公司股权结构与实际控制人 - 公司控股股东为创新壹号，持股42.72% [1] - 实际控制人为潘一新，通过四家持股平台（创新壹号、贰号、叁号、肆号）间接控制公司61.83%的股份 [1] - 潘一新之子潘斌任公司董事并通过创新贰号间接持股，但未被认定为一致行动人 [1] 与环新集团的历史沿革及关联 - 公司原为环新集团控股子公司，2020年4月环新集团增资后直接持有公司61.24%股权 [4] - 2022年4月，为筹备新三板挂牌，公司股权由四家创新系持股平台以9.26元/注册资本的价格从环新集团处受让 [4] - 环新集团与新富科技在业务上存在重叠，环新集团招聘公告显示其主要产品包括新能源汽车冷却管、冷板，与公司主要产品相同 [5] - 2022年4月，公司收购了环新集团原子公司大连环新100%股权，使其成为合并报表范围内主体 [5] - 但收购完成后，公开报道仍显示原大连环新子公司安徽环新的高管以环新集团身份出席活动，存在信息披露矛盾 [5] 公司治理与人员关联 - 除独立董事外，公司董事、监事及高管几乎全部曾长期供职于环新集团或其关联主体 [6] - 例如，财务总监兼董事会秘书宗祥曾长期在环新集团体系内多家公司任职 [6] - 环新集团的合营企业帝伯格茨活塞环是公司报告期各期前五大客户之一 [6] 关联交易与信息披露矛盾 - 2022年11月，一项实用新型专利由环新集团转移至公司，但申报材料未作为关联交易披露 [7] - 2022年，公司向环新集团拆入资金1400万元，但现金流量表显示收到/支付的其他与筹资活动有关的现金均为1400万元，与拆借本息1420.44万元的记录存在差异 [7] - 2022年环新集团为公司代发工资等款项，招股书披露为96.03万元，但问询回复披露为96.82万元，数据不一致 [7] - 公司将安徽新能认定为关联方，但在其他应付款前五名单位情况中又将其披露为非关联方 [7] 融资历程与估值变化 - 2023年4月，公司进行第一次定增，发行价19.37元/股，向7名投资者发行309.5999万股 [8] - 其中四个员工持股平台合计认购246.5999万股，金额4776.64万元 [8] - 2023年12月，公司进行第二次定增，发行价31.10元/股，向5名投资者发行578.7780万股 [8] - 在不到8个月时间内，公司估值上涨60.56% [9] - 本次IPO计划发行不超过1156.126万股，募资4.09亿元，对应股价约35.40元/股，较前次定增价上涨约13.83% [10] 客户集中度与对T公司（疑为特斯拉）依赖 - 报告期各期（2022-2024年及2025年1-6月），公司对第一大客户T公司的销售收入分别为2.53亿元、3.58亿元、8.11亿元、4.94亿元 [11] - 对T公司的销售占比长期超过50%，分别为54.65%、59.71%、58.74%、62.07% [11] - 环新集团挂牌申请文件显示，公司主要客户为特斯拉 [11] - 公司境外收入主要依赖T公司，报告期各期T公司对主营业务外销收入的贡献比例分别为96.22%、99.21%、98.02%、99.47% [11] - 公司在墨西哥投资的生产基地专门服务T公司北美工厂，但2024年该子公司毛利为-1419.53万元，毛利率为-12.04% [11] - 中介机构对T公司进行函证核查，回函金额为0元 [11] 财务与经营数据矛盾 - 关于与T公司开始合作的时间，问询回复中存在2015年和2016年两种说法 [12] - 2024年及2025年1-6月，电池液冷管销量在招股书不同部分披露不一致，分别为1128.39万件/651.62万件与1460.17万件/830.15万件 [13] - 2024年核销的应收账款金额在招股书不同部分披露不一致，分别为13.65万元和17.68万元 [13] - 2025年6月末，管理人员与研发人员数量在招股书与半年报中披露不一致，分别为212人/118人与210人/120人 [14] 公司业务与财务表现 - 公司专注于新能源汽车热管理零部件，主要产品为电池液冷管和电池液冷板 [1] - 报告期各期，公司营业收入分别为4.64亿元、6亿元、13.81亿元、7.97亿元 [10] - 报告期各期，公司归属净利润分别为3964.20万元、4775.07万元、7195.75万元、6517.88万元 [10]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归母净利润为98亿元至118亿元，同比增长89.50%至128.17% [1] - 业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货实现较快增长 [1] - 高速光模块产品在出货中的占比持续提高，产品方案不断优化，运营效率继续提升，共同推动营业收入与净利润实现较大增长 [1] 影响净利润的正面因素 - 公司确认投资收益及公允价值变动损益，带来归属于上市公司股东的净利润增加约29,600万元 [1] - 上述收益主要来源于对联营企业按权益法确认的投资收益，以及对其他类别的股权投资确认的公允价值变动损益 [1] - 其中约4,800万元的投资收益被计入非经常性损益事项 [1] 影响净利润的负面因素 - 公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股份支付费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约22,300万元 [1] - 公司对子公司账面可能形成呆滞的库存计提存货减值准备，并对预计存在坏账风险的应收账款计提信用减值损失，合计导致归属于上市公司股东的净利润减少约11,300万元 [1] - 因美元汇率持续下跌产生汇兑损失，导致归属于上市公司股东的净利润减少约27,000万元 [1] 行业与市场背景 - 终端客户对算力基础设施的投入强劲，是驱动公司业绩增长的核心外部因素 [1] - 高速光模块作为关键产品，其需求增长和占比提升反映了市场对高速数据传输解决方案的旺盛需求 [1]

公司上市与财务表现 - 上海生生医药冷链科技股份有限公司向港交所递交上市申请 此前于2023年向上交所递交主板IPO申请 并于2024年主动撤回材料 [1] - 报告期内（2023年、2024年及2025年前三季度）公司收入分别为6.14亿元、6.54亿元和5.38亿元 同期利润分别为9203.3万元、2639.6万元和1.13亿元 2024年利润大幅下滑主要因当年产生7212万元的股份支付费用 [2] - 2025年前三季度收入5.38亿元 利润1.13亿元 实现营收和利润双双增长 [2] 业务结构与市场地位 - 公司是制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商 聚焦临床试验温控供应链服务 [2] - 收入主要来自临床试验温控供应链服务和商业医疗产品温控供应链服务两大板块 报告期内临床试验收入在营收中占比长期在80%以上 [2] - 以2024年收入为计算口径 公司是中国市场排名第一的制药及生命科学温控供应链服务提供商 客户覆盖中国前20大制药公司的100%以及全球前20大制药公司的50% [4] - 公司已服务超过7000家客户 并为超过4400份新药临床试验（IND）申请提供服务 约占所有提交IND申请的34% [4] 行业驱动因素与竞争优势 - 中国临床试验温控服务市场规模从2020年的20亿元扩展至2024年的36亿元 [3] - 细胞与基因等前沿疗法对温度控制提出更严苛要求 冷冻环境延伸至零下150度 甚至需要液氮气相的端到端闭环解决方案 [3] - 医药冷链行业存在较高准入壁垒 公司拥有GMP和GDP双资质 并在全国建立了服务网络 [3] 财务风险与客户关联 - 报告期内 公司贸易应收款项（扣除损失准备后）分别为1.57亿元、1.92亿元和2.2亿元 贸易应收款项周转天数分别为98天、98天和105天 [4] - 公司与部分客户采用赊账方式结算 通常信用期为10至90天 客户付款延迟可能对公司流动资金及现金流产生不利影响 [4] - 此前A股上市期间 公司关联交易引发关注 2021年至2023年向23家生物医药行业内知名企业等关联方提供服务 其中19家关联方与公司时任董事吕东或曾任监事陈海刚有关 [4] 股权结构与公司治理 - 2020年公司实控人鞠继兵、肖忠梅夫妇向公司借款7466.21万元 用于收购公司前身股权 [5] - 2020年6月 由实控人夫妇控制的宁波宴伽以1元/注册资本的转让价格 受让公司13.311%股权 [5] - 2020年11月 宁波宴伽以223.26元/注册资本的价格 将所持8.3749%股权转让给钟鼎六号、君联欣康等7家机构 套现1.34亿元 两次转让价格差异巨大引发监管问询 [5] - 2024年公司产生股份支付费用7212万元 其中5名最高薪酬人士的薪酬总额为6160万元 其股份支付费用为5593万元 约占同期公司股份支付费用的77% [5][6] 海外市场拓展 - 得益于对海外市场的开拓 公司海外收入由2023年的2013万元增长至2024年的4751万元 [2]

