金价趋势分析 - 当前金价处于第三浪主升浪行情的早期阶段 [1] - 随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市 [1] - 美联储重启降息意味着其独立性受损，未来该独立性将持续受到损害，黄金的储备价值将进一步彰显 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产为上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99） [1] - 该ETF直接对应存放在上金所金库中的实物黄金，并可通过合约提取，投资该ETF本质上等同于直接投资实物黄金 [1] - 基金合同规定，持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1] - 黄金基金ETF的价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1]

近期市场扰动事件 - 美国政府时隔近七年再度停摆，导致数十万联邦雇员无薪休假，部分公共服务暂停，原定10月3日公布的非农数据缺席 [3] - 美国9月ADP就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加5.1万人，市场对美联储年内降息预期升温 [5] - 美联储观察工具显示，市场预期美联储10月降息25个基点的概率升至99%，12月累计降息50个基点的概率为89.3% [6] - 特朗普宣布拟对进口中型和重型卡车征收25%关税，并表示将对加拿大征收关税，全球贸易政策不确定性仍存 [7] - 中国央行9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金 [8] 金价表现与机构观点 - 黄金现货价格于10月8日突破4059.3美元/盎司，创历史新高，年内涨幅达53.97%，10月16日更突破4300美元 [1] - 高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，此前预估为4300美元，预计2025年和2026年各国央行黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨 [9] - 瑞银预计到2026年年中金价将升至4200美元/盎司，并建议黄金在投资组合中的配置比例为5%左右 [9] - 西部证券研究所认为当前金价处于长期牛市的“第三浪”初期，因美元信用裂痕持续扩张 [10] 黄金相关投资产品表现 - 黄金股ETF（159562）今年以来涨幅一度翻倍，黄金ETF华夏（518850）涨幅超50% [1] - 黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，支持T+0交易 [10] - 黄金股ETF（159562）跟踪黄金股票指数，受股市和金价双重影响，弹性更高 [11] - 有色金属ETF基金（516650）跟踪指数涵盖铜、铝、稀土、黄金等多种金属，其中黄金权重为13.5% [12] - 黄金ETF华夏和黄金股ETF的管理费加托管费合计0.2%，为同类产品中最低费率水平 [12]

当前黄金价格突破 4,000 美元大关，您认为这一轮黄金牛市的核心驱动因素有 哪些？ 本轮黄金牛市有三大核心驱动因素。首先是降息交易。8 月末和 9 月初，美联 储降息预期已经非常强烈，随后公布的 8 月非农就业数据和 CPI 数据验证了劳 动力市场走弱、通胀温和，从而强化了降息预期。这一逻辑在当前依然强劲， 9 月的美国 ADP 就业数据继续恶化，市场普遍预期年内大概率再次降息 50 个 基点左右。尽管明年（2026 年）的降息路径存在不确定性，但如果就业数据 没有明显改善，降息交易可能会进一步推动金价上涨。 第二个核心逻辑是去美 元化交易，即美元信用裂痕定价黄金的储备价值。特朗普挑战美联储独立性， 加速了去美元化进程。今年 8 月底至 9 月初，特朗普宣布解雇美联储理事库克， 这严重挑战了美联储的独立性。目前库克一案被最高法院暂时搁置，将在明年 1 月份落地。如果库克被解雇，黄金可能会继续大涨；如果库克留任，则金价 上涨斜率可能放缓。然而，美联储独立性的担忧仍然存在，这种担忧将继续推 动黄金价格上涨。 第三个逻辑是技术面的积极信号。今年 8 月底至 9 月初，金 价重回 3,500 美元每盎司以上，这是一 ...

