螺纹钢、热卷产业风险管理日报 2025/06/12 严志妮 投资咨询证号：Z0022076 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 螺纹价格区间预测 | | 主力价格区间预测（月度） | 当前波动率 | 波动率百分位 | | --- | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 2800-3100 | 11.25% | 14.0% | | 热卷 | 2900-3200 | 11.37% | 9.74% | source： 南华研究,同花顺 螺纹风险管理策略建议 | 情景分析 | 现货 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖 | 套保比例（%） | 建议入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导向 | 敞口 | | | 方向 | | 场区间 | | | | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情 | RB2510 | | 40% | 3000-3 100 | | 产成品库存偏高，担心 | | 况，做空螺纹或是热卷期货来锁定利润，弥补企 | | 卖出 | | | | 管理 钢材价格下跌 | 多 | 业的生产成本 | HC2510 | ...

卷螺差的核心逻辑 - 当前多数钢厂卷螺的生产成本价差主要在80—120元/吨，热卷的生产流程较螺纹更为复杂，对设备精度和温度控制要求更高，生产能耗和设备维护成本也更高 [1] - 利润变化会驱动铁水在卷、螺之间动态分配，卷螺差的核心逻辑在于二者生产成本的差异 [1][11] - 沿着生产成本区间下沿80附近逢低做多的安全边际较高 [11] 卷螺差的数理统计特征 - 2019年至2024年（剔除2021年）卷螺价差的价格中枢不断上移，与我国经济转型背景下新旧动能转换、地产持续下行、制造业快速扩张相一致 [2] - 价差的集中度不断提升，波动幅度缩小，2023、2024年表现较为明显，主要因地产持续下行导致的螺纹需求弹性缩小 [2] - 2019年至2024年卷螺差的最大-最小差值从475元/吨缩小至232元/吨，波动幅度显著收窄 [3] 供给端驱动因素 - 2021年1—4月河北受采暖季限产、环保、粗钢压减等政策影响，热卷需求较好，卷螺差大幅走扩至350元/吨附近 [4] - 2022年1—3月冬奥会环保限产导致热卷产量低，卷螺差由100走扩至200以上并高位震荡 [5] - 河北环保限产可能推动卷螺差走扩，但需综合需求强弱、限产时长及产量影响判断趋势 [5] 需求端驱动因素 - 2019—2024年中，2—3月卷螺差走扩概率较大，主因螺纹需求受春节影响更大，建筑工地停工导致需求骤降，而制造业受节日影响较小 [8] - 2020年5月中旬开始，螺纹进入淡季，热卷需求回升，卷螺差从低位（-150附近）反弹至400 [10] - 三季度海外疫情刺激宽松政策，国内板材出口激增，推动价差持续走扩至250附近 [10] 总结与展望 - 卷螺价差的价格中枢不断上移、波动幅度不断缩小侧面反应经济转型的发展过程 [12] - 2025年卷螺差适合沿着生产成本区间下沿逢低多的策略思路，因产能过剩、经济转型推动需求分化、短期出口承压但长期或维持高位 [14] - 若出台限产政策，由于热卷需求好于螺纹，供给端的减量或对热卷影响更大 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黑色系低位震荡，卷螺差趋于收缩，产业链上下游整体压力加大，宏观风险扰动加大，盘面波动加剧，黑色系估值相对偏低，产业矛盾暂时有限，建议以低位震荡思路对待，后续重点关注国内外宏观变动 [1] - 成材基本面中性偏弱，五大材总需求止增转降，需求或已见顶，热卷库存去化放缓，相对螺纹基本面优势有所弱化，多卷螺头寸注意保护盈利 [1] - RB2510 下方关注 3000 附近、HC2510 关注 3100 附近 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 短期黑色系低位震荡，卷螺差趋于收缩，产业链上下游压力加大，宏观风险扰动使盘面波动加剧，黑色系估值偏低，产业矛盾有限，建议低位震荡思路，关注国内外宏观变动 [1] - 成材基本面中性偏弱，五大材总需求止增转降，热卷库存去化放缓，多卷螺头寸注意保护盈利 [1] 期现行情 - 期货方面，螺纹钢主力 RB2510 开盘 3127 元/吨，收盘 3125 元/吨，跌 6 元/吨，跌幅 0.19%；热卷主力 2510 开盘 3250 元/吨，收盘 3236 元/吨，跌 11 元/吨，跌幅 0.34% [5] - 持仓方面，螺纹钢 RB2510 合约前二十名多头持仓 1116699 手，增 9737 手，空头持仓 1122368 手，减 2014 手；热卷 HC2510 合约前二十名多头持仓 989342 手，增 27774 手，空头持仓 850445 手，增 27195 手 [5] - 现货方面，上海地区螺纹钢现货价格 3170 元/吨，热轧卷板现货价格 3260 元/吨，钢材市场交投氛围一般 [5] - 基差方面，主力合约上海地区螺纹钢基差 45 元/吨，热卷基差 24 元/吨，目前基差处于历年同期中等水平 [5] 基本面跟踪 - 4 月 4 日 - 4 月 11 日当周，螺纹钢产量 232.37 万吨，环比增 3.72 万吨，同比增 10.68%；表需 252.68 万吨，环比增 2.99 万吨，同比降 11.83%；社库 563.10 万吨，环比降 27.85 万吨；厂库 214.66 万吨，增 7.54 万吨；总库存 777.76 万吨，环比降 20.31 万吨 [6] - 热卷产量 313.3 万吨，环比降 9.4 万吨，同比降 2.5%；表需 315.3 万吨，环比降 16.99 万吨，同比降 3.75%；厂库 86.23 万吨，增 0.98 万吨；社库 298.08 万吨，降 3.01 万吨；总库存 384.3 万吨，环比降 2.03 万吨 [6][8] - 本期五大材供需双降，总库存去化幅度收窄，螺纹产量小幅回升，短流程亏损压力大，电炉复产动力不足，预计短期产量小幅波动，需求修复偏缓，库存去化不及预期 [8] - 热卷产需双降幅度大，总库存去化放缓，库存绝对水平处在同期中等偏高水平，需求见顶回落 [8]