国内电解铜供应 - 9月电解铜产量预计减少5.25万吨[1] - 废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产[1] 宏观与需求环境 - 美联储9月降息概率升至85%推动美元走弱预期[1] - 消费旺季临近抬升铜的配置价值[1] 资金与市场情绪 - 沪铜持仓持续低于50万手显示资金离场或获利了结[1] - 市场追涨动力不足限制价格上行空间[1] 进出口贸易动态 - 美国关税落地后精铜进口量回落[1] - 非美地区供应每月或增12万吨导致中国净进口压力上升[1] 短期价格走势判断 - 宏观降息预期与供应收紧形成价格支撑[1] - 资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅[1] - 铜价短期维持偏强震荡格局[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，整体中性；基差升水期货，中性；库存9月3日减200至158575吨，上期所较上周减1950吨至79748吨，中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多且多增，偏多；目前库存回升、地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，多空矛盾不突出，铜价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但具体数据未详细给出 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；给出中国年度供需平衡表，显示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况 [20][22]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年9月3日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜冲高回落，A股大跌致市场风偏下降带动尾盘跳水收跌，虽进口到货增加和铜价高企施压升水，但上游集中减产在即，持货商库存压力不大，且内外库存水平不高，国内炼厂减产和下游需求旺季使基本面支撑加强，宏观数据扰动或增加，但基本面趋势向上，铜价以逢低买入为主 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力最高涨至80020后尾盘跳水收跌，现货涨260至80160，升水跌15至220，进口到货增加和铜价高企施压升水，但上游集中减产在即，持货商库存压力不大 [10] - 现货进口盈利扩大至320，沪伦比值涨至8.08，LME0 - 3 contango维持高位，进口窗口打开吸引LME铜库存向国内转移，LME库存降100吨至158775吨，内外库存水平都不高，叠加国内炼厂减产和下游需求旺季，基本面支撑加强 [10] - 本周欧美制造业PMI以及美国非农就业数据公布，宏观数据扰动或增加，基本面趋势向上，铜价以逢低买入为主 [10] 行业要闻 - Capstone Copper位于智利的Mantoverde硫化矿两台球磨机驱动电机一周内相继故障，将暂时减产，修复约需四周，期间铜精矿产量损失3000 - 4000吨，已开始调查根本原因 [11] - 不列颠哥伦比亚省批准Imperial Metals对Mount Polley铜金矿的Springerpit矿坑加深与扩建计划，将延长约8年开采寿命，矿山规划调整包括加深露天矿坑、扩大岩石堆放区、隔离酸性废料等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量，宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性，强弱分析偏强，价格区间为79000 - 81000元/吨 [3] - 基本面边际改善，宏观情绪略有回升，单边多头持有；国内库存低位，有利于期限正套；铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会 [8] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：COMEX铜波动率大幅回落至15%附近，沪铜、国际铜、LME铜回升 [14] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，沪铜09 - 10价差从8月22日升水40元/吨回落至8月29日升水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，8月29日LME0 - 3贴水80.26美元/吨；COMEX铜C结构持稳，09和10合约价差持稳于 - 31.97美元/吨 [17] - 持仓：COMEX铜持仓减少，沪铜持仓增加2.46万手至48.62万手，国际铜持仓增加，LME铜持平 [19] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从4.47万手减少至4.37万手，CFTC非商业多头净持仓从8月19日2.60万手增加至8月26日2.62万手 [25] - 现货升贴水：国内铜现货升水从8月22日升水150元/吨扩大至8月29日升水250元/吨；洋山港铜溢价从8月22日51美元/吨回升至8月29日55美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价持稳于152.