投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩改善，归属净利润达16亿元，同比增长20% [2][4] - 业绩改善主要得益于水泥板块小幅减亏以及新材料板块的显著增长贡献 [5][6][8] - 预计公司2025年及2026年归属净利润分别为37亿元和48亿元，对应市盈率（PE）为10倍和8倍 [8] 分板块业绩表现 水泥板块 - 以天山股份为例，2025年前三季度归属净利润为-11.8亿元，但较上年同期上升68.5% [5] - 2025年第三季度单季度，天山股份归属净利润为-2.6亿元，同比增长22.6%（同期为-3.3亿元） [5] - 同期全国水泥行业产量承压，前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [5] - 公司销量降幅大于行业，前三季度销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，体现其积极践行“价本利”原则 [5] 工程板块 - 以中材国际为例，2025年前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74亿元，同比增长0.68% [6] - 2025年第三季度单季度，中材国际营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；归属净利润6.53亿元，同比减少1.18%，业绩基本持平 [6] 新材料板块 - 以中材科技为例，2025年第三季度归属净利润为4.8亿元，同比增长235% [6] - 归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点 [6] - 玻纤粗纱价格阶段性下跌，三季度缠绕直接纱成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3%，但9月起开启提价 [6] - AI电子布经营改善，受益于特种电子布良率提升及AI硬件需求增长 [6] 石膏板及两翼业务 - 以北新建材为例，2025年前三季度营业收入同比下滑2.25%，其中第三季度收入下滑6.20% [7] - 石膏板业务因需求压力，价格及销量预计均有下滑 [7] - 防水业务及涂料业务（嘉宝莉并表后）预计保持增长 [7] - 2025年第三季度单季度归属净利润为6.57亿元，同比下滑29.47% [7] 财务数据摘要 - 公司2025年前三季度实现总收入1334亿元，同比下降1% [2][4] - 公司2025年前三季度归属净利润29.6亿元，同比大幅改善（同期为-6.8亿元） [2][4]

华勤技术（603296 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为41 50亿元、51 54亿元、61 72亿元，同比增长41 8%、24 2%、19 7%，维持"买入"评级[1][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入1288 82亿元，同比增长70%，归母净利润30 99亿元，同比增长51%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449 43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12 10亿元，同比增长59%，环比增长16%[7] 华勤技术财务表现 - 2025年第三季度单季度毛利率为8 17%，较第二季度增加1 04个百分点，净利率为2 69%，较第二季度增加0 55个百分点[7] - 截至2025年三季度末，公司存货为171 40亿元，较二季度末增加28 83亿元[7] 华勤技术业务构成 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58 6%，同比增长70 0%，智能终端业务收入占比35 6%，同比增长84 4%[8] - AIoT及其他业务收入占比4 4%，同比增长72 9%，汽车及工业产品业务收入占比1 4%，同比增长77 1%[8] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化[8] 华勤技术战略布局 - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付[8] - 持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化业务需求[8] 汉朔科技（301275 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营业收入为40 56亿元、47 87亿元、57 47亿元，维持"买入"评级[2][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入28 