白银价格表现 - 伦敦白银现货价格首次突破50美元/盎司关口，最高触及51.23美元/盎司，创下历史新高 [2] - 截至10月10日，白银报50.126美元/盎司，年内累计涨幅达到73.53%，表现优于同期上涨约53%的现货黄金 [2] - COMEX黄金期货、伦敦黄金现货价格年内分别累计上涨52.8%、53.1% [3] 价格上涨驱动因素 - 白银强势表现受美联储降息预期升温、地缘政治风险加剧以及工业需求持续增长等多重因素推动 [3] - 投资者对白银ETF的配置热情为银价提供长期支撑 [3] - 市场对美元走软和美联储降息的关注，会进一步推动贵金属价格上涨 [4] - 全球央行继续增持黄金，"去美元化"叙事进一步强化避险需求，带动白银 [3] 市场结构与特性 - 白银市场的规模不到黄金市场的十分之一，相对更少的资金便可推动价格发生变化，市场更易急剧波动 [4] - 美元价值的波动对白银价格影响更大 [4] - 白银同时具备金融与工业双重属性，价格弹性明显高于黄金 [2] 工业需求与供需基本面 - 全球绿色能源转型加速，白银在光伏、新能源汽车、半导体等高科技产业中的需求持续攀升 [5] - 2024年用于工业用途的白银需求量增长4%至6.805亿盎司，结构性增长主要来自绿色经济相关领域 [5] - 全球白银供应已连续5年出现缺口，库存不断下降 [6] - 太阳能产业的爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [6] 投资需求与市场动态 - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的持仓显示，截至10月9日，白银ETF持仓达到15452吨，较年初增加逾1000吨 [5] - 2025年第一季度通过交易所交易基金（ETF）购入的白银约220万盎司 [5] - 伦敦市场白银租赁利率本周以来飙升，现货白银价格较COMEX期货价格出现异常溢价 [6] - COMEX白银2510合约于10月9日出现了接近222吨的交割量，远超以往非主力月份交割量，反映出市场存在阶段性挤仓风险 [6] 市场观点与前景 - 分析师认为白银短期仍有望继续领涨贵金属板块 [2] - 如果银价能持续交投于50美元上方，可能意味着市场正在重新评估其经济价值和价值储存功能 [3] - 除非美联储转向鹰派，或美元大幅走强，否则贵金属牛市很难停止 [4] - 中长期看，宽松的货币政策预期与持续的地缘不确定性将继续为白银价格提供支撑 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“黄金稀土或再迎高光时刻”，认为部分投资者对有色板块行情暂告一段落的判断有误，强调黄金、稀土板块将迎来催化，并建议关注铜板块的逢低布局机会 [2][8] 按目录章节总结 1 核心观点：黄金稀土或再迎高光时刻 - **市场分歧**：部分投资者因节后补涨行情及后续市场下跌，认为有色板块行情或暂告一段落 [8][13] - **报告观点**：与市场观点不同，报告认为黄金受益于法币信用恶化和短期避险因素，金价已站稳4000美元/盎司；稀土因出口管制升级战略价值凸显；铜价中期基本面支撑强劲，建议逢低布局 [8][13] - **黄金驱动**：法币信用方面，美元、欧元、日元信用问题共同推升金价；避险因素方面，特朗普宣布提高关税等措施推升市场避险需求，金价周环比明显上涨3.15%至4035.5美元/盎司 [8][13][91] - **稀土催化**：10月9日商务部公布的稀土技术出口管制明显升级，范围扩展至中下游金属、磁材及回收，内容从技术扩展到设备与生产线，短期为中美谈判筹码，中期有望推动国内外稀土价格上行 [8][14] - **铜价展望**：尽管短期伦铜价格受风险偏好影响下跌，但中期供需格局变化使10000美元/吨由压制转为支撑；泰克资源年内第二次下调产量指引，25年下调7.5-8.5万吨，26年下调7.5-8万吨，供给扰动加剧，叠加全球电网升级、数据中心扩张等需求，坚定看好铜价中期上升 [8][15][16] 2 钢铁：盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为146万吨，环比大幅下降33.76%，同比大幅下降41.24%；铁水产量周环比微幅下降0.34%，螺纹钢产量周环比小幅下降1.48% [17][19][22] - **库存**：钢材社会库存与钢厂库存整体上升，合计库存周环比上升5.97%，其中螺纹钢钢厂库存周环比大幅上升16.99% [24] - **盈利**：成本小幅上行，长流程螺纹钢成本周环比小幅上升0.52%，其毛利周环比明显下降23元/吨，盈利承压 [28][33][34] - **钢价**：普钢价格指数周环比基本持平，热卷价格周环比微幅上升0.14%至3364元/吨，价格呈现弱稳格局，结构性分化明显 [36][37] 3 新能源金属：进入传统消费旺季，固态电池带动能源金属 - **供给**：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71%，环比持平 [40] - **需求**：2025年8月中国新能源乘用车产销量维持同比高增长，产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [44] - **价格**：锂价持稳，碳酸锂价格周环比持平为7.325万元/吨；钴价走强，硫酸钴价格周环比大幅上升9.15%至7.75万元/吨；镍价小幅上行，LME镍价周环比小幅上升1.66%至15325美元/吨 [50][51] 4 工业金属：降息落地短期利好出尽，金属价格或呈现震荡 - **铜供给**：2025年7月全球精炼铜产量为249.8万吨，同比明显上升8.80%；但铜冶炼厂粗炼费（TC）为-40.70美元/千吨，环比微幅下降0.87% [60][62] - **铝供给**：2025年9月电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点，产量为370万吨，环比明显下降2.49% [67][70] - **需求**：2025年8月中国制造业PMI为49.4%，环比微幅上升0.1个百分点，制造业活动有望持续恢复 [72] - **库存**：铜库存分化，LME铜库存环比明显下降2.79%，而上期所铜库存大幅上升15.42%；铝库存中，LME铝库存环比持平 [80] - **价格**：LME铜结算价周环比明显上涨4.22%至10735美元/吨，LME铝结算价周环比明显上涨3.57%至2800美元/吨 [87][88] 5 贵金属：联邦政府停摆推动金价上涨 - **金价与持仓**：截至2025年10月10日，COMEX金价报收4035.5美元/盎司，周环比明显上涨3.15%；截至9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为266749张，周环比微幅上升0.13% [91][92] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.05%，环比微幅下降0.11个百分点；2025年8月美国核心CPI当月同比为3.1%，环比持平 [97][100] 6 板块表现：周期板块走强，有色与钢铁涨幅居前 - **指数表现**：本周申万有色板块上涨4.44%，报收7555点；申万钢铁板块上涨4.18%，报收2598点；均显著跑赢上证综指（上涨0.37%） [101][102] - **个股表现**：有色板块中，中洲特材涨幅居前；钢铁板块中，广东明珠涨幅居前 [109][110] 投资建议 - **黄金板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入），其他标的包括中金黄金（600489，未评级） [8][113] - **稀土板块**：建议关注北方稀土（600111，买入）与金力永磁（300748，买入） [8][113] - **铜板块**：建议关注铜陵有色（000630，未评级）、洛阳钼业（603993，未评级）、江西铜业（600362，未评级） [8][113]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 宏观层面，美国9月就业与通胀数据低于预期，强化了美联储降息预期，利好大宗商品价格 [2] - 中美贸易摩擦重燃刺激市场避险需求，叠加央行购金及美元信用弱化等中长期因素，共同推动贵金属价格走强 [4] - 工业金属方面，铜矿供给扰动持续，铝市受益于需求旺季及低库存，预计价格维持强势 [2] - 能源金属方面，刚果（金）出口配额限制及印尼RKAB政策加剧供应端扰动，锂、钴、镍需求旺季持续，价格支撑较强 [3] 行业及市场表现总结 - 报告期内（2025年9月29日至10月10日），SW有色指数大幅上涨11.89%，显著跑赢上证综指（+1.80%）和沪深300指数（+1.47%）[1] - 贵金属表现突出，COMEX黄金价格上涨6.48%，COMEX白银价格上涨2.48% [1] - 工业金属价格普遍上涨，LME铝、铜、锌、锡价格分别上涨3.66%、1.66%、3.40%、2.72% [1] - 