报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前中美会谈结果未详细报道，盘面随市场消息反复波动，基本面看传统淡季来临钢材部分需求走弱，热卷多地累库，淡季压力初显，钢厂暂未大幅减产，原料供应充裕，盘面反弹基本面驱动不强，市场宏观情绪波动或致盘面震荡反复，淡季基本面走弱压力逐步显现，反弹驱动较弱[2] 根据相关目录分别进行总结 价格预测 - 螺纹钢主力价格月度区间预测为2800 - 3100，当前波动率11.25%，波动率百分位14.0%；热卷主力价格月度区间预测为2900 - 3200，当前波动率11.37%，波动率百分位9.74% [1] 风险管理策略建议 - 产成品库存偏高担心钢材价格下跌，可根据库存情况做空螺纹或热卷期货锁定利润，如卖出RB2510套保比例40%，入场区间3000 - 3100；卖出HC2510套保比例40%，入场区间3120 - 3200；还可卖出看涨期权降低资金成本，如卖出RB2510C3200套保比例50%，入场区间30 - 40 [1] - 采购常备库存偏低希望根据订单采购，可买入螺纹钢或热卷期货提前锁定采购成本，如买入RB2510套保比例20%，入场区间2850 - 2920、2950 - 3030；买入HC2510套保比例20%；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，如卖出RB2510P2700套保比例20%，入场区间30 - 40 [1] 核心矛盾 - 中美会谈结果未详细报道，盘面随市场消息反复波动，传统淡季来临钢材部分需求走弱，热卷多地累库，淡季压力初显，钢厂暂未大幅减产，原料供应充裕，盘面反弹基本面驱动不强 [2] 利多因素 - 钢材总库存不高，铁水暂时未有大幅缩减迹象 [3] 利空因素 - 近期杭州螺纹出库量下降明显，多地热卷累库，钢厂欲对焦炭进行第四轮提降，近两周铁矿发货量增加，煤矿库存居高难下 [4][5] 价格数据 - 螺纹钢01、05、10合约2025年6月13日收盘价与6月12日相比无变化，周变化分别为 -9、 -8、 -7；热卷01、05、10合约2025年6月13日收盘价与6月12日相比无变化，周变化分别为 -8、 -9、 -12 [5] - 2025年6月12日螺纹钢汇总价格中上海、杭州较6月11日分别下降20、10，北京、天津持平；热卷汇总价格中上海、乐从、沈阳较6月11日分别下降20、20、20 [5] - 2025年6月12日热卷FOB出口价日本较6月5日下降15，印度上升5，独联体下降5；热卷CFR进口价东南亚较6月5日下降8，中东地区下降15 [6] - 2025年6月12日01、05、10螺纹基差（上海）较6月11日分别上涨3、2、3；01、05、10热卷基差（上海）较6月11日分别上涨3、2、8 [6] - 2025年6月13日螺纹01 - 05月差较6月12日变化 -1，螺纹05 - 10月差变化1，热卷05 - 10月差变化1 [7] - 2025年6月13日01、05、10卷螺差周变化分别为 -7、 -11、 -6；卷螺现货价差（上海）较6月11日周变化10，（北京）周变化 -40，（沈阳）周变化 -50 [8] - 2025年6月13日01、05、10螺纹/铁矿周变化分别为 -0.0233、 -0.005、 -0.0052；01、05、10螺纹/焦炭较6月11日数值分别为2.17、2.18、2.21 [9] 季节性数据 - 报告给出螺纹钢10基差季节性（杭州中天）、热卷10合约基差季节性（张家港沙钢）、螺纹钢期货月差（10 - 01）季节性、热卷10 - 01月差季节性、螺纹10盘面利润季节性、热卷10盘面利润季节性、现货卷螺差（上海）季节性、10卷螺差季节性、10螺纹/09铁矿季节性、10螺纹/09焦炭季节性、焦炭/焦煤季节性、09焦煤/铁矿比季节性、热卷各国家FOB价格、热卷天津港FOB价格 - 国内市场价季节性、土耳其废钢 - 唐山钢坯季节性、冷热价差（上海）季节性、唐山钢坯 - 北京螺纹季节性、上期所螺纹钢仓单库存季节性、上期所热卷仓单库存季节性等数据图表 [10][11][13]

