中国宏观经济与资本市场展望 - “9·24”政策转向最关键的意义在于让资本市场和企业家的信心有所回升[10][13] - 过去一年半中国资本市场呈现新气象源于政策、企业、资金三大变化[3][9][10] - 政策层面打破思维定式治理通缩陷阱反映决策层认知上台阶但力度温和渐进[11][14] - 企业层面历经五年“严寒大考”后展现出强劲竞争力积极布局海外市场[16][17][19] - 资金层面全球对“美元资产一枝独秀”认知进入“去魅”过程外资重新投向中国[4][22][23] - 2021年至2024年撤出中国的部分机构投资人从去年底开始逐渐回流[24] - 本土资金亦更活跃保险银行资管等机构上半年已有1.5万亿元流向权益资产[26][27] - 散户和普通老百姓自六七月份起也开始布局多元化权益资产[28] 2026年政策与经济展望 - 2026年政策基调大概率还是渐进温和的财政政策有望比2025年略加发力但力度不会太大[30] - 2026年是“十五五”规划第一年经济增长目标不会太低但打破通缩需耐心[30] - 2026年可能是通缩力度有所缓和的一年整体经济增长目标接近政府制定的5%左右[33] - 因未完全走出通缩名义GDP增速可能仍处于相对保守的区间[33] - 上半年投资方向大概率以基础设施建设为主要抓手促消费等政策过程会慢一些[30] - “十五五”规划建议稿将思路从“以供给为纲”转变为“以科技为纲兼顾消费”[30] - 规划落地需要时间具体提升居民消费的路径需待2026年上半年国务院制定具体规划[31][32] - 将“打破通缩”的更多期待放在了2027年[33] 新质生产力与传统经济 - 对“十五五”规划中“星辰大海”式的科技创新目标深信不疑能让投资者找到新质生产力亮点[34] - 中国可能是全球唯二在AI上游硬件中游基础设施下游应用及软件均具较强能力的经济体[23] - 新质生产力相关领域包括智能驾驶人形机器人下一代电池技术生物制药等合计增速已不弱于当年地产行业[38] - 然而这些新质生产力无法完全抵消传统经济调整带来的影响[5][35] - 房地产及传统行业这类“老登资产”对中国经济的影响力依然庞大[6][38] - 房地产上下游带动的体量更大对就业的拉动对财富效应的影响不可忽视[39] 房地产市场与打破通缩关键 - 展望2026年、2027年打破通缩的进程绕不开如何让房地产市场尽快止跌回稳[6][39] - 2026年、2027年经济能否快速回暖的关键坎就在于房地产是否能止跌回稳[6][45] - 中国从2021年进入地产调整期明年是第六年距离国际经验中约7年的调整周期已不遥远[41][42] - 中国地产开工量销售量跌幅已超过50%二手房价格已调整30%~40%部分城市跌幅更大[42] - 核心问题在于库存三十个省会及大中城市商品房库存平均需接近两年消化比正常水平高一倍[44] - 当下更容易形成共识的路径是救助购房人在按揭贴息上迈出实质性步伐[46][47] - 若按揭贴息能做到范围广力度大持续时间长有望稳定大中城市房地产预期[49] - 贴息力度最好不低于100个基点让大城市租金回报率与按揭成本基本匹配[49] - 香港经验证明当按揭利率压低到与租金回报率接近时房地产市场止跌回稳就不远了[50] - 贴息政策应延续到房地产市场彻底止跌回稳才能让市场建立信心[50] 促消费与社会保障体系改革 - 当前通缩根源之一是长期以来发展模式偏重生产和供给对内需重视不足[53] - “十五五”规划建议稿明确提出要提升居民消费治理内需不足[54] - 促消费两大核心方向是构建全国统一大市场与增加财政对民生与社会保障的投入[55] - 改革需从过度依赖生产端增值税逐步转向依赖直接税如收入税消费税[56] - 中国消费率偏低储蓄率偏高重要根源包括社会保障体系不均衡不充分[58] - 过去5年因就业稳定性房地产负面财富效应等后顾之忧超额储蓄累计增加30万亿[58] - 