住房租赁与房地产政策 - 国务院公布《住房租赁条例》，自2025年9月15日起施行，共7章50条，旨在规范租赁活动、维护当事人权益、稳定租赁关系并推动租购并举制度 [2] - 成都出台17条楼市新政，鼓励各区县直补购房首付，从供应质量、多样化需求、存量盘活及公积金使用四方面发力 [11] - 太原、厦门推出数千套五折保障性住房，太原两项目均价4000-5500元/平方米（含装修），厦门海沧区项目均价11699元/平方米，较周边商品房低40%-50% [12] 食品安全与家电标准 - 校园配餐领域首项国标发布，要求米面油等大宗食品集中定点采购，并留存每批次原料检验报告 [3] - 家用电器安全使用年限和再生利用国标修订发布，明确老旧家电超期服役风险及再生利用技术要求，2026年1月实施 [9] 财政与货币政策 - 特朗普税改法案预计未来十年增加美国赤字3.4万亿美元，减少收入4.5万亿美元，削减支出1.1万亿美元 [4] - 7月LPR维持不变，1年期3.0%、5年期3.5%，企业居民融资成本处于历史低位 [6] - 2024年交通运输成本降低约2800亿元，全社会物流总成本节约超4000亿元 [8] 互联网与消费数据 - 中国网民规模达11.23亿人，互联网普及率79.7% [10] - 上半年全国彩票销售3178.54亿元创历史新高，同比增长3% [7] 跨境金融与投资动态 - 海南自贸港发布跨境资产管理试点细则，允许境外投资者投资理财产品、私募资管产品及公募基金等 [13] - 京东一日内连续投资三家机器人企业（千寻智能、逐际动力、众擎机器人），聚焦具身智能及供应链技术创新 [26] - 京东首家自营外卖门店"七鲜小厨"开业，采用"外卖+自提"模式 [27] 国际经贸与科技竞争 - 欧盟第18轮对俄制裁列单中企及金融机构，中方强烈反对并称将采取必要措施维护权益 [5] - 英伟达创始人黄仁勋称中国芯片企业如华为是"值得钦佩的对手"，强调竞争而非敌对关系 [25][26] 资本市场与机构动向 - 7月21日机构净买入前三个股为一品红（7939.94万元）、康弘药业（7790.85万元）、永安药业（6674.39万元），净卖出许继电气4.63亿元 [28][29][30] - 美股纳指涨0.38%首破21000点，标普500涨0.14%站上6300点，谷歌涨2.7%，京东跌1.5% [31] 汽车与消费补贴 - 超豪华小汽车消费税调整后，深圳4S店称厂家兜底补贴，百万级车型可省10万-15万元 [33]

外卖行业竞争动态 - 淘宝/饿了么、美团、京东近期在外卖领域动作频繁，包括发放外卖红包、大额补贴券等活动 [1] - 平台推出"疯狂星期六"、"0元购"等促销活动，行业竞争加剧 [1] - 外卖市场呈现"三国杀"竞争格局，主要平台加大营销投入 [1]

外卖平台补贴大战 - 美团推出"0元购"优惠券 消费者可兑换指定品牌饮品 同时拼好饭单量超3500万单 神抢手单量超5000万单 全量配送订单平均送达时间34分钟 [1] - 淘宝闪购发放大额红包和抽免单卡 提供"满18.8减18.8"优惠券 日订单量突破8000万单 日活跃用户数突破2亿后环比净增15% 订单准时率96% [1][3] - 京东外卖在晚间"秒送"频道补贴10万份小龙虾 价格16.18元/份 供应时间为每晚18点至次日凌晨2点 [1] 行业数据表现 - 美团即时零售日订单量超1.5亿单 其中拼好饭单量超3500万单 神抢手单量超5000万单 [1] - 淘宝闪购新注册商家超24万 骑手数量同比增长78% 其中众包骑手增长120% [3] - 高盛预计行业订单量同比增长30% 二季度之前为高个位数增长 [7] 补贴带来的问题 - 消费者反映美团"0元购"存在虚假宣传 订单被平台强制取消 [5] - 淘宝闪购订单被商家取消 商家称优惠力度太大导致压力剧增 部分商家因收到金额太少拒绝履约 [7] - 高盛估测仅6月份所在季度 阿里巴巴、京东和美团在外卖/闪购领域总投资达250亿元/30亿美元 [7] 行业前景与预测 - 高盛预测未来12个月 阿里巴巴和京东外卖业务将分别亏损410亿元、260亿元 美团EBIT将下降250亿元 [7] - 新用户增加及老用户购买频率上升 可能在中期内推动潜在市场规模扩大 并交叉销售到其他即时零售场景 [7] - 外卖市场格局将随竞争演变 平台需在补贴成本、用户体验与长期盈利间找到平衡 [8]

