报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着部分利空因素缓和，债市情绪有所修复，监管调整融资保证金比例为权益市场降温，市场风险偏好回落。2025年我国经济总体稳中向好，但存在结构性矛盾，随着人民币汇率、银行净息差企稳，内外部约束减弱，央行表示年内降准降息仍有一定空间，但市场配置需求偏弱，长债供给压力持续扰动债市，预计短期内利率延续震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.180，环比涨0.13%，成交量61868，环比增加9620；TF主力收盘价105.875，环比涨0.09%，成交量49231，环比增加5457；TS主力收盘价102.444，环比涨0.05%，成交量29819，环比增加6168；TL主力收盘价111.490，环比涨0.52%，成交量108559，环比增加30411 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 - 0.11，环比增加0.00；T2603 - 2606价差0.08，环比增加0.02；TF2603 - 2606价差0.00，环比增加0.03；TS2603 - 2606价差 - 0.03，环比增加0.00；T03 - TL03价差 - 3.31，环比减少0.43；TF03 - T03价差 - 2.31，环比减少0.05；TS03 - T03价差 - 5.74，环比减少0.10；TS03 - TF03价差 - 3.43，环比减少0.05 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量241758，环比增加7101；T前20名多头215119，环比增加6294；T前20名空头226643，环比增加8010；T前20名净空仓2219，环比增加2574；TF主力持仓量147271，环比增加5498；TF前20名多头140445，环比增加4986；TF前20名空头151730，环比增加8408；TF前20名净空仓11285，环比增加3422；TS主力持仓量70296，环比增加743；TS前20名多头57629，环比减少56；TS前20名空头65192，环比增加1209；TS前20名净空仓7563，环比增加1265；TL主力持仓量144282，环比增加2299；TL前20名多头141276，环比增加762；TL前20名空头149217，环比增加7157；TL前20名净空仓7941，环比增加6395 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.4958，环比增加0.0843；220025.IB(6y）净价99.0955，环比增加0.0501；230014.IB(4y）净价104.7584，环比增加0.0876；240020.IB(4y)净价100.8844，环比增加0.0820；250017.IB(2y)净价100.1114，环比增加0.0309；220022.IB(2y)净价101.9221，环比减少0.0115；210005.IB(17y)净价125.9577，环比增加0.6539；210014.IB(18y)净价122.6915，环比增加0.5983 [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.2000，环比减少2.50bp；3y利率1.4275，环比增加0.25bp；5y利率1.5900，环比增加0.25bp；7y利率1.7115，环比增加0.40bp；10y利率1.8320，环比减少0.05bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3101，环比减少1.03bp；Shibor隔夜利率1.3740，环比增加5.60bp；银质押7天利率1.4904，环比增加1.25bp；Shibor7天利率1.4830，环比增加1.60bp [2] 行业消息 - 国新办举行新闻发布会，发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案；1月20日午间，财政部披露五项政策文件；2026年1月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%；2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策，包括深化财税重点领域改革等 [2][3] 观点总结 - 周二国债现券收益率集体下行，国债期货集体走强，DR007加权利率回升；国内2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年GDP增速达5.0%，12月工增高于预期，固投规模收敛，社零低于前值，金融数据超预期但信贷仍偏弱，进出口规模创新高；海外美国劳动力市场担忧缓解，1月降息预期落空 [4]

宏观经济数据概览 - 2025年全年GDP增长5%，完成年初目标，但季度增速逐季回落，分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5% [1][7] - 外需表现强劲，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创历史新高并逼近1.2万亿美元 [1][7] - 内需主要矛盾为需求不足，全年CPI增长率为0，PPI为负增长 [1][7] 工业生产与制造业 - 2025年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9% [2][8] - 部分高技术产品产量增长迅速，其中3D打印设备增长52.5%，工业机器人增长28%，新能源汽车增长25.1% [2][8] - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间 [2][8] - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元，同比增长0.1% [2][8] 消费与投资 - 2025年全国社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，增速明显放缓，12月同比增速为0.9%，环比下降0.12% [2][8] - 国家出台消费品以旧换新等举措以提振消费，消费对经济增长的贡献已超过投资和出口 [1][7] - 全国固定资产投资比上年下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%，是主要拖累因素 [3][9] 政策导向与未来规划 - 发改委表示将坚持把宏观政策发力点放在做强国内大循环，全方位扩大国内需求 [3][9] - 将研究制定2026年到2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求 [3][9] - 正在谋划推出一批“十五五”时期高技术产业标志性、引领性重大工程 [3][9] - 2025年数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [3][10] 行业与主题投资机会 - 科技创新行业增长较快，二级市场上“十五五”重点支持的人型机器人、芯片半导体、创新药、可控核聚变等方向表现突出 [2][4][8][10] - 2026年作为“十五五”开局之年，机器人、AI人工智能、创新药等方向仍可继续关注，科技引领行情有望延续 [4][10] - 算力竞争依赖电力，电网设备等细分领域需求量大，6G建设将为通信设备带来新增需求 [4][10] - 商业航天板块近期出现大幅回调，虽发展空间大但已产生巨大泡沫，建议避免追涨 [4][10] - 消费股整体表现不佳，但品牌消费品股价回落后已具备一定投资价值 [5][11] 市场展望与操作策略 - 市场行情被定位为“慢牛长牛”，旨在避免重演2015年“快牛疯牛”式的大起大落 [4][11] - 操作策略上，投资应关注行业与基本面，可适度波段操作，持有期以半年到一年较为合适，一年内把握2-3次波段机会 [4][11] - 当前跨年度行情已结束，下一阶段可期待春季攻势，重点仍以科技股为主，部分被错杀的优质股也吸引关注 [5][11] - 投资者需理性投资、用闲钱投资、避免加杠杆，近期两融余额突破2.6万亿元反映部分投资者存在炒作倾向 [5][11]