社保体系改革迫切需破解“二元对立分割不均”让中低收入群体农民农民工获更充分保障[59] - 自2012年以来的10多年财政收入用于社会保障的投入占GDP比例已翻一番但仍有提升空间[59] - 例如当前中央对农民每月社保补贴约200元出头若能在2030年提升至每月1000元可达基础保障门槛[59] - 测算按此路径渐进提升补贴到2030年财政用于社会保障开支占GDP比例将上升1个百分点[60] - 需通过提高国有资产运营效率划拨更多国资给社保基金并提升其分红率来增强社保支付能力[61] - 改革有望在2030年末将居民消费占GDP比重从当前40%左右提升至45%左右[63] - 五个百分点的内需市场潜力巨大能缓解企业内需不足减少对外需过度依赖及地缘政治压力[64] 总结与信心 - “十五五”规划给出了全面平衡的发展方案以科技为纲兼顾消费与民生[65] - 实施中需重视通过按揭贴息推动房地产止跌回稳并持续推进社保体系改革[65] - 对“十五五”规划渐进落地后到2027年凝聚共识深化认知最终迎来打破通缩曙光抱有相当强信心[65] - 在此过程中中国资产已重新回到全球投资者布局的舞台中央[66]

日本经济与市场近期动荡 - 日本央行行长植田和男暗示可能加息，导致日经指数狂泻近1000点，一度跌破50000点，创下近来最大跌幅[1] - 市场动荡重创日本资本市场，并波及美国和欧盟等主要资本市场，形成一场横扫全球的金融风暴[1] 日本严峻的财政状况 - 日本债务水平已超过GDP的200%，远超国际公认的60%安全线和90%高危线，在全球主要经济体中财务状况最为严峻[1] - 10年期国债收益率飙升、债券价格暴跌，显示出市场对日本经济未来的不安，也反映出日本政府在财政政策上的无所适从[1] 日本经济面临的结构性挑战 - 经济结构脆弱与能否摆脱通缩是影响日本经济前行的重大障碍[3] - 人口老龄化、物价不断上涨以及长期以来的低增长困境，使日本仿佛被困在历史的十字路口[3] - 近年来的“失去的三十年”不仅仅是经济增速疲软，更是对未来发展的深刻焦虑[3] - 若没有突破性的产业升级和有效的经济改革，日本将继续在停滞中徘徊[3] 日本政府政策的内外矛盾 - 首相高市早苗试图实施积极的财政政策，与日本央行的货币政策形成鲜明对立，这种内部矛盾可能向外界传递错误信号，影响投资者信心[3] - 高市早苗高调呼吁全球投资者前来日本投资，但其喊话在无形中增加了外国企业的投资风险，尤其是在中日关系持续恶化和区域冲突可能的背景下[3] - 国际资本是极度敏感的“逐利者”，在当前台湾问题日趋复杂的局势下，外国企业必然会对投资日本持有更审慎的态度[5] - 高市早苗希望吸引外资的美好愿景，与实际的投资回报与风险评估之间存在矛盾，是其经济政策的一大盲区[5] 日本商界与政界的分歧 - 日本商界人士与政治领导层之间存在显著分歧[5] - 日本经济团体联合会会长筒井义信以及跨党派的“日中友好议员联盟”事务局长小渊优子等商界领袖，多次表达希望尽快与中国进行交流的意愿[5] - 商界普遍意识到日方政府在对华政策上的短视与冲动可能会导致更严重的后果[5] 日本经济的长期前景与挑战 - 从长远看，若日本没有能力致力于有效的改革与创新，且继续坐失良机，其在国际市场中的竞争力将难以维持，甚至可能导致经济进一步衰退[6] - 当前日本固然面临诸多困境，但其中也蕴藏着转机，关键在于日本如何平衡内外政策，增强国民信心，寻求突破经济困境的途径[6] - 如果高市早苗不能转变策略，驾驭住经济巨轮，那么“失去的三十年”或许只是个开始，接下来将是更长久的煎熬与挣扎[6]

