核心观点 - 华商基金旗下华商上游产业股票基金中长期业绩表现极为突出，其A份额近五年收益率达159.87%，在446只同类基金中排名第一，近一年收益率也高达82.99% [1][9] - 基金经理张文龙具备扎实的产业研究背景，其投资方法论以产业生命周期为核心，追求绝对收益，通过甄选品牌、渠道和供应链俱佳的标的来挖掘投资机会 [2][11] - 基金经理对宏观经济与市场前景持积极看法，认为人民币有望进入缓慢升值窗口，叠加中国资产估值吸引力，市场中长期表现值得期待 [4][13] - 华商基金作为“主动管理坚守者”，凭借深度研究和投研一体化，持续涌现中长期业绩优异的产品 [4][13] 基金业绩表现 - **华商上游产业股票A类份额业绩**： - 近五年（20210101-20251231）净值增长率159.87%，在446只同类基金中排名第一 [1][2][9][10] - 近三年（20230101-20251231）净值增长率90.94%，在739只同类基金中排名第29 [2][10] - 近一年（20250101-20251231）净值增长率82.99% [1][2][9][10] - **业绩比较基准**： - 华商上游产业股票A近五年业绩比较基准收益率为86.16%，近三年为56.62% [5][14] - 基金业绩比较基准为中证上游资源产业指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20% [7][15] - **年度业绩详情（A类）**： - 2021年收益率45.30%，同期基准28.63% - 2022年收益率-6.34%，同期基准-7.59% - 2023年收益率-3.15%，同期基准-1.39% - 2024年收益率7.74%，同期基准9.09% - 2025年收益率82.99%，同期基准45.59% [7][15] - **C类份额业绩**： - C类份额增设于2023年3月3日，成立不足三年，无相应排名 [6][15] - 2023年（自成立日起）收益率-13.63%，同期基准-8.75% - 2024年收益率7.10%，同期基准9.09% - 2025年收益率81.90%，同期基准45.59% [7][15] 基金经理与投资策略 - **基金经理背景**：张文龙于2022年3月加入华商基金，截至2025年底拥有7.6年证券从业经验，其中5.3年为证券研究经历，2.3年为证券投资经历 [2][7][11][16] - **投资理念**：认为“价值与成长，都是周期”，将产业生命周期视为核心线索与基本单元，形成“以产业生命周期为锚、以估值性价比为尺”的系统性方法论 [2][11] - **投资方法**：追求绝对收益，不押注单一赛道，以品牌、渠道和供应链的“铁人三项”为基准甄选优质标的，积极探索市场定价不充分的机会，挖掘行业贝塔与个股阿尔法 [2][11] - **管理基金**：自2023年8月4日起管理华商上游产业股票基金，同时还管理华商价值共享灵活配置混合（2023年12月29日至今）、华商鑫选回报一年持有混合（2025年3月12日至今），曾管理华商新能源汽车混合（2024年5月27日至2025年11月4日） [7][16] 基金公司与产品概况 - **基金管理人**：华商基金成立已20年，定位为“主动管理坚守者”，在“深度研究、投研一体化”领域深耕细作 [4][13] - **基金产品**：华商上游产业股票基金成立于2017年12月27日，于2020年12月28日修改投资范围，增加存托凭证为投资标的 [7][15] - **基金经理变更**：该基金最初由童立管理（2017年12月27日至2023年12月25日），自2023年8月4日起由张文龙管理 [7][16] 基金经理市场观点 - **对当前经济判断**：认为国内经济依然运行在平稳的框架下，“反内卷式竞争”成为价格治理的重要抓手，是“统一大市场”战略的应有之义，房产价格是薄弱项，而金融市场价格受益于政策稳定资产价格的决心 [4][13] - **对市场前景展望**：站在2026年初，认为“百年未有之大变局”是底色，弱美元为新兴市场提供额外收益率来源，基于购买力平价，人民币有望进入系统性、缓慢升值的时间窗口，叠加中国在风险处置、产业政策方面的成绩以及中国资产的估值吸引力，市场中长期表现值得期待 [4][13] 基金费用结构 - **A类份额申购费**：根据申购金额阶梯收费，金额<50万元费率1.50%，50万元≤金额<200万元费率1.20%，200万元≤金额<500万元费率0.80%，金额≥500万元每笔1000元 [8][17] - **C类份额申购费**：不收取申购费 [8][17] - **赎回费**： - A类：持有<7日费率1.50%，7日≤持有<30日费率0.75%，30日≤持有<1年费率0.50%，1年≤持有<2年费率0.25%，持有≥2年费率0% [8][17] - C类：持有<7日费率1.50%，7日≤持有<30日费率0.50%，持有≥30日费率0% [8][17] - **销售服务费**：A类不收取，C类按0.6%/年收取 [8][17] - **特定客户**：通过公司直销中心申购的养老金客户适用特定申购费率 [8][17]

市场整体回顾与展望 - 2025年A股市场持续火热，2026年初整体处于震荡盘整，不同板块与风格表现差异显著 [1][6] - 2025年四季度，新兴市场继续引领全球牛市氛围，但A+H市场表现偏于震荡 [3][9] - 2025年市场经历了一季度的DeepSeek时刻、二季度贸易战的冲击与修复、三季度AI+资源大爆发，四季度属于单边上涨后的季度级别整理 [3][9] 基金经理核心观点 - 展望后市，“百年未有之大变局”是底色，弱美元为新兴市场提供额外收益率来源 [1][6] - 基于购买力平价，人民币有望进入系统性、缓慢升值的时间窗口 [1][6] - 叠加中国风险处置、产业政策的卓越成绩和中国资产的估值吸引力，市场中长期表现值得期待 [1][6] 宏观经济与政策环境 - 国内经济依然运行在平稳框架下，“反内卷式竞争”成为价格治理重要抓手，也是“统一大市场”战略的应有之义 [3][9] - 房产价格依然是薄弱项，金融市场价格持续受益于稳住资产价格的决心，可控的波动率与赚钱效应提供新的市场上行动力 [3][9] - 全球需面对美国国家安全战略转向带来的秩序局部真空和重构并行局面 [3][9] - 美国经济在AI支撑下保持韧性，金融大体处于财货双宽的周期内，财政与联储的地位存在主次易位的可能性 [3][9] 产业与板块分析 - AI发展已进入债务驱动阶段，语言模型与世界模型开启融合，记忆能力成为模型新要点 [4][10] - 硬件层面摩尔定律弱化，计算、通信、存储、散热需要系统耦合、同步迭代 [4][10] - 迈向AGI/ASI需要模型层面再上台阶，方式是Scaling Law暴力求解还是理论突破驱动有待观察 [4][10] - 国内消费层面，居民资产负债表仍有出血点，收入预期相对保守，快速和高斜率改善需要时间 [4][10] - 周期板块方面，供给约束与需求结构变迁是收益率来源的锐度之选 [4][10] - 金融板块的低估值和需求结构变迁提供了很好的预期复合回报潜力 [4][10] - 2025年四季度市场结构上，上游资源在价格驱动下表现独树一帜，消费和健康领域回调较为显著，科技板块在震荡中演绎结构性机会 [3][9] 基金经理方法论 - 基金经理张文龙拥有超过7年（截至2025年底为7.6年）证券从业经验，其中5.3年研究经历，2.3年投资经历 [1][4][7][10] - 其投资理念认为“价值与成长，都是周期”，以产业生命周期为核心线索与基本单元 [1][7] - 形成“以产业生命周期为锚、以估值性价比为尺”的系统性方法论，将产业周期研究深度转化为投资决策 [1][7] - 追求绝对收益，不押注单一赛道，以品牌、渠道和供应链的“铁人三项”为基准甄选优质标的 [1][7] - 通过积极探索市场定价不充分的机会，挖掘行业贝塔与个股阿尔法 [1][7]