固定收益专题：高息存款重定价对银行及债市影响 - 2022-2024年新增定期存款将集中到期重定价，测算显示今年下半年、2026年及2027年全行业到期规模分别约59.52万亿元、76.69万亿元和35.65万亿元[10] - 仅考虑存款重定价影响，今年下半年、2026年及2027年全行业负债成本预计分别下降8.3bp、9.8bp和3.1bp，有助于缓解10年期国债收益率与银行负债成本倒挂压力[10][11] - 负债成本改善可能提升银行债券配置意愿，若明年10年期国债收益率在1.7%附近震荡，倒挂态势或逐步消除，同时可能驱动部分存款转向理财、基金等资管产品[11] - 金融投资增长带动资产增速反弹，债券投资占比上升，不良率延续下行，关注类贷款占比同比降幅明显[13][14] - 各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行降幅较大，净息差处于历史低位但降幅收窄，资本充足指标同比上升[15][16] 策略专题：黄金长期牛市启动 - 黄金定价自2016年从"交易价值"主导切换至"储备价值"主导，美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪，当前处于第三浪早期[19][23] - 第一浪（2016年起）因逆全球化动摇"全球贸易-美元结算"体系，第二浪（2022年起）因俄罗斯被踢出SWIFT系统加剧美元信用担忧，金价均逆美联储加息周期上涨[20][21] - 第三浪（2025年起）由美联储9月非常规降息引发，市场担忧其独立性受损，进一步削弱美元信用，类比1971年布雷顿森林体系崩溃后金价10年10倍行情[22][23] - 重启降息预示美联储独立性持续受损，黄金储备价值凸显，长期牛市启动[23] 多元金融：TO C金融科技板块投资机会 - TO C金融科技板块与资本市场景气度紧密关联，具备强贝塔属性，市场上行时弹性优于券商和计算机指数，行情通常遵循先估值扩张、后业绩兑现路径[24] - 2025年上半年6家金融信息服务商合计营收121.82亿元（同比+47%），归母净利润71.81亿元（同比+73%），销售费用增27%，合同负债规模增70%[25] - 增量资金入市有望打开业务成长空间，推动盈利和估值双击，技术与流量是竞争核心驱动，推荐东方财富、湘财股份、九方智投控股，建议关注指南针、同花顺[26] 计算机：佑驾创新智能驾驶与座舱业务双轮驱动 - 预计2025-2027年营收10.0亿元/15.1亿元/21.6亿元（同比增53%/51%/43%），毛利率分别为17%/19%/20%[28] - 公司覆盖L0至L4全等级智能驾驶，DMS及OMS座舱方案已规模化量产，参与超20个V2X项目，与上汽、奇瑞、长安等主流车企合作深化[28] - L4无人小巴向中国电信交付，实现高阶自动驾驶商业化突破，具备高算力、全场景适应能力，未来或成重要增长极[29] 医药生物：凯莱英新兴业务订单加速 - 2025年上半年营收31.88亿元（同比+18.20%），归母净利润6.17亿元（同比+23.71%），在手订单总额10.88亿美元[45] - 小分子业务收入24.29亿元（同比+10.64%），毛利率47.79%，新兴业务收入7.56亿元（同比+51.22%），毛利率29.79%，多肽固相合成产能年底将达44,000L[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润11.78/13.43/16.05亿元（同比增24.1%/14.0%/19.5%），新兴业务有望加速增长[46] 电力设备：行业动态与公司表现 - 大全能源2025年上半年营收14.70亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.47亿元，硅料价格下跌致业绩承压，主动减产控亏损，单位现金成本降至37.66元/公斤[48][49] - 麦格米特AI服务器电源市场前景广阔，全球规模预计从2024年28.46亿美元增至2031年608.10亿美元，公司已接小批量订单，平台化布局新兴领域[62] - 四方股份电网业务稳健，2025年上半年营收40.20亿元（同比+15.62%），中标多个数据中心项目，固态变压器产品适配800V直流供电架构[65][67] 策略月报：A股风格切换与配置建议 - 美联储降息或驱动外资加仓中国出口优势高端制造业（新能源/化工/医药等），反内卷政策有望修复制造业自由现金流，重塑估值[92][93] - 跨境资本回流助推人民币升值，中国资产迎"再通胀牛"，四季度风格或从科技领涨转向出口"高切次高"，中长期布局大众消费[94][96] - 当前有色金属行业PB处于历史87.7%分位数，铜/铝/锂/黄金分位数分别为96.2%/92.0%/40.4%/83.5%，锂估值提升空间较大[69]

