投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润为26.51/31.81/37.24亿元 对应PE为15/12/10倍 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入70.27亿元 同比+4.87% 归母净利润12.73亿元 同比+6.63% [2][4] - 2025Q2营业收入33.7亿元 同比-0.69% 归母净利润8.12亿元 同比+4.08% [2][4] - 2025Q2毛利率达33.73% 同比提升约1个百分点 创2021年以来单季度最高 [8] - 2025H1经营活动现金流量净额10.34亿元 同比大幅提升76.5% [8] - 2025H1分配利润2.99亿元 连续两年进行中期分红 [8] 业务分项表现 - 电动工具业务高速增长 2025H1收入7.42亿元 同比+56% 占比提升至10.56% [8] - 电动工具毛利率28.99% 同比提升2.18个百分点 规模效应持续释放 [8] - 手工具业务收入46.2亿元 同比+1.64% 毛利率31.46% 同比微降0.54个百分点 [8] - 自有品牌业务毛利率提升2.44个百分点 ODM业务毛利率受关税影响暂降 [8] - 跨境电商业务保持30%以上增速 [8] 产能与全球化布局 - 越南智能有限公司三期项目进度达89.16% 泰国基龙二期厂房新建进度100% [8] - 越南巨星新建项目于6月19日开工 海外产能建设效率显著 [8] - 电动工具实现中国和越南双地交付 海外生产取得突破 [8] - 通过全球产能布局应对"对等关税"影响 满足客户多地交付需求 [8] 投资收益与财务费用 - 2025Q2投资收益2.5亿元 同比略增（2024Q2为2.39亿元） [8] - 2025H1汇兑收益5853万元 同比+41.6%（上年同期4133万元） [8] - 2025H1财务费用8876万元 同比+31.9% [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.51亿元 2026年31.81亿元 2027年37.24亿元 [8] - 对应每股收益分别为2.22/2.66/3.12元 [14] - 预测净资产收益率分别为14.2%/14.9%/15.1% [14]

股价表现 - 西锐股价上涨5.33%至54.35港元 成交额达1.62亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入5.94亿美元 同比增长25.1% [1] - 上半年毛利2.15亿美元 同比增长31.5% [1] - 上半年净利润6496.6万美元 同比增长82.5% [1] 机构观点 - 浙商证券指出公司上半年利润超预期 [1] - 规模效应持续显现叠加高盈利服务占比提升推动盈利能力持续抬升 [1] 指数调整 - 恒生指数公司宣布将西锐剔除出恒生综合指数 [1] - 调整将于9月5日收市后实施 9月8日起生效 [1]

股价表现 - 汇量科技股价涨超10% 截至发稿涨10.12%报16港元 成交额达4.06亿港元 [1] 财务业绩 - 集团2025年中期收入9.38亿美元 同比增长47% [1] - 经调整EBITDA达8868.1万美元 同比增长41% [1] - 核心平台Mintegral收入8.97亿美元 同比增长48.6% [1] - 游戏品类收入6.62亿美元 同比增长51.7% [1] - 非游戏垂类收入2.36亿美元 占Mintegral收入26% [1] 增长驱动因素 - AI驱动智能出价体系持续迭代强化飞轮效应 [1] - 规模效应进一步显现 [1] - 非游戏垂类拓展贡献收入增量 [1] 机构观点 - 开源证券上调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测 [1] - 维持"买入"评级 看好Mintegral持续增长潜力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为头部乳企的中长期优势及盈利能力增强预期 [3] 核心观点 - 2025年中报业绩改善 盈利表现同比修复 液奶业务动销平稳 其他品类增势良好 原奶价格下行提升毛利率 规模效应释放推动盈利能力持续增强 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1营业收入619.33亿元 同比+3.37% 归母净利润72.00亿元 同比-4.39% 扣非归母净利润70.16亿元 同比+31.78% [1] - 2025Q2单季度营业收入289.15亿元 同比+5.77% 归母净利润23.26亿元 同比+44.65% 扣非归母净利润23.87亿元 同比+49.48% [1] - 2025H1毛利率36.21% 2025Q2毛利率34.37% 同比+0.53个百分点 环比-3.45个百分点 主要受益于原奶价格下降 [2] - 2025H1扣非归母净利率11.33% 