报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周金价上行后高位震荡，纽约金于4600美元一线震荡，1月上旬白银较黄金上涨明显，金银比值下行至近14年以来低位，促使套利资金向黄金流入，短期可关注金银比值向上修复 [6][22] - 本轮金价上涨主要动力来自流动性，内外宏观宽松下，12月以来流动性、白银和有色持续上升，黄金随之上行；短期宏观氛围冷却，资金了结意愿上升，流动性下降，金价或回落，但盘面走弱使避险需求升温，给予金价支撑，可关注月底美联储议息会议 [6][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 报告未提及周度走势的具体描述内容，仅提到“图1美元指数联动” [10] 指标涨跌幅 - 1月9日至1月16日，COMEX黄金从4518.40美元涨至4601.10美元，涨幅1.83%；COMEX白银从79.79美元涨至89.95美元，涨幅12.73%；SHFE黄金主力从1006.48元涨至1032.32元，涨幅2.57%；SHFE白银主力从18731.00元涨至22483.00元，涨幅20.03%；美元指数从99.14涨至99.37，涨幅0.23%；美元兑离岸人民币从6.98降至6.97，跌幅0.15%；标普500从6966.28降至6940.01，跌幅0.38%；美原油连续从58.78美元涨至59.30美元，涨幅0.88%；COMEX金银比从56.63降至51.15，跌幅9.67%；SHFE金银比从53.73降至45.92，跌幅14.55%；SPDR黄金ETF持仓从1064.56吨增至1085.67吨，增加21.11吨；iShare黄金ETF持仓从492.16吨增至492.98吨，增加0.82吨 [11] 避险需求给予金价支撑 - 上周美元指数持续走强，但金价表现强势，原因一是市场流动性较好、做多氛围浓，二是全球市场走弱使避险需求升温 [13] - 上周宏观氛围冷却，美股高位回落，vix指数上升 [15] 其他指标追踪 - 1月16日，SPDR + iShares黄金ETF持仓量为1578.65吨，较上周上升21.93吨 [17] - 上周白银冲高，金银比值一度下挫至50下方，后随白银高位回落而触底回升 [19] 结论 - 上周金价上行后高位震荡，纽约金于4600美元一线震荡，1月上旬白银较黄金上涨明显，金银比值下行至近14年以来低位，促使套利资金向黄金流入，短期可关注金银比值向上修复 [6][22] - 本轮金价上涨主要动力来自流动性，内外宏观宽松下，12月以来流动性、白银和有色持续上升，黄金随之上行；短期宏观氛围冷却，资金了结意愿上升，流动性下降，金价或回落，但盘面走弱使避险需求升温，给予金价支撑 [6][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，长线看强升，因短期盘面氛围走弱使黄金避险需求升温，且金银比值处于近14年低位促使套利资金流入黄金[1][3] - 铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏弱，长线看强，因宏观氛围冷却，多头了结意愿强，不过铜价下挫至10万关口部分产业补库意愿或提供支撑[1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周金价上行后高位震荡，纽约金于4600美元一线震荡，1月上旬白银较黄金上涨明显使金银比值下行，后半周白银走弱，目前金银比值处于近14年低位，促使套利资金流入黄金[3] - 短期盘面氛围走弱，黄金避险需求升温给予金价支撑，可关注金银比值向上修复[3] 铜 - 上周铜价冲高回落，持仓量持续下降，多头了结意愿强，因宏观氛围冷却，有色及商品市场回落，资金了结意愿上升[4] - 宏观层面海外美元指数反弹，国内两融保证金比例上调使市场调控预期上升；产业层面近月月差走弱，电解铜累库，下游观望氛围浓[4] - 铜价下挫至10万关口部分产业补库意愿上升，可关注10万关口多空博弈[4]

市场行情与板块表现 - 1月15日市场早盘冲高回落，三大指数集体收跌，创业板指跌超1%，沪指盘中跌破4100点 [2] - 贵金属板块逆势拉涨，四川黄金涨停，湖南白银、晓程科技涨超5%跟涨 [2] 贵金属价格驱动因素 - 现货金银价格持续走高，受避险与货币宽松预期等因素推动 [2] - 黄金价格上涨是短期地缘政治风险、美联储独立性担忧与长期结构性因素共振的结果 [2] - 白银的大幅上行一定程度上带动了黄金上行，本周以来纽约银上涨约15%，而纽约金上涨仅约2% [2] 金银比价与市场情绪 - 金银比值下行明显，目前已处于50左右，为近14年以来的低位 [2] - 金银比值处于低位将很大程度上促使套利资金向黄金流入 [2] - 短期贵金属市场情绪较高，尤其是白银市场，可以此为风向标，并关注4600美元关口多空博弈 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黄金预计维持区间内震荡偏强走势，中长期看多 [1][3] - 白银短期获得更大弹性，关注40美元整数关口压力，极端情况若金银比值回落至近两年区间下沿，对应COMEX白银上方或触及45美元一线；中期维持对白银趋势看多、弹性谨慎观点 [1][3][7] - 本周关注美国通胀及零售数据变动，以及带来的对美联储降息预期的影响 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 当地时间7月13日特朗普表示美联储主席鲍威尔应辞职，白宫经济顾问哈塞特称若有正当理由特朗普有权解雇鲍威尔；7月14日哈塞特称美联储在关税问题上“非常错误”，美联储为25亿美元总部装修项目辩护回击特朗普政府批评指控 [2] - 美联储哈玛克表示尚未达到通胀目标，保持货币政策收紧重要，经济健康暂无迫切降息必要，看到关税影响但不确定具体影响，不确定今年晚些时候经济是否繁荣，不确定性拖累投资 [2] 价格逻辑 - 日内黄金价格震荡，白银上周大幅拉涨后在40美元关口受阻呈高位震荡，特朗普政府关税提升及谈判期延长，市场风险偏好未受显著冲击 [3] - 上周稀贵金属市场联动补涨，从持仓及基本面指标看，COMEX持仓回落，全球显性库存及国内出库量不指向上行，警惕情绪反复风险 [3] - 中期压制白银弹性的三重逻辑（对冲信用货币功能弱、降息周期下弱需求现实、光伏用银需求下行拐点出现）难以逆转 [3] 展望 - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】，COMEX白银关注40美元整数关口压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周海外金价跌破3300美元后反弹，国内沪金跌破770元后反弹，7月9日美国和其他国家延期90天关税到期，市场关税预期上升利好金价，技术上期价企稳回升，预计维持强势运行 [3][25] - 白银上周增仓上行明显，突破前期高位，金银比值随之下行，是贵金属和有色共振结果，上行动能较强 [3][25] - 二季度以来金价维持高位震荡，上方压力较大，中长线美国关税政策放松后市场风险偏好回升，金价承压下行，金银比值持续走弱，60日均线可作长线上行参考指标，跌破后多头了结意愿或上升 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图 [7] 指标涨跌幅 - COMEX黄金7月11日价格3370.30美元，较7月3日涨1.03%；COMEX白银7月11日价格39.08美元，较7月3日涨5.49%；SHFE黄金主力7月11日价格773.56元，较7月3日跌0.99%；SHFE白银主力7月11日价格9040.00元，较7月3日涨1.07% [8] - 美元指数7月11日为97.86，较7月3日涨0.76%；美元兑离岸人民币7月11日为7.17，较7月3日涨0.05%；10年期美债实际收益率7月11日为2.06，较7月3日涨0.04 [8] - 标普500指数7月11日为6259.75，较7月3日跌0.31%；美原油连续7月11日价格68.75美元，较7月3日涨2.34% [8] - COMEX金银比7月11日为86.25，较7月3日跌4.23%；SHFE金银比7月11日为85.57，较7月3日跌2.04% [8] - SPDR黄金ETF 7月11日持仓947.64吨，较7月3日跌0.02吨；iShare黄金ETF 7月11日持仓443.06吨，较7月3日涨0.82吨 [8] 美关税预期升温，利好金价 - 7月9日美国和其他国家延期90天关税到期，市场关税预期上升利好金价，当地时间7月12日特朗普宣布8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征30%关税 [10] - 上周市场风险偏好回落，美股三大指数上行趋势放缓，受关税政策影响 [12] 其他指标追踪 - 5月下旬COMEX非商业多头净持仓持续回升，7月8日较上周多头持仓变动3054张，空头持仓变动2066张，多头净持仓变动988张，该指标对贵金属价格走势反应灵敏但时效性差 [14] - 5月下旬以来黄金ETF攀升，6月上旬白银大幅上涨对应ETF增仓明显，白银突破2024年5月高点后资金关注度上升，预计维持强势 [14] - 4月下旬黄金冲高回落，金银比值高位回落，白银短期补涨，突破近一年震荡高位，资金关注度上升，预计金银比值持续弱势运行 [19] 结论 - 上周海外金价和国内沪金反弹，关税预期上升利好金价，技术上期价企稳回升，预计维持强势运行 [25] - 白银上周增仓上行突破前期高位，金银比值下行，是贵金属和有色共振结果，上行动能较强 [25] - 二季度以来金价高位震荡压力大，中长线美国关税政策放松后金价承压，金银比值走弱，60日均线跌破后多头了结意愿或上升 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价触底回升，纽约金重返3350美元关口，沪金拉升至775元上方，美国关税预期与降息预期升温使美元指数下挫推动金价上行，非农就业数据高于预期使美联储降息预期下降，金价承压，关注7月9日后美国新关税政策，预计金价或持续承压 [3][29] - 二季度以来金价维持高位震荡，中东局势紧张未推动金价突破，说明上方压力大，中长线美国关税政策放松后市场风险偏好回升，金价承压下行，60日均线可作长线上行参考指标，跌破后多头了结意愿或上升，预计金价或维持颓势，金银比值或持续走弱 