行业政策动态 - 2023年以来，金融监管部门从优化偿付能力与风险因子、强化长周期考核、提高权益比例监管上限、拓宽险资入市渠道等方面出台多项政策，以推动保险资金加大对市场的投资力度 [1] - 相关政策旨在助力保险公司发挥“长期资本”优势 [1] - 本次风险因子下调有望为股市带来千亿元级的潜在增量资金，利好A股长牛 [1] 产品与市场关注 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类首位，是第二名的三倍多 [1]

策略：下一阶段的行业选择思路 - 核心观点：建议投资者延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓，并结合拥挤度动态调整权重，以起到对冲和平衡效果 [6] - 在此基础上，可将外需拉动的顺周期（如铜铝等有色、化工、工程机械、地产链）和创新药作为组合的弹性选择，尤其在一季度 [6] - 内需消费板块预计仍将受基本面拖累 [6] 大类资产：布局年末政策窗口期 - 海外方面：随着美联储12月FOMC会议临近，市场关注点可能重回降息，会议前全球股、债、商品及黄金等资产表现可能改善 [8] - 展望未来6个月：随着特朗普政府提名新一届美联储主席（现任主席鲍威尔任期于2026年5月届满），预计美联储将重新加速降息，届时大类资产上涨的确定性将再次上升 [8] - 国内方面：12月政治局会议与中央经济工作会议召开在即，增量政策或在路上，建议把握12月份债券与商品的波段机会 [8] - 具体配置建议：12月中上旬对风险偏好相对有利，可对股票相对积极；12月下旬建议根据政策导向灵活调整配置方向 [8] 宏观：股市长牛之中国道路 - 核心观点：尽管去年“924”以来A股与经济基本面有所分化，但从发达国家历史经验看，在经济转型升级、增速中枢下移过程中，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢仍可支撑股市长牛 [10] - 股市长牛需要资产端与资金端共同作用：资产端因素包括成长性、高质量出海和公司治理改善；资金端因素包括国内外资金的持续投入 [10] - 全球化能同时强化资产端和资金端的积极因素，进一步提升全球化和提振内需、改善宏观基本面将巩固A股全面牛市，促进市场从再配置效应向盈利驱动过渡 [10] 航空航天科技：商业火箭行业 - 行业定位：商业火箭是获取低成本、大规模进入空间能力的关键基础，其低成本、快履约、大运力导向明确，将有力支撑大规模空间基础设施建设 [13] - 发展趋势：全球商业航天蓬勃发展牵引火箭发射需求，国内可复用火箭有望逐步成熟，重复使用是商业火箭降本的关键路径 [13] - 投资机会：在卫星互联网需求牵引下，火箭发射需求有望持续扩张，火箭总体及配套企业有望持续受益，建议关注商业火箭总体及核心供应商的投资机会 [13]

核心观点 - A股市场正处于从“地产-债务”旧周期向“科技-创新”新范式转型的关键拐点，迈向长期价值驱动的牛市轨道已不可逆转 [1][3][4] - 参考美股长牛经验，A股已显性确立四大基石：盈利引擎切换、经济结构重构、投资者生态转向长期主义、股东回报文化觉醒 [3][4][6] - 投资者应摒弃短线博弈思维，转向聚焦盈利质量、产业升级与制度红利的长期配置策略 [4][42] 盈利的新稳态 - 全A非金融石油石化的净资产收益率在2025年三季度触底回升至6.48%，相较二季度的6.27%实现小幅反弹，反弹主要驱动力来自于净利率改善 [7] - 盈利改善呈现结构性分化，2025年三季度各板块归母净利润中位数增速为：科创板(+9.17%) > 沪深300(+5.67%) > 创业板指(+3.03%) > 全A两非(+2.17%)，新质生产力板块引领增长 [11] - 中美科技型企业ROE对比显示，中国中证A500成份股中100家市值最大科技股整体ROE为10.3%，与非科技股基本持平(9.6%)，但中国企业成立年限仅为美国一半，盈利释放后劲十足 [12] - 旧经济部门深度出清，2025年上半年上市房企净利润合计亏损高达902亿元，超七成房企计提存货跌价损失494亿元，资本正从房地产行业大迁徙至新经济领域 [15][17] 结构的新范式 - 从“十二五”到“十四五”，科技成长板块市值占比最终超越其他风格，确立了市场主导地位，这一由产业政策引领的结构性演进是A股长期牛市的核心动力 [18] - 电子、医药生物等新兴产业在A股市值占比持续攀升，尤其是电子板块作为人工智能技术支撑领域，其估值体系经历显著重构 [22] - 资本市场并购活动向硬科技领域高度集中，2024年电子、电力设备和医药生物三大领域合计并购占比高达45.7% [24] - A股市场呈现“科技成长+高股息红利”的哑铃型配置结构，北向资金在2025年上半年同时增持电力设备等成长板块和银行等防御板块，体现“成长+防御”双重逻辑 [25] - H股市场以蓝筹核心资产为主体，股息率显著高于A股，其新经济板块占比约两成，但结构上以新消费与AI方向为主，占比高达72%，体现“轻创新”特征 [26][28] 生态的新平衡 - A股市场资金生态呈现高度分化，基金重仓股以31.6%的流通市值占比占据主导地位，小微盘占比12.59%，高股息占比10.16% [30] - 近两年A股与H股市场呈现出清晰的新旧动能交替轮动特征，从红利资产到港股创新药，再到恒生科技与A股成长风格，市场热点呈现健康的接力式上涨 [32] - A股投资者总数已突破2.4亿，2025年上半年新增开户1259.77万户中，个人投资者占比高达99.63%，但机构化正从制度层面加速，公募基金的长期主义考核改革是培育长牛的制度基石 [33][36] 回报新觉醒 - 监管层通过严厉的退市执行净化市场，2024年上半年已有12家公司退市，6家公司锁定退市，另有36家公司股价低于1元濒临退市，72家公司被*ST警示退市 [37] - 上市公司股东回报意识增强，央企贡献了71%的分红金额，民营控股上市公司中15家分红金额超10亿元，一年多次分红成为市场新风向 [38] - 注销式回购显著增多，2025年以来全市场公布1321单回购预案，预计回购金额1642.70亿元，其中注销式回购预计金额达到225.29亿元，直接提升每股价值 [39] - 全球市场经验显示，长期回报主要来源于盈利和分红，在5年及以上周期中，盈利贡献在多数市场中占据主导地位，A股转向股东回报对实现长期慢牛至关重要 [40]

市场表现与规模 - 上证指数创出近10年新高，A股总市值首次突破100万亿元大关 [1] 政策与制度支持 - 资本市场深化改革持续推进，注册制改革稳步实施、退市新规严格执行 [1] - 监管部门坚持“零容忍”执法，2024年证监会办理各类案件739件，罚没款153亿元 [1] - 市场“新陈代谢”加速，多元化退市渠道畅通，主动退市和重大违法强制退市公司数量增多 [1] 资金流入与投资理念 - 以社保基金、养老金、保险资金为代表的国内长期资金持续流入市场 [2] - 截至今年二季度末，人身险公司和财产险公司股票投资余额和占比均持续提升 [2] - 今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票 [2] 上市公司质量与行为 - 上市公司整体质量呈现稳步提升趋势，企业聚焦主业、加大研发投入、完善公司治理 [2] - 今年以来截至8月19日，A股共有118家上市公司公布重大资产重组事项，产业整合活力加速释放 [3] - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.4万亿元，较2023年度增长9% [3] - 截至8月19日，已有逾百家公司披露2025年中期分红预案，上市公司积极回馈投资者渐成风尚 [3]