牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 美国银行发表新一份中国消费者调查中指出，中国10月消费者支出稳健。该行发现，有证据表明，受股市财 富效应增强的推动，高收入消费者正在复苏，会员制商店是消费者最喜欢的食品杂货管道。 自2022年10月以来，美国银行每隔一个月便会进行一次该项调查。本份报告的调查结果收集自10月10—17 日期间在中国收集的1149名18岁以上消费者的资料。 外资的乐观程度超乎预期！ 高盛预计，在亲市场政策、利润增长和强劲资本流动的支撑下，到2027年底，中国主要股指将上涨30%。包 括Kinger Lau在内的策略师在周三的一份报告中指出，中国股市正在进入更稳定的上升趋势，"从希望转向增 长"。 与此同时，美国银行发表新一份中国消费者调查，指出10月消费者支出稳健。该行发现，有证据表明，受股 市财富效应增强的推动，高收入消费者正在复苏。会员制商店是消费者最喜欢的食品杂货管道。 股市还要涨30%？ 据今天早上的消息，高盛预计，到2027年底，中国主要股指将上涨30%，这得益于亲市场的政策、利润增长 以及强劲的资本流动。中 ...

外资机构对中国股市的乐观预测 - 高盛预计到2027年底中国主要股指将上涨30% [1][2] - 上涨驱动因素包括亲市场政策、利润增长和强劲资本流动 [1][2] - 中国股市正进入更稳定的上升趋势从"希望"转向"增长" [1][2] - 预计未来三年收益将增长12%股票估值倍数将上升5%至10% [2] - 策略师建议保持投资并趁市场回调时买入除非风险加剧 [2] 中国消费者支出呈现稳健复苏迹象 - 美国银行调查显示10月消费者支出稳健53%受访者过去两个月外出次数和支出增加高于8月的45% [3] - 高收入消费者复苏受股市财富效应推动54%高收入消费者预计未来6个月增加支出而中低收入消费者仅31% [3][4] - 会员制商店成为最受欢迎的购物管道34%受访者选择便利性、产品种类和品质是关键因素 [3][5] 房地产市场预期出现边际改善 - 35%受访者预计未来一年房价下跌与8月数据相当27%预计房价上涨高于先前的24% [5] - 房价预期差异（上涨百分比减下跌百分比）仍为负但差距较前几个月缩小 [5] - 市场尚未触及低谷但正在接近底部 [5] 零售渠道偏好出现新趋势 - 会员店、折扣店及直播/兴趣电商受欢迎度上升但后者需更多时间形成临界规模 [5]

近日，中泰国际首席经济学家李迅雷在观察者网视频播客节目"思路打开"中表示，对于个人投资者来 说，真正能在A股市场赚钱的是少数，股市的财富效应并不显著。 "很多人总觉得股市可以让自己发财，或者是改变命运，期望值过高。从历史来看，A股市场个人投资 者的赚钱比例是不高的，我觉得还是要正面这个现实。"李迅雷说。 他进一步指出，股市里有很多参与者，有上市公司、中介机构、个人投资者、机构投资者，大家都是冲 着一个目标——赚钱。 "我的理解是，除了前面讲到的，各个参与方都想赚钱之外，还有一点就是，个人投资者的频繁交易。 由于交易过于频繁，同时人的天性又是厌恶风险且贪婪，因此往往会导致追涨杀跌，资本利得很 少。"李迅雷说。 他补充道："为什么房地产有财富效应？因为房子买了之后，你不会马上就卖掉，所以它的交易非常 少，这样它就能够捂得住。如果个人投资者买了股票也不动的话，我相信就会有财富效应了。" "思路打开"是一档聚焦财经与科技、国际与社会的深度对话节目，邀请行业专家、企业家、创业者、投 资人等，解码经济现象，解读热点新闻，解析科技认知。在硬核又有趣的畅聊中，让我们一起打开思 路，探索未来。欢迎关注我们在各平台的账号 "思路 ...