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图，但具体走势未详细描述 [7] 指标涨跌幅 - COMEX黄金从3286.10涨至3336.00，涨幅1.52%；COMEX白银从36.17涨至37.04，涨幅2.42%；SHFE黄金主力从766.40涨至781.28，涨幅1.94%；SHFE白银主力从8792.00涨至8944.00，涨幅1.73% [8] - 美元指数从97.26降至97.12，跌幅0.15%；美元兑离岸人民币从7.17降至7.17，跌幅-0.04%；10年期美债实际收益率从2.00涨至2.02，涨幅0.02 [8] - 标普500从6173.07涨至6279.35，涨幅1.72%；美原油连续从65.07涨至67.18，涨幅3.24%；COMEX金银比从90.86降至90.06，跌幅-0.88%；SHFE金银比从87.17涨至87.35，涨幅0.21% [8] - SPDR黄金ETF从954.82降至947.66，跌幅-7.16；iShare黄金ETF从441.92涨至442.24，涨幅0.32 [8] 非农高于预期，金价承压 - 上半周关税与降息预期升温使美元指数下挫，金价震荡上行；下半周非农就业数据高于预期支撑美联储维持高利率，美元指数反弹，金价承压 [10] - 上周市场风险偏好高，非农就业数据对其影响不大，标普500和纳斯达克指数创新高，金价承压 [13] 其他指标追踪 - 5月下旬COMEX非商业多头净持仓持续回升，6月24日数据显示较上周多头持仓变动-4509张，空头持仓变动1135张，多头净持仓变动-5644张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [16] - 5月下旬以来黄金ETF攀升，6月上旬白银大幅上涨对应ETF增仓明显，量价齐增，白银突破2024年5月高点后资金关注度上升，预计维持强势 [18] - 4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落，白银受益于贵金属属性短期补涨，突破近一年震荡高位，短期资金关注度上升，上行动能足，预计金银比值持续弱势运行 [22] - 6月下旬以来利差持续走强，近端收益率因降息下降明显，近端美债收益率取决于基准利率，长端货币政策更偏向长期经济 [24] 结论 - 同报告核心观点 [3][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，短期上涨、中期震荡、日内震荡偏弱，因中东局势紧张推升避险需求，且美联储议息会议后金价下行，市场对以色列和伊朗局势持乐观态度，预计金银比值延续下行趋势 [1][3] - 镍短线看弱，短期和中期震荡、日内震荡偏弱，因市场预期菲律宾将解除禁矿使上游矿端承压，且基本面上下游菲律宾降雨、印尼审批问题使矿价维持强势，下游不锈钢弱势，技术上下行动能较强 [1][5] 根据相关目录分别总结 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点短线看弱，核心逻辑为美联储 6 月议息会议利率维持不变，点阵图显示年内仍将降息两次共 50 个基点，利率决议公布后金价下行，纽约金跌破 3400 美元，昨日白银强于黄金，金银比值呈下行趋势，预计延续 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点短线看弱，核心逻辑为昨日镍价在 11.8 万上方震荡企稳，夜盘触底回升，基本面上下游菲律宾降雨影响发运、印尼审批缓慢使矿价强势，下游不锈钢弱势压缩炼厂利润，技术上下行动能较强，短期关注 12 万一线技术压力 [5]

白银期货价格突破 - 纽约银价突破35美元/盎司后快速拉升至36美元/盎司关口 创下近一年新高 [1] - 沪银夜盘开盘高开站上8700元/千克 端午节后5个交易日持仓量从87万手攀升至104万手 [1] - 白银突破近一年震荡区间上沿 技术面显示持仓量增加推动价格上涨 [1] 金银比值与市场驱动因素 - 今年以来金银比值攀升至历史高位 6月初比值下行由白银上涨主导 [2] - 短期工业需求复苏预期和商品市场整体回暖成为白银突破关键推动因素 [2] - 6月上旬铜、原油、黑色系期货及农产品板块均出现显著涨幅 白银创2012年以来新高 [2] 历史周期与属性共振 - 21世纪以来金银比值在40~80区间波动 2020年后中枢上移至80附近 最高触及120 [3] - 白银大幅上涨多滞后于黄金牛市 出现在危机后复苏阶段 如2010-2011年和2020年 [3] - 白银阶段性大涨体现贵金属属性与工业金属属性共振 流动性宽松和工业需求复苏形成支撑 [3] 宏观环境与未来展望 - 逆全球化与去美元化浪潮下 美元指数与美债收益率维持弱势 支撑黄金长线上涨趋势 [4] - 6月中美贸易磋商取得新进展 商品市场显现回暖迹象 三季度或围绕经济回暖逻辑交易 [4] - 白银兼具金融与工业属性 