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于105美元/吨 [31] - 库存：全球铜总库存从8月21日60.56万吨减少至8月28日60.13万吨；国内社会库存从8月21日13.17万吨减少至8月28日12.71万吨；保税区库存从8月21日7.93万吨下降至8月28日7.51万吨；COMEX库存从8月22日27.15万短吨上升至8月29日27.78万短吨；LME铜库存从8月22日15.60万吨上升至8月29日15.89万吨 [35] - 持仓库存比：沪铜09合约持仓库存比处于历史同期中性位置，LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑持续弱化 [36] 供应端 - 铜精矿：2025年7月铜精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从8月22日47.30万吨上升至8月29日55万吨；8月29日当周现货TC为 - 41.48美元/吨，冶炼亏损3196元/吨 [39] - 再生铜：7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差缩窄，进口亏损扩大 [41][46] - 粗铜：7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [51] - 精铜：7月产量117.43万吨，同比增长14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%；7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口盈利从8月22日65.62元/吨上升至8月29日190.84元/吨 [56] 需求端 - 开工率：7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，8月28日当周电线电缆开工率回落 [59] - 利润：截至8月29日，华东地区电力行业用铜杆加工费为725元/吨；8月29日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5073元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [64] - 原料库存：7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [65] - 成品库存：7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [68] 消费端 - 表观消费：1 - 7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1 - 7月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [73] - 空调和新能源汽车：7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [75]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月28日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 维持铜价易涨难跌判断，支撑位上移至7.85万 [10] 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡，收盘价较昨日持平于79190，盘面09 - 10价差转正为10，现货跌40至79545，现货升水涨40至170，好铜稀缺带动升水上升 [10] - 现货进口盈利160，沪伦比重下降至8.09，LME0 - 3 contango结构扩大至85，洋山铜需求一般，仓单和提单继续持平 [10] - 国内现货紧张趋势不改，进口窗口打开吸引LME库存向国内腾挪，LME库存较昨日增1100至156100吨，LME8月累库幅度低于预期，9月国内旺季到来之际，低库存对铜价支撑强劲 [10] 行业要闻 - 紫金矿业2025年半年报显示，矿产铜产量达57万吨，同比增长9%；矿产金产量41吨，同比增长16%；矿产银224吨，同比增长6%；矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨；铁精矿139万吨，同比上升58.0%；矿山产钼5879吨、钨2137吨、钴30吨 [11] - 阿拉斯加州颇具争议的Pebble铜矿背后运营公司北方王朝矿业有限公司尚未提交修订版提案，以解除停滞的铜金项目阻碍，美国环境保护署表示未收到相关文件，此前美国司法部决定维护对该项目的否决权 [11] - 2025年7月中国家用空调生产1611.5万台，同比持平；销售1643.7万台，同比增长1.6%，内销规模1058.3万台，同比增长14.3%，出口规模585.4万台，同比下降15.5% [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜市场或维持高位震荡，核心驱动为供需边际转弱与宏观情绪分化，供给端智利矿山复产及国内炼厂增量缓和紧张预期，但需求端高价抑制采购与终端订单走弱形成拖累，叠加美元反弹压制风险偏好，铜价上行空间受限 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 8月25日SHFE主力合约收于79360元/吨，较前一交易日小幅回落0.11%，现货升贴水方面，升水铜、平水铜、湿法铜升水均下降，LME（0 - 3）维持贴水78.38美元/吨，现货端支撑偏弱 [1] - LME库存连续回落，8月25日降至22917吨，创近一月新低，国内SHFE库存小幅降至15.5万吨，叠加进口亏损收窄至250元/吨，内外盘价差倒挂修复，套利资金活跃度或受限 [2] - 供给端短期扰动与长期增量并存，Codelco恢复部分矿区生产，国内矿山扩产分化，进口到港减少使近期供应偏紧，但国产电解铜逐步补充或缓和缺口 [3] - 需求端内需结构性分化，高铜价压制效应显著，空调内销同比增14.3%，算力基建拉动智能领域用铜，但线缆企业订单疲软及精铜杆成品库存降5.44%反映实体承接力不足，出口需求走弱进一步制约消费弹性 [4] - 全国主流铜库存8月25日降至12.3万吨，但SMM预计本周进口到港回升及高价抑制消费将推动库存环比反弹，海外LME库存持续去化，但COMEX库存达27.25万短吨，隐性库存压力仍需警惕 [5] 产业链价格监测 - 