白银价格表现 - 2026年1月23日，现货白银价格创历史新高，达每盎司99.01美元，日内涨幅近3%，月内累计涨幅超37%，累计上涨约27美元[1] - 自2025年初至2026年相关时段，白银价格涨幅高达190%，远超同期的黄金涨幅（75%），是黄金涨幅的2.5倍[2] - 在2025年11月24日至2026年1月14日的50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司飙升至91.10美元/盎司，涨幅逾80%[2] 供需基本面分析 - 供应端增长陷入瓶颈，全球白银矿山产量自2015年后停滞在3万至3.3万吨的刚性区间内，新矿勘探开发缓慢且成本攀升[3] - 需求端呈现井喷，光伏产业从P型向N型电池转型提升单位耗银量，预计2025-2027年全球光伏用银量将分别达7560吨、7934吨和8156吨，年增速2.8%-5%[4] - 新能源汽车行业快速发展，混动与纯电汽车单车白银用量较传统燃油车分别提升21%和71%，预计2025-2027年汽车行业白银消耗量分别为2566吨、2799吨和2926吨，年增速最高达12.5%[4] - 预计全球白银总需求量将从2024年的37918吨增至2027年的40287吨，复合年增长率2%，而供应端增速仅为1.2%，供需缺口或从2024年的6003吨扩大至2027年的7248吨[4] 金融与市场因素 - 美联储自2025年9月开启降息周期，截至12月连续三次降息，联邦基金利率降至3.5%-3.75%，美元指数下跌至99之下，弱势美元刺激了以美元计价的白银需求[5] - 金银比从2025年最高点105迅速腰斩至50附近，2026年1月14日伦敦市场金银比一度降至50.57，创13年以来最低值，表明白银相对黄金处于13年来最昂贵的时候[2][6] - 当金银比处于高位时，白银相对低估，投资者调整策略买入白银卖出黄金，推动了银价上涨和金银比回归[6][7] 对中国产业的影响与挑战 - 光伏产业成本压力剧增，银浆在光伏组件总成本中的占比从2023年的3.4%飙升至29%，取代硅料成为第一大成本要素[11] - 银价每上涨1000元/公斤，电池片单瓦成本上升1分钱，对利润微薄的光伏行业影响重大[11] - 部分光伏企业面临巨大压力，湖南一家年产2GW的电池生产商于1月12日全面停产，亿晶光电的常州和滁州基地也处于停产状态，隆基绿能、爱旭股份等头部企业上调了出货价格[11] - 新能源汽车行业生产成本增加，混动与纯电汽车单车白银用量大幅提升，白银价格上涨压缩了企业利润空间并带来成本控制的不确定性[12] 中国产业的应对与机遇 - 企业积极寻求技术创新以降低白银依赖，光伏领域研发铜电镀、银包铜等技术，SMM预测今年光伏行业白银用量有望减少17%，部分技术路线银含量可降至25%，理论降幅达90%[14] - 隆基绿能宣布加速用贱金属替代白银，晶科能源和上海爱旭也在跟进相关技术[14] - 企业加强供应链稳定与多元化，包括加强国内资源勘探开发、拓展国际供应渠道，并通过参与期货市场套期保值来稳定原材料成本[15] 未来展望 - 供应端短期内难以大幅增长，新矿开发和产能扩张面临技术、环保、资金等困难[16] - 需求端受光伏、新能源汽车等新兴产业推动将保持强劲增长，短期内替代材料难以完全取代白银的关键应用[16] - 美联储货币政策走向是重要变量，持续宽松和美元走弱将为银价提供上涨动力，反之则带来回调压力[17] - 地缘政治等不确定性因素可能凸显白银的避险属性，推动价格上涨[17] - 白银价格预计在未来一段时间内保持高位波动，短期内可能继续在高位区间震荡上行[17]

