■张立群 今年上半年，中国GDP同比增长5.3%，较上年全年提高0.3个百分点；在更趋严峻复杂的内外环境中保持这一增长态势，彰显了中国经济强大的韧性和强 劲的增长潜能。同时也要看到，中国经济增长在进一步承压。最突出的是市场供大于求的格局仍在发展，价格水平低位波动，使企业和居民的信心减弱， 投资、消费活动更趋谨慎。市场引导的需求收缩仍呈发展态势，与一季度相比，上半年投资累计同比增长率从4.2%降低到2.8%，已低于上年全年增速 （3.2%），消费累计同比增长率从4.6%提高到5%，较上年全年提高1.5个百分点，但6月当月同比增长4.8%，较5月降低1.6个百分点。综合来看，需求收 缩仍有发展态势。 价格水平低位波动反映的是宏观经济供求总量失衡 6月CPI同比涨幅由负转正、环比降幅也有减小，扩大消费相关政策效果有所显现。但价格水平总体仍处于低位，6月CPI同比上涨0.1%，较年度2%的预期 涨幅差距明显；PPI同比降幅自2月以来持续扩大，从-2.2%持续扩大到6月份的-3.6%。价格水平由市场供求关系决定，价格持续低位波动，表明市场供大 于求情况明显而且还在发展，必须高度警惕。价格持续走低会使市场主体的预期不断降 ...

广州跨境电商产业发展 - 广州市政协召开常委会议专题协商"加快跨境电商产业发展 推进广州国际商贸中心建设" [1] - 会议审议通过《加快跨境电商产业发展 推进广州国际商贸中心建设》专题议政报告 [1] - 市政府通报广州跨境电商工作情况 [1] 广州西部高质量发展带建设 - 会议同时围绕"'十五五'期间加快打造广州西部高质量发展带"开展专题协商 [1] - 审议通过《"十五五"期间加快打造广州西部高质量发展带》专题议政报告 [1] - 市政府通报打造广州西部高质量发展带工作情况 [1] 政协工作方向 - 政协组织要聚焦广州"十五五"经济发展献计出力 [2] - 强调以科技创新为引领塑造广州经济发展新动能新优势 [2] - 提出要把社会主义市场经济的制度优势转化为治理效能 [2]

特朗普2.0税改法案的核心影响 - 美国总统特朗普签署大规模税收与支出法案，内容包括降低税收、减少开支、增加军费和赤字，该法案被称为"大而美"法案 [1] - 法案体现"小政府"理念，通过减税、去监管、调整社保医保福利要求等措施降低经济社会运行成本，提高运行效率 [1] - 法案预计将提升美国边际劳动生产率，抬高经济增长中枢 [1] 美国贸易政策与资本支出周期 - 特朗普政府增加关税旨在为财政开源增收，同时高强度贸易冲突将加速美国进入资本支出周期 [1] - 高关税改变跨国公司在贸易与投资方面的相对价格，使在美国市场投资的边际收益超过跨境贸易的边际成本 [1] - 4月以来贸易战导致美国通胀稳中有降，新增关税增长，但通胀效应可能存在时滞 [2] 全球经贸体系的重构 - 美国对内减税去监管、对外寻求贸易冲突的政策正在改变全球经贸体系的相对价格和相关关系 [2] - 许多国家陷入应激反应模式，主要聚焦于降低贸易冲突损失，而非制定长期博弈策略 [2] - 各国需避免单一冲突回应陷阱，针对美国战略布局制定全方位应对策略 [2] 中国应对策略与改革 - 中国推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出 [3] - "五统一、一开放"的全国统一大市场建设将系统性改变中国经济社会的相对价格，重塑扩张性制度框架 [3] - 通过有限政府与有效市场的匹配，提升经济社会活动上限空间，增强应对外部冲击的能力 [3] - 中国以简政放权、轻税薄赋和市场改革重构经济增长第二曲线 [3]

