财务表现 - 一季度营收达1703.6亿元，同比增长36.35% [1][2] - 归母净利润91.55亿元，同比暴增100.38%，是特斯拉同期利润的三倍 [1][3] - 扣非净利润81.72亿元，同比增长117.8%，反映核心业务强劲 [3] - 基本每股收益3.12元/股，同比增长98.73% [2] - 加权平均净资产收益率4.37%，同比提升1.13个百分点 [2] 销量与市场地位 - 一季度新能源汽车销量100.08万台，同比增长59.81%，远超行业平均增速（乘用车市场整体增长12.9%） [4][6] - 国内市场份额显著提升，20万以下市场占据主导地位 [12] - 高端品牌（方程豹、腾势、仰望）合计销量5.26万辆，同比增长36.5% [13] - 仰望品牌销量突破1万台，创中国百万级车型纪录 [18] 战略动作与技术突破 - 2月推出智驾版车型，21款新车全系标配辅助驾驶，实现“加配不加价” [6][7] - 3月发布兆瓦闪充技术（1000V平台/1000A电流/1000kW功率），强化纯电技术领先性 [10] - 方程豹豹5车型搭载华为智驾后销量翻倍，3月达6036台 [15] 海外扩张 - 一季度出口21.4万辆，同比翻番，占中国新能源汽车出口总量近50% [20] - 已进入70多个国家，泰国、乌兹别克斯坦工厂投产，巴西、匈牙利工厂在建 [20] - 自建4艘汽车滚装船投入运营，目标2025年海外销量80-100万辆（同比翻倍） [20][25] 成本控制 - 销售/管理/财务三项费用合计91.79亿元，与去年同期持平，占营收比例降至5.39%（同比下降24.42%） [26][27] - 研发费用142.23亿元，同比增长34.1%，规模效应显著 [27]

财务业绩 - 公司2024年收入81.72亿元(同比+21%)，归母净利润4.36亿元(同比-31%)，扣非归母净利润3.66亿元(同比+3%) [1] - 2025年一季度收入23.16亿元(同比+27%/环比+2%)，归母净利润1.07亿元(同比-23%/环比+329%)，扣非归母净利润0.92亿元(同比-24%/环比+2445%) [1] - 2024年及2025年一季度业绩低于预期(预期归母净利润5.79/1.72亿元)，主要因毛利率下滑、费用与损益变化 [1] 盈利能力 - 2024年四季度/2025年一季度毛利率分别为23.90%/22.95%，同比-0.65/-2.95个百分点，下滑因产品结构变化及部分产品市场竞争降价 [2] - 2024年四季度期间费用率20.93%(同比-2.00个百分点)，研发费用同比+0.4亿元；2025年一季度期间费用率17.50%(同比-1.55个百分点)，研发费用同比+0.4亿元 [2] - 2024年四季度/2025年一季度净利率分别为1.63%/4.97%，同比-6.22/-2.73个百分点 [2] 业务板块表现 - 2024年智能家电电控业务收入37.4亿元(同比+43%)，电源业务23.5亿元(同比+11%)，新能源与轨交业务5.5亿元(同比-23%)，工业自动化业务6.3亿元(同比+7%) [3] - 2025年一季度智能家电电控业务收入12.3亿元(同比+32%)，电源业务4.9亿元(同比+1%)，新能源与轨交业务2.3亿元(同比+110%)，工业自动化业务1.6亿元(同比+27%) [3] 业务布局与展望 - 公司持续加大重点产品领域与海外市场开拓力度，收入预计将稳健增长 [3] - 数据中心业务稳步推进，服务器电源积极对接国内外客户，预计2025年下半年开始持续落地交付，同时储备800V/570kw Side Rack、BBU、超级电容等产品 [3] - 公司配套客户完成产品更新迭代，把握市场先机，构筑护城河 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润预测至6.22亿元(下调17.94%)、7.89亿元(下调16.50%)，预计2027年为10.13亿元(2025-2027年复合增长率27.56%) [5] - 对应2025-2027年EPS为1.14、1.45、1.86元 [5] - 给予公司2025年46.4倍PE(较可比公司溢价40%)，对应目标价52.91元 [5]

2025年一季度业绩表现 - 2025Q1公司营收83.2亿元（同比+8.1%），归母净利润22.0亿元（同比+14.8%），收入符合预期，利润略超预期 [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），当前股价对应PE分别为33.2/29.5/26.6倍 [1] 产品与渠道分析 - 产品端：酱油/调味酱/蚝油营收分别增长8.2%/14.0%/6.1%，其他品类营收同比+20.8% [2] - 渠道端：线下渠道营收同比增长9.0%，线上渠道同比增长43.2%，主要得益于新零售布局及抖音卖货赋能 [2] - 区域表现：南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8% [2] 盈利能力与成本费用 - 2025Q1毛利率同比+2.73pct至36.9%，净利率同比+1.48pct至24.7%，主要受益于原材料成本下降及规模效应释放 [2] - 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct [2] 长期发展展望 - 公司改革红利逐步释放，收入利润步入稳健增长轨道，生产效率提升及规模效应有望持续改善毛利率 [3] - 成本端优势：主要采购东北大豆，受关税影响较小，预计费用率将维持相对平稳 [3]