市场整体行情 - 市场全天高开低走，创业板指跌近2%，沪深京三市超3100只个股下跌，成交额2.8万亿元 [1] 化工行业 - 化工板块逆势大涨，沧州大化、新乡化纤等多股涨停 [1][4] - 最近一周（1月12日至18日），部分化工产品价格显著上涨，其中环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，有机硅中间体价格亦上涨 [4] - 国内环氧丙烷市场延续上涨，供应端持续紧张，行业整体库存维持低位，现货流通量偏紧 [5] - 需求端受聚醚出口退税政策4月取消的“末班车”效应驱动，下游聚醚企业积极抢单生产，叠加内贸补库需求，市场交投活跃 [5] - 原料丙烯价格较上周上涨4.88%，成本支撑强劲 [5] - 国内有机硅市场有所推涨，有机硅DMC主流报价区间在13700-14000元/吨，部分企业订单排产已延伸至2月份 [6] 房地产行业 - 房地产板块迎来反弹，合肥城建、城投控股、大悦城等多股涨停 [1][7] - 招商证券认为，春节后二手房库存挂牌量变化是市场关注重点，影响对供需关系改善节奏的判断 [8] - “金融16条”将于2026年末到期，后续贷款接续办法以及银行不良生成速度和节奏的边际变化是市场关注焦点 [8] - 预计2026年11月前后，在房贷利率、租金不变假设下，净租金回报和房贷利率将拉平，或有助于推动总购房需求企稳 [8] - 2025年12月份一线城市房价环比降幅收窄 [18] 黄金及贵金属行业 - 贵金属板块午后走强，湖南白银、招金黄金等涨停 [1][9] - 1月20日，现货黄金涨破每盎司4700美元关口，再创历史新高，今年以来已连续突破4500美元、4600美元、4700美元多个关口 [10] - 华鑫证券认为，市场对美联储1月进一步降息的预期较高，黄金上行动力较足 [11] - 华西证券表示，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，黄金资源股盈利预期增强，且估值处于较低水平 [12] - “格陵兰岛关税”扰动，现货黄金、现货白银均创历史新高 [23] 消费行业 - 消费股表现活跃，汉商集团、上海九百等涨停 [1] - 国家发改委将研究出台《2026-2030年扩大内需战略实施方案》 [16] 其他活跃板块 - 智能电网板块局部活跃，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元 [19] - 国产芯片板块局部活跃，美光表示AI热潮驱动“前所未见的内存短缺” [20][21] - AI应用板块跌幅居前 [12] 下跌板块 - 商业航天概念再度调整，航天动力等多股跌停 [1] - 算力硬件股下挫，天通股份跌停 [1]

王昌林表示，目前我国正在谋划推进一批"十五五"时期的高技术产业标志性引领性重大工程。同时，围绕加快构建现代化产业体系，将研究设立国家级并购 基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力。 此外，还将优化"两新"政策的支持范围和补贴标准，持续放大"两新"的政策效能。 国家发展改革委资源节约和环境保护司司长 王善成：在设备更新方面，进一步降低申报项目的投资门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面。 在消费品以旧换新方面，综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素，合理确定各地资金分配规模。对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类 数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准。 今天，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍推动"十五五"实现良好开局等有关情况。国家发展改革委有关负责人介绍，今年将研究制定出台2026—2030年扩 大内需战略实施方案，还将优化"两新"政策的支持范围和补贴标准。 国家发展改革委副主任王昌林表示，要坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。 国家发展改革委副主任 王昌林：重点是要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革 ...