国际金价表现 - COMEX黄金期货价格涨1.40%至4060.60美元/盎司，COMEX白银期货价格涨1.95%至48.44美元/盎司 [1] - 国际金价突破4000美元整数关口后继续走强，国内金价同步上行 [3] 市场驱动因素与机构观点 - 美联储降息预期与美元信用裂痕持续扩张共同推动黄金进入新一轮上行周期 [3] - 瑞银预计未来几个月黄金价格将涨至每盎司4200美元，但近期强劲表现后价格可能回调 [3] - 高盛将黄金视为最看好的多头大宗商品，其对于2026年中旬4000美元/盎司及2026年12月4300美元/盎司的金价预测的上行风险已进一步加剧 [3] - 黄金价格上涨反映投资者恐慌，市场担心国际动荡产生央行恐慌或人工智能热潮崩溃 [4] - 黄金的强势主要归因于央行购买黄金作为远离美国国债和美元依赖的战略 [8] 央行需求与储备情况 - 瑞银预测2025年央行对黄金的需求将维持在900-950吨 [3] - IMF数据显示货币黄金持有量已超过全球官方储备的五分之一 [3] - 中国9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [3] - 中国9月末外汇储备为33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元 [3] 相关市场影响 - 境内黄金ETF规模迅速扩张，多个产品突破百亿元大关 [3] - 贵金属市场整体呈现上行格局 [3]

国际金价表现 - COMEX黄金期货价格于10月7日最高触及4000.1美元/盎司，创下历史新高 [2] - 现货黄金（伦敦金）10月7日开盘价为3958.71美元/盎司 [2] - 高盛将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元，此前预测为4300美元 [2] 国内金价与市场反应 - 周大福足金饰品挂牌价从10月1日的1129元/克上调至10月7日的1155元/克，上涨26元/克 [2] - 国庆假期期间，金店咨询顾客明显增多，但高金价导致实际下单量相对较少 [3] - 尽管商家推出“克减80元”等优惠活动，但消费者仍感觉金价过高 [3] - 投资金需求显著上升，有回收商处的金条在877元/克时已售罄 [3] 央行购金行为 - 9月末中国黄金储备达7406万盎司，较8月末增加4万盎司，为连续第11个月增持 [2] - 高盛预计2025年和2026年央行黄金购买量将平均达到80吨和70吨 [2] - 央行购金行为被视作实践储备资产重构的历史使命 [5] 金价上涨驱动因素 - 美国政府“停摆”风险临近及俄乌紧张局势升级，推动国际金价创出历史新高 [4] - 美联储降息预期构成金价上行的核心牵引，利率期货市场显示明年可能降息3次 [5][6] - 美元信用裂痕持续扩张，黄金作为美元对冲工具的价值彰显 [5] - ETF持有增量和中央银行购买增量成为黄金需求的主要动能 [5] 机构后市观点 - 西部证券策略研究团队认为黄金目前处于第3波主升浪行情早期 [2][5] - 机构普遍认为金价仍具上行空间，黄金的储备价值将进一步彰显 [2] - 星图金融研究院判断年内黄金的上涨行情刚刚展开，后续动力充沛 [6] - 若私人投资者加大配置力度，可能进一步放大黄金的上涨弹性 [6]

金价表现 - 国际金价于10月8日首次站上4000美元整数关口并屡创新高 [1] - 境内金价同步走强，贵金属市场整体呈现上行格局 [1] 市场反应 - 境内黄金ETF规模迅速扩张，多个产品规模突破百亿元大关 [1] - 代表性黄金股ETF的单月规模增加逾50亿元 [1] - 产业链相关上市公司股价大幅上涨 [1] 驱动因素与前景 - 美联储降息预期与美元信用裂痕持续扩张共同推动黄金进入新一轮上行周期 [1] - 历史经验显示衰退或滞涨时期黄金表现往往优于其他资产 [1] - 市场普遍认为黄金正处于"第三浪"主升行情初期，长期储备价值和配置优势有望进一步凸显 [1] 机构关注度 - 黄金类上市公司获得了机构投资者的高度关注，多家公司被知名机构调研 [1]

黄金市场行情 - 国际金价于10月8日首次站上4000美元整数关口，创下新高 [1] - 境内金价同步走强，贵金属市场整体呈现上行格局 [1] - 市场普遍认为黄金正处于"第三浪"主升行情初期 [1] 黄金ETF市场表现 - 在金价驱动下，境内黄金ETF规模迅速扩张，多个产品突破百亿元大关 [1] - 代表性黄金股ETF的单月规模增加逾50亿元 [1] 相关上市公司动态 - 产业链相关上市公司股价大幅上涨，获得机构投资者高度关注 [1] - 多家黄金类上市公司被知名机构调研 [1] 机构观点与驱动因素 - 美联储降息预期与美元信用裂痕持续扩张，共同推动黄金进入新一轮上行周期 [1] - 历史经验显示，衰退或滞涨时期黄金表现往往优于其他资产 [1] - 黄金的长期储备价值和配置优势有望进一步凸显 [1]