报告公司投资评级 - 上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1下游开工率回升不明显，金刚线销量环比略有下降，但公司通过提升生产、人员、管理效率，综合毛利率回升至正向区间，成本管控能力优秀，未来行业景气度改善时盈利能力有望提升 [4] - 公司加速推进钨丝母线扩产，月产600万公里钨丝母线项目有望逐步落地，计划今年三季度完成700万公里/月产能建设，自供比例提升后母线成本有望下降，叠加规模效应成本优势将提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.39/2.66/3.83亿元，同比-5%、+92%、+44%，截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是64/34倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.12亿、22.71亿、22.08亿、26.50亿、29.86亿元，同比分别为23.3%、-49.7%、-2.8%、20.0%、12.7% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为15.89亿、1.46亿、1.39亿、2.66亿、3.83亿元，同比分别为7.9%、-90.8%、-4.7%、91.6%、44.2% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为50.2%、17.9%、15.3%、16.2%、18.4% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为24.7%、2.3%、2.1%、3.9%、5.3% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为3.31、0.30、0.29、0.55、0.80元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为10.06、65.80、64.16、33.50、23.24 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为2.48、1.49、1.35、1.30、1.23 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为7.48、20.11、18.31、14.58、11.38 [3][5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为59.47亿、55.41亿、54.98亿、57.17亿、61.61亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为16.85亿、15.22亿、17.67亿、18.60亿、18.30亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为76.33亿、70.64亿、72.65亿、75.78亿、79.91亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为9.16亿、3.89亿、4.52亿、4.99亿、5.29亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为2.65亿、2.30亿、2.30亿、2.30亿、2.30亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为11.81亿、6.20亿、6.82亿、7.29亿、7.59亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为64.39亿、64.44亿、65.83亿、68.49亿、72.32亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.12亿、22.71亿、22.08亿、26.50亿、29.86亿元 [5] - 2023 - 2027年营业成本分别为22.45亿、18.66亿、18.71亿、22.21亿、24.36亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为18.87亿、1.79亿、1.57亿、3.00亿、4.32亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为18.76亿、1.75亿、1.56亿、2.99亿、4.30亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为15.94亿、1.43亿、1.39亿、2.66亿、3.83亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.06亿、16.12亿、5.15亿、1.56亿、4.62亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为0.32亿、-13.44亿、-4.83亿、-3.69亿、-2.79亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-2.62亿、-1.79亿、0、0、0 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为-1.18亿、0.91亿、0.32亿、-2.13亿、1.84亿元 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收26.51亿元，同比+11.9%，归母净利润2.33亿元，同比-22.5%，扣非净利润2.41亿元，同比-2.1% [1] - 2024Q4营收7.21亿元，同比+18.2%，归母净利润0.60亿元，同比-0.5%，扣非净利润0.56亿元，同比+47.1% [1] - 2025Q1营收6.69亿元，同比+7.2%，归母净利润0.58亿元，同比+0.3%，扣非净利润0.58亿元，同比+9.9% [1] - 2024年毛利率32.8%，同比-0.3pct，2025Q1毛利率32.6%，同比+0.6pct [3] - 2024年归母净利率10.1%，同比-3.1pct，扣非净利率8.1%，同比-1.2pct [3] 业务分拆 - 2024年复调/轻烹/饮品配料收入分别为13.0/11.3/1.5亿元，同比+13.2%/+10.4%/+3.0% [2] - 轻烹业务中C端空刻收入9.2亿元，同比+6.0% [2] - 2024年B端业务收入17.3亿元，同比+15.3%，第一大客户百胜收入占比14.2%，同比-2.5pct [2] - 2025Q1复调/轻烹/饮品配料收入分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [2] 产品与渠道 - 2024年推出冲泡意面等新品覆盖不同价格带，丰富意面消费场景 [2] - 2025年成功开拓山姆等会员商超渠道，推出黑松露黑椒厚牛意面产品 [4] - B端业务基本覆盖大部分连锁西式快餐客户 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入30.1/34.4/39.5亿元，同比+14%/14%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/3.3/3.9亿元，同比+21%/18%/18% [4] - C端空刻有望保持稳健向上改善趋势，B端预计延续稳健增长 [4]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]

财务表现 - 2025Q1营收108.2亿元，同比增长124.0% [1] - 2025Q1归母净利润2.1亿元，同比增长3344.1% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.9亿元（+2.3）、11.5亿元（+0.8）、16.6亿元（+1.2），同比增速201.9%、29.5%、44.3% [1] - 当前股价对应PE分别为29.9倍、23.1倍、16.0倍 [1] 业务拓展 - 零食量贩业务持续高增，2025年初门店数达14196家 [2] - 2025Q1新开门店近1000家，预计华北、南方等区域继续拓店 [2] - 门店店型调整为省钱超市模式，品类从零食水饮拓展至熟食、日化、冻品 [2] - 增加自有品牌选品，有望提升毛利率并强化品牌力 [2] 经营效率 - 2025Q1毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量贩业务规模效应 [3] - 量贩业务2025Q1营收106.88亿元，剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，较2024H1（2.63%）、2024H2（2.74%）显著提升 [3] - 2025Q1销售费用率3.3%（同比-0.7pct），管理费用率3.0%（同比-0.5pct），均受益于规模效应 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖征和工业，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度征和工业营收3.95亿元，同比增6.32%；归母净利润/扣非归母净利润0.54/0.30亿元，同比增100.09%/16.45%；经营活动现金流净额0.05亿元，同比增109.96% [1] - 当期政府补贴增加使2025Q1利润大幅增长，票据支付材料及政府补贴增加带动现金流显著改善 [1] - 2025Q1毛利率22.42%，同比提升0.13pct；期间费用率15.09%，同比增1.91pct，销售和管理费用率增长；全年规模效应有望体现，盈利能力或持续提升 [2] - 公司深耕链传动领域，以农机和摩托车链系统为核心业务，2025年1月拟投资8亿元建设高端装备关键零部件产业园项目 [2] - 预计2025 - 2027年公司营收21.59/23.72/26.05亿元，归母净利润1.77/2.24/2.61亿元，对应PE分别为19.43x/15.36x/13.14x [3] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1732|1835|2159|2372|2605| |营业收入(+/-)%|7.79%|5.94%|17.63%|9.90%|9.80%| |归属母公司净利润（百万元）|116|131|177|224|261| |归属母公司净利润(+/-)%|-31.73%|12.91%|34.90%|26.52%|16.93%| |每股收益（元）|1.42|1.60|2.16|2.73|3.20| |市盈率|25.22|16.78|19.43|15.36|13.14| |市净率|2.52|1.74|2.49|2.24|2.00| |净资产收益率(%)|10.32%|10.80%|12.81%|14.58%|15.26%| |股息收益率(%)|1.19%|1.19%|1.61%|2.03%|2.38%| |总股本 (百万股)|82|82|82|82|82| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（元）|未提及| |收盘价（元）|42.00| |12个月股价区间（元）|21.42 - 54.07| |总市值（百万元）|3433.50| |总股本（百万股）|82| |A股（百万股）|82| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|3| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|-9%|-5%| |3M|36%|37%| |12M|71%|66%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - **资产负债表（百万元）**：货币资金、应收款项、存货等项目在2024A - 2027E有相应变化；负债合计从2024A的1124增长到2027E的1376；归属于母公司股东权益合计从2024A的1258增长到2027E的1713 [9] - **现金流量表（百万元）**：净利润、经营活动净现金流量、投资活动净现金流量、融资活动净现金流量等项目在各年有相应数据 [9] - **财务与估值指标**：包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，各指标在2024A - 2027E有不同表现 [9][10]

