投资评级与核心观点 - 首次覆盖川恒股份，给予“买入”评级，基于2026年19倍市盈率，目标价50.73元 [1][6][8] - 报告核心观点：公司是国内磷化工龙头企业，受益于全球磷矿供需紧平衡及新能源需求增长，其磷矿、磷酸铁、工业级一铵等业务有望贡献利润弹性，同时公司股息率具备较高吸引力 [1][15] 行业供需与公司磷矿优势 - 全球磷矿扩产速度较慢，预计2025-2027年新增产能约401万吨、947万吨、658万吨，主要集中在中国 [2] - 需求端因全球耕地面积扩张，磷肥需求自2024年起每年增长约3%，叠加新能源需求，预计2025-2027年全球磷矿石供需缺口分别为178万吨、95万吨、121万吨 [2][54] - 公司拥有磷矿名义产能330万吨（权益量297万吨），磷矿品位约24-26%，高于国内平均22%，2025年上半年磷矿石业务毛利率达81%，处于行业前列 [1][2][66][68] - 公司在建磷矿合计930万吨/年（鸡公岭、老寨子、老虎洞项目），预计于2028-2029年逐步释放，未来成长性可期 [2][22][66] 新能源化学品业务前景 - 2023-2024年磷酸铁等新能源化学品集中扩产导致价格与价差回落，但2025年下半年以来，储能需求预期加强及动力电池需求稳步增长，行业开工率已呈现改善趋势 [3][16] - 预计2025-2027年国内磷酸铁行业开工率将分别达到63%、70%、66%，较2024年的42%显著改善 [16][96] - 公司的磷酸铁（产能10万吨/年）、工业级一铵、净化磷酸等业务有望跟随新能源行业景气回升，贡献利润弹性 [3][15][22] - 工业级一铵未来扩产受政策限制，预计2025-2027年产能年增速在10%左右，而磷酸铁需求高增长有望带动其开工率复苏 [97][99] 公司其他核心业务与财务亮点 - 磷酸二氢钙业务受下游饲料产量刚性及渗透率提升支撑，公司凭借工艺和品牌优势，该业务毛利率居行业领先 [4] - 公司主要磷化工产品中化肥用途占比较少，且出口规模较大（2025年上半年出口营收占比32%），成本上涨后向下游价格传导渠道较为顺畅，能更好受益于磷矿高景气 [4][5][28] - 公司利润进入成长兑现期，预计2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、16.2亿元、18.0亿元，同比增长37%、24%、11% [6][12] - 公司资产负债率持续优化，从2022年末的51%下降至2025年第三季度末的37% [17][30] - 公司股利支付率自2023年以来提高至70%左右，预计在70%支付率假设下，2025-2027年股息率有望达到3.7%、4.5%、5.0%，具备较高吸引力 [1][15][17][33]

省政协委员吕国富深耕高等教育30多年，是我省哲学社会科学"十大创新团队"学术带头人。过去一年，他所在的贵州民族大学，紧盯产业发展重点，加强与 国内顶级团队协作，推进产学研用协同创新。今天，吕国富带我们看看"富矿精开"联合创新实验室如何破局千亿级产业。 "我是省政协委员吕国富。近年来，我一直关注民族院校在新时代的战略转型，发现其核心是要跳出传统文科优势的'舒适区'，主动对接国家与区域重大战 略需求。"吕国富介绍，贵州民族大学依托"组团式帮扶"，引进前沿创新队伍，实现理工科建设的"精准突围"。 近年来，贵州民族大学大力实施理工科强化行动，2024年，获批物理学一级学科博士学位授权点，有效填补了全国民族高校尚无物理学博士点的空白。学校 探索实施"民大+名校+名企"产学研融合3M模式。2024年，学校牵头与北京大学化学与分子工程学院、贵州磷化集团联合共建了"富矿精开"联合创新实验 室，开展关键技术攻关和成果转化。 贵州是全国磷矿储量第一的省份，省委、省政府深入实施"富矿精开"和"六大产业集群"建设战略。2024年，在北京大学王炳武教授带领下，"富矿精开"联合 创新实验室团队研发出磷石膏高效净化和转晶等原创性技术，将磷 ...

