行业背景与市场表现 - 2026年新能源汽车渗透率突破50%，车市进入存量博弈阶段，车企竞争焦点转向体系能力[1] - 2026年1月狭义乘用车零售市场规模预计约180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3%，市场处于淡季[1] - 昊铂埃安BU在2026年1月实现终端销量23,591辆，同比增长63.9%，在行业淡季中逆势突围[1] 组织架构与团队改革 - 公司通过成立昊铂埃安BU进行深度改革，BU作为拥有高度自主经营权的运营实体，被赋予全价值链决策权限，以缩短决策周期、快速响应市场[3][6] - 改革构建了以张雄、杨龙、冯煜为核心的“三位一体”管理团队，打通研发、营销、产品闭环，实现全团队协同作战[4][7] - 张雄拥有19年研发经验，主导多款明星车型开发；杨龙兼具合资品牌营销与自主渠道管理经验；冯煜是AION系列多款爆款车的缔造者，负责双品牌产品领域[7] 品牌与产品战略 - 公司实施“埃安+昊铂”双品牌协同策略：埃安定位于“国民好车”，聚焦10-20万元主流市场；昊铂定位于“精英座驾”，冲击20-30万元以上高端市场，形成互补格局[8] - 埃安品牌旗下AION UT、RT及V系列均实现年销5万辆，全新车型AION i60上市首月销量超1万辆[2][8] - 2026年计划推出不少于5款全新车型，包括与华为深度共创的智能车型、昊铂旗舰轿车A800、SUV S600及N60，未来3年计划投放超30款新车及改款车[10] - 新产品基于用户需求精准定义，例如昊铂A800搭载鸿蒙智能座舱与华为高阶智驾系统，埃安N60主打家庭用户的大空间与低能耗[12] 技术研发与生态合作 - 技术层面坚持“自研+合作”路线，实现三电系统全栈自研自产，电池能量密度提升至350Wh/kg，电驱效率突破97%[13] - 与华为在智驾、座舱领域深度合作，快速填补高端智能化短板[13] - 积极构建跨界科技生态，与京东、宁德时代创新销售模式；与华为共建鸿蒙生态；与格力电器共探“人车家”一体化智慧生态；与滴滴自动驾驶联袂打造并交付Robotaxi[14] - 展现敏捷组织能力，例如与永州足球队合作，从捕捉热点到达成合作仅用3天，快速推出“永冲锋”冠军版车型并送出超30台新车奖励[16][17] 渠道融合与效率提升 - 推出“双品牌渠道深度融合”策略，截至2026年1月底，首批融合销售网点覆盖全国147城，共计254店[18] - 渠道融合实现资源共享与优势互补，在同一网点内用户可体验埃安与昊铂双品牌产品[18] - 改革后经销商客户进店转化率与单车毛利显著提升，2025年渠道库存度优化至1.5个月以下健康水平[19] - 构建“千网覆盖”网络，打造“线上引流+线下体验+上门服务”的全渠道生态，并通过APP互动生态、全国用户节等活动增强用户连接与粘性[19] 服务体验与用户信任 - 推出“三担责”服务承诺：因三电质量问题导致车辆自燃报废可换新车；因智能泊车辅助功能本身造成事故承担全部费用；动力电池容量低于衰减标准可免费更换，直击行业痛点[21] - 在全国范围搭建2.4万根自营充电桩，在“北上广深”核心城市实现每平方公里10根快充桩的覆盖密度[22] - 公司连续三年登顶中国新能源汽车质量首席，2025年汽车售后服务客户满意度达86.39分，Aion S和Aion Y分别拿下新能源A级车、SUV满意度榜首[22] 改革成效与行业意义 - 昊铂埃安BU的改革从组织敏捷、品牌协同、渠道高效、用户信任四方面重塑体系竞争力，2026年1月销量同比增长超6成印证了改革成效[22] - 该模式打破了传统车企的组织壁垒，构建了“权责对等、快速响应”的敏捷体系，并重塑了厂商关系，实现品牌、经销商、用户三方共赢[23] - 改革为广汽集团“番禺行动”中“2030年自主品牌销量超200万辆”的目标奠定了基础，并推动行业从“规模竞争”向“能力竞争”换挡升级[23]