贵金属市场行情 - 国际黄金期价创历史新高，现货黄金价格首次突破每盎司4000美元整数关口 [1] - 贵金属市场整体呈现上行格局，同时带动铜等有色金属板块全线飙升 [1] - 有分析师指出，在“去储备货币化”浪潮下，金价理论上有望升至8500美元 [1] 黄金ETF市场表现 - 境内黄金ETF规模迅速扩张，多个产品规模突破百亿元大关 [2] - 截至9月30日，华安黄金ETF规模达到682.63亿元，最近一个月规模增长108.62亿元 [3] - 国泰黄金ETF和博时黄金ETF近一月规模分别增加29.54亿元和23.62亿元 [3] - 黄金ETF资金流与金价高度相关，4月金价达阶段性高点时单周资金净流入最高达180亿元，8月以来随金价重启上行趋势，黄金ETF重现资金净流入 [3] 黄金产业链公司动态 - 金价上涨带动黄金产业链上市公司股价大幅走强，获得机构投资者高度关注 [2] - 山金国际、招金黄金、湖南黄金等公司吸引了大量知名机构调研，山金国际业绩说明会参与机构超百家 [4] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF今年以来涨幅达86.73%，其规模增至116.69亿元，近一个月增长54.17亿元 [4][5] - 该ETF重仓股如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等年内涨幅显著，分别达99.07%、74.62%、87.21% [4] 黄金价格驱动因素与后市展望 - 美联储降息预期与美元信用裂痕持续扩张，被视为此轮黄金上行周期的共同推动力 [2][6] - 历史经验显示，在美国失业率上行的衰退或滞涨时期，黄金表现往往优于其他资产 [6] - 1980年以来的10次美联储降息周期中，黄金价格有7次出现上涨 [6] - 机构分析认为，黄金定价逻辑正从交易价值转向储备价值，当前正处于以美元信用裂痕扩张为特征的“第三浪”主升行情初期 [6][7]

金价表现与市场动态 - 国际金价于10月8日首次站上4000美元整数关口，境内金价同步走强 [1] - 代表性黄金股ETF永赢中证沪深港黄金产业股票ETF今年以来涨幅达到86.73% [3] - 黄金股ETF的重仓股紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业年内分别收涨99.07%、74.62%、87.21%、90.70%和194.20% [3] 黄金ETF资金流向 - 境内黄金ETF规模迅速扩张，多个产品突破百亿元大关 [1] - 截至9月30日，华安黄金ETF规模达到682.63亿元，最近一个月规模增长108.62亿元 [2] - 国泰黄金ETF和博时黄金ETF近一个月规模分别增加29.54亿元和23.62亿元 [2] - 黄金ETF单周资金净流入最高达到180亿元 [2] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF规模增至116.69亿元，近一个月增长54.17亿元 [3] 机构关注与调研 - 黄金产业链上市公司股价大幅上涨，获得机构投资者高度关注 [1] - 代表性黄金股ETF的单月规模增加逾50亿元 [1] - 山金国际业绩说明会吸引上百家机构参与 [3] - 招金黄金会议吸引汇添富基金、富国基金等机构积极参与 [3] 黄金价格驱动因素 - 美联储降息预期与美元信用裂痕持续扩张，共同推动黄金进入新一轮上行周期 [1] - 历史经验显示衰退或滞涨时期黄金表现往往优于其他资产 [1][5] - 1980年以来的10次降息周期中，黄金上涨7次 [5] - 黄金定价存在三个锚：储备价值、消费价值和交易价值 [5] - 当前金价处于"第三浪"主升行情初期，美元信用裂痕持续扩张将开启黄金长期牛市 [1][6] 黄金股ETF特性 - 黄金股ETF底层资产为黄金产业链上市公司股票，包括金矿开采及黄金零售企业 [4] - 相关公司业绩与金价高度相关，但亦受经营状况、行业周期及财务水平等多重因素影响，波动性更大 [4]