2025年贵金属市场行情回顾 - 截至12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高触及4522美元/盎司，刷新历史纪录 [1] - 现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，领跑贵金属市场 [1] - 2025年7月1日至12月22日，纽约银价涨幅达87%，表明白银加速上涨主要集中在下半年 [5] 黄金价格驱动因素分析 - **上半年驱动因素（1月至4月中旬）**：现货黄金涨幅达30%，主要驱动包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突持续以及全球央行持续购金，季节性因素（一季度和三季度）也是助推原因 [2] - **震荡调整阶段（4月中旬至8月中旬）**：尽管有伊朗以色列冲突及全球央行（尤其中国央行）持续购金，但因美国关税摩擦问题短期缓解，黄金维持震荡走势 [2] - **下半年上涨驱动（8月中旬至10月中旬）**：现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈再次升级、10月1日美国政府停摆以及市场一致看多预期的集中释放 [3] - **资金面与技术面影响**：10月20日前后黄金多头交易极度拥挤，导致市场脆弱，10月21日曾出现236美元/盎司的暴跌行情，主因是资金面多头交易拥挤而非基本面根本转变 [3] - **货币与信用因素**：美联储独立性问题成为市场新关注点，美国总统对美联储干预增加，施压降息，引发市场对美元信用重估，叠加美国政府关门与财政可持续性担忧，全球去美元化进程加速，共同推动金价走强 [3] 白银价格驱动因素分析 - **上半年跟随上涨**：年初至3月，白银上涨主要驱动是宽松交易下的流动性支撑，表现为跟随黄金上涨 [4] - **库存压力与比价交易**：4月后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属，引发实体库存由伦敦转移至纽约，加剧现货白银库存压力；5月后，资金转向交易金银比回归逻辑，为白银提供额外上涨动能 [4] - **下半年加速上涨**：8月22日后，受美联储降息预期、美国政府停摆、中美关税博弈升温等因素驱动，白银与黄金共同开启新一轮上涨 [5] - **投资需求与基本面支撑**：10月20日市场回调后，资金开始关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降；在金银比回归交易逻辑下，资金由黄金转向持仓成本更低的白银形成支撑 [5] - **工业属性与政策刺激**：美国“大而美”法案落地，市场对美国财政扩张周期下的再通胀交易情绪升温，叠加现货白银库存短缺与光伏需求复苏，凸显白银工业属性；白银ETF加速扩张也刺激了持有需求，供应缺口扩大支撑银价 [5] 2026年贵金属市场展望 - **核心驱动因素持续**：市场普遍认为2026年贵金属牛市将延续，核心驱动因素包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期演化持续、全球地缘政治周期或仅在上半场、以及美联储受政府影响仍存降息预期 [6] - **美国政策宽松预期**：美国财政与货币政策的宽松预期是2026年的基准情景，构成黄金趋势性上行的流动性基础；美国重拾扩张性财政政策，联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平，财政支出将托底经济 [6] - **政策潜在风险与市场波动**：中期选举年财政执行节奏可能整体收紧，财政扩张与货币刺激可能存在错位风险；若财政支出受阻，经济增长压力将更多依赖货币宽松，超额降息可能带来通胀预期“脱锚”，导致美联储政策信誉受损和市场波动加剧 [7] - **白银前景展望**：白银供需结构矛盾在2026年难改变，有望继续受益于周期性买需和高弹性优势；在美国经济再通胀预期驱动下，白银相对跑赢黄金的可能性更高；历史上两轮贵金属牛市中白银从未缺席，其货币属性一直存在 [8]

