报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 铜： 隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精炼铜现货进口维系亏损。宏观方面，11月美国非农新增就业6.4万人， 高于市场预期，但10月就业数据被大幅下修，失业率升至4.6%，为2021年以来最高水平，就业市场正 在降温得到美官方数据确认，但能否足以改变美联储对1月降息的看法仍具有不确定性，但明年1月降息 概率再回升。另外，美国12月Markit综合PMI初值53，低于预期53.9和前值54.2，其中制造业和服务业均 低于预期，订单增长放缓，价格指数攀升。国内来看，中央财办有关负责人表示，扩大内需是明年排在 首位的重点任务，明年继续实施适度宽松的货币政策。库存方面，LME铜库存维持165875吨；COMEX 铜仓单增加1652吨至412444吨；SHFE铜仓单增加3558吨至45784吨；BC铜增加1012吨至6977吨。日央 行会议召开在即，宏观存在一定扰动，海外金融市场波动或抑制风险情绪，短线谨慎为上。 镍&不锈钢： 隔夜LME镍跌0.28%报14255美元/吨，沪镍跌0.66%报111890元/吨。库存方面，LME库存增加360吨至 253392吨， ...

有色金属日报 2025-12-17 五矿期货早报 | 有色金属 有色金属小组 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 陈仪方 从业资格号：F03152004 0755-23375125 chenyf3@wkqh.cn 美国 11 月非农数据好于预期，失业率数据弱于预期，美元指数下探，铜价震荡调整，昨日伦铜 3M 合 约收跌 0.57%至 11619 美元/吨，沪铜主力合约收至 91830 元/吨。LME 铜库存增加 ...

山东将优化完善"赤泥低成本选金属元素+路基、建材、透水砖、道路护坡"路径模式，扩大现有途 径利用规模。在保证产品质量和安全环保等要求的基础上，鼓励淄博、烟台、聊城、滨州等市利用赤泥 生产烧结砖、免烧砖、路面砖、草坪砖、透水砖，推动赤泥改性用于生产路基材料、路面材料、地基场 坪等产品。推动利用赤泥生产陶粒、陶瓷、建筑模板、人工砂、新型岩棉、微晶玻璃、工程预制件及装 配式建筑产品等，鼓励赤泥在铁质矫正剂、混凝土、回填充填材料、地质聚合物等产品生产中的应用。 鼓励淄博、烟台、聊城、滨州等地利用赤泥生产脱硫剂、复合净水剂、充填剂、活性载体、颜料、染料 等化工产品以及硅肥、土壤调理剂、生态修复材料等土壤用产品。（记者 付玉婷） 赤泥是氧化铝生产过程中产生的核心工业废渣。山东是氧化铝生产大省，赤泥产生、堆存量大，综 合利用任务艰巨。据介绍，山东将以"减量化、资源化、无害化"为核心，构建覆盖"产生—运输—利用 —处置"全生命周期管理体系。鼓励氧化铝生产企业加大技术改造力度，探索运用大数据、人工智能等 新一代信息技术积极开展绿色化、智能化改造，建立具有工艺流程优化、动态排产、能耗管理等功能的 智能生产系统，构建全产业链智能制 ...

