但另类投资策略以及日元和离岸人民币等货币是分散投资的关键因素 [22] - 更倾向组成杠铃式配置：在成长方面配置科技 在防御端增加健康科学和公共事业板块来降低整体组合的波动 非美市场将迎来机会 特别是亚洲（除日本）股票市场 其中印度大中型股与中国股票形成双轮驱动 [22]