近期价格表现 - 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司，创历史新高，盘中最大涨幅达6.79% [1] - 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74%，同步突破历史高点 [1] - 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，涨幅达5.55%，站上历史新高 [1] - 2025年初以来，白银价格涨幅超过九成，跑赢黄金 [5] 驱动因素分析 - 银价上涨背后推力直指美联储12月降息预期升温，据芝商所数据降息25个基点概率达85.4% [2] - 美联储理事沃勒重申支持12月降息的观点 [2] - 政策转向预期下，美国银行调升了2026年白银等多项金属价格预测 [2] 供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银开采供应同比持平，为8.13亿盎司 [2] - 2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4% [2] - 2025年将迎来连续第5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [2] - 行业高管预计2026年白银供给持续短缺，将继续为银价托底 [2] 工业需求结构 - 传统工业用银需求稳定，对价格影响有限 [2] - 自2022年起，光伏板块成为白银需求的最大变量 [2] - 光伏用银量可能在2024年达峰，2025年将出现边际回落 [2] - 在全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求增加 [5] 长期价格走势与属性 - 近10年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [3] - 白银具有双重属性，金融属性弱于黄金，但工业属性更强、应用更广 [3] - 过去10年间，白银工业属性不断增强，金融属性反成配角 [5] - 金银比在过去10年间宽幅震荡，区间在63至122之间 [3][5] 历史行情阶段回顾 - 2015年至2020年初为稳步上行期，金银比从60-80区间爬升至近90 [3] - 2020年2至3月为急速飙升期，金银比一度冲上122历史极值 [3] - 2020年3月至2021年3月为快速回落期，工业品价格回暖带动白银上涨 [4] - 2021年3月至2025年初为缓慢上升期，白银跟随黄金上涨但涨幅落后 [5] - 2025年初开启下行修复期，白银补涨，金银比回落至80以下 [5]

白银价格行情 - 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司，创历史新高，盘中最大涨幅达6.79% [1] - 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74%，同步突破历史高点 [1] - 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，涨幅达5.55%，站上历史新高 [1] - 近10年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [7] 价格上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温是主要推力，市场预计降息25个基点的概率达85.4% [3] - 全球白银供应连续第5年出现赤字，2025年预计规模达9500万盎司 [5] - 2025年全球白银开采供应预计同比持平，为8.13亿盎司，回收量增幅仅为1% [4] - 光伏板块自2022年起成为白银需求的最大变量，但光伏用银量可能在2024年达峰 [5] 白银属性与市场表现 - 白银具有双重属性，金融属性弱于黄金，但工业属性更强、应用更广 [9] - 过去10年间金银比在63至122之间宽幅震荡，白银波动较黄金更为剧烈 [7][10] - 2025年初开启下行修复期，白银涨幅超过九成跑赢黄金，金银比回落至80以下 [11] - 在全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求增加，白银仍具补涨空间 [11]

白银价格表现 - 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司，创历史新高，盘中最大涨幅达6.79% [1] - 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74%，同步突破历史高点 [1] - 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，涨幅达5.55%，站上历史新高 [1] - 近10年COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温是主要推力，市场预期降息25个基点的概率达85.4% [2] - 2025年全球白银将迎来连续第5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [2] - 全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求增加 [7] - 白银金融属性弱于黄金，但工业属性更强、应用更广 [5] 供需基本面 - 2025年全球白银开采供应预计同比持平，为8.13亿盎司 [2] - 2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4% [2] - 光伏板块自2022年起成为白银需求最大变量，但光伏用银量可能在2024年达峰，2025年将出现边际回落 [2] 金银比与市场阶段 - 近10年金银比在63至122之间宽幅震荡 [3] - 2025年初开启下行修复期，白银涨幅超过九成跑赢黄金，金银比回落至80以下 [6] - 过去10年间白银工业属性不断增强，金融属性反成配角 [7]