外卖行业竞争格局 - 京东、淘宝闪购联合饿了么高调进入外卖市场，打破美团垄断格局，形成"三国杀"竞争态势 [2] - 淘宝闪购宣布启动500亿元补贴计划，美团随即跟进投放大额红包券并推出"0元购"活动 [2] - 7月5日美团单日零售订单量达1.2亿单创历史新高，7月7日淘宝闪购单日订单突破8000万单，行业总单量3个月内翻倍至日均2亿单 [2] 消费者影响 - 补贴大战导致消费者短期内获得大幅优惠，但配送时长从30分钟普遍延长至1小时以上，出现40分钟无人接单等极端情况 [8] - 餐品质量明显下降，出现柠檬茶淡如糖水、牛腩牛杂仅10片等质量问题，错餐现象频发 [9] - 低价补贴可能培养非理性消费习惯，造成资源浪费和潜在健康问题 [9][20] 骑手现状 - 骑手单日收入创纪录达1700元，配送费从6元提升至12-13元，但工作强度大幅增加 [10] - 骑手普遍面临"单子送不完"的困境，同时需应对高温等恶劣工作环境 [10] - 收入增长具有暂时性，未来可能随补贴结束而回落，稳定性存疑 [10] 商家困境 - 商家订单暴增但利润微薄，部分单笔订单亏损2-3元，日均过万营业额实际利润不足1元/杯 [13] - 连锁品牌面临卡餐严重问题，中小商家陷入参与活动则亏损、不参与则流量下降的两难境地 [11][14] - 商家尝试多平台布局和私域流量运营等策略应对挑战 [15] 平台战略与市场反应 - 阿里、美团、京东6月单季度投入达250亿元，美团预计核心本地商业利润将大幅下降 [17] - 美团推出"浣熊食堂"强化品控，淘宝闪购依托流量优势，京东外卖聚焦"品质堂食"并启动"双百计划" [19] - 平台股价普遍下跌：京东自4月跌超20%，美团近1个月跌15%，阿里5月至今跌15% [18] - 茶饮概念股逆势上涨，茶百道单日涨幅达11.4%，海融科技涨停20% [17] 行业发展趋势 - 增量市场见顶背景下，平台通过补贴争夺存量市场导致竞争格局不稳定 [19] - 当前竞争模式难以持续，需探索差异化服务和品质提升的新蓝海 [20][21] - 专家建议平台应引领良性竞争，优化三方利益分配，避免低水平价格战 [21]

外卖市场竞争格局 - 阿里在7月5日发起外卖冲单日，淘宝+饿了么日订单突破8000万单，是京东外卖的4倍，并超过美团去年同期的6800万单日均单量 [2][7] - 美团应战并在7月5日22时54分实现即时零售订单1.2亿单，其中餐饮订单超1亿单 [3] - 京东外卖日订单在6月1日突破2500万单，仅用两个月实现从零到一的突破 [5] 行业竞争特性 - 外卖行业进入门槛低，竞争壁垒不高，难以形成垄断，是一个多元竞争、多方博弈的市场 [2][11] - 行业头部集中度远低于内容、通讯、出行等其他互联网领域，难以形成寡头效应和超额利润 [3][11] - 新入局者如京东、抖音、滴滴、快手等均可快速切入市场，说明行业壁垒并非不可突破 [9][11] 阿里战略与行动 - 阿里整合淘宝、支付宝等超级App资源，投入超百亿元补贴，提供免单和大额优惠券 [5] - 淘天旗下即时零售业务"淘宝小时达"升级为"淘宝闪购"，并在主站开设一级入口 [6] - 阿里宣布未来12个月内追加500亿平台补贴，目标在2-3个月内与美团订单量对齐 [7] 行业结构与参与者 - 中国餐饮行业极度分散，2024年餐饮企业存量达1680万家，其中火锅50万家、茶饮60万家、咖啡25万家 [13] - 外卖骑手总量超1000万人，多为众包形式，可自由切换平台 [13] - 用户忠诚度低，平台补贴可快速吸引用户转移 [13][14] 行业历史与现状 - 美团2019年才首次实现年度盈利，此前亏损9年，行业利润率低且需长期投入 [17] - 2023年即时零售日均订单1亿单，2024年峰值迅速攀升至2亿单，推动消费增长 [18] - 行业已进入精细化运营阶段，骑手多平台接单，商家自由选择平台，用户跟随补贴下单 [18] 行业未来展望 - 外卖行业竞争将持续激烈，阿里、美团、京东等巨头将持续加码投入 [7][11] - 行业特性决定平台难以对商家、骑手、用户形成绝对把控力，竞争格局可能持续变化 [13][14] - 充分竞争有利于商家、用户和骑手，推动行业规模进一步扩大 [18][19]