在经济复苏预期和金银比值高企背景下有望持续补涨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来金银比值攀升至历史高位，6月初白银上涨使比值下行，短期工业需求复苏预期推动白银向上突破，突破近一年震荡高位并创21世纪以来历史新高，资金涌入明显 [5][11][38] - 白银大幅上涨常出现在黄金上涨行情中后期，多在危机后，是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [5][29][38] - 长线看，逆全球化、去美元化浪潮下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑；4月下旬美国关税政策缓和，三季度全球市场或走经济回升逻辑，白银因工业属性或持续补涨，当前短线投机属性较强，可顺势而为并做好风险管理 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 白银的突破 - 6月5日亚洲盘收市后白银大幅拉涨，纽约金突破35美元高位后拉升至36美元关口，沪银夜盘高开站上8700元/千克，增仓上行，突破近一年震荡高位，端午节后5个交易日，沪银持仓量从87万手升至107万手 [8] - 今年以来金银比值攀升至历史高位，从统计套利角度白银有上涨基础，6月初上涨归因于宏观层面，短期工业需求复苏预期推动，当日代表国际需求的铜和原油、代表国内需求的黑色板块均明显涨幅 [11] - 6月以来宏观盘面回暖，全球股市上行，商品市场回升，国内文化商品指数触底回升，海外CRB指数震荡上行，各大板块主流品种均有上行趋势，从PMI角度看，我国5月制造业PMI和新订单指数环比改善，美国5月ISM制造业环比下降但新订单指数环比改善，欧元区上半年制造业PMI在荣枯线下方持续回升 [13] 金银比值的修复 - 金银比值6月明显下行，因白银上涨导致；拉长周期看，4月下旬金价回落时比值已开始下行，代表市场避险需求降温，6月前比值下行由黄金下跌完成，6月初由白银上涨完成 [18] - 5月中旬提及金银比值处于历史高位，美国对外关税政策放松、中美关系缓和，市场风险偏好上升、避险需求下降，利于金银比值下行 [23] - 20世纪以来整体金银比值在40 - 80区间波动，2020年后比值中枢上移，近年来地缘政治频发使金价避险需求上升推动比值上移，从统计套利角度比值高位意味着金价被高估或银价被低估，但从基本面角度有合理性 [25] 以史为鉴 - 白银大幅上涨往往出现在黄金上涨行情中后期，背景多为危机后，可参考2010 - 2011年次贷危机后和2020年全球新冠疫情后行情 [29] - 白银补涨是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [32] 工业之于白银 - 白银和黄金相关性稳定，基本保持0.7以上，说明黄金和白银共性变量在长周期占比稳定，白银个性变量对价格影响较小；白银和铜相关性波动大，2019年前5年相关性连年下降，后5年持续上升，黄金和铜相关性呈同向趋势但整体较低 [36] - 白银工业需求体现很大程度依赖宏观经济，铜和白银相关性高低取决于宏观经济强弱，经济复苏时期两者一般同向波动 [36] 结论 - 今年以来金银比值攀升至历史高位，6月初白银因短期工业需求复苏预期向上突破，突破近一年震荡高位并创21世纪以来历史新高，资金涌入明显 [38] - 白银大幅上涨常出现在黄金上涨行情中后期，多在危机后，是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [38] - 长线看，逆全球化、去美元化浪潮下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑；4月下旬美国关税政策缓和，三季度全球市场或走经济回升逻辑，白银因工业属性或持续补涨，当前短线投机属性较强，可顺势而为并做好风险管理 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系趋于缓和，金价冲高回落且上方阻力大，市场对谈判结果的不确定性使金价波动，金银比值预计持续走弱 [1][3] - 镍短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因上游矿端偏紧、下游需求偏弱，国内镍库存高位去化、海外持续上升，技术上期价或偏弱运行 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为观望 [1][3] - 核心逻辑是昨日下午市场风险偏好下降，黄金企稳回升，夜盘再度跳水，中美在英会议持续，市场对谈判结果的不确定性导致金价上下波动，5 月 12 日中美日内瓦会议后中美关系趋于缓和使金价承压，6 月金银比值明显下行是因白银上涨，短期金价震荡偏弱运行，白银上行动能较强，预计金银比值持续走弱 [3] 镍 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为观望 [1][5] - 核心逻辑是昨日下午市场风险偏好下降，有色普跌，镍价震荡下行，夜盘维持弱势震荡运行，产业层面上游矿端偏紧、下游需求偏弱，国内镍库存高位去化、海外持续上升，技术上镍价跌破 12.2 万关口，期价或偏弱运行 [5]