截至收盘，恒生指数下跌1.2%，恒生中国企业指数下跌1.1%，中证港股通中国100指数下跌0.9%。 兴业证券认为，中期看，2026年港股盈利、流动性有望协同驱动行情，风险偏好的变化有望呈现"先扬 后抑、再扬再抑"，其中一季度风险偏好有望"先扬"。 | 恒生ETF易方达 | | | 513210 | | --- | --- | --- | --- | | 跟踪恒生指数 | | | | | 该指数由恒生综合大中型股指 | | | | | 数成份股中市值大、成交活跃、 | 令日 | 该指数 | 该指数自2002年 | | 行业代表性强的股票组成,指 | 该指数涨跌 | 滚动市公率 | 以来估值分位 | | 数行业覆盖较为广泛,金融、 可选消费、信息技术行业合计 | -1.2% | 12. 1倍 | 56. 0% | | 占比近80% | | | | | 恒生中国企业ETF易方达 | | | 510900 | | 跟踪恒生中国企业指数 | | | | | 该指数由在港上市中国内地企 | | | 该指数自2002年 | | 业中50只市值大、成交活跃的 | 今日 | 该指数 | | | 股票组成,指数行业覆盖较为 | ...

文章核心观点 - 在2025年A股基金业绩领先的背景下，核心观点指出，业绩排名前20强的A股基金普遍选择低配或零配港股，专注于A股核心科技资产，这是其取得优异回报（收益率介于125%至236%之间）的关键策略[1][2] - 这一现象反映了基金经理基于对自身能力圈和不同市场定价逻辑差异的深刻理解，认为在跨市场经验不足时，深耕熟悉的A股领域是实现业绩突破的稳健路径，而港股对A股基金经理而言更像一道需要认真对待的“附加题”[2] 领先基金的低港股配置策略 - 2025年全市场业绩前20强的A股基金产品，普遍对港股保持了极低的配置比例，大多低于10%或保持零持仓，从而确保了A股核心资产的高仓位集中度[2] - 具体案例显示，广发成长领航基金的港股仓位从今年中期的约28%调整至三季末的约4%，这一操作帮助其应对了港股震荡，保护了净值稳定性，该基金年内收益率一度跃升至133%[3] - 永赢科技智选基金全年重心放在A股，三季末港股仓位不足6%；中航机遇领航、恒越优势精选、红土创新产业、信澳业绩驱动、交银优择回报等前列基金，截至三季末对港股投资大多为0[3] A股与港股市场的逻辑差异 - A股市场个人投资者占比较高，市场情绪对股价影响明显，对高成长性赛道（如AI芯片和半导体）愿意给予较高估值溢价，A股基金更侧重赛道和成长性[4][5][7] - 港股作为离岸市场，受全球流动性影响较大，外资机构影响力强，其定价审美更注重企业的盈利质量、现金流状况、分红潜力以及估值匹配度，专业港股QDII基金采用“重质量/回报”的逻辑[6][7][8] - 例如，港股服装股江南布衣（市值约100亿港元）过去五年累计分红近34亿港元，经营活动现金流充沛，其价值主要被专业港股QDII基金经理认可，年内股价上涨约22%[7] - 相反，部分在A股基金经理眼中具高成长潜力的标的，如今年四季度退市的诺辉健康以及一些应收账款高企、现金流持续流出的AI赛道公司，并未获得港股QDII基金的青睐，导致相关港股AI股今年不涨反跌[6][7] 跨市场投资的挑战与适配策略 - 部分重仓港股但缺乏相应投研背景的A股基金经理业绩承压，例如北方一只A股基金三季末港股仓位约27%，但因基金经理缺乏港股背景导致业绩垫底；北京某公募一只曾重仓港股的A股基金因净值回撤较大更换了基金经理[6] - 接任的具有港股背景的基金经理调整策略，更注重持仓标的的现金流支撑，使该产品年内收益率迅速转正并超过40%，净值接近收复失地，凸显了适配投研背景的重要性[6] - 专业港股基金经理指出，投资港股需对市场保持敬畏，树立底线思维，首要防范流动性风险；同时，A股基金经理涉足港股需要深入研究其独特的定价机制，不应简单关注A/H折溢价指标[8][9] - 对于南下资金，港股市场中不少进入成熟期的中资公司提供了丰厚的股息，挖掘高分红潜力的优质资产是获得长期回报的一种策略选择，为A股基金经理拓展能力圈提供了思路[9]