09亿元，同比下降11%，归母净利润3 14亿元，同比下降41%[10] 汉朔科技财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入8 35亿元，同比下降20%，环比下降16%，归母净利润0 93亿元，同比下降38%，环比增长28%[10] - 第三季度单季度毛利率为35 94%，较第二季度环比增长5 23个百分点，净利率为11 08%，较第二季度环比增长3 82个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率为8 32%，较2024年同期上升1 54个百分点，研发费用率为4 99%，上升0 17个百分点，管理费用率为6 86%，上升1 59个百分点[10] - 截至2025年三季度末，公司营运资本为31 72亿元，较二季度末减少0 32亿元，保持相对稳定[10] 汉朔科技业务发展 - 公司围绕零售行业数字化，构建了电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务体系[11] - 自主开发高密度低功耗蜂窝无线通信协议，并实现国际化战略布局[11] - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2 48亿片，同比增长56%，部分增量来自北美市场[11] 天山电子（301379 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营收分别为19 78亿元、25 46亿元、28 93亿元，归母净利润分别为1 90亿元、2 60亿元、3 17亿元，维持"买入"评级[3][13] - 2025年前三季度实现营收13 38亿元，同比增长26 48%，归母净利润1 13亿元，同比增长7 75%[12] 天山电子业务进展 - 公司拥有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及触摸屏生产线，具备定制化、规模化快速交付能力[12] - 客户分布于智能家居、工业控制、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业[12] - 加速推进MiniLED背光模组与HMI人机交互系统技术创新与产业化应用[12] - 车载业务呈现快速发展趋势，推出LC可变光式防眩后视镜模组等新产品[13] 天山电子战略布局 - 通过武汉鼎典投资新存科技和天链芯，战略性布局存储芯片研发制造、主控芯片及内存模块研发、内存模块制造、市场商业化拓展垂直整合全链条[13] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线，构建AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力[13] 恒瑞医药（600276 SH）核心观点 - 报告预计2025-2027年公司实现归母净利润88 0亿元、102 8亿元、121 5亿元，同比增长38 9%、16 8%、18 2%，维持"买入"评级[4][18] - 2025年前三季度公司实现营业收入231 88亿元，同比增长14 85%，归母净利润57 51亿元，同比增长24 50%[15] 恒瑞医药国际化进展 - 2025年第三季度实现3笔对外授权：与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元[16] - 就HRS-1893海外权益与BraveheartBio达成交易，首付款含现金及股权共6500万美元，最高10 13亿美元里程碑款[16] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，最高10 93亿美元里程碑付款[16] 恒瑞医药研发创新 - 2025年前三季度研发费用达49 45亿元，第三季度新产品泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市[17] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项适应症上市申请获受理[17] - 100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展[17] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究48周试验中6mg剂量组平均减重19 2%[17] 益丰药房（603939 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年EPS为1 41元、1 63元、1 83元，维持"买入"评级[21] - 2025年前三季度实现营业收入172 86亿元，同比增长0 39%，归母净利润12 25亿元，同比增长10 27%[20] 