国投白银LOF高溢价停牌事件 - 国投白银LOF因二级市场交易价格明显高于基金份额净值，出现较大幅度溢价，为保护投资者利益，基金于2026年1月22日全天停牌，并于1月23日10:30复牌 [1][2] - 1月21日，该基金场内价格上涨9.19%，收报3.92元，较场外基金净值2.598元，溢价率超过50% [4] - 若基金1月23日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金管理人有权申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施向市场警示风险 [4] - 这已是该基金自2026年1月以来第15次提示溢价风险 [1] 基金表现与规模激增 - 国投白银LOF是公募基金市场唯一一只主要投资于白银期货的基金 [1][5] - 2026年开年不足一个月，其场内价格涨幅已超过70%，2025年累计涨幅接近160% [5] - 2025年四季报显示，报告期内该基金净值上涨了62.43%，基金份额从53.22亿份增至93.6亿份，其中C类份额单季度增幅超过100% [5] - 截至2025年四季度末，国投白银LOF合计规模达到189.44亿元，较三季度末增长185.31% [5] - 基金每日限购100元，但在白银价格上涨背景下，资金套利情绪依旧不减 [4] 白银市场行情与驱动因素 - 自2025年初以来，白银期货价格已上涨超过230%，本周一度突破95美元/盎司 [1] - 2025年四季度，伦敦银现季度涨幅达到53.4%，同期伦敦金现上涨约11.9%，金银比快速收敛至60左右 [6] - 基金经理赵建分析此轮白银行情驱动因素包括：美国政府经历最长“关门”危机导致失业率抬升、美联储在去年9月降息后再次降息两次共50个基点、伦敦白银现货出现阶段性紧张、白银被美国纳入“关键矿产”清单 [6] - 花旗发布研报看涨白银至每盎司100美元，理由包括地缘政治风险升高、实物市场持续短缺以及对美联储独立性的再次存疑 [7] - 有市场观点认为，白银低库存问题未解决且流动性宽松，环境对白银价格有利 [7] 产品特性与市场观点 - 国投白银LOF相对于直接投资白银期货，波动和交易门槛都极低，因此获得大量资金追捧配置 [5] - 有私募机构指出，白银市场规模小，流动性易受大资金影响，尚属投机品种 [7] - 市场建议投资者保持对市场与价格走势的关注，结合自身风险承受能力合理控制仓位，并采取分散投资策略 [7]

金银比创近14年新低 - 截至2026年1月22日发稿前，现货黄金年内涨幅约12%，现货白银涨幅约31.52% [1] - 2026年1月16日，金银比下探至49.73，为2012年3月以来首次跌破50关口，创近14年新低 [4] - 截至22日发稿前，现货黄金最高报4839.353美元/盎司，现货白银报94.391美元/盎司，金银比约为51.27 [1] 金银比的定义与历史背景 - 金银比是衡量黄金与白银相对价格强弱的指标，表示购买一盎司黄金所需的白银盎司数 [1] - 过去五十年来，该比值主要在30到100之间宽幅震荡 [1] - 1980年1月，金银比跌至14，为20世纪以来最低水平之一，当时白银涨幅一度高达1524%，远超黄金的377% [2] - 2020年3月，金银比飙升至123，为21世纪以来最高点 [4] 金银比跌破50的原因分析 - 全球货币环境正进入从高利率周期向流动性重新宽松推进的过渡期，实际利率下行推动贵金属整体重估，白银对利率和流动性变化更为敏感 [6] - 新能源、光伏、半导体等产业链对白银的实物需求持续扩张，使白银具备独立供需逻辑 [6] - 当前白银上涨由实际利率下行、产业真实需求与长期供应偏紧叠加复合驱动，结构更稳 [6] - 白银兼具工业属性，经济回暖或工业需求增加时，白银升幅往往超过黄金，近期上涨体现市场对中美两国经济增长前景的乐观预期 [7] - 2025年第四季度以来白银价格出现相对黄金明显的补涨，进行估值修复 [7] 白银市场的供需与属性支撑 - 在光伏与新能源需求的驱动下，白银供给已连续5年小于需求，同时矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大 [10] - 美国将白银加入2025年关键矿产清单，其战略资源属性强化 [10] - 特朗普政府政策不确定性与地缘政治风险持续催生避险需求，白银作为贵金属的避险属性凸显，且金价上涨带动银价上行 [10] - 美联储仍在降息周期，实际利率下行利好贵金属，助推银价走高 [10] 对投资者策略的启示 - 金银比跌破50意味着白银相对于黄金出现了明显超额升值，表明白银性价比上升，在对冲组合中适度提高白银权重可能更合理 [7][12] - 投资者应把金银比作为资产配置参考和市场判断工具，而不是绝对操作信号，在低金银比阶段，策略上可更偏向关注中长期布局和分批建仓 [12] - 普通投资者选择白银投资应侧重稳健方式，标准化交易品种如白银ETF或期货指数基金流动性高、价格透明，适合短中期交易；实物白银如银条、纪念币适合长期保值 [12] - 优先选择溢价相对较低、流动性较好且无杠杆的投资品，如低溢价的实物银条/积存银，流动性更好的白银ETF [11]

贵金属市场表现 - 2026年开年以来至1月22日，现货黄金价格涨幅约12%，现货白银价格涨幅约31.52% [1][13] - 截至1月22日发稿前，现货黄金最高报4839.353美元/盎司，现货白银报94.391美元/盎司 [3][15] 金银比定义与历史 - 金银比是衡量黄金与白银相对价格强弱的指标，计算公式为黄金价格除以白银价格（美元/盎司） [2][14] - 该比值越高，说明白银相对黄金越“便宜”；比值越低，说明白银相对黄金越“贵” [2][14] - 过去五十年来，金银比主要在30到100之间宽幅震荡 [3][15] - 近百年来金银比的长期均值在60-70，2000年至2020年间的主要震荡中枢约为55-70 [5][17] - 2020年3月，金银比飙升至123，为21世纪以来最高点 [5][17] - 2025年4月，金银比再次升至103；2025年11月，金银比约82，白银开始显著补涨 [5][17] - 1980年1月，金银比曾跌至14，为20世纪以来最低水平之一，当时白银涨幅一度高达1524%，远超黄金的377% [3][15] 当前金银比关键变化 - 2026年1月16日，金银比下探至49.73，为2012年3月以来首次跌破50关口，创近14年新低 [5][17] - 截至1月22日发稿前，金银比约为51.27 [3][15] - 2012年3月，金银比也曾跌破50，随后持续运行于50下方数月 [5][17] 金银比跌破50的原因分析 - 全球货币环境正进入从高利率周期向流动性重新宽松推进的过渡期，实际利率下行推动贵金属整体重估，白银对利率和流动性变化更为敏感 [6][18] - 新能源、光伏、半导体等产业链对白银的实物需求持续扩张，使白银具备独立供需逻辑的战略金属属性 [6][18] - 金融资金发现白银同时具备避险与景气属性，导致金银比被快速压缩 [6][18] - 与2012年主要由流动性推动的行情不同，本轮金银比下行结构更稳，由实际利率下行、产业真实需求与长期供应偏紧复合驱动 [7][19] - 全球去美元化、央行购金长期化使黄金更偏储备资产，白银承担起周期放大器的角色 [7][19] - 近期白银价格的极端上涨体现了市场对中美两国经济增长前景的乐观预期 [8][20] - 2025年第四季度以来，白银价格出现相对黄金明显的补涨，是估值修复的表现 [8][20] 金银比跌破50的市场含义 - 意味着白银相对于黄金估值进入历史高位，白银出现了明显超额升值 [7][8][19] - 标志着贵金属市场进入了牛市高峰期，呈现“白银领涨但波动大、黄金稳中有升”的态势 [7][19] - 金银比快速收敛主要源于白银的工业和金融属性共同驱动，而黄金的避险和财富价值提供支撑 [7][19] - 低于50通常说明白银进入相对强势阶段 [8][19] 