核心观点 - 深圳市林园投资董事长林园坚决看好中国股票市场，认为当前A股市场仍处于牛市前夜，风险水平整体可控并不高 [1][2] 市场阶段判断 - 尽管无法确定A股是否已正式进入牛市阶段，但当前市场正处于向牛市演变的过程中 [2] - 市场情绪较为理性，交易氛围冷静，尚未出现过热迹象，更远未形成"泡沫" [2] 估值与结构分析 - 尽管部分指数近期创出新高，但代表A股市场主体的大多数公司，其股价和估值水平与过去二十年相比仍然处于历史低位 [2] - 林园指出当前大多数股民还在亏钱，以此说明市场估值不高 [2] 对"泡沫"的见解 - 林园认为"泡沫"是经济发展过程中的必然产物，并非贬义词，适当的"泡沫"有利于经济社会的进步与发展 [2] 股市与经济的联动 - 通过股市上涨带来的财富效应能显著增强居民消费意愿，从而盘活整体经济 [2] - 资产价格的上涨能直接促进消费信心和行为的增加，因为人性习惯于根据自身资产状况来决定消费水平 [2]

债务问题 - 债务与物价低增长密切相关，高债务导致家庭和企业收缩支出，加剧物价下行压力，形成“债务累积—物价下跌—实际利率上升—债务再放大”的恶性循环[4] - 企业部门债务规模最高，但大量企业债务与地方政府高度关联，若将此类债务纳入评估，地方政府债务是风险最突出的领域[5] - 摆脱债务困境的关键举措包括债务置换以降低利息负担，以及债务重组以削减本金，后者需由中央财政或商业银行承担成本[6][7] - 房地产行业下行加剧债务问题，一线城市房价累计调整超过30%，二、三线城市调整更显著，房价地价下跌导致抵押品价值缩水，加剧债务违约风险并影响金融体系稳定[8] - 缓解债务压力的核心举措之一是为微观主体补充资本金，针对国有商业银行、地方政府和家庭部门采取差异化解决方案[9] 财富效应与股市 - 2025年迄今中国股市表现良好，但股市上涨的正面财富效应被房地产市场下行的负面财富效应所掩盖[12] - 当前股市上涨的核心驱动因素之一是流动性，但缺乏基本面改善难以持续，需推动宏观经济增速回归潜在增速以实现“经济回暖—股市稳定—财富效应释放—消费增长”的正向循环[12] - 有关部门需借窗口期巩固市场基础，包括深化反造假、反关联交易、反市场操纵的制度建设，培育长期投资者，以及提升上市公司质量并鼓励多分红[12] 历史经验借鉴 - 当前GDP平减指数已连续9个季度负增长，为历史最长时期，类似情况出现在1998-1999年，当时连续7个季度负增长[13] - 1998-1999年的应对经验包括实施史无前例的扩张性宏观政策，尤其以积极财政政策为核心抓手，并发行大规模特别国债[13] - 当时以财政政策为核心推进债务化解，包括向四大国有商业银行补充资本金，设立4家资产管理公司收购不良资产，以及打破“三角债”循环，对当前化解地方政府、民营企业与银行间的新型“三角债”具有启示意义[14] - 通过深度改革开放激活经济内生动力，包括推进国有企业改革、推行住房商品化改革、推动加入WTO，为当前专注内需、建设全国统一大市场、改变收入分配提供参考[14][15] 政策建议 - 确立名义GDP增速的刚性目标，例如“十五五”时期实际增速5%叠加2%通胀水平对应名义增速约7%，未达目标前宏观政策不得转向[16] - 扩张性财政政策比货币政策更具优先性，建议中央财政加大国债发行力度，募集资金按“四个1/4”结构配置：改善低收入人群收入、帮助地方政府化债、帮助房地产市场止跌回稳、用于政策性金融工具为基建项目筹措资本金[17] - 对债务问题要有逆周期管理思维，经济下行期应提升风险容忍度，避免“一刀切”政策，以时间换取空间[18][19] - 促进房地产市场止跌回稳，可大规模发行特别国债定向支持城市存量更新，一线城市应一次性全面取消限购限贷，并对系统重要性头部民营房企及时救助[20] - 中长期增长需靠新一轮改革开放，重点放在民营企业和服务业上，并推出新一轮制度型开放举措应对FDI下滑[21]