白银价格行情与驱动因素 - 隔夜内外盘白银期货价格双双刷新历史纪录 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司 盘中最大涨幅达6.79% 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74% 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克 涨幅达5.55% [1] - 银价续创历史新高的背后推力直指美联储12月降息预期升温 据芝商所数据 美联储12月降息25个基点的概率已达85.4% [1][2] - 美国银行在政策转向预期下 已调升包括白银在内的多项金属2026年的价格预测 [3] 白银供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银开采供应同比持平 为8.13亿盎司 回收量增幅仅为1% [3] - 协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司 同比下降4% 但将迎来连续第5年供应赤字 规模估计达9500万盎司 [3][4] - 行业高管透露2026年白银供给预计持续短缺 将继续为银价托底 [4] - 光伏板块自2022年起成为白银需求的最大变量 但光伏用银量可能在2024年达峰 2025年将出现边际回落 [4] 白银长期表现与属性分析 - 近10年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [1][5] - 白银具有金融与工业双重属性 其金融属性弱于黄金 但工业属性更强、应用更广 导致其时而与黄金同频共振 时而走出独立行情 [7] - 过去10年间 白银工业属性不断增强 金融属性反成配角 在全球新能源转型趋势下 光伏、AI、半导体等行业用银需求增加 [8] 金银比演变历程 - 近10年金银比在63至122之间宽幅震荡 [5] - 金银比演变可分为五个阶段：2015年至2020年初的稳步上行期 2020年2至3月的急速飙升期（一度冲上122的历史极值） 2020年3月至2021年3月的快速回落期 2021年3月至2025年初的缓慢上升期 以及2025年初开启的下行修复期 [7][8] - 在2025年初开启的下行修复期 白银以超过九成的涨幅跑赢黄金 金银比回落至80以下 这被视为白银的补涨行情 且金银比有望继续修复 [8]

行业与公司 * 涉及宏观经济、美联储政策及大宗商品市场（包括黑色商品、贵金属、有色金属、能源、农产品等）[1] 核心观点与论据 宏观政策环境 * 美联储12月降息预期分歧加大，内部鸽派与鹰派观点对立，政策不确定性增加[1][3][4] * 美联储政策不确定性的主要原因是内部态度分歧和数据干扰，关键经济数据（如CPI、就业报告）推迟发布[5][6] * 国内11月LPR维持不变，央行认为货币政策仍有空间但边际效率下降，年内进一步宽松可能性不大[1][7][8] 黑色商品市场 * 黑色商品走势分化，煤焦类商品大幅下跌，焦煤单周跌幅达9%，焦炭跌幅超4%；铁矿石表现相对强劲，全周上涨约1.2%[1][9] * 螺纹钢和热卷市场处于窄幅震荡状态，供需均有回升但市场对后期需求仍偏悲观[10][11] * 铁矿石近期表现强于其他品种，但随基差修复完成及发运增长，未来供需矛盾可能加剧，价格或宽幅震荡[1][12] * 焦煤供应端显著上升，国内保供政策及蒙古国出口扩大至1亿吨以上，需求端因钢厂盈利率低（37.6%）而承压[13][14] 贵金属与有色金属 * 贵金属延续偏弱格局，金银比徘徊在81附近，美联储内部分歧及地缘政治缓和使黄金缺乏上涨动力[1][15] * 有色金属市场整体偏弱，铜库存累库明显，高铜价抑制需求；铝进入季节性累库阶段，上行空间有限[17] 能源化工市场 * 原油市场中期供给宽松趋势压制油价反弹，IEA预测今年及明年全球原油供应过剩压力依然存在，每日过剩量预计达400多万桶[1][20] * 欧洲柴油价格及裂解表现较强，科威特阿祖尔电厂生产恢复前成品油市场维持偏紧状态[21] * 沥青价格在3000元/吨左右相对企稳，但缺乏大幅反弹驱动[23][24] 农产品市场 * 生猪现货价格持续下行至11.6元/公斤，养殖户亏损，出栏节奏高位但消费未显著增加[2][27] * 鸡蛋市场缓慢下跌，供应充裕且无利多提振，周期或早于生猪结束[2][27] * 中国大豆进口量较大（10月到港940万吨），现货宽松，豆粕价格处于区间震荡格局[26] 其他重要内容 * 铂钯期权上市将为下游企业提供风险管理工具，帮助企业应对价格波动[16] * 集运指数高开后连续下跌，需关注需求能否消化多余运力以支撑涨价幅度落地[25] * 碳酸锂近期涨幅超预期，但高价下大厂复产意愿强烈，价格高点已现并存在下探风险[18][19]