8月26日SMM:1铜价格为79780元/吨，较8月25日上涨290元，涨幅0.36%，升水铜、平水铜、湿法铜升贴水均下降，SHFE价格为79360元/吨，较前一日下降90元，降幅0.11% [8] - LME库存8月25日为22917吨，较8月20日减少830吨，降幅3.5%，SHFE库存为155000吨，COMEX库存为272500短吨 [8] 产业动态及解读 - 截至8月25日，SMM全国主流地区铜库存环比减0.87万吨至12.30万吨，各地区库存均有所下降，去库主因进口到货减少及下游需求阶段性好转，预计本周库存将环比回升 [9] - Codelco宣布智利监管机构已批准El Teniente铜矿的Andes Norte和Diamante矿区恢复生产，此前因事故暂停运营 [9] - 2025年7月中国铜材产量216.9万吨，同比增长8.3%；1 - 7月累计1423.7万吨，同比增长9.4% [9] - 上周部分精铜杆企业检修减产，原料库存下降2.31%至33800吨；成品库存降5.44%至66100吨 [9] - ICSG报告，6月全球铜市供应过剩3.6万吨，精炼铜产量243万吨，消费量240万吨 [9] 产业链数据图表 - 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等数据图表 [10][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，呈中性；基差贴水期货，呈中性；库存有减有降，呈中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多但多减，偏多；库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 提及上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）等，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据，包括产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价仍在夯实底部，宏观上鲍威尔发言重挫美元指数推升有色金属估值，周五夜盘铜价明显上涨；基本面供给端矿企招标 TC 低于预期，印尼出口铜矿数量和配额符合预期，需求端铜杆企业周度开工率环比上升 1.2%，成品库存降至 66100 吨，终端需求稳定，主动补库意愿在价格未明确回落时不强烈 [3] - 短期铜价或围绕 7.9 万元每吨争夺，上方有压力，7.9 万元每吨以上价格易有负反馈，难以维持，也难明显回落至 7.8 万元每吨，接近该价格会刺激补库意愿，投资者需关注美国 7 月核心 PCE 物价和 8 月密歇根大学消费者信心指数 [3] - 利多因素有美国和其他国家达成关税协议、降息预期增加使美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4] - 利空因素有美国对铜关税政策调整致 COMEX 库存极度虚高 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价 78690 元/吨，月度价格区间预测为 73000 - 80000 元/吨，当前波动率 11.64%，历史百分位 22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例 75%，建议入场区间 82000 附近）和卖出看涨期权（套保比例 25%，波动率相对稳定时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例 75%，建议入场区间 77000 附近） [2] 铜期货盘面数据 | 期货合约 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 78690 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 78650 | 140 | 0.18% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 78610 | 0 | 0% | | 伦铜 3M | 美元/吨 | 9809 | 74.5 | 0.77% | | 沪伦比 | 比值 | 8.2 | 0.01 | 0.12% | [6][8] 铜现货数据 | 现货类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1 铜 | 元/吨 | 78830 | 30 | 0.04% | | 上海物贸 | 元/吨 | 78825 | 80 | 0.1% | | 广东南储 | 元/吨 | 78750 | 70 | 0.09% | | 长江有色 | 元/吨 | 78950 | 80 | 0.1% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 150 | -10 | -6.25% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 135 | 20 | 17.39% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 165 | 35 | 26.92% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 160 | 5 | 3.23% | [13] 铜精废价差 | 价差类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1084.04 | 50 | 4.84% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1488.5 | 0.5 | 0.03% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | -404.46 | 49.5 | -10.9% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 5750 | 50 | 0.88% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6172.19 | 3.47 | 0.06% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | -422.19 | 46.53 | -9.93% | [15][17] 铜仓单与库存 - 上期所铜仓单：沪铜仓单总计 24148 吨，日跌 1009 吨，跌幅 4.01%；国际铜仓单总计 6125 吨，无涨跌；沪铜仓单上海 2405 吨，无涨跌；沪铜仓保税总计 0 吨，无涨跌；沪铜仓完税总计 24148 吨，日跌 1009 吨，跌幅 4.01% [19] - LME 铜库存：合计 155975 吨，跌 375 吨，跌幅 0.24%；欧洲 24550 吨，跌 150 吨，跌幅 0.61%；亚洲 131425 吨，跌 225 吨，跌幅 0.17%；北美洲 0 吨，无涨跌；注册仓单合计 143450 吨，跌 1550 吨，跌幅 1.07%；注销仓单合计 12525 吨，涨 1175 吨，涨幅 10.35% [21] - COMEX 铜库存：合计 271482 吨，周涨 2416 吨，涨幅 0.9%；注册仓单合计 138871 吨，周涨 13745 吨，涨幅 1.19%；注销仓单合计 132611 吨，周跌 1842 吨，跌幅 1.37% [22] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | 153.53 | -81.28 | -34.62% | | 铜精矿 TC | 美元/吨 | -41.3 | -3.1 | 8.12% | [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铜期货主力合约 AL2509 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 78490 元/吨附近至最高 79290 元/吨左右 [8] - 上周，LME 铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在 9671 - 9791 美元/吨附近运行 [12] 宏观面 - 7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，环比增长 0.38%；1 - 7 月份，同比增长 6.3% [3][16][43] - 7 月份，41 个大类行业中有 35 个行业增加值保持同比增长，多个行业有不同表现，如煤炭开采和洗选业增长 4.2%等 [16] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海物贸铜平均价为 78,825 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价为 79,010 元/吨，较上一交易日增加 100 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为 78,810 元/吨、78,720 元/吨、78,850 元/吨、78,790 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，电解铜升贴水维持在上升 135 元/吨附近，较上一交易日上涨 20 元/吨 [19] 供需情况 - 截止 2025 年 8 月 15 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 - 37.65 美元/千吨，精炼费为 - 3.76 美分/磅；截止至 2025 年 7 月，月度精炼铜产量为 127 万吨，较上个月减少 3.2 万吨，同比上升 14% [25] - 截止至 2025 年 7 月，铜材月度产量为 216.94 万吨，同比上涨 8.3%；中国汽车月度产量为 251.02 万辆，同比增长 8.4% [30] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海期货交易所阴极铜库存为 81,698 吨，较上一周减少 4,663 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 20 日，LME 铜库存为 156,350 吨，较上一交易日增加 1,200 吨，注销仓单占比为 7.26% [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，COMEX 铜库存为 271,696 吨，较上一交易日增加 1,160 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，上海保税区库存 8.74 万吨，广东地区库存 2.64 万吨，无锡地区库存 1.5 万吨，上海保税区库存较上一周减少 0.08 万吨 [34] 宏观面、基本面分析 - 7 月份规模以上工业增加值相关数据同宏观面内容；美联储主席暗示未来数月可能降息 [3][16][43] - 铜冶炼加工费小幅上升，但仍处于历史最低位；精炼铜产量继续同比快速增长，环比出现下降 [43] - 7 月铜材产量同比增长，汽车产量由高位出现下降，但仍然保持同比增长 [43] - 沪铜库存小幅下降，库存水平处于近年来适中位置；COMEX 铜库存继续累库 [43]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%， 比上月下降0.4个百分点；中性。 2、基差：现货78825，基差175，升水期货； 中性。 3、库存：8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向下运行；中性。 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 1、美国全面关税超预期。 2、全球经济并不乐观，高铜价会压制下游消 ...