财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为1.14亿美元，较上年同期的1.072亿美元增长6.3%，连续六个季度实现同比销售增长，接近1.1 - 1.15亿美元的指引区间高端 [29] - 第三季度GAAP运营亏损为510万美元，主要受与墨西哥墨西卡利工厂相关的1410万美元非现金减值费用推动 [30] - 剔除1410万美元减值费用和70万美元建筑物出售收益后，调整后运营利润率为7.3%，超过6.0% - 7.0%的指引区间高端，较上年同期增加210个基点 [31] - 第三季度产生1230万美元运营现金流，季度末手头现金为2260万美元，季度末营运资金为1.034亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心市场方面，新产品推出带来显著成功，在大型战略客户中持续获得市场份额 [11] - 新市场和拓展市场方面，Z - Clinr系列持续渗透市场，新箱柜产品订单增加 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南生产支持约55%的收入，墨西哥业务支持近40%的销售额 [17] - 2024年越南是美国最大的家具出口国，占家具进口的37% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注执行现有战略，确保提供卓越客户体验，投资新产品、创新和营销 [41] - 公司将加强供应链以降低关税风险，短期内与合作伙伴协作应对关税影响，长期有能力重新配置和优化供应链 [42] - 行业面临美国关税政策和经济增长不确定性，公司预计业务状况将保持波动和挑战，但有信心在动荡时期发展并保持市场份额 [24][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境动态变化，美国贸易政策和经济增长前景不明朗前，业务状况将保持波动和挑战 [40] - 公司财务状况良好，有销售势头、盈利能力和强大资产负债表及现金生成能力，有信心应对短期市场波动并继续投资关键增长领域 [25][43] - 行业未来一年前景适度悲观，公司准备应对多种需求情景，有能力在挑战中获得市场份额 [24][25] 其他重要信息 - 本周四月高点市场开幕，公司将展示包括25个新系列的新产品阵容，涵盖业务各领域 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 3月订单模式或交付销售是否有显著变化 - 3月订单通常相对季度内其他两个月较少，与上年同期相比，同比增长与季度内其他时期一致，但4月2日关税宣布后订单显著放缓，零售商大多处于观望模式 [50][52] 问题2: 公司从新产品获得销售的目标是否因关税宣布改变 - 目前超过一半的销售来自过去几年推出的新产品，公司将继续积极推出新产品和创新，不受外部环境影响 [54][55] 问题3: 指导中关税影响的量化以及竞争对手反应 - 指导假设当前10%的越南关税保持不变，公司已对部分经销商直供产品类别实施适度附加费，维持墨西哥定制产品和仓库发货产品价格，看到竞争对手实施附加费，季度内关税对整体盈利能力影响不大，但对运营利润率有轻微稀释作用，若关税变化，Q1影响更大 [57][59] 问题4: 产品采购方面是否加快寻找其他潜在来源以及对毛利率的影响 - 公司已寻找东南亚其他国家潜在供应商，也在其他地区寻找，待贸易政策和关税讨论明确后可快速优化供应链，关税对利润率的影响取决于最终关税幅度，近期有轻微稀释作用，公司将与价值链合作伙伴合作，尽量减少关税对消费者的影响 [62][67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为1.14亿美元，较上年同期的1.072亿美元增长6.3%，实现连续六个季度同比销售增长，接近指引范围1.1亿 - 1.15亿美元的高端 [4][18] - GAAP运营亏损为510万美元，主要因墨西哥墨西卡利租赁设施的1410万美元非现金减值费用 [18] - 