纪要涉及的行业或公司 * **光伏行业**：具体涉及光伏导电浆料、边框等辅材环节，以及电池技术（如TOPCon）[1][2] * **储能行业**：聚焦海外储能市场[3] * **电气设备行业**：特指面向欧美电力系统的设备[3] * **AI电源行业**：服务于人工智能的电源设备[3] * **公司**：帝科股份、永臻股份、聚和材料、亚玛顿、艾罗能源、阳光电源、德业股份、固德威、正泰电源、思源电气、常宝股份、伊戈尔、金盘科技、东方电气、特变电工、神马电力、格米特、科士达、新雷能、盛弘股份、禾望电气、中恒电气、锐明技术、优优绿能[1][2][3] 核心观点与论据 **光伏辅材与电池技术** * **帝科股份在光伏浆料领域技术领先**：公司及旗下索特（原杜邦浆料）在TOPCon等高温浆料领域保持领先[1] 公司是率先推出银包铜方案的厂商之一，其低温浆料的三方市占率从第三提升至第一[1] * **高铜浆料有望为公司带来巨大业绩弹性**：目前可行的铜浆方案涉及高温工艺，公司及索特优势显著，国内电池片产线测试高铜浆料使用公司方案的比例显著领先[1] 银价上涨刺激高铜浆料应用，估算2026-2027年高铜浆料渗透率将达8%、50%[1] 估算公司2027年浆料板块利润有望达10-15亿元人民币[1] * **帝科股份海外业务（尤其北美）优势突出**：公司通过韩国、中国台湾合作伙伴出货，北美高/低温浆料主要管理层已实现本土化，叠加索特专利及历史原因，目前北美市占率近100%[1] 公司未来北美及太空光伏业务具有确定性和稀缺性[1] * **永臻股份为边框龙头，海外布局领先**：公司越南18万吨产能已满产，主要供应印度、美国客户，单位盈利超3000元/吨[2] 公司以24.9%参股美国边框企业AF SOLARTECH，因美国对铝制品征收50%关税，此类加工厂加工费惊人，估算该股权比例年化可贡献3亿元人民币利润[2] * **永臻股份海外业务盈利潜力巨大**：现有海外产能能支撑5-6亿元人民币稳态利润[2] 估算北美100GW地面光伏对应边框环节总利润体量达20亿元人民币，公司在北美占得先机，若后续适度加码，未来总体盈利有望达10-15亿元人民币净利润[2] * **其他光伏公司观点**：聚和材料主业态势较好，也将显著受益高铜浆料普及，其并购的半导体材料资产有稀缺性[2] 亚玛顿目前是T客户主供应商，中东基地即将开建，未来有望带来显著回报[2] **储能、电气设备与AI电源行业** * **海外储能需求长期迫切**：储能被视为电网设施的加强版，海外需求长期且迫切[3] * **欧美电力系统处于康波超级周期**：欧洲美国电力系统是康波超级周期，应坚定不移把重心倾注到海外市场[3] * **AI电源行业进入兑现期**：2026年是AI电源的兑现之年，下注时间正在到来[3] 其他重要内容 **帝科股份财务与估值信息** * 公司2025年扣非利润为2亿元人民币，但因银套保亏损4.5亿元及激励费用1.2亿元，实际净利润基准近7亿元[1] * 若考虑存储板块股权提升，估算公司2027年有望实现归母净利润15亿元人民币以上[1] **永臻股份国内业务动态** * 公司国内加工费从2025年第一季度开始回升，国内业务有望大幅减亏甚至扭亏[2] **投资建议与标的** * **海外储能**：重视艾罗能源、阳光电源、德业股份/固德威、正泰电源等[3] * **电气设备**：推荐与关注思源电气、常宝股份、伊戈尔/金盘科技、东方电气、特变电工、神马电力[3] * **AI电源**：推荐与关注格米特、科士达、新雷能、盛弘/禾望/中恒，新增推荐锐明技术、优优绿能[3]

纪要涉及的行业或公司 * 智能电网、AI电源、液冷、算力、光通信、燃气轮机、汽车、职业教育、低空经济、人工智能、新型储能、氢能、核聚变能、电力市场、变压器、液冷服务器、云计算、CPO（共封装光学）、数据中心、天然气发电、玻纤/电子布、PCB（印刷电路板）、铜箔基板、人形智能机器人、钨、镍、溅射靶材、太空光伏、油运、大语言模型、稀土[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] * 涉及的公司（部分）： * 电力设备与电网：望变电气、晋控电力、中恒电气、豫能控股、汉缆股份、京泉华、长源东谷、顺钠股份、四方股份、金盘科技、新特电气、良信股份、森源电气[4] * 液冷与服务器：英维克、川润股份、大元泵业、科士达、东阳光、宁波精达、博杰股份、鑫磊股份、申菱环境、依米康、方盛股份、科创新源[4] * 