工业金属库存多数下降，LME锌库存下降11.28%，LME锡库存下降13.15% [1] 工业金属板块总结 - **铜**：供给扰动持续，Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿及日本部分冶炼厂下调产量指引，支撑铜价；宏观降息预期提供系统性利好 [2] - **铝**：下游加工材需求旺季带动铝水直供比例提升，铝锭产量维持低位；国内铝锭社会库存约为64.9万吨，累库幅度可控，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - **锌**：海外LME库存处于低位提供支撑，但国内基本面呈现供强需弱格局，下游消费表现平淡 [46][48] - **铅**：国内现货铅锭供应偏紧，社会库存刷新近一年低位，对价格形成支撑 [58] - **锡**：受印尼关闭非法锡矿消息影响，价格波动较大，但高价抑制下游实际消费 [59] - **镍**：印尼RKAB政策有效期缩短引发供应稳定性担忧，国内社会库存累库明显，预计短期内价格区间震荡 [60] 贵金属板块总结 - 黄金价格走强受多重因素驱动：美国9月ADP就业人数减少3.2万人（预期为增加5.1万人）强化降息预期、中美贸易摩擦引发避险需求、央行购金及美元信用弱化是中长期主线 [4] - 白银价格因工业属性及补涨驱动屡创新高 [4] - 短期市场关注以色列和哈马斯停火协议进展，COMEX黄金主力运行于4000-4050美元/盎司区间 [74] 能源金属板块总结 - **锂**：供应端以锂辉石为原料的碳酸锂生产占比已超60%；需求端动力及储能市场旺盛，电芯及正极材料排产持续向好，预计碳酸锂将持续大幅去库，价格支撑强 [3][104] - **钴**：刚果（金）执行44%出口配额限制，主流矿企和贸易商维持中国钴原料偏紧预期，暂停报价；下游因原料库存紧张，询盘价格持续上行，呈现“有价无市”，钴价预计持续走强 [3][95] - **镍**：印尼RKAB新政策加强资源端管控，需求端处于旺季，下游厂商对价格接受度上浮，镍盐价格仍有上涨空间 [3] 重点公司推荐总结 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银 [4]

黄金价格波动的本质 - 黄金价格的短期波动是市场的正常现象，不应被视为崩盘信号，投资需着眼于长期根本因素 [1] - 黄金的价值基础在于全球货币信用和避险需求，其价格波动是市场对地缘政治紧张或缓和等事件的正常反应 [3] - 黄金价格的历史波动均有明确逻辑支撑，如2008年金融危机上涨、2015年美联储加息下跌，并非无端涨跌 [3] 影响黄金价格的核心逻辑 - 真正可能导致黄金趋势转变的因素包括美联储大幅持续加息、全球经济显著好转削弱避险需求、或美元极度走强 [3] - 当前支撑黄金价格的基本面未变，包括全球央行持续增持黄金、市场预期美联储降息而非加息、以及地缘风险依然存在 [4] - 中长期投资者应关注美联储利率政策、全球避险情绪和央行购金行为等宏观方向，而非短期价格波动 [4] 黄金投资的策略视角 - 投资黄金的目的决定了策略选择，短期投机需密切关注市场，而长期资产配置则应聚焦于根本逻辑 [4] - 中长期投资策略的关键在于判断影响黄金的核心逻辑是否依然有效，而非对短期价格波动作出过度反应 [3][4]

记者丨江佩霞 见习记者张嘉钰 编辑丨张楠 视频编辑丨许婷婷 设计丨郑嘉琪 一场席卷全球的避险浪潮，正在将贵金属市场推向沸腾的顶点。 在全球多重风险因素叠加下，黄金价格突破每盎司4000美元的历史性关口。 截至10月10日，据21财经工作室统计，自2022年以来，国际金价累计涨幅已达123%，展现出强劲的上 扬势头。进入2025年，这一涨势愈发迅猛，年内涨幅已突破53%。尤其值得关注的是，金价在今年4月 22日首次突破3500美元/盎司大关后，仅用169天便一举冲上4000美元关口，如此惊人的涨速，堪称"火 箭式"上涨，引发全球投资者高度关注。 而市场的"沸腾"并不仅限于黄金。现货白银涨势更为迅猛，年内涨幅超70%跑赢黄金，价格破50美元。 据21财经工作室测算，若投资者在一年前购入100g黄金并持有不动，一年收益高达3万元，收益率妥妥 超50%。 100克黄金售价突破11万 图源/21财经客户端 记者10月11日摄 金价持续飙升让没赶上趟的人"肉疼"——买金饰的成本涨得太猛了。 像准备结婚买"三金"的年轻人、想给长辈买金镯当礼物的人，可能感触最明显：以某品牌金饰为例，去 年同期100克金饰预算8万元左右就能拿 ...

