黄金市场情绪与持仓分析 - 截至4月29日，COMEX黄金基金净多头量环比下降7.8%至360吨，为61周最低水平，多头量环比降5.6%，空头量环比增1.8% [3][6] - 白银基金净多头量环比大幅上升19.4%至4,860吨，多头量环比增15.9%，空头量环比增7.5% [3][6] - 铂金基金净空头量从14吨缩减至3吨，多头环比增11.2%，空头环比降11.5% [3][7] - 钯金基金净空头量连续126周维持历史最长净空记录，当前为43吨 [7] 美联储政策预期与黄金关联性 - 市场对6月美联储降息概率预期从73.7%骤降至30.2%，主因4-5月通胀居高不下 [2][24] - 若美国下半年出现衰退（非滞胀），金价可能承压，但当前非农数据优于预期推动金价触底反弹 [2][26] - 历史数据显示期货市场对远期利率预测常出错，不排除通胀高企下美联储反手加息的可能性 [25] 全球黄金供需与储备格局 - 2024年Q1全球黄金需求同比增1%至1,206吨，其中央行需求达244吨，投资需求同比飙升170%至552吨 [26] - 美国黄金储备达8,133吨（占外汇储备78%），中国仅2,292吨（占比6.5%），显著低于发达国家60%+的平均水平 [2][27] - 过去12个月金价上涨38%，但全球矿产金供应仅微增0.3%（+2.3吨），反映供应对价格反应滞后 [27] 贵金属与基本金属市场动态 - 2024年白银基金净多头年初至今累计上升86%，铂金净多头累计升75%，铜净多头由负转正 [9][11][12] - 铜价面临下行风险，主因中国中游制造商寻求铝等替代品，且全球衰退预期压制需求 [16] - 原油、中国垄断资源（稀土、锑、钨）国际价格或因地缘风险看涨 [16] 市场情绪指标与周期特征 - 金银比指数升至101.316，连续两年白银表现逊于黄金，反映市场风险偏好持续低迷 [22] - 美元金价/北美金矿股比率回升至18.063X，矿业股连续三年跑输实物黄金，ESG投资趋势压制板块表现 [17][19] - 商品周期规律显示：高价将刺激未来1-2年矿产供应激增，可能引发供过于求（如锂案例） [27] 地缘政治与政策博弈影响 - 特朗普若当选可能推动降息并与美联储博弈，加剧美元波动，利好黄金 [28][29] - 美国关税政策或导致成本推动型通胀，与货币贬值型通胀形成政策矛盾 [29] - 俄乌局势缓和后美国对华关税风险上升，2024-2026年全球政治风险可能显著升温 [28]

黄金期货市场表现 - 2025年6月黄金期价5日上涨96.1美元，收于每盎司3343.5美元，涨幅为2.96% [1] - 美元指数5日下跌0.2%，收于99.828，推动金价走高 [1] - 金价反弹基本收复此前三个交易日的跌幅 [1] 市场驱动因素 - 美元回落和避险需求大增是金价上涨的主要原因 [1] - 市场避险需求持续流入，短期内金价将在3000美元以上水平交投 [1] - 美联储货币政策会议即将召开，市场预计维持利率不变，但可能是年内最后一次明确预期 [1] 黄金长期前景 - 黄金被视为重要的多元化工具，尽管上周从高点回落，市场未现恐慌 [1] - 短期内金价可能高位盘整，长期预计继续走高 [1] 黄金与白银表现对比 - 高盛报告显示黄金表现将继续优于白银，央行对黄金的强劲需求是金银比结构性上升的因素 [2] - 7月白银期货价格上涨49.5美分，收于每盎司32.675美元，涨幅1.54%，低于当天金价涨幅 [2]