白银价格未来走势展望 - 白银短期仍有上涨空间，但幅度受全球流动性与工业需求限制 [8][20] - 如果黄金避险需求重启，金银比可能反弹，白银价格将承压 [8][20] - 中长期来看，在供需缺口以及战略资源、工业以及金融属性的支撑下，银价仍有上行动能 [10][22] - 光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续5年小于需求，矿产白银产量增长有限，全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大 [10][22] - 美国将白银加入2025年关键矿产清单，强化了其战略资源属性 [10][22] - 特朗普政府政策不确定性与地缘政治风险持续催生避险需求，白银的避险属性凸显 [10][22] - 美联储仍在降息周期，实际利率下行利好贵金属，助推银价走高 [10][22] 白银投资策略与品种选择 - 投资者应把金银比作为资产配置参考和市场判断工具，而非绝对操作信号 [12][24] - 在低金银比阶段，策略上可更偏向关注中长期布局和分批建仓 [12][24] - 金银比跌破50表明白银性价比上升，在对冲组合中适度提高白银权重可能更合理 [12][24] - 优先选择溢价相对较低、流动性较好且无杠杆的投资品，如低溢价的实物银条/积存银和白银ETF [11][22] - 标准化交易品种如白银ETF或期货指数基金流动性高、价格透明，适合短中期交易 [13][24] - 实物白银如银条、纪念币适合长期保值，但需关注真伪、纯度和保管成本 [13][24]

市场行情与价格走势 - 伦敦银价格在1月22日亚盘时段交投于93.04美元/盎司上方，开盘于93.06美元/盎司，暂报93.52美元/盎司，较开盘上涨0.52%，日内最高触及93.54美元/盎司，最低下探90.79美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 白银行情呈现“过山车”式高波动走势，其盘子更小、衍生品更活跃、杠杆更高，补涨速度呈指数级 [2] - 从技术分析看，短期主要看涨趋势占据主导，价格在EMA50支撑位获得支撑后快速反弹，相对强弱指标出现积极信号并摆脱超买状态，为实现更多收益铺平道路 [3] - 预期在90.00美元支撑位以上稳定的条件下，白银价格在接下来的盘中交易中将上涨，目标指向98.00美元阻力位，预计交易区间介于90.00美元支撑和98.00美元阻力之间 [3][4] 驱动因素与市场逻辑 - 白银与黄金同样具有避险属性，但其抗通胀和避险能力均弱于黄金，从金银比角度看，白银已跳出“便宜区”，预计接下来会进入高波动震荡消化阶段 [2] - 美国稍晚将发布的个人消费支出(PCE)价格指数以及最终的美国第三季度GDP报告，将影响美元价格走势，并进而推动银价 [2] - 工业需求占白银需求主导地位，绿色经济推动工业需求增长，其中光伏电池电极是主要用途 [2] - 由于近期白银价格持续上涨，银浆在光伏组件成本中的占比已达到19.3%，成为第一大成本，这导致光伏电池、组件企业利润承压加剧 [2] 行业供需基本面 - 白银自2019年以来便出现供需缺口并一直延续至今，考虑到白银供给刚性以及需要使用白银的新兴应用接力增长，预计白银供需将长期维持紧平衡状态 [2]

