板块市场表现 - 食品饮料板块于1月8日出现回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格下跌1.01% [1] - 部分白酒龙头及乳制品企业跌幅居前，其中伊利股份大跌超4%，贵州茅台、古井贡酒、金徽酒、新乳业等跌超1% [1] - 截至1月7日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数细分食品指数的市盈率为20.27倍，位于近10年来7.05%分位点的低位 [3] 机构观点与行业分析 - 开源证券指出，消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期，“坚持内需主导”成为经济工作核心任务，食品饮料有望受益于内需战略提振 [2] - 太平洋证券表示，重要会议定调将提振内需放在首位，期待后续更多政策出台带动需求回暖 [3] - 开源证券认为，在经历2025年政策冲击及茅台批价快速下行后，头部酒企已推出市场化调整方案，当前白酒行业基本面已接近底部，对2026年春节动销并不悲观 [3] - 中信建投指出，2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期 [4] 细分领域与公司动态 - 白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，短期营收增速放缓但盈利能力保持稳健 [4] - 部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期 [4] - 大众品方面，餐饮供应链、功能性和健康化单品等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级 [4] - 部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业 [4] 投资工具与指数构成 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 该指数前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [4] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [4]

市场表现 - 2026年1月8日，食品饮料板块出现回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格下跌1.01% [1][8] - 部分白酒龙头及乳制品企业跌幅居前，其中伊利股份大跌超4%，贵州茅台、古井贡酒、金徽酒、新乳业等跌超1% [1][8] 政策与宏观环境 - 当前消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期，“坚持内需主导”成为经济工作核心任务，食品饮料行业有望受益于内需战略提振 [2][10] - 重要会议定调将提振内需放在首位，期待后续更多政策出台带动需求回暖 [3][10] - 2025年第三季度，高端奢侈品国内消费数据略有起色，受益于股市财富效应，头部富人群体消费有所改善 [3][10] - 若后续房价企稳叠加政策助推，大众消费有望迎来改善 [3][10] 行业基本面与估值 - 食品饮料板块估值处于历史低位，当前或是板块左侧布局较好时机 [3][10] - 截至2026年1月7日收盘，食品饮料ETF华宝标的指数（细分食品指数）市盈率为20.27倍，位于近10年来7.05%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3][10] - 在2025年经历政策冲击及茅台批价快速下行后，头部酒企如茅台、五粮液等均已推出市场化调整方案，当前白酒行业基本面已接近底部 [4][11] - 白酒价格普遍下行后，机构对2026年春节动销并不悲观 [4][11] - 当前白酒板块估值处于近年来低位，市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，或具备布局价值 [4][11] 细分领域展望 - 2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期 [4][11] - 白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，虽短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳健 [4][11] - 部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期 [4][11] - 大众品方面，餐饮供应链、功能性和健康化单品等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级 [4][11] - 部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业 [4][11] 投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5][12] - 该ETF前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5][12] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5][12]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：白酒调整筑底，大众品三线布局 [3] - 2025年食品饮料板块全年表现不佳，但展望2026年并不悲观 [3] - 白酒行业已进入深度调整期，基本面已接近底部，具备布局价值 [3] - 