2025年中国宏观经济核心数据与“十五五”展望 - 初步核算2025年国内生产总值140.19万亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%，顺利达成目标 [1] - 全年经济总量迈上140万亿元新台阶，5%的增速在全球主要经济体中继续保持前列，增量相当于一个中等规模经济体的总量 [1] - 展望2026年，经济结构将持续向“优”、发展动能持续向“新”、整体发展态势持续向“好” [5] 产业发展与创新动能 - 人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在世界前列，制造业增加值连续16年位居全球第一 [2] - 新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、具身智能等新的经济增长点正在蓄势待发 [6] - 新型储能装机规模已突破1亿千瓦，占全球比重超过40% [6] - 高技术制造业增加值占规模以上工业的比重已超过17%，正在谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 [6] - 2025年数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [6] - 我国拥有24个全球百强创新集群，数量连续3年位居世界第一，其中“深圳—香港—广州”集群跃居全球首位 [7] 扩大内需与供需平衡战略 - 当前经济运行面临“供强需弱”，国内消费和投资表现偏弱 [10] - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供举措和保障 [10] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向 [10][11] - 将发挥国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导 [11] - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设 [15][17] - 将继续实施消费品以旧换新政策，首批600多亿元资金计划已下达 [17] 市场环境与价格调控 - 2025年全年居民消费价格（CPI）与上年持平，工业生产者出厂价格（PPI）比上年下降2.6% [13] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% [13] - 2025年四季度以来CPI连续4个月回升，12月同比上涨0.8%为近34个月以来高点；核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1.2%，为近50个月以来高位 [14] - 促进物价合理回升是宏观调控的重要目标，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [14] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制 [15] - 将综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变，大力实施质量品牌战略 [11] 投资与改革举措 - 将坚持“投资于物”和“投资于人”紧密结合，提高投资效益，促进物质资本和人力资本双向赋能 [17] - 将继续发行使用新型政策性金融工具，带动更多民间投资和社会资本 [17] - 近期设立的国家创业投资引导基金专门设立了3支区域基金，通过投资“子基金＋直投项目”实现逐级放大 [7] - 将积极运用改革创新办法，着力打通供需良性循环的卡点堵点，包括清理消费领域不合理限制，优化投融资机制等 [18]

研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 当前，我国经济发展中需求不足的问题较为突出，同时也存在供给不充分的问题。王昌林表示，要坚持 把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。重点是要适应需求升级的趋势，结 合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求 引领新供给、以新供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障，努力实现供需互促、循环升级。 研究设立国家级并购基金 1月20日，国新办举行新闻发布会，国家发展改革委介绍落实中央经济工作会议精神，推动"十五五"实 现良好开局有关情况，并对热点问题进行回应。 推动优化节假日安排 国家发展改革委副主任王昌林介绍称，2025年，着力解决群众急难愁盼，民生福祉实现新提升。面对人 民群众新期待，进一步加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，努力促进高质量充分就业，全年城镇调 查失业率平均为5.2%，有序实施育儿补贴制度，逐步推行免费学前教育，推动优化节假日安排，让千 家万户有实打实的获得感，以惠民生为牵引，打开发展新空间。 谋划推进一批"十五五"时期的高技术产业标志性引领性重大工程 国家发展改 ...

文章核心观点 - 中国将研究制定2026至2030年扩大内需战略实施方案 以应对当前供强需弱、需求不足的矛盾 推动形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [1] 宏观政策与内需战略 - 宏观政策的发力点将放在做强国内大循环上 全方位扩大国内需求 [1] - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 以适应需求升级趋势并结合新一轮科技革命和产业变革的需要 [1] - 战略旨在以新需求引领新供给、以新供给创造新需求 实现供需互促和循环升级 [1] 实体经济与产业体系 - 发展经济的着力点将放在实体经济上 加快构建现代化产业体系 [2] - 将发挥国家创业投资基金的行业标杆作用 并研究设立国家级并购基金 [2] - 加强政府投资基金布局规划和投向指导 以促进创新创业创造 加快培育和发展新质生产力 [2] 市场建设与竞争秩序 - 市场运行的调控点将放在纵深推进全国统一大市场建设上 以充分激发市场活力 [2] - 重点将综合整治“内卷式”竞争 推动从“卷价格”向优价值转变 [2] - 将完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制 加强产能调控 积极化解供大于求的阶段性矛盾 [2] - 将进一步细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界 规范地方经济促进行为 [2] - 将加强重点行业价格监管 依法依规治理企业低价无序竞争 以形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [2] - 将大力实施质量品牌战略 引导破解“内卷式”竞争 [2]

