报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但核心观点强烈看好油运行业，特别是VLCC和原油运输板块，认为其有望迎来超级周期 [1] 报告核心观点 - 地缘政治冲突与对“影子油轮”的制裁，叠加行业自身供需趋紧，共同推动油运市场（尤其是VLCC和原油运输）有望迎来超级周期 [1] - 全球原油供应将从2025年中开始增长，非欧佩克国家率先增产约150万桶/日，新增供应需要通过运输实现 [1][4] - 油轮市场供需平衡趋紧，老旧船队加速退出，而新船订单不足以完全覆盖退役运力，预计2026年需求增长6%，远超实际供应增长2% [3][10] - 中国在全球石油储备中扮演关键角色，其库存容量持续增加，预计2026年上半年将新增至少1亿桶仓储容量，将增加对主流船舶的需求 [1][6] - 高炼化利润率将支持成品油贸易流向和船舶需求，预计2026年全球净增100万桶/日炼化能力 [1][8] 行业供需分析 - **供应端**：现有产能不足以覆盖已达20年船龄且可能退役的船舶，新船订单补充不足 [10]；预计2026年名义运力增长3%，但剔除老化船舶后实际供应增长仅为2% [3][10]；2027年名义运力增长4%，但有效可运营产能增速预计仅为2% [10] - **需求端**：预计2026年油轮需求增长6%，2027年增速虽有回落但仍能达到2% [10]；其中，脏污运输板块预计需求增长5%至5.8%，清洁运输板块预计增长2.1% [14] - **供需平衡**：2026年供需增长差额约为3.5至4个百分点，2027年将收窄至1.5个百分点，市场仍保持健康，利用率将大幅提升 [10] 主要驱动因素 - **原油供应与出口增长**：全球原油产量与出口呈高度正相关，是影响油轮需求的核心因素 [2]；从2025年中期开始，非欧佩克国家将推动产量上升约150万桶/日 [1][4] - **运输距离拉长**：大西洋盆地新增的原油产量需要长距离运输（如运往太平洋地区），占用了大量运力，增加了需求 [2][5] - **地缘政治因素**：是当前及未来数月市场的重要特征 [5]；具体事件如美中港口费用争端导致船只滞留，增加需求不对称性 [1][2][5]；大西洋盆地原油增长进一步占用脏油轮运力 [5] - **库存行为**：中国库存容量持续增加，预计2026年上半年新增至少1亿桶仓储容量，将增加主流原料进口 [1][6]；日本和韩国等关键地区补库存行为显著影响需求，例如去年第四季度日韩原油进口量同比激增约50万桶/日 [13] 细分市场展望 - **VLCC与原油运输**：报告核心看好板块，地缘政治事件如解除对伊朗石油制裁，将推动优质原油需求从影子船队转向主流船队，对VLCC是积极结果 [11] - **成品油运输**：高炼化利润率促使中东、印度、日韩等贸易枢纽启动闲置产能，将成品油输送至主要消费地，支持相关船舶需求 [1][8] - **船型替代性**：清洁与脏污运输板块存在高度替代性，阿芙拉型、LR2型及苏伊士型等油轮可灵活在两者间切换 [14] - **潜在变化**：若俄罗斯石油制裁解除，其石油运输可能恢复战前水平，会降低对小型油轮的需求，但整体损失可控 [12] 全球石油市场背景 - **供应前景**：2024年全球原油供应增长停滞，但2025年中期开始改变 [1][4]；2026年全球石油日均过剩规模预计为100万桶左右，并可能持续到2027年 [1][9] - **中国角色**：中国拥有充足库存容量，但终将达到极限，需通过提高炼化 throughput 等方式消耗过剩供应 [9]；中国新增储罐将专注于主流原料，提升对主流及低制裁性质船舶的需求 [6][7] - **炼化行业**：尽管2026年净增100万桶/日炼化能力，但由于低位原料价格与良好需求，预计炼化利润率仍将保持强劲 [1][8]

行业与公司 * 行业：油运（原油海运）行业，重点关注VLCC（超大型油轮）市场[1][2] * 公司：招商轮船、中远海能H/A[2] 核心观点与论据 * **核心观点：继续看好油运市场上行景气**[1][2] * 供给逻辑不变[2] * 地缘政治因素显著放大运价上涨斜率[2] * **近期运价保持高位**：上周克拉克森VLCC TD3C-TCE指数为11.8万美元/天，环比上涨2%；中东-中国航线运价收于12.7万美元/天，周环比持平[1][2] * **市场情绪上升原因**：中东航线2月中旬货盘基本完成，下旬货盘陆续成交，低位运力逐步消化，可用船位收紧，叠加地缘政治风险升温[1][2] 地缘政治动态与潜在影响 * **美伊谈判仍存分歧**：2月6日谈判暂时结束，双方暂未达成一致，地缘局面复杂[2] * **美国加码制裁**：2月6日美国OFAC宣布对涉嫌参与伊朗石油、成品油及石化产品非法贸易的15家实体及14艘“影子船队”船舶实施制裁[2] * **地缘因素对油运景气的双向驱动**： * **风险加剧**：若霍尔木兹海峡通行效率受阻，保险费率及风险溢价或大幅推升运价；若伊朗原油出口受阻，亚洲买家转向合规市场，增加合规市场需求[2] * **风险缓和**：若地缘风险趋于缓和，参考委内原油转向合规市场，假设伊朗制裁解除，“黑油转白”及“影子船队”出清逻辑或继续兑现[2]