市场估值水平 - A股总市值突破100万亿元大关 反映中国经济稳健发展[1] - 沪深300动态市盈率约为14倍 低于2015年同期水平[1] - 当前估值与全球主要市场相比处于合理且具吸引力区间[1] 指数位置分析 - 上证指数突破10年新高但估值仍处低位 当前3700点位置对应2015年4000点水平[1] - 市场高位担忧缓解 总市值突破减轻恐高心理[1] 政策导向与市场功能转变 - 股市上涨体现国家意志 旨在通过财富效应带动消费复苏[3] - A股从融资市场转向投资市场 IPO大幅下降且投资端功能增强[1] - 监管持续改进增量资金机制 股市有望替代楼市成为新资金蓄水池[3] 资产重估前景 - 中国资产系统性重估刚刚启动 与2015年市场环境存在本质差异[1] - 新入场资金信心增强 场外资金可能持续流入[3] - 股市繁荣有望化解经济难题并促进房市调整[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市资金流出压力相对有限，债市继续大幅调整风险有限，建议持债观察 [7][40] - 近期商品涨价和股市上涨更多基于预期驱动，商品需关注未来供给收缩节奏和需求端走势，股市上涨更多是估值回升驱动，更可能是股债双牛 [7][40] - 资金流入股市可能更多来自居民存款，但不带来直接的债市资金流出压力，债券资金流出力量可能更多来自金融机构资产结构变化 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股市上涨对债市资金流出的影响分析 - 商品市场体量有限且投资者差异大，商品价格上涨对债市资金抽离效应有限，主要分析股市上涨影响，资金流出分为居民部门资产配置变化和金融机构资产配置变化两部分 [4][12] 居民部门资产配置变化 新增储蓄结构变化 - 居民储蓄率与股市相关性不高，股市无明显财富效应，对消费无明显挤出效应，因居民财富中股票占比非主体且分布集中 [4][13] 存量资产结构调整 - 居民在金融资产和非金融资产大类分布上未受股市明显影响，股市牛市未明显挤压房地产等非金融资产，股市与商品房销售额正相关，不存在明显卖房炒股行为 [5][13] - 股市牛市阶段资金流入可能来自居民金融资产内部结构变化，主要是存款调整，但不形成债券配置力量下降，居民存款与上证指数涨跌负相关，资金流入股市是存款形式变化，不带来直接债市资金流出压力 [6] 金融机构资产结构变化 基金 - 股票走强使基金增加权益资产配比，机构增加含权基金申购、减少纯债基金申购，个人投资者占债基比例不足两成，过去股市大涨时债基有赎回压力，本次债基规模压力或小于去年 [7][16] 保险 - 股市上涨对保费收入影响有限，更多影响保险资产配置结构，股票投资增加但债券投资不一定下降，去年9 - 10月股市大涨，四季度人身险股票投资增加、债券投资也增加 [7][20] 理财 - 风险偏好不一致使理财转移股市规模相对有限，股市上涨导致理财资金流出在经验数据中不明显，近期理财资产中权益资产占比下降、债券资产占比增加，理财投资者风险偏好决定主动转入股票资金规模有限 [7][26] 市场负反馈赎回压力 - 目前基金和理财尚未呈现明显压力，去年国庆节前后理财有赎回，目前理财产品未大规模破净，2025年3月理财资产中23%左右是现金和存款，债基层面以机构投资者为主，若负债稳定赎回压力有限 [7][38]