核心观点 - 兴业银行首席经济学家鲁政委在“预见2026：李稻葵开年经济大家谈”活动中表示，黄金依然具有趋势性的投资机会，核心逻辑是在“百年未有之大变局”下，对美元储备安全性的担忧将推动各国增持黄金 [1][2] 黄金投资逻辑 - 黄金被视为“上帝发行的货币”，在新的全球储备资产共识形成之前，黄金总体仍处于牛市通道中 [1][2] - 推动黄金趋势性机会的最重要理由是，在百年未有之大变局下，美元储备可能在关键时刻被美西方冻结，这引发了相关国家的担忧 [1][2] - 所有对美国不放心的国家，目前唯一能达成的共识储备资产就是黄金 [1][2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品行业，具体涉及黄金、铜、铝、锡、镍等金属[3][5][7] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论了相关资源类股票[5][8] 核心观点和论据 * **市场回调本质**：近期市场暴跌是前期急涨、快涨后的反向调整，风险是涨出来的[1][2] * **黄金核心逻辑**： * 黄金是应对“百年未有之大变局”的唯一资产[3] * 过去6年全球最大黄金ETF基金SPDR的持仓量未超过2020年3月的高点（1200吨），表明居民和机构投资者过去6年一直在减配[3] * 未来随着价格回落，居民和央行会加速配置[4] * 基于规则的秩序正在崩塌，将促使投资者降低信用资产配置，增加黄金等避险资产配置[4][5] * 维持黄金价格无上限、最大跌幅10%、长期将逐渐回到5000美元以上的判断[3][5] * **基本金属（铜、铝）核心逻辑**： * 铜、铝是供给真正具备约束的品种，未来价格中枢一定上行[5] * 对于股票而言，1.2万美元/吨的铜价比1.5万美元/吨更好，价格中枢逐渐上移且可持续时间长更有利于股票[5] * 商品价格的“久期”（可持续时间）比短期价格空间对股票市盈率（PE）的驱动更为关键[5] * 价格的慢涨好于快涨、急涨[6] * **战略金属核心逻辑**： * 战略资源的价值将决定资源股的价值，价格是战略金属价值的外在表现[7] * 继续看好具有战略意义的资源，例如2026年的锡和镍[7][8] * **投资策略与选股**： * 市场进入去伪存真阶段，需淘汰“伪价值”[8] * 股票投资应“去除杂毛，留下龙头”，保留真正受益于商品价格中枢上移的公司[8] * 选择或保留公司的标准是估值，建议按铜价1.1万美元、黄金5000美元、铝价2.3万美元计算估值，若估值在15倍以内则无需担心[8] * 当前的情绪宣泄是中长期布局和收集筹码的最佳时机[8] 其他重要内容 * **安抚投资者心态的方法**：一看核心逻辑是否破坏；二看估值[8] * **宏观背景判断**：认为当前是“百年未有之大变局”和“基于规则的秩序崩塌”的丛林法则世界[3][4] * **对资源国的看法**：认为资源国只能牢牢抓住资源这张牌，无需为其执行力担心[7] * **风险提示**：高速运行的列车也需要刹车，此时跳车可能再也上不去[9]

国际格局演变 - 当今世界百年未有之大变局加速演进，国际格局从“单级主导”向“多级协同”转变 [1] - 目前的全球治理体系无法有效应对气候融资、粮食安全、债务减免、健康问题、难民危机等全球性问题 [1] - 发展中国家面临的社会、经济和环境脆弱性挑战尤为突出 [1] 中国外交与全球角色 - 中国正从“被动应对”转向“主动塑造”国际秩序，提出四大全球倡议积极应对全球挑战 [1] - 中国坚持推动制度型开放，对标国际高标准规则，构建多层次制度型开放平台 [1] - 以规则确定性对冲“逆全球化”，以自身发展红利弥合南北鸿沟，为发展中国家提供“非依附性”发展选择 [1] - 中国对全球经济增长贡献率持续保持在30%左右，成为动荡世界中的“确定性之源” [1]