京东外卖现状 - 京东外卖自3月1日上线后增长迅猛，53天日单量突破千万，6月1日达到2500万日单量，跨过盈亏平衡门槛[1] - 覆盖约350个城市，以中高线城市为主，骑手总数110万+（全职10万），美团骑手规模为京东7-8倍但日单量仅为京东3-4倍[3] - 单均亏损高达8-12元，主要源于5.6元的用户补贴（美团仅1元），4月底单月亏损或达60亿元[12][13] - 订单结构以饮品为主（占比54%），客单价20-30元显著低于美团的45元[5][12] 战略选择与业务价值 - 选择饮品作为切入点因：需求弹性高、连锁化率50%便于快速扩张、配送峰谷平缓[9][10] - 饮品订单短期价值在于支撑运力规模，长期需平衡品类结构并培养用户忠诚度[11] - 外卖业务已带来外溢效应：40%外卖用户购买电商商品，京东4月月活同比增18%[16] 竞争格局与行业影响 - 短期行业单量普增：京东2500万（纯外卖）、美团4000万（外卖+闪购）、饿了么9000万[30] - 中长期或形成三足鼎立，京东或占据10%-20%市场份额但难撼动美团主导地位[33] - 美团可能下调单均利润预期，闪购业务增速或受竞争影响放缓[34][35] 成功路径与风险 - 第一层级成功标准：日均2000-4000万单+盈亏平衡+导流效应，实现概率较高[20][25] - 主要风险包括：补贴退坡后单量流失、多线业务扩张分散资源、低线城市过度投入[27][28] - 美团保守估值以2025年利润为基准，中性情形下2026年SOTP估值未披露具体数值[38][39]

巴西外卖市场概况 - 巴西外卖品牌iFood创立于2011年，2022年估值超过54亿美元，是巴西最有价值的初创公司之一 [1] - iFood拥有超过6000万名用户，月处理订单量约1.2亿单，与超过36万名外卖员及40万家餐厅合作 [1] - iFood在巴西市场占有率达80%以上 [1] - 40%的巴西人使用过外卖服务，15至28岁的年轻一代比例达51% [1] 巴西外卖市场增长潜力 - 2020年巴西外卖用户数量为4140万人，当前已增至8480万人，预计到2028年将达到9050万人 [2] - 2025年全年巴西外卖市场规模有望达到211.8亿美元，2025—2029年间将保持7.04%的复合增长率 [2] - 巴西外卖市场增长受到快节奏生活、线上支付普及、销售渠道数字化和便利性需求增加的推动 [2] 外卖厨房兴起 - 近30%的巴西外卖商家采用"外卖厨房"方式经营 [2] - 巴西出现了一批专门提供外卖厨房解决方案的公司，预计这类外卖厨房数量将继续增长 [2] 中国公司进入巴西外卖市场 - 美团旗下外卖品牌Keeta计划未来5年内投入10亿美元支持巴西外卖业务发展 [3] - Keeta将在巴西建设全国性即时配送网络，目前其官网已开放骑手注册 [3] - 滴滴在巴西的外卖服务平台99Food已正式上线，提供两年免佣金及月费的优惠活动 [3] - 优步和iFood签署合作协议，未来双方的应用程序可以接入另一方的功能 [3] 行业反应 - 巴西酒吧和餐饮协会对99Food和Keeta等平台进入巴西市场的增长前景持乐观态度 [4] - 巴西移动和技术协会表示新平台进入巴西市场将对外卖行业及国家经济发展具有积极意义 [4]