华夏北交所创新精选基金表现 - 今年上半年收益72.16%，位列全市场（除QDII）第三 [4] - 近三年收益175.64%，摘得全市场基金收益桂冠 [5] - 近1年收益率达182.7%，绝大部分收益在最近1年创造 [7] - 近3年跑赢业绩基准约170个百分点 [10] 北交所市场概况 - 上市公司数量达268家，其中国家级或省级专精特新"小巨人"企业158家，占比59% [8] - 北证50指数近1年收益率达1.04倍，268家上市公司近1年涨幅中位数为1.67倍 [8] - 北证50指数2025年和2026年归母净利润预测分别同比增长67.71%和30.64% [8] - 名字带有"北交所"且有3年完整业绩的基金有8只，其中7只跑赢北证50指数 [9] 基金经理顾鑫峰的投资策略 - 采用"动态平衡"策略，2024年年报显示前三大重仓行业为汽车（22.38%）、机械设备（17.02%）和农林牧渔（14.73%） [16][17] - 对看好的个股长期持有，如第一大重仓股锦波生物自建仓后股价大涨2.4倍 [19][20] - 第二大重仓股开特股份自建仓后股价大涨1.9倍 [22] 北交所未来发展前景 - 优质标的持续供给，新三板拥有超6000家的庞大基数 [27] - 流动性持续改善，过去三年交易量增长约30倍 [27] - 吸引力不断增强，政策支持力度加大，优质企业将北交所视为上市首选地 [27] - 机构关注度逐渐升温，促进价值发现和市场有效性提升 [27]

基金业绩表现 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开（代码014283）以72.16%的净值增长率位居2025年全市场（除QDII）第3名 [1] - 截至2025年6月30日，华夏北交所创新精选过去三年净值增长率达175.64%，位居全市场基金收益第一名 [1] - 华夏北交所创新中小企业精选过去三年跑赢北证50指数约150个百分点 [1] 北交所市场特点 - 北交所是公募基金展现主动管理能力、创造阿尔法的绝佳场所，70%以上的北交所主题基金过去三年战胜北证50指数 [1][2] - 北交所作为最年轻的证券市场，机构参与者较少，市场研究不充分，存在较多未被充分价值发现的机会 [2] - 北证50指数2025年上半年上涨近40%，多家北交所主题基金跑赢指数 [1] 北交所上市公司质量 - 北交所上市公司来自新三板6000多家企业中的精选层，整体质地相对过关 [3] - 北交所拥有多个细分行业龙头，如胶原蛋白龙头锦波生物、芳纶纸厂商民士达、服务器液冷领域市占率第一的曙光数创等 [3] - 随着优质公司不断在北交所挂牌，市场吸引力持续提升 [3][8] 华夏基金北交所投资经验 - 华夏基金自2015年起深耕新三板投资，顾鑫峰担任首批北交所主题基金经理，具有10年以上新三板/北交所投资经验 [4][5] - 通过长期跟踪调研，对北交所上市公司理解深刻，如某创新药公司从2015年一期临床跟踪至2025年提交上市申请，市值翻数倍 [5][6] 市场估值与展望 - 当前北证50动态市盈率68倍，低于科创50指数（138倍）和中证2000指数（134倍），但高于创业板指数（32倍） [7] - 北交所流动性过去三年增长约30倍，机构关注度提升，上市公司来源渠道拓宽 [8] - 华夏基金认为北交所市场仍处于"小荷才露尖尖角"阶段，未来发展空间广阔 [8]