行业背景与市场表现 - 2026年新能源汽车渗透率突破50%，车市进入存量博弈阶段[1] - 2026年1月狭义乘用车零售市场规模预计约180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3%，市场处于淡季[1] - 公司选择通过体系化改革而非“以价换量”来应对行业竞争，竞争焦点已转向智能座舱、高阶智驾等综合实力比拼[4] 公司改革与组织架构 - 公司是广汽集团“番禺行动”战略的核心落子，通过组建昊铂埃安BU进行深度改革[1] - BU作为拥有高度自主经营权的运营实体，被赋予“全价值链决策权限”，旨在缩短决策周期，快速响应市场[4] - 形成以张雄、杨龙、冯煜为核心的“三位一体”管理团队，打通“研发-营销-产品”闭环[5] - 张雄拥有19年研发经验，杨龙兼具合资品牌营销与自主渠道管理经验，冯煜是AION系列爆款车的缔造者[7] - 改革旨在打破传统车企“部门墙”，构建“一个BU统筹、两大品牌协同”的高效作战体[9] 品牌战略与产品矩阵 - 实施“埃安+昊铂”双品牌协同策略：埃安定位于“国民好车”，聚焦10-20万元主流市场；昊铂定位于“精英座驾”，冲击20-30万元以上高端市场[9] - 2026年1月，公司终端销量达23591辆，同比增长63.9%，实现逆势增长[1] - 埃安品牌面向个人及家庭用户的AION UT、RT及V系列均实现年销5万辆[2] - 全新车型AION i60上市首月销量超万辆，推动广汽埃安2025年12月销量突破4万辆[2][10] - 2026年计划推出不少于5款全新车型，包括与华为深度共创的智能车型、昊铂旗舰轿车A800、SUV S600及N60[10] - 未来3年计划投放超30款新车及改款车，构建“主流-中端-高端”全覆盖的产品矩阵[10] - 昊铂A800将搭载鸿蒙智能座舱与华为高阶智驾系统；埃安N60聚焦家庭用户，主打“大空间+低能耗”[12] 技术研发与产业链 - 坚持“自研+合作”并行路线，实现三电系统全栈自研自产[14] - 因湃电池工厂、锐湃电驱工厂投产后，电池能量密度提升至350Wh/kg，电驱效率突破97%[14] - 与华为在智驾、座舱领域深度合作，快速填补高端智能化领域短板[14] 生态合作与营销创新 - 与京东、宁德时代合作打造创新销售模式，推动全链路升级[15] - 与华为围绕共建鸿蒙生态达成深度共识[15] - 与格力电器共探“人车家”一体化智慧生态融合发展[15] - 与滴滴自动驾驶联袂打造Robotaxi并正式交付，谋划自动驾驶生态闭环[15] - 与永州足球队快速合作，3天内推出“永冲锋”冠军版车型，送出超30台新车，探索“品牌+体育+文旅”融合新模式[17] 渠道融合与效率提升 - 推出“双品牌渠道深度融合”策略，截至2026年1月底，首批融合销售网点覆盖全国147城，共计254店[18] - 渠道融合实现“资源共享、优势互补”，用户在同一网点可体验埃安与昊铂双品牌产品[18] - 2025年渠道库存度优化至1.5个月以下健康水平[19] - 经销商客户进店转化率与单车毛利显著提升，盈利结构改善[19] - 构建“千网覆盖”网络，打造“线上引流+线下体验+上门服务”的全渠道生态[19] - 通过APP互动生态、全国用户节等活动增强用户连接与粘性[19] 服务体验与用户信任 - 推出“三担责”服务承诺：三电质量问题导致车辆自燃报废可换新车；智能泊车辅助功能导致事故承担全部费用；动力电池容量低于衰减标准免费更换新电池[21][22] - 在全国范围搭建2.4万根自营充电桩，在“北上广深”核心城市实现每平方公里10根快充桩的覆盖密度[22] - 公司连续三年登顶中国新能源汽车质量首席，2025年汽车售后服务客户满意度达86.39分[22] - Aion S和Aion Y分别拿下新能源A级车、SUV满意度榜首[22]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，旨在加强其在北方家居护理市场的布局和竞争力 [1] - 收购有望通过品牌协同、品类份额提升等多维协同效应，增厚公司的营收和利润 [2][9] - 公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，并加强宠物业务布局，业绩稳健、现金流强劲 [3] 收购事项分析 - **收购标的**：河北康达，深耕中国北方市场三十余年，是北方地区家居护理的领导企业，主要从事家居杀虫剂、洗涤剂等产品的研发生产销售 [9] - **收购目的**：优化在北方区域的产业布局，提升对国内终端市场的覆盖，并实现资源整合与协同效应 [1] - **标的财务**：截至2025年9月30日，河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元，资产净值约1.76亿元 [9] - **标的业绩**：2024年实现收入4.68亿元（同比增长6.7%），实现净利润0.86亿元（同比增长32.3%）；2025年前三季度实现净利润0.77亿元 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为19.96亿元、23.97亿元、26.11亿元，同比增长9.7%、20.1%、9.0% [3] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元、2.68亿元、2.94亿元，同比增长9.8%、20.2%、9.4% [3] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.20元、0.22元 [3][10] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在49.1%左右，净利率稳定在11.2%左右 [10] - **估值水平**：当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）为11倍 [3] 公司业务与战略 - **市场地位**：公司是家居护理细分龙头 [3] - **发展战略**：持续推进多品牌、多品类、全渠道战略 [3] - **业务布局**：加强宠物业务布局，渠道兼具线上高增长平台及线下下沉拓展 [3] - **资本运作**：公司业绩稳健、现金流强劲，稳步推进产业链收并购整合 [3] 协同效应预期 - **市场与渠道**：快速拓展北方家居护理市场，利用河北康达丰富的客户资源 [9] - **品牌与产品**：形成“超威+枪手”双品牌优势互补，推动产品创新、技术研发及供应链协同，提升市场份额和市场竞争力 [9] - **财务表现**：收购将直接提升集团营收规模及获利表现 [9]

核心观点 - 朝云集团拟以最高4.5亿元人民币收购河北康达100%股权 此举旨在加码北方家居护理市场 通过“超威+枪手”双品牌协同 提升市场份额和竞争力 [1][2] 收购标的概况 - 河北康达是中国北方地区家居护理领域的领导企业 深耕市场三十余年 核心业务涵盖家居杀虫剂、洗涤剂、日化产品及气雾剂产品 [1] - 河北康达2024年实现收入4.68亿元人民币 同比增长6.6% 实现净利润0.86亿元人民币 同比增长32.3% [1] - 截至2025年9月30日 河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元人民币 资产净值约1.76亿元人民币 [1] 收购的战略意义 - 收购有利于提升公司家居护理品类在北方区域的市场竞争力 优化北方区域的产业布局 [2] - 借助河北康达丰富的客户资源和成熟的渠道网络 可缩短市场培育周期 降低前期投入成本 提高产品在北方市场的渗透率 [2] - 收购推动“超威+枪手”双品牌优势互补 实现产品品类领先 通过产品创新、技术研发及供应链等多维度协同 提升市场竞争力与营运效率 [2] - 通过收购可快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额 巩固公司产业龙头地位 [2] 财务预测与估值 - 考虑公司经营近况及收购 调整盈利预测 预计2025-2027年公司每股收益为0.16/0.19/0.21元人民币 原预测值为0.18/0.20/0.22元人民币 [1] - 参考行业可比公司并考虑收购产生的估值溢价 给予公司2025年25倍市盈率估值 目标价为4.35港元 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予朝云集团“增持”评级 [5] - 当前股价为2.24港元，目标价为4.35港元，基于2025年25倍市盈率设定 [5][9] - 目标价较当前股价存在约94.2%的潜在上涨空间 [5][9] 核心观点与收购事项 - 报告核心观点：朝云集团拟收购河北康达，将加码北方家居护理市场，实现“超威+枪手”双品牌协同，赋能增长 [2][9] - 公司拟以最高4.5亿元人民币收购河北康达100%股权 [9] - 河北康达是北方家居护理领域领导企业，深耕三十余年，核心业务涵盖家居杀虫剂、洗涤剂、日化及气雾剂产品 [9] - 河北康达2024年实现收入4.68亿元，同比增长6.6%，净利润0.86亿元，同比增长32.3% [9] - 截至2025年9月30日，河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元，资产净值约1.76亿元 [9] 收购的战略意义与协同效应 - 收购将提升朝云集团家居护理品类在北方区域的市场竞争力，优化产业布局 [9] - 借助河北康达丰富的客户资源和成熟渠道网络，可缩短市场培育周期，降低前期投入成本，提高产品在北方市场的渗透率 [9] - 实现“超威+枪手”双品牌协同，推动产品创新、技术研发及供应链等多维度协同，提升市场竞争力与营运效率 [9] - 收购可快速提升公司在家用杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额，巩固产业龙头地位 [9] 公司财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.16、0.19、0.21元人民币 [9] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为2002、2202、2428百万元人民币，同比增长率分别为10%、10%、10% [9] - 净利润预测：预计2025-2027年归属于母公司的净利润分别为219、248、278百万元人民币，同比增长率分别为7.6%、13.5%、11.9% [9] - 估值水平：基于2025年预测，市盈率（PE）为12.6倍，市净率（PB）为1.1倍 [9] - 可比公司2025年平均市盈率为24.07倍 [11] 公司近期经营与市场表现 - 公司2024年业绩稳健增长，营业总收入达1820百万元人民币，同比增长12.7%，净利润203百万元人民币，同比增长16.2% [9] - 当前总股本为1333百万股，总市值为2987百万港元 [6] - 52周内股价区间为1.76港元至3.09港元 [6]

核心观点 - 国泰海通证券给予朝云集团目标价4.35港元，维持“增持”评级，核心依据是公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，此举将强化其家居护理业务，优化北方市场布局，并实现品牌协同[1] 收购方案与标的概况 - 公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权[1] - 河北康达是深耕中国北方市场三十余年的家居护理领域领导企业，核心业务涵盖家居杀虫剂、洗涤剂、日化产品及气雾剂产品[1] - 财务数据显示，河北康达2024年实现收入4.68亿元，同比增长6.6%；净利润0.86亿元，同比增长32.3%[1] - 截至2025年9月30日，河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元，资产净值约1.76亿元[1] 战略与市场协同效应 - 收购有助于公司优化在北方区域的产业布局，构建多维度协同增长生态[2] - 借助河北康达丰富的客户资源和成熟的渠道网络，可缩短市场培育周期、降低前期投入成本，提高产品在北方市场的渗透率[2] - 收购将实现“超威+枪手”双品牌协同，推动产品创新、技术研发及供应链等多维度协同，提升市场竞争力与营运效率[3] - 通过收购可快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额，巩固公司产业龙头地位[3]