2025Q2扣非归母净利率8.26% 同比+2.41个百分点 环比-5.76个百分点 [2] 业务分项表现 - 液体乳2025H1收入361.26亿元 同比-2.06% 2025Q2收入164.85亿元 同比-0.85% 常温液奶市场份额保持平稳 低温鲜奶营收同比增长超20% [1] - 奶粉及奶制品2025H1收入165.78亿元 同比+14.26% 2025Q2收入77.65亿元 同比+9.65% 婴配粉市场份额跃居行业第一 成人粉份额进一步提升 [1] - 奶酪2C业务收入实现正增长 2B业务面向餐饮客户奶酪/乳脂业务收入同比增长20%以上 [1] - 冷饮产品2025H1收入82.29亿元 同比+12.39% 2025Q2收入41.24亿元 同比+37.96% 海外冷饮营收同比增长14.4% [1] - 非乳业务中水饮业务2025H1收入实现双位数增长 [1] 费用结构 - 2025H1销售费用率18.30% 2025Q2销售费用率19.87% 同比-0.68个百分点 环比+2.95个百分点 主要因广告营销费用减少 [2] - 2025H1管理费用率3.77% 2025Q2管理费用率3.77% 同比+0.51个百分点 环比持平 [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至113.95/122.71/132.55亿元 较前次上调5.4%/5.3%/1.7% [3] - 对应2025-2027年EPS为1.80/1.94/2.10元 当前股价对应P/E分别为16/15/13倍 [3] - 预计2025年营业收入1202.20亿元 同比+3.84% 2026年1246.73亿元 同比+3.70% 2027年1295.15亿元 同比+3.88% [4] - 预计2025年归母净利润增长率34.81% 2026年7.68% 2027年8.02% [4] 盈利能力指标 - 预计2025年毛利率34.6% 2026年34.8% 2027年34.9% [11] - 预计2025年归母净利润率9.5% 2026年9.8% 2027年10.2% [11] - 预计2025年ROE(摊薄)19.86% 2026年19.90% 2027年19.99% [4][11] 估值与市场数据 - 当前股价28.27元 总股本63.25亿股 总市值1788.18亿元 [5] - 一年股价波动区间20.28-30.67元 近3月换手率49.03% [5] - 近1月绝对收益2.76% 近3月绝对收益-3.63% 近1年绝对收益36.14% [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于行业可比公司估值分析 韵达股份25年市盈率15倍低于圆通速递、申通快递和顺丰控股的平均估值水平 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入248.33亿元同比增长6.8% 但归母净利润5.29亿元同比下降49.19% 业绩低于预期 主要受行业价格战影响 [6] - 公司控本降费成效显著 单票分拣成本0.28元同比下降0.03元 单票运输成本0.31元同比下降0.08元 单票费用0.08元同比下降0.02元 [6] - 快递业务量达127.26亿票同比增长16.5% 但单票利润仅0.04元/票同比下滑0.05元/票 [6] - 资产负债率46.7%较2024年持续优化 资产结构改善 [6] - 8月快递行业反内卷政策推动产粮区价格修复 预计下半年利润将改善 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率6.8% 较2024年全年9.5%下降2.7个百分点 [5] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润预计分别为15.13亿元(-21.0%)、17.13亿元(+13.2%)、19.14亿元(+11.7%) [6] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.52元、0.59元、0.66元 对应市盈率15倍、13倍、12倍 [5][6] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年7.1%逐步提升至2027年7.9% [5] 业务运营 - 坚持高质量发展战略 整合弹性网络资源并打造数字赋能高效网络 [6] - 持续赋能网点均衡发展 构建网络协同的共赢生态 [6] - 规模效应持续显现 预计下半年成本将进一步释放 [6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [4] - 目标价下调至120港元 [4][7] - 潜在股价升幅为+17% [7] 财务表现与市场预期 - 2Q25收入同比增长11.7%至人民币918亿元 低于市场预期2.0% [2] - 调整后净利润为15亿元 远低于市场预期的92亿元 [2] - 毛利率同比下降8.1个百分点至33.1% [2] - 