全球资产配置趋势 - 全球资产配置正从单一市场向多区域、多维度转型，亚太市场因经济增长潜力、产业结构优势及估值性价比成为焦点 [1] - 亚太新兴市场未来五年仍将是全球经济增长主引擎，IMF预测其增速领先全球 [2] - 亚太市场整体估值显著低于美股等成熟市场，沪深300与全球主要指数相关性低于0.4，配置亚太资产可优化组合夏普比率 [2] 亚太精选ETF产品特性 - 南方基金亚太精选ETF（159687）以"亚太优质红利资产+半导体龙头"为核心，结合低碳筛选与多市场权重优化 [1][4] - 追踪富时亚太低碳精选指数，覆盖日本、中国大陆、中国香港等200+家亚太优质企业，涵盖红利与成长行业 [2][4] - 指数化投资方式提供稳定性与便捷性，无需深入研究即可实现亚太核心资产配置 [3] 资产配置框架 - 亚太优质红利资产（如丰田汽车、腾讯控股、阿里巴巴）提供稳健现金流与盈利稳定性 [4] - 亚太半导体龙头企业（如台积电、三星）占全球半导体产业收入的57.6%，主导产业链各环节 [4] - 红利与半导体成长性资产结合，形成攻守兼备的"双轮驱动引擎" [4] 产品竞争优势 - 国内市场唯一跟踪富时亚太低碳精选指数的ETF，2023-2025年连续三年正收益 [5] - 相较MSCI亚太指数等基准，历年实现稳定超额收益，因精准配置"红利+半导体"核心属性 [5] - 产品设计满足跨区域、跨行业、跨周期的资产组合需求，兼具稳健底层与成长红利 [6]

报告核心观点 市场在指数高位尝试寻找结构性方向，科技和消费低位品种受关注，当前指数状态纠结，若无强逻辑叙事或面临调整压力，但做多思维牢固，调整或催化资金参与情绪，指数高位应配置安全边际高的品种，调整后可参与活跃题材行情 [10] 国内市场复盘 - 股市主线不明，结构性行情为博弈重点，大盘尾盘拉升，上证指数、沪深 300、中证红利分别下跌 0.03%、0.30%、0.43%，小微盘表现亮眼，中证 2000、万得微盘股指上涨 0.64%、1.10%，科技行情高开低走，科创 50 上涨 0.14%，恒生科技下跌 0.24% [2] - 债市对利多钝化，跟随股市波动，10 年、30 年国债收益率上行 0.4bp、0.7bp 至 1.66%、1.87%，10 年、30 年国债期货主力合约下跌 0.05%、0.05% [2] - 商品市场“反内卷”叙事尾声，板块分化，“新三样”概念中多晶硅、碳酸锂小涨，工业硅下跌，黑色系中焦煤和焦炭领跌，成材端相对抗跌，铁矿石逆势上涨 [5] - 税期央行加力投放，资金压力边际缓解但不算特别宽松，非银隔夜利率先降后升，7 天资金利率持稳，存单降价或为资金压力缓解信号 [5][6] 海外市场复盘 - 15 日晚美国 6 月 CPI 同比增 2.7%高于预期，核心 CPI 同比增 2.9%与预期持平，数据发布后美元指数拉升，30 年美债收益率上行，16 日晚美国 6 月 PPI 同比增 2.6%低于预期，超长日债收益率下行，美债收益率上行压力或部分缓解 [3] - 美国通胀环比加速及贸易摩擦推升通胀风险，国际大宗商品价格普遍承压，布伦特原油、COMEX 铜、伦敦金现均有不同表现 [4] 市场趋势分析 - 美元市场将围绕 9 月能否降息、鲍威尔是否被解雇、最终执行关税水平、美国劳动力市场是否超预期走弱展开博弈 [3] - 权益行情震荡上涨，万得全 A 上涨 0.06%，成交额缩量，资金观望情绪浓，未来几周推动指数上涨的宏观事件或为 8 月初中美谈判结果，资金倾向挖掘结构预期差 [8] - 资金尝试在科技板块内部切换方向，算力板块分歧，机器人板块动力提升，半导体尚未形成合力，消费板块如白酒、影视院线、三胎、乳业、创新药等也受关注 [8][9] - 债市现券交易纠结，长债收益率小幅上行，7 月国债期限利差停留在 30bp 左右，曲线偏平，若组合目标久期受限，子弹策略或更好 [7]

