1月28日，山东省统计局、国家统计局山东调查总队联合发布2025年全省经济运行情况解读，明确当年 山东省聚焦工业经济"头号工程"，持续推进传统产业改造升级、企业智能化数字化转型，全省工业生产 实现平稳较快增长，生产运行、行业活力、动能转换、产销衔接等多方面呈现良好态势。 产销状况有所好转。2025年，全省规模以上工业产销率达到95.7%，较上半年、三季度分别提高1.3个、 0.5个百分点，产销衔接水平持续提升，工业产品流通效率不断优化。分行业来看，多个重点行业产销 水平表现突出，有色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、纺织服装服饰业产销率分别达到98.0%、 97.0%、97.0%，均高于全省平均水平，反映出工业产品市场需求持续回暖，生产与消费协同向好的良 性循环逐步形成。 （新黄河） 解读数据显示，2025年全省规模以上工业增加值较上年增长7.6%，工业生产保持平稳较快发展态势。 从工业三大门类来看，增长呈现差异化协同态势：采矿业增加值增长4.5%，稳步发挥基础支撑作用； 制造业增长8.7%，成为拉动工业增长的核心力量，彰显实体经济发展韧性；电力、热力、燃气及水的 生产和供应业增长0.9%，平稳保障工业生产及 ...

