固定收益专题：高息存款重定价对银行及债市影响 - 2022-2024年新增定期存款将集中到期重定价，测算显示今年下半年、2026年及2027年全行业到期规模分别约59.52万亿元、76.69万亿元和35.65万亿元[10] - 仅考虑存款重定价影响，今年下半年、2026年及2027年全行业负债成本预计分别下降8.3bp、9.8bp和3.1bp，有助于缓解10年期国债收益率与银行负债成本倒挂压力[10][11] - 负债成本改善可能提升银行债券配置意愿，若明年10年期国债收益率在1.7%附近震荡，倒挂态势或逐步消除，同时可能驱动部分存款转向理财、基金等资管产品[11] - 金融投资增长带动资产增速反弹，债券投资占比上升，不良率延续下行，关注类贷款占比同比降幅明显[13][14] - 各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行降幅较大，净息差处于历史低位但降幅收窄，资本充足指标同比上升[15][16] 策略专题：黄金长期牛市启动 - 黄金定价自2016年从"交易价值"主导切换至"储备价值"主导，美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪，当前处于第三浪早期[19][23] - 第一浪（2016年起）因逆全球化动摇"全球贸易-美元结算"体系，第二浪（2022年起）因俄罗斯被踢出SWIFT系统加剧美元信用担忧，金价均逆美联储加息周期上涨[20][21] - 第三浪（2025年起）由美联储9月非常规降息引发，市场担忧其独立性受损，进一步削弱美元信用，类比1971年布雷顿森林体系崩溃后金价10年10倍行情[22][23] - 重启降息预示美联储独立性持续受损，黄金储备价值凸显，长期牛市启动[23] 多元金融：TO C金融科技板块投资机会 - TO C金融科技板块与资本市场景气度紧密关联，具备强贝塔属性，市场上行时弹性优于券商和计算机指数，行情通常遵循先估值扩张、后业绩兑现路径[24] - 2025年上半年6家金融信息服务商合计营收121.82亿元（同比+47%），归母净利润71.81亿元（同比+73%），销售费用增27%，合同负债规模增70%[25] - 增量资金入市有望打开业务成长空间，推动盈利和估值双击，技术与流量是竞争核心驱动，推荐东方财富、湘财股份、九方智投控股，建议关注指南针、同花顺[26] 计算机：佑驾创新智能驾驶与座舱业务双轮驱动 - 预计2025-2027年营收10.0亿元/15.1亿元/21.6亿元（同比增53%/51%/43%），毛利率分别为17%/19%/20%[28] - 公司覆盖L0至L4全等级智能驾驶，DMS及OMS座舱方案已规模化量产，参与超20个V2X项目，与上汽、奇瑞、长安等主流车企合作深化[28] - L4无人小巴向中国电信交付，实现高阶自动驾驶商业化突破，具备高算力、全场景适应能力，未来或成重要增长极[29] 医药生物：凯莱英新兴业务订单加速 - 2025年上半年营收31.88亿元（同比+18.20%），归母净利润6.17亿元（同比+23.71%），在手订单总额10.88亿美元[45] - 小分子业务收入24.29亿元（同比+10.64%），毛利率47.79%，新兴业务收入7.56亿元（同比+51.22%），毛利率29.79%，多肽固相合成产能年底将达44,000L[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润11.78/13.43/16.05亿元（同比增24.1%/14.0%/19.5%），新兴业务有望加速增长[46] 电力设备：行业动态与公司表现 - 大全能源2025年上半年营收14.70亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.47亿元，硅料价格下跌致业绩承压，主动减产控亏损，单位现金成本降至37.66元/公斤[48][49] - 麦格米特AI服务器电源市场前景广阔，全球规模预计从2024年28.46亿美元增至2031年608.10亿美元，公司已接小批量订单，平台化布局新兴领域[62] - 四方股份电网业务稳健，2025年上半年营收40.20亿元（同比+15.62%），中标多个数据中心项目，固态变压器产品适配800V直流供电架构[65][67] 策略月报：A股风格切换与配置建议 - 美联储降息或驱动外资加仓中国出口优势高端制造业（新能源/化工/医药等），反内卷政策有望修复制造业自由现金流，重塑估值[92][93] - 跨境资本回流助推人民币升值，中国资产迎"再通胀牛"，四季度风格或从科技领涨转向出口"高切次高"，中长期布局大众消费[94][96] - 当前有色金属行业PB处于历史87.7%分位数，铜/铝/锂/黄金分位数分别为96.2%/92.0%/40.4%/83.5%，锂估值提升空间较大[69]