文章核心观点 - 文章核心观点是阐述企业通过“换股”方式取得上市公司控制权 这是借壳上市的第一步 具体分析了在并购交易中 当买方现金不足时 如何通过发行新股（股份支付）来购买资产 从而与卖方建立股权层面的新关系 [1][13][15] 交易方式与资产定义 - “资产”是一个宽泛的概念 在买卖场景中 卖家持有的所有物品均为资产 包括房子土地、机器设备、无形资产、存货以及长期股权投资等 [1][3] - 长期股权投资代表持有其他公司的股权 例如老王家科技公司持有A公司10%的股权 出售资产时包括此项股权 [3][5] - 需注意术语使用 避免将“公司出售其持有的长期股权投资”误解为“公司股东出售其持有的本公司股权” [5] 现金购买交易案例 - 模拟买方为上市公司“钱多多科技” 其账上拥有5000万现金 [5] - 钱多多科技以现金向老王家科技公司购买部分资产 包括房子土地（1000万）、机器设备（500万）、无形资产（2000万）和存货（800万） 均按账面值交易 合计金额4300万元 [7] - 交易完成后 钱多多科技账上现金剩余700万元 [7] 换股交易逻辑与案例 - 当买方现金不足时 可采用“发行新股”进行股份支付 即“换股”方式完成交易 [11][13] - 案例中 钱多多科技欲购买老王家科技公司持有的A公司10%股权 A公司总体估值2.5亿元 对应10%股权价值2500万元 [11] - 钱多多科技股本为1000万股 每股股价10元 为支付2500万元对价 需向老王家科技公司发行250万股新股 [11] - 通过换股交易 上市公司获得了资产（A公司股权） 同时卖方（老王家科技公司）成为了上市公司的新股东 双方建立了股权层面的上下级关系 [13] 交易方式总结与特点 - 并购交易中 支付方式包括“现金购买”和“股份支付”（换股） 其本质都是“一手交钱（股） 一手交货” [15] - “换股”并非上市公司特有 但上市公司的股票具有公开公允价值 便于交易估值与谈判 [15] - 换股是企业现金不足时 利用自身股份作为支付工具的常见并购手段 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年营收3.69亿元 同比增长8.76% [3] - 归母净利润6121.27万元 同比减少8.92% 扣非归母净利润5389.95万元 同比下降18.35% [3] - 剔除股份支付影响后归母净利润为7249.98万元 同比增长6.64% [4] 费用结构变化 - 销售费用同比增长16.17% 管理费用同比增长40.12% 财务费用增幅达106.71% [4] - 股份支付费用大幅增加是推高销售费用和管理费用的主要原因 [4] - 管理费用中876.52万元股份支付费用源于2024年限制性股票激励计划 [6] 股权激励计划 - 2024年实施限制性股票激励计划 授予550万股限制性股票 [4][5] - 6名核心高管获授股票数量占激励计划总数60% 董事长和总经理单人获授比例达12.73% [6] - 预留部分约占激励计划拟授予限制性股票总数18.18% [6] 应收账款状况 - 截至2025年6月末应收账款余额3.92亿元 较期初增长24.89% [8] - 应收账款超过上半年3.69亿元营业收入 应收账款/营收比重达106.02% [8] - 一年以内账龄占比95.45% 客户多为信用资质较高的国内外知名航空企业 [8] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降35.55% [8] - 连续三期半年报持续下降 从2023年上半年0.6亿元降至2025年同期0.3亿元 [8] 行业特征与公司回应 - 航空零部件行业账期较长 行业平均应收账款/营收比约为60%-80% [9] - 公司承认国内航空业务结算周期较长 以商业承兑汇票结算为主导致回款偏慢 [8] - 2025年目标将应收账款周转率从2.84提高到2.9 加强催收力度并纳入KPI考核 [10]