民生领域改革 - 全面取消就业地参加社会保险的户籍限制，推动民生建设更加公平普惠[1] - 全面推进城乡公共空间适儿化、适老化和无障碍改造，坚持问题导向和底线思维[1] - 水资源费改税试点实施后，一季度全国水资源税收入达104亿元，新试点省份收入较2024年季均增长16.4%[1] - 新试点地区地下水、特种行业取用水量分别较去年季均下降15.4%和41.5%，节水效能显著提升[1] 财税体制改革 - 水资源费改税试点体现刚性约束与节水效能的良性互动[1] - 上海清理与税收挂钩的产业扶持政策，禁止"税收优惠政策"招商行为[2] - 浙江推动药品、医疗器械、化妆品产业差异化发展，破解行业"内卷"[2] 全国统一大市场建设 - 各地主动拆篱笆、清壁垒，促进要素高效配置[2] - 制度规范与实践探索结合，激活统一大市场潜力[2] 汽车产业创新 - 安徽2024年整车出口量全国首位，2025年一季度产量76.17万辆位居全国第一[3] - "汽车办"实体化运行加强统筹协调，避免无序竞争并强化政策协同[3] - 出台全国首部省级新能源汽车产业专项法规，成立战略咨询委员会[3] - 构建开放型汽车生态实验室体系，推动有为政府与有效市场统筹[3] 改革方法论 - 改革需创新思维，创造性抓落实，避免零敲碎打式修补[3] - 立足实际因地制宜，汇聚群众智慧，敢于探索新路径[3] - 缺乏主动性或思维僵化将难以打开新局面，需坚定不移推进改革[4]

价值投资理论起源与核心原则 - 价值投资理论由格雷厄姆和多德在1934年《证券分析》中首次系统阐述 被巴菲特称为其投资理论的85%来源[1] - 核心原则是以低于内在价值的价格购买证券 即"以50美分购买1美元" 通过基础业务现金流和市场重新定价获利[18] - 安全边际概念为决策错误预留空间 是风险控制的关键工具[19] 市场波动与投资机会 - 股价短期受情绪驱动偏离价值 长期必然回归基本面 波动既是风险也是机会[12] - 市场效率低下源于投资者行为偏见(锚定效应/从众心理)和制度约束(投资范围限制) 创造定价错误机会[22][24] - 极端低估可能成为价值回归的催化剂 吸引战略买家进场[14] 企业估值方法论 - 估值需综合现金流折现/倍数法/分拆价值等多种方法 确定合理价值区间[27] - 现代企业估值更关注自由现金流而非会计利润 需评估增长质量与持续性[28][31] - 管理层能力对资本配置至关重要 需考察历史行为与股东利益一致性[32][33] 科技变革对价值投资的影响 - 数字化时代企业护城河形式变化(网络效应/零边际成本) 但价值评估原则仍适用[37] - 技术颠覆加速行业变革 需动态评估增长轨迹 避免陷入"价值陷阱"[38][40] - 新兴科技企业估值需平衡当前财务表现与未来现金流潜力[44] 机构投资者行为与市场生态 - 指数基金兴起导致被动投资占比提升 可能加剧错误定价[69][70] - 私募股权/房地产等另类投资领域同样存在价值投资机会[84][86] - 对冲基金策略分化 部分遵循价值原则进行多空对冲[89] 价值投资实践要点 - 需保持长期视野 避免受短期业绩压力影响投资决策[46][63] - 集中投资最具把握的机会 通常20-25个独立头寸即可分散风险[57][80] - 现金储备管理至关重要 在缺乏机会时需保持耐心[79]

行业供需动态平衡 - 大巴租赁市场存在明显季节性波动 冬春淡季司机因接单少退出 5月旺季出现"好车难求"[1] - 文旅 运输 住宿 餐饮等行业普遍面临淡旺季问题 旺季价格高服务差抑制需求释放 淡季设施闲置人力浪费[1] - 供需矛盾是淡旺季核心成因 需推动供给需求高水平动态平衡而非被动"熬撑忍"[1] 逆周期经营策略 - 万德体育抓住体育消费新场景政策红利 前两月国内市场营业额同比增长超20%[2] - 崇礼区夏季推出山地骑行 音乐节等产品 2024夏季游客量超冰雪季 5月后旅游持续火爆[2] - 突破传统促销思维 运用逆周期策略可让淡季"不淡" 甚至实现"四季火"[2] 供给端创新实践 - 珠海桂山岛通过环境整治 景观提升 驻岛规划师制度 实现6 92平方公里小岛淡季不淡 旺季提前[3] - 2024年前5月新能源汽车零售销量同比增34 1% 5月单月增28 2% 政策刺激使车市淡季不淡[3] - 财政政策定向调节 消费政策直接兑现 就业淡季培训等政府举措可有效熨平周期波动[3] 跨周期发展路径 - 捕捉上升趋势提前布局 可在周期中获得稳定收益 摆脱"一季养三季"困境[4] - 有效市场与有为政府结合 使"靠天吃饭"行业走向高质量发展[4]