核心观点 - 国际金银价格创历史新高 白银价格年初以来上涨约30% 创1983年以来最强新年开局 多重因素共振驱动白银价格飙涨 但市场高波动性加剧 [1][2][4] 价格表现与市场动态 - 1月19日 伦敦现货黄金价格一度涨破每盎司4690美元 现货白银价格一度突破每盎司94美元 折合人民币约每克21.5元 [1] - 2025年白银价格上涨了约170% [4] - 2025年12月29日 白银价格单日暴跌超10% 1月17日也曾大跌5.1%至每盎司86美元 [4] - 近两年上海金交所的白银价格长期高于国际银价 过去一年溢价一度升至10%至12% [4] - 花旗发布研报看涨黄金至每盎司5000美元 白银至每盎司100美元 [4] - 世界黄金协会2026年展望指出 乐观情况下金价在2026年或许还有15%至30%的上涨区间 根据金银比逻辑 这也是白银的上涨空间 [4] 驱动因素：金融属性 - 地缘政治冲突升级加剧市场避险情绪 资金从风险资产撤出流入金银等贵金属 [2] - 2026年美联储开启降息周期 叠加美元走弱 显著降低了白银持有成本 激活其金融属性 [2] - 金银比长期均值为60比1 2025年上半年该比值一度达到110 下半年银价涨幅超过黄金 金银比回到72左右 虽回至平均区间 但银价仍有上涨空间 [2] 驱动因素：工业属性与供需缺口 - 光伏 新能源汽车 AI基建等新工业领域对白银需求大增 [3] - 2020年至2025年 光伏太阳能对白银需求从2575吨增长到6087吨 年均增长15% [3] - 新能源汽车耗银量比传统汽车高出60%至70% 导致汽车行业对白银需求从1780吨增长到2566吨 年均增长6.2% [3] - AI服务器对白银消耗量是传统服务器的2倍至3倍 且因其高导电率 高导热率和耐腐蚀性几乎无法被替代 [3] - 世界白银协会预计 2030年光伏太阳能对白银需求将达到每年1.2万吨 较2025年接近翻番 [3] - 世界白银协会预计 2031年汽车行业对白银需求将从2025年的每年2566吨上升到每年2926吨 增长14% [3] - 2025年 AI服务器 GPU基建等耗费白银在1000吨至2000吨区间内 未来10年对白银需求以年均20%至25%速度增长 [3] - 全球白银矿山产银量自2016年接近2.8万吨高峰后开始下降 近5年产量维持在每年2.6万吨附近 [3] - 废旧电器元器件二次银回收每年产银量维持在6000吨左右 [3] - 据世界白银协会统计 最近5年每年白银供应缺口均超4000吨 [3] 市场结构与风险因素 - 白银市场规模远小于黄金 高波动性将是常态 [5] - 大宗商品指数调仓等短期因素可能带来扰动 [5] - 2025年特朗普政府几度将白银纳入“关键矿产清单” 纽约商品交易所的白银库存出现明显变化 价格随之大幅波动 人为操控因素影响行情 [4][5] - 芝加哥商品交易所和上海期货交易所近期接连上调白银期货合约交易保证金和交易限额 以强化风险管控 [4][7] - 上海期货交易所自1月9日交易起 将白银期货各合约日内开仓交易最大数量设为7000手 并将部分合约涨跌停板幅度调整为16% 交易保证金比例调整为17%至18% [7] 投资渠道与市场行为 - 国投白银LOF基金存在场内场外两个价格 形成溢价套利机会 例如1月19日开盘场外基金净值约2.5元 场内实时价格在3.2元以上 [6] - 该基金场外申购存在严格限额 每天申购限额只有100元 套利空间不大 [6] - 随着白银价格持续上行 散户加速进场 在社交媒体分享套利操作 [6] - 与黄金相比 白银实物储存 变现比较困难 不太适合普通投资者 [6]

白银市场观点 - 投资者应审慎评估贵金属市场的溢价风险，在白银价格短期剧烈波动时盲目追高并非明智之举 [1][3] - 近期白银年内涨幅已突破30%，部分周期内涨幅达到50%至60% [1][3] - 白银隐含波动率已攀升至65%的高位，并有进一步测试70%的趋势 [1][3] - 在价格处于多年历史高点且波动性极度放大的背景下，市场介入的风险收益比已严重失衡 [1][3] - 随着库存流向改变，全球租赁利率预计将下降，实物白银极端短缺论在数据实证下显得站位不稳 [1][3] - 白银若要从目前水平继续突破，金银比需要下探至30或40的极端区间，远低于65的历史平均水平 [1][3] - 即便黄金价格年底触及每盎司5000美元，在金银比回归常态压力下，白银年末估值也可能仅与现价持平，当前价位买入吸引力乏善可陈 [1][3] 黄金市场观点 - 黄金的战略配置价值更加凸显 [2][4] - 全球已进入“资源民族主义”新纪元，大国围绕战略资源的博弈日趋白热化 [2][4] - 地缘政治冲突突发性使传统货币对冲手段局限性增加 [2][4] - 作为避险资产核心，黄金在动荡局势中具备更强溢价能力，即便处于历史高位，其向上空间依然广阔 [2][5]