剔除1410万美元减值费用和70万美元出售建筑收益后，调整后运营收入为830万美元，占净销售额的7.3%，超过指引范围6% - 7%的高端，较上年同期提高210个基点 [20] - 本季度产生1230万美元运营现金流，期末现金为2260万美元，季度末营运资金为1.034亿美元 [21] - 第四季度预计销售额在1.09亿 - 1.16亿美元之间，较上年同期增长 - 2%至5%；预计毛利率在21% - 22%之间；预计SG&A成本在1650万 - 1700万美元之间；预计运营利润率在6% - 7.3%之间；预计自由现金流在400万 - 700万美元之间；预计资本支出在50万 - 100万美元之间 [22][23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心市场新产品推出带来增长，在大型战略客户中持续获得市场份额；新市场和拓展市场方面，ZCLINER系列市场渗透率持续提升，新口味商品订单增加 [4][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南是2024年美国最大的家具进口国，占进口量的37%；美国约占越南总出口的30% [8][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行增长战略，注重新产品推出、客户体验提升、供应链优化和成本控制，以应对行业挑战并保持竞争力 [4][28][29] - 行业面临关税风险，其他主要家具出口国如柬埔寨、泰国、印尼和马来西亚也有高额拟议互惠关税，行业整体面临较大关税风险 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为长期对越南征收46%的关税对两国都不可行，双方将协商降低税率，但难以预测达成协议的时间 [10] - 公司预计在贸易政策和经济增长前景明确之前，业务状况将保持波动和挑战，但有信心通过执行战略和优化供应链来应对 [27][28] 其他重要信息 - 公司已将成品采购完全移出中国，目前主要关税风险来自越南和墨西哥，越南生产支持约55%的收入，墨西哥业务支持近40%的销售 [8] - 公司已采取措施识别越南以外其他国家的替代采购来源，但其他主要家具出口国也面临高额拟议互惠关税 [10] - 公司已对部分业务实施适度关税附加费，但未完全抵消越南进口10%的关税，还将寻找成本效率和其他节省措施来部分抵消关税影响 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 3月订单模式或交付销售是否有显著变化 - 3月订单通常较季度内其他两个月少，与上年同期相比，同比增长与季度内其他时期一致，但4月2日关税宣布后订单显著放缓，零售商大多处于观望状态 [32][33] 问题: 新产品收入目标是否因关税公告改变 - 目前超过一半的销售来自过去几年推出的新产品，公司不会因外部环境改变对新产品推出、创新和营销的投入 [35][36] 问题: 指导中关税的量化情况及竞争对手反应 - 指导假设当前10%的越南关税保持不变，公司已对部分经销商直供产品类别实施适度附加费，维持墨西哥制造产品和仓库发货产品的价格，预计本季度关税对整体盈利能力影响不大，但对运营利润率有轻微稀释作用，若关税变化，对Q1影响更大；已看到竞争对手实施附加费，具体因供应链而异 [37][38] 问题: 产品采购是否加快寻找其他潜在来源及对毛利率的影响 - 公司正在寻找尽可能多的替代采购来源，已确定东南亚其他国家的潜在供应商，将根据贸易谈判结果优化采购组合；毛利率受关税幅度影响，若关税大幅高于10%，稀释作用更大，公司将与价值链合作伙伴共同努力，尽量减少关税对消费者的影响 [40][41][42]