益丰药房业务分析 - 2025年前三季度中西成药收入130 98亿元，同比增长0 34%，毛利率35 76%，中药收入16 30亿元，同比下降1 24%，毛利率48 92%[20] - 非药品收入20 39亿元，同比增长4 04%，毛利率49 87%，逆势提升[20] - 已成立非药创新事业部，商品创新方向包含功能性食品、医美护肤、个人护理、家居清洁等[20] 益丰药房运营管理 - 2025年前三季度新增自建门店137家，新增加盟店285家，关闭门店440家，截至第三季度末合计拥有14 666家门店[21] - 加盟业务实现收入17 38亿元，同比增长17 45%，毛利率10 88%，提升2 10个百分点[21] - 前三季度毛利率40 41%，销售费用率24 96%，同比下降1 03个百分点，管理费用率4 69%，同比上升0 30个百分点[21] 中兴通讯（000063 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润74亿元、85亿元、100亿元，对应PE28倍、24倍、20倍，维持"买入"评级[24] - 2025年第三季度单季度实现收入289 7亿元，同比增长5 1%，环比下降24 9%，归母净利润2 6亿元，同比下降87 8%[23] 中兴通讯财务表现 - 前三季度共实现收入1005 2亿元，同比增长11 63%，归母净利润53 2亿元，同比下降32 7%[23] - 第三季度单季度毛利率为25 9%，同比下降14 5个百分点，净利率为1%，同比下降6 8个百分点[23] - 前三季度毛利率为30 6%，同比下降9 9个百分点，净利率为5 3%，同比下降3 4个百分点[23] 中兴通讯业务构成 - 前三季度算力营收同比增长180%，服务器和存储同比增长超250%，数据中心产品同比增长超120%[24] - 算力业务占收入比重达到25%，网络业务占比50%，家庭业务占比15%，个人业务占比10%[24] - 自研DPU芯片及大容量交换芯片应用于国产化GPU卡大规模高性能互联[24] 德科立（688205 SH）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润0 7亿元、2 5亿元、4 1亿元，对应PE200倍、57倍、35倍，维持"增持"评级[27] - 2025年第三季度单季度实现收入2 2亿元，同比增长14 3%，环比减少6 7%，归母净利润0 1亿元，同比下降45 6%[26] 德科立业务发展 - 第三季度单季度毛利率27 4%，同比下降5 5个百分点，环比提升2 1个百分点，净利率5 5%，同比下降6个百分点[26] - 前三季度毛利率26 7%，净利率6 2%，分别同比下降5 3、6 6个百分点，四项综合费用率21%，同比下降0 8个百分点[26] - DCI网络产品需求持续高涨，上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%[27] - 泰国厂区将在26年春节后投入使用，前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级样机[27] 北新建材（000786 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润33 64亿元、39 59亿元、44 32亿元，维持"买入"评级[32] - 2025年前三季度实现营收199 05亿元，同比下降2 25%，归母净利润25 86亿元，同比下降17 77%[29] 北新建材业务分析 - 第三季度单季实现营收63 47亿元，同比下降6 20%，归母净利润6 57亿元，同比下降29 47%[29] - 石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长[30] - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海形成初步布局，采取"石膏板先行"策略[32] 北新建材财务指标 - 前三季度毛利率29 53%，同比下降1 12个百分点，期间费用率14 27%，同比上升0 86个百分点[31] - 净利率13 14%，同比下降2 37个百分点，经营现金净流入15 39亿元，同比下降43 13%[31] - 第三季度单季毛利率27 79%，环比下降3 76个百分点，期间费用率16 20%，环比上升3 10个百分点[31] 转债市场展望 - 11月权益上涨概率高，小盘、高PB、亏损微利、周期成长消费板块相对占优[34] - 科技高拥挤度叠加政策不确定性可能导致成长风格高波动性延续[34] - 配置方向包括成长板块内部高切低、景气度修复的锂电、反内卷的光伏、偏防守的银行煤炭板块[34] 转债市场表现 - 10月A股行情呈V型走势，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后[36] - 10月31日转债市场百元溢价率33 7%，处于18年、21年以来99 4%和99 1%分位数水平[37] - 10月转债发行规模54 8亿元，可转债ETF份额减少1 42亿份至43 42亿份，流通规模减少19 81亿元至585 92亿元[37] 北交所市场 - 11月4日北证A股成交金额229 5亿元，北证50指数下降2 45%，PE_TTM为72 41倍[39] - 国家卫健委发文支持AI+医疗，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[39] - 北交所"十五五"战略规划稳步推进，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[41]