美股市场表现 - 当周纳指下跌10.0%，标普500下跌9.1%，日经225下跌9.0%，德国DAX下跌8.1% [4] - 新兴市场股指全线下跌，南非富时综指下跌9.0%，胡志明指数下跌8.1%，泰国SET指数下跌4.3%，韩国综合指数下跌3.6% [4] - 美国标普500行业全线下跌，能源(-14.1%)、信息技术(-11.4%)、金融(-10.3%)和工业(-9.4%)领跌 [7] - 欧元区行业全线下跌，金融(-10.9%)、工业(-10.8%)、能源(-10.7%)和科技(-9.4%)跌幅居前 [7] 特朗普关税政策影响 - 美国对全球征收10%基准关税，并对贸易逆差最高的60余个国家加征20%-49%额外关税，力度超预期 [30] - 短期可能加剧美国滞胀风险，中长期需关注衰退风险，历史经验显示1930年《斯穆特-霍利关税法》曾加速经济衰退 [30] - 关税政策导致美元指数下跌1.1%至102.92，10年期美债收益率下行26bp至4.01% [1][13] 美联储政策预期 - 市场预期美联储年内将降息4次，分别在6月、7月、9月和12月 [35] - 近期联储官员发言显示观望态度，鲍威尔强调需等待形势明朗，不急于调整政策立场 [37] - 纽约联储主席威廉姆斯指出关税可能导致通胀升温，芝加哥联储主席古尔斯比认为关税影响可能比预期更持久 [37] 美国经济数据 - 3月非农新增就业22.8万人，远超预期的14万人，失业率微升至4.2%，劳动参与率回升至62.5% [2][41] - 就业改善主要来自零售贸易(+3万人)和休闲酒店业(+6万人)，政府裁员影响有限 [41] - 3月ISM制造业PMI为49.0，低于预期的49.5，价格指数飙升至69.4，反映关税对制造业的冲击 [38] - 亚特兰大联储预测2025年一季度美国实际GDP环比增速为-2.8% [41] 大宗商品市场 - WTI原油下跌10.6%至62.0美元/桶，布伦特原油下跌10.9%至65.6美元/桶 [23] - COMEX黄金下跌1.8%至3035.6美元/盎司，COMEX白银暴跌15.1%至29.5美元/盎司 [28] - 基本金属普跌，LME铜(-9.5%)、铝(-6.6%)、锌(-7.4%)和镍(-6.6%)均显著回调 [25][28] 全球债券市场 - 发达国家10年期国债收益率全线下行，美国(-26bp)、德国(-20bp)、法国(-11bp)和英国(-11bp)均走低 [13] - 新兴市场国债收益率分化，土耳其飙升129bp至32.50%，巴西下降32bp至14.73%，南非上升41bp至11.11% [16] 汇率市场 - 美元指数下跌1.1%，欧元兑美元升值1.3%，日元兑美元升值1.9% [18] - 人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率升至7.2966 [21] - 主要新兴市场货币兑美元多数贬值，巴西雷亚尔(-1.4%)和土耳其里拉(-0.3%)走弱 [18]

文章核心观点 - 受特朗普政府裁员、关税政策担忧等因素影响，美国就业市场走弱，消费支出转负，经济衰退风险上升，GDP或负增长，若政策延续激进方向，经济下行压力大，经济超预期恶化时美联储或更早重启降息 [1][7] 美国就业市场情况 - 2025年2月挑战者企业裁员人数飙升至2020年7月以来单月最高水平，达17.2万人，较去年同期飙升103%，主要受美国政府效率部行动、政府合同取消、对贸易战的恐惧和公司破产等因素影响，政府部门、零售业与消费品制造商裁员人数远超去年同期 [2] - 2月非农数据显示就业转弱，新增非农就业人数三个月均值上升趋势逆转，劳动参与率下降背景下失业率上升，U6失业率升至8%，DOGE裁员潮、联邦支出减少影响将在后续数据显现，特朗普关税政策扰动使部分行业下调招聘预期 [3] 美国消费市场情况 - 季节性因素、严寒天气、通胀压力、经济担忧以及居民对收入预期悲观，导致1月美国零售和食品服务销售额环比下降0.88%，剔除机动车辆和零部件店后仍下降0.41%，2月消费疲软具普遍性，仅部分必要消费因通胀录得正增长 [4] - 消费者信心走弱、股市财富效应减弱、特朗普政策扰动不断，若就业进一步走弱，未来美国消费支出将面临较大压力，政策扰动使居民缩减开支、对未来收入悲观，就业走弱会加剧此情况，股市财富效应减弱会降低消费能力与意愿 [5] 美国企业情况 - 特朗普关税政策不确定性推动美国企业信心下降，企业或削减投资，纽约联储调查显示企业预计2025年成本增加，政策扰动使进口商品成本和外国市场订单不确定性增加，企业对资本投资和招聘更谨慎，3月Sentix投资者信心指数降至 -2.7，中小企业乐观指数下滑 [6] 美国经济预测与政策走向 - 亚特兰大联邦储备银行GDPNow模型预测2025年第一季度实际GDP增长为 -2.4%，主要因净出口和消费支出疲软拖累，若特朗普政策延续激进方向，后续经济下行压力增大 [7] - 美联储正密切关注经济数据，若美国经济超预期恶化，或更早重启降息 [1][7]