当前消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料有望受益于内需战略提振 [4] 每周观点：白酒调整筑底，大众品三线布局 - 报告期内（12月29日-1月2日），食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.7个百分点 [3][11] - 子行业中软饮料（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）表现相对领先 [3][11] - 2025年食品饮料指数下跌9.7%，全市场排名最末，跑输沪深300约27.4个百分点 [11] - 贵州茅台召开经销商大会，飞天茅台酒从2026年1月1日起正式在i茅台平台上销售，体现了市场化经营思路 [3][11] - 头部酒企茅台、五粮液等已推出市场化调整方案，白酒价格普遍下行后，对2026年春节动销并不悲观 [3][11] - 白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好 [3][11] - 白酒投资建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] - 大众品选取三条选股思路：一是寻找行业周期反转机会，重视原奶与乳制品行业；二是寻找渠道革新、品类升级与海外市场扩容三重红利共振的成长性标的；三是关注自身业务周期向上、处于困境反转的投资机会 [4][12] - 大众品具体受益标的包括：原奶及乳制品（优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业）、成长性标的（盐津铺子、卫龙美味、西麦食品）、困境反转标的（甘源食品、中炬高新） [4][12] 市场表现 - 报告期内，食品饮料指数跌幅为2.3%，跑输沪深300约1.7个百分点 [13] - 个股方面，巴比食品、养元饮品、西麦食品涨幅领先；安记食品、海欣食品、皇氏集团跌幅居前 [13][16] 上游数据 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，同比下跌18.7% [10][17] - 2025年12月26日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌2.6% [10][17] - 2025年1月3日，猪肉价格17.6元/公斤，同比下跌21.2% [10][23] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下跌2.1% [10][23] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [10][23] - 2025年12月26日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比上涨0.3% [10][23] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比上涨1.1%；进口数量84.0万吨，同比增加16.7% [31] - 2025年12月31日，大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨1.3% [35] - 2025年12月25日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比上涨2.2% [35] - 2025年12月31日，柳糖价格5390.0元/吨，同比下跌10.9% [37] - 2025年12月26日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.1% [37] 酒业数据新闻 - 2025年，酒鬼酒建设有效核心终端近3900家（3887.5家） [40] - 2025年，茅台酱香酒系列酒全系产品动销显著提升，大部分产品动销率保持75%以上 [41] - 洋河股份发布“洋河·金马奔腾”生肖酒，标志着其历时十二年的生肖酒系列圆满收官 [41] 备忘录 - 需关注2026年1月6日天味食品召开股东大会 [8][42][44] 重点公司推荐组合及逻辑 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - **卫龙美味**：魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] 重点公司盈利预测 - **贵州茅台**：2025年预测EPS为73.02元，2026年预测EPS为77.75元，对应2026年预测PE为17.7倍 [45] - **山西汾酒**：2025年预测EPS为10.07元，2026年预测EPS为10.76元，对应2026年预测PE为16.0倍 [45] - **西麦食品**：2025年预测EPS为0.78元，2026年预测EPS为1.02元，对应2026年预测PE为27.6倍 [45] - **甘源食品**：2025年预测EPS为2.57元，2026年预测EPS为3.56元，对应2026年预测PE为16.0倍 [47]