中国家庭债务现状 - 截至2024年底中国居民家庭银行贷款债务余额达82.84万亿元 相当于GDP的61.4% 若加上公积金贷款则总债务达90-91万亿元 占GDP比重升至67.4% [2] - 家庭综合负债率接近60% 其中90后00后及中年人群负债比例突出 部分一线城市家庭负债率超70% [2] - 房贷占居民贷款比重达55%以上 包含38.2万亿元个人住房贷款及8.0万亿元公积金贷款 [7] 国际对比分析 - 美国家庭债务杠杆率69.2% 较中国高不足10个百分点 较2017年78.7%显著下降 [4] - 日本家庭债务杠杆率65% 与中国的67.4%差距较小 德国及欧元区分别为50%和51.5% 显著低于中国 [6] 债务结构分解 - 消费贷余额18.9万亿元 2024年增速达12% 经营性贷款余额21.8万亿元 增速16% 两者合计占比超40% [7][8] - 高净值群体将债务作为资产配置工具 新中产阶层受房贷车贷及教育支出挤压 小镇青年群体收入与月供比例严重失衡 [9][10] 未来情景推演 - 基准情景(50%概率)：房价横盘与收入缓增下 杠杆率维持67% 消费贷占比逐步提升 [11] - 压力情景(30%概率)：部分城市房价回调20% 银行不良率升至2% 触发政策干预 [12] - 极端情景(20%概率)：失业与房价下跌叠加 导致家庭资产负债表衰退 GDP增速跌破3% [12]

黄金价格近期表现 - 黄金价格从775.40元/克回落至770.45元/克，跌幅不足1%但呈现连续下跌趋势 [1] 黄金价格下跌原因 - 美元指数升值导致其他货币购买黄金成本增加，需求下降 [3] - 全球经济预期好转促使资金转向股票、基金等高收益资产，减少黄金需求 [3] - 央行加息政策提升持有黄金的机会成本，资金流向高息债券等渠道 [5] 黄金投资策略 - 长期投资者可逢低买入，770元左右的价格长期仍有盈利空间 [7] - 普通投资者建议选择实物黄金或黄金基金，避免高风险期货或现货交易 [7] - 需关注国内与国际金价同步性，选择正规渠道购买以避免假货或高溢价 [7] 黄金首饰投资特点 - 黄金首饰价格受加工费、设计费及品牌溢价影响，波动与投资金条不同 [8] - 出售时需明确价格构成，刚需购买者应优先考虑舒适度和审美 [8] 未来黄金价格展望 - 短期内可能维持震荡或小幅下跌，长期因全球经济不确定性和通胀压力仍具避险价值 [9] - 黄金更适合作为长期资产配置的一部分以分散风险 [9]