报告核心观点 - 对九号公司、贵州茅台、菜百股份等多家公司进行业绩点评，部分公司业绩超预期或符合预期，基于不同因素对各公司盈利预测进行调整，多数维持买入或增持评级，看好部分公司长期发展潜力和投资价值 [1][2][10] 各公司关键要点 九号公司（689009） - 25Q1业绩超预期，收入51.12亿元，同比+99.5%，归母净利4.56亿元，同比+236.2% [10] - 25Q1规模效应明显，利润率弹性释放，毛利率29.7%，费用率下降 [11] - 电动两轮车、电动滑板车&平衡车25Q1收入高增，新业务快速放量 [11] - 调高2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [11] 贵州茅台（600519） - 25Q1业绩符合预期，营业总收入514.4亿，同比增长10.7%，归母净利润268.5亿，同比增长11.6% [11] - 25Q1茅台酒收入435.6亿，同比增长9.70%，系列酒收入70.22亿，同比增长18.3% [15] - 25Q1归母净利率52.2%，同比提升0.42pct，现金流表现优异 [15] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润，维持买入评级 [11] 菜百股份（605599） - 2024年年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32% [15] - 全品类综合发展，贵金属投资产品高速增长，25Q1金价增长刺激投资金条销售 [15] - 持续拓展直营门店网络，多渠道联动立体布局，期间费用持续降低 [15][16] - 上调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [19] 公牛集团（603195） - 2024年和25Q1业绩符合预期，25Q1收入39.22亿元，同比+3.1%，归母净利9.75亿元，同比+4.9% [18] - 精益管理部分对冲原材料压力，25Q1期间费用率回落 [20] - 传统电连接增速稳健，智能电工照明期待提速，新能源充电和国际化业务发展良好 [20] - 略微下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [21] 山西汾酒（600809） - 2024年报及2025年一季报业绩符合预期，25Q1营业收入165.23亿，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿，同比增长6.15% [21] - 24年中高价酒类和其他酒类营收均增长，25Q1青花与玻汾均维持稳健增长 [21] - 2024年净利率提升，25Q1净利率下降，现金流24年增长、25Q1下降 [21][22] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [21] 迎驾贡酒（603198） - 2024年业绩基本符合预期，25Q1业绩不及预期，25Q1营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5% [24] - 24年中高档白酒营收增长，普通白酒营收下降，25Q1各产品营收均下降 [24] - 2024年和25Q1净利率均提升，现金流24年下降、25Q1下降 [24][25] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司有望平稳度过行业波动期 [24] 伊利股份（600887） - 2024年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营业收入330.18亿，同比增长1.35%，归母净利润48.74亿，同比下降17.71% [26] - 2024年液体乳收入下滑，奶粉及奶制品收入增长，25Q1奶粉业务收入增长 [28] - 2024年计提减值，报表风险出清，2025年毛利率提升，盈利能力有望继续提升 [28][29] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，维持买入评级 [28] 今世缘（603369） - 2024年报及2025年一季报业绩基本符合预期，25Q1营业收入51.0亿，同比增长9.17%，归母净利润16.4亿，同比增长7.27% [29] - 2024年白酒收入增长，25Q1白酒收入增长，特A+类和特A类产品表现不同 [29] - 2024年和25Q1净利率均下降，现金流24年增长、25Q1增长 [29][32] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [29] 易普力（002096） - 25Q1业绩略超预期，营业收入20.10亿元，同比+13%，归母净利润1.65亿元，同比+23% [32] - 25Q1民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化，并购持续落地 [32] - 新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，为未来增长奠定基础 [32] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [32] 