光通信/CPO：环旭电子、特发信息、金时科技、太辰光、天孚通信、炬光科技、罗博特科[5] * 燃气轮机/能源装备：应流股份、东方电气、常宝股份、海联讯、杰瑞股份、联德股份、航发动力[6] * 算力/云计算：优刻得、首都在线、大位科技、金开新能、海量数据、并行科技、东方国信、青云科技、网宿科技[7] * 玻纤/电子布：宏和科技、山东玻纤、石英股份、粤桂股份、中国巨石、国际复材[8] * PCB材料：铜冠铜箔、江南新材、德福科技、隆扬电子[9] * 人形机器人：日发精机、华东数控、和胜股份、精锻科技、华依科技、模塑科技[9] * 钨：章源钨业、翔鹭钨业、江钨装备、中钨高新、厦门钨业[9] * 镍/钴：鹏欣资源、盛屯矿业、株冶集团、华友钴业、寒锐钴业[10] * 溅射靶材：江丰电子、欧莱新材、阿石创、隆华科技、有研新材[11] * 太空光伏：雅博股份、双良节能、拉普拉斯、帝尔激光、微导纳米、连城数控[13] * 油运：中远海能、招商轮船、招商南油[14] * 大模型/AI应用：掌阅科技、利欧股份、昆仑万维、蓝色光标、万兴科技[15] * 稀土：龙磁科技、万朗磁塑、中国稀土[16] 核心观点与论据 * **政策与产业方向**： * 职业教育将重点增设低空经济、人工智能等领域新专业[1][2] * 国家能源局积极发展新型储能等新兴产业，前瞻布局氢能、核聚变能等未来产业[3] * 提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右[4] * **行业数据与价格动态**： * 2025年我国变压器出口总值达646亿元，同比增长近36%；出口单台均价升至20.5万元，上涨约三分之一[4] * 美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番还多[5] * 普通电子布在2025年10月/12月、2026年1月/2月经历四次涨价[6] * 日本Resonac宣布自3月1日起调涨PCB材料售价，涨幅达30%以上[8] * 近两周，黑钨精矿价格上涨25.19%至67.1万元/吨，仲钨酸铵价格上涨24.68%至98.5万元/吨[9] * 世界最大镍矿PT Weda Bay Nickel 2026年矿石生产配额为1200万吨，较2025年的4200万吨下降71%[10] * 全球半导体溅射靶材价格于2026年第一季度普遍上调20%-30%[11] * 近期中东-中国VLCC TCE运价维持在12万美元以上高位[13] * 氧化镨钕价格站上80万元/吨，周环比涨9.9%，月环比涨28.8%[15] * **公司动态与市场事件**： * 美股液冷服务器龙头维谛技术2025财年第四季度财报超预期，隔夜股价大涨24%[4] * 优刻得公告因成本上涨，自2026年3月1日起对全线云产品与服务实施价格上浮调整[4] * Lumentum已获得CPO相关数亿美元订单，预计2026Q4 CPO营收约5000万美元，2027年上半年将迎来爆发[5] * 4家人形智能企业于2026年1月下旬官宣登上央视马年春晚舞台[9] * 智谱发布新一代旗舰模型GLM-5，并对GLM Coding Plan套餐价格进行结构性调整，整体涨幅30%起[14] * GLM-5已完成与华为昇腾、摩尔线程等主流国产芯片平台的深度推理适配与优化[16] 其他重要内容 * **市场表现**：沪指涨0.05%，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32%，科创50涨1.78%；沪深京三市成交额超过2.1万亿，较昨日放量逾千亿[4] * **供应链成本压力**：优刻得涨价主因全球供应链波动加剧、核心硬件采购等基础设施成本显著上涨[4] * **国产算力适配**：GLM-5大模型已完成与主流国产芯片平台的深度适配，能在国产算力集群上稳定运行[16] * **太空光伏进展**：无锡召开太空光伏供需对接会，围绕技术研发、材料应用等进行交流，下一步将加快打造创新应用标杆[11][12]