美团进军巴西外卖市场 - 公司宣布未来五年投入10亿美元以"Keeta"品牌打入巴西外卖市场 [1] - 巴西在线食品配送市场预计2025年达209.1亿美元，2030年达295亿美元，2025-2030年CAGR为7.12% [1] - 巴西市场规模相当于整个东南亚地区（2024年东南亚市场规模约193亿美元） [1] - 滴滴同期宣布重启巴西外卖业务"99 Food"，此前因不敌iFood于2023年退出 [1] 巴西外卖市场竞争格局 - 本土平台iFood占据89%市场份额，形成高度垄断 [2] - iFood成立于2011年，通过先发优势建立"用户-商家-骑手"飞轮效应 [2] - 商户抱怨iFood佣金高达27%，且存在配送不稳定、捆绑月费陷阱等问题 [4] - 消费者和商户均期待新竞争者打破垄断局面 [5] - 巴西反垄断机构曾调查iFood排他性政策，美团进入或受政策推动 [5] 劳工管理挑战 - 巴西骑手频繁罢工，2020年以来每年2-3次大规模抗议 [6][10] - 主要诉求包括将最低送货费从6.5雷亚尔(约8.3元)提至10雷亚尔(约12.7元) [7] - 骑手面临无社保、高安全风险（如贫民窟抢劫）等问题 [7][10] - 美团需从零搭建骑手网络，可能采取高补贴策略 [10] 市场欺诈风险 - 拉美信用卡欺诈率全球最高，形成完整盗刷产业链 [11] - 骑手欺诈行为包括取餐不送达、信用卡多收费等 [11] - 本地化运营能力将成中企关键短板 [12] 外卖业务战略意义 - 外卖业务普遍亏损：美团2024年上半年单笔配送亏0.34元，饿了么同期亏损7.77亿元 [13] - iFood 2022年上半年净亏损1.2亿欧元 [14] - 核心价值在于构建高频流量入口，支撑高毛利业务（团购/酒旅/金融） [15][17] - 巴西互联网接入率达92.5%，城镇化率87.6%，人口集中分布利于业务拓展 [18] - 美团模式可复制"外卖+本地生活+支付"闭环，抢占数字基础设施市场 [17]

一季度财报表现 - 公司一季度营收865.57亿元人民币，同比增长18.1% [1] - 经调整溢利净额109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 整体毛利率37.45%，销售净利润率11.62% [1] - 核心本地商业经营利润率升至21% [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.8%，占总营收74.3% [2] - 核心本地商业经营溢利135亿元，同比增长39.1%，经营利润率同比提升3.2个百分点 [2] 业务板块分析 - 餐饮外卖业务配送收入257.2亿元，同比增长22.1% [2] - 佣金收入240.5亿元，同比增长20.1% [2] - 广告收入118.62亿元，同比增长15.1% [2] - 新业务收入222亿元，同比增长19.2% [3] - 新业务经营亏损23亿元，同比收窄17.5%，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2% [3] 市场竞争态势 - 国内外卖市场竞争升级，京东外卖日订单量即将突破2000万单 [2] - 淘宝闪购联合饿了么日订单数超过4000万单 [2] - 公司宣布将为336万骑手缴纳社保，预计二季度实施 [2] - 公司表示将不惜一切代价赢得市场竞争 [1] - 公司认为非理性补贴竞争不可持续 [1] 战略布局 - 公司宣布未来五年在巴西投资10亿美元，进军南美市场 [4] - 海外业务进展是新业务亏损收窄的原因之一 [3] - 公司目标成为海外市场头号或二号玩家 [4] 管理层指引 - 公司预计二季度核心本地商业利润将同比显著下降 [1] - 公司认为中国外卖行业已发展到新阶段 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 外卖竞争投入加大，但看好美团外卖业务运营能力，维持买入评级；虽外卖市场进入门槛因补贴降低，但美团在商户、骑手端运营和调度能力有优势，有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，按20倍市盈率，目标价下调至165港元 [2][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为2767.45亿、3375.92亿、3888.95亿、4360.83亿、4724.95亿元人民币，同比增长25.8%、22.0%、15.2%、12.1%、8.3%；净利润分别为232.53亿、437.72亿、470.05亿、603.50亿、686.71亿元人民币，同比增长715.5%、88.6%、8.4%、28.4%、13.8%；2025 - 2027E每股盈利预测值较前值调整幅度分别为 - 10.0%、 - 2.1%、 - 2.0% [3] - 2025年1季度收入866亿元，同比增18%，调整后净利润同比增46%至109亿元，对应净利率13%，较去年同期提升2.4个百分点；核心商业调整后运营利润率21%，新业务运营亏损23亿元，亏损率10% [7] 业绩要点 - 核心商业：2025年1季度外卖日单量同比增9 - 10%，AOV低个位数下降，UE同比提升；闪购日均单量近1100万，同比增~30%，非餐品类单量同比增60% +；到店酒旅GTV同比增30% +，运营利润率环比稳定 [7] - 新业务：优选环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓；Keeta单量和GTV快速增长，已成中国香港最大外卖平台，在沙特全面覆盖9个主要城市，预计拓展至巴西，未来5年投资十亿美元 [7] 2季度预测 - 外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增11%；预计外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降；到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%；新业务预计收入增速22%，亏损约26亿元，环比扩大 [7] 股份资料 - 52周高位213.40港元，52周低位102.10港元，市值7156.0659亿港元，日均成交量9549万股，年初至今变化 - 14.70%，200天平均价155.90港元 [6]