【财通交运·祝玉波/李翔宇】 中远海能深度报告：全球油运龙头弹性可期，LNG稳定增厚利润 核心观点：公司作为全球油运龙头，在当前外贸原油运输行业高景气背景下，迎来一轮业绩释放机遇。 且中期来看，伴随上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨，从而给予公司更大的业绩弹 性空间，首次覆盖，给予"增持"评级。 报告亮点：报告分析了公司运力结构及潜在的盈利弹性，深度 核心观点：公司作为全球油运龙头，在当前外贸原油运输行业高景气背景下，迎来一轮业绩释放机遇。 且中期来看，伴随上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨，从而给予公司更大的业绩弹 性空间，首次覆盖，给予"增持"评级。 报告亮点：报告分析了公司运力结构及潜在的盈利弹性，深度研讨了原油油运行业的后续景气趋势，认为需求侧 存在两大驱动以及供给侧未来净增加相对有限，供需共振下运价中枢有望保持上涨。 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入243.1/278.6/298.9亿元，归母净利润分别为46.8/67.2/73.8亿元，对应 PE为18.7/13.0/11.8倍。 风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或 ...

公司战略转型 - 韩国长锦商船计划将旗下全部集装箱船出售给地中海航运，总价约25亿至30亿美元，并将套现资金集中投向超大型油轮领域 [1][2] - 公司通过“二手收购+长租控制”模式快速扩张控制超大型油轮运力 [1][2] - 长锦商船与托克在看好超大型油轮景气前景下加大合作，或达成联合运营，可控超大型油轮数量或超过100艘，对应约12%的市场份额 [1][3] 市场扩张与定价权 - 在二手船市场，长锦商船以高于2025年12月主流估值约10%–15%的价格收购船龄约15年的超大型油轮 [2] - 根据VesselsValue，长锦商船与托克在2026年1月成交至少39艘二手超大型油轮 [2] - 公司同步推进多笔与大型船东的期租延长及新增租船协议 [2] - 实际控制超大型油轮数量达到120至130艘之间，约占所有合规即期市场超大型油轮船队的25%，且可能仍在考虑购买更多 [3] - 手握规模庞大且持续扩张的超大型油轮船队，有望在与货主的博弈中占据更多话语权，或成为超大型油轮市场的关键定价者 [1][3] 行业供给与市场敏感性 - 2019年9月，某主要油运公司遭美国制裁，潜在影响44艘超大型油轮，占全球超大型油轮数量的7.5% [4] - 制裁当日超大型油轮TD3c运价为3.5万美元/日，制裁落地后约两周，运价暴涨至30万美元/日，显示市场对供给侧扰动高度敏感 [4] - 占当前超大型油轮船队33.8%的2006-2012年交付运力将从2026年开始陆续进入20年船龄，而未来每年交付量或仅能满足更新需要 [5] - 超大型油轮市场在全球原油需求持续增长、环保法规趋严下面临持续供给不足的问题，运价有望中长期向好 [5] 投资观点与关注标的 - 长锦商船重注超大型油轮有望重塑油运定价逻辑，或显著增加超大型油轮运价稳定性与中枢高度 [6] - 建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [6]

公司股价表现 - 中远海能港股股价上涨，截至发稿涨4.26%，报15.43港元，成交额1.05亿港元 [1] 行业核心驱动事件 - 特朗普发文称已与印度总理莫迪达成共识，印度将停止购买俄罗斯石油，转而大幅增加从美国采购能源 [1] - 美印达成贸易协议，美国对印度的对等关税将从25%下调至18% [1] 行业供需与运价分析 - 财通证券认为，印度停止购买俄油并转向合规原油，有望进一步支撑合规市场运价 [1] - 中期来看，上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 [1] - 国泰海通证券指出，2026年以来地缘局势紧张，船东情绪高涨，且海外船东加大租船控制市场，近期油运运价维持高位 [1] - 上周中东-中国VLCC TCE维持在12万美元以上高位 [1] - 船东情绪仍可能持续影响短期运价，运价中枢同比呈上升趋势 [1] 行业盈利与长期逻辑 - 国泰海通证券预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [1] - 油运行业被提示不是短炒地缘局势，而是具有“超级牛市”长逻辑 [1] - 看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续 [1]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 航空板块：2026年春运需求旺盛，在供给有限、票价市场化的背景下，票价上升趋势有望继续向好，叠加油价同比下降，航司第一季度盈利有望同比明显改善，行业进入“供给低增时代”，建议布局“超级周期”长逻辑 [3][4] - 油运板块：地缘局势紧张与船东情绪高涨支撑运价维持高位，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍，行业具有由全球原油增产与油轮老龄化驱动的“超级牛市”长逻辑 [3][4] - 快递板块：2025年行业“反内卷”提振效果显现，2026年力度与持续性有望超预期，将缓和竞争压力并驱动价格水平回升，盈利能力有望持续恢复 [4] 行业分析与数据总结 航空运输 - **春运客流数据**：2026年春运自2月2日开始，截至2月6日（前5天），全社会人员流动量同比增长**2%**，其中航空增长**6%**，铁路下降**1%**，公路增长**2%** [4][10][11] - **行业趋势**：民航市场客座率和票价保持同比正增长，考虑铁路与航空整体增班有限，有利于航司收益管理 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度航空行业有望实现行业性盈利，主要得益于春运旺季与油价同比下降 [4] - **推荐公司**：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] 油品运输 - **运价表现**：自2025年8月以来，油运运价中枢显著上升，近期中东-中国VLCC TCE维持在**12万美元/天**以上高位 [4][20] - **驱动因素**：原油增产、俄油制裁趋严推高产能利用率，地缘局势紧张与船东情绪高涨继续支撑高运价 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [3][4] - **推荐公司**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 快递物流 - **2025年业务量**：全年快递件量同比增长**13.6%**，但12月增速因电商经营高成本与暖冬等因素降至**2%** [4] - **单价表现**：行业“反内卷”提振下，12月行业单票收入降幅收窄至**2%**，其中韵达股份单票收入同比增长**6%**，而申通快递同比下降**15%** [4] - **2026年展望**：行业“反内卷”力度与持续性有望超预期，将促使价格水平回升，盈利能力持续恢复 [4] - **推荐公司**：顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的包括圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] 重点公司估值摘要（部分） - **吉祥航空 (603885.SH)**：股价15.37元，市值336亿元，预计2026年EPS为0.74元，对应PE为13倍 [29] - **中国国航 A股 (601111.SH)**：股价9.02元，市值1574亿元，预计2026年EPS为0.35元，对应PE为10倍 [29] - **中远海能 A股 (600026.SH)**：股价15.97元，市值873亿元，预计2026年EPS为1.20元，对应PE为12倍 [29] - **顺丰控股 (002352.SZ)**：股价38.86元，市值1958亿元，预计2026年EPS为2.69元，对应PE为14倍 [31]

事件概述 - 2026年2月2日，美国总统特朗普宣布美印达成贸易协议，印度总理莫迪同意停止购买俄罗斯石油并从美国购买更多石油，还可能从委内瑞拉购买石油 [1] - 印度承诺大幅增加对美国产品的采购，包括价值超过5000亿美元的美国能源、技术、农产品、煤炭等产品 [1] - 美国方面将对印度商品加征的25%对等关税降至18%并立即生效，同时取消此前因进口俄油对印度加征的25%惩罚性关税 [1] 印度原油进口变化趋势 - 2025年8月6日，美国以印度进口俄罗斯石油为由，对印度输美产品加征25%关税 [2] - 此后印度开始寻求俄油替代，2025年9月至2026年1月五个月，印度自俄罗斯原油海运进口量合计为2600万吨，同比下降11.6% [2] - 同期，印度自世界其他各国原油海运进口量为7394万吨，同比上涨12.7% [2] - 2025年12月及2026年1月单月，印度自俄罗斯原油海运进口量分别为500万吨和370万吨，环比分别下降33.3%和35.4% [2] - 