宏观经济与政策环境 - 美联储在10月实施25个基点降息，将联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，但11月暂停进一步宽松，多位官员释放鹰派信号[3] - 高利率环境推高制造业融资成本，企业扩大投资与更新设备的意愿显著下降，直接抑制生产端活力[3] - 美国政府此前长达43天的停摆拉低四季度GDP增速1.5%，并导致制造业供应链因审批延迟、数据缺失出现短期紊乱[5] - 通胀呈现黏性，9月核心PCE仍达2.7%，高于美联储2%的目标，服务业输入成本增速创下2023年1月以来最快水平[8] 制造业表现与挑战 - 2025年11月美国ISM制造业PMI指数降至48.2，较上月下降0.5个百分点，连续9个月处于50荣枯线下方，创四个月来最大萎缩幅度[3] - 新订单指数以7月以来最快速度收缩，积压订单降幅刷新七个月峰值[3] - 10月全球制造业PMI维持在49.7%的收缩区间，美洲制造业PMI降至48.8%，欧洲、日本等主要贸易伙伴制造业疲软，美国制造业出口订单持续承压[5] - 制造商报告新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加，若需求不能回升，未来几个月工厂产出扩张可能放缓[14] 服务业表现与结构分化 - 11月标普全球美国服务业PMI升至55，创下四个月新高，新订单增长速度达年内峰值，商业乐观情绪提升至11个月高点[8] - 服务业韧性承托举美国综合PMI维持在54.8的扩张区间，消费作为占美国经济比重超80%的核心板块[8] - 经济呈现制造业持续收缩与服务业强劲扩张的结构性分化格局[7][8] 就业市场与消费 - 美国就业市场呈现“虚胖”特征，9月非农新增就业虽超预期，但主要集中在教育、医疗等兼职率高的服务行业，制造业全职岗位增长乏力[5] - 失业率攀升至4.4%的两年新高，平均时薪增速3.8%低于同期通胀水平，居民实际购买力持续被侵蚀[5] - 这导致消费结构分化，必需品支出挤压非必需品需求，制造业对应的耐用品消费首当其冲[5] - 感恩节消费增速超4%，但在收入和成本双重承压下，实际增长预期应更高[3] 金融市场反应 - 市场对美联储12月降息的预期从月初95%降至44.4%，后又因制造业PMI超预期萎缩等因素回升至90%附近[10] - 10年期美国国债收益率在PMI数据发布后小幅下行5个基点，但服务业数据强劲限制跌幅，收益率曲线维持平坦化[12] - 美元兑人民币汇率从11月中旬的7.1180回落至7.0740，但服务业表现及美联储鹰派言论为美元提供支撑[12] - 股票市场呈现板块分化，制造业板块持续承压，而科技成长股出现阶段性反弹[10]

文章核心观点 - 当前围绕AI的狂热叙事使美联储陷入政策困境：效仿格林斯潘因预期AI提升生产力而降息是危险的“死路”，但若因通胀风险而不降息则可能将市场推向“绝路” [2] - AI对经济的影响路径存在不确定性，它既可能是通缩力量，也可能通过推高均衡利率成为通胀推手，这导致美联储面临两难抉择 [2][8] - 美联储的传统策略是“事后清理、不事前阻止”泡沫，但若通胀在2026年卷土重来，其被迫采取的紧缩政策可能无意中刺破科技泡沫，这是投资者需警惕的最大风险 [2][15] 格林斯潘的“双面遗产”：一个复杂的政策范本 - 1996年，格林斯潘坚信官方数据低估了生产力增长，并以此说服同僚暂缓加息，事后证明其判断正确：90年代的生产力增速远超当时统计，互联网泡沫时期的生产力年均增长贡献了约1.5个百分点 [5] - 但到了2000年，格林斯潘态度转变，认为持续的生产力繁荣已推高均衡利率（r*），美联储需要加息以防止政策过度宽松，最终在FOMC会议上加息50个基点，此举加速了互联网泡沫的破裂 [5][6] - 简单地喊出“学格林斯潘降息”是选择性解读历史，其经历揭示了美联储面对技术革命时的两难：究竟是拥抱其带来的通缩效应，还是警惕其推高均衡利率的潜力 [6] AI是通缩良药还是通胀推手？ - **通缩可能**：若AI推动生产力加速增长而工资增长保持稳定，单位劳动力成本下降，企业可将成本节省通过降价转移给消费者，尤其在新技术加剧市场竞争时 [8] - **通胀可能**：AI引发的资本支出热潮可能推高均衡利率（r*），新技术提高了资本预期回报率，鼓励企业大规模投资，在储蓄不变的情况下，更多投资需求意味着均衡利率上升，若央行不加息，货币政策会变得过于宽松 [8] - 历史参考：1990年代实际情况是工资增长超过了生产率增长，企业利润占GDP比重在1990年代中期见顶后持续收窄，说明是工人而非企业获得了生产率提升的收益 [8] 三大关键问题决定美联储政策路径 - **第一，科技行业大规模资本支出是否具有通胀性** - 尽管英伟达等公司创造价值，但大量设备从海外进口，更大的贸易逆差会掩盖部分通胀影响 [10] - 数据中心并非劳动密集型，难以导致劳动力市场过热，最明显的通胀风险在能源领域——数据中心冷却系统消耗惊人电力 [10] - 美国数据中心用电占比从2005年的约2%预计将在2030年升至12% [10] - 总体而言，AI资本支出对均衡利率的推升作用有限，只是美国经济能够承受比2010年代更高利率的又一个理由 [10] - **第二，AI能否带来1990年代式的生产率大幅提升** - 实验发现AI能让编程等特定任务效率提升40%，但只有约30%的经济任务能部署该技术，这意味着整体经济生产率提升约12%，并分散在采用期内 [12] - 关键限制：只有小部分就业基于认知或知识密集型活动（建筑、制造和专业服务仍有很强物理成分） [12] - 各方对AI年度生产率贡献的估计差异巨大：麦肯锡预测达4%，而麻省理工学者阿西莫格鲁仅预测0.5% [12] - 重现1990年代生产率增幅（年均增加1.5个百分点）的难度很大 [12] - **第三，生产率提升的收益由谁获得** - 历史经验表明，工人而非企业会获得主要收益，1990年代中期工人并未大规模失业，工资快速增长 [13] - AI的“拉平效应”数据显示，低能力工人受益最大，这与1980-1990年代的劳动力市场两极化不同，AI更可能帮助中产阶级，推动工资更快增长 [14] 美联储不会主动刺破泡沫，但可能无意为之 - 格林斯潘的“事后清理、不事前阻止”策略已成为美联储传统，其认为央行无法实时识别泡沫，且试图通过加息遏制泡沫会对更广泛经济造成不必要的附带损害 [15] - 可以确定，特朗普任命的美联储新任主席不会主动刺破资产泡沫 [3][15] - 但如果通胀在2026年重新成为首要问题，美联储将被迫采取紧缩政策，届时即使无意刺破泡沫，加息本身也可能成为压垮骆驼的最后一根稻草 [2][15] - 当前通胀动态远不如1990年代有利（当时核心PCE通胀率持续低于2%），这意味着试图“复制格林斯潘”的做法面临更高风险，可能在抗击通胀的同时意外引爆科技泡沫 [15]

AI热潮与美联储政策困境 - 当前围绕AI的狂热叙事将美联储推向无解困局：效仿格林斯潘降息是"死路"，不降息是"绝路"[1] - AI对经济影响路径尚无定论：可能像90年代带来通缩性生产力繁荣，也可能因巨大资本支出推高均衡利率（r*），导致截然相反的货币政策路径[1] 格林斯潘政策范本的双面性 - 1996年格林斯潘因坚信生产力被低估而暂缓加息，事后证明正确：90年代生产力年均增长贡献约1.5个百分点[3][4] - 2000年格林斯潘态度转变，认为生产力繁荣推高均衡利率，需加息防止政策过度宽松，最终加息50个基点加速互联网泡沫破裂[5] - 简单主张"学格林斯潘降息"属选择性解读历史，其经历揭示美联储面对技术革命的两难：拥抱通缩效应或警惕利率推升潜力[5] AI对经济三大关键影响 - 科技行业大规模资本支出通胀性有限：设备进口掩盖部分通胀，数据中心非劳动密集型，主要通胀风险在能源领域，美国数据中心用电占比从2005年约2%预计2030年升至12%[8] - AI生产力提升幅度存争议：实验显示特定任务效率提升40%，但仅30%经济任务可部署该技术，整体经济生产率提升约12%，麦肯锡预测AI年度生产率贡献达4%，麻省理工学者预测仅0.5%，重现90年代年均1.5个百分点增幅难度大[10] - 