百龙创园（605016） - 2024年年报业绩符合预期，25Q1业绩同环比均增长，25Q1营业收入3.13亿元，同比+24%，归母净利润0.81亿元，同比+52% [33] - 新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维高端化转型成功 [33] - 发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级 [33] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [34] 金禾实业（002597） - 25Q1业绩符合预期，营业收入13.01亿元，同比+7%，归母净利润2.42亿元，同比+87% [34] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待 [34] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台 [34] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 云天化（600096） - 25Q1业绩符合预期，营业收入130.04亿元，同比-6%，归母净利润12.89亿元，同比-12% [37] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥和尿素量增价跌，饲钙价格改善 [37] - 负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96% [37] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [37] 大秦铁路（601006） - 2024年年报业绩略低于预期，2025年一季报基本符合预期，2025年第一季度归母净利润25.71亿元，同比下滑15.6% [36][39] - 2024年大秦线运量整体承压，25年Q1运量整体偏弱，Q2进口煤增速有望放缓利好运量改善 [38][39] - 成本费用优化趋势已现，降本或为未来释放业绩的第二驱动力 [39] - 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业表现 - 风格指数方面，大盘指数昨日表现-0.16%，1个月表现-3.24%，6个月表现-3.26%；中盘指数昨日表现0%，1个月表现-6.26%，6个月表现-7.4%；小盘指数昨日表现0.31%，1个月表现-5.91%，6个月表现-0.98% [4] - 行业涨幅方面，个护用品、动物保健Ⅱ、黑色家电等行业有不同程度涨幅；行业跌幅方面，电力、文娱用品Ⅱ、厨卫电器等行业有不同程度跌幅 [4]

纪要涉及的公司 润邦股份[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024 年营收 82.23 亿元，净利润 4.85 亿元，均创历史新高，营收同比增长 14.5%，主要由物料搬运装备板块驱动，该板块收入同比增长 57%至 58.94 亿元；海工板块因业务调整收入同比下降 52.75%；船舶及船舶配套板块收入 8 亿元，同比增长 9.96%；环保板块收入基本持平[2][4] - 2025 年一季度营收 13.67 亿元，同比下降 3.15%，归母净利润 7000 万元，同比增长 12.28%，物料搬运装备板块收入约 10 亿元，同比增长 25%，海工板块基本持平，船舶及船舶配套略微下降，环保略微下降[2][4] - 2024 年公司现金流稳健，全年经营现金流达 8 亿元，计划每 10 股分红 3 元，总额 2.65 亿元，占净利润比例超 50%[2][4] - **毛利率情况** - 四季度毛利率显著提升得益于交付量增加，全年平均毛利率维持在 20%左右，物料搬运装备板块毛利率提升约 4 - 5 个百分点，受益于规模效应带来的成本优势[2][5] - 若收入增速稳定，毛利率可能从 15% - 20%提升至 20% - 25%[6] - **各板块业务情况** - **物料搬运装备板块**：2024 年增长显著，主要源于规模效应带来成本优势、领域需求旺盛、优化生产流程和提高运营效率；今年预计物料搬运系统订单总额约 80 亿元，收入可达 15 亿元，同比显著增长，虽阿里云项目逐步交付，但其他项目在进行中[5][7] - **港机业务**：近年来高速增长，前年收入 4 亿元，去年 7 亿元，今年预计达 15 亿元，明年预计 20 - 25 亿元，后续预计达 25 - 30 亿元，制造端毛利预期约为 20%，得益于新增订单和收购卡尔玛相关业务[8][9] - **海工和船舶板块**：船舶订单总价值量约 40 - 50 亿人民币，单艘船价格平均约 3000 万美元，交付周期至 2028 年，今年预计收入 10 - 15 亿人民币，明年 15 - 20 亿人民币，后续每年贡献约 20 - 30 亿人民币；2025 年预计承接 20 - 30 亿元订单；公司生产的海工自升船和特种运输船需求稳定，周期性影响较小[3][10][11][12] - **国内海风业务**：2024 年出货量约 8 万吨，今年已接三个项目总计约 4 万吨，预计全年出货量可能达 6 万吨左右，当前加工费水平约为 1300 元每吨[13][14] - **海外项目**：公司追踪的海外项目体量较大，日本市场项目体量约为 6 - 10 亿元，但部分项目开标时间可能在明年或后年[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年四季度营收 30 亿，前三个季度分别为 14 亿、17 亿和 20 亿，呈逐季上升趋势[5] - 物料搬运装备板块去年同比增速达 40%，解码器等产品也有提升[7] - 港机业务目前订单情况好，有摩洛哥 5 亿订单、东南亚和非洲地区多个订单等[8]