贵金属市场行情表现 - 现货黄金价格涨至4490.88美元/盎司，现货白银价格盘中升破70美元/盎司，双双刷新历史纪录 [2] - 黄金年内累计上涨超过71%，创下年内第50个新高；白银年内暴涨140%，两者均有望实现自1979年以来最强劲的年度涨幅 [2] - COMEX黄金期货与白银期货盘中一度上涨超过2%，均创下历史新高 [4] - 铂金价格创17年新高，钯金价格触及三年高点，市场呈现“全金属共振”行情 [6][7] - 港A市场黄金及贵金属股集体上攻 [5] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势，例如美委关系紧张，强化了金银的避险属性 [10][11] - 美联储自9月开始货币政策转向降息，降息预期增强为贵金属提供支撑，就业增长乏力及11月美国通胀数据弱于预期为进一步降息提供支撑 [12] - 全球央行“去美元化”加速，2025年前三季度净购金量达634吨，中国央行连续13个月增持黄金 [14] - 调查显示，95%的受访央行预计未来一年全球央行的黄金储备将会增加 [15] - 白银方面，持续的供应短缺与市场的强劲需求罕见结合，支撑了价格上涨 [16] 机构观点与未来展望 - 世界黄金协会预计，在央行需求和较低利率推动下，黄金明年价格或再上涨5%-15% [19] - 高盛重申黄金“结构性看涨”前景，目标价为2026年底4900美元/盎司 [19] - 瑞银预计黄金价格将在2026年6月达到4500美元/盎司，主要受实际收益率下降和美元持续走弱推动 [19] - 摩根大通预测，到2026年第四季度黄金均价将达5055美元/盎司，到2027年底金价将达到5400美元/盎司 [19] - 摩根大通预计2026年全球央行购金量将达到755吨，虽低于过去三年平均超1000吨的峰值，但仍显著高于2022年前400-500吨的历史平均水平 [20] - Clocktower首席策略师认为，西方主要经济体的财政扩张与债务货币化路径将持续侵蚀法定货币信用，黄金长期牛市基础存在 [21][22] - 该策略师指出，从技术突破与市值容量看，白银比黄金具备更大的潜在上涨空间 [23]

2025年贵金属市场行情回顾 - 截至12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司，刷新纪录高位 [2] - 现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，以绝对优势领跑贵金属市场 [2] - 2025年贵金属市场强势演绎“金银齐飞”的超级牛市行情 [2] 黄金价格上涨的驱动因素与阶段分析 - 上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，主要驱动因素包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突持续以及全球央行持续购入黄金，季节性因素也是助推因素 [3] - 4月中旬到8月中旬，黄金进入漫长的震荡阶段，尽管有地缘冲突和央行购金（尤其中国央行持续增持），但美国关税贸易摩擦问题短期缓解压制了金价 [3] - 8月中旬至10月中旬，现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈再次升级、10月1日美国政府停摆以及市场一致看多预期的集中释放 [4] - 下半年黄金涨势的关键转折点在于美国经济下行压力显现，货币宽松交易再度强化，同时美联储重启短债购买计划平复流动性扰动以及俄乌和平谈判进程拉锯也是重要影响因素 [2] - 美联储独立性问题成为市场新的关注点和金价强催化剂，特朗普政府对美联储干预增加，施压降息，引发市场对美元信用重估，叠加美国政府关门与财政可持续性担忧，全球去美元化进程加速，共同推动金价走强 [5] 黄金市场的波动与风险事件 - 10月20日前后，黄金多头交易极度拥挤，市场上除了生产商和贸易商套保空头外基本都是多头投资者，导致市场脆弱 [4] - 10月21日黄金市场曾出现236美元/盎司的暴跌行情，复盘认为主要是资金面多头交易拥挤所致，而非当时基本面因素（如俄乌和解可能、美国政府停摆结束）的直接结果 [4][5] 白银价格上涨的驱动因素与阶段分析 - 上半年白银上涨分为两个阶段：年初至3月，驱动在于宽松交易下的流动性支撑，表现为跟随黄金上涨；4月之后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属板块，引发实体库存由伦敦转移至纽约，加剧现货白银库存压力 [6] - 5月后，随着黄金进入高位调整，资金转向交易金银比回归的逻辑，为白银上涨提供额外动能 [6] - 8月22日后，受美联储降息预期、美国政府停摆、中美关税博弈升温等因素驱动，白银与黄金共同开启新一轮上涨行情 [7] - 10月20日贵金属市场回调后，金银价格走势出现分化，因黄金涨至高位后，市场开始关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降 [7] - 下半年（7月1日至12月22日）纽约银价涨幅达87%，加速上涨 [7] 白银价格的核心驱动逻辑 - 在金银比回归交易逻辑下，资金由黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑 [7] - 随着美国“大而美”法案落地，市场对美国财政扩张周期下的再通胀交易情绪升温，叠加现货白银库存短缺与光伏需求复苏的基本面加持，白银工业属性凸显，加速银价上行 [7] - 白银ETF的加速扩张刺激了白银的持有需求，供应缺口扩大对银价形成支撑 [7] 2026年贵金属市场展望 - 市场普遍认为在货币体系重构、全球债务周期、地缘政治、美联储货币政策等利多驱动因素叠加下，2026年贵金属依然维持牛市 [8] - 回顾1970年以来的两轮贵金属牛市大周期，在核心驱动因素没有缓解前，牛市不会结束 [8] - 当前核心利多因素包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期演化持续进行、全球地缘政治周期或仅在上半场、美联储受特朗普政府影响仍存在降息预期 [8] - 美国财政与货币政策的宽松预期是2026年的基准情景，构成黄金价格趋势性上行的流动性基础，美国重拾扩张性财政政策已箭在弦上，联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平 [8] - 就业市场放缓趋势为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务付息压力、缓解居民月供负担是政治上的迫切需求，财政与货币政策的双宽松是黄金价格上行的关键支撑 [9] 白银的长期趋势与属性 - 尽管央行不储备白银，且银价上涨可能抑制商品需求，但这不影响白银价格上行趋势，回顾历史上两轮贵金属牛市，白银从未缺席，依然会跟随黄金上涨，只是节奏有差异 [10] - 白银供应稳定，和黄金一样在历史上承担过货币角色，货币属性一直存在 [10] - 白银的供需结构矛盾很难在2026年发生改变，白银或有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，在美国经济再通胀预期驱动下，相对跑赢黄金的可能性更高 [11]