2026年1月印度自俄罗斯原油海运进口量为370万吨，约合日均90万桶，占2025年全球日均原油海运量约2.3% [1][3] 对油运行业的影响分析 - 协议落地后，印度将停止购买俄油，国内需求转向合规原油，有望进一步支撑合规市场运价 [1][3] - 印度潜在的美洲原油进口需求，将一定程度抵消委内瑞拉军事行动后，石油转向近距离出口美国所引发的运距缩减影响 [3] - 中期来看，伴随上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 [1][4] 投资建议 - 在当前外贸原油运输行业高景气背景下，油运公司迎来一轮业绩释放机遇 [4] - 运价中枢上涨将给予油运企业更大的业绩弹性空间 [4] - 建议关注招商轮船(601872.SH)与中远海能(600026.SH,01138) [4]

行业核心观点 - 外贸原油运输行业处于高景气背景，油运公司迎来业绩释放机遇 [1] - 中期来看，上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好行业供需，运价中枢有望保持上涨，为油运企业提供更大的业绩弹性空间 [1] 关键事件 - 2026年2月2日，美印达成贸易协议，印度同意停止购买俄罗斯石油并从美国购买更多石油，还可能从委内瑞拉购买 [1] - 印度承诺大幅增加对美国产品的采购，包括价值超过5000亿美元的美国能源、技术、农产品、煤炭等产品 [1] - 美国将对印度商品加征的25%对等关税降至18%，并取消此前因进口俄油对印度加征的25%惩罚性关税 [1] 历史背景与数据 - 2025年8月6日，美国以印度进口俄罗斯石油为由，对印度输美产品加征25%关税 [2] - 此后印度开始寻求俄油替代，2025年9月至2026年1月五个月，印度自俄罗斯原油海运进口量合计为2600万吨，同比下降11.6% [2] - 同期，印度自世界其他各国原油海运进口量为7394万吨，同比上涨12.7% [2] - 2025年12月及2026年1月单月，印度自俄罗斯原油海运进口量分别为500万吨和370万吨，环比分别下降33.3%和35.4% [2] 协议影响分析 - 2026年1月印度自俄罗斯原油海运进口量为370万吨，约合日均90万桶，占2025年全球日均原油海运量约2.3% [3] - 新协议下印度停止俄油进口，国内需求转向合规原油，有望进一步支撑合规市场运价 [3] - 印度潜在的美洲原油进口需求，将一定程度抵消委内瑞拉石油转向近距离出口美国所引发的运距缩减影响 [3] 投资建议 - 建议关注招商轮船(601872.SH)和中远海能(01138) [1]

核心观点 - 报告认为白银价格可能正面临历史性大顶，并从技术面、资金面和类比价三个维度提供了证据[7][11] - 报告对A股大势研判持积极态度，认为市场“以我为主仍从容”，受海外扰动影响较小，且行情有增量资金驱动[3][12][13] - 报告提出2026年2月的投资组合应驾驭“三驾马车”，即成长核心资产、全球竞争优势资产和成长新兴赛道，以实现胜率与赔率的结合[5][14] 白银指标历史位置总览 - **技术面-波动率**：白银历史波动率在93%的日期里低于200%，而当前水平已达到1800%以上，且历史上波动率下降的过程多伴随价格调整[2][7][11] - **资金面-交易所提保**：历史上白银价格两次形成大顶都伴随交易所提高保证金，当前芝加哥商业交易所在近1个月内已连续提保5次，显示出较强的冷却银价意愿[2][11] - **大类比价**：当前金银比为42，正逼近历史区间下沿（2010-2011年极值为31）；当前银油比已超过1.8，大幅突破了0.2至0.5的历史波动区间[2][11] 后续重要宏观叙事与市场研判 - **重要宏观事件**：后续需关注特朗普访华、沃什接任美联储主席及美国可能出现的滞胀环境、以及特朗普与伊朗的关系发展等宏观叙事[3][11] - **市场韧性**：复盘显示，尽管市场可能担心中东冲突和“沃什交易”的扰动，但本轮A股行情受海外影响较小，在地缘风险指标与美元指数、10年期美债收益率上行期间，上证指数保持了韧性[3][12] - **择时模型信号**：从成交额择时模型视角看，最灵敏的策略已提示卖出信号，但中等灵敏的策略尚未输出卖点[4][13] - **行情驱动因素**：本轮行情的驱动一方面来自保险等长期资金，且其仍有加仓空间；另一方面需关注主动偏股公募基金净值与发行之间可能形成的正反馈效应[4][13] 2026年2月投资组合：“三驾马车” - **成长核心资产—恒生互联网**：胜率层面，受益于平台经济支持政策、企业自主权扩大、AI领域的潜在催化，叠加中美关系进一步改善及人民币升值可能带来的被动外资流入[5][14] - **全球竞争优势资产—奔马资产（奔马50）**：胜率受益于全球景气复苏、政策坚定支持及机构资金流入；赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益于全球投资周期；3）北美地产链关注中美关系缓和及出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷及外需回升[5][14] - **成长新兴赛道—马斯克链映射**：短期可重点关注算力、地下交通等相关领域[6][14] 