公司概况与IPO计划 - 欣强电子(清远)股份有限公司拟在深交所创业板IPO，计划募资9.62亿元用于高端电路板扩产项目 [1] - 公司2024年全球内存条PCB市场占有率达12.57%，产品均价超2000元/平方米，位居行业第一梯队 [3] - 公司成立于2005年8月，主营中高端印制电路板研发生产，产品应用于存储、通讯、消费电子等领域 [10] 股权结构与治理问题 - 控股股东YU FAMILY通过直接和间接方式共同持有公司95.04%股份，董事会成员均为中国台湾籍 [12] - 2025年5月8日公司向员工持股平台突击转让2295万股，转让价2.80元/股对应2024年PE仅7.68倍，估值12.85亿元 [4] - IPO隐含估值近100亿元，较员工持股平台入股估值增长近8倍 [6] 财务表现与分红争议 - 2022-2024年营业收入分别为8.69亿元、10.00亿元、9.99亿元，2024年营收同比微降0.13% [16] - 同期净利润分别为8498.39万元、1.32亿元、1.68亿元，2024年同比增长27.27% [16] - 2022-2023年现金分红合计1.8亿元，几乎掏空同期累计净利润 [14] 业务模式与经营风险 - 2022-2024年向合营企业销售收入占比分别为17.70%、11.51%、17.29%，业务独立性存疑 [7][9] - 2024年产能利用率85.07%，募投项目将新增38万平方米产能(相当于现有产能50%以上) [20] - 2022年贸易商收入占比23.65%，2024年仍保持10.43%，增加收入真实性核查难度 [21] 研发投入与行业竞争 - 2022-2024年研发费用分别为3390.66万元、3470.62万元、3775.87万元，占营收比例均低于4% [18] - 已具备800G和1.6T光模块板量产能力(1.6T产品阻抗线宽1.8mil/1.8mil，公差±3%) [19] - 行业集中度低，2024年全球第一厂商市占率仅7.26%，前十合计37.75% [19] 关联交易与客户资源 - 2022年起香港国际及深圳国际将部分终端客户资源转移至发行人，需支付销售服务费 [9] - 客户资源转移安排形成新型关联交易，定价机制和持续期限等关键信息未充分披露 [20]

公司基本情况 - 同宇新材料（广东）股份有限公司是由原广东同宇新材料有限公司整体变更设立的股份有限公司，注册地址为四会市大沙镇马房开发区，法定代表人为张驰 [1][2] - 公司初始注册资本为人民币3,000万元，由苏州乾润泰电子材料有限公司和纪仲林共同出资设立，分别持股88%和12% [3] - 经过股权变更和股份制改制后，公司股东包括张驰、苏世国、纪仲林等七名股东，截至2025年3月31日，公司股本仍为人民币3,000万元 [3] - 公司统一社会信用代码为91441284MA4UKXQJ1F [4] 主营业务 - 公司主要从事电子专用材料、工程塑料及合成树脂、化学原料等产品的研发、生产和销售 [5] - 具体产品包括环氧树脂、酚醛树脂、苯并噁嗪树脂等，同时经营货物和技术进出口业务 [5] 财务报告基础 - 公司以持续经营为基础编制财务报表，遵循企业会计准则和中国证监会相关规定 [5] - 会计年度为公历1月1日至12月31日，记账本位币为人民币 [6] - 公司采用税前利润总额5%作为重要性水平判断标准 [6] 合并财务报表政策 - 合并范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体 [7] - 合并财务报表编制方法包括抵销母公司对子公司长期股权投资与享有的所有者权益份额 [9] - 对于报告期内增减子公司，区分同一控制和非同一控制下企业合并采用不同处理方法 [10] 金融工具会计政策 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入当期损益等三类 [21] - 金融负债分为以公允价值计量且变动计入当期损益、贷款承诺及财务担保合同负债等 [24] - 金融工具减值采用预期信用损失模型，分为三个阶段计量 [28][29] 存货管理政策 - 存货包括原材料、委托加工物资、在产品等，发出时采用加权平均法计价 [42] - 资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量，计提存货跌价准备 [43] - 低值易耗品和包装物在领用时采用一次转销法摊销 [45] 固定资产管理 - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋及建筑物折旧年限12-20年，机器设备3-10年 [47] - 在建工程转固标准包括主体工程完工、验收合格、达到预定可使用状态等 [49] 研发支出管理 - 研发支出归集范围包括研发人员薪酬、材料费、检测费等直接相关费用 [53] - 开发阶段支出在满足技术可行性、意图、资源支持等条件时资本化 [53] 职工薪酬政策 - 职工薪酬包括短期薪酬、离职后福利、辞退福利等 [56] - 短期薪酬在实际发生时确认，离职后福利分为设定提存计划和设定受益计划 [59]

公司上市概况 - 公司股票将于2025年6月20日在深圳证券交易所创业板上市，证券简称为"新恒汇"，证券代码为"301678" [2][19] - 本次公开发行股票数量为59,888,867股，全部为新股，发行价格为12.80元/股 [3][5] - 发行后总股本为239,555,467股，其中无限售流通股为45,512,773股 [19][20] - 公司选择创业板第一套上市标准，最近两年净利润均为正且累计不低于5,000万元，2023年和2024年扣非后归母净利润分别为14,854.58万元和17,268.08万元 [21] 行业与估值 - 公司属于"计算机、通信和其他电子设备制造业"，行业代码为"C39"，行业最近一个月静态平均市盈率为37.99倍 [5] - 本次发行市盈率为17.76倍，低于行业平均市盈率37.99倍和同行业可比上市公司平均静态市盈率57.86倍 [5][6] - 可比上市公司2024年扣非前后归母净利润平均静态市盈率为57.86倍 [6] 主营业务与市场地位 - 主营业务包括智能卡业务、蚀刻引线框架业务以及物联网eSIM芯片封测业务 [21] - 智能卡业务是传统核心业务，2024年销售收入占比69.28%，柔性引线框架市场占有率达32%，智能卡模块产品市场占有率约13% [9][10] - 蚀刻引线框架业务是近年重点投入的新业务，2024年销售收入达19,380.37万元，产品良率稳定在85%左右 [10] - 物联网eSIM芯片封测业务尚处于市场开拓阶段，2024年销售收入占比5.96% [11][12] 财务表现 - 报告期各期营业收入分别为68,380.71万元、76,672.61万元和84,180.64万元 [12] - 报告期各期归母净利润分别为12,380.47万元、14,854.58万元和18,597.02万元 [12] - 2024年扣除非经常性损益后归母净利润为17,268.08万元 [21] 股权结构与控制权 - 虞仁荣和任志军为共同实际控制人，发行前合计持股比例分别为31.94%和19.31% [23][24] - 任志军因收购股权负债1.16亿元，计划通过分红和股份转让偿还，可能导致持股比例从14.48%降至11.80% [13][14] - 公司设立多个员工持股平台，包括共青城志林堂、共青城恒汇宏润等，涉及股份支付费用 [27][28][29] 风险因素 - 智能卡市场需求相对稳定，全球年出货量约95亿张，增长空间有限 [9][10] - 新业务拓展存在技术攻关和市场开拓风险，蚀刻引线框架业务尚处发展早期 [10][12] - 客户集中度较高，前五大客户销售收入占比41.54%，对紫光同芯销售收入占比11.49% [12][13] - 供应商集中度较高，前五大供应商采购金额占比40%左右 [13]