黄金价格预测 - 高盛维持黄金2025年底目标价3700美元/盎司 2026年中期目标价4000美元/盎司 [1] - 在尾部风险情景下金价可能升至4500美元/盎司以上 [1] - 若私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司 [2] 配置建议 - 黄金被列为"最坚定的多头推荐"投资标的 [1] - 建议将商品纳入投资组合以实现分散化配置 [1] 驱动因素 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升及美元储备货币地位削弱 [1] - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧创造尾部风险 [1] - 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [1]

高盛对金价的预测 - 核心观点：若美联储公信力受损，导致美国国债市场资金少量转向黄金，金价可能升至每盎司近5000美元 [1][2] - 基准预测显示到2026年中金价将飙升至每盎司4000美元 [1] - 在"尾部风险情景"下金价或达每盎司4500美元 [1] - 若美国私人持有的国债市场中仅1%的资金流入黄金，金价预计将接近每盎司5000美元 [1][2] 黄金市场表现与驱动因素 - 今年以来黄金涨幅已超三分之一，成为表现最强劲的主要大宗商品之一，并在本周早些时候创下历史新高 [1][2] - 金价上涨动力来自各国央行增持黄金，以及市场对美联储即将开始降息的押注 [1] - 低利率环境有利于无收益的黄金 [2] 美联储独立性担忧 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升、股票及长期债券价格下跌，同时削弱美元的储备货币地位 [1] - 黄金作为价值储存工具，无需依赖机构信任 [1] - 美国总统特朗普今年对美联储的攻击升级，加剧了人们对美联储独立性的担忧 [2] - 对利率政策施加政治影响的结果将是货币贬值和债务成本上升 [2]

黄金价格表现 - 现货黄金首次站上3550美元/盎司 年内累计上涨925美元 涨幅超35% [2] - COMEX黄金盘中触及3616.9美元/盎司 创历史新高 [2] - 国内AU9999金价报809元/克 日涨幅超1% [2] - 周大福等品牌足金首饰价格达1053元/克 [2] 黄金板块市场表现 - A股和港股黄金板块集体受益 超10只黄金股年内股价翻倍 [2] - 永赢黄金股ETF年内大涨69% 黄金股ETF收益率均超60% [2][7] - 老铺黄金和中国黄金国际年内涨幅超200% [8] - 万国黄金集团 潮宏基 山东黄金等约10只个股股价翻倍 [8] 价格上涨驱动因素 - 疲软经济数据强化美联储9月降息预期 降息概率近九成 [4] - 特朗普干预美联储独立性 计划免职理事丽莎·库克 [4] - 美联储政策向就业保障倾斜 鲍威尔表态鸽派 [4] - 全球去美元化趋势持续 央行购金支撑金价 [10] 美联储政策影响 - 特朗普意图控制美联储理事会4个席位 影响2026年主席任命 [4] - 高债务与高利率背景下 美债违约风险加剧 [10] - 美联储独立性受损可能推动更大幅度降息 [4][5] 行业基本面分析 - 中国黄金消费量985吨 矿产金产量377吨 供需缺口显著 [8] - 国内头部金矿公司承担增储扩产责任 产量增长带来业绩加成 [8] - 黄金开采成本稳定 金矿公司业绩释放能力提升 [8] - 黄金珠宝商迎来业绩拐点和产品高端化趋势 [8] 资金面动态 - 西方ETF资金与COMEX净多头成为当前推升金价主要动力 [11] - 亚洲投资者和央行推动前期金市上涨 [11] - 中国央行连续第九个月增持黄金 7月末储备达7396万盎司 [10] 中长期展望 - 美联储降息周期开启 历史上降息期间黄金表现强劲 [8] - 全球央行购金趋势延续 美元储备占比从72%降至57% [10] - 黄金股有望迎来估值修复和价格提升的戴维斯双击 [8] - 稳定币发展可能影响美元信用 需关注其信用风险事件 [11]