2025年烧碱价格持续下行。从期货加权价格表现来看，全年价格从最高3332元／吨下跌至2098元／吨， 跌幅达1234元／吨。市场核心矛盾在于产能扩张与需求增长的不匹配。数据显示，国内烧碱新增产能达 210万吨，尽管二、三季度投产节奏阶段性放缓，但并未改变市场长期产能过剩的格局。 作为烧碱最大下游领域，氧化铝行业需求占比30%~40%。2025年氧化铝行业新增产能约1100万吨，理 论上可带动烧碱需求增量120万吨，但受铝土矿供应紧张等因素制约，氧化铝实际产量释放受限。此 外，造纸、粘胶短纤等其他下游领域需求增长有限。 全年来看，烧碱市场需求增量小于供应增量，结转库存超300万吨，持续处于供过于求状态。展望2026 年，这种结构性产能过剩格局可能进一步加剧，新增产能的持续投放将抑制价格中枢下移。 需求增速放缓 2026年，我国烧碱行业计划新增产能约219万吨，产能增速预计为4.3%。新增产能将分布于贵州、陕 西、河北、山东等近十个省份，区域分布较为均匀。届时，国内烧碱年度总产量将达到4386万吨，周度 产量有望继续攀升至接近90万吨的高位。库存方面，2025年企业库存普遍在40万吨以上运行，峰值触及 50万吨 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 铜： 隔夜内外铜价冲高回落，国内精炼铜现货进口维系亏损。宏观方面，纽约联邦储备银行数据显示，其一 般商业状况指数大幅下降约23点至-3.9，意味着制造业处于收缩状态，不过对未来六个月的整体前景却 明显改善，前景指数上升16.6点，升至今年年初以来的最高水平，反映出对订单和出货的乐观情绪增 强。国内来看，昨日公布的11月经济数据显示，出口保持韧性，但内需明显偏弱，消费环比快速下跌， 固定资产和房地产投资承压，凸显政策发力必要性。库存方面，LME铜库存下降25吨至165875吨； COMEX铜仓单增加1995吨至410792吨；SHFE铜仓单增加9663吨至42226吨；BC铜增加301吨至5965 吨。日央行会议召开在即，宏观存在一定扰动，海外金融市场波动或抑制风险情绪，短线谨慎为上。 镍&不锈钢： 隔夜LME镍跌2.22%报14295美元/吨，沪镍跌2.15%报112530元/吨。库存方面，LME库存增加360吨至 253392吨，SHFE 仓单增加2622吨至37872吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水 维持400元/ ...

| 简有限公司 反内卷声音再起,氧化铝价低位反弹 12月12日，国务院国资委竞委员长达学习中央经济工作会议精神，会议强调，中央企业要着服于进"，以新质生产力的有效培育壮大新动能新优势，强化科技创新，全链条链进从(技术攻关到成 果转化各环节,夯实进 的基础; 推动产业升级，持续发力战略性新兴产业, 超前煤炭未来产业, 深入链进传统产业风造升级，钢强进 助菊物; 聚焦差责主业,把度进"防方向,推动企业发挥 比较优势，遵循产业规律，走专业化、差异化、高端化发展路线，自觉抵制"内卷式"竞争，更多实现以价值创造为引领的内涵式发展。 基本面情况 近期市场基本面持续偏弱，期现价格跌跌不休，在反内卷声音之下，周五夜盘多数低位品种均迎来快速反弹，至今日早盘，氧化铝主力合约盘面反弹逾4％。 从基本面矛盾来看，目前主要在于居高不下的供应，持续累积的库存和不断向下的成本这一个方面: 1）供应视角来看，月内在环保、检修、产线调整等背景下出现一定程度产能放动，但整 体运行产能下滑有限，且持续性不高，多为1-2周，对实质供应削幅影响甚微；2）库存视角来看，由于下游需求相对增长有限，电解铝+非银近月需求环增量级在10-15万吨左右，仍能以有 ...

有色金属日报 2025-12-15 五矿期货早报 | 有色金属 【行情资讯】 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 美股 AI 科技股走弱加剧市场担忧，白银和铜价冲高后均大幅回落，铝价下挫，周五伦铝收跌 0.69% 至 2875 美元/吨，沪铝主力合约收至 21775 元/吨。周五沪铝加权合约持仓量增加 1.6 至 67.6 万手， 期货仓单微降至 6.9 万吨。国内铝锭三地库存小幅减少，铝棒库存下滑，铝棒加工费下调，市场观 望情绪较浓。华东电解铝现货贴水期货 50 元/吨，库存减少基差报价延续反弹。外盘 L ...