分组1：报告核心观点 - 2026年贵金属市场“牛市未竟”，行情大概率呈现“黄金稳中枢、白银扩弹性”特征，投资者可关注“降息周期节奏、财政发力节点、工业需求旺季”三大时间窗口把握结构性机会，警惕货币政策与贸易政策阶段性扰动 [4] - 基于白银期权01、02合约期权隐波近月低远月高情况和近期贵金属偏强行情，可考虑买入白银期权01合约虚值看涨期权交易“末日轮行情” [1] - 指数调整期间可继续关注白银看涨期权建仓机会 [2] - 在偏强基本面和钯补涨空间相对更大情境下，可考虑以买入看涨期权替代期货持仓，每月分批买入钯06合约虚值看涨期权 [7] 分组2：行业数据情况 - 白银期权01合约平值期权隐波在38%附近，02合约隐波在46%附近 [1] - 近期欧洲白银租赁利率2%左右，1 - 3个月租赁利率上升至7%附近 [2] - 全球有1000亿美元被动管理资金跟踪彭博商品指数、350亿美元跟踪标普高盛商品指数，1月8 - 15日约有50亿美元黄金卖盘和近40亿美元白银卖盘 [2] - 铂06合约600行权的期权合约隐波收在49%附近，钯06合约544行权价的期权合约隐波在54%附近 [7] 分组3：市场情况分析 - 2025年贸易战之前金银偏强、铂钯偏弱；贸易战时白银回撤最大，与铂钯于低位汇合；6月初受南非供给端冲击，铂带头反超黄金；9月底开始美联储降息交易过程中，银钯补涨；11月下旬以来，白银领涨、铂钯跟随 [4] - 铂、钯期权远月合约流动性不足，市场交易焦点在3个虚值看涨期权合约上，12月中旬标的期货连续大涨提升市场关注度，如铂金06合约看涨期权成交与持仓迅速放大 [7]