黄金价格表现 - 国际金价突破每盎司4000美元历史性关口 自2022年以来累计涨幅达123% 进入2025年后年内涨幅已突破53% [1] - 金价在突破3500美元/盎司后仅用169天便冲上4000美元关口 呈现火箭式上涨 [1] - 国内品牌金饰价格突破每克1180元 例如老庙黄金报价1183元/克 周大福报价1180元/克 [5] - 现货白银价格突破50美元 年内涨幅超70% 表现跑赢黄金 [3] 市场反应与影响 - 金价飙升导致购买100克金饰成本较去年同期增加超3万元 预算从约8万元升至11万元 部分消费者推迟购买或选择更轻款式及一口价金饰 [4][7] - 高金价环境下金店生意受到影响 广州多家金店出现客流稀少门可罗雀的情况 [8] - 若一年前购入100克黄金并持有不动 一年收益可达3万元 收益率超过50% [3] 价格上涨驱动因素 - 全球央行购金行动和黄金ETF规模暴增是推动金价上涨的两大核心逻辑 [11] - 2025年全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 黄金登顶全球央行储备资产 [11] - 全球央行已连续19个季度净购入黄金 世界黄金协会调查显示95%的受访央行计划在未来一年内继续增持黄金 [14][18] - 2025年9月全球黄金ETF获173亿美元资金流入 创历史最高单月流入规模 并实现连续第四个月资金流入 [14] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust在10月9日持仓较上日增加1.43吨 当前持仓量为1014.58吨 [15] 未来市场展望 - 市场观点出现分化 但看多阵营占据主流 利多因素包括美元贬值、美联储降息、地缘政治紧张、避险需求高昂、通胀上升及供给小于需求等 [16][17] - 世界黄金协会认为政治紧张局势、美元疲软和投资需求将黄金推向新高 高盛预测2026年央行月均购金将达到70吨 [18] - 机构预测方面 中信证券预计明年一季度金价有望超过4500美元/盎司 荷兰国际银行预计明年第二季度上看4200美元 [18] - 有国内投行认为未来十年内黄金价格可能涨至5000美元/盎司 桥水基金创始人建议投资者在资产组合中配置15%的黄金 [18]

黄金市场表现 - 国际金价突破每盎司4000美元历史关口，自2022年以来累计涨幅达123%，2025年内涨幅突破53% [1] - 金价在突破3500美元/盎司后仅用169天便冲上4000美元关口，呈现火箭式上涨 [1] - 国内品牌金饰价格突破每克1180元，例如老庙黄金报价1183元/克，周大福报价1180元/克 [4] - 购买100克金饰的预算从去年同期的约8万元增至11万元，成本增加超过3万元 [6] 白银及其他贵金属市场 - 现货白银价格涨势迅猛，年内涨幅超过70%，价格突破50美元/盎司 [3] - 若一年前购入100克黄金并持有，收益高达3万元，收益率超过50% [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 全球央行已连续19个季度净购入黄金，2025年全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 [10][12] - 全球黄金ETF在9月获173亿美元资金流入，创历史最高单月流入规模，并连续第四个月实现流入 [12] - 世界黄金协会指出政治紧张局势、美元疲软和投资需求是推动金价创新高的原因 [15] 市场机构观点与预测 - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行计划在未来一年内继续增持黄金 [16] - 高盛预测2026年央行月均购金量将达到70吨 [16] - 中信证券预测明年一季度金价有望超过4500美元/盎司，荷兰国际银行预计明年第二季度上看4200美元 [16] - 桥水基金创始人建议投资者在资产组合中配置15%的黄金，高于世界黄金协会建议的5%-10% [17] - 有国内投行认为未来10年内黄金价格可能涨至5000美元/盎司 [18] 消费者行为与零售市场影响 - 金价飙升导致消费者购买金饰成本大幅增加，部分人推迟购买计划、选择更轻款式或性价比高的工艺金 [5][6] - “一口价”金饰和黄金“以旧换新”成为市场新风尚 [6] - 金价上涨反而使金店生意难做，广州多家金店出现客流稀少的情况 [6][7]

