黄金 - 本周黄金呈现三阴两阳走势，最高触及3377美元，最低触及3309美元，周度波动幅度仅68美元，远低于高波动时期的单日波动幅度[2] - 印度6月黄金进口量同比下降40%至21吨，创两年新低，而白银进口量从109吨升至197吨[2] - 印度央行购金动作减缓对金价形成利空影响[2] 美元 - 美元指数本周呈现震荡走势，周一和周二连续收阳线且周二动能较强，但周三剧烈波动并击穿本周开盘价[3] - 美国6月未季调核心CPI年率为2.9%，高于前值2.8%但低于预期3%，未季调CPI年率为2.7%，高于前值2.4%，显示通胀坚挺[3] - 特朗普本周宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税，威胁向俄罗斯征收100%关税，并批评美联储主席，短期冲击市场信心[3] 原油 - 原油本周呈现V型反转走势，周一大跌后周二周三小幅震荡，周四周五以长阳线收盘[4] - 俄罗斯考虑全面禁止汽油出口，欧佩克预计2025年石油需求同比增长130万桶/日[4] - 欧佩克认为2025年下半年全球经济增长可能好于预期，特朗普称64美元油价"很棒"，消息面多空交织导致市场剧烈波动[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，净出口良好源于沪伦比值限制进口而非出口突出[3][43] - 2024年美国对中国铝制品依赖度最高达11.5%，其中直接进口占3.7%，间接进口占7.8% [4][19][43] - 若中国铝材出口美国转口贸易被完全限制，2025年直接出口美国下滑1.8%，中国铝元素消费下滑0.2% [5][24][43] - 24%对华关税窗口期从5月14日算，8月11日前到美国通关可免征，抢出口可持续至7月底 [5][40][45] - 无需过多关注美国对中国铝消费影响，应关注其他发达地区和第三世界国家消费情况 [6][27][45] - 抢出口或造成后期消费回落，但只要消费同比上涨，铝市场向好趋势不变 [6][45] 根据相关目录分别进行总结 出口数据分析 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，1 - 4月同比正增长，源于电解铝和铝合金净进口减少受沪伦比值影响 [12] - 1 - 5月铝材累计净出口212万吨，累计同比减少6%，2024年11月出口退税取消有实质影响，上半年降幅逐月收窄与抢出口有关，实际出口难度大，多以终端成品抢出口 [12] 美国对中国铝制品的直接和间接依赖度 - 2024年直接出口美国占出口总量3.7%，转口极致推算间接进口占7.8%，依赖度最高达11.5%，关税全球征收且美国消费不下滑时对中国铝出口消费影响有限，最大影响是再通胀问题，可通过转口贸易弥补 [19] - 2025年1 - 5月未锻轧铝及铝材出口总量167万吨，累计同比减少7.2%，直接出口美国量降至1.9%，对华关税直接出口影响1.8%，暂不评估转口影响 [19] - 2024年中国铝元素供应量5575万吨，出口占消费12%左右；若美国完全不依赖中国铝材，铝元素消费下滑1.4%；若转口贸易被完全限制，直接出口美国下滑1.8%，铝元素消费下滑0.2%；实际中转口贸易难限制，美国单方面贸易行为难影响中国铝消费 [20][24] 关税影响抢出口后，第三世界消费增长可关注 - 1 - 6月中国汽车出口增长，组件出口修复，无需过多关注美国消费影响，应关注其他发达地区和第三世界国家消费增长 [27] - 1 - 5月中国电线电缆累计出口123万吨，累计同比增长14.5%，发展中国家发展带动中国基建产品出口消费 [27] 美国关税窗口下的抢出口时间点 - 2025年1月20日关税大战开始，美国对中国商品最高征145%关税，5月12日取消91%对等关税，24%对华关税暂停90天，铝制品出口美国仍面临104%关税 [40] - 24%对华关税窗口期从5月14日算，8月11日前到美国通关可免征，抢出口可持续至7月底 [40] 结论 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，净出口源于沪伦比值限制进口 [43] - 2024年美国对中国铝制品依赖度最高达11.5% [43] - 若转口贸易被完全限制，2025年直接出口美国下滑1.8%，中国铝元素消费下滑0.2% [43] - 24%对华关税窗口期抢出口可持续至7月底 [45] - 无需关注美国消费影响，关注其他发达地区和第三世界国家消费 [45] - 抢出口或致后期消费回落，但只要消费同比上涨，铝市场向好趋势不变 [45]