生产力提升收益分配偏向工人：90年代工资增长超生产率增长，企业利润占GDP比重见顶后收窄，AI可能帮助中产阶级推动工资更快增长，低能力工人受益最大[6][11][13] 美联储政策倾向与潜在风险 - 格林斯潘"事后清理、不事前阻止"策略成美联储传统，认为央行无法实时识别泡沫，加息遏制泡沫会造成不必要附带损害[14] - 特朗普任命的新主席不会主动刺破资产泡沫，但若2026年通胀重燃，美联储可能被迫紧缩，加息或无意成为压垮泡沫的最后一根稻草[1][14] - 当前通胀环境远不如90年代有利（当时核心PCE通胀率持续低于2%），复制格林斯潘策略风险更高，可能意外引爆科技泡沫[14][15]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026-2027年中国宏观经济展望 由摩根士丹利亚洲有限公司的经济学家团队发布[1][5] * 报告涉及中国整体经济 并具体分析了制造业 房地产 基建 出口 人工智能等行业和领域[3][14][39] 核心观点和论据 **经济增长：温和放缓，结构分化** * 预计实际GDP增速将从2025年的5.0%逐步回落至2026年的4.8%和2027年的4.6%[3][8][76] * 名义GDP增速受通缩拖累更为明显 2026年预计仅录得4.1% 2027年回升至4.8%[3][6] * 增长结构不均衡 制造业与出口板块保持韧性 而房地产领域持续拖累成为核心掣肘[3][14] **价格走势：通缩磨底，2027年迎拐点** * 2026年通缩仍将贯穿全年 GDP平减指数预计为-0.7% 2027年有望转正至0.2%[3][6][63] * CPI预计将逐步迈入低通胀区间 2026年为0.2% 2027年为0.7% PPI有望在2027年下半年走出通缩[3][6][63] **政策展望：温和扩张，供给侧为主** * 财政政策方面 2026年广义财政赤字预计扩张GDP 0.5个百分点 支出重心锚定科技自主与基建投资[4][48] * 货币政策方面 预计2026年政策利率下调10-20个基点 存款准备金率下调25-50个基点 属于"象征性宽松"[4][49] * 政策在2026年仍以供给侧为主 2027年可能逐步向公共服务和消费倾斜[48][57] **需求端分析：消费平淡，投资放缓，出口韧性** * 居民消费实际增速预计从2025年的4.6%放缓至2026年的4.2% 主要受就业市场疲软和以旧换新政策效果减弱影响[12][14][15] * 固定资本形成总额实际增速预计在2026年维持在2.4%的疲软水平 房地产投资将持续深度收缩[14][27][32] * 净出口对实际GDP增速的贡献保持稳健 2026/2027年预计每年贡献1.3个百分点 得益于供应链优势和全球需求稳定[14][34][36] **人工智能影响：短期靠投资，长期看生产率** * AI在2026-2027年对增长的贡献主要来自资本开支 可抵消房地产对实际GDP拖累0.2–0.3个百分点 宏观层面的生产率提升要到2027年后才会逐步显现[39][46] **人民币汇率：稳步升值** * 预计美元兑人民币汇率在2026年底触及7.05 2027年底进一步回落至6.95 得益于外需稳定和资本流入[8][67][68] 其他重要内容 **风险场景分析** * 乐观情形：若外部环境改善 实际GDP增速在2026年可能加快至5.2% GDP平减指数最早在2026年下半年走出通缩[4][73] * 悲观情形：若贸易摩擦升级且美国经济衰退 实际GDP增速在2026年可能降至4.4% GDP平减指数持续处于通缩[-1.4%][4][74] **十五五规划的政策方向** * 增长战略从"规模优先"转向"高质量与平衡发展" 科技与安全仍为第一要务 同时逐步将财政资源转向公共服务与居民需求[56][60] * 再平衡进程缓慢 包括改善支出结构 重塑地方激励机制和提高税收能力[60]