白银价格表现 - 现货白银价格于10月9日盘中突破50美元/盎司，最高触及51.22美元/盎司，刷新历史最高纪录 [1] - 今年以来现货白银价格累计涨幅超70%，表现强于现货黄金50%的涨幅 [1][2] - 国际黄金期货和现货价格在10月份先后升破4000美元/盎司大关，9月份国际金价累计涨超10% [2] 白银市场供需格局 - 全球白银供应已连续5年出现缺口，库存不断下降导致现货溢价明显 [2] - 全球最大白银ETF-iShares持仓在10月9日达到15452吨，较年初增加逾1000吨，显示中长期投资需求旺盛 [1] - 白银在新能源、光伏、新能源车等领域的工业消费持续增长，人工智能浪潮下的半导体需求也提供支持 [1] - 银矿开采成本显著上升，加剧了供给压力 [1] 价格驱动因素 - 白银走强是工业需求与投资属性双重驱动的结果，而非短期投机 [1] - 美联储降息周期开启叠加地缘政治风险持续，强化了白银的货币与避险属性 [1] - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于历史均值，表明白银被相对低估，吸引资金从黄金溢出 [2] - 白银盘子较小，波动性大于黄金，在贵金属普遍缺乏供给弹性的背景下涨幅更为强劲 [2] 市场动态与风险 - 伦敦市场白银租赁利率本周以来飙升，伦敦现货白银价格较COMEX期货价格出现异常溢价 [2] - COMEX白银2510合约于10月9日出现接近222吨的交割量，远超以往非主力月份交割量，反映市场存在阶段性挤仓风险 [2] - 在现货供给难以快速补充的背景下，可能出现的挤仓现象或推动银价进一步上涨 [3]

黄金价格表现与驱动因素 - 黄金价格已站上每盎司4000美元，刷新历史纪录[1] - 今年以来黄金价格累计上涨54%[7] - 价格上涨由避险需求、资金从美债转向及央行增持等多因素驱动[3][5][7] 资金从美债转向黄金 - 投资者因担忧美国经济数据和债务规模，对传统避险资产美债的信心动摇[3] - 与依赖国家信用的美债不同，黄金被视为更可靠的实物资产[5] - 特朗普政府关税政策余波、俄乌冲突持续以及物价上涨共同推动了资金流入黄金[5] 各国央行作为关键买家 - 全球央行自2022年起黄金购买力度显著提升，年购买量均超过1000公吨[9] - 尽管今年预计购买量将降至900公吨，仍比2016-2021年的平均水平高一倍[9] - 中国央行已连续11个月增加黄金储备，反映出分散外汇储备风险、降低对单一货币依赖的长期战略[11] - 央行大规模、长期的买入行为为金价提供了坚实的“压舱石”作用[11] 机构对黄金后市的乐观预测 - 高盛将2026年底的金价预测上调600美元至4900美元/盎司，因资金持续流入[15] - 瑞银认为黄金中长期价格可达4200美元/盎司[15] - 花旗预测，若美联储在2026年继续降息，金价可能冲击5000美元/盎司[15] - 有分析师将此行情描述为“一代人一遇”的机会，建议配置较高比例的黄金资产[15] 贵金属板块的联动效应 - 白银价格今年上涨67%，涨幅超过黄金13个百分点，价格触及48.99美元/盎司，为14年来未见水平[17] - 钯金出现单日涨幅近10%的情况，月涨幅超过20%，年内涨幅接近50%[17] - 资金从黄金向其他贵金属扩散，表明市场看好的是整个贵金属板块，而非黄金单一品种[17][19]

市场行情分析 - 市场出现大幅下跌，为过去半年最大单日跌幅 [1] - 恐慌指数VIX一度上涨29%，为有史以来第51大单日波动，属于前1%的极端行情 [1] - 此次下跌反映了投资者出现强烈的避险需求 [1] 价格表现与历史背景 - 自4月份低点以来，市场已实现36%的涨幅 [1] - 当前下跌被视为意料之中的情况 [1] 市场解读与前景展望 - 此次下跌被认为是不错的洗盘机会，市场情绪紧张但未出现真正的结构性变化 [1] - 除非出现结构性变化，否则当前回调被视为买入良机 [1] - 尽管不能认定市场已见底，但在当前情形下，未来一周至一个月的收益表现预期不错 [1]