股价表现 - 近7天（2026年2月5日至2月11日）股价区间涨幅达9.46%，表现活跃 [1] - 2月6日单日大涨9.41%，收盘价报18.72美元，成交额放大至2805.75万美元，换手率1.75% [1] - 区间最高价触及19.34美元（2月10日），创近期高点 [1] - 同期美股半导体板块下跌0.78%，公司表现相对强势 [1] 财务业绩 - 2025财年第四季度（截至2025年12月31日）营业收入1.36亿美元，同比增长48.03% [2] - 第四季度毛利率为50.93%，但净利润亏损1490万美元，净利率为-10.92% [2] - 2025财年全年营收4.68亿美元，同比增长29.71% [2] - 全年净利润亏损1.37亿美元，主要受运营成本及研发投入影响 [2] 近期动态与市场关联 - 近期公开信息中未发现与公司直接相关的重大公司公告或行业事件 [3] - 2月6日的放量上涨可能与市场对半导体细分领域（如AI芯片、汽车电子）的预期改善相关 [3] - 例如英飞凌等同行在AI电源领域的布局提振了板块情绪 [3] 财务与运营状况 - 公司净利润连续为负 [4] - 公司资产负债率为43.26%，处于较高水平 [4] - 半导体行业存在周期波动及全球供应链不确定性 [4]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元至1.50亿元 [1] - 预计净利润较上年同期下降65.61%至72.48% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要系公司持续加大AI电源等新兴领域研发投入 [1] - 海外及杭州基地建设导致管理费用增加 [1] - 部分行业成本压力导致毛利率下滑 [1] - 汇率波动引发较大汇兑损失 [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司主业有望企稳，AI电源业务进展顺利，未来经营表现有望迎来转变 [1][7] - 2025年业绩主要受AI业务投入期影响，净利润承压，但2026年AI电源业务有望放量，带动盈利非线性改善 [7] - 公司自2024年率先导入英伟达产业链，在PSU、CBU、HVDC等新产品研发上形成领先和卡位优势 [1][7] 业务与财务表现总结 - **近期业绩承压**：2025年前三季度收入同比增长15.05%至67.91亿元，但归母净利润同比下降48.29%至2.13亿元，主要因毛利率下降及费用增加 [7][8] - 2025年前三季度毛利率同比下降3.83个百分点至21.83% [7][8] - 四费合计同比增加1.2亿元（+10.39%），其中研发费用增加0.9亿元 [7][8] - **传统主业分析**： - 智能家电电控业务：2025年承压，主因印度异常天气导致空调需求放缓，以及国内家电补贴效应减弱，整机厂传导成本压力 [7][13] - 新能源汽车板块：新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，交付量快速提升拉低整体毛利率 [7] - 展望：预计2026年印度需求波动、国内补贴退坡等不利因素减弱，传统业务盈利有望企稳回升 [7] - **AI电源业务进展**： - 产品与布局：公司在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC等新产品研发上形成领先优势 [1][7] - HVDC进展：海外HVDC系统包含BBU、CBU、PDU和Power Shelf，公司在2025年3月和10月的GTC大会上分别发布了第一代和第二代HVDC产品 [7] - 市场份额与收入预测：估算公司为PSU行业三供，2026年PSU收入有望接近40亿元，份额约为光宝的一半 [7] - 整体预测：预计AI电源业务收入将从2025年的2.00亿元，增长至2026年的40.00亿元（+1900%）和2027年的70.00亿元（+75%），毛利率维持在40% [15][17] 财务预测与估值 - **整体财务预测**： - 营业总收入：预计从2025年的98.42亿元增长至2026年的153.65亿元（+56%）及2027年的204.21亿元（+33%） [2][17] - 归母净利润：预计从2025年的3.49亿元增长至2026年的15.04亿元（+332%）及2027年的25.01亿元（+66%） [2][7] - 毛利率：预计从2025年的22.5%提升至2026年的27.7%及2027年的29.7% [17][28] - **分业务预测（2025-2027E）**： - 智能家电：收入预计为40.37亿元、48.44亿元、58.13亿元，毛利率预计为23%、24%、25% [13][17] - 