文章核心观点 - 科创债ETF作为一种融合债券稳定性与科技成长性的创新工具，为投资者提供了在控制风险的同时参与科技红利的途径 [2][3][14] - 科创债具有高信用等级和成长属性，适合在资产配置中平衡"稳"与"进"的需求 [8][9][14] - 科创债ETF通过指数化方式降低投资门槛，使普通投资者更容易参与科创债市场 [17][28] 资产荒下的科技破局新答案 - 科创债全称为"科技创新公司债"，由科技企业发行，资金用于科技领域，2021年试点启动，2022年政策落地，目前已形成规模 [6] - 科创债发行人主要为大型央企和地方国有企业旗下的科技类子公司，主体信用等级普遍较高 [8] - 截至2025年6月底，AAA和AA+高评级债券占比从2022年的61%上升至71% [9] - 科创债存量达2.45万亿元，信用债占比87%，5月单月发行额3653亿元，净融资同比增长近3倍，7月初发行累计超6200亿元 [15] 科创债的收益逻辑 - 科创债在12年及以上久期区间的到期收益率显著高于一般公司债，收益溢价优势明显 [13] - 科创债募集资金聚焦于国家战略科技方向，如先进制造、新能源、智能装备、关键材料等 [13] - 科创债在债券的安全边际内嵌入了科技成长的"成长期权"，适合低波动参与科技红利 [14] 科创债ETF的优势 - 科创债ETF通过指数化方式打包成一篮子透明、低成本、可交易的债券组合，降低参与门槛 [17] - 市场上首批10只科创债ETF分别跟踪中证AAA、上证AAA和深证AAA科技创新公司债指数 [18] - 中证AAA科技创新公司债指数在覆盖范围、信用结构、久期安排和收益表现上更具优势 [20][21][22][23][24][25][27] 科创债ETF华夏的特点 - 科创债ETF华夏（551550）紧密跟踪中证AAA科技创新公司债指数，覆盖范围广、指数质量高 [29] - 支持场内T+0交易，资金调动灵活，综合费率仅0.2%/年，信息透明 [31][32] - 华夏基金拥有超过20年ETF管理经验，信用研究体系成熟，为债券类ETF提供坚实支持 [33] 科创债的配置价值 - 科创债适合在"低利率+高波动"市场环境下作为固收底仓中的增强型补位或低波动参与科技红利的策略组件 [35] - 科创债ETF为普通投资者提供了一种更聪明、更从容的参与方式 [36]

外卖市场竞争格局 - 美团、京东、淘宝等互联网科技巨头在外卖市场投入重金 通过补贴大战、技术升级和生态布局争夺主导地位 今年二季度三家公司在相关领域投入达250亿元 [1] - 高额补贴不可持续 但互联网科技公司股价低迷提供了较好赔率 AI技术可降低行业技术颠覆和流量入口重构风险 [1] 互联网平台公司投资价值 - 互联网平台公司在生态黏性保护下可探索AI发展空间 进一步增强生态粘性 属于"进可攻、退可守"资产 [1] - 港股科技板块进入配置窗口期 恒生互联网科技业指数估值17.84倍(25%分位) 恒生科技指数估值20.1倍(25%分位) [2] 全球资本配置趋势 - 60%全球主权财富基金计划增加中国资产配置 北美地区比例达73% 主要应对全球环境动荡 [1] - 近60%基金计划未来五年增加中国配置 科技领域是重点投资方向 [1] 科技股估值与投资策略 - 科技股经历重估后当前估值处于公允水平 市场流动性充裕但存在资产荒现象 [2] - 需重点关注二季度互联网头部厂商的资本支出及云、AI相关业务表述 [2]