贵金属市场表现 - 开年以来贵金属涨势迅猛，连续创下新记录高位 [1] - 白银年初至今涨幅跑赢黄金，上周一度上涨20%后本周继续突破94美元/盎司的历史新高 [1] - 白银价格较去年同期上涨了两倍多 [1] 金银比分析 - 金银比代表购买一盎司黄金需要多少盎司的白银，是评估两者相对估值的重要指标 [3] - 该比值长期均值为60左右；高于80可能表示黄金被高估，低于50可能表示白银被低估 [3] - 当前金银比压至50附近，创2012年以来新低，意味着1盎司黄金只能兑换约50盎司白银 [1][3] - 当前比值表明白银价格相对黄金正处于“十年来最强势”的地位 [3] 金银比变动的指向意义 - 比值上升（白银相对黄金走弱）通常指向市场避险情绪浓厚，或对经济前景（尤其是工业需求）感到悲观 [3] - 常见于经济危机、重大地缘冲突初期、市场恐慌时期 [3] - 比值下降（白银相对黄金走强）通常指向市场风险偏好提升，对经济增长预期乐观，或出现针对白银的特定结构性利好 [4] - 常见于经济复苏期、工业繁荣期，或白银出现独立供应短缺/需求爆发 [4] 白银价格走强的驱动因素 - 受地缘政治、供应和关税不确定性的影响，投资者转向硬资产，推动金属价格全面上涨 [4] - 白银受益于重新燃起的投机需求，叠加原本强劲的工业需求，引发了供应链和流动性问题，并推动了持续数月的轧空行情 [4] - 去年白银价格已经上涨147%，远超过黄金67%的涨幅 [4] - 白银的“绿色金属”叙事延续：光伏等新能源领域对白银的需求是长期结构性故事，为白银提供了黄金不具备的持续增长动能 [7] 机构观点与历史规律 - 机构预期金银比还将进一步下降 [5] - 芝商所指出，过去近50年，金银比六次大的修复中（金银比收敛），五次都发生在黄金的大牛市中，即白银的加速补涨是对黄金牛市的一种确认 [5] - 历史上在牛市极端时期，金银比曾跌破30（如2011年），只要驱动逻辑持续，技术上有继续从当前50水平压缩的空间 [7] 潜在风险与市场展望 - 在供应受限和实物金属需求上升的推动下，看涨情景下白银价格目标可能超过120美元/盎司 [9] - 目前上涨“过急”，部分来自于短期投机过热，一旦获利了结，白银的回调幅度可能远大于黄金，导致比值快速反弹 [9] - 有迹象表明，随着投资者权衡供应限制的持续时间，流入白银和铜的资金正在减弱 [9] - 白银价格飙升会削弱其工业应用的经济性，可能促使企业寻找替代材料或减少用量，从而动摇其核心上涨逻辑 [9] - 如果缺乏地缘政治紧张局势的持续，贵金属持续性的“飙高”直线上涨模式或难以持续 [9] - 市场需要消化极端超买的技术面、验证工业需求能否承受高价格、并观察投机资金的流向 [9]

黄金市场动态 - 金价突破每盎司4700美元水平，市场涨势持续 [1] - 在格陵兰岛危机影响下，交易员保持看涨态度，黄金价格创下新高 [4] - 丹麦养老基金决定抛售美国国债，为黄金市场提供了额外支撑 [4] - 技术指标显示，相对强弱指标（RSI）已处于超买区域，但短期内仍有很大上涨空间 [4] - 全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TRUST的黄金持仓量为1081.66吨，较前一交易日减少4.01吨 [8] 白银市场动态 - 银价出现回落，金银比已回升至50.00以上 [1] - 金银比重新攀升至重要心理水平50.00之上 [6] - 