总体表现 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，重返荣枯线以上，表现远超近5年同期均值（-0.3个百分点）[2] - 2025年12月非制造业PMI为50.2%，环比上升0.7个百分点，表现略强于近5年同期均值（+0.5个百分点）[2] 制造业供需 - 生产指数回升至51.7%，环比上升1.7个百分点；新订单指数回升至50.8%，环比上升1.6个百分点，均为6月以来首次回到荣枯线以上[2] - 新出口订单指数升至49.0%，环比上升1.4个百分点，持平于2025年3月高点[2] 行业与结构 - 高技术制造业PMI为52.5%，环比大幅上升2.4个百分点，是推动整体PMI回升的主要动力[2] - 消费品行业PMI为50.4%，环比上升1.0个百分点；装备制造业PMI为50.4%，高耗能行业PMI为48.9%，均有不同程度回升[2] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.1%，环比下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，环比上升0.7个百分点，两者出现分化[2] - 产成品库存回升速度快于原材料库存，反映下游补库需求大于上游[2] 非制造业细分 - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点，表现明显强于季节性，部分因南方气温偏高致冬季停工影响较小[3] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，但业务活动预期指数在高位进一步上行，显示市场对提振服务消费的信心较强[2] 风险提示 - 报告提示风险包括：稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险、美联储降息节奏不及预期[3]

政策基调与宏观政策 - 政策总基调从2024年的“以进促稳”转为“稳中求进、提质增效”，标志着政策重心从追求总量扩张转向对政策质量、效率与可持续性的平衡考量 [3] - 财政政策关键词从“加大强度”转变为“保持必要”，意味着财政扩张不再追求边际大幅新增，而是致力于维持已形成的高强度支出规模，表述更趋稳健和可持续 [3] - 2026年财政增量相对克制，财政赤字率可能维持在4%或微幅下调至3.8%左右，政策重心更侧重于优化支出结构和解决地方财政困难 [4] - 货币政策目标更加清晰，明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，强调在当前物价低迷背景下物价合理回升的必要性 [3][4] - 货币政策操作上，对降准降息的表述从“适时”调整为“灵活高效运用”，并增加“多种政策工具”定语，暗示央行操作频次可能更高、反应更快 [5] - 预计2026年上半年仍存降息窗口，政策利率降幅可能为10个基点 [5] 内需战略与国内市场建设 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被列为2026年八大重点任务之首，凸显其核心地位，是应对“供强需弱”矛盾、夯实经济内生动力的举措 [6] - 内需任务中，“两新”（设备更新和以旧换新）政策表述从“加力扩围”调整为“优化实施”，呼应财政更重结构的要求 [6] - 明确“制定实施城乡居民增收计划”，着眼于从收入端建立消费增长的长效机制 [6] - 提出“推动投资止跌回稳”，具有强烈现实针对性，因2025年1月-10月全国固定资产投资同比增速为-1.7%，整体呈现萎缩态势 [6][7] - 建设强大国内市场意味着政策将更看重“新需求”对“新供给”的引领，推动供需再平衡，未来扩大内需重点将逐步向需求端、民生领域和“投资于人”倾斜 [7] - 服务消费有望成为2026年促消费的重要抓手，预计相关补贴政策有望年内落地 [7] - 投资领域提出清晰资金支持路径，包括适当增加中央预算内投资、继续发挥新型政策性金融工具作用、优化地方政府专项债券用途，意在通过中央资金引导激发民间投资活力 [7] 创新驱动与产业政策 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”作为第二项重点任务，显示出对产业结构升级和未来增长引擎塑造的高度重视 [8] - 新质生产力仍是重点聚焦方向，政策将致力于拓展人工智能在全行业应用提升渗透率，并推进中国经济向全面绿色转型 [8] - 培育新动能的具体侧重点包括：在人工智能、量子信息等前沿领域构建局部领先优势；强化半导体芯片、创新药等薄弱领域的基础研究；推动人工智能、工业互联网等数字智能技术在制造业全链条应用；围绕制造业薄弱环节进行强链、延链、补链；在关键战略安全领域发挥新型举国体制优势 [8] - “反内卷”被提升至改革攻坚任务首位，会议明确要求“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，意味着其从此前偏产业政策范畴转为纳入全国统一大市场建设的攻坚任务，法律地位和执行力将显著提升 [8] - “反内卷”短期内需要见到实效，将成为2026年的主导性宏观线索之一，其最具标志性的成效体现为PPI增速回正 [9] - “反内卷”核心在于规范竞争秩序和产业结构，治理价格战、规范地方招商引资和税收补贴将是重点 [9] 房地产与资本市场 - 房地产市场的政策思路已从“止跌回稳”转向“控增量、去库存、优供给”的长期模式，其在年度重点工作中的排序从去年第五位降至第八位，政策优先级下降，表明大规模刺激可能性降低 [9] - 资本市场被赋予更清晰改革方向，会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”与“创新科技金融服务”，政策关注点已从维持稳定转向深化市场机制建设和强化服务新质生产力的功能 [9] - 资本市场改革方向为2026年A股市场的“科技成长”风格奠定了基础 [9]

