宏观经济目标与政策 - 2026年GDP增长目标设定在4.5%–5%区间[6] - 2026年财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元[6] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[6] - “十五五”期间全社会研发经费投入年均增长7%以上[7] - “十五五”期间数字经济核心产业增加值占比目标提升至12.5%[7] 市场历史表现规律 - 2010年至今（除2020年），两会前后A股常呈现“上涨-震荡-二次上涨”的日历效应[27] - 两会前市场风格通常呈现“小盘>大盘”特征，小盘价值风格在会前10日平均涨幅3.02%[30] - 两会后消费风格弹性较大，消费风格在会后20日平均涨幅3.27%[31] - 历次五年规划首年，市场围绕规划产业主线展开，如2021年“绿色低碳”主线[39] 核心投资主线与行业 - 主线一：关注地缘摩擦与能源革命下的金属资源、新旧能源[2][9] - 主线二：关注全国统一大市场下提质升级的化工、机械、船舶行业[2][7][9] - 主线三：关注科技产业革命下的AI基建与硬科技，布局算力、存力、电力产业链[2][9] - 主线四：关注扩内需政策支持下的服务消费，如航空、酒店[2][9]

中东地缘冲突对市场的影响 - 市场在冲突缓解预期下出现弱反弹，但未能反包前两日跌幅，显示市场情绪仅停留在预期层面，实际冲突风险尚未完全消化 [2][3][7] - 若冲突升级导致霍尔木兹海峡封锁或破坏，将强化全球能源供应紧张预期，推动油价上行，并形成“能源供应趋紧→通胀上升→货币政策收紧→经济下行压力增加”的传导链条 [9][10] - 高通胀预期可能延缓美联储降息节奏，目前年内第二次降息概率已下调至约50%，同时高油价会通过成本传导抑制下游需求，拖累化工、运输和制造等高能耗行业的复苏 [9] - 最可能的情形是冲突持续数周甚至数月，伊朗利用霍尔木兹海峡作为战略筹码但不会长期封锁，美伊双方均倾向于有限冲突而非全面战争 [8][11][12] - 冲突期间资本市场将出现分化：军工股和能源股受益；对利率敏感或依赖债务融资的高估值板块（如科技）、房地产和部分金融服务业会承压；美元指数阶段性走强；美债收益率上行；原油高位震荡；黄金避险属性突出 [13][19] - 投资者应重点关注霍尔木兹海峡通行状况、伊朗的战略行为以及美方作战窗口的执行情况 [27] “两会”政策定调与结构性投资机会 - 2026年GDP增长目标由前三年的“5%左右”调整为“4.5%-5%”的区间目标，目标中枢下移，更注重经济发展质量 [18][22] - 财政政策稳健温和：赤字率维持在4%左右，但赤字规模增加2300亿元；中央赤字占比近90%，体现中央加杠杆以减轻地方负担；一般公共预算支出规模首次突破30万亿元 [20][22] - 货币政策表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用多种政策工具”，意味着短期大幅宽松的概率降低 [20] - 超长期特别国债规模维持在1.3万亿元不变，但用于以旧换新的资金从3000亿元减少至2500亿元，显示补贴退坡，从量的刺激转向质效提升；同时配套安排了1000亿元用于财政货币协同扩内需（如贷款贴息） [20][22] - 政策资金投向坚持内需主导，节能环保、国防支出、社会保障、卫生健康等民生相关支出在2026年预计增速居前，旨在保障民生、提高居民消费率 [23] - 扩内需核心转向“增收、丰富供给”，尤其是服务消费和场景消费，文旅、康养等能让消费者花小钱获得优质情绪体验的领域可能酝酿新机会 [24] - 科技产业被明确为重点：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济被列为新兴支柱产业；未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等被纳入未来产业布局 [24] - AI依然是全年景气主线，同时外围市场交易的HALO模式（重资产、低淘汰率资产）也适用于中国，相关的能源、材料、工业等具有战略价值的赛道有望迎来价值重估 [25] - 从历史看，两会政策新词常成为年度投资主线，今年作为“十五五”开局年，科技产业革命、扩内需等领域可能存在投资机会 [27]