若银价跌破每盎司91.50美元，则可能向近期低点每盎司87.00美元附近回落 [6] - 华通现货白银定盘价报每千克22850元 [8] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的白银持仓量为16222.48吨，较前一交易日增加149.42吨 [8] 铂金市场动态 - 铂金价格测试每盎司2400美元水平 [1] - 在对贵金属需求不断增长的背景下，铂金试图突破每盎司2400美元 [8] - 技术格局保持不变，铂金需稳定在每盎司2450美元上方，才能在短期内获得额外上涨动能 [8]

核心观点 - 国际白银价格创历史新高，年初以来涨幅近30%，创1983年以来最强劲新年开局，多重因素共振驱动价格飙涨，未来仍有上涨空间但波动风险加剧 [1][2][4][5] 价格表现与市场动态 - 1月19日伦敦现货白银价格一度突破每盎司94美元，折合人民币约每克21.5元 [1] - 2025年全年白银价格上涨约170% [4] - 2026年年初以来（截至1月19日），白银价格已上涨近30% [1][5] - 2025年12月29日，白银价格单日暴跌超10% [6] - 2026年1月17日，白银价格大跌5.1%至每盎司86美元 [6] - 近两年上海金交所白银价格长期高于国际银价，过去一年溢价一度升至10%至12% [6] 驱动因素：金融属性 - 地缘政治冲突升级加剧市场避险情绪，资金流入白银等贵金属 [2] - 2026年美联储开启降息周期叠加美元走弱，降低了白银持有成本，激活其金融属性 [2] - “金银比”长期均值约60:1，2025年上半年该比值一度达110，下半年银价涨幅超过黄金使比值回到72左右，显示银价仍有上涨空间 [2] - 花旗银行因预期地缘政治风险升高、实物市场持续短缺等因素，看涨白银至每盎司100美元 [6] 驱动因素：工业属性与供需缺口 - 光伏、新能源汽车、AI基建等新工业领域对白银需求大增 [3] - 光伏需求：从2020年2575吨增长至2025年6087吨，年均增长15%；预计2030年达每年1.2万吨，较2025年接近翻番 [3] - 汽车需求：新能源汽车耗银量比传统汽车高60%至70%，行业需求从2020年1780吨增长至2025年2566吨，年均增长6.2%；预计2031年达每年2926吨，较2025年增长14% [3] - AI服务器需求：消耗量是传统服务器的2至3倍，2025年耗银在1000吨至2000吨区间，未来10年需求预计以年均20%至25%速度增长 [3] - 全球白银矿山产银量自2016年近2.8万吨高峰后下降，近5年产量维持在每年2.6万吨附近 [3] - 废旧电器元器件二次银回收量每年约6000吨 [3] - 最近5年每年白银供应缺口均达4000吨以上 [3] 未来展望与机构观点 - 世界黄金协会2026年展望指出，乐观情况下金价在2026年或有15%至30%上涨空间，根据金银比叙事，这也是白银的上涨空间 [4] - 花旗银行认为贵金属牛市在短期内将持续，看涨白银至每盎司100美元 [6] - 白银市场规模远小于黄金，高波动性是常态，大宗商品指数调仓等短期因素可能带来扰动 [6] - 2025年特朗普政府将白银纳入“关键矿产清单”，纽约商品交易所白银库存出现明显变化，价格随之大幅波动 [6] 市场规则与投资渠道变化 - 芝加哥商品交易所在2025年12月29日收盘后全面上调白银等金属期货的履约保证金 [6] - 上海期货交易所近期多次上调白银期货合约交易限额和保证金 [7] - 自1月9日起，白银期货各合约日内开仓交易最大数量为7000手 [7] - 指定合约涨跌停板幅度调整为16%，套保与一般持仓交易保证金比例分别调整为17%和18% [8] - 国投白银LOF基金存在场内场外套利机会，例如1月19日场外净值约2.5元，场内实时价格在3.2元以上，但每日申购限额仅100元，套利空间有限 [7]