潜在收购交易 - 瑞幸咖啡最大股东大钲资本正考虑竞购咖啡连锁品牌Costa，相关讨论尚处于初步阶段[1] - 潜在交易的具体结构尚未确定，尚不清楚大钲资本是自行投标还是通过瑞幸咖啡竞购[1] - 英国私募股权公司TDR Capital、贝恩资本以及美国私募股权巨头KKR等也在考虑竞购Costa Coffee[1] - 下一轮报价预计将在未来几周内出现，一些竞购者对Costa Coffee的估值可能达到10亿英镑（13亿美元）或更高[1] Costa咖啡品牌历史与定位 - Costa咖啡故事始于1971年，意大利移民兄弟在伦敦开设第一家店，旨在让英国人体验意大利风味咖啡[2] - 品牌对品质追求严格，经过112次尝试研发出Mocha Italia配方，混合阿拉比卡与罗伯斯塔咖啡豆，通过低温慢烘工艺保留油脂香气[2] - Costa于2006年进入中国，2008年正式进入北京市场，采取双合资公司模式：南方与悦达集团合资，北方与北京华联集团各出资50%组建[2][3] - 初入中国时采取“贴身”战术，门店紧邻星巴克开设，到2008年在北京已快速发展43家连锁门店[3] - 2011年，Costa曾宣称到2018年要在中国开出2500家门店，目标是夺取中国咖啡连锁市场三分之一的份额[3] Costa在中国市场的发展挑战 - 随着时间的推移，Costa的开店目标不断调低，2015年其目标调整为2020年开店900家[4] - 截至2017年10月，Costa在中国共拥有408家门店（南方252家，北方156家），与最初雄心相去甚远[4] - 到2018年左右，Costa在中国门店数仅为449家，品牌认知度甚至不及瑞幸、太平洋咖啡等，购买率也比不过麦咖啡、K COFFEE等快餐店咖啡[4] - 2018年，可口可乐公司以51亿美元的价格全面收购Costa，看中其完整的咖啡供应链体系和品牌影响力，以切入咖啡零售等更广阔市场[5] - 被收购后Costa在中国市场未能迎来预期飞跃，2020年迎来“关店潮”，关闭超过中国市场门店总数10%的门店，涉及青岛、北京、南京和杭州等多个城市[6] - 中国咖啡市场进入性价比、质价比时代，Costa一边对标星巴克竞争，一边放不下“英伦贵族”身段，未能找到清晰定位，且数字化进展缓慢[6] 收购交易的潜在战略意义 - 大钲资本此前在星巴克中国交易的早期也曾有意参与竞购，显示出其对国际咖啡品牌的持续兴趣[1] - 若成功收购，瑞幸能借助Costa Coffee的全球门店网络拓展海外布局[7] - 中国咖啡品牌的数字化能力可能赋能Costa，复制瑞幸在中国的成功模式[7] - 可口可乐于2025年8月评估出售Costa Coffee，分析师指出出售可能会让可口可乐公司付出数十亿英镑的损失[7]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入25.67亿元 同比增长7.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.33亿元 较上年同期大幅增长86.27% [1] - 奶酪业务收入21.36亿元 同比增长14.85% 占主营业务收入比例83.67% [1] - 贸易业务收入2.30亿元 液态奶业务收入1.87亿元 占主营业务收入比例下降 [1] 业务结构优化 - 即食营养系列营业收入10.83亿元 餐饮工业系列8.16亿元 家庭餐桌系列2.36亿元 三大系列均正增长 [2] - 餐饮工业系列营业收入同比增长36.26% 毛利率持续提升 [2] - 家庭餐桌系列营业收入同比增长28.44% 受益于渠道合作深化及品项扩充 [2] - 儿童营养奶酪系列形成多形态产品矩阵 成人休闲奶酪推出奶酪小三角等新品 [2] - 马苏里拉与奶酪片销量持续增长 黄油表现优异 涂抹奶油奶酪丰富家庭餐桌品类 [2] - 餐饮工业奶酪中黄油和稀奶油销量显著增长 [2] 行业发展趋势 - 中国本土奶酪品牌在乳制品消费升级和产业政策支持下快速发展 [3] - 居民健康管理和营养补充需求持续升级 奶酪市场容量有望进一步扩大 [3] - 奶酪市场高成长性吸引众多企业布局 产品创新和渠道拓展竞争推动行业发展 [3] - 企业需结合中国消费者口味偏好与饮食场景进行本土化创新 提升市场渗透率 [3]

