核心观点 - 飞天茅台批发价持续下跌至历史新低 散瓶和原箱价格分别跌至1770元和1790元 较平台上线时累计跌幅均超20% [1] - 公司上半年营收和净利润保持增长但增速放缓 营收同比增长9.16%至910.94亿元 净利润同比增长8.89%至454.03亿元 [4] - 公司管理层强调以长期主义应对市场波动 8月以来终端动销出现显著回暖迹象 [2] 价格走势 - 散瓶批发参考价9月14日报1770元 单日下跌10元 原箱报价1790元持平前日 两者均创上市以来新低 [1] - 零售渠道出现更低价格 拼多多平台双瓶售价3400元折合每瓶1700元 [2] - 价格呈现单边下行态势 6月11日首破2000元关口 6月22日跌破1900元 6月25日跌破1800元 8月29日再度失守1800元 [4] 财务表现 - 茅台酒营收755.89亿元同比增长10.24% 系列酒营收137.63亿元同比增长4.69% [4] - 毛利率出现下滑 茅台酒毛利率降低0.3个百分点 系列酒毛利率降低2.5个百分点 [4] - 股价表现波动 9月12日报1516元/股单日下跌0.49% 近期曾短暂被寒武纪超越失去A股第一高价股地位 [4][5] 市场动态 - 行业面临周期调整和消费趋势变化压力 高端白酒市场需求持续走弱 [2][4] - 公司优化市场策略并精准投放产品 保持市场总体平稳和渠道良性协同 [2] - 中秋国庆传统旺季来临 8月底以来终端动销环比增长显著 [2]

食品饮料 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 周观点：白酒底部价值，大众品把握龙头 投资建议：1、白酒：白酒报表与预期筑底，旺季将至基本面边际修复，底部中长 期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、 港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙 头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大 众品：百润实控人转让股份，百威计划扩大投资，鸣鸣很忙突破 2 万店，景气赛 道龙头持续扩张，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、 东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等， 港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利 股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你 等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控股等。 白酒：茅台稳健引领，旺季底部修复，中长期价值凸显。本周茅台召开 2025 年半 年度业绩说明会，龙头持续引领行业变革与发展，从近期来看，中秋国庆双节将 至，市场终端呈现 ...

核心观点 - 公司通过科学精准产品投放和渠道生态维护应对行业周期调整和消费趋势变化 保持市场总体平稳和渠道良性协同 [1] - 公司秉持长期主义 以市场和消费者为中心 推动高质量可持续发展 [1] 产品价格与市场策略 - 飞天茅台价格中秋节前跌破1800元 公司通过统筹市场策略和精准投放维持市场平稳 [1] - 茅台1935作为战略级产品 将通过创新营销模式 拓展消费场景 加大市场投入和产品体系升级适配理性消费需求 [2] - 8月市场终端动销较6 7月回暖 8月底至今终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [3] 渠道管理 - 上半年合同负债下滑 公司主动提升渠道韧性 构建风雨同舟的渠道生态系统推动市场良性发展 [2] - 公司高度重视渠道合作伙伴的稳定 良性 可持续发展 [2] 产能规划 - 茅台酒十四五技改建设项目拟投资155.16亿元 规划建设制酒厂房68栋 制曲厂房10栋 酒库69栋及相关配套设施 [2] - 项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年 储酒能力约8.47万吨 [2] - 未来产能释放将综合考虑生态承载 工匠培养 市场状况等因素 科学布局有序推进 [2] 消费场景拓展 - 公司将进一步深化客群 场景 服务三个转型 以场景转型推动产品 渠道 终端三端变革 [3] 拆股议题 - 股东对拆股观点不完全统一 公司认为拆股与不拆股各有利弊 愿意与广大股东共同探讨该议题 [3]