药明康德减持药明合联 - 药明康德在4月1日通过大宗交易出售药明合联5080万股股票，约占药明合联总股本的4.23%，成交金额约21.78亿港元，这是过去半年内第三次减持，累计套现超过46亿港元 [3] - 减持原因包括加速推进全球产能及能力建设、吸引并保留优秀人才以及强化CRDMO业务模式，此次减持投资收益约为18.47亿元，占公司2024年度经审计归属母公司股东净利润的比例超过10% [3] - 药明康德资金流充裕，2024年末自由现金流达79.8亿元，此次减持更像是财务投资的高位套现以及对关税风险的提前规避 [1][5] 药明合联业绩表现 - 药明合联2024年营业收入达40.52亿元，同比增长90.8%，净利润同比激增277%至10.70亿元，净利润率从13.4%提升至26.4% [6] - 北美地区收入占比从2023年的40%提升至50%，中国和欧洲地区收入分别占26%和16% [6] - 药明合联股价较IPO定价20.6港元/股上涨超过五成，市盈率达32倍，远高于药明康德的14倍 [6][7] 关税风险与行业影响 - CXO企业研发阶段的订单主要以研发服务形式对美出口，多数商业化阶段订单仅由国内企业完成前一部分，随后转移至欧洲等地完成最后的合成步骤，整体影响较为有限 [2][7] - 进口耗材、器械等成本可能随关税上升而增加，压缩CXO企业利润，药明康德表示关税影响尚不明朗，将抓住客户需求确定性以降低影响 [7] - 药明合联布局全球双厂生产战略，在新加坡建设生产基地，预计2025年底启动运营，以应对地缘政治风险 [7] ADC赛道与行业趋势 - 全球ADC药物市场规模2024年达130亿美元，同比增长24%，6款ADC新药销售额超过10亿美元，ADC外包服务需求增长 [6] - 药明合联全球客户总数扩大到499家，2024年新增154家客户，全球收入排名前20的跨国制药巨头有13家是其客户 [6] - 跨国药企如诺华和礼来宣布回流美国计划，诺华计划5年内对美国投资230亿美元，礼来计划投资至少270亿美元建设新生产基地，可能对CXO企业长远订单产生影响 [7]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国宏观经济，涵盖贸易、消费、房地产、工业生产、物流、金融等多个行业 纪要提到的核心观点和论据 - **贸易紧张局势** - **核心观点**：中美关税紧张局势升级，给经济增长带来风险，但也可能促使中国出台更多支持性政策 [1][2][8] - **论据**：美国于4月2日宣布额外34%的互惠关税（4月9日生效），中国于4月10日起对所有美国进口商品征收34%报复性关税并采取出口限制等反制措施；4月7日特朗普称若中国不撤回反制措施，将从4月9日起对中国商品加征50%关税并终止与中国的所有讨论；中国表态“坚决斗争到底”并将采取坚定反制措施 [2] - **政策支持** - **核心观点**：面对外部逆风，中国决心加大对国内需求的支持，可能出台货币、财政、消费和股市等方面的支持措施 [6][8] - **论据**：预计央行将下调存款准备金率50个基点以提供流动性支持，并在今年二季度起进行三次降息（每次10个基点）以降低实体经济融资成本；今年全国人大扩大了财政支持，官方财政赤字和专项政府债券额度创历史新高，财政支持可能加速，还可能根据情况增发特别国债；缓冲国内消费将是应对外部逆风的关键，可能涉及扩大消费以旧换新计划、服务补贴、育儿补贴和就业补贴等；中国国家队增持股票和ETF，央行宣布为中央汇金提供再贷款工具，国家金融监督管理总局提高保险资金的股票投资比例，更多上市公司宣布股票回购计划 [9][10][11][12] - **消费情况** - **核心观点**：清明假期人均消费有所上升，但仍需政策支持以抵消贸易紧张局势的负面影响 [14][15] - **论据**：清明假期国内旅游人次达1.26亿，同比增长6.3%，旅游消费达5755亿元，同比增长6.7%，人均消费同比微升0.7%，较2019年增长1.8%；百度迁徙指数飙升且高于历史水平，出入境游客数量较2019年增长6%，国际和国内航班数量也有所增加；但清明假期并非以休闲旅游为主，可能不能代表整体消费情况，全国人大提出周期性和结构性政策共同促进消费，包括扩大以旧换新计划、增加收入、提高社会福利和支持服务业等 [14][15] - **经济活动指标** - **核心观点**：不同行业的经济活动指标表现各异 [17][19][21] - **论据**：半钢胎开工率高于历史水平；高炉开工率保持稳定；水泥发货率保持稳定，部分原因是季节性因素；化工行业生产率企稳；石油沥青开工率低于去年；八大省份煤炭消费略有缓解；聚酯长丝开工率保持高位；邮政投递量略有下降；汽车销量同比增长；全国票房收入有所回升；国际和国内航班执行数量均有所增加；新房销售季节性下降，一线城市销售强于去年；18个主要城市二手房销售远高于历史水平，一、二线城市均有贡献；土地销售略有下降，土地成交规划建筑面积低于历史水平 [17][19][21][31][33][39][42][44] - **旅行和物流** - **核心观点**：大城市地铁客流量有所下降，清明假期跨城旅行有所增加 [56] - **论据**：6个大城市的地铁周平均客流量有所下降；百度迁徙指数显示全国跨城旅行在清明假期有所增加 [55][57] - **通胀和政策** - **核心观点**：不同商品价格和金融指标表现不同 [61][65][68] - **论据**：螺纹钢价格进一步下跌，原油价格暴跌；水泥价格小幅上涨，玻璃价格继续下跌；农产品价格略有上涨；义乌小商品价格下跌；集装箱运输成本总体进一步下降；央行上周通过公开市场操作进行了净回笼；银行间利率上周略有下降；中国国债收益率略有下降 [61][65][68][70][74][77][72] - **粤港澳大湾区数据和政策更新** - **核心观点**：大湾区在旅游、房地产和产业发展等方面有新动态和政策支持 [81][89] - **论据**：内地赴港游客数量增加；香港各主要管制点的旅客入境人数有所下降；深圳二手房销售季节性下降；香港二手房价近几周略有回升；深圳、广州、广东等地政府发布了支持人工智能、机器人、银色经济、旅游等领域发展的政策，国务院也出台了支持广州等城市发展国际消费中心城市的措施，香港政府承诺在关税背景下支持中小企业 [81][83][85][87][89] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 即将召开的4月政治局会议（通常在月底且以经济为中心）可能为未来几个月提供更多政策线索 [13] - 4月8日，中共中央和国务院发布20点指导方针，以改善高校毕业生高质量就业，包括为符合条件的低收入家庭毕业生提供一次性求职补贴、支持学徒制、改善招聘服务等；青年失业率持续居高不下（2月份为16.9%），预计今年将有超过1200万高校毕业生 [16]

市场表现 - A股探底回升，上证指数翻红，北证50指数大涨6.88%，科创50指数大涨3.9% [2] - 军工股集体爆发，近20股涨停，半导体板块走高，寒武纪、中芯国际涨超5% [2] - 沪深两市半日成交额1.12万亿元，较上个交易日放量明显 [2] 资金流入 - 4月8日ETF获资金净流入1117.8亿元，创历史新高，超过去年10月8日的1093.94亿元 [2][4] - 6只宽基ETF单日净流入超百亿元，合计791.73亿元，占股票型ETF比例达74% [4] - 2个交易日股票ETF吸金超1780亿元 [3][4] 机构动向 - 汇金公司、中国诚通、中国国新等中央企业增持ETF，释放稳市信号 [5] - 汇金公司首次提出类"平准基金"定位，央行提供再贷款支持 [5] - 机构投资者占比提升至66.9%，国资机构主要配置宽基类ETF [6] 公募基金 - 博时基金自购6500万元，鹏扬基金自购1500万元，招商基金自购5000万元 [8][9] - 6家基金公司科创综指ETF联接基金集中成立，募集规模合计132.42亿元 [11] - 14只科创综指ETF联接基金合计募集规模超170亿元 [11] 政策与市场信心 - 政策组合拳遏制恐慌情绪，市场风险偏好修复 [11] - 华夏基金认为汇金增持有效遏制风险蔓延，类"平准基金"机制将完善 [11] - 博时基金指出国内经济韧性强劲，政策持续发力，创新活力充沛 [12] 行业观点 - 大成基金姚余栋称"中国版平准基金"机制构建完成，传递战略定力 [13] - 华夏基金分析市场有望步入修复阶段，快速下挫后存在交易机会 [11] - 博时基金认为中国权益资产估值处于洼地，是逆向布局时刻 [12]