极氪科技集团5月交付表现 - 5月总交付量达46538辆，同比增长15.2%，环比增长12.6%，连续三个月销量突破4万辆 [3][5] - 1-5月累计销量201865辆，全年目标71万辆 [5][6] - 极氪品牌5月销量18908辆，环比增长37.7%，累计交付超49万辆，即将创中国豪华纯电最快50万辆交付纪录 [5] - 领克品牌5月销量27630辆，同比增长26.9%，新能源占比62.5%，1-5月累计销量127827辆 [5] 产品与市场策略 - 2024年计划推出5款新车（极氪3款+领克2款），极氪007GT上市首月交付破万，领克900位列大型SUV销量第四 [5] - 价格策略稳健，6月购车政策未大幅降价，新增5000元保险补贴平衡国补退坡影响 [4][7] - 首次打通极氪与领克购车权益，老车主置换可获50000极分，推荐新用户可得5000极分 [7][8] 渠道与品牌协同 - 引入代理制模式加速下沉市场布局，覆盖15万-90万元价格带及全动力类型产品 [6] - 双品牌协同效应显著，极氪专注高端豪华，领克拓展市场宽度，全球用户保有量近195万 [5][8][9] - 私有化进程推进"回归一个吉利"，依托吉利千万级用户基盘强化协同潜力 [9]

行业竞争格局 - 2025年全球新能源汽车行业竞争白热化，特斯拉加速4680电池量产，比亚迪凭借垂直整合成本优势扩张，中国新势力品牌聚焦智能化与高端化赛道 [1] - 极氪科技一季度总营收220亿元（约30.34亿美元），综合毛利率19.1%创历史新高，香港会计准则下实现5.1亿元盈利，连续三个季度盈利 [1][3] - 吉利汽车计划私有化极氪推动其从纽交所退市，消息公布后吉利港股股价单周涨幅超16%，极氪美股股价单日飙升24.5% [1] 财务表现 - 一季度整车销售收入191亿元，同比增长16.1%，毛利42.13亿元（约5.8亿美元）同比增长18.8% [3] - 整车毛利率16.5%同比上升3.4个百分点，综合毛利率19.1%创历史新高，净亏损同比降低超60% [3] - 一季度成本178亿元（约24.54亿美元）同比下降2.4%，销售与市场开支26.45亿元（约3.64亿美元）同比下降9.2% [4] 销量与成本优化 - 一季度销量114,011台同比增长21.1%，其中极氪品牌交付41,403辆同比增长25.2%，领克品牌交付72,608辆同比增长18.9% [3] - 规模效应释放固定成本有效摊薄，极氪与领克整合后生产等相关成本明显降低 [3] - 研发投入29亿元较同期上涨，为技术竞争力提升注入动力 [4] 品牌整合与协同 - 吉利汽车集团内部整合动作频繁，2月极氪完成对领克品牌合并，5月宣布将并入吉利汽车 [6] - 极氪、领克、银河三大新能源品牌将形成合力，通过供应链、制造体系及销售渠道等多维度协同释放规模化效应 [7] - 极氪与领克形成差异化竞争模式，极氪深耕30万元以上豪华市场，领克主攻20万元及以上市场 [8] 产品与技术布局 - 极氪007GT首月交付量破万，极氪009光辉典藏版定位"藏品级MPV"，极氪9X具备3秒级加速性能与全地形混动技术 [8] - 领克900大定量超3万台，搭载英伟达Thor芯片，城市NOA功能对标理想L9 [8] - 吉利推出统一智能辅助驾驶解决方案"千里浩瀚"，极氪新品将全面搭载H7、H9方案 [8] 全球化战略 - 极氪进驻全球超60个市场，布局超1200家门店，业务覆盖五大洲，拥有超190万全球用户 [11] - 吉利全球销售与服务网点覆盖86个国家终端数量超900个，计划在中东市场年销量5万辆以上，泛欧及东欧市场15万-20万辆 [11] - 领克08EM-P登陆欧洲成为首款WLTP工况纯电续航突破200公里的插混车型，极氪7X即将开启欧洲交付 [12] 补能与产能布局 - 极氪推出V4极充兆瓦桩单枪峰值功率1.3兆瓦，可同时满足多台800V车型超快充需求 [9] - 吉利坚持轻资产运营模式，2024年在埃及、尼日利亚建成3个KD合资工厂，2025年计划在越南、印尼新建多个KD工厂 [12]