核心观点 - 尽管面临压力，对美国企业而言，保持在竞争激烈的中国市场的运营能力依然至关重要 [1][4] - 中美关系紧张和关税政策是在华美国企业最为关切的问题 [1][4] - 美国在华企业迫切需要终止"一刀切"式的关税措施，以及更公平和可预期的营商环境 [4] 商业挑战 - 中美关系继续在美国在华企业面临的商业挑战中位列榜首 [1] - 关税问题从去年的第八位跃升至第二位 [1] - 约40%的受访企业表示已经受到美国出口管制政策的负面影响 [1] 企业盈利与态度 - 82%的受访企业表示其中国业务在2024年实现盈利 [1] - 对未来持乐观态度的企业不到50%，反映出对关税和政策等问题的担忧 [1] 在华投资动机 - 80%以上的受访企业表示，在华投资是为了服务中国本土市场 [1] - 几乎所有企业都认为，在华业务对于维系自身在全球范围内的竞争力不可或缺 [1] 调查背景 - 美中贸易全国委员会拥有约270家在华经营的美国会员企业 [4] - 大部分受访企业为在中国运营多年的美国大型跨国企业 [4] - 近40%的受访企业去年在华营收超过10亿美元 [4]

美联储总部翻修争议 - 美联储主席鲍威尔否认白宫关于总部翻修工程"铺张浪费"的指控 称工程自2017年获批以来始终接受严格监督 [1][4] - 翻修工程规模庞大主要由于两栋始建于20世纪30年代的建筑年久失修 需要进行"重要的结构修复和更新" [4] - 鲍威尔否认项目中存在VIP餐厅和特殊电梯等豪华装修指控 并在官网公布了修缮项目细节 [4] - 翻修预算从最初的19亿美元增至近25亿美元 [10] 特朗普政府与美联储的冲突 - 特朗普政府指责美联储翻修工程存在重大违规嫌疑 称鲍威尔在国会质询时隐瞒事实 要求国会调查 [10] - 特朗普称25亿美元的翻修费用"令人羞耻" 并暗示这构成解职理由 但后来改口称"极不可能"罢免鲍威尔 [10] - 白宫国家经济委员会主任表示只要有正当理由 特朗普有权解除鲍威尔职务 [10] - 美国联邦最高法院裁决明确 美联储官员不能因政策分歧被解职 只能因渎职等行为被免职 [11] 货币政策分歧 - 特朗普持续要求美联储降息 认为当前4.3%的基准利率过高 应降至不高于3% [12] - 鲍威尔坚持采取观望态度 需要更好判断关税对通胀和经济的影响 [12] - 特朗普的关税政策导致美国6月消费者价格指数出现2月以来最大同比涨幅 普通消费者钱包缩水 [13] - 分析师认为鉴于通胀情况 美联储在7月货币政策会议上不太可能决定降息 [13]

关税政策与市场反应 - 瑞银构建的关税恐慌指数目前为零，显示市场对特朗普关税政策反应平淡 [1] - 德意志银行警告市场乐观情绪可能过于天真，特朗普政府可能推进大规模关税措施 [3] - 若实施近期关税函中提到的规模，美国平均关税率可能从10%跃升至20%中位水平 [3] 股市估值与潜在风险 - 标普500指数处于历史高位，12个月远期市盈率接近24倍，远高于长期平均水平 [4] - 市场繁荣景象与潜在关税风险形成鲜明对比，投资者可能低估关税相关损害 [6] 美元与贸易不确定性关联 - 美元与贸易不确定性的相关性从负转正，回归年初时对温和关税的预期 [6] - 若大规模关税实施，可能动摇市场对美元的信心，导致资产重新配置 [9][14] 通胀数据与关税政策动机 - 美国核心通胀连续五个月低于预期，为过去二十年来最长连续下行纪录 [10] - 通胀疲软可能增强政府信心，认为关税将由其他国家承担 [10] 外汇市场波动风险 - 大规模关税政策可能导致美元走弱，外汇市场波动率显著上升 [14] - 挪威、澳大利亚央行意外决定及英国、加拿大核心通胀超3%进一步复杂化全球政策前景 [18]