邓晓峰三季度调仓操作 - 高毅资产基金经理邓晓峰管理的两只产品新进北新建材前十大流通股东名单，合计持股市值达5.33亿元 [1][3] - 同期对紫金矿业进行减持，高毅晓峰2号致信基金减持1860万股，另一只产品退出前十大流通股东 [10] - 对云铝股份进行获利了结，两只产品分别减持480万股和230万股 [10] 北新建材基本面与市场表现 - 三季度营业收入63.47亿元，同比减少6.2%，归属上市公司股东净利润6.57亿元，同比减少29.47% [4][7] - 年初至报告期末营业收入199.05亿元，同比减少2.25%，净利润25.86亿元，同比减少17.77% [7] - 截至10月28日股价年内跌幅超过20% [5] - 总股本17.00亿股，总市值398.91亿元，流通市值383.56亿元 [4] 行业竞争与公司战略 - 石膏板、防水材料、涂料行业因国内市场需求下降导致竞争加剧，利润率持续下滑 [8] - 公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，国际化业务持续推进 [8] - 公司定位为中国建材集团绿色建筑新材料产业平台，聚焦三大核心业务 [4] 私募行业配置趋势 - 多家私募三季度进行组合结构优化，降低科技股占比，加仓周期、红利等板块 [1][13] - 源乐晟资产配置方向包括科技、有色金属、制造业、创新药 [13] - 淡水泉增配电子板块头部企业和优质医药公司，覆盖科技、先进制造、泛消费及低估值顺周期领域 [13][14] - 畅力资产关注低估值价值板块中的优质标的和业绩兑现确定性强的成长标的 [14]

宏观与市场表现 - 2025年9月工业企业利润同比涨幅继续扩大，呈现量价齐升、利润率改善、主动补库特征，原材料和装备制造业利润增速扩大[2] - 国内权益市场指数上行，创业板指领涨1.98%，中小板指涨1.63%，深证成指涨1.51%，上证综指涨1.18%[3][7] - 国内股票ETF资金大幅净流出，资金主要减仓大盘、科创板、TMT主题ETF，而港股通互联网ETF和黄金ETF等商品ETF资金显著流入[3] - 商品市场中SHFE黄金收盘934.14，下跌0.42%，SHFE铜收盘88370，上涨0.74%[7] - 海外市场主要指数普遍上涨，纳斯达克指数涨1.86%，标普500指数涨1.23%，日经225指数涨2.46%，韩国综合指数涨2.57%[7] 行业趋势与展望 - 汽车行业在智驾和人形机器人等科技变革背景下产业格局加速重塑，建议关注机器人+智驾主题和强车型周期产业链[4] - 钢铁行业盈利有望修复到历史均值水平，但钢铁期货主力合约利润已跌至2015年以来低位[5] - 建材行业方面，十五五规划首提"航天强国"，商业航天产业发展有望加速，上海发布促进建筑业高质量发展行动方案[6] - 9月水泥需求旺季不旺，期待供给收缩提振行业盈利，建议关注新材料和基建地产链方向[6] - 金工领域显示TMT主题基金净值涨幅再度占优，除医药主题基金回调外，其余各行业主题基金净值均上涨[3] 公司业绩与预测 - 川发龙蟒由于天宝公司并表，Q3营收及利润同比显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为6.57亿元、8.17亿元、9.64亿元[8] - 海油工程2025年前三季度实现营业总收入177亿元，同比减少13.5%，归母净利润16亿元，同比减少8.0%[9] - 洛阳钼业2025年前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.61%，Q3铜产量超预期[10] - 西部矿业2025年前三季度归母净利润29.5亿元，同比增长7.8%，以86.1亿元收购茶亭铜多金属矿，新增175万吨铜资源[11] - 北新建材2025年前三季度实现营收199.1亿元，同比减少2.3%，归母净利润25.9亿元，同比减少17.8%[12] - 东鹏饮料2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[19] - 紫燕食品25Q1-Q3实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%，归母净利润1.94亿元，同比减少44.37%[16] - 