纪要涉及的行业 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **黄金价格表现** - 2024年整体金价涨幅在25% - 30%，年末突破2500美元，国内年初金价480元/克左右，年末升至614元/克左右，涨幅超20% [3] - 2025年以来，一克黄金价格涨幅超过200元，实际金价可能到750元甚至最高到800多元，零售性价值突破1000元 [4] 2. **黄金火爆原因** - **情绪因素**：中国黄金ETF净流入量显著，出现排队抢金现象，反映个人投资者追捧 [6] - **基本面因素**：全球央行购金、海外关税等政策不确定性、美联储降息预期、美国债务规模超36万亿且超GDP 120%影响美元信用 [6][15] 3. **未来黄金行情** - 未来黄金仍会火爆，长期逻辑是货币属性支撑逻辑更通畅充分，资产配置需求因存款利率降低而加强 [7][8] 4. **关税政策对黄金定价影响** - 关税政策扰动是黄金价格上涨重要因素，关税加剧使全球贸易额降低，机构减持美元资产增持黄金 [9][10] - 关税难以预测跟踪，不确定性使股票、债券等资产波动，黄金应对不确定性体现价值 [11] - 虽当前关税有降级和豁免期，但未来不确定性和复杂性强，持续扰动资本市场，黄金配置价值凸显 [12][13] 5. **黄金定价与美国债务及美联储降息关系** - 美国债务规模庞大影响美元信用，全球央行自2022年起购金量超1000吨，体现去美元化想法 [15][16] - 美联储处于降息通道，降息利好金价，叠加央行购金因素支撑黄金定价 [16][19] 6. **黄金需求结构与定价** - 消费需求占比最大，但消费和工业需求难对黄金定价，价格创新高会削弱消费需求，投资需求和央行购金是驱动价格核心因素 [22][23] - 黄金定价更多由货币属性决定中长期价格中枢，消费需求受定价影响 [24][25] 7. **黄金市场参与者** - 全球央行、配置型资金、散户等对黄金配置增加，如法兰西央行、新加坡央行增加配置，保险资金有2000亿增量资产配置黄金，华安黄金ETF规模从年初280亿涨至近600亿 [26][28] 8. **黄金与股债走势关系** - 黄金与股债走势相关性低，甚至呈负相关，在不同事件影响下此消彼长，可降低组合波动，实现风险分散 [30][31] 9. **黄金投资价值** - 黄金虽不产生利息，但有投资价值，能抗通胀、过去十年多数年份有收益且跑赢通胀，是投资组合的加仓室或稳定器 [32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1 - 4月份黄金涨幅接近30%，同期海外股票市场资产价格受多种因素影响表现不佳 [30] - 保险里面约2000亿增量资产会配置黄金市场 [28]

纪要涉及的行业和公司 行业：军工、能源、消费、银行、科技、航空航运、物流、化工、基建、新能源、汽车、电子、医疗、金融、传媒、计算机、石油石化、煤炭、钢铁、公共事业、交运、工业、可选消费 纪要提到的核心观点和论据 1. **研究背景和目的**：公募新规使基金产品趋向类指数形式，投资者需以资产配置思路选基金，且地缘冲突与板块轮动研究较少，为填补空缺开展研究[1][2] 2. **分析范围和阶段划分**：将局部地缘冲突按时间顺序分为冲突发生前、爆发时、持续期间、结束前、结束后五个阶段，研究对A股各行业超额收益的影响[6] 3. **各阶段影响** - **冲突发生前**：市场避险情绪升温，防守红利板块如钢铁工事业受益，消费受损；除08年受次贷危机影响外，局部冲突前5 - 10个交易日A股振幅正常；军工因预期订单释放、能源因预期供给受阻而受益，消费因风险偏好压制和经贸环境不确定受损[6][7][8][9] - **冲突爆发时**：防御品种如钢铁、石油石化、银行、公共事业、煤炭超额收益好于科技成长品种；中上游周期品种如石油石化、煤炭、钢铁表现较好[10] - **冲突持续期间**：前期通胀逻辑强化，中上游资源品有价格优势，但通胀传导会压缩中游制造业利润；不确定性担忧使科技成长和高端制造品种受影响；以23年巴以冲突为例，A股中汽车和电子受政策推动表现好，地产相关板块表现差[11][12] - **冲突结束前**：能源价格回落，压缩上游企业利润，有利于交运和化工行业；金属逻辑向战后复苏重建切换；TMT超额收益回暖，估值有修复需求[13][14] - **冲突结束后**：逻辑从避险转向经济修复，基建和新能源发展需看产业政策；银行板块受益于放贷规模扩大、资产质量改善和承接资金；消费板块受益于CPI - PPI剪刀差扩大、消费场景打开和需求反弹[15][16][17][18] 4. **全球范围内战事影响** - **二战**：战前德国股市因军备扩张上涨，美股波动，英股避险下跌；战中沿战胜国和战败国线索，战胜国估值涨、战败国回落；战后美国马歇尔计划推动欧洲重建，德国战后上涨；军工板块表现强，能源和大宗商品受益于供应链扰动和重建需求；科技成果战时催化不显著，战后大规模商业化[19][20][21][22] - **冷战**：美股受地缘风险短期冲击，中长期受国内经济基本面和产业技术变革推动；军工因军购需求、技术创新和供给端推动中长期上涨；科技从军事技术应用向战后商业化落地；医疗可中长期稳步上涨；能源和汽车等板块周期性波动大[23][24][25] 5. **板块轮动策略**：冲突发生前和爆发时关注防御和确定性强的板块；冲突平息前关注科技和消费估值修复及中上游成本敏感品种；冲突结束后配置顺周期品种[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 当下全球地缘环境不平静，后续印巴、巴以等地缘冲突变数时，分析框架仍适用[28]