黄金价格表现 - 现货黄金首次站上3550美元/盎司 年内累计上涨925美元 涨幅超35% [1] - COMEX黄金盘中触及3616.9美元/盎司 创历史新高 [1] - 国内AU9999金价上涨超1% 报收809元/克 [1] - 周大福等品牌足金首饰价格达1053元/克 [1] 黄金板块市场表现 - A股和港股黄金板块集体受益 超10只黄金股年内股价翻倍 [1] - 永赢黄金股ETF年内大涨69% [1] - 全市场13只商品型黄金ETF年内收益率约30% [4] - 4只股票型黄金股ETF收益率均超60% [4] - 老铺黄金和中国黄金国际年内大涨超200% [4] 美联储政策影响 - 疲软经济数据强化市场对美联储9月降息预期 [1] - 特朗普干预美联储 计划免职理事丽莎·库克 [2] - 若特朗普控制理事会4个席位 可能影响2026年地区联储主席任命 [2] - 鲍威尔表态鸽派 更关注就业市场风险 [2] - 9月降息概率近九成 年内或有两次降息 [2] 美联储独立性担忧 - 市场交易美联储独立性忧虑 [2] - 特朗普威胁罢免鲍威尔并谋划鸽派主席人选 [3] - 货币宽松预期可能推升通胀 增强黄金吸引力 [3] - 市场对法币信心动摇时 黄金作为价值储存手段吸引力上升 [3] 黄金股投资逻辑 - 黄金股未来或继续跑赢金价 [4] - 中国为全球最大黄金生产和消费国 2024年消费量985吨 矿产金产量377吨 [4] - 国内头部金矿公司承担增储扩产责任 产量增长带来业绩加成 [4] - 黄金开采成本稳定 金矿公司业绩释放能力提升 [4] - 黄金珠宝商业绩拐点和产品高端化趋势 [4] 中长期支撑因素 - 美联储开启降息通道 历史显示降息期间黄金表现强劲 [5] - 全球央行购金趋势持续 中国央行连续第九个月增持黄金 [6] - 黄金现为全球第二大储备资产 美元资产占比从2000年72%降至2025年57% [6] - 高债务和高利率背景下 美国债务占GDP比重达130% [5] - 4.3%的十年期美债利率导致政府利息成本极高 [5] 资金面动态 - 亚洲投资者和央行推动去年及一季度金市上涨 [6] - 西方ETF资金与COMEX净多增加成为当前推升金价主要动力 [6] - 上升动能持续可能继续吸引亚洲买盘 [6] 潜在影响因素 - 美国政府合法化稳定币可能支撑美元信用 [6] - 稳定币发展若分流黄金需求 可能利空黄金 [6] - 稳定币出现信用风险可能推高风险溢价 利好黄金 [6]

黄金价格表现 - 现货黄金首次站上3550美元/盎司 年内累计上涨逾925美元 涨幅超35% [1] - COMEX黄金盘中触及3616.9美元/盎司 创历史新高 [1] - 国内AU9999金价上涨超1% 报收809元/克 [1] - 周大福等品牌足金首饰价格达1053元/克 [1] 黄金板块市场表现 - A股和港股黄金板块年内超10只个股股价翻倍 [1] - 永赢黄金股ETF年内大涨69% [1][4] - 全市场13只商品型黄金ETF年内收益率约30% [4] - 4只股票型黄金股ETF收益率均超60% [4] - 老铺黄金和中国黄金国际年内涨幅超200% [4] - 约10只黄金股包括万国黄金 潮宏基 山东黄金等股价翻倍 [4] 价格上涨驱动因素 - 疲软经济数据强化美联储9月降息预期 [1] - 美联储独立性受损支撑金价 [1] - 杰克逊霍尔会议确认9月降息周期重启 [2] - 特朗普干预美联储人事安排 可能控制理事会4个席位 [2] - 鲍威尔鸽派表态 关注就业市场下行风险 [2] - 市场预期9月降息概率近九成 年内或有两次降息 [2] 美联储政策影响 - 特朗普意图加快降息节奏 可能推升通胀预期 [3] - 货币宽松环境下黄金作为实物货币的购买力受保障 [3] - 市场对法币信心动摇时黄金吸引力上升 [3] - 高债务与高利率背景下美国债务利息成本极高 [6] - 美债违约风险是长期灰犀牛事件 [6] 行业基本面与展望 - 中国为全球最大黄金生产和消费国 2024年消费量985吨 产量377吨 [4] - 国内头部金矿公司承担增储扩产责任 [4] - 黄金开采成本稳定 金矿公司业绩释放能力提升 [4] - 黄金珠宝商业绩拐点和产品高端化趋势显现 [4] - 美联储降息期间黄金价格历史上表现强劲 [5] - 央行购金行为中长期延续 金价有较强支撑 [5] - 黄金股有望迎来估值修复和价格提升的戴维斯双击 [5] 资金面与央行行为 - 亚洲投资者和央行推动2023年及2024年一季度金市上涨 [6] - 西方ETF资金与COMEX净多头成为当前推升金价主力 [6] - 中国央行连续第九个月增持黄金 7月末储备达7396万盎司 [6] - 全球央行美元资产占比从2000年72%降至2025年57% [6] - 黄金现为全球第二大储备资产 [6] 潜在影响因素 - 美国政府合法化稳定币可能支撑美元信用 [7] - 稳定币发展若分流黄金需求可能利空金价 [7] - 稳定币信用风险事件可能推高市场风险溢价 利好黄金 [7]