港股市场表现 - 恒生指数收盘下跌1.3% [1] - 恒生中国企业指数收盘下跌1.6% [1] - 中证港股通中国100指数收盘下跌1.5% [1] 市场展望与催化剂 - 12月即将召开的国内重要会议有望为港股市场提供中长期政策方向信号 [1] - 12月即将召开的美联储议息会议有望为港股市场提供短期流动性信号 [1] 配置建议 - 建议关注贵金属板块 [1] - 建议关注内需消费板块 [1] - 建议关注科技成长板块 [1]

中国股市前景 - 在本轮牛市巅峰，中国股市可能会出现全球市值最大的公司 [1] - 全球市值最大的公司既可能在A股也可能在港股出现 [2] 港股投资策略 - 港股由于没有涨跌停机制，波动性大于A股 [2] - 港股市场存在信息不对称，个人投资难度较大 [2] - 建议普通投资者通过组合投资方式参与，例如借助专业机构或南向资金占比较高的产品 [2] - 建议通过ETF等专业工具进行港股配置会更稳妥 [2] - 将港股通全部公司按照行业分类，通过统一标准进行横向行业比较，对投资决策非常重要 [2]

港股市场回顾与结构变化 - 2010年以来港股经历4轮上涨行情，主要受流动性宽松、基本面改善和政策主题催化影响[3] - 2022年以来港股风格分化收窄，2024年指数涨跌幅标准差降至3.63%的2015年以来最低点[16][18] - 南向资金影响力持续增强，私募港股配置比例从2022年6月开始持续提升，2025年7月达41.21%[22][23] - 保险机构通过OCI账户配置港股比重在2024年下半年大幅提升，年末占比达20.43%[22][23] 被动产品特征 - 专注港股市场的基金中被动产品占比超80%，其中约80%为行业主题基金[3][39] - 被动行业主题基金中超过60%为科技主题，跟踪恒生科技指数的产品规模达1027.8亿元[39][42] - 港股类ETF规模从2023年末2200亿元增长至2025年8月5681亿元，增幅158%[28] - 保险机构成为港股ETF扩张核心力量，2024年末重仓港股ETF占非货ETF比重达15.8%[28][32] 主动产品特征 - 专注港股市场的主动基金中91%为全市场基金，行业主题产品仅73亿元[3][43] - 主动基金持仓成长性因子分位点平均57%，显著高于被动产品的46%[48][82] - 主动基金前十大持仓集中度41.87%，低于被动产品的53.9%[85][86] - 主动基金在医药与科技领域选股超额收益显著，重仓股平均超额收益7.87%[88][89] 产品策略差异 - 被动产品聚焦细分赛道且龙头集中度高，主动产品通过行业研判把握轮动机会[3][91] - 主动基金稳定低配金融板块（低配银行超12%），超配医药与制造板块[76][79] - 在成长占优行情中主动基金超额收益显著，2020年相对恒生指数超额收益快速扩大[73][74]

公司投资策略 - 公司今年新获批QDII额度 在配置上会非常关注港股市场 港股市场是权益投资配置的重要组成部分[1] - 上半年在港股市场进行了配置 取得了非常好的收益 下半年将继续关注港股市场 持续开展投资操作[1] 港股市场表现 - 上半年港股估值持续修复 涨幅领先全球主要权益指数[1] - 在全球资金再平衡背景下 港股在新经济 高股息等优质资产方面具备配置价值[1]