白银供需基本面分析 - 全球白银库存处于极低水平，伦敦总库存中可流通部分已不足4000吨，较2024年底减少超过一半[1] - 中国白银库存亦大幅下降，上海期货交易所库存处于近十年最低点，上海黄金交易所库存跌破3000吨创下新低[1] - 印度市场出现供应短缺，部分精炼厂库存售罄，商家无货可卖[1] 白银需求驱动因素 - 光伏产业是白银需求的核心增长极，2025年全球光伏领域白银需求预计达7560吨，占总需求量的55%[1] - 新兴行业如AI算力服务器、新能源汽车对白银的需求正在快速增长[1] - 印度市场因金价高企，消费者转向购买白银，进一步推高了需求[1] 白银供应约束 - 白银矿产产量自2016年达到峰值后持续下滑[1] - 历史低价导致矿企转向金矿项目，优质银矿资源稀缺[1] - 新矿从审批到投产周期长达5至10年，供应端无法快速响应需求增长，导致严重的供需失衡[1] 贵金属市场宏观观点 - 美国经济与就业市场受政府“关门”及贸易摩擦冲击，美联储内部存在分歧并释放鹰派信号，增加了短期政策不确定性[3] - 地缘政治及金融机构风险事件频发，促使更多央行增持黄金[3] - 投资者正在重塑资产定价体系，对金融属性强的商品货币配置比例预计上升，中长期有望驱动贵金属重现类似1970年代的牛市行情[4] - 历史经验显示，金价创新高后可能面临2至3个月的盘整，新的上涨动能或需等到12月酝酿[4] - 市场流动性受美国政府结束“关门”的时点及美联储官员表态扰动，美元偏强加剧价格回调压力，但下方买盘力量仍存[4] - 短期国际金价呈现宽幅波动，若跌破3900美元（约合900元/克）可择机逢低买入，后期走势预计以震荡整理为主[4]

技术指标信号 - MACD金叉信号形成[1][2] 市场表现 - 部分股票出现不错涨势[1][2]

公司股价表现 - 中国白银集团股价高开逾14% 截至发稿涨14.08%报0.81港元 成交额296.46万港元 [1] 白银市场价格动态 - COMEX白银期货突破57美元/盎司关口 最高触及57.245美元/盎司 创历史新高 [1] - 伦敦现货白银价格最高攀升至56.533美元/盎司 同样创下历史最高纪录 [1] 白银价格上涨驱动因素 - 宏观货币政策预期 地缘局势以及基本面供需结构为白银价格上涨提供支撑 [1] - 贵金属长期牛市逻辑依然稳固 白银补涨弹性优于黄金 [1] - 处于历史高位的金银比蕴含较大修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供支撑 [1] - 较低的库存水平使白银价格短期弹性或优于黄金 [1]

贵金属市场近期表现 - 现货白银于11月28日大涨超6%，突破56美元/盎司，创历史新高，最高触及56.78美元/盎司，今年以来累计涨幅高达90% [2][3] - 沪银夜盘大涨超5%，突破13000元大关，最高触及13239元/克 [2][3] - 现货黄金重回4200美元/盎司，大涨1%，最高触及4230美元/盎司 [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储自9月开启宽松周期，两次各降息25个基点，联邦基金利率区间降至3.75%-4.00%，市场预期12月可能进一步降息，10年期美债收益率回落至4%左右，实际利率走低 [3] - 芝商所FedWatch工具显示交易商对12月降息可能性定价为85%，高于一周前的50% [4] - 全球白银连续五年供不应求，2025年预计出现约9500万盎司结构性供应缺口，2021-2025年累计缺口接近8.2亿盎司 [4][5] - 国际能源署预计2024-2030年新增太阳能装机容量达4000吉瓦，到2030年仅太阳能一项将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司 [5] 供需基本面分析 - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比持平，回收供应小幅增长1%，整体供应增幅仅约1% [4] - 全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，工业需求下降约2%，光伏用银需求因单耗下降预计回落约5% [4] - 银价创新高、美国将白银列为关键矿种导致市场流动性紧张和租借利率飙升，大量金属被交割至CME仓库 [6] 机构后市展望 - 瑞银将白银价格预测上调5-8美元/盎司，预计2026年交易于60美元/盎司 [7] - 短期白银价格可能在高位宽幅震荡，50美元一线有望成为新中枢支撑区域，但需警惕技术性回撤风险 [7] - 中长期光伏、数据中心与电动车等板块对白银功能性需求保持扩张趋势，供给端因新项目投产慢、品位下滑难以大幅放量 [7] - 国信期货指出纽约白银突破54美元/盎司后下一目标位上看56美元/盎司，需警惕短期技术性回调风险 [8]