黄金价格表现 - 现货黄金首次站上3550美元/盎司 年内累计上涨925美元 涨幅超35% [2] - COMEX黄金触及3616.9美元/盎司 创历史新高 [2] - 国内AU9999金价报809元/克 上涨超1% [2] - 周大福等品牌足金首饰价格达1053元/克 [2] 黄金板块市场表现 - A股和港股黄金板块年内超10只个股股价翻倍 [2] - 永赢黄金股ETF年内大涨69% [2][5] - 全市场13只商品型黄金ETF年内收益率约30% [5] - 4只股票型黄金股ETF收益率均超60% [5] - 老铺黄金和中国黄金国际年内涨幅超200% [5] - 万国黄金集团 潮宏基 山东黄金等约10只个股股价翻倍 [5] 上涨驱动因素 - 疲软经济数据强化美联储9月降息预期 [2] - 杰克逊霍尔会议后9月降息周期重启确认 [3] - 特朗普干预美联储行动引发独立性担忧 [3][4] - 鲍威尔鸽派表态强调就业市场风险 [3] - 9月降息概率近九成 年内或有两次降息 [3] - 特朗普计划控制美联储4个理事席位（共7席） [3] 黄金投资逻辑 - 货币宽松预期下黄金作为实物货币的购买力保障 [4] - 去中心化特性使其成为终极价值储存手段 [4] - 美联储独立性受损推升黄金吸引力 [4] - 国内黄金供需缺口达608吨（消费量985吨 产量377吨） [6] - 国内金矿公司承担增储扩产责任 [6] - 黄金开采成本稳定提升业绩释放能力 [6] 行业发展趋势 - 黄金股成长性开始体现 有望跑赢金价 [6] - 黄金珠宝商业绩拐点与产品高端化趋势 [6] - 美联储降息期间黄金价格历来表现强劲 [6] - 全球央行购金趋势持续 [7] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末储备7396万盎司 [7] - 全球央行美元资产占比从2000年72%降至2025年57% [7] 资金面动态 - 亚洲投资者和央行推动前期金市上涨 [7] - 西方ETF资金与COMEX净多头成为当前主要动力 [7] - 持续上涨动能可能吸引亚洲买盘回流 [7] 中长期支撑因素 - 美联储开启降息周期 [7] - 海外宏观政策不确定性加剧 [7] - 全球去美元化趋势延续 [7] - 美国高债务与高利率背景下债务压力显著 [7] - 十年期美债利率4.3% 债务占GDP比重130% [7] - 美债违约风险成为长期灰犀牛事件 [7] 潜在风险关注点 - 稳定币发展可能支撑美元信用 [8] - 合法化稳定币或分流黄金避险需求 [8] - 稳定币信用风险事件可能推升黄金溢价 [8]

美元指数大幅下跌 - 截至2025年6月27日，美元指数今年以来下行10.3%，较1月10日最高收盘价下跌11.3% [1] - 欧元、日元、英镑、加元和瑞郎对美元分别升值13.2%、8.0%、9.6%、4.9%和12.0% [1] - 在岸人民币(CFETS)对美元升值1.7%，表现稳健 [1] 美元下跌原因分析 - 美联储独立性受损，特朗普与鲍威尔冲突引发市场担忧 [3] - 美元资产收益率相对下降，标普500和纳斯达克指数涨幅约5%，低于部分国际市场 [3] - 全球资金流向多元化，4月份美国证券净流出142亿美元 [4] - 美国财政赤字增加2.8万亿美元，债务可持续性风险上升 [4] - 美国一季度GDP环比年率萎缩0.5%，16个行业组实际GDP下降 [5] 非美货币被动升值影响 - 部分货币升值并非经济基本面驱动，如欧元升值难以用基本面解释 [1] - 货币大幅升值对出口形成关税+升值的叠加利空 [5] - 全球经济增速放缓背景下，汇率升值可能进一步削弱市场容量 [5]