各行业2月十大金股核心逻辑 - **TCL电子 (01070)**：公司与索尼拟成立合资公司（持股51%），依托其在大尺寸及Mini LED全产业链的垂直整合成本与技术优势，融合索尼的品牌与画质调校技术，旨在加强高端产品布局[15] - **毛戈平 (01318)**：品牌在香港开设首店并举办高端启幕秀，推动东方美学理念走向国际，深化全球渠道布局；同时美妆教育广州校区开业，加速完善区域教育体系[16] - **安井食品 (603345)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，与山姆、沃尔玛等深度合作，把握餐饮零售化趋势；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%[17] - **诚达药业 (301201)**：公司正向生物细胞治疗领域战略转型，构建干细胞、基因治疗等技术平台；2024年与美国Chiron Pharma就两项核心细胞治疗资产达成技术共享协议，并获得400万美元里程碑付款[18][19] - **新泉股份 (603179)**：公司深耕汽车饰件，产品线丰富，与国内前五大中重卡企业及众多主流乘用车企建立了良好合作关系[19] - **江淮汽车 (600418)**：公司以电动汽车技术为基础，融合华为等企业的智能化解决方案，开发全新高端智能电动平台，打造覆盖多品种的智能系列车型[20] - **芯原股份 (688521)**：2025年第三季度，公司芯片设计业务收入达4.28亿元，环比增长290.82%；量产业务收入达6.09亿元，环比增长132.77%[22] - **腾讯控股 (00700)**：2025年第三季度收入为1929亿元，同比增长15.4%，超市场预期；Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，亦超预期[23] - **华润置地 (01109)**：公司房产生活服务平台“小润+”实现向“全生命周期服务”的战略跨越，整合五大业务、13个核心模块，打通全域业务为客户提供全周期服务[24] - **招商轮船 (601872)**：2025年第四季度VLCC平均运价达9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点；公司作为全球最大权益VLCC船东，预计当季油运经营利润同比增加200%-230%，达到17.3至19.0亿元[25][26]

涉及的行业与公司 * **航空行业**：中国东航 南方航空(H+A) 华夏航空 春秋航空 吉祥航空 [1][2] * **油运（航运）行业**：招商轮船 中远海能(H/A) 招商南油 [2] 核心观点与论据 航空行业核心观点 * 2026年大型航空公司利润表或将迎来显著改善 [1] * 2025年中国东航利润总额预计为2亿至3亿人民币 这是大型航空公司首次实现利润总额转正 [1] * 中国东航利润转正得益于精准投放运力 持续优化航线网络 持续推进精益成本管控 [1] * 测算显示中国东航因转回部分递延所得税资产增加所得税16.2亿至20.8亿人民币 这是其归母净利润承压的主要原因 [1] * 对冲这部分所得税费用有望缓解2026至2027年的压力 使公司轻装上阵迎接航空繁荣周期 [1] * 后续春节较晚导致开工即迎来两会 两会后或迎来公商务需求爆发 4月春假扩容亦值得期待 驱动需求的积极因素有望持续显现 [1] * 继续推荐周期弹性显著的南方航空(H+A) 以及业绩确定性较高的华夏航空 春秋航空 吉祥航空 [2] 油运行业核心观点 * 继续推荐油运周期 周五运价再次突破11万美元/天 [2] * 2026年第一季度油轮龙头净利润有望创近10年单季度利润新高 [2] * 根据Clarksons数据 本周VLCC运价环比前一周增长17%至115541美元/天 [2] * 其中VLCC TD3C（中东-中国）航线TCE前四日平均值环比下降28%至78529美元/天 [2] * 受潜在地缘冲突影响 部分货主为规避周末可能发生的地缘事件 锁定运力推动周五运价快速回升至11万美元/天以上 [2] * 近两年来地缘冲突逐渐成为影响油运供需的最主要因素 一年期租金同比增长凸显传导信息 [2] * 淡季不淡有望传导至利润端 [2] * 继续推荐招商轮船 中远海能（H/A）和招商南油 [2] 其他重要内容 * 该内容为一份周观点报告 标题为“继续推荐航空&油轮周期” [1] * 报告提及对航空繁荣周期的展望 [1] * 报告提及油运行业的具体测算详见于中信证券交运物流组 [2]