银行存款收益分析 - 当前银行活期存款年利率仅0.05%，100万存一年利息仅500元 [3] - 一年期定期存款利率0.95%，100万年利息9500元，月均790元 [3] - 三年期定期存款利率1.25%，100万三年总利息37500元，年均12500元 [3] - 五年期定期存款利率1.3%，100万五年总利息65000元，年均13000元 [3] 低利率环境下的财富缩水风险 - 年通胀率3%时，100万购买力一年缩水3万元，远超银行定期存款利息收益 [3] - 退休人员100万存一年定期仅获9500元利息，月均790元难以覆盖基本生活开支 [3] 替代性理财方案收益对比 - 三年期国债利率2.5%，五年期国债利率2.7%，100万五年国债利息135000元，比银行定期多7万元 [4] - 货币基金年化收益率约2%，流动性优于活期存款，适合应急资金管理 [4] - 大额存单三年期利率可达2.9%，显著高于普通定期存款 [7] 资产配置策略案例 - 四等分策略：30万活期/短期定存+30万国债+30万货币基金+10万纯债基金，综合收益率约2% [6] - 分批存储策略：将资金分10万/20万/30万等不同额度存入不同期限定存，避免提前支取利息损失 [6] - 选择按档计息国债可降低提前兑付的利息损失风险 [6] 流动性管理警示 - 100万五年定存提前支取按活期利率0.05%计息，半年仅获250元，较原定利息损失6250元 [5]

银行理财市场运行情况 - 2025年二季度全市场新发7941款理财产品，环比增加332款，其中开放式产品1939款平均业绩比较基准2.08%，封闭式产品6002款平均业绩比较基准2.57% [1] - 理财公司新发5658款产品环比增286款，开放式产品占比32.7%平均业绩比较基准2.07%环比降0.17个百分点，封闭式产品占比67.3%平均业绩比较基准2.63%环比降0.12个百分点 [1] - 理财公司产品收益率显著分化，短期收益普遍上扬，中长期收益持续走低 [1] 收益率变动原因分析 - 短期收益上扬主因债市阶段性走强，利率债和信用债价格上涨，部分产品通过拉长债券期限或增配中低评级债券放大收益 [2] - 中长期收益走低源于新配资产收益率系统性下降叠加"存款搬家"效应导致增量资金被迫配置低收益资产 [2] - 现金管理类产品收益下滑0.13个百分点，因同业存单利率下行及避险资金涌入导致规模膨胀摊薄收益 [2] 行业产品策略调整 - 多家理财公司加大对稳健低波产品的发行力度以应对低利率环境 [2] - 理财公司通过资产配置降低组合波动，坚持多资产多策略投资方向 [2] - 投资者对低风险较高收益产品需求强烈，需深化"固收+"策略并配置权益类资产、黄金及衍生品对冲波动 [3] 产品创新方向 - 关注长期限封闭式产品发行与分红机制创新 [3] - 推出按月或按季分红产品增强投资者持有体验，降低资金频繁申赎带来的波动 [3]