港股市场资金流向 - 8月1日北水成交净买入122.07亿港元，其中港股通(沪)净买入55.75亿港元，港股通(深)净买入66.32亿港元 [2] - 北水净买入前三名：盈富基金(02800)、恒生中国企业(02828)、小米集团-W(01810) [2] - 北水净卖出前三名：信达生物(01801)、阿里巴巴-W(09988)、中芯国际(00981) [2] 个股资金流动 - 英诺赛科净流入3.20亿港元，总成交额33.33亿港元 [3] - 腾讯控股净流入1.02亿港元，总成交额30.23亿港元 [3] - 阿里巴巴-W净流出4.16亿港元，总成交额27.36亿港元 [3] - 国泰君安国际净流出4899.30万港元，总成交额23.91亿港元 [3] 港股通(沪)活跃股 - 小米集团-W净流入5.58亿港元，总成交额16.78亿港元 [5] - 美团-W净流入5.27亿港元，总成交额15.58亿港元 [5] - 快手-W净流入2.02亿港元，总成交额12.18亿港元 [5] - 信达生物净流出4.02亿港元，总成交额11.27亿港元 [5] 行业动态与公司消息 - 中泰国际认为港股核心驱动逻辑转向基本面改善与政策预期向好 [6] - 银河证券预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主 [6] - 小米汽车7月交付量超30000台，北京工厂二期即将投产 [6] - 英诺赛科与英伟达合作推动800VDC电源架构在AI数据中心落地 [7] - 国泰君安国际已获香港虚拟资产交易全牌照 [8]

港股市场北水资金流向 - 8月1日港股市场北水成交净买入122.07亿港元，其中港股通(沪)净买入55.75亿港元，港股通(深)净买入66.32亿港元 [1] - 北水净买入前三名个股为盈富基金(02800)、恒生中国企业(02828)、小米集团-W(01810) [1] - 北水净卖出前三名个股为信达生物(01801)、阿里巴巴-W(09988)、中芯国际(00981) [1] 个股资金流向明细 - 盈富基金(02800)获净买入16.75亿港元，买卖总额16.87亿港元 [2] - 恒生中国企业(02828)获净买入17.20亿港元，买卖总额22.15亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)获净买入5.42亿港元，买卖总额23.18亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)遭净卖出4.16亿港元，买卖总额27.36亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)获净买入1.02亿港元，买卖总额30.23亿港元 [2] - 美团-W(03690)获净买入2.39亿港元，买卖总额19.59亿港元 [2] 港股ETF资金流向 - 盈富基金(02800)获净买入37.44亿港元 [5] - 恒生中国企业(02828)获净买入17.19亿港元 [5] - 南方恒生科技(03033)获净买入8.55亿港元 [5] 行业及公司动态 - 小米集团-W(01810)7月汽车交付量超过30000台，北京工厂二期即将投产，预计2025年销量40-50万辆，2026年有望突破80万辆 [5] - 英诺赛科(02577)与英伟达达成合作，推动800VDC电源架构在AI数据中心的规模化落地，可支持AI算力100-1000倍提升 [6] - 国泰君安国际(01788)已获得香港虚拟资产交易全牌照 [7] - 信达生物(01801)遭净卖出4.02亿港元 [7] - 中芯国际(00981)遭净卖出1.77亿港元 [7] 市场观点 - 中泰国际认为港股核心驱动逻辑正转向基本面改善与政策预期向好，但短期市场超买情绪有所堆积 [5] - 银河证券预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主 [5] - 光大证券认为港股互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，长期配置性价比仍高 [6] - 华泰证券看好恒生科技修复空间 [6]