营销费用率环比增长6.5个百分点至24.5% [2] - 核心本地商业收入同比增长7.7% 低于市场预期3.8% [3] - 核心本地商业经营利润大幅下降76%至37亿元 [3] - 新业务收入同比增长22.8% 经营亏损19亿元 [4] 外卖业务竞争与运营 - 外卖行业竞争激烈 公司加大配送补贴和用户激励 [2][3] - 配送服务收入仅同比增长2.8% 远低于交易笔数增速 [3] - 佣金收入同比增长12.9% 在线营销服务收入同比增长10.5% [3] - 7月峰值日单量突破1.5亿 核心用户交易频次增加 [3] - 公司加强对高性价比和高质量产品的覆盖 [3] - 预计三季度即时零售业务亏损近170亿元 [3] - 四季度亏损有望快速改善 [3] 新业务与海外扩张 - 美团优选进行战略转型 退出表现不佳的亏损区域 [4] - Keeta在香港和沙特阿拉伯市场扩张 近期拓展至卡塔尔 [4] - Keeta订单量和交易金额实现强劲增长 [4] - 公司目标十年内将GMV做到1000亿美元 [4] 财务预测与估值 - 下调FY25E收入预测至3681亿元 [4] - 下调FY25E归母净利润预测至-128亿元 [4] - 调整后目标PE估值FY26E为27.5倍 FY27E为15.0倍 [6] - 目标P/S估值FY25E为1.8倍 FY26E为1.6倍 FY27E为1.4倍 [11] - 目标P/B估值FY25E为4.2倍 FY26E为4.2倍 FY27E为4.1倍 [11] 行业与竞争态势 - 短期行业竞争仍存在不确定性 [3] - 公司在UE层面相对于同业的优势进一步扩大 [3] - 行业当前的亏损状态难以持续 [4] - 若竞争放缓 公司盈利能力有望快速修复 [4]

核心观点 - 蜜雪冰城2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长39.3%至148.75亿元 利润同比增长44.1%至27.18亿元 主要受益于全球门店规模持续扩张[6] - 公司面临单店盈利下滑 食品安全危机和加盟商管理挑战 但极致低价策略和IP效应为其提供容错空间[6][17][18] - 子品牌幸运咖通过低价策略加速扩张 计划年内实现万店目标 但面临一线城市渗透不足和激烈竞争[12][13][14] 财务业绩 - 2025年上半年实现营收148.75亿元 同比增长39.3% 利润27.18亿元 同比增长44.1%[6] - 毛利达47.06亿元 同比增长38.3% 商品和设备销售毛利率微降0.2个百分点至30.3% 加盟和相关服务毛利率提升1个百分点至82.7%[8] - 现金流较2024年底增加58.5%至176.12亿元 为短期扩张提供支撑[18] 门店扩张 - 全球门店总数达53014家 较去年同期新增9796家 相当于日均新开27家门店[6][8] - 国内门店达4.83万家 其中三线及以下城市门店27804家 占比57.6% 一线城市门店2356家 占比仅4.9%[8][9] - 海外门店数量由4895家减少至4733家 公司对印尼 越南市场实施运营调改和优化[12] 运营效率 - 销售及分销开支增长40.2%至9.137亿元 占总收入比例6.1% 行政开支增长56.6%至4.377亿元 占比2.9%[9] - "雪王"IP效应显著 抖音平台相关话题累计播放量超542亿次 有效缩短消费决策周期[9][10] - 参与外卖平台补贴大战 受益于"0元购"等低价策略 成为京东外卖首批销量破亿品牌[10] 子品牌发展 - 幸运咖聚焦5-10元价格带 71%门店分布在三线及以下城市 一线和新一线城市占比17%[12][13] - 门店数量达7000家 计划年内实现万店目标 需每月新开约600家门店[13] - 推出针对北上广深等6城市的加盟优惠政策 免收两年加盟费 管理费和培训费 单店减免达34000元[13] 经营挑战 - 关店数量逐年上升 2025年上半年关店1187家 较去年同期增加48.6% 2023-2024年关店数量分别为1307家和1609家[16] - 单店日均零售额呈下滑趋势 2021年为4144.6元 2022年降至3936.1元 2023年前9个月为4416.3元 2024年同期降至4184.4元[16] - 食品安全事件频发 三个月内发生三起事件 黑猫平台相关投诉量达14650条[17]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价15港元，对应2026年预测市盈率约20倍 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收62.06亿元，同比下降18.52%，归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，主要受包装水业务下滑及费用增加影响 [1][8] - 包装饮用水业务营收52.51亿元，同比下降23.11%，饮料业务营收9.55亿元，同比增长21.28%，呈现分化态势 [8] - 