业绩表现与目标 - 公司上半年实现营收910.94亿元 同比增长9.16% 净利润454.03亿元 同比增长8.89% 业绩符合市场预期 [3] - 公司设定9%年度增长目标 基于行业现状与企业发展的综合考量 相较于过去五年15%的经营增速目标有所调整 [3] - 8月市场销售较6-7月明显回暖 8月底至今终端动销环比增长显著 [3] 产品价格与市场表现 - 9月12日25年飞天茅台散瓶报价1780元 较去年同期24年产品2400元的价格下滑约35% [3] - 飞天茅台批发价持续低于1800元 中秋国庆白酒消费旺季临近引发行业高度关注 [1] - 茅台1935去年销售额突破120亿元 但今年上半年系列酒营收增速放缓至4.69% 市场价长期存在倒挂现象 [4] 渠道与经销商动态 - 上半年预收货款55.07亿元 较年初减少超42% 反映出经销商铺货意愿有所减弱 [3] - 公司通过优化市场策略 精准产品投放及维护渠道生态构建韧性渠道生态系统 [3] 产品创新与营销 - i茅台数字营销平台持续强化 推出公斤装飞天茅台 五星纪念酒等新品 [4] - 对百亿级单品茅台1935进行焕新升级 通过创新营销模式 拓展消费场景 加大市场投入及产品升级等举措适配理性消费趋势 [4] 海外市场布局 - 公司推进国际市场"六大体系"建设 今年将重点深耕新加坡 澳大利亚 日本等市场加速全球化布局 [4]

公司业绩与市场表现 - 贵州茅台召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 中秋节前飞天茅台价格跌破1800元 [1] - 公司通过优化市场策略和精准产品投放保持市场总体平稳 [1] 行业环境与公司策略 - 公司面临行业周期调整和消费趋势变化等多重压力 [1] - 公司秉持长期主义以市场为中心应对不确定性 [1] - 公司致力于推动高质量可持续发展 [1]

行业现状与共识 - 茅台与五粮液高层座谈交流，共同探讨行业"三期叠加"（宏观经济周期、白酒行业周期、产品自身周期）的深度调整现状 [2] - 双方强调需以攻坚克难精神和团结一心合力应对周期性调整，并将完善常态化交流合作机制 [4] - 行业龙头企业被视为"定盘星"，其动向引发广泛关注 [2] 行业未来发展方向 - 茅台提出应以客观理性视角看待周期调整，践行长期主义与协同发展，培育理性消费生态 [5] - 五粮液主张共塑竞合生态，扛起龙头企业责任，避免"内卷、内战、内耗"，守护市场秩序 [5] - 双方共识包括"共筑稳健发展、共育创新动能、共创转型范式、共护绿色环境、共塑竞合生态" [6] 合作模式与行业影响 - "茅五"选择以竞合替代内卷，在年轻化、国际化、数字化、生态化领域加强协作 [6] - 会谈提振行业信心，为白酒"经典产业"焕发生机提供可能 [6] - 茅台跨界与比亚迪、华为交流，探索科技创新与传统产业融合 [7][8] 跨行业学习与创新 - 茅台3月考察泸州老窖和珍酒，学习酒旅一体化建设经验，强化酒旅康养主业布局 [7] - 4月拜访比亚迪，借鉴新能源汽车领军企业经验，推动白酒与科技融合 [7] - 与华为合作聚焦数字化转型，应用前沿科技提升智能化水平 [8] 行业竞争格局演变 - 未来竞争将转向生态系统综合实力角力，超越单一企业竞争维度 [8] - 茅台主导的跨香型、跨领域交流为行业穿越周期提供转型经验 [8]

白酒行业趋势分析 - 白酒行业业绩成长性面临永久性下滑甚至停滞，难以回到过去水平 [3] - 行业长期投资逻辑弱于品牌中药 [4] - 行业集中度持续提升，但增速下滑，增长空间远不如过去 [5] 头部企业表现 - 五粮液利润增长已进入停滞状态，5%增速是通过努力维持的结果 [6] - 高端白酒疲态明显，三线酒企业绩和股价5年内难以回到2021年高点 [7] - 洋河受上下挤压，上有老窖和五粮液，下有汾酒和今世缘，短期无看点 [7] 行业调整背景 - 行业调整伴随国内固定资产投资持续走低，房地产未见底前行业难有起色 [7] - 当前估值合理但不特别便宜，市场对白酒行业的认知仍停留在静态和过去业绩 [7] - 行业大周期调整时间将远超预期，市场关注度仍较高，未达底部冷静期 [7] 投资机会评估 - 白酒行业处于大底部区域，但投资时机未到，需等待1-2年 [8] - 若估值极低仍有投资价值，但需降低预期，行业现金盈利能力仍强 [8] - 股价可能偏离价值，行业调整大概率会过头，需从博弈角度看待 [7]