工业电源：收入预计为24.94亿元、27.44亿元、30.18亿元，毛利率预计为22%、24%、25% [14][17] - 新能源及轨道交通：收入预计为12.08亿元、14.49亿元、17.39亿元，毛利率预计为14%、16%、18% [17] - 工业自动化、智能装备等其他业务增长好于预期 [16] - **估值指标**： - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.63元、2.73元、4.55元 [2][28] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年预测分别为190.3倍、44.1倍、26.5倍 [2][28]

新能源产业政策与市场动态 - 本周新能源供给侧事件较多 包括四部委召开动力和储能电池行业座谈会以规范行业竞争秩序 光伏“反内卷”节奏受市场信息影响导致多晶硅期货连续大跌 以及光伏产品出口退税政策将于2026年4月1日起取消 电池产品出口退税税率下调并过渡到2027年取消 [4] - 新能源产业“反内卷”是复杂困难的工作 国家希望行业维持国际竞争力 市场与政策调节的平衡会因势而变 光伏产业“反内卷”方向不变 更多是执行层面的协调与方法梳理 电池产业更多是预防式提醒以防储能电池过剩 出口退税政策调整符合预期 有助于优化供给侧 短期或出现抢出口现象 [4] 投资观点与市场热点 - 市场热度聚焦于商业航天和太空算力 风电标的如金风科技 泰胜风能 明阳智能以及光伏标的如钧达股份 东方日升 迈为股份因关联相关概念股价已积累较大涨幅 脱离主业基本面 当前不宜追高 [4] - 看好AI电源领域 国产算力在英伟达H200解禁后有望迎来需求回暖 HVDC方案放量 SST技术 合作进展有望兑现 并可配合AI应用形成板块轮动 北美数据中心2027年资本开支情况需等待美股年报时段再进行风险判断 [4] - “十五五”期间 基于中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好 看好氢氨醇的统筹 规模化和超前建设 [5] - 储能与锂电上游方面 锂电需求端整体博弈国内储能2026年招标 储能和车端数据仍需跟踪 尚难证实或证伪 锂电材料端投资排序为 碳酸锂 > 六氟磷酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极 碳酸锂价格短期仍有向上动力 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对AI电源行业的整体投资评级 [4][5][6][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为AI数据中心电源是重要投资方向，并聚焦于两大细分领域：ACDC电源模块和DCDC电源管理芯片 [2][4] * 在ACDC电源模块领域，中国大陆电源厂商正在加速崛起，逐步切入全球供应链，特别是在英伟达AI服务器电源供应体系中取得进展 [4][5][12] * 在DCDC电源管理芯片领域，多相电源（多相控制器与DrMOS的组合）是满足高性能计算超大功率供电需求的关键方案，未来市场空间广阔，国产替代进程值得期待 [4][41][43][47] 根据相关目录分别进行总结 1. ACDC电源：大陆电源厂商加速崛起 * **市场规模**：预计2025年全球服务器电源市场规模将达到316亿元，中国市场规模将达到91亿元，2021-2025年全球和中国市场的年复合增长率分别为11.7%和11.4% [4][7][8][12] * **竞争格局**：全球服务器电源市场集中度高，主要被中国台湾企业占据，2024年前十名企业中中国台湾占据五家，合计市场份额约60%，中国大陆厂商麦格米特以6%的份额进入前十 [4][10][11][12] * **技术趋势与需求**：AI服务器机架功耗快速提升，英伟达GB200 NVL72机架电源总功率达198千瓦，预计未来单机架功率将突破1兆瓦（1000千瓦），推动电源模块向更高功率（如从5.5千瓦向12千瓦演进）发展 [17][18][22] * **供应链进展**：在英伟达AI服务器（如GB200、GB300）的AC-DC电源供应链中，台达电子、光宝科技处于领先地位（Engaged-MP Ready），中国大陆厂商麦格米特已获得供货资格，比亚迪电子（Lead Wealth）和伟创力（Flex）也参与其中 [23][24][27] * **架构革新**：英伟达推出800V高压直流（HVDC）架构，通过固态变压器将高压交流电直接转换为800V直流电，减少转换环节损耗，为未来单机架功率扩展至1兆瓦以上提供可能，台达电子等是核心合作伙伴 [28][30][31] * **功率器件**：800V HVDC架构中，高压段（13.8kV→800V）主要采用碳化硅（SiC），低压段（800V→12V）主要采用氮化镓（GaN）以支持高频开关和高效率 [32][34] 2. DCDC电源管理芯片：多相电源为高性能计算提供供电方案 * **技术方案**：多相电源通过多相控制器与智能功率级模块（DrMOS）组合，将多个降压电路输出并联，可输出数百至数千安培电流，满足GPU等高性能计算芯片的超大功率供电需求 [4][41][43][47] * **价值量与市场空间**：以英伟达GPU为例，预计从H100到B300，单卡DrMOS价值量从50-60美元增长至100-120美元，实现翻倍 [43][47]。报告预计未来三年国内AI服务器电源DrMOS市场规模将超过40亿元人民币 [4][47] * **竞争与壁垒**：当前市场参与者主要为海外厂商（如MPS、英飞凌），国产替代空间大。主要壁垒在于获得CPU/GPU主芯片厂商的认证许可，以及产品本身的高技术难度（如多相控制器的精准信号调控、DrMOS的大电流稳定控制） [47][48][51] * **国产进展**：杰华特的30A、50A、70A、90A DrMOS产品已在客户端实现量产爬坡，并形成完整的产品矩阵 [49][50][51]。芯联集成可提供覆盖AI服务器电源50%以上价值的一站式芯片系统代工方案，并发布碳化硅G2.0技术平台优化AI数据中心电源性能 [52][53][55][56] 3. 重点标的 * **ACDC电源模块相关公司**：报告提及欧陆通、麦格米特、奥海科技、泰嘉股份等 [4][59][60] * **欧陆通**：高功率服务器电源（2000W以上）增长迅猛，2024年该业务收入达7.8亿元，同比增长537%，占数据中心电源业务比重从2023年的15%提升至2024年的53%，并在2025年上半年进一步提升至近7成 [35][37]。产品已覆盖国内多家知名服务器厂商 [38] * **麦格米特**：已获得英伟达AI服务器电源供货资格，是全球服务器电源市场前十中唯一的大陆厂商，市场份额约6% [4][12][27][60] * **奥海科技**：服务器电源产品功率覆盖550W至8000W，截至2025年上半年，算力电源及其他业务收入达5.3亿元 [39][40] * **电源管理芯片相关公司**：报告提及杰华特、芯联集成、晶丰明源、南芯科技等 [4][60] * **杰华特**：重点发力DrMOS产品，其90A DrMOS等产品已批量供货并处于行业领先水平 [49][50][51][60] * **芯联集成**：布局AI服务器电源系统代工方案，覆盖从一级到三级电源的芯片解决方案 [52][56][60] * **晶丰明源**：其高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS产品已实现量产 [60] * **南芯科技**：已入局多相电源领域，推出首款四相双路电源产品 [60]

投资评级 - 对麦格米特维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩不及市场预期，主要受家电需求疲弱、新能源车业务占比提升、新产能爬坡及AI电源战略投入加大影响 [7] - 公司正大力布局AI电源业务，已参与英伟达Blackwell架构数据中心硬件系统设计，并推出系列产品，有望受益于AI基础设施需求爆发 [7] - 考虑到变频家电需求承压，报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至3.14亿元、8.34亿元、15.33亿元，但预计2026年起将实现强劲增长，同比增速达165.87%和83.90% [7] 财务业绩与预测 - **2025年三季度业绩**：营收21.2亿元，同比+11.93%，环比-10.18%；归母净利润0.39亿元，同比-59.58%，环比-41.16%；扣非净利润为-0.24亿元 [7] - **2025年前三季度业绩**：营收67.9亿元，同比+15.05%；归母净利润2.1亿元，同比-48.29%；毛利率21.8%，同比-3.83个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为89.69亿元、122.17亿元、155.02亿元，同比增速为9.75%、36.21%、26.89% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元、8.34亿元、15.33亿元，同比增速为-28.09%、165.87%、83.90% [1] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为133.09倍、50.06倍、27.22倍 [1] 业务板块分析 - **家电业务**：受印度和东南亚天气影响海外需求下降，公司采取市场份额优先策略调整定价，导致利润率短期承压；智能卫浴产品为全球龙头品牌ODM，预计稳健增长 [7] - **新能源车业务**：增量客户需求及项目定点顺利，进入批量交付阶段；产品从PEU拓展至车载压缩机、热管理、液压悬架系统等 [7] - **AI电源业务**：研发投入大（2025年上半年达500人），已推出PSU、BBU、PCS、800V/570kW SideRack等产品，并与国内外客户建立沟通对接 [7] 财务状况 - **费用管控**：2025年前三季度期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8个百分点；第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.49/+0.71/-0.47/-0.60个百分点 [7] - **现金流与存货**：2025年第三季度经营性现金净流出1.01亿元（去年同期为流入2.19亿元）；第三季度末存货25.1亿元，同比+12.3% [7] - **财务预测**：预计2025-2027年毛利率分别为22.39%、24.38%、26.55%；归母净利率分别为3.50%、6.82%、9.89% [8]

投资评级 - 报告对南芯科技维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司利润增长拐点已至 2025年第三季度收入连续11个季度环比增长 单季度毛利率提升至36.99% [1] - AI电源与车规级产品频发 为公司打开远期成长空间 [2] - 公司拟发行可转换公司债券募集资金 用于横向扩张 加大在智能算力电源 车载芯片及工业传感控制芯片领域的投入 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收9.10亿元 同比增长40.26% 环比增长15.97% 实现归母净利润0.69亿元 同比增长2.82% 环比增长15.78% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入23.80亿元 同比增长25.34% 实现归母净利润1.91亿元 同比下降29.66% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.38亿元 43.03亿元 54.94亿元 同比增长30% 28.9% 27.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.25亿元 4.47亿元 6.50亿元 同比增长5.8% 37.6% 45.5% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为59.4倍 43.1倍 29.6倍 [4] 产品与技术进展 - 公司推出四相双路同步降压转换器SC634X 支持高达2MHz开关频率 适用于AI PC 平板 电视及光模块 边缘计算等工业应用 [2] - 推出工业级大功率LLC SR控制器SC3530/SC3531 适用于AI服务器电源 满足CoC V5和DoE VI最高能效标准 [2] - 推出全新ASIL-D功能安全等级的车规级SBC SC6259XQ 单芯片集成多达7路电源 可应用于域控制器 智能座舱和ADAS等汽车模块 [2] - 公司上半年汽车和工业领域的业务占比较去年显著提升 [2] 资本运作与战略布局 - 公司计划发行可转债募集不超过19.33亿元 [3] - 募集资金将用于三个项目：智能算力领域电源管理芯片研发及产业化项目 车载芯片研发及产业化项目 工业应用的传感及控制芯片研发及产业化项目 [3][4] - 项目旨在开发针对大电流应用场景的电源管理产品 并形成从供电 充电管理到传输 感知 决策 执行的完整车载芯片生态系统 [3] 公司基本信息 - 公司所属行业为半导体 [6] - 截至2025年10月28日 公司收盘价为45.28元 总市值为192.76亿元 总股本为4.257亿股 [6]