政策基调与战略定位 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，做好经济工作至关重要，当前面临全球经济格局深度调整、国内供强需弱矛盾突出等挑战[1] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首要位置，并将其视为稳定经济大盘、推动高质量发展的核心支点[1] - 内需被定位为长期发展的战略基点，而不再是短期刺激的对象，这一政策信号明确而强烈[2] - 2013至2024年间，中国经济年均增长6.1%，内需对经济增长的平均贡献率高达93.1%，但当前内需不足的局面尚未完全扭转[3] 内需战略的核心内涵与实施路径 - “建设强大国内市场”聚焦于制度型开放与市场机制改革，旨在通过破除体制机制障碍来释放制度红利[3] - 政策导向呈现出扩大内需与优质供给深度结合的鲜明特点，以内需的稳定发展对冲外需的不确定性，以新供给创造新需求[4] 消费提振的具体举措 - 政策提出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并扩大优质商品和服务供给[4] - 将优化“两新”政策实施，并清理消费领域不合理限制措施，以释放服务消费潜力[4] - 政策组合拳围绕三大支柱展开：多渠道增加城乡居民收入以夯实“能消费”基础；优化供给以解决供需结构错配；改善消费环境以破除制约消费的堵点痛点[4] - 以低空经济为例，若能建立空域资源市场化配置机制（如允许企业竞价获取特定航线使用权），将进一步催化即时零售、紧急医疗配送等新消费形态[4] 投资方向与关键作用 - 政策提出推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，并优化地方政府专项债券用途管理[5] - 将继续发挥新型政策性金融工具作用，并有效激发民间投资活力，同时高质量推进城市更新[5] - “有效益”成为投资的核心标尺，政府投资将更注重“四两拨千斤”的撬动效应，其效益既包括经济回报，更强调对科技创新、产业升级、民生短板的支撑及对民间投资的带动[5] - 2026年政府投资将重点投向三大方向：符合国家战略的新型基础设施（如算力网络、人工智能基础设施）；关键核心技术攻关与产业基础再造领域；城市更新、乡村建设等既能惠民生又能扩内需的项目[5] 战略意义与长期展望 - 2026年的内需战略是一场立足长远、改革护航、系统重构、供需协同的深层变革，其核心逻辑是从增长动能上降低对外部不确定性的依赖，筑牢中国经济的“内生性”基石[6] - 战略旨在唤醒亿万消费者的潜在需求，并激发市场主体的创新活力，从而为中国经济巨轮提供穿越风浪的深厚底气[6]

文章核心观点 文章围绕2025年3月第二周宏观经济情况展开分析，涉及逆全球化贸易环境、海外与国内资产表现、海外宏观线索、国内经济高频数据、流动性、地方债、育儿补贴政策、物价及政策动态等方面，为投资决策提供参考[1][3][6] 各部分总结 逆全球化贸易环境 - 与2018 - 2019年相比，2025年新一轮外部关税影响有不同，当时中国经济调结构，本轮稳总量；中国贸易结构更多元，企业预期更充分；本轮逆全球化特征不同 [1] - 相似点是每轮外部逆全球化都会提升内需战略意义，如2019年初 - 2021年初消费类资产上行 [2] 资产表现 - 全球股市分化，海外风险资产承压，美国通胀担忧缓和但经济关税不确定压制情绪，标普500、纳斯达克周涨幅分别为 - 2.27%、 - 2.43%，欧指相对稳定，中国资产分化 [3] - 贵金属强势，黄金领涨，伦敦金现货周涨幅1.60%，金银比回落至87.9，其余商品分化，有色金属涨、原油弱 [4] - 海外无风险利率波动增加，10年期美债利率先下后上至4.31%，美元指数周回落0.15%至103.74，美元兑人民币区间窄幅震荡 [4] - 国内超九成行业上涨，主线向内需、红利切换，万得全A震荡上行1.49%，10年期国债利率上行3.15BP，美护、食饮、煤炭涨幅领先 [5] 海外宏观线索 - 美国滞胀担忧短期缓解，2月通胀数据降温，前期集中的risk off情绪缓和，但美国高名义GDP增长的四大红利已动摇 [6] - 欧美贸易战升温，3月12日特朗普对钢铁和铝进口加征25%关税生效，欧盟将从4月对260亿欧元美国商品征反制关税，特朗普还威胁对欧洲葡萄酒等征200%关税 [6] - 德国开启财政扩张，3月14日达成财政方案，包含国防开支、设立5000亿欧元预算外基金、提高州政府赤字限额，预计方案通过后德债收益率走高、欧元汇率走强 [7] 国内经济高频数据 - 高频模型测算至3月第二周一季度国内实际、名义GDP同比分别为5.22%、4.51%，3月开工数据分化，预计3月工增同比回升至5.9% [8] - 3月1 - 9日全国乘用车零售同比增14%，预计3月社零维持在3.21%附近，服务业生产指数为5.25% [8] - 预计3月CPI环比、同比分别为 - 0.06%、 + 0.24%，PPI环比、同比分别为 - 0.07%、 - 2.17%，均较上周模型预估小幅改善 [8] 流动性 - 狭义流动性平稳，受税期影响央行公开市场操作净回笼，但DR001与DR007稳定在1.75% - 1.85%区间 [9] - 广义流动性2月小幅回踩，2月实体信贷增加6506亿元，同比少增3267亿元，1 - 2月实体信贷增加5.87万亿元，同比多增548亿元，社融扩张明显，预计后续仍有望扩张 [9] 地方债 - 地方债发行化债类进度较快达60%，项目类仍待提升，样本建筑工地资金到位率与上周基本持平，高于去年同期，水泥开工率环比回升但同比低于去年 [10] - 3月下旬是观测地方建设类项目是否加快的时间窗口 [10] 育儿补贴政策 - 今年政府提出育儿补贴等政策，国家卫健委起草操作方案，呼和浩特发布实施细则，此前20余城市已发放补贴 [11] - 按不同补贴标准测算，年补贴资金规模占财政收入比重在1%以内，对居民消费支出拉动在0.1 - 0.3个点左右 [11] 物价 - 3月第二周生意社BPI指数升至907点，有色指数为主要拉动，周环比回升2.4%，能源等指数变化不大 [12] - 居民消费价格中食品偏弱，3月前两周猪肉、蔬菜批发价环比跌幅收窄，二手房挂牌价指数略有下降 [12] 政策动态 - 国家金融监管总局将从丰富产品、便利服务等方面优化消费金融政策，支持居民消费需求与供给主体，开展专项行动 [13] - 国家发改委强调2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组 [13]