中国劳动力市场工时问题分析 - 2016至2024年全国企业就业人员周平均工时持续上涨，2025年除1月外其余11个月的工时均低于2024年同期水平 [2] - 2022年中国周平均工时为48小时，高于韩国的37.9小时和越南的41.5小时 [8] - 2018年数据显示全国50.2%的城镇就业人口每周工作超过48小时，该标准被国际劳工组织定义为工时过度 [8] 工时问题的结构性矛盾 - 工时过长与工时不足现象并存，2016年至2022年周平均工时超过48小时的群体占比从31.5%升至44.6% [14] - 同时，2018年开始周平均工时在“20小时以下”及“20-39小时”区间的群体占比持续提升 [2][14] - 国际劳工组织将每周工作35小时以下定义为工时不足，20小时以下定义为极短工时 [16] 工时过长的行业与群体特征 - 竞争性行业如住宿餐饮业、采矿业、建筑业工时过长现象突出，制造业普遍实行“两班倒” [17] - 网约车司机、外卖骑手等“轮子经济”从业者工作时长常突破生理极限 [2][17] - 垄断型行业如电力、燃气及水的生产和供应业员工较少出现工时过长 [3][17] 工时不足的行业与群体特征 - 政府部门和个体户的工时不足现象最为突出 [17] - 国有单位的工时不足受经营状况、市场供需及制度性因素共同影响 [17] - 工时不足在女性、低学历、非正规就业群体中尤为突出，会加剧劳动力市场收入不平等 [19] 工时变化的经济与市场驱动因素 - 2016年以来中国GDP增速下行，但周平均工时持续上升，与国际上工时与宏观经济正相关的规律相悖 [8] - 企业固定成本（含招聘、培训、社保）上升，短期内企业倾向延长现有员工工时而非增加员工以实现利润最大化 [9] - 社保缴费基数快速上涨及合规性提升推动企业社保成本上升，例如2020至2025年北京社保缴费基数下限从3613元/月涨至7162元/月，涨幅98.2% [11] 工时问题对就业质量的影响 - 较长的工时若结合低工资因素，反映了就业质量低下 [4] - 许多低收入劳动者每周工作50-60小时，收入仍难以满足基本生活需求 [9] - 工时错配（实际工时与意愿工时不匹配）现象普遍，会降低工时满意度和就业质量 [12] 2025年工时下降的潜在原因与未来风险 - 2025年企业就业人员周平均工时下降，可能因工时吸收经济压力的调节机制接近极限，以及“反内卷”舆论和劳动者权益保障加强 [2][21] - 若未来周平均工时停止上升同时就业岗位减少，可能意味着企业降本增效方式从延长工时转向缩减员工数量 [21] - 中国人民大学中国就业研究所的CIER指数在2025年出现一定程度下降 [21] 政策建议与改革方向 - 建议将全日制劳动者的月最低工资标准调整为小时最低工资标准，以改变企业变相“激励”延长工时的“包月套餐”模式 [4][23] - 调整后需在计算小时工资率时充分考虑当地生活成本、抚养及赡养成本等因素 [25] - 需降低企业社保负担，当前中国企业实际承担的社保总费率在全球名列前茅 [22] 当前工资机制的问题与影响 - 全日制劳动者月最低工资标准多在2000-3000元/月，换算成最低小时工资（按每月4周、每周48小时计）明显低于非全日制劳动者的小时最低工资标准 [24] - 例如北京全日制劳动者最低小时工资为13.2元，而非全日制劳动者为27.7元 [25] - 对中职毕业生的研究发现其就业率很高（97%以上），但小时工资率非常低 [25] 劳动权益保障与工会作用 - 劳动争议中“要求支付加班工资”的案例胜诉率低，核心难点在于劳动者举证困难 [26] - 地方政府在充分就业与高质量就业间寻求平衡，维护劳动者权益动力不足，担心影响招商引资和就业数量 [26][27] - 当前工会未能充分发挥作用，应通过提升专业能力，开展集体协商来代表劳动者调整偏低的劳动分配率（员工工资与企业利润之比） [29] 劳动力市场变化对就业结构的影响 - 企业倾向延长工时减少新岗位需求，CIER指数显示近几年GDP增速约5%但岗位创造数量未大幅增加 [30] - 高校毕业生面临劳动力供给增加而岗位需求小幅下降的结构性矛盾 [30] - 大学教育供给与企业需求存在错配，毕业生实操能力不足，且大学教育改革动力不足 [30]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告为2025年12月经济数据快报 分析了GDP、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等关键经济指标表现[1] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 2025年全年国内生产总值1401879亿元 按不变价格计算 比上年增长5.0%[1] - 分季度看 一季度同比增长5.4% 二季度增长5.2% 三季度增长4.8% 四季度增长4.5% 四季度环比增长1.2%[1] - 2025年12月当季同比4.50% 环比1.20% 累计同比5.00% 较9月和6月有不同程度变化[1] 工业增加值相关 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2% 高于前值0.4个百分点 环比增长0.49% 高于前值0.05个百分点[1] - 分三大门类 采矿业和电力燃气及水的生产供应增速回落 制造业增速加快[1] - 1 - 12月累计同比5.90% 12月当月同比5.20%[1] 固定资产投资相关 - 1 - 12月全国固定资产投资同比下降3.8个百分点 前值 - 2.6% 环比 - 1.13% 前值 - 0.37%[1] - 分领域 制造业投资累计增长0.6% 比1 - 11月下降1.3个百分点 狭义基建投资同比增速 - 1.48% 比1 - 11月下降1.61个百分点 房地产开发投资累计同比下降17.20% 跌幅较前值扩大1.3个百分点[1] 社会消费品零售总额相关 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9% 低于前值1.3% 环比下降0.40%[1] - 1 - 12月累计同比3.70%[1] 房地产相关 - 1 - 12月商品房销售面积累计 - 8.70% 12月当月 - 16.58%[1] - 12月房屋新开工面积当月 - 19.30% 房屋施工面积当月 - 47.14% 房屋竣工面积当月 - 18.36% 地产开发资金来源当月 - 28.09%[1]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.45%，报收4.84元/股，成交金额3738.71万元，换手率0.64%，总市值61.06亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：售电32.85%，售电:供电25.07%，售气18.11%，工程施工8.50%，售电:发电7.78%，售水5.77%，其他1.92% [1] - 公司主营业务涉及水力发电、供电、天然气供应、生活饮用水、水电气仪表校验安装和调试 [1] 机构持仓动态 - 广发基金旗下广发中证全指电力ETF（159611）三季度增持26.44万股，持有股数达393.54万股，占流通股比例0.32% [2] - 该基金当日浮盈约98.39万元 [2] - 该基金最新规模36.27亿元，今年以来收益2.8%，近一年收益4.5%，成立以来收益1.87% [2] 基金经理信息 - 基金经理陆志明累计任职时间14年180天，现任基金资产总规模240.63亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报119.61%，最差基金回报-63.28% [3]