沪金价格表现 - 沪金主力合约暂报946.50元/克，日内涨幅达1.48% [1] - 当日开盘价为935.60元/克，最高触及949.78元/克，最低为933.38元/克 [1] 宏观政策影响 - 美联储官员释放鸽派信号，旧金山联储主席戴利支持12月降息，认为就业市场恶化风险大于通胀上升风险 [1] - 美联储理事沃勒指出关税对通胀影响有限且为一次性，缓解市场对通胀压力的担忧 [1] - 上述言论共同增强市场对美联储政策转向的预期，为黄金等避险资产提供支撑 [1] - 泰国央行计划收紧黄金交易报告规定，因黄金流动增加导致泰铢波动，政策制定者寻求更清晰市场信息 [1] 机构观点与预测 - 美国银行预测黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，认为近期金价飙升的驱动力将持续 [1] - 国际金价收于4134.63美元/盎司，涨幅1.72%，金价维持在4000-4150美元区间震荡 [2] - 中长期贵金属牛市行情延续，若突破阻力，金价或涨至4200美元上方 [2] - 支撑因素包括美联储内部支持降息声音增加、美国经济数据发布推迟、地缘政治风险及央行增持黄金 [2] 市场资金动向 - SPDR黄金信托基金持仓量截至11月24日增加0.03%至1040.86吨，即增加0.29吨 [1]

价格表现与市场地位 - 白银年内价格大涨74%，涨幅在主要贵金属中位居榜首，显著超过黄金的55%、铂金的70%与钯金的54% [1] - 白银在11月12日收于53.46美元，创下历史收盘新高，有望迎来自2010年以来表现最强的一年 [1] - 白银目前主力12月期银价格约50.7美元，距离其经通胀调整后的1980年历史高点（折合今日超过209美元/盎司）仍有76%的差距，显示出巨大的上升空间 [2] 投资逻辑与市场驱动因素 - 白银因其价格低廉且同时具备货币属性与工业需求，被分析师视为极具性价比的投资标的 [1] - 在黄金上涨阶段，白银往往成为投资者的追赶标的，因为同样的投资金额能够买到更多盎司的白银，资金通常会涌入白银以寻找更高的杠杆效应 [1] - 持续偏高的通胀及市场对法定货币长期价值的疑虑，正驱动更多投资者配置硬资产，白银在制造业复苏与避险需求同步上升时展现出比黄金更强的价格弹性 [3] 工业需求与战略重要性 - 白银作为已知最好的可见光反射体、最强电导体之一，以及具备天然杀菌特性的金属，在太阳能、新能源、电子元件、AI硬件及智能手机产业中的需求持续增长 [2] - 美国内政部近期将白银列入国家关键矿物清单，进一步凸显其战略重要性 [2] - AI技术、智能设备、电力与能源行业的需求持续攀升，而新矿产供给增长缓慢，使得白银多年处于供应紧张状态 [2] 供需基本面 - 白银实体市场预计将在2025年再次出现年度缺口，这将是连续第五年短缺 [2] - 多位分析师认为，未来供应短缺可能持续至2026年 [2]