投资哲学与策略 - 连续46年实现年化14%收益 管理规模从130万美元跃升至720亿美元 [2] - 风险控制优先 严格止损机制和分散化投资 强调资本保护的重要性 [3] - 运用可转换债券套利策略 通过多空组合对冲系统性风险 实现非相关性收益 [3] 研究方法与信息优势 - 深度调研挑战有效市场假说 发现市场未定价信息 如思杰系统15笔失败收购 [4] - 信息优势转化为投资优势 需投入大量时间和精力进行行业剖析和企业调查 [4] 维权投资与公司治理 - 主动介入企业治理 推动管理层优化决策 实现价值重构 [5] - 聚焦董事会架构和现金管理 解决公司治理问题提升企业价值 如三星重组案例 [5] 法律与危机洞察 - 利用法律工具争取投资者利益 如阿根廷债券事件中精准解读合同条款 [6] - 识别企业生命周期拐点 关注成长向成熟过渡时的并购决策和研发投入问题 [6] 长期投资与跨界思维 - 长期持仓策略享受复利效应 降低交易成本和短期波动干扰 [6] - 推崇通识教育 跨界学习历史、哲学等构建宏观视野和深刻洞察力 [7] 市场环境与系统性风险 - 当前市场存在过度杠杆、负利率政策和政府赤字支出等系统性风险 [7] - 人工智能等新兴领域估值泡沫需谨慎对待 [7]

投资策略与行为经济学 - 扑克与交易在思维模式上具有高度同构性，均需在不确定性中权衡风险与收益并控制情绪 [2] - 行为金融学中的"损失厌恶"理论表明投资者易因心理偏差做出非理性决策，而扑克训练能帮助克服这一弱点 [2] - 克里斯蒂安通过情绪控制保持理性决策，在交易中占据主动 [2] 趋势理论与技术分析 - 投资策略契合"趋势理论"，聚焦接近历史高点的股票以追随长期上升趋势 [3] - 避免抄底规避"价值陷阱"，因底部股票基本面可能存在缺陷 [3] - 关注成交量变化运用量价关系原理，下跌时萎缩表明抛压减轻，上涨时放大表明多方力量强劲 [3] 资金管理策略 - 渐进式风险敞口策略与反马丁格尔策略精妙运用资金管理理论 [3] - 盈利时放大仓位、亏损时缩减仓位，动态调整有效控制头寸风险 [3] - 反马丁格尔策略降低资金大幅回撤风险，符合风险-收益平衡原则 [3] 市场动力学与信息经济学 - 阶段性转折点策略源于对市场动力学的深刻理解，抓住强催化剂引发的跳空行情 [4] - 利用价格缺口形成的"支撑-阻力"转换机制，明确界定风险与收益边界 [4] - 策略快速捕捉短期爆发力，通过严格止损控制风险 [4] 有效市场假说与龙头股分析 - 研究龙头股历史走势创造性应用有效市场假说，识别重复出现的价格形态和市场模式 [4] - 挖掘市场中的"惯性效应"和"动量效应"，利用规律建立交易信心 [4] 风险管理理论 - 保护下行风险和跟踪止损策略极致践行风险管理理论 [5] - 设定月度最大亏损目标和严格执行跟踪止损，将风险量化并控制在可承受范围内 [5] - 运用移动平均线结合趋势跟踪和风险控制，捕捉趋势延续并及时止损 [5] 成功要素总结 - 成功需掌握专业投资知识和技巧，具备强大心理素质和严格纪律性 [5] - 情绪控制是交易灵魂，深入研究和实践市场规律是获取收益的基石 [5]