高频经济活动指数 - 2025年11月18日第一财经研究院中国高频经济活动指数为1.25，较11月11日下降0.03 [1][3] - 工业相关指标沿海煤炭运价指数和进口干散货运价指数回落，分别下降0.21和0.03 [1][3] - 服务业相关指标8城市地铁流量指数上升0.05至1.25 [1][3] 消费与零售 - 10月社会消费品零售总额为46291.3亿元，同比增长2.9%，增速较上月下降0.1个百分点 [1][25] - 商品零售同比增速为2.8%，较上月下降0.5个百分点，增速连续五个月走低 [1][25] - 餐饮收入同比增速回升2.9个百分点至3.8%，为6月以来最高水平 [1][25] - 10月汽车销量同比增长8.82%，增速较上月下降6.04个百分点 [1][25] 对外贸易 - 10月进出口金额为5206.32亿美元，同比下降0.3%，为今年3月以来首次负增长 [1][25] - 进口金额同比增速由9月的7.4%降至1.0% [1][25] - 出口金额同比增速由上月的8.3%降至-1.1% [1][25] - 10月贸易差额同比下降5.9% [1][25] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较上月下降1.6个百分点 [2][25] - 采矿业和制造业增加值同比增速分别由上月的6.4%和7.3%降至4.5%和4.9% [2][25] - 电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速由上月的0.6%回升至5.4% [2][25] - 10月服务业生产指数同比增速为4.6%，较上月下降1.0个百分点，为3月以来最低值 [2][25] 货币市场与利率 - 截至11月18日的一周，央行通过公开市场净投放资金4651亿元，逆回购投放额度12888亿元，逆回购到期8237亿元 [6] - 银行间隔夜利率在过去一周上升3个基点至1.58%，七天回购利率上升2个基点至1.54% [8][10] - 1年期互换合约利率在过去一周上升1个基点至1.55%，5年期互换合约利率上升1个基点至1.60% [8][13] - 1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别上升0.08、1.45和0.02个基点至1.41%、1.59%和1.81% [8][15] 第二产业与原材料 - 截至11月18日的钢坯价格较一周前上升1.37%，水泥价格下降0.83% [27] - 动力煤价格在过去一个月上升2.65% [27] - 截至11月14日的短流程钢厂电炉开工率由一个月前的64.58%上升至69.79% [29] - 全钢胎汽车轮胎开工率由一周前的65.46%下降至64.50%，半钢胎汽车轮胎开工率由73.67%微升至73.68% [29] 航运市场 - 中国沿海散货运价指数在截至11月18日的一周上升14.65点至1250.56点 [37] - 波罗的海干散货价格指数上升144点至2216点 [37] - 截至11月14日的中国出口集装箱运价指数为1094.03，较11月7日上升35.86 [37] 房地产市场 - 截至11月18日的一周，一线和三线城市新房成交面积分别环比下降1.31%和12.7%，二线城市则环比上升39.19% [41][42] - 一、二、三线城市二手房成交面积分别环比上升9.02%、5.04%和15.21% [41][44] - 截至11月9日的一周，百城土地成交面积为640.19万平方米，周环比下降75.27% [41][46] 居民消费与全球市场 - 电影票房在截至11月18日的一周日均值为1.01亿元，较上周上升6991.47万元 [48] - 截至11月18日的一周，美元指数上升0.11点至99.59点，人民币对美元汇率上升82个基点至7.1125 [50][52] - 芝加哥期权交易所VIX指数上升7.41点至24.69点，标普大宗商品总指数下降0.79%至3972.46 [50][57]

公司人事变动 - 公司董事会于2025年11月4日收到副总经理刘波和罗晓霞因工作原因递交的书面辞职报告[1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入构成为电力占比50.91%，天然气占比22.68%，自来水占比9.64%，工程施工及其他占比24.99%，分部间抵销占比-8.22%[1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为62亿元[1]