美联储政策与市场预期 - 美联储5月7日维持利率不变的概率从三周前的55 4%升至89%，6月减息概率从73 7%降至62 5% [2][22] - 联储内部讨论减少债券销售规模，最终决定卖债量减少75%以维持市场流动性 [2][25] - 特朗普试图替换鲍威尔以推动降息，但联储独立性使其任期可延续至2026年5月 [2][25] - 远期利率预测显示市场预期2025年7月后100%概率进入降息周期，目标利率区间将下移至3 25%-3 5% [22] 贵金属期货持仓动态 - COMEX黄金基金净多头降至426吨（-1 1%），为88周最低，仅达2019年峰值908吨的47% [3][7] - 白银净多头回升至3,628吨（+6 4%），达历史峰值的25%，空头量同比减少41 4% [3][7][12] - 铂金净空头收窄至16吨（+30 2%），钯金净空扩大至40吨（+4 8%）[3][7] - 2024年黄金期货净多累计下跌25%，白银净多累计上升39%，铜净多由负转正 [11][12][13] 商品市场趋势研判 - 黄金与实物需求背离：金价年内上涨23%但期货多头减少10 6%，显示实体需求支撑价格 [7][15] - 铜价面临下行风险：中游制造商寻求铝替代，除非印度/中东基建爆发否则2025年或转熊 [17] - 金银比升至102倍（+1 8%），连续两年白银跑输黄金，反映市场避险情绪升温 [20][21] - 金矿股持续跑输实金：金价/北美金矿股比率年内累跌9 4%，ESG投资趋势压制矿业股估值 [19] 地缘政治与政策博弈 - 特朗普关税政策与联储目标冲突：关税推高通胀但强化美元，或迫使联储在保就业与控通胀间抉择 [24][25] - 2024-2026年关键风险：若减息后通胀反弹，联储可能反转加息，美汇指数已跌破100关口 [24] - 全球央行购金量将影响Q2金价，地缘摩擦升级或延长黄金牛市至2年以上 [25] 大宗商品数据解决方案 - LSEG提供全球能源、金属、农产品数据，覆盖1,000+分析师研究成果及船舶跟踪等另类数据 [38][40][42] - 金属交易方案整合AI预测，涵盖贵金属、电池金属及钢铁市场动态 [40][41] - 农产品数据结合卫星图像与田间考察，软商品交易信息实时更新 [42][43]

这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继而反映 现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过 去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。 概要 李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 上周三鲍威尔表示，美国在新政策下，将会面对失业率上升、通胀存在上升压力，对央行来说会 是困难重重，因为大部分政策的影响在通胀和失业中只能选其一；鲍同时认为即使美股急跌，联 储局不会突然在非议息日中减息。 另一方面，联储内部曾讨论是否应停止销售债券(售卖债券的结果是将市场里的流动现金收走)，结 果他们维持销售但卖债量减少75%，所以联储局已经透过减少卖债来维持市场里较多的资金流 动。 美联储于5月7日维持息率不变的机率从三周前的55.4%升回至上周五的89%。市场认为联储还会在 6月减息的机率从两周前的73.7%跌至上周五的62.5% (即6月减息机会下降)。 特朗普想踢走鲍威尔，委任另一个自己人这样便可以立即降息。不过理论上联储运作独立于美政 府，所以 ...

格隆 . 以下文章来源于格隆 ，作者万连山 一个游走于资本市场与佛祖之间的浪子。我可以生，可以死，我大笑，由天决定！ 本文来自微信公众号： 格隆 ，作者：万连山，题图来自：视觉中国 最近有个很难评的新闻： 黄金热潮从 "大妈专属"到"年轻人战场"。 年轻人疯起来，大妈也得甘拜下风。 有 95 后 贷款 60 万，有人抵押房子套现，还有人用信用卡、网贷凑钱 ……" 金价今年涨了 30% ，去年涨了 28% ，利息才 4% ，这不是稳赚吗？ " 对此，大部分中老年人、乃至更年轻的群体，是反对的。 理由五花八门，归根结底其实是一句话： 国人对赌性的厌恶。 但说实话，你如果真从去年就开始贷款买黄金，那确实赚了不少。 客观来说，能至少在一年以前就坚定看好黄金、并付诸实际行动的人，其实是值得赞赏的。 以结果论，这可比上班强多了。 错过了一次又一次机会、迟迟不敢上车的旁观者，又凭什么满是爹味地去批评别人？ …… 当然，我不是鼓励年轻人贷款去炒黄金。 虽然从去年开始，我们一直看多黄金，但现在金价已经涨到这么高的位置了，你问是否还看涨？ 其实依然乐观。 这是个相对的问题。 2022 年至今，白银确实也处于牛市。 但相对黄金，它 ...