毛利率同比下降2.6个百分点至46.67%，销售费用率同比上升2.92个百分点至30.36%，净利率下降1.9个百分点至13.26% [8][9] - 公司正通过渠道调整、产品创新和产能提升应对短期压力，中长期看好生产提效和饮料第二曲线发展 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入62.06亿元，归母净利润8.05亿元 [1] - 预计2025-2027年营收分别为118.72亿元、130.69亿元、140.52亿元，同比增速-12.19%、10.08%、7.52% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.86亿元、16.20亿元、19.07亿元，同比增速-21.41%、25.92%、17.76% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.54元、0.68元、0.80元，对应市盈率19.7倍、15.6倍、13.3倍 [3] 业务分析 - 包装水业务中，小规格水营收31.9亿元（同比-26.2%），中大规格水营收18.3亿元（同比-19.4%），桶装水营收2.3亿元（同比-1.5%） [8] - 饮料业务增长主要得益于至本清润、魔力水、蜜水等产品系列推进及全国化铺货下沉 [8] - 公司2025年上半年推出至本清润炖梨味、佐味茶事1L装新品，魔力水升级全新上市 [8] - 武夷山大包装线已于第一季度投产，浙江自建工厂预计第四季度投产，自有产能占比稳步提升 [8] 估值与市场表现 - 当前股价11.4港元，总市值274亿港元，每股净资产4.53元 [4] - 12个月内最高价16.0港元，最低价10.0港元 [4] - 预计2025-2027年市净率分别为2.1倍、1.9倍、1.8倍 [3]

交易方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购华虹集团等4名交易对方合计持有的上海华力微电子有限公司97.4988%股权 [1] - 公司拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金 [1] - 公司股票将于2025年9月1日开市起复牌 [1] 标的公司业务 - 标的公司主要为客户提供12英寸集成电路晶圆代工服务 [1] - 标的公司为通信、消费电子等终端应用领域提供完整技术解决方案 [1] 技术协同效应 - 标的公司与上市公司均拥有65/55nm、40nm制程代工工艺 [1] - 交易将提升公司12英寸晶圆代工产能 [1] - 双方优势工艺平台可实现深度互补 [1] - 共同构建覆盖更广泛应用场景、更齐全技术规格的晶圆代工及配套服务 [1] - 研发资源整合与核心技术共享有望在工艺优化、良率提升、器件结构创新等方面产生协同效应 [1] - 加速技术创新迭代 [1] - 共同提升在逻辑工艺、特色工艺领域的技术壁垒与核心竞争力 [1] 运营整合效益 - 上市公司将通过整合管控实现一体化管理 [1] - 在内部管理、工艺平台、定制设计、供应链等方面实现深层次整合 [1] - 通过降本增效实现规模效应 [1] - 提升公司市场占有率与盈利能力 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营收2.1亿元，同比增长64.4%，归母净利润0.4亿元，同比增长127.4% [1] - 单Q2营收1.3亿元，同比增长109.6%，环比增长76.7%，归母净利润0.3亿元，同比增长310.4%，环比增长217.9% [1] - 2025H1综合毛利率41.2%，期间费用率23.3%，净利率17.4%，同比提升4.8个百分点 [2] 业务板块 - PCB电子制造行业营收同比增长59%，占比35% [1] - 新能源锂电板块营收实现翻倍增长，占比23% [1] - 新型显示行业营收同比增长54%，占比22% [1] - 半导体及生物医药行业营收同比增长55%，其中半导体增长140%，生物医药增长58% [1] 产品与技术 - 线光谱共焦传感器技术指标达到国际先进水平，部分关键指标国际领先 [3] - 智能对焦系统在新型显示Array制程检测、半导体晶圆检测等场景实现国产化替代，累计销售额达千万级别 [3] - 2.5D成像系统通过光路设计和算法优化提升瑕疵检出效率，已在锂电池、显示面板行业批量应用 [3] 运营效率 - 单Q2毛利率41.9%，期间费用率18.0%，同比大幅下降24.0个百分点 [2] - 单Q2净利率20.7%，同比提升10.1个百分点，环比提升9.2个百分点 [2] - 规模效应显现推动净利率大幅提升 [2] 业绩展望 - 预计2025年营收4.6亿元同比增长83%，2026年6.9亿元同比增长52%，2027年9.4亿元同比增长36% [4] - 预计2025年归母净利润1.0亿元同比增长505%，2026年1.5亿元同比增长54%，2027年2.0亿元同比增长38% [4] - 2025年EPS 1.40元，当前股价对应PE 51倍 [4]