卷螺差的核心逻辑 - 当前多数钢厂卷螺的生产成本价差主要在80—120元/吨，热卷的生产流程较螺纹更为复杂，对设备精度和温度控制要求更高，生产能耗和设备维护成本也更高 [1] - 利润变化会驱动铁水在卷、螺之间动态分配，卷螺差的核心逻辑在于二者生产成本的差异 [1][11] - 沿着生产成本区间下沿80附近逢低做多的安全边际较高 [11] 卷螺差的数理统计特征 - 2019年至2024年（剔除2021年）卷螺价差的价格中枢不断上移，与我国经济转型背景下新旧动能转换、地产持续下行、制造业快速扩张相一致 [2] - 价差的集中度不断提升，波动幅度缩小，2023、2024年表现较为明显，主要因地产持续下行导致的螺纹需求弹性缩小 [2] - 2019年至2024年卷螺差的最大-最小差值从475元/吨缩小至232元/吨，波动幅度显著收窄 [3] 供给端驱动因素 - 2021年1—4月河北受采暖季限产、环保、粗钢压减等政策影响，热卷需求较好，卷螺差大幅走扩至350元/吨附近 [4] - 2022年1—3月冬奥会环保限产导致热卷产量低，卷螺差由100走扩至200以上并高位震荡 [5] - 河北环保限产可能推动卷螺差走扩，但需综合需求强弱、限产时长及产量影响判断趋势 [5] 需求端驱动因素 - 2019—2024年中，2—3月卷螺差走扩概率较大，主因螺纹需求受春节影响更大，建筑工地停工导致需求骤降，而制造业受节日影响较小 [8] - 2020年5月中旬开始，螺纹进入淡季，热卷需求回升，卷螺差从低位（-150附近）反弹至400 [10] - 三季度海外疫情刺激宽松政策，国内板材出口激增，推动价差持续走扩至250附近 [10] 总结与展望 - 卷螺价差的价格中枢不断上移、波动幅度不断缩小侧面反应经济转型的发展过程 [12] - 2025年卷螺差适合沿着生产成本区间下沿逢低多的策略思路，因产能过剩、经济转型推动需求分化、短期出口承压但长期或维持高位 [14] - 若出台限产政策，由于热卷需求好于螺纹，供给端的减量或对热卷影响更大 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黑色系低位震荡，卷螺差趋于收缩，产业链上下游整体压力加大，宏观风险扰动加大，盘面波动加剧，黑色系估值相对偏低，产业矛盾暂时有限，建议以低位震荡思路对待，后续重点关注国内外宏观变动 [1] - 成材基本面中性偏弱，五大材总需求止增转降，需求或已见顶，热卷库存去化放缓，相对螺纹基本面优势有所弱化，多卷螺头寸注意保护盈利 [1] - RB2510 下方关注 3000 附近、HC2510 关注 3100 附近 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 短期黑色系低位震荡，卷螺差趋于收缩，产业链上下游压力加大，宏观风险扰动使盘面波动加剧，黑色系估值偏低，产业矛盾有限，建议低位震荡思路，关注国内外宏观变动 [1] - 成材基本面中性偏弱，五大材总需求止增转降，热卷库存去化放缓，多卷螺头寸注意保护盈利 [1] 期现行情 - 期货方面，螺纹钢主力 RB2510 开盘 3127 元/吨，收盘 3125 元/吨，跌 6 元/吨，跌幅 0.19%；热卷主力 2510 开盘 3250 元/吨，收盘 3236 元/吨，跌 11 元/吨，跌幅 0.34% [5] - 持仓方面，螺纹钢 RB2510 合约前二十名多头持仓 1116699 手，增 9737 手，空头持仓 1122368 手，减 2014 手；热卷 HC2510 合约前二十名多头持仓 989342 手，增 27774 手，空头持仓 850445 手，增 27195 手 [5] - 现货方面，上海地区螺纹钢现货价格 3170 元/吨，热轧卷板现货价格 3260 元/吨，钢材市场交投氛围一般 [5] - 基差方面，主力合约上海地区螺纹钢基差 45 元/吨，热卷基差 24 元/吨，目前基差处于历年同期中等水平 [5] 基本面跟踪 - 4 月 4 日 - 4 月 11 日当周，螺纹钢产量 232.37 万吨，环比增 3.72 万吨，同比增 10.68%；表需 252.68 万吨，环比增 2.99 万吨，同比降 11.83%；社库 563.10 万吨，环比降 27.85 万吨；厂库 214.66 万吨，增 7.54 万吨；总库存 777.76 万吨，环比降 20.31 万吨 [6] - 热卷产量 313.3 万吨，环比降 9.4 万吨，同比降 2.5%；表需 315.3 万吨，环比降 16.99 万吨，同比降 3.75%；厂库 86.23 万吨，增 0.98 万吨；社库 298.08 万吨，降 3.01 万吨；总库存 384.3 万吨，环比降 2.03 万吨 [6][8] - 本期五大材供需双降，总库存去化幅度收窄，螺纹产量小幅回升，短流程亏损压力大，电炉复产动力不足，预计短期产量小幅波动，需求修复偏缓，库存去化不及预期 [8] - 热卷产需双降幅度大，总库存去化放缓，库存绝对水平处在同期中等偏高水平，需求见顶回落 [8]