文章核心观点 美股走软但其他资产表现不同以往，大户资金在黄金和白银间流动，市场投机情绪升级，美国利率政策存在不确定性，美股难以利好，全球金融市场或有波动，金价可能首季见顶 [2][18][20][22] 市场表现 - 美股继续走软，标普500指数年初至今跌3.9%、纳斯达克跌7.92%，美汇被拉低4.4%，其他地区股市包括欧洲、中港不跌反升，金价上周曾见3000美元上方高峰 [2][18] - 除黄金及钯金外，美期金属银、铜、及铂基金净多全面上升 [5] - 美元金价今年累积升11.1%，美元银价今年累积升14.0% [5] 资金流向 - 大户资金从两周前开始逐步撤出黄金品种，基金空头从近八周最低点增加500%、多头同期下跌超10%，但上周金价再创高峰，实物需求依然强劲 [2][20] - 大户资金从黄金撤出，流进白银合约，基金空头较八周前跌32%、多头升14%，代表市场的投机及贪婪升级 [2][20] 各金属情况 黄金 - 美期黄金基金多头上周环比跌1%，基金空头跌3%，基金持仓净多降至567吨，为过去10周最低水平，是2019年9月历史最高位908吨的62% [5] - 基金于美国期货黄金净多年初至今跌1%（2024年累积升35%） [7] 白银 - 美期白银多头上周环比升15%，基金空头环比跌6%，基金持仓净多升至6570吨，为高峰期的43% [5] - 基金于美国期货白银净多年初至今升151%（2024年累积跌1%） [8] 铂金 - 美铂基金多头上周环比跌8%，空头跌11%，上周从净多4吨回升至5吨，历史上美铂基金净空最长连续维持31周 [5] - 基金于美国期货铂金净多年初至今由负转正（2024年累积跌152%） [9] 钯金 - 美钯基金净空跌至36吨，持仓连续125周处于净空水平，处于历史最长净空 [6] 铜 - 美期铜历史上大部份处于净空水平，2020年开始因疫情及电车需求带动铜价走高，现市场预期经济衰退对商品需求减少 [11] - 铜的基金净多站稳，2025年首季中国推出刺激经济政策或为铜价提供支撑，最晚下半年美铜会出现基金净空，2024年可能是铜好的最后一年，未来数年铜价可能下行 [11] 指标分析 金价对金矿股指标 - 上周美元金价/北美金矿股比率下跌，至周五为17.62X，较7号跌2.2%，今年累跌7.9%，2024年累升16.5%，2023年全年累积上升13.2%，代表矿业股最少连续三年回报跑输实金 [12] 金银比 - 历史上金银比在16 - 125倍水平运行，市场越恐慌金银比率越高，上周五金银比指数为88.5环比跌1.2%，今年累跌2.6%，2024年累升4.7%，2023年累计升14.0%，代表市场对风险关注度维持高位 [13][14] 利率情况 - 市场认为美联储于3月19日维持息率不变的机率为99%，首次减息较大可能在五月至七月，之后再次减息可能在九月或十月 [15] - 预计今年美国减息的次数会超于现在市场预期，特别是如果今年出现股灾 [16] 其他影响因素 - 预计2025年特朗普和联储局角力，对美元或带来波动，理论对金价有利 [17] - 美国今年一月份零售数据环比跌0.9%，失业率可能继续上升，若经济继续恶化，特朗普可能将责任推给联储，美股难以利好 [21] - 2025年3 - 5月全球金融市场或出现大波动（下跌），金价有可能在今年首个季度（暂时）见顶 [22] 产品介绍 - LSEG Workspace大宗商品是强大的新一代工作流解决方案，可提供所需内容和工具，助用户快速做出准确的大宗商品交易决策，具有强大的可视化工具、可查看高级研究和预测、能掌握先机等特色与优势 [26][27][28]

美股与贵金属市场动态 - 美股2025年初转弱 标普500指数年初至今跌1.7% 纳斯达克跌5.6% [2][18] - 资金从黄金部分获利 黄金多头从5周前高位回吐15% 空头较7周前低点反弹520% [2][18] - 欧元金价动力减弱 欧洲资金转向军工股 因美国对乌克兰政策调整 [2][18] - 美汇指数从1月13日高点109.96下跌至103.838 跌幅5.6% [2][19] 贵金属期货持仓数据 - COMEX黄金基金净多头568吨 环比降6.1% 多头减2.9% 空头增18.5% [3][5] - COMEX白银基金净多头5319吨 环比升3.7% 空头骤降25% [3][5] - Nymex铂金净多头4吨 环比降69.2% 为过去5周最低 [3][6] - Nymex钯金净空头35吨 连续125周净空 创历史最长记录 [6] 贵金属价格与基金持仓表现 - 美元金价年初累计升11.2% 基金多头同期增10.8% [5] - 白银基金多头年初累计升26.7% 空头累计降34.9% 银价累计升10.7% [5] - 铂金基金净多2024年累计跌152% 铜净多累计跌132% [8][9] - 金银比降至89.57 环比跌2.4% 显示市场风险情绪仍高 [12][13] 美联储政策与市场预期 - 市场预计3月美联储维持利率不变概率97% 首次降息或于5-7月 [14] - 远期利率预测常不准确 实际降息次数或超当前预期 [15] - 特朗普政策与联储局分歧可能加剧美元波动 或利好金价 [16][20] 行业趋势与替代效应 - 铜价面临下行压力 因中游制造商转向铝等替代品 [10] - ESG投资趋势导致矿业股长期跑输商品 金矿股表现连续三年弱于实金 [10][11] - 全球通胀未带动金属价格上涨 因期货市场缺乏基金做多杠杆 [9] 地缘政治与经济展望 - 欧洲军工股受资金青睐 反映地缘冲突预期升温 [2][18] - 美国经济或陷滞胀 关税政策与联储目标冲突可能引发市场动荡 [19][20] - 2025年3-5月全球金融市场或现大幅波动 建议逐步减持风险资产 [22]