作者： 陶川 张云杰 钟渝梅 一方面，当前环境下人民币贬值"弊大于利"。 面对高额关税，人民币贬值对冲外贸的效果微乎其微，反而可能加剧资金外流的风险。从 近年经验来看， 7.35 （美元兑人民币）或是需要"坚守"的底线。 另一方面，人民币贬值也与我国"捍卫多边主义"的基调不符。 近年来，其他主要亚洲货币基本"锚定"人民币汇率波动。若人民币"失 守"，可能引起其他经济体的"竞争性"贬值，对稳定市场、构建反制同盟等均有不利影响。 其次，降准或快于降息，辅之于结构性货币政策利率调降。 为什么降准优先于降息？ 从 2023 年以来的历次操作来看，降准开始更多承载稳定市场的功能。尤其在 2024 年 12 月政治局会议上，首次 将"稳住楼市股市"作为经济工作的重点任务。 考虑到关税已落地、二季度政府债供给压力上行等，预计降准将先行落地以对冲市场下 跌。 如我们上篇报告《 关税风暴：政策对冲的经济账 》所述，随着关税风险的兑现， 当前市场的核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角 力。 打铁还需自身硬，清明假期最后一天官媒的发声，表明决策层已经就应对冲击做好了各种预案， 我们预计 4 月底的政治局会议将给 增量的储备政策定 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为1.085亿美元，同比增长8.4%，超过1.03亿至1.07亿美元的指导范围上限 [12] - 调整后营业利润为670万美元，占销售额的6.1%，同比增长150个基点 [12] - 营业现金流为670万美元，季度末无债务，现金余额为1180万美元 [13] - 第三季度销售指导为1.1亿至1.15亿美元，预计同比增长3%至7% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - Flexsteel品牌核心市场增长7%，而Home Styles品牌下降近30% [25][26] - 扩展市场计划（包括ZCliner、Flex、Charisma等）同比增长92% [26] - 新产品开发和营销投入推动增长，但Home Styles品牌因低价中国进口产品竞争而表现不佳 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南生产支持约50%的营收，墨西哥业务占近40% [9] - 零售商参与度同比增长18%，与顶级零售商的互动尤其强劲 [5] - 新产品在去年10月推出后获得积极反馈，新产品的销售持续增长 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过产品开发、创新和客户体验投资推动增长 [6] - 供应链灵活性和韧性提升，以应对潜在的关税风险 [10] - 公司计划在必要时调整供应链，寻找低关税国家的供应商 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业需求仍然疲软，但假日季的销售趋势改善可能预示需求触底 [4] - 潜在的墨西哥关税（25%）可能每月增加150万至200万美元的成本 [33] - 公司正在评估定价策略以应对关税影响，但会谨慎考虑对消费者需求和竞争地位的影响 [10] 其他重要信息 - 公司出售了乔治亚州都柏林工厂，获得670万美元收益 [12] - 资本支出主要用于ERP系统现代化和供应链维护 [15] - 公司优先考虑高回报投资，如新产品开发和营销 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 收入超出预期的原因及核心业务与增长计划的贡献 - 增长主要来自Flexsteel品牌核心市场（+7%）和扩展市场计划（+92%），但Home Styles品牌下降30% [25][26] 问题: 海运成本对毛利率的影响 - 海运成本仍然波动，公司通过附加费转嫁成本，但不会因此提高利润率 [30] 问题: SG&A费用展望 - 公司计划将SG&A控制在销售额的15%至15.5%之间，同时继续投资高回报项目 [32] 问题: 潜在墨西哥关税的财务影响 - 25%关税可能导致每月150万至200万美元的成本增加，公司正在制定缓解计划，包括供应商谈判和供应链调整 [33][35] 问题: 现金优先事项 - 公司短期内倾向于保留现金以应对外部不确定性，长期将70%的现金再投资于高回报项目 [39]