黄金 - 金价试图收于4240美元上方 [1] - 金价从日高回落，因交易商关注美国国债收益率上升并在强劲反弹后获利了结 [4] - 相对强弱指标仍处于中等水平，为短期内的额外上行动力提供了足够空间 [4] 白银 - 白银回落至53.00美元水平，同时金银比攀升至79.00上方 [1][7] - 白银需要保持在52.60-52.80美元阻力位上方，才能在短期内获得额外的上行动力 [7] - 华通现货白银定盘价报12356元 [9] 铂金 - 铂金未能收于1620-1630美元阻力位上方 [1] - 铂金试图突破1620-1630美元的阻力位但失去动力并回落 [9] - 铂金停留在1520-1530美元支撑位和1620-1630美元阻力位之间的区间内 [9] 本交易日经济数据 - 重点关注法国10月CPI月率终值，前值为0.001 [10] - 重点关注欧元区第三季度GDP年率修正值，前值为1.30% [10] - 重点关注美国10月零售销售月率及PPI数据，数据待公布 [10]

白银价格表现 - 国内白银期货主力合约价格强劲上涨，一度达到12639元/千克，创历史新高，收报12588元/千克 [1] - 伦敦现货白银持续拉升，一度距54.468美元/盎司的历史最高点仅一步之遥 [1] - 伦敦现货黄金在四连涨后，于4200美元/盎司关口附近震荡 [3] 价格上涨驱动因素 - 近期白银反弹的直接动力来自于美国政府"停摆"结束，为市场注入流动性并提振美联储货币政策的宽松预期 [3] - 全球地缘政治紧张持续，避险资金涌入贵金属市场，白银因价格显著低于黄金吸引资金关注 [3] - 白银的工业需求持续上升，光伏产业和新能源汽车产业的发展令白银库存降至低位，推动银价上涨 [6] 金银比分析 - 金银比（黄金价格/白银价格）当前在78附近，其历史均值在60左右 [3] - 当金银比偏离均值，市场会进行修复并向均值回归，当前比率仍具备一定下探空间 [3] - 当金银比下降时，工业属性更强的白银表现通常优于黄金，金银比一般在美联储降息周期中会向下修复 [5] 后市展望 - 从技术层面看，白银价格走势的"杯柄形态"被激活，中长期银价有望保持强势 [6] - 美联储货币政策仍处于降息周期，实际利率的进一步下行将对银价构成支撑 [6] - 明年金银价格有望走出新高，但潜在风险来自于市场价格的剧烈波动 [6]