牛市判断依据 - 股市下跌不影响牛市存在 牛市由国家顶层设计与资本市场价值兑现决定[4] - A股此轮牛市价值在于化债进程刚起步 过程复杂且进度缓慢[4] - 消费持续低迷 房价下跌 民企投资收缩 多数产业内卷表明通缩未改变[5] - 高含科量未盈利科技企业未完全IPO 股权财政未替代土地财政 大学生就业问题未改善[6] 投资核心要素 - 技术指标中K线组合 均线形态 成交量是技术分析基础 MACD可用于判断顶底背离[11][12] - 基本面分析对价值投资者有用但散户难获信息差优势 突发基本面变化时游资量化更具优势[13][14] - 国家政策与地缘政治是股市热点导航 为中长线投资者提供主线源头与风口催化[15] - 时代大趋势与逻辑分析是投资思维灵魂 决定牛股基因与长线持股信仰[16][17] - 投资节奏与心态需耐心等待专属节奏 避免冲动交易 核心在于应对能力[18][19] 认知决定性作用 - 技术 基本面 政策 趋势 心态等因素综合形成认知[20] - 认知是投资升阶的充要条件与唯一突破口[21][22] - 认知差导致高维认知者合法收割低维认知者 成为股市财富再分配主要手段[23]

宏观经济与货币环境 - 2025年10月M2余额为335.13万亿元，同比增长8.2%，M2是GDP的2倍 [1] - 2025年1-10月全国居民消费价格指数同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 货币在金融体系内空转未流向实体经济，经济处于通缩周期 [3] 房地产行业 - 国内房价呈现下跌趋势，从二三线城市蔓延至一线城市 [5] - 上海市中心区域房价从历史最高位9万多/平米跌至6万多/平米，跌幅超过30% [5] - 一线城市核心区域房价因泡沫过大将出现补跌行情 [5] 汽车行业 - 2025年国内汽车贬值速度加快，中档新能源车从20多万降至17-18万 [7] - 进口高档汽车降价幅度近10万元，二手新能源汽车贬值显著 [7] - 行业价格战源于新能源车与燃油车争夺市场份额、车型更新快及中产家庭收入增长放缓导致需求下降 [7] 就业与教育行业 - 企业招聘门槛提高，从大专文凭提升至本科及以上，甚至街道办事处岗位要求硕士学历 [9] - 岗位竞争激烈，数百人争抢十几个岗位 [9] - 高校扩招导致大学生数量增多，学历稀缺性下降 [9] 消费电子行业 - 华为手机价格从5999元跌至4999元，小米笔记本电脑从6500元降至5200元 [11] - 电子产品更新换代快，贬值速度惊人 [11]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

宏观经济环境 - 截至2025年11月，中国M2余额为335.13万亿元，规模是GDP的2倍 [1] - 2025年10月全国居民消费价格同比仅上涨0.2%，物价受国庆长假消费需求影响才勉强由负转正 [1] - 经济处于通缩周期，大量超发货币在金融体系内空转，未流向商品市场 [3] - 居民收入增长放缓导致消费市场需求萎缩，企业为去库存而选择降价促销 [3] 现金持有者的优势 - 通缩周期中现金购买力增强，例如猪肉价格从25元/斤跌至17-18元/斤，新能源汽车从22万跌至18万，华为手机从5999元跌至4999元 [5] - 持有现金可规避投资风险，2024年股民人均亏损达14万，基民亏损20-30%，R2银行理财产品亦出现亏损 [7] - 现金提供抵御失业风险的能力，并可在家人突发疾病时及时支付医疗费用 [10] - 对企业而言，现金可保障员工工资发放，并低价购买原材料，现金为王时代到来 [10] 潜在投资机会 - 通缩周期有助于挤出股票、房产等资产泡沫，为持有现金者提供抄底机会 [12] - 生意人可利用现金在本轮通缩周期后收购或入股有潜力的中小企业，待经济进入繁荣周期实现逆袭 [12]