南财智讯1月23日电，宏达股份发布业绩预亏公告，经财务部门初步测算，预计2025年年度实现归属于 母公司所有者的净利润-7000万元到-8200万元，与上年同期(法定披露数据)相比，将出现亏损。业绩预 亏的主要原因：（一）有色金属锌冶炼方面，2025年受国内锌产能释放以及下游需求减弱等影响，锌产 品价格整体承压。上半年，0#锌锭价格由年初2.58万元/吨下跌到6月最低2.195万元/吨，公司年初库存 原料生产的产品成本较高，销售价格与成本倒挂。国内锌精矿供应持续偏紧，加工费延续下行趋势，推 动原材料采购成本上升，进一步压缩了盈利空间。尽管银、铜等副产品价格上涨并高位运行，稀贵金属 回收业务在一定程度上缓解了部分综合生产成本，但受限于原料成本大幅攀升，公司锌冶炼业务仍面临 严峻挑战，全年出现一定幅度的亏损。（二）天然气化工方面，2025年由于煤炭价格下跌，以煤炭为原 料的合成氨企业生产成本较低，合成氨供应量增加，市场竞争加剧，价格持续下滑。公司控股子公司四 川绵竹川润化工有限公司2025年合成氨销售均价较上年同期下降298.27元/吨，下降幅度为12.22%。公 司天然气化工业务出现较大幅度的亏损。（三）磷化工 ...

行业政策与治理进展 - 生态环境部报告指出磷石膏治理正朝着产消动态平衡迈进 [1] - 2024年全国磷石膏产生量为8600万吨 其中70%集中在湖北 云南 贵州等地 [1] - 各地出台特色治理政策 湖北实施磷矿开采“双控”管理并建立信息化监管平台 贵州鼓励建设“无废”载体及综合利用基地 云南提出磷资源高效高值利用的三个方向 [1] 地区与企业治理成效 - 2024年湖北省磷石膏综合利用率为69.53% 同比提高2.2% [2] - 2024年贵州省贵阳市磷石膏综合利用率为81.42% 超出省级目标1.32个百分点 [2] - 贵州磷化集团探索形成从“减量化 无害化”向“高值化 规模化”转变的方案 2024年其贵州基地磷石膏综合利用率提升至78.62% [2] - 贵州磷化集团省外基地推进消纳 四川达州基地实现产消平衡 福建上杭基地每年消纳磷石膏约140万吨 [2] 未来推进建议与方向 - 报告建议从政策 资金 标准 场景四个方面推广磷石膏建材产品 包括将其纳入政府投资项目强制或优先使用范围 提供专项补贴和信贷优惠 加快完善标准体系 拓宽在房屋建筑 市政道路等领域的应用场景 [3] - 报告建议国家出台配套政策支持改性磷石膏技术应用 鼓励其在沟壑治理 矿山地灾治理等场景运用 并在土地及林地手续上给予政策支持 [3] - 贵州磷化集团表示将围绕磷石膏库治理 无害化处理 规模化消纳利用和源头清洁生产统筹谋划 聚焦新型建材 分解制酸 高分子填料三大产业化方向 [3]

市场表现与近期催化剂 - A股主要指数于新闻发布日集体上涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [1] - 石油石化板块早盘迅速拉升，“三桶油”明显上涨，带动化工行业ETF易方达(516570)当日上涨1.92% [1] - 截至1月22日，布伦特原油基准价为64.92美元/桶，较本月初的61.33美元/桶上涨5.85% [3] - 国际能源署1月月度报告预计，2026年全球石油需求将日均增长93万桶，高于去年12月预测的86万桶 [3] 行业周期拐点信号 - 化工行业经历了自2021年开始的漫长产能消化期，2025年面临供给压力和需求疲软，成为盈利与估值的“至暗时刻” [8] - 关键转折信号出现：2025年下半年，化学原料及化学制品制造业的固定资产投资完成额同比增速转负，标志着长达数年的产能扩张周期进入尾声 [8] - 库存周期正从“被动去库”向“主动补库”摆动，2025年三季度以来，下游纺织服装、家电及汽车等终端消费回暖，产业链大部分环节库存水平已降至历史低位 [11] - 当行业库存压力解除，需求端的微小扰动可能被放大为价格的剧烈波动，这是周期底部反转的经典特征 [13] 政策引导与行业秩序重构 - 2024年7月中央政治局会议首次明确提出防止“内卷式”恶性竞争，改变了行业生存法则 [14] - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》出台，将“严控新增、科学调控、防范过剩”确立为核心原则 [14] - 行业经营策略从“份额导向”转向“回报导向”，央国企在新“一利五率”考核体系下，核心指标从净利润变为ROE [14] - 行业集中度高的领域（如聚酯产业链）龙头企业话语权强，已出现通过联合减产成功推高价差的案例，行业盈利中枢有望系统性抬升 [14] 细分领域结构性机会 - 磷化工、氟化工行业正经历从“周期品”向“资源品”的价值重估 [15] - 磷矿石作为不可再生战略性资源，供给刚性增强，自2021年价格大幅上涨后始终维持高位运行 [15] - 新能源需求打开磷化工成长天花板，磷酸铁锂电池在动力和储能领域占主导，预计2026年磷酸铁市场大量新增产能将对上游磷矿石产生巨大新增需求 [17] - AI算力爆发推动数据中心液冷技术发展，氟化液作为首选冷却介质，创造从0到1的增量市场，且海外巨头（如3M）退出为中国企业腾出市场空间 [18] - 第三代制冷剂（HFCs）配额制正式实施，锁定行业供给，终结恶性价格战，行业迅速从亏损走向盈利周期，具有示范意义 [19] 估值与盈利前景 - 化工行业在2025年经历盈利与估值探底，2026年盈利有望触底回升 [20] - 化工行业ETF易方达标的指数最新市盈率为16.09倍，股息率达2.81% [20] - 中证石化产业指数的市盈率（PE）已回落至近十年中枢水平附近，部分细分龙头估值处于历史极低分位 [20] - 根据iFind数据，预计2026年石化产业指数整体归母净利润将增长8.78%，表明行业盈利能力已探明底部并开始企稳回升 [22] 投资工具与配置策略 - 化工行业ETF易方达(516570)近25个交易日涨幅超24%，创2022年以来新高；近20个交易日资金流入超1.27亿元，最新规模和份额均创历史新高 [5] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，成分股呈现“哑铃型”特征，兼顾高成长性材料龙头和低估值高股息传统巨头 [25] - 指数前十大权重股权重合计56.73%，包括万华化学（权重10.62%）、中国石油（8.70%）、中国石化（6.64%）、盐湖股份（6.59%）等 [26] - 该ETF综合费率0.2%/年，显著低于同类产品，长期持有成本优势明显 [27]

市场表现与近期催化剂 - A股主要指数于新闻发布日集体上涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [1] - 石油石化板块早盘迅速拉升，“三桶油”明显上涨，带动化工行业ETF易方达(516570)当日上涨1.92% [1] - 国际油价上涨构成短期催化，1月22日布伦特原油基准价为64.92美元/桶，较本月初的61.33美元/桶上涨5.85% [3] - 国际能源署最新月度报告上调2026年全球石油需求增长预测至日均93万桶，高于此前预测的86万桶 [3] 行业周期拐点显现 - 化工行业经历了长达三年的产能消化期，2025年经历盈利与估值的“至暗时刻” [8] - 关键转折信号出现，2025年下半年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比增速转负，标志长达数年的产能扩张周期进入尾声 [8] - 库存周期正从“被动去库”向“主动补库”摆动，2025年三季度以来下游纺织服装、家电及汽车等终端消费逐步回暖，产业链大部分环节库存水平已降至历史低位 [11] - 行业不再受制于高库存压力，需求端微小扰动可能被放大为价格剧烈波动，呈现周期底部反转的经典特征 [13] 政策引导与行业秩序重构 - 2024年7月中央政治局会议首次明确提出防止“内卷式”恶性竞争，改变了行业生存法则 [14] - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》出台，将“严控新增、科学调控、防范过剩”确立为核心原则 [14] - 央国企在“一利五率”新考核体系下，核心指标从净利润转向ROE，迫使企业关注资产使用效率 [14] - 行业从“份额导向”转向“回报导向”，龙头企业达成默契减少价格战，行业盈利中枢有望系统性抬升 [14] 细分赛道结构性机会 - 聚酯产业链（PX-PTA-PET）行业集中度高，龙头企业话语权强，聚酯瓶片行业已有联合减产推高价差的成功案例，聚酯长丝有望在供需紧平衡中释放盈利弹性 [14] - 磷化工正经历从“周期品”向“资源品”的价值重估，磷矿石作为不可再生战略性资源，供给刚性日益增强，价格自2021年上涨后维持高位运行 [15] - 新能源需求打开磷化工成长天花板，磷酸铁锂电池在动力和储能领域占主导，预计2026年磷酸铁市场大量新增产能将对上游磷矿石产生巨大新增需求 [17] - 氟化工受益于AI算力爆发，氟化液作为浸没式液冷首选介质，迎来从0到1的增量市场，且海外巨头3M因环保法规逐步退出，为中国企业腾出市场空间 [19] - 第三代制冷剂（HFCs）配额制正式实施，锁定行业供给，结束恶性价格战，行业迅速从亏损走向盈利周期，为其他化工子行业提供示范 [20] 估值与盈利修复基础 - 化工行业在供给侧改革、需求侧复苏及新质生产力崛起三重共振下，估值修复具备坚实基础 [22] - 化工行业ETF易方达标的指数最新市盈率为16.09倍，股息率达2.81% [22] - 中证石化产业指数市盈率已回落至近十年中枢水平附近，部分细分龙头估值处于历史极低分位 [22] - 根据机构预测，2026年石化产业指数整体归母净利润预计将增长8.78%，表明行业盈利能力已探明底部并开始企稳回升 [24] - “低估值+业绩拐点”双重驱动下，布局化工板块具有高胜率和赔率 [25] 投资工具分析 - 化工行业ETF易方达(516570)跟踪中证细分化工产业主题指数，近25个交易日涨幅超24%，创2022年以来新高 [5] - 该ETF近20个交易日资金流入超1.27亿元，最新规模和份额均创历史新高 [5] - 指数成分股呈现“哑铃型”特征，兼顾高成长性材料龙头（如万华化学、盐湖股份）与低估值高股息传统炼化巨头（如三桶油、荣盛石化），攻守兼备 [27] - 该ETF前十大权重股权重合计56.73%，包括万华化学(10.62%)、中国石油(8.70%)、中国石化(6.64%)、盐湖股份(6.59%)等 [28] - 该ETF综合费率0.2%/年，显著低于同类产品，长期持有成本优势明显 [29]

行业需求分析 - 下游磷酸及终端新能源正极材料、电子级磷酸和精细磷酸盐等需求增长，预计黄磷需求有望向好 [1] - 硫磺、硫酸高价下，热法磷酸较湿法磷酸成本竞争力逐步凸显，或进一步推升热法工艺磷酸及黄磷需求 [1] 行业供给分析 - 供给端由于高能耗和安全环保等限制，国内严控黄磷新增产能，仅部分以产能置换等形式略有新增 [1] - 双碳政策下，能耗较高的存量产能或面临出清等压力 [1] 行业景气与投资机会 - 供需向好下预计黄磷景气有望上行，下游磷酸等景气亦或受带动 [1] - 具备黄磷产能储备，以及磷矿-黄磷-磷酸一体化龙头企业将受益 [1]