近期价格表现 - 11月10日现货白银涨幅逾4.5%，重返50美元/盎司 [1] - 11月11日现货白银一度突破51美元/盎司，并稳定在50美元/盎司上方 [1] - 自4月初以来，现货白银价格从略高于28美元/盎司一路上涨，10月16日突破54美元/盎司，最大涨幅超过90% [3] - 10月17日后价格出现回调，一度跌至45美元/盎司上方，但于11月5日恢复上涨势头 [5] 供需基本面 - 白银市场已从“去库存”进入“抢库存”的结构性短缺周期 [5] - 2024年全球白银市场实际供需缺口高达2.105亿盎司，2025年预计缺口仍将达1.876亿盎司 [5] - 自2021年起，全球白银需求持续超过供应 [5] - 2025年全球光伏装机量预计达655GW，仅此一项就需要消耗白银1.6亿盎司 [5] - 电动汽车、5G基站、数据中心等新型基础设施建设进一步推高白银需求 [5] 政策与战略地位变化 - 11月7日，美国政府将白银加入政府关键矿产清单，白银从工业大宗商品升级为关乎国家安全和技术独立的战略资源 [4] 相关市场与宏观因素 - 2025年黄金价格上涨对白银价格有显著拉动作用 [6] - 至2025年4月，金银比飙升至106的历史极值，远超40-80的百年均值区间 [6] - 截至11月11日，金银比已缩小至81上方，理论上仍存在一定补涨空间 [6] - 美联储开启降息周期后，持有白银的机会成本大幅下降，叠加避险需求，资金倾向于流入白银市场 [6] 后市展望与市场观点 - 乐观观点认为白银已突破技术阻力位，回调是下一轮加速上涨前的重置，随着美元走低，白银甚至有望冲击100美元/盎司 [6] - 谨慎观点认为40美元/盎司上方存在历史套牢盘压力，若金银比回落至70下方可能引发获利了结 [6] - 光伏行业正试图以新技术“去银化”，未来可能大幅降低对白银的需求 [6] - 白银再次回到50美元/盎司上方后，受美联储降息预期和工业需求支撑，短期趋势偏强 [7] - 能否突破54美元/盎司的前高，仍需观察供需变化和政策落地效果 [7]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 央行购金行为强化了金价企稳的预期，而储能需求的超预期表现则为锂板块提供了向上的弹性 [3] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率预计提升，中国黄金储备相对偏低，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [4] - 短期铜矿生产扰动较大，且降息逐渐落地，预计铜价偏强；长期看，电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加铜供给相对刚性，其价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 锂供给整体仍偏宽松，但需求端储能领域景气度较高，本周碳酸锂现货价格呈现偏强震荡 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82%，有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周表现：贵金属下跌2.53%，铝上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，小金属下跌1.60%，铜下跌1.83%，铅锌下跌2.71%，金属新材料上涨0.11% [10] - 年初至今各板块表现：贵金属上涨65.43%，铝上涨55.92%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，铜上涨92.51%，铅锌上涨65.27%，金属新材料上涨50.49% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-1.57%/-1.25%/1.49%/0.03%/-0.73%/-1.09%，COMEX黄金价格下跌0.14%、白银下跌0.05% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌5.75%，电池级碳酸锂下跌2.73%，工业级碳酸锂下跌3.07%，电池级氢氧化锂持平，金属锂持平；电解钴下跌1.38%，电解镍下跌0.90%；六氟磷酸锂价格上涨12.26% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌2.51% [4] 贵金属 - 10月美联储如预期降息25bp，并决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 10月中国央行购金3万盎司，实现连续12个月增持；截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [4][23] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1524吨，环比增加0.1% [23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.0%/27.6%/63.5%，环比分别提升1.5/4.8/2.7个百分点 [29] - **库存**：国内社会库存20.33万吨，环比增加2.07万吨；交易所库存合计58.6万吨，环比增加1.4万吨 [29] - **供给**：本周铜现货TC为-41.9美元/干吨，环比增加0.2美元/干吨 [29] - **供应扰动**：自由港位于印尼的Grasberg矿于9月8日发生泥石流事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），或使全球铜矿供应阶段性减少约2.2%，事故前产量可能在2027年恢复 [4] 工业金属：铝 - **价格与利润**：上海有色网A00铝现货均价报21,540元/吨，周环比上涨1.22%；国内电解铝即时完全成本约16,113元/吨，行业平均利润为5,427元/吨 [44][47] - **供应**：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增长2.24% [44] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60% [44] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.25万吨，较上周末累库0.55万吨 [45] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨；螺纹钢吨毛利为-39元/吨，周环比改善18元/吨 [68][70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降2.12%至857万吨，周需求环比下降5.40%至867万吨，总库存环比下降0.67%至1504万吨 [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.51%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降5.66%至2684万吨；本周日均铁水产量环比下降0.91%至234万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；9月中国钴中间品进口量约9719吨，环比大幅增加85.44% [4][82] - **锂**：9月中国锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61%；本周国内碳酸锂产量环比增加2.15%至2.15万吨，样本库存环比下降2.67%至12.4万吨 [85] - **镍**：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - **成长周期**：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

报告行业投资评级 - 贵金属操作评级为三颗星，红色星级代表预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][5] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属延续震荡，市场等待新驱动，贵金属构筑高位震荡平台，暂时保持观望；白银受美元指数反弹影响，市场风险偏好减弱，金银比可能重新上行 [2] - 美联储上周降息25个基点至3.75%-4.00%区间，交易员对12月降息预期概率从近100%降至65.3%，鲍威尔表示再次降息并非板上钉钉，进一步宽松需谨慎 [2] - 鸽派代表米兰主张大幅降息，鹰派代表古尔斯比、施密德反对继续降息，市场进入“高位息”阶段，三大不确定性围剿金价，短期内金价面临回调风险 [3]