劲仔食品25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比减少19.51%[18]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为北新建材，主营业务为石膏板，并拓展至防水和涂料业务（“两翼”业务）[2] * 行业涉及石膏板、防水材料、建筑涂料和工业涂料行业 [2][5][6][7] 核心观点和论据 石膏板主业面临挑战与应对策略 * 2025年前三季度石膏板业务价格承压，主因是宏观经济下行和新开工面积下降18.9%导致需求不足，以及客户转向高性价比替代品 [3] * 部分厂家通过降价释放产能，外资品牌和跨界企业（如化肥企业）加剧了低端市场竞争 [3] * 需求结构变化，零售端需求增加，公司正进行渠道变革和产品升级以适应 [4] * 公司在家装系列产品（如龙蟠国潮系列、泰山系列）和县乡下沉市场取得突破，1-9月销量翻番，若2026年增长超50%将带动整体量价齐升 [2][4] * 通过技术创新（如TF版、凤凰高定、鲁班万能板）提升产品属性并替代其他材料，新建2000平米生产线预计释放2000万平米产能，可提高售价和利润率 [2][4] * 整合木瓦油三工种到专卖店等渠道，提高获客能力和客单值 [2][4] * 对2026年石膏板价格上涨持乐观态度，因中小企业及高端品牌已开始提价，行业显现理性恢复迹象 [2][4] “两翼”业务（防水与涂料）表现与展望 * 2025年1-9月防水业务实现收入和利润正向增长，在行业洗牌期内凭借整体能力和确定性优势获得客户青睐 [2][5] * 涂料业务（北京嘉宝莉）2025年前三季度净利润超过三个亿，其中第三季度净利润超一个亿 [2][6] * 嘉宝莉增长源于追求市场份额、降本增效及提升技术运营质量 [2][6] * 公司未来将继续内生发展现有板块，并进行外延式扩展，建筑涂料领域寻找能改变金融格局的大型标的，工业涂料瞄准汽车涂料、船舶涂料等细分领域 [3][6][7] 多元化、全球化与产业安全战略 * 多元化发展不限于防水，包括汽车涂料等，倾向于通过并购有准入证的企业来加快发展速度，因自建工厂（如汽车涂料厂需约5亿元耗时五年）成功率不高 [7] * 全球化布局圈定非洲、东南亚、中亚、欧洲和地中海四大区域 [8][9] * 在东南亚、非洲等人口红利地区以绿地项目为主，在欧美发达国家以并购为主 [8] * 希望海外业务每年倍增并持续三至五年，在“十五规划”中对海外发展有较高诉求，目标营收和利润规模需在现有基础上“后面加一个零” [10] * 海外扩张采取点到面策略，利用现有团队裂变扩展周边国家市场，并布局粉料、防水等轻资产投资 [9] 成本优势与竞争格局 * 公司在石膏板领域的建设成本、运营成本及技术方面均处于领先地位 [11] * 竞争对手（如兴发）因自有电厂、土地等特定资源配置具有成本优势，但低价清销主要影响周边小型低端工厂，公司通过差异化竞争和技术创新保持价格稳定 [11] * 持续投入新产能是为了在战略要地简化竞争格局，避免形成心腹之患，并布局差异化产品如GF板 [13] 具体产品与发展策略 * GF板（增加纤维，无需覆面纸）目标替代阻燃板市场，中国阻燃板市场巨大（例：临沂一天发货超100车），若能替代5%-10%份额即几千万平米销量，计划全国布局6个基地 [14] * 坚持立体饱和式营销及双金字塔加护城河的矩阵组合策略，但承认内部存在恶性竞争问题，将加强底线建设、组织驱动和技术与营销协同来优化 [15][18] * 梦牌定位低端市场，聚焦华东分销零售，每平方米毛利仅三到五毛钱，正从泰山调派生产总监改善其质量和成本运营，且不参与全国集采 [20] * 龙牌与泰山价格差距缩小因龙牌传统公建客户受地产影响大导致产能释放问题，公司要求各区域保持价差（龙牌比泰山贵三到五毛钱）以覆盖不同需求 [20] 财务与运营管理 * 公司考核注重规模、质量、效益均衡增长，以价值经营为核心，追求利润率和ROE、ROA、ROS提升，并保持杠杆率稳定 [12] * 嘉宝莉增长带来应收账款和现金流压力，但整体可控，应收账款增长与营收增幅基本一致，2024年有老股东现金买走长账龄应收账款带来3亿元一次性现金流入，未来将通过信用评级和额度控制确保货款安全 [11] * 嘉宝莉业务拆分：大建筑涂料（to B）增速最快，全装修涂料（to C）利润增速最快成为利润顶梁柱，家具漆业务困难无增长 [16][17] * 嘉宝莉增长分析：市场量增长约10%，成本大幅下降而售价稳定，通过集中供应链节约上亿元生产采购费用，销售收入增长贡献约1/3，成本和费用下降贡献2/3 [17] 行业生态与未来展望 * 防水行业已出清超过60%的企业，包括前十名企业也在出清部分产能，公司采取跟随策略，致力于与同行沟通构建良好行业生态 [22] * 应对石膏板新增产能不以降价为主，而是通过简化竞争格局、推动新产品新模式升级、拓展应用领域（如借鉴欧洲经验进入墙体系统材料）来升维竞争，中国石膏板市场容量约30-31亿平方米 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司股权激励计划不会影响价值经营理念，坚定选择股东长久利益最大化 [9] * 公司承认2025年前三季度内生外延进展不及预期，如监管生产线建设延期至11月，国际化标的项目晚了两个月，导致业绩有所下降，但成功率依然较高 [9] * 为解决内部品牌协同问题，公司采取集成供应链管理、设立一体化事业部（如海南、西藏、新疆）、推动终端化应用跃迁等措施 [20]