政策方向与战略规划 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是2026年经济工作的首要任务[3] - 宏观政策发力点将放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求[3] - 研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，以新需求引领新供给、以新供给创造新需求[3] - 扩大内需是战略举措，需运用改革创新办法打通供需良性循环的卡点堵点[6] 市场环境与竞争秩序 - 市场运行调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，以充分激发市场活力[3] - 重点综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变[3] - 完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，化解供大于求的阶段性矛盾[3] - 加强重点行业价格监管，治理企业低价无序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序[3] - 大力实施质量品牌战略，引导破解“内卷式”竞争[3] 消费促进措施 - 消费是就业和收入的函数，正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划以增强居民消费能力[2] - 推动消费品以旧换新是落实扩大内需战略、强化宏观经济逆周期调节的重要举措[5] - 2025年消费品以旧换新政策带动超过3.6亿人次申领补贴，相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会消费品零售总额增长0.6个百分点[5] - 2026年“两新”政策安排已发布，优化了支持范围、补贴标准和实施机制[5] - 2026年及时下达首批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，各地于1月1日接续实施，实现政策平稳过渡[5] - 2026年将通过优化政策进一步提升准确性、便利性、有效性，持续放大政策效能[5] - 清理消费领域不合理限制，推进消费新业态新模式新场景试点[6] 投资促进措施 - 投资既是当期的需求，也是未来的供给，并可转化为劳动者收入[6] - 着力提高投资效益，促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能[6] - “两重”的不少项目直接“投资于人”，将坚持自上而下、软硬结合，用好各类政府投资资金[6] - 优化政府投资结构，提高民生类项目政府投资比重，以促进需求提升[6] - 继续发行使用新型政策性金融工具，带动更多民间投资和社会资本[6] - 优化投融资机制，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，促进投资止跌回稳[6]

宏观经济政策方向 - 当前经济运行存在供强需弱的问题 [1] - 宏观政策的发力点将放在做强国内大循环上 [1] - 将全方位扩大国内需求，重点适应国家需求结构升级趋势 [1] 扩大内需战略规划 - 国家发展改革委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 实施方案旨在以新供给创造新需求 [1] - 方案将提供强有力的创新举措和要素保障 [1] 产业与投资政策 - 将发挥国家创业投资基金的行业标杆作用 [1] - 将研究设立国家级并购基金 [1] - 将加强政府投资基金的布局规划 [1] - 相关政策旨在促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力 [1]

市场行情与板块表现 - 2026年1月20日早盘，沪深主要股指普遍低开并震荡下行，沪指盘中一度跌0.82%，深成指一度跌1.82%，创业板指一度跌2.25%，午盘前跌幅收窄 [1] - 午间收盘时，上证指数报4101.62点，跌0.30%，成交额约8028亿元；深证成指报14119.95点，跌1.22%，成交额约10451亿元；创业板指报3276.64点，跌1.83%，成交额约4779亿元 [1] - 盘面上，培育钻石、半导体、租购同权、存储芯片、水泥建材等板块盘初涨幅靠前，而海南板块、贵金属、卫星互联网等板块盘初跌幅靠前 [1] - 至午间收盘，环氧丙烷、租购同权、保险板块涨幅靠前；卫星互联网、CPO概念、虚拟机器人板块跌幅靠前 [1] 机构行业观点 - AI应用板块成为2026年开年主线，后续催化仍多，AI应用加速落地趋势有望延续 [2] - 在硬件侧，AI正渗透日常生活，硬件入口形态日趋多元，涵盖汽车、机器人、眼镜、智能家居等大型终端及各类可穿戴设备 [2] - 在软件侧，模型推理能力升级推动企业级AgenticAI加速落地，下一代硬件平台有望带动token和推理成本大幅下降，进一步加速应用落地 [2] - 中国在AI应用落地节奏与用户规模方面具备优势，AI应用仍具备较大成长空间 [2] - 国防军工板块高拥挤风险已解除，但流出资金流入了存储芯片、电网设备等同样在高位的板块，导致A股内部行业极致分化和快速轮动 [2] - 当前主要宽基指数期权的隐含波动率已显著高于历史波动率，面对潜在高波动，建议采用均衡配置应对 [2] - 台积电最新财报的收入、净利润、毛利率与资本开支指引均超出市场预期，其指引可作为算力行业重要前瞻指标，预期2027年算力需求仍有望保持强劲增长 [3] - 通信行业持续推荐光模块、液冷、光纤光缆等板块 [3] 宏观与产业政策动向 - 国家发展改革委表示，2026年将研究制定出台《2026—2030年扩大内需战略实施方案》，为新需求引领新供给、新供给创造新需求提供创新举措和要素保障 [4] - 2025年高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重超过17%，目前正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性、引领性重大工程 [5] - 国家发展改革委表示，要发挥好国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，以促进创新、创业、创造，加快培育和发展新质生产力 [6]