行业与公司 * SST（固态变压器）行业，主要应用于数据中心、新能源并网、园区微网、直流充电桩等场景 [1] * 涉及公司包括海外企业伊顿、台达、维谛、施耐德、ABB、西门子等，以及国内企业金盘、阳光电源、西电、特变、中恒电气、科华数据、伊戈尔、良信、正泰等 [12][16][18][21][22] 核心观点与论据 SST系统成本构成与当前价格 * SST系统成本构成中，整流模块占比最高达40%-50%，高频变压器占比约25%，控制配电、储能和结构散热分别占比15%、11%和8% [1][2] * 当前处于样机阶段，单瓦成本约5元人民币，一套2.4兆瓦系统总成本高达800万-1,000万人民币 [1][3] * 对于2.4兆瓦IT负载的数据中心，通常需配置两台SST设备以实现2N冗余设计 [7] 未来价格趋势与规模化应用时间 * 预计到2028年大规模应用时，SST系统成本有望降至每瓦1元以下，整套系统约200万元 [1][3] * 真正规模化应用预计要到2030年才能实现 [1][4] * 海外市场（尤其是北美）因供应链、关税及竞争格局，到2027-2028年单瓦价格仍维持在4-5元，降幅仅20%-30% [5] * 国内市场竞争激烈，预计2030年单瓦价格可能降至1元以下 [1][5] 国内外市场与技术路线差异 * 北美市场倾向采用更高输入电压（35千伏或20千伏）的技术路线，提升了新能源并网效率但增加了成本，国内标准通常为10千伏 [5][6][8] * 北美常用3.5兆瓦作为SST标准，而国内常用2.4兆瓦，导致技术路线和元器件成本不同 [8] * 北美企业在系统集成和应用阶段有先发优势，并与英伟达共同形成相关标准，国内企业整体集成能力及产品定义能力相对较弱 [15][17] * 国内企业可通过出口高频变压器、整流模块等元器件进入SST供应链，抓住增量机会 [1][9] 关键技术环节与竞争格局 * 高频变压器价格昂贵，因体积小、功率密度高，核心材料需采用成本较高的非晶纳米晶材料，且工艺难度大 [10][11] * 在HVDC整流模块技术，尤其是新型功率器件（如碳化硅、氮化镓）应用方面，国内企业稍弱于海外企业 [3][18][20] * 对于800伏及以上HVDC整流模块，需使用碳化硅或氮化镓功率器件，但成本较高，目前国内样机多使用IGBT [3][20] * 海外企业中，伊顿在中压高频变压器领域进展最快，已商业化应用；台达和维谛在HVDC领域表现良好；施耐德已开始布局更大容量产品 [12][20] * 英伟达通过发布800伏白皮书和显卡路线图，在SST标准制定中占据主导地位 [3][17] * 国内企业中，金盘和阳光电源因具备全面系统集成能力，更有机会进入主流供应链 [3][16][22] 其他应用场景与市场前景 * SMT交直流混联系统在园区微网及直连充电桩项目上的起量速度预计快于数据中心，因其对电能连续性和稳定性要求相对较低，成本敏感度更高 [24] * 在微网应用中，IGBT功率器件足以支撑，更多挑战在于系统集成，整体售价比数据中心便宜至少30% [25] * 碳化硅更适用于新能源、充电桩等中压应用，其生产工艺涉及约2500度高温处理，资本支出高，产能和良品率可能影响供需及价格 [26][27] 其他重要内容 国内企业的机会与挑战 * 国内机架功率上升速度不如北美紧急，因国内顶级显卡供应不足，更多关注腾讯和阿里等需求，但这不影响国内企业进行研发和开拓海外市场 [9] * 国内企业在固态开关技术上有重要机会，良信、正泰等公司已有前期研究 [21] * 国内SST产品价格低与市场成熟度及需求量有关，例如高压变频器国内售价约20万人民币，海外主流价格在80万-100万之间，相差4-5倍 [23] * 伊顿、施耐德等海外公司在技术成熟后，可能通过贴牌和分包方式与国内企业在代工环节合作 [13] 产业链利润分布 * 国内市场利润主要集中在产品端（如变压器、配电开关等），头部企业掌握核心利润约占40%-50%，集成商和设计院利润较低 [25] * 北美市场系统集成商议价能力强，供应商可通过全流程服务（从元器件到运维）提高溢价空间 [25]