核心观点 两会前后A股市场存在显著的日历效应，整体呈现上涨趋势，市场风格在会前偏向小盘成长，会后消费板块弹性增强。报告建议关注两条核心交易线索：一是围绕“十五五”规划首年的产业主线进行布局；二是在当前牛市背景下，关注与市场走势高度相关的杠杆资金流向。报告对后市维持慢牛判断，并基于“十五五”规划方向梳理出四大投资主线[2][7][8][9][10][11]。 市场回顾与近期表现 - **年后首周表现**：A股市场年后迎来开门红，周期板块领涨。主要宽基指数普遍上涨，其中中证1000指数领涨，小盘股表现优于大盘股。行业层面，钢铁、有色金属等行业领涨[7]。 - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，红利指数领涨大盘指数，涨幅达6.27%。中小盘指数中，万得微盘股指数表现最佳，年初至今涨幅达16.38%。行业方面，综合、有色金属、建筑材料等行业领涨，银行、非银金融等行业表现靠后[45][46][47][48][49]。 - **本周（2月24日-27日）表现**：A股红利指数领涨大盘，涨幅3.23%。中小盘指数中，中证1000、中证500表现靠前。行业方面，钢铁、有色金属、基础化工等行业领涨，传媒、商贸零售等行业表现靠后[45][50][51][53]。 两会前后的日历效应 - **整体走势**：2010年至今（2020年除外），两会前后A股市场通常呈现“上涨-震荡-二次上涨”的日历效应。沪深300等宽基指数在两会前一周上涨概率较大，会后约8-10个交易日后重回升势。从上涨弹性看，中证1000、创业板指等指数会后表现弹性更大[8][15]。 - **市场风格**：两会前市场风格通常呈现“小盘>大盘”的特征。历史数据显示，小盘价值、成长等风格在会前表现靠前。消费风格在两会前相对承压，但在两会后可能展现出更强的股价修复弹性[8][17]。 - **行业轮动**：两会前市场风格偏向科技成长，计算机、通信、国防军工等行业平均涨幅居前。随着两会落幕，市场重心或转向内需复苏，社会服务、美容护理等消费行业开始展现出更大的股价弹性[8][20]。 两会前后的交易线索 - **线索一：关注“十五五”规划产业主线**：历史经验表明，历次“五年规划”首年的两会窗口期，市场有更大概率围绕当年规划的产业主线展开。 - **2011年（“十二五”开局）**：在“扩大内需”与“消费升级”主线驱动下，家用电器、轻工制造等消费板块在两会前率先领涨。受“计划新建保障性住房1000万套”规划带动，钢铁、建筑材料等地产业链行业会后领涨[9][23]。 - **2016年（“十三五”开局）**：市场逻辑分为两段，两会前由煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导，会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向[9][23]。 - **2021年（“十四五”开局）**：“绿色低碳”成为核心主题，环保与公用事业板块在两会前后持续占优[9][23]。 - **展望2026年**：与“十五五”规划契合度更高的产业方向有望成为当年两会前后的核心主线[9]。 - **线索二：关注杠杆资金流向**：当市场处于牛市期间，两会前后A股市场表现与融资余额走势高度相关。统计2010年至今数据，在2015年、2019年、2025年等牛市年份，两会前后20个交易日内，上证指数与融资余额的相关系数分别高达0.923、0.903和0.853。在当前牛市背景下，杠杆资金的流向可成为重要的交易线索[10][31]。 “十五五”规划核心方向与后市主线 - **“十五五”规划的三大核心转变**：1) 高质量发展定位全面升级；2) 科技与安全战略优先级显著提升；3) 明确发展内需驱动机制，建设全国统一大市场[36]。 - **三大核心方向**：1) **科技产业革命**：实施AI全方位赋能，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业[37][39]。2) **全国统一大市场**：关注提质升级的重点产业，如矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等[39]。3) **国家安全保障**：涵盖国防安全与科技安全，推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等重点领域关键核心技术攻关，加快先进武器装备发展[39]。 - **四大投资主线**：结合宏观环境与AI发展阶段，建议关注：1) **资源与能源**：在宏观地缘摩擦和能源革命影响下，关注金属等矿资源、新旧能源等方向。2) **产业升级**：在全国统一大市场方向上，关注提质升级的重点产业如化工、机械、船舶等。3) **科技革命**：在科技产业革命方面，关注AI基建和硬科技方向，如算力、存力、电力相关细分产业链。4) **服务消费**：在扩内需的政策支持下，关注服务消费，如航空、酒店等[11][43]。