国际格局与秩序之变 - 当前世界正经历国际秩序与国际格局的深刻变化，其程度远超经济增速起伏或科技革命更迭 [1] - 2026年初发生的事件，包括委内瑞拉总统及其夫人被移送美国，以及美国对格陵兰岛的领土觊觎，清晰印证了缺乏实力支撑的尊严与缺乏底线约束的秩序现状 [1] 台湾问题的核心立场 - 台湾问题是中国人的事，解决台湾问题是历史重任、民族使命、国际共识和法理必然 [2] - 台湾是中国一部分的事实从未改变，14亿多中国人民对国家统一的信念从未动摇 [2] - 实现祖国完全统一的民意坚实、基础雄厚、力量强大，有全体中国人汇聚的智慧和力量作支撑 [2] 历史镜鉴与当前挑战 - 2025年隆重纪念抗战胜利及台湾光复80周年，旨在提醒历史从未远去，并警示当前有势力试图用新殖民逻辑和“台独”意识形态阻碍中华民族复兴 [3] - 当今中国已非1937年的中国，中国人民的团结意志坚不可摧，没有强大的国防就没有主权的尊严，没有敢打必胜的意志就没有和平的保障 [3] - 台湾是中华文明不可分割的组成部分，绝不是任何势力的筹码 [3] 战略定力与发展路径 - 真正的智慧在于守住底线并团结一切可团结的力量，而非随波逐流或盲目对抗 [4] - 推进统一大业需继续发展科技、振兴经济、强军备战、凝聚人心，做好自己的事情 [4] - 对统一进程抱有历史耐心，不急于一时求成，坚信这是不可阻挡的历史大势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球经济或缓慢复苏，百年未有之大变局持续演化，贵金属长期上涨趋势有支撑，但经历 2025 年大涨后或阶段性震荡回调再蓄势，应把握结构性机会 [3] - 2026 年美国中期选举结果影响国际地缘局势，若共和党失去参、众两院或控制参、众两院，黄金做多因素或增加；美联储高层更迭，货币政策需观察通胀和就业数据；央行购金、个人购金避险等因素使黄金上涨因素多于下跌因素，走势易涨难跌 [3] - 2026 年白银供需紧平衡结构存在，美国经济下行压力下财政刺激或增加，白银在黄金不趋势性下跌时被动跟随且波动幅度大、整体强于黄金 [3] - 从 5 - 10 年大机会看，贵金属上涨大周期未结束 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年贵金属走势回顾 - COMEX 黄金期货全年单边上涨，美黄金连续合约从 1 月 2 日开盘 2641.0 点涨至 12 月 16 日收盘 4332.2 点，涨幅 64.03%，经历特朗普当选、关税大战、美联储降息等阶段上涨 [8] - COMEX 白银期货全年单边上涨且涨幅远超黄金，从 1 月 2 日开盘 2931.0 点涨至 12 月 16 日收盘 6379.5 点，涨幅 117.65%，9、10 月开启补涨行情 [12] 国际政经格局分析 全球经济复苏缓慢 - IMF10 月预测 2025 年全球经济增长 3.20%，较 7 月增加 0.2 个百分点；预测 2026 年经济增长 3.10%，与 7 月持平，下半年对 2026 年经济预测偏悲观 [17] - 全球经济政策不确定性维持较高水平，2025 年 4 月美国关税大战时达历史最高，目前有再度升高趋势，2026 年或仍充满不确定性 [20] 全球央行政策持续分化 - 2025 年美联储、欧央行、英国央行降息，日本央行加息，中国央行宽松；2026 年欧央行大概率保持利率不变，日本央行或持续加息，中国央行大概率宽松，全球央行政策加剧分化 [21][22] - 欧美通胀趋势分化，美国和欧元区通胀上行，英国与日本通胀下行，日本央行加息与美联储降息相反，削弱美联储降息效果，非美货币政策影响美元指数，利多贵金属 [24] 美国中期选举，不确定性依然存在 - 2026 年美国两党中期选举，市场预期特朗普或失去众议院控制权，中美博弈或阶段性缓和 [25] - 中期选举结果可能有三种情况，不同结果对国际地缘博弈和贵金属影响不同 [26][27] 美债收益率及美元指数 美国经济分析 - 2025 年美国消费高位震荡，有韧性但内生动力下降、下行压力增加；生产端制造业回暖；房地产投资对经济拉动有限 [29][31][34] 美债收益率分析 - 2025 年贵金属与美元整体反向走势，美债收益率分析需考虑美国经济、通胀、风险溢价、供需等因素 [36] - 2025 年美国经济有韧性但下行压力增加，通胀数据与预期背离，需警惕多因素共振 [37][42][43] 美元汇率分析 - 