行业市场环境 - 国内市场需求下降对石膏板、防水材料、涂料行业产生影响 [1] - 公司所处石膏板、防水材料、涂料行业市场竞争加剧 [1] 公司经营策略 - 公司坚持价值经营和九宫格管理法 [1] - 公司坚持内生增长和外延发展并举的策略 [1] - 公司通过多种措施努力促进投资价值合理反映公司质量 [1] 股价影响因素 - 公司股价表现受自身经营业绩影响 [1] - 公司股价表现受宏观经济状况、资本市场整体环境、行业发展情况等多方面因素影响 [1]

伟测科技业务进展 - 2025年上半年整体产能利用率达90% 预计9月接近满产[1] - 上半年固定资产折旧2.07亿元 预计全年折旧4.8亿元[1] - 算力业务上半年占总营收9%-10% 预计全年实现翻倍增长[1] - 高端测试涵盖晶圆和芯片成品测试 测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin[1] - CP和FT收入绝对值预计下半年继续增加 FT增速可能更快[1] - 今年设备端资本支出计划13-14亿元 价格保持稳定[1] - 无锡厂营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳和天津合计2.5%-3%[1] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年降至50%多 绝对值增加但占比下降[1] 北新建材战略布局 - 2025年上半年国内石膏板行业需求下降 竞争加剧[2] - 公司将灵活调整策略 加大新产品开发 推进高端化绿色化数字化转型[2] - 两翼业务市占率仍有提升空间 未来将提升产品竞争力并聚焦细分领域市场[2] - 国际化业务已进入坦桑尼亚 乌兹别克斯坦和泰国市场 计划布局东南亚 中亚 非洲 欧洲和地中海等关键区域[2] - 公司联合重组嘉宝莉涂料和浙江大桥 整合提升工作顺利开展[2] 华阳集团业务拓展 - 汽车电子业务加大国际品牌客户市场开拓力度 获得多个国际品牌车企客户定点项目[3] - 产品涵盖屏显示 HUD 座舱域控等品类[3] - HUD产品技术领先 已实现SR-HUD和VPD产品量产 获得多个定点项目 预计保持较高增长[3] - 镁合金压铸产品订单增长显著 光通讯模块零部件销售收入快速增长[3] - 获得较多国际客户新定点项目 公司关注机器人领域发展动态并探索市场机会[3] 高毅资产机构背景 - 国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司[4] - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军等荣誉获得者[4] - 研究员绝大多数来自嘉实 易方达 南方 博时等一线基金公司[4] - 邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官[4] - 已在中国证券投资基金业协会备案 团队分布在深圳 上海和北京[4]

公司调研概况 - 知名私募淡水泉近期调研2家上市公司 包括伟测科技电话会议和北新建材业绩说明会 [1] 伟测科技运营状况 - 2025年上半年整体产能利用率达90% 预计9月接近满产状态 [1] - 无锡和南京募投项目进展顺利 设备投入基本完成 [1] - 上半年固定资产折旧2.07亿元 预计全年折旧4.8亿元 [1] - 算力业务上半年占总营收9%-10% 预计全年实现翻倍增长 [1] - 毛利率受价格/产能利用率/业务结构影响 预计下半年环比上升 [1] - 高端测试包括晶圆和芯片成品测试 测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin [1] - CP和FT收入绝对值预计下半年继续增加 FT增速可能更快 [1] - 下半年政府补助预计几百万元 设备处置较少 [1] - 今年设备端资本支出计划13-14亿元 价格保持稳定 [1] - 无锡厂营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳和天津合计2.5%-3% [1] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年降至50%多 绝对值增加但占比下降 [1] - 上海总部覆盖长三角客户 南京二期服务当地产业闭环 成都项目覆盖西部市场 [1] 北新建材战略布局 - 