公司战略与项目进展 - 公司确立了绿色化、科技化、数字化、园区集群化发展战略，在稳固农用化工基本盘的同时，重点布局磷化工、氟化工、煤化工及化工新材料产业板块 [2] - 中化学新祥云新材料产业园是战略核心载体，规划分三期建设，一期已建成投产，预计年营收可达30亿元，二期已启动预备施工，三期煤基化工项目计划于2028至2030年建成 [2] - 公司董事长表示将以思维革命为引领，坚定不移推进绿色转型升级，加速构建磷、氟、煤基化工协同发展的产业新格局 [4] 产品与技术突破 - 产业园一期项目已进入试生产阶段，磷酸二氢钾等产品畅销全国并远销海外 [1] - 工业级磷酸二氢钾作为转型标杆产品，在成熟肥料级技术基础上实现高端化、专业化突破，广泛用于水处理、金属表面处理、生物医药等领域，推动公司迈入磷化工新材料产业链新赛道 [1] - 二期工程聚焦磷基化学品、氟基新材料、煤化工三大板块，正全力推进湿法磷酸、净化磷酸、高端阻燃剂等12套生产装置建设 [4] 环保与资源综合利用 - 磷石膏综合利用是行业难题，公司累计投入近10亿元用于磷石膏治理与利用，对堆存库实施工程改造确保安全无渗漏 [3] - 公司规划建设磷石膏综合利用产业园，引进合作企业并推进无害化处理产能升级，将年处理能力从300万吨提升至500万吨 [3] - 公司采用集成工艺将磷石膏转化为水泥缓凝剂、高纯度建筑石膏粉等绿色建材产品，形成“磷矿—磷酸—磷石膏—绿色建材”全产业链闭环 [3] - 2026年计划上马年处理100万吨磷石膏制硫酸联产水泥熟料项目，可实现年产40万吨水泥熟料、30万吨硫酸，达成磷石膏固废产用平衡 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 黄磷行业供需格局向好，景气度有望上行，并可能带动下游磷酸等产品景气 [5] - 需求端受益于新能源正极材料、电子级磷酸等领域的增长，同时硫磺/硫酸高价提升了热法磷酸的成本竞争力，进一步推升黄磷需求 [5] - 供给端受高能耗、安全环保及“双碳”政策约束，新增产能受限，存量高能耗产能面临出清压力，供给侧持续优化 [5][6] - 具备黄磷产能储备，以及“磷矿-黄磷-磷酸”一体化布局的龙头企业将受益于行业景气上行 [5][7] 需求分析总结 - 2024年，热法磷酸、草甘膦、三氯化磷分别占黄磷下游需求的33%、27%和24% [5] - 2024年国内黄磷消费量同比增长26%至85万吨，磷酸消费量同比增长19%至296万吨，过去5年复合年增长率分别为5%和12% [5] - 2025年前11个月，黄磷和磷酸的累计消费量同比延续约8%和11%的较高增长 [5] - 热法磷酸的终端需求包括新能源（磷酸铁）、电子级磷酸、精细磷酸盐等，这些领域驱动未来黄磷/磷酸需求持续向好 [5] - 硫磺/硫酸价格持续攀升至近十年高位，当硫磺价格达到约3800元/吨时，热法磷酸成本已较湿法磷酸具备竞争优势，高价硫磺/硫酸成为推升热法工艺磷酸和黄磷需求的新动力 [5] 供给分析总结 - 黄磷属于高能耗行业，单位电耗可达14500度，国内严控其新增产能 [6] - 国内黄磷产能从2013年的190万吨降至2020年的141万吨，2025年末虽回升至158万吨，但主要系产能指标置换所致，并非大规模新增 [6] - 2025年，国内5万吨（含）以上产能的黄磷生产企业仅10家，包括兴发集团（17万吨/年）、澄星股份（16万吨/年）、云图控股（6万吨/年）等 [6] - 5万吨产能以下的企业占比达46%，其中2万吨（含）及以下产能占比达14%，行业集中度有待提升 [6] - 在“双碳”政策下，黄磷新增供给将持续受限，部分高能耗和低效产能面临出清压力 [6] - 行业区域集中度高，2025年云南、贵州、四川、湖北四省产能合计占比达100% [39] 行业景气与价格走势 - 由于供需面较好，2025年国内黄磷行业平均开工率约为63%，同比提升6个百分点，为2017年以来最好水平 [7] - 2025年内月度开工率整体处于2020年以来同期高位 [7] - 2026年1月19日黄磷参考价格约为2.3万元/吨，较2025年末上涨2.4%，改善趋势逐步显现 [7] - 短期看，黄磷主产区云南等地枯水期临近，供给潜在扰动可能提振价格 [7] - 中期看，需求增长、高价硫磺/硫酸助力以及供给侧优化共同驱动，黄磷或迎来新一轮景气，并可能带动磷酸等下游产品 [7] 相关上市公司情况 - 兴发集团：黄磷产能17万吨/年，磷矿石规划权益产能达1000万吨以上，磷肥产能100万吨/年，另布局草甘膦、有机硅、磷酸铁等 [38] - 云天化：黄磷产能3万吨/年，磷矿石产能1450万吨（远期规划新增1000万吨以上），磷肥产能555万吨/年 [38] - 云图控股：黄磷产能6万吨/年，磷矿石在建产能890万吨，工业级磷酸一铵产能43万吨/年 [38] - 澄星股份：黄磷产能16万吨/年，磷酸产能60万吨/年 [38]

行业与公司 * **行业**：石化化工行业，具体包括油气、炼油炼化、钾肥、磷化工、氟化工、MDI、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂等细分领域 [1] * **涉及公司**：中国石油、中国海油、中国石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、亚钾国际、川恒股份、云天化、兴发集团、巨化股份、三美股份、东岳集团、万华化学、嘉澳环保、卓越新能、圣泉集团 [2][5][6] 核心观点与论据 油气 * 全球降息周期开启，石油需求温和复苏 [1] * 供给端OPEC+暂停增产，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在**60-65美元/桶** [1] * 预计2026年天然气消费量将达到约**4500亿立方米**，2030-2040年国内消费峰值约为**6500-7000亿立方米** [1] 炼油炼化 * 原油价格稳定在中高水平，下游炼油、炼化利润修复，副产品硫磺提供较大利润增量 [2] * 叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计成品油及PX-PTA行业供给侧将得到有力优化 [2] 钾肥 * 全球钾肥行业寡头垄断，行业集中度较高，全球供需紧平衡，未来钾肥价格有望继续保持高位 [2] 磷化工 * 储能领域需求带动磷酸铁及磷矿石新增需求大幅增长，磷矿石价值重估，中长期磷矿石价格将维持高位 [2] 氟化工 * **制冷剂**：供给受配额限制，且集中度高，制冷剂价格脱离周期品定价，呈现超长景气周期价格上涨态势 [2] * **氟化液**：液冷方案可解决数算中心高能耗、高散热难题 [3] 浸没式及双相冷板式液冷可带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [4] * **PVDF**：储能需求推动PVDF氟供需关系持续优化 [5] MDI&TDI * 美国降息周期拉动海外MDI需求，同时海外装置供给受限叠加关税影响，抬高全球MDI贸易成本，原材料成本下降产品利润持续修复 [5] 可持续航空燃料(SAF) * 绿色低碳背景下，**2025年欧洲强制添加2%比例SAF**有望推动生物航煤产品价格上行，同时未来全球其他国家及区域有望推动本地区相关生物航煤添加政策，SAF长期需求有望持续高速度增长 [5] 电子树脂 * 电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，是提高覆铜板性能的关键 [6] * 目前AI服务器及部分普通服务器中需要用到**M6级别以上覆铜板**，极大带动以PPO及ODV为代表的高端电子树脂的消费量 [6] 其他重要内容 * 建议关注液冷氟化液在液冷领域应用进展 [4]