基本面： 周五（7月18日）亚盘时段，现货黄金守住隔夜反弹空间继续震荡运行于近期区间内，目前暂交投于3341美元附近。周四（7月17日）金价继续上演深V型走 势。在美国6月零售销售数据超预期增长0.6%、初请失业金人数降至22.1万人的双重刺激下，美元指数一度飙升至98.95的月内高点，将现货黄金瞬间打压至 3309.82美元/盎司的日内低位。但令人意外的是，金价随后展开强势反弹，最终收于3338.86美元，仅微跌0.25%。这种"假摔"行情揭示出当前市场的深层矛 盾——虽然经济数据暂时支撑美元走强，但投资者对关税引发的通胀担忧正在形成黄金的"隐形买盘"。 美元和美债收益率的走势对黄金价格的短期表现至关重要。周四，美元指数上涨0.36%，盘中触及98.95，为6月23日以来最高水平。10年期美债收益率报 4.459%，本月上涨23.1个基点，30年期美债收益率攀升至5.009%。美元和美债收益率的上涨是金市近期疲软的主要原因。然而，美元指数年内仍下跌9%， 显示其长期趋势可能为黄金提供一定支撑。 美国经济数据的强劲表现为美联储推迟降息提供了支撑，也对黄金价格形成了短期压力。6月零售销售数据超出预期，增长0.6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在地缘冲突叠加关税动荡、博弈难度较大的情况下，建议轻仓参与或观望，关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [4] - 短期盘面或以反弹为主，风险偏好者建议2510合约1300以下轻仓试多，若继续回撤可考虑加仓，EC2512合约1950以上可考虑轻仓试空；套利策略建议暂时观望或轻仓尝试；长期策略建议各合约冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 7月14日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）2421.94点，较上期上涨7.3%；SCFIS（美西航线）1266.59点，较上期下跌18.7% [3] - 7月11日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1218.03点，较上期下跌3.19%；NCFI（欧洲航线）1435.21点，较上期下跌0.50%；NCFI（美西航线）1186.59点，较上期上涨0.85% [3] - 7月11日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1733.29点，较上期下跌30.20点；SCFI欧线价格2099USD/TEU，较上期下跌0.10%；SCFI美西航线2194USD/FEU，较上期上涨5.03% [3] - 7月11日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1313.70点，较上期下跌2.2%；CCFI（欧洲航线）1726.41点，较上期上涨1.9%；CCFI（美西航线）1027.49点，较上期下跌5.2% [3] 经济数据情况 - 欧元区6月制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值49.4；服务业PMI初值50，为2个月以来新高，预期50，前值49.7；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2；Sentix投资者信心指数为0.2，预期为 -6，前值为 -8.1 [3] - 6月财新中国制造业采购经理指数 (PMI) 录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [3] - 美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平；服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低；综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低 [3] 市场动态情况 - 特朗普继续加征多国关税，以东南亚各国为主，进一步打击转口贸易，近期博弈难度较高，部分船司宣涨运价；特朗普政府暂时将关税谈判日期推迟至8月1日，目前现货市场价格区间已定，有小幅涨价试探市场，盘面小幅反弹 [4] - 7月17日主力合约2510收盘1581.3，跌幅为4.28%，成交量6.56万手，持仓量5.00万手，较上日减手453手 [4] - 多头情绪回落，美国与东南亚贸易谈判落地，叠加加沙停火谈判或取得重大进展，盘面低位震荡 [4] 事件进展情况 - 当地时间7月16日晚，在卡塔尔首都多哈进行的新一轮加沙停火谈判取得重大进展，以色列提交新的从加沙地带撤军方案，斡旋方认为新方案增加了达成协议的可能性，目前相关方正在就以色列在拉法地区的军事存在问题展开重点讨论 [6] - 世界贸易组织发布数据显示，今年一季度全球货物贸易较上一季度增长3.6%，较去年同期增长5.3%，高于先前预期，主要原因是对美上调关税的预期导致北美地区进口大幅增长，环比增幅达13.4%，远高于其他地区，但随着更高的关税付诸实施，后续增速预计将放缓 [6] - 汉堡港营销协会董事兼首席执行官马特思表示，近期美国关税政策反复无常带来更多不确定性，给港口的运营带来负面影响 [6] 策略建议情况 - 短期策略：短期盘面或以反弹为主，风险偏好者已建议2510合约1300以下轻仓试多，今日若继续回撤，可考虑加仓；EC2512合约1950以上可考虑轻仓试空 [5] - 套利策略：国际局势动荡背景下，以正套结构为主，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [5] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [5] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [5] - 2508 - 2606合约我司保证金调整为28% [5] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [5]