行业与公司 * 氧化铝行业及上游铝土矿行业[1] * 涉及中国及海外（印尼、越南、印度）的氧化铝生产企业[2][3] * 涉及新疆地区仓库（聚生、成通、中江）的仓单情况[8] 核心观点与论据 2026年市场供需与价格展望 * 2026年中国氧化铝市场预计过剩400-500万吨，静态平衡产能约9,100-9,200万吨，但实际运行产能高达9,600万吨[1][4] * 若不减产，每月过剩量约35万吨[1] * 下游电解铝厂库存高企加剧供需压力[1][4] * 预计2026年一二月份出现价格底部[1][11] * 价格下跌的核心矛盾在于新疆到期仓单转为现货销售对市场造成压力[8] * 盘面定价未直接反映成本估值，需待仓单矛盾解决后回归[9] 产能与减产预测 * 预计从2026年1月起氧化铝减产将逐步兑现[1][4] * 部分企业可能战略性减少40-200万吨产能[1] * 1-2月将逐步释放减产生量[1][4] * 假设每月减产200万吨，到2月份总产能可能从9,600万吨减至9,200万吨，达到平衡点[7] * 2026年国内新投产项目（广西、北方、重庆等地）将增加约1,400-1,500万吨新供应[14] * 这意味着旧有高成本生产线必须被替换掉[14] * 3月广西新投产能释放后，运行产能将再次上升[7] 成本与减产触发条件 * 国内氧化铝生产成本曲线分布较广，河南区域整体成本最高[2][16] * 河南尾部企业现金成本约为2,800元/吨，山西尾部企业约为2,780元/吨[16] * 目前亏损幅度较小，仅有少数尾部工厂处于亏损状态，交易减产意愿不强[9] * 触发减产的条件包括：1月份网价下跌快导致预期亏损明显、年度生产目标考核点转变、下游铝厂长单意愿下降导致上游保供压力减少[17] * 减产将首先从河南开始，但力度不如山西[16] 铝土矿供应与价格 * 2026年全球铝土矿供应总体充裕[1] * 预计全球铝土矿增量在9,000万吨到1亿吨之间[2][12] * 几内亚明年增量预计达8,000-10,000吨，总体过剩至少5,000-6,000吨[1][6] * 几内亚发运量将显著增加，每周发运量将从当前的420万吨逐步提升至550万至600万吨[2][12] * 铝土矿市场将出现明显过剩[2][12] * 铝土矿价格短期内不太可能跌破60美元/吨[2][13] * 几内亚最优质矿山成本为45美元/吨[13] 长单与现货市场 * 长单比例下降为减产提供空间[1][4] * 需关注12月底银联盟长单价格谈判，若定价低于70美元/吨将压低矿石价格至65美元左右，影响盘面估值区间至2,400-2,600元[1][10] * 2026年签订的长单价格，山东地区下浮60-70元，相比2025年的下浮幅度（40-50元）扩大了10-20元[17] * 关注1月份长单转现货带来的流动性释放，可能引发市场大幅波动[10][11] * 目前市场上三网竞价成交较少，1月份货物市场预期悲观，成交量非常少[17] 其他重要内容 国内外产能投产详情 * **中国**：广西（中思路、隆安、东方希望、广投临港）、北方（文峰、纵横）、山东鲁北技改、重庆博赛技改等项目将在2026年陆续投产[2][3] * **海外**：印尼（南山、锦江）、越南（临潼）、印度（韦丹塔）将有新装置投入使用，主要依赖当地矿石资源[3] 区域市场与库存情况 * 中国依赖几内亚矿源，而印尼、印度、越南等地使用本地矿石，互不冲突[1][6] * 新疆地区氧化铝库存天数较高，有些厂家库存超过两个月[15] * 12月份贸易商基本没有库存，而1月份库存相对较多[19] * 海外氧化铝价格接近410美元/吨，存在进口利润，预计1月份将有至少5船共计15万吨氧化铝进口到国内[15] 仓单与现货市场结构 * 新疆到期仓单主要分为三个仓库：聚生、成通和中江[8] * 聚生仓库因靠近有补库需求的铝厂而成交活跃，成通和中江仓库仓单因周围铝厂买货意愿低而难以成交[8] * 盘面交易主要集中在新疆成通和中江两个仓库[9] * 山东、山西、河南等地矿石库存平均价格在70~71元左右，对应现金成本分别为2,500元、2,689元和2,720元左右[9]