市场表现 - 1月21日下午A股三大指数集体上涨，沪指上涨0.29% [1] - 中证1000ETF（159845.SZ）上涨0.89%，其跟踪的中证1000指数由规模偏小且流动性好的1000只股票组成 [1][2] - 其他宽基指数中，上证50涨0.24%，沪深300涨0.36%，中证500涨1.16% [1] 个股与行业表现 - 中证1000ETF前50只权重股中，中钨高新涨10.00%，云天励飞涨8.55%，聚辰股份涨8.10%，大金重工涨5.19% [1] - 权重股中江丰电子、芯源微表现不佳，涨跌幅分别为-3.01%、-2.41% [1] - 前几大重仓行业表现：电子上涨2.71%，电力设备上涨0.46%，医药生物上涨0.25%，计算机上涨0.85%，机械设备上涨1.51% [1] 资金与流动性 - 中证1000ETF（159845.SZ）近五个交易日资金净流出118.69亿元，近十个交易日净流出111.15亿元 [1] - 该ETF最新规模达433.76亿元 [1] - 今日盘中成交额84.27亿元，近一周日均成交高达45.97亿元，流动性较好 [1] 政策与市场展望 - 财政部等多部门近日连发通知，释放系列贴息政策、民间投资专项担保计划，旨在降低企业融资成本与门槛，解决民营企业融资难、融资贵问题 [2] - 券商研报表示，中长期来看，在居民储蓄资产入市、“反内卷”改善业绩、新一轮科技产业革命下，A股市场仍具有较强上行动能 [2] - 短期来看，在多重逆周期调控手段主动降温下，近期市场走势更为健康、可持续，为后续指数行稳致远奠定基础 [2]

文章核心观点 - 中信建投证券首席经济学家黄文涛提出，资金流入、科技创新、制度改革、消费升级是驱动AH股走牛的四条核心逻辑，即“新四牛” [1][2] - 在“新四牛”逻辑驱动下，2026年“慢牛”行情将持续，中国股市中枢将逐渐上移 [2][5] 宏观经济展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，在政策支持、内需企稳和产业升级支持下，GDP预期增长将在5%左右 [4] - 2026年货币政策将处于宽松周期，预计存款准备金率有望下降50个基点，并继续降息 [4] - 货币政策宽松对宏观经济和资本市场稳定构成利好，将对稳增长、稳就业、稳预期发挥托底和促进作用 [4] 股市与债市展望 - 当前A股和港股正迈向“新四牛”上升走廊，市场波动是技术层面原因，不改变2026年的“慢牛”趋势 [5] - 中长期市场主线有望围绕科技自立自强、产业升级、资源安全展开 [5] - 债市方面，货币政策宽松周期开启，长期增长中枢下移和资产荒逻辑仍在，收益率下行是长期趋势 [5] 全球资产配置 - 2026年宏观主线应关注科技产业革命走向，关键观测指标是美国科技资本开支 [6] - 若科技周期处于扩张期，叠加美国货币和财政宽松，铜等复苏性资产表现亮眼，中国股市表现会更突出 [6] - 若科技周期松动，可能导致美元指数大幅下行，美债和黄金将成为相对占优的资产 [7] - 预判2026年中美两国都会加大科技投入，全球出现共振复苏的概率更高 [7] 房地产行业展望 - 参考日本经验，房地产正从金融产品转变为消费品，居民对优质房子的追求导致房价指数上涨，而质量不佳的房产流动性减弱 [8] - 未来国内房地产也会逐渐减弱金融性，转变为普通消费品 [8] AI与科技产业展望 - 世界正处于AI产业革命中，其影响深远，需以长期视角和高视野观察 [9] - 对AI带动的算力需求以及应用前景非常乐观 [9] 人形机器人产业展望 - 人形机器人产业目前尚处在智能化水平“L2”阶段 [10] - 在AI时代，若机器人能成为像汽车、消费电子一样大的市场，将诞生出万亿级别公司 [10] - 目前A股机器人市值（剔除主业）只有约3000亿元，估值空间非常大 [10] - 行业竞争格局将不断变化，近期回调是去伪存真、大浪淘沙的过程 [10]

宏观经济展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，预计GDP增长将继续保持在5%左右，支撑因素包括政策支持、内需企稳和产业升级 [3] - 2026年货币政策将处于宽松周期，预计存款准备金率有望下降50个基点，并继续降息，财政和货币政策呈现“双宽松”态势 [3] - 2026年被定位为夯实基础、全面发力的起步之年，是战略反攻、创新育新、提振内需及风险收敛之年 [2] 股市投资策略 - 在“资金流入牛”、“科技创新牛”、“制度改革牛”、“消费升级牛”这“新四牛”逻辑驱动下，今年至2026年“慢牛”行情将持续，市场波动属短期技术性原因，不改变长期趋势 [2][4] - 中长期市场主线将围绕科技自立自强、产业升级、资源安全展开，看好AI、半导体、计算机、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域机遇 [5] - 货币政策宽松周期开启，长期增长中枢下移和资产荒逻辑仍在，债券收益率短期震荡，但下行仍是长期趋势 [5] 全球资产配置 - 全球资产配置需关注科技产业革命走向，核心观测指标是美国科技资本开支 [6] - 若美国科技周期处于扩张期且货币财政宽松，铜等复苏资产表现亮眼，避险资产如美债、黄金阶段性承压，中国股市表现突出 [6] - 若科技周期松动导致美元指数大幅下行，美联储可能大幅宽松，此情境下美债和黄金将是相对占优的资产 [6] - 黄金及白银受益于地缘政治深化、美债规模增加及美元武器化，已脱离传统利率和通胀框架 [6] 房地产行业趋势 - 参考日本经验，未来国内房地产将逐渐减弱金融属性，转变为普通消费品，居民对优质房产的追求将导致市场分化 [8] - 人口流出地区及质量不佳的房地产流动性将大幅减弱，而优质房产价格有望保持坚挺 [8] 科技与AI产业 - 当前世界正处于影响深远的AI产业革命中，需以长期视角和高视野观察，其对算力需求和应用前景非常乐观 [9] - 中美两国预计在2026年都会加大科技投入，全球出现中美科技共振复苏的概率更高 [7] 人形机器人产业 - 人形机器人产业目前尚处于智能化水平“L2”阶段，未来发展空间巨大 [10] - 在AI时代，若机器人能成为像汽车、消费电子一样大的市场，将诞生万亿级别公司，目前A股机器人相关公司总市值仅约3000亿元 [10] - 近期板块回调是去伪存真、大浪淘沙的过程，有利于有真实能力的公司展现出来 [10]

核心观点 - 报告核心观点为“十五五”规划建议揭示了三大核心投资方向：科技产业革命、全国统一大市场、国家安全保障，并认为在此政策指引下，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [2][5][8] “十五五”规划建议的高频线索与核心转变 - 从词频分析看，“十五五”规划中“科技”、“高质量”和“稳定”的重要性显著提升，具体表现为“消费”、“投资”、“制造”、“科技”、“创新”、“高质量”、“保障”、“稳定”等词汇的词频显著增加 [5][15] - 在科技发展方向上，“集成电路”、“人工智能”与“大数据”被反复提及，“工业互联网”、“生命健康”、“深海”、“量子信息”等方向的词频也有所提升 [5][16] - “十五五”规划建议相比“十四五”呈现出三大核心转变：1）高质量发展定位全面升级，首个发展目标从“经济发展取得新成效”转向“高质量发展取得显著成效”；2）科技与安全战略优先级显著提升，首次将“科技自立自强水平大幅提高”与“国家安全屏障更加巩固”列为主要目标；3）明确发展内需驱动机制，提出“居民消费率明显提高”的量化导向，明确“内需拉动经济增长主动力作用持续增强” [6][30] 三大核心投资方向 - **科技产业革命方向**：规划建议提出要抓住新一轮科技革命机遇，抢占科技发展制高点，催生新质生产力，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点 [7][30] - **全国统一大市场方向**：规划建议旨在破除市场建设卡点堵点，整治“内卷式”竞争，促进产业良性发展，重点关注矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业的提质升级 [7][32] - **国家安全保障方向**：涵盖国防安全与科技安全，科技安全领域将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键核心技术攻关；国防安全领域将实施国防发展重大工程，加快先进武器装备发展 [7][32] 市场展望与配置逻辑 - 展望后市，在“十五五”规划政策指导下，随着经济新旧动能转换，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [8][35] - 配置逻辑主要基于三点：1）**优质供给创造新增需求**：AI、机器人等新兴产业正经历“0>1”技术商业化的关键窗口期；2）**稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，需对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价；3）**过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已迎来“反内卷”政策，若供给加速出清，股票估值有望修复 [8][36] - 在慢牛行情中，保险和券商板块也值得关注，因低利率环境下居民加配权益资产趋势将强化，市场活跃度提升利好保险资产端修复和券商基本面改善 [36]