2025年上半年国内石膏板行业需求下降 竞争加剧 [2] - 公司将灵活调整策略 加大新产品开发 推进高端化/绿色化/数字化转型 [2] - "两翼"业务市占率仍有提升空间 未来将提升产品竞争力 聚焦细分领域市场 [2] - 国际化业务已进入坦桑尼亚/乌兹别克斯坦/泰国市场 计划布局东南亚/中亚/非洲/欧洲/地中海等关键区域 [2] - 外延并购坚持"一体两翼"战略 实现双向赋能与价值整合 [2] - 已联合重组嘉宝莉涂料/浙江大桥 整合提升工作顺利开展 [2] - 面对市场竞争 公司深化改革攻坚 完善公司治理体系 推进中长期激励 市场化经营机制改革向纵深发展 [2] 调研机构背景 - 淡水泉成立于2007年 是中国领先的私募证券基金管理人之一 [3] - 专注于与中国相关的投资机会 开展国内私募证券投资/海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [3] - 客户群体包括全球政府养老金/主权基金/大学捐赠基金/保险公司等机构客户及高净值个人客户 [3] - 公司以北京为总部 在上海/深圳/香港/新加坡和美国设有办公室 [3]

石膏板业务发展策略 - 2025年上半年国内石膏板行业需求下降且竞争加剧 公司通过增强区域竞争力提升市场份额 [2] - 下半年将灵活运用价本利与量本利工具动态调整策略 并加大新产品开发以提升高附加值产品占比 [2] - 推进高端化 绿色化 数字化转型 结合品牌渠道与创新优势开拓新市场空间 [2] 两翼业务战略规划 - 国内防水和涂料行业竞争激烈 落后产能退出使市场份额向头部企业集中 [2] - 公司两翼业务市占率仍有提升空间 未来将多措并举提升产品竞争力并聚焦细分市场 [2] - 强化资源协调以推动两翼业务发展 [2] 国际化与并购布局 - 已进入坦桑尼亚 乌兹别克斯坦和泰国市场 计划通过点到面扩张布局东南亚 中亚 非洲 欧洲和地中海等关键区域 [3] - 围绕一体两翼业务寻求国际化整合机会 并购将按规则履行信息披露义务 [3] - 外延并购坚持一体两翼战略 聚焦主责主业 核心逻辑是实现双向赋能与价值整合 [3] - 近年来已联合重组嘉宝莉涂料和浙江大桥 整合提升工作顺利开展 业务协同融合加强 [3] 公司治理与竞争优势 - 石膏板 防水材料 涂料行业属充分竞争领域 公司通过深化改革完善治理体系 提高决策效率 [3] - 推进中长期激励包括股权激励和超额利润分享 激发组织活力 [3] - 实施经理层考核 管理人员竞争上岗和全员考核 深化市场化经营机制改革 [4] - 未来将聚焦核心主业提高经营质量 推进一体两翼全球布局战略落地 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于石膏板行业龙头地位及防水/涂料业务韧性 [4][6] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收135.6亿元（同比-0.3%），归母净利19.3亿元（同比-12.9%）；单Q2营收73.1亿元（同比-4.5%），归母净利10.9亿元（同比-21.9%）[1] - **毛利率**：25H1整体毛利率30.4%（同比-0.6pcts），石膏板毛利率38.7%（同比-0.9pcts），主因需求疲软致价格下行 [3] - **现金流**：25H1经营性净现金流9.6亿元（同比-52.9%），Q2为11.8亿元（同比-42.7%），受嘉宝莉并表及授信政策影响 [1][3] 分业务表现 - **石膏板/龙骨**：25H1收入66.8亿元（同比-8.6%）/11.4亿元（同比-10.7%），持续承压 [2] - **防水业务**：防水卷材收入17.2亿元（同比+0.6%），防水工程收入2.0亿元（同比-1.8%），表现稳健 [2] - **涂料业务**：收入25.1亿元（同比+40.8%），主因嘉宝莉24年1-2月未并表致低基数 [2] - **国际化**：境外收入3.2亿元（同比+68.8%），坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地双位数增长，泰国石膏板线试生产 [4] 费用与扩张 - **费用率**：25H1期间费用率13.4%（同比+0.6pcts），销售费用率5.2%（同比+0.7pcts）因嘉宝莉并表 [3] - **产能建设**：年产2万吨工业涂料基地投产，并表浙江大桥完善华东布局，波黑项目推进中 [4] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利预测至38.79/44.46/50.71亿元（较前次-15%/-17%/-18%），EPS对应2.30/2.63/3.00元 [4][10] - 25年预测ROE 13.81%，PE 12倍，PB 1.6倍 [5][13] 区域收入结构 - 北方/南方/西部收入42.0亿（同比-12.4%）/66.9亿（同比+9.0%）/23.5亿（同比-5.2%），南方市场韧性突出 [2]