核心观点 - 报告认为2025年12月10日A股市场虽缩量调整但动能仍在 科技板块保持强势 地产板块出现异动 市场处于政策窗口与年末流动性博弈期 建议均衡布局科技成长、红利与周期资源 [2][5][11] - 报告判断债市缺乏明确趋势性机会 预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局 [9][12] - 报告指出商品市场涨跌参半 白银价格因金银比修复而迭创新高 工业品则因需求不足延续偏弱走势 [2][7][9][12] 市场行情分析 股票市场 - 2025年12月10日A股探底回升 上证指数收跌0.23%报3900.5点 深证成指涨0.29% 创业板指跌0.02% 万得全A涨0.12% [3] - A股全天成交1.79万亿元 较上一交易日1.92万亿元有所缩量 但总体成交量仍处健康水平 市场依旧富有动能 [3] - 科技板块强势不改 尽管海光信息与中科曙光终止重大资产重组对情绪有一定影响 但机器人等细分领域依旧活跃 [5] - 地产板块出现异动拉升 可能与万科纾困进程后续变动有关 [5] - 近期指数分化与板块轮动加剧 资金向科技成长与政策催化板块集中 未来1-2周国内外政策密集落地 将成为影响市场走势和风格的关键变量 [5][6] 债券市场 - 2025年12月10日国债期货市场持续回暖 各期限主力合约全线上涨 30年期主力合约涨0.30%报112.790元 10年期主力合约涨0.06%报108.030元 [9] - 央行当日开展1898亿元7天期逆回购操作 实现净投放1105亿元 Shibor隔夜利率下行0.5BP报1.298% 创2023年8月以来新低 [9] - 短期债市缺乏明确趋势性机会 预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局 中长期看 政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策” 或推动配置机构增配超长端利率债 [9] 商品市场 - 2025年12月10日国内商品期市收盘涨跌参半 贵金属涨幅居前 沪银涨5.44% 航运期货全部上涨 集运指数(欧线)涨3.41% 碳酸锂涨2.56% 铁矿石涨1.85% [9] - 基本金属跌幅居前 氧化铝跌3.17% 非金属建材全部下跌 玻璃跌2.13% 能源品全部下跌 原油跌1.25% [9] - 白银价格持续上行 沪银收报14373元/千克 涨幅5.44% 这与金银比的回升相关 截至12月9日金银比约为71.7 较前期高点明显回落 但相比长期均值62.9仍有进一步修复空间 [9] - 氧化铝下跌主要受供需影响 需求端电解铝开工率保持高位但增长有限 供给端待投产产能规模仍在 后续新设备投产将带来压力 [10] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **红利**：核心逻辑为股息率有吸引力及避险配置 [11] - **AI应用**：核心逻辑以阿里千问、谷歌GEMINI等为代表的产品应用加速 [11] - **人工智能**：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速 [11] - **大消费**：核心逻辑为人民币升值及市场风格切换 [11] - **券商**：核心逻辑为成交活跃及存款搬家 [11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场处于政策窗口与年末流动性博弈期 政治局会议释放积极信号 市场成交额处于健康区间 建议均衡布局科技成长、红利与周期资源 关注低估值且政策敏感的板块 [11] - **债市方面**：债市缺乏明确趋势性机会 预计维持分化格局 需关注中央经济工作会议定调、年末资金面表现及全球流动性环境变化 [12] - **商品方面**：工业品延续偏弱走势 多个品种创年内新低 需求不足下尚未形成供需联动回升态势 建议继续关注政策表态及供给端变化 [12]