行业投资评级 - 报告对计算机行业给出投资建议：看好开源模型生态繁荣带动AI应用加速落地 [3] - 报告核心投资逻辑为开源模型商业化路径进一步清晰，开放权重模型在能力与成本两端同步逼近闭源，开源生态商业化空间进一步打开 [3][7] 报告核心观点 - 月之暗面于10月24日凌晨发布Kimi K3.1 Pro，独立评测智能指数全球第四、距闭源前沿仅3分 [1][3] - 后训练算力大幅加码，长程编码与Agent基准多榜登顶 [1][3] - API定价较K3下调33%，开源模型商业化性价比进一步凸显 [1][3] - 开放权重模型在能力与成本两端同步逼近闭源，开源生态商业化空间进一步打开 [3][7] Kimi K3.1 Pro发布：开放权重逼近闭源前沿 - 10月24日凌晨1时16分，月之暗面通过官方微信公众号发布K3.1系列首个模型Kimi K3.1 Pro，为K3的后训练版本 [3] - K3.1 Pro是迄今能力最强的3万亿级参数模型，支持100万Token上下文，继续为全球参数规模最大的开源模型 [3][5] - Artificial Analysis智能指数中，K3.1 Pro以55分位列全球第四，较K3提升11分，距第一名Claude Opus 5.5仅3分 [3][5] - 权重开放后将成为全球评分最高的开放权重模型，开源与闭源前沿的差距由12分收窄至3分 [3][5] - 完整模型权重将于11月4日前发布 [3][5] 后训练算力加码：长程编码与Agent基准多榜登顶 - K3.1 Pro为支撑数百个下游领域的大规模联合强化学习，对强化