市场资金流向 - 7月31日股票ETF市场净流出资金102.57亿元，总份额减少66.28亿份，总规模达3.77万亿元 [3] - 港股市场ETF与债券ETF资金净流入居前，分别达54.82亿元与34.31亿元 [4] - 宽基ETF资金净流出居前，达112.04亿元 [8] 资金流入板块 - 恒生科技指数资金净流入居前，达33.05亿元，5日累计流入超75亿元 [4][5] - 华泰柏瑞基金、华夏基金、大成基金旗下恒生科技ETF产品净流入居前，分别达10.89亿元、8.34亿元、5.74亿元 [6] - 香港证券指数5日资金流入超52亿元 [5] - 易方达基金旗下恒生科技ETF易方达净流入2.71亿元，华夏基金旗下恒生科技指数ETF净流入8.34亿元 [7] 资金流出板块 - 科创50指数资金净流出25.84亿元，创业板ETF净流出19.56亿元，科创50ETF净流出17.65亿元 [9][11] - 光伏ETF净流出8.94亿元，科创芯片ETF净流出8.73亿元 [11] - 沪深300ETF、创业板50ETF、半导体ETF分别净流出7.06亿元、5.59亿元、4.84亿元 [11] 市场表现 - 7月A股三大指数均跌超1%，算力概念股逆市活跃，创新药概念股延续强势，钢铁、煤炭等周期股调整 [1] - 7月涨幅靠前的创业板ETF、科创50ETF、光伏ETF资金净流出居前，蓄势盘整的恒生科技指数获资金青睐 [2] - 消费ETF、酒ETF、港股通创新药ETF分别下跌2.31%、2.24%、1.60% [6] 机构观点 - 博时基金认为全球资金再平衡未结束，南下资金流入港股活跃，港股风险偏好持续高位 [6] - 民生加银基金预计8月A股震荡上行，科技、消费、中游制造领域业绩或边际改善 [12] - 银河基金提示需关注创业板回调及美联储议息会议、美国关税政策对市场的影响 [12]

港股可交换债券发行活跃 - 今年以来港股可交换债券发行规模已超472亿港元 其中阿里巴巴完成120 23亿港元的零息可交换债券发行 [1] - 可交换债券是上市公司股东发行的 可以交换成该股东所持有的上市公司股份的债券品种 标的通常是发行人的子公司 母公司或关联企业 [1] - 国际头部长线机构踊跃认购 推动大额债券成功发行 [1] 资本追捧港股可交换债券的原因 - 全球资金愈发青睐香港市场 在港股IPO配额竞争激烈的情况下 可交换债券成为国际资本配置港股优质资产的渠道之一 [1] - 可交换债券兼具债权和股权双重属性 允许持有人按约定条件和价格换股 精准匹配多种资本的投资需求 [1] - 港股市场流动性显著改善 截至2025年6月底证券市场市价总值42 7万亿港元 同比上升33% 前6个月平均每日成交金额2402亿港元 同比上升118% [3] - 恒生指数年内涨幅23 76% 近四成港股公司股价涨幅超20% 其中105家公司涨幅超170% 为转股创造有利条件 [3] 可交换债券的运作机制 - 债券约定触发交换条件 若标的股价大涨 持有人转股收益远超债券收益 [2] - 以阿里巴巴发行的零息可交换债券为例 持有人可交换为阿里健康股份 现金或二者组合 初始交换比率为每100万港元本金额交换约16万股阿里健康股份 [2] - 初始交换价格每股6 23港元 较对冲配售的阿里健康每股4 21港元溢价48% [2] 可交换债券的市场定位 - 港股IPO市场火热 截至7月18日募资额达1240 06亿港元 优质企业IPO配额竞争激烈 国际资金难以直接参与 [4] - 可交换债券作为再融资工具 允许国际资本通过债券形式间接投资港股优质资产 [4] - 高盛报告显示 基石投资者贡献港股IPO融资额的42% 其中三分之二来自海外投资者 反映国际资本配置意愿强烈 [4] - 随着港股市场机制优化和企业国际竞争力增强 可交换债券预计将被更多优质公司采用 [4]