美日关税谈判与制裁 - 美日围绕关税问题进行七轮谈判但未能达成一致 美国加大对日本制裁力度 [1] - 特朗普宣布自8月1日起对所有日韩商品征收25%关税 直接撕裂美日同盟表面和谐 [7] - 日本对美出口依赖极深 汽车出口占对美出口绝大比例 关税直击命脉导致经济流血和产业链动荡 [9] 日本应对策略与困境 - 石破茂公开表达强硬立场誓言继续抗争 但日本国力不足以正面硬碰美国 [3] - 日本代表团多次赴华盛顿谈判却遭美方冷遇甚至升级制裁 大阪世博会期间寻求让步无果 [14] - 日本试图与特朗普通话缓和局势遭冷嘲热讽 只能忍气吞声 [9] 美国内部反应与矛盾 - 美国财政部长贝森特希望与日方谈判但遭冷遇 对关税问题避而不谈 [10] - 白宫内部对特朗普做法存在分歧 华尔街和跨国企业界担忧关税政策损害美国企业竞争力 [10] - 特朗普坚持己见导致美国内部矛盾加剧 日本警告美方别忘了"亚洲小兄弟"身份 [12] 日本转向中国的策略 - 石破茂将目光投向中国并作出关键承诺 急切定调中日关系 [3] - 中国外长王毅强调日本必须树立客观公正的中国观并采取积极理性的对华政策 [5] - 日本欲利用中日关系平衡对美局势 依赖中国市场及其在多边贸易中的影响力 [17] 中日关系现状与挑战 - 日本外相岩屋毅主动提及历史问题 承诺认真面对 态度前所未有的柔和 [15] - 中国保持谨慎态度 未急于表态替日本在美方面前斡旋 [17] - 中日合作面临钓鱼岛争议 排放核污水问题及对华技术壁垒等敏感话题 [20] 全球产业链与战略影响 - 关税上涨导致日本出口产品成本激增 美国市场份额被韩国 德国及墨西哥等竞争对手蚕食 [9] - 全球产业链重组背景下 任何国家若轻易示弱必将遭受重击 [24] - 同盟关系在利益面前毫无保障 主动权掌握在强者手中 [22]

关税政策相关 - 美国对越南、印尼最新关税政策细则未明确，以往关税由品牌客户承担并传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案，4月“对等关税”政策公布后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户沟通 [2] - 第二季度是生产高峰期，订单排满，少许客户要求美国订单优先生产出货，非美国订单延后，更多客户未调整出货计划 [2] 原材料采购相关 - 近年来运动鞋原材料制造商向东南亚和南亚转移，2024年度越南工厂所需原材料从越南当地采购金额超公司原材料采购总额50%，来自中国大陆的占比降至约30%，其余来自中国台湾、韩国等地 [2][3] 销售区域相关 - 公司按客户总部所在地划分销售收入，预估美国市场约占公司销售收入的4成左右 [4] - 公司主要客户销售区域有差异，订单出货区域分布受不同品牌订单变动影响，上半年各销售区域出货数据在整理中 [5] 毛利率相关 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率，公司将采取措施提升运营效率，二季度新员工招聘放缓，预计集团运营效率逐步提升 [6] 核心优势相关 - 公司实行多客户模式，优化客户结构、拓展新客户，客户和产品风格多元，拥有全面制鞋工艺技术和流程，开发和量产能力有优势，综合表现好、口碑好，吸引新客户合作 [7][8] 资本开支相关 - 考虑客户订单需求，未来几年公司将在印尼及越南新建工厂，加快自动化改造，2022 - 2024年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平 [9] 分红比例相关 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度占比43%；2023年年度约44%；2024年年度约70%，公司会兼顾股东利益和发展需要，满足开支后尽可能多分红 [10]

日本6月CPI数据 - 日本6月CPI同比上涨3 3%，较5月的29个月高点回落，符合经济学家预期 [1] - 剔除新鲜食品的核心CPI从5月的3 7%降至3 3% [4] - 通胀已连续39个月超过日本央行2%的目标水平 [1][4] 通胀驱动因素 - 大米价格同比涨幅从5月的101 7%放缓至6月的100 2%，显示政府释放储备粮措施见效 [8] - 但大米价格仍处于超过半个世纪以来的最快增长水平 [8] - 核心-核心CPI（剔除新鲜食品和能源）从5月的3 3%微升至3 4%，显示潜在通胀压力持续 [9] 政策与经济前景 - 政府大米库存投放和夏季能源价格控制措施预计将继续推动通胀温和回落 [7][9] - 日本第一季度GDP环比下降0 2%，为一年来首次收缩，主要因出口下滑 [10] - 经济学家预测2025年GDP平均增长率仅为0 4% [10] 外部风险因素 - 日元贬值可能导致进口价格上涨，推高物价 [9] - 美国可能从8月1日起对日本进口商品征收25%关税，汽车等主要出口商品已面临同等税率 [9][10] - 参议院选举可能导致执政联盟失去多数席位，增加政策不确定性 [10]