美元指数是分析贵金属重要变量，发达经济体经济景气度和货币政策分化，2026 年美元或承压但走势复杂，对黄金影响不确定 [44][46][47] 人民币汇率分析 - 2025 年下半年离岸人民币汇率与美元指数反向波动关系减弱，人民币独立升值；2026 年人民币或缓慢升值，对黄金影响有限 [48] - 中美利差收窄但未形成趋势，利差对汇率影响有限，汇率是影响金价波动干扰因素 [49] 机构持仓分析 - 黄金 ETF 持仓显示长周期黄金大行情未结束，2026 年上半年或阶段性见顶；COMEX 黄金非商业持仓多头占比有下降趋势，套保持仓占比增加 [51] - 白银 ETF 持仓高位但未超前期高点；COMEX 白银非商业多头持仓占比有变化，涨势基础不牢固 [52] 结论与展望 - 2026 年美联储降息对黄金支撑有限，美国中期选举前国际氛围缓和，财政刺激打压黄金避险需求，黄金大周期不变但单边趋势概率低，多为结构性行情 [55] - 2026 年金价上涨或放缓，白银被动跟随黄金，因供给紧平衡、需求增量等因素，上涨因素强于黄金，有回调但存在结构性行情且可能跑赢黄金 [56]

世界经济格局的百年演变 - 20世纪初的八国联军国家与21世纪初的G8集团成员高度重合，其经济总量在20世纪初占全球的50.4%，在21世纪初占47% [3][4] - 从2000年到2018年，G8国家经济总量占全球比重从47%大幅下降至34.7% [1][6] - 这一变化标志着全球治理核心从G8转向包含中国、印度等新兴经济体的G20，是世界主导力量格局的根本性转变 [1][6] 中国经济的崛起与影响 - 中国经济占世界经济总量的比例从2000年的6.9%显著增长至2018年的16.8% [8] - 根据购买力平价计算，中国经济总量在2014年超越美国，这是美国自1875年140年来首次被别国超越 [8] - G8经济总量占比的下滑，有八成是由于中国经济的增长所导致 [8] - 中国已成为世界第一大贸易国，是140多个国家的第一大贸易伙伴 [13] 美国对华战略与历史类比 - 面对中国崛起，美国相继推出重返亚洲战略、发动贸易战和科技战、组建价值观同盟以及MAGA战略，旨在围堵和压制中国 [11] - 美国当前政策与20世纪80年代对待日本相似，通过广场协议迫使日元大幅升值，并转移芯片制造技术及产能 [12] - 日本经济总量曾达美国的70%，但到2024年仅为美国的16%，经济发展停滞了30年 [12] 未来稳定格局的条件与预测 - 当中国人均国内生产总值达到美国的一半时，美国将心悦诚服接受中国崛起，世界将迎来稳定局面 [14] - 届时中国经济总量将是美国的两倍，且先进地区（约4亿多人口）的产业和科技水平将与美国相若 [15] - 中国将成为全球最大且不可替代的市场，各国高科技企业的生存将取决于能否进入中国市场 [15] 中国经济增长潜力与路径 - 从1978年至2024年，中国国内生产总值年均增长8.9%，人均国内生产总值年均增长8% [16] - 基于后来者优势，预计从2019年至2035年，中国人均国内生产总值有保持年均8%增长的潜力 [16][17] - 考虑到各种挑战，预计2019年至2035年可实现5%以上的实质增长率，2036年至2050年可实现3%至4%的增长率 [20] - 从2019年至2049年的30年间，中国有望维持年均4.5%的增长率，这比美国同期预计的1.8%增长率快2.7个百分点 [20][21] - 按此增速，中国在立国100周年时（21世纪中叶），人均国内生产总值将达到美国的一半 [20][21] 中国在第四次工业革命中的优势 - 中国拥有14亿人口和庞大的高素质人才储备 [19] - 中国以购买力平价计是全球最大的统一市场，有利于新产品和技术实现规模经济并快速迭代优化 [20] - 中国拥有全球最齐全的工业配套，能以最短时间和最低成本将概念转化为产品 [20] - 特斯拉在上海设厂后，第二年产量达48万辆，成功扭转濒临破产的命运，市值达到10,000亿美元，远超美国三大传统车企市值之和（1,500亿美元） [20] 对人口与劳动力挑战的回应 - 