公司动态 - 迈威生物董事长兼总经理刘大涛因涉嫌短线交易被中国证监会立案调查 [1][3] - 调查事项系对刘大涛个人调查 不会对公司日常经营活动产生重大影响 [3] - 刘大涛在调查期间将积极配合证监会工作 [3] 上市与融资 - 公司于2022年1月18日在科创板上市 IPO发行价34.8元/股 发行9990万股 募资总额34.77亿元 净额33亿元 [3] - 上市首日即破发 开盘价32元/股(较发行价跌8.05%) 收盘价24.5元/股(跌幅29.6%) [4] - 截至2025年5月9日股价报收19.99元/股 市值约80亿元 [4] - 2024年12月宣布拟赴港交所主板上市 [4] - 2025年1月6日正式递交港交所招股书 计划募资用于核心产品9MW2821临床试验及其他管线研发 [5] 资金使用 - 科创板募资33亿元中 累计使用14.83亿元 8.24亿元临时补充流动资金 [5] - 募集资金主要投向：年产1000kg抗体产业化建设项目(投资16.02亿元 募资12亿元)、抗体药物研发项目(投资10亿元 募资10亿元)、补充流动资金(7.8亿元) [4] 业务与产品 - 专注于自主开发肿瘤和年龄相关疾病药物的商业化阶段制药公司 [5] - 管线产品组合包含10个以上药物资产 覆盖肿瘤、免疫、眼科、骨科等领域 [5] - 核心产品9MW2821为靶向Nectin-4的ADC药物 其他ADC候选药物包括7MW3711(B7-H3靶向)、7MW4911(CDH17靶向) [5] - 已上市三款产品：君迈康®、迈卫健®R(肿瘤)、迈利舒®(骨科) [7] 财务表现 - 2023年营收1.28亿元 2024年营收2亿元(同比增长56.28%) [8] - 2023年净亏损10.59亿元 2024年净亏损10.44亿元 [7][8] - 2024年前10个月营收1.6亿元 净亏损8.64亿元 [7] - 2025年Q1营收4478.85万元(同比下降33.7%) 净亏损2.92亿元(2023年同期亏损2.06亿元) [9] - 2024年研发投入2.09亿元(同比增长14.49%) [10] 公司治理 - 成立于2017年5月 注册资本4亿元 [6] - 主要股东包括朗润(深圳)股权投资基金(持股35.18%)、宁波梅山保税港区中骏建隆投资(持股5.01%)等 [7] - 董事长刘大涛2023年薪酬总计3178.8万元(含股份支付2938.2万元) 2024年前10个月薪酬2704.8万元(含股份支付2504.4万元) [10][11]

直接融资与资本市场 - 直接融资是指资金供给者直接向资金需求者提供货币资金的融资方式，包括企业发行股票和债券等 [1] - 资本市场由证券市场和银行中长期信贷市场组成，主要包括股票、债券等融资工具 [2] - 我国已形成涵盖主板、创业板、科创板等多层次的资本市场体系 [2] 股票市场基础 - 股票代表股东对企业所有权，具有资产收益权、决策参与权等综合权利 [3] - 股票市场分为一级市场(发行市场)和二级市场(流通市场) [3] - 股票市场功能包括筹集资本、转让资本、转化资本和发现价格 [3] - 股票市场参与主体包括发行人、投资人、中介机构、自律组织和监管机构 [4] 公司架构与治理 - 分公司不具有法人资格，子公司具有独立法人资格 [5] - 控股子公司包括绝对控股(持股>50%)和相对控股(控制重要决策)两种情形 [7] - 股份有限公司应设立股东大会、董事会、监事会和经理等组织机构 [29] - 股东大会职权包括决定经营方针、选举董事监事、审议财务方案等 [30] 财务与内控 - 合并财务报表反映企业集团整体财务状况，包括合并资产负债表等五部分 [8] - 研发费用资本化应从严把握条件，建立健全研发活动内控制度 [50] - 股份支付会计处理应考虑入股时间、业绩预期等因素确定公允价值 [51] - 财务内控不规范情形需在申报前完成整改，达到上市公司要求 [31][32] 发行上市流程 - 股票发行方案包括承销方式、发行数量、定价原则等主要内容 [16] - 承销方式包括包销(全额/余额)和代销，我国IPO主要采用余额包销 [17] - 企业上市后需规范运作、遵守上市协议、提高透明度并配合监管 [18][19] - 新证券法将股票发行制度改为注册制，交易所可审核发行申请 [20] 股权与激励 - 股权代持和对赌协议等影响股权清晰的情形需在申报前清理 [25][26] - 控股股东指持股50%以上或能对决议产生重大影响的股东 [28] - 股权激励可采取直接持股、间接持股(有限合伙等)或混合方式 [58][60] - 股权激励根本目的是吸引和留住核心人才，需设计约束机制 [57] 行业与业务 - 文化创意产业盈利模式包括免费增值、著作权许可、衍生产品等 [72][73] - 零售业拟上市公司更易受媒体关注，需建立舆情应对机制 [69][70] - 外商投资企业改制取消连续3年盈利要求，实行负面清单管理 [65][66]