两个基建口径的差异 - 常用的基建投资有两个口径：统计局公布的基础设施投资（不含电力）为狭义基建，Wind统计的基础设施投资数据为广义基建 [2][8] - 广义基建包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，而狭义基建不包含，2017年该行业占广义基建的比重约为17% [2][8] - 广义基建包含“仓储业”，而狭义基建不包含，2017年该行业占广义基建的比重约为4% [2][8] - 狭义基建包含“电信、广播电视和卫星传输服务”和“互联网和相关服务”，而广义口径不包含 [2][8] - 根据2017年数据，公共设施管理业在广义基建中占比最高，达到39% [10] 两口径基建增速背离的原因 - 2024年9月，狭义基建当月增速为-4.6%，较前值-5.9%有所好转，但广义基建投资当月同比为-8%，较前值-6.4%进一步下滑 [3][11] - 背离原因首先可排除电热气水业影响，9月该行业投资同比为-2%（前值4%），虽增速下滑但仍高于广义基建的-8% [3][11] - 背离可能与互联网相关行业高增有关，狭义基建包含该行业而广义基建不含，前三季度互联网和相关服务业投资增长20.6% [3][11] - A股互联网和相关服务上市公司上半年资本开支达73亿元，同比增长21.5%；工信部数据显示1-8月行业营收增长2.2%，但利润下滑3.8%，反映行业加大资本开支力度 [3][12] - 背离还与仓储业投资偏弱有关，仓储业计入广义基建但不计入狭义基建，9月其投资增速从4%下滑至-23% [4][12] - 估算9月仓储业占基建投资比重约3.9%，其投资下滑拖累广义基建约0.9个百分点，而8月为正向贡献0.1个百分点，该因素可解释9月广义基建走弱的一半以上 [4][12]

两个基建口径的定义差异 - 广义基建（Wind口径）包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，2017年该行业占广义基建比重约17%[1] - 广义基建包含“仓储业”，2017年该行业占广义基建比重约4%，而狭义基建不包含此项[1] - 狭义基建（统计局口径）包含“电信、广播电视和卫星传输服务”和“互联网和相关服务”，而广义口径不包含[1] 2025年9月数据背离的具体表现 - 2025年9月，狭义基建投资当月同比增速为-4.6%，较前值-5.9%有所好转[2] - 2025年9月，广义基建投资当月同比增速为-8%，较前值-6.4%进一步下滑[2] - 电热气水业投资同比增速为-2%（前值4%），虽下滑但仍高于广义基建的-8%，排除其为主要背离原因[2] 背离原因分析 - 互联网和相关服务业投资高增是狭义基建表现较好的原因之一，前三季度该行业投资增长20.6%[2] - A股互联网和相关服务上市公司2025年上半年资本开支达73亿元，同比增长21.5%[2] - 仓储业投资偏弱拖累广义基建，9月其投资增速从4%下滑至-23%，当月拖累广义基建约-0.9个百分点[3]

公司治理 - 第七届第三十二次董事会会议于2025年9月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于豁免本次董事会会议通知期限的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年营业收入构成：电力占比50.91% [1] - 工程施工及其他业务占比24.99% [1] - 天然气业务占比22.68% [1] - 自来水业务占比9.64% [1] - 分部间抵销占比-8.22% [1] 市值情况 - 当前市值62亿元 [1]

公司业绩概览 - 1H25实现营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%）[1] - 分派中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，对应DPS 0.73港元（1H24为0.72港元）[1] 地区业务表现 - **英国业务**：1H25贡献溢利22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购，但2H25可能因RIIO-2超支费用回收周期调整而承压[2] - **电能实业**：1H25贡献溢利10.95亿港元（同比+1.2%）[2] - **澳洲业务**：1H25贡献溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元，2H25有望改善[2] - **加拿大业务**：1H25贡献溢利2.75亿港元（同比-8.6%），因燃气电厂发电量及电价下滑[2] 受规管资产回报率调整 - **英国资产**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22%[3] - **澳洲资产**：SAPN已进入新规管期，其他资产预计2026年回报率同步提升[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6/+1.5/+3.5%），2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元[3] - 基于历史PB均值0.96x及业务抗风险能力，维持2025年PB 1.32x，目标价64.62港元[3]