虽然劳动人口数量下降，但劳动力质量在提升：整体劳动力平均教育水平为10.4年，新进入市场的劳动力平均教育水平达14年 [24] - 决定经济增长速度的是实质劳动力（总工作时间与劳动力质量之和），而非单纯劳动人口数量 [24] - 预计至2050年，中国人口不会跌破10亿，且通过农业机械化可保障粮食安全与自给自足 [26] 产业发展与政策方向 - 经济发展的关键在于利用比较优势（如从劳动密集型向资本密集型升级）并降低交易成本（通过完善基础设施、金融和法律制度） [22][23] - 中国80%的产业属于第三次工业革命或之前的产业，需利用先进地区优势，通过智能化、数字化、绿色化提升传统产业，并发展人工智能、大数据等新质生产力领域 [24][25] - 政府可通过提供税务优惠、完善基础设施和产权保障来激励新产业发展 [26]

本轮黄金牛市的特征与背景 - 当前金价与风险资产（如标普500指数）出现同涨现象[22] - 金价表现远强于传统避险资产美债和美元[24] - 本轮牛市自2018年启动，至今涨幅约2倍[132] 黄金定价的三重属性与历史周期 - **商品属性主导（1970-1980）**：布雷顿森林体系瓦解及两次石油危机推动金价累计上涨约23倍，核心驱动力为高通胀下的保值需求[52] - **金融属性主导（2001-2012）**：互联网泡沫破裂、金融危机等风险事件下，黄金ETF（2004年推出）使黄金成为可配置金融资产，金价累计上涨约6倍，与实际利率呈负相关[90] - **货币属性主导（2018至今）**：中美贸易摩擦、俄乌冲突及“去美元化”趋势下，央行购金量显著提升（如俄罗斯黄金储备占比从21%升至37%），金价脱离实际利率定价框架[128] 黄金避险逻辑的演变 - 商品属性规避通胀风险，金融属性规避机会成本（实际利率），货币属性规避信用货币体系崩塌风险[8] - 美国国际影响力强弱决定市场选择黄金或美债作为首选避险资产；非美经济体经历从增持黄金到增持美债，再到当前增持黄金、减持美债的转变[8][70] 宏观展望与风险提示 - 当前处于“百年未有之大变局”，政治秩序重构（如权力转移）和经济“低增长、高债务”格局短期难变，黄金成为对抗不确定性的较优选择[9] - 风险因素包括地缘政治缓和、美元信用修复或技术革命驱动美国经济超预期增长[10]

大国兴衰的经济学解读 - 对世界大国的定义为从资本主义世界体系形成起对世界整体发展和格局变化产生重大影响的国家[4] - 将500年来的九个世界大国依据经济制度基础分为四类：重商主义大国（葡萄牙、西班牙、荷兰）、早期工业化大国（英国、法国）、资本主义强权大国（德国、日本）以及20世纪超级大国（苏联与美国）[4] - 分析不同大国崛起的经济模式创新，包括葡萄牙和西班牙的早期海外探险和殖民掠夺、荷兰的商业贸易和金融创新、英国的政治制度变革和工业革命双重推动[4] 制度创新：大国崛起的根本动力 - 近世西方兴起得益于民族国家与重商主义相结合的发展模式[6] - 英国工业革命的关键在于光荣革命后宽松的政治社会环境使得个人能力得以充分发挥，利益的多样化和权力的分散化是其独特社会特点[6] - 后发国家如德国和日本的崛起得益于采取强调通过国家力量有效调配资源的工业化模式，而非早期自由放任模式[6] 历史教训：过度扩张与制度僵化的代价 - 大国衰落的共性原因包括过度扩张（如西班牙帝国）、制度僵化（如苏联后期）以及技术停滞（如荷兰）[8] - 大国兴衰与时代变革紧密相连，丧失引领能力即意味着地位丧失，一个称雄世界的强势国家周期一般为一两百年[8] - 当前世界大国美国的地位可总结为绝对优势、相对下降，犯错误最少的国家最容易在新一轮竞争中出线[8] 对中国式现代化的启示 - 所有国家在现代化进程中均面临构建现代国家、发展现代经济、建设现代社会三项任务[10] - 后发国家不必复制西方路径，而应结合自身特色探索创新道路，中国式现代化需汲取历史智慧，以制度优势、科技引领与开放合作实现跨越式发展[10] - 在21世纪百年未有之大变局中，生产方式的演变、社会形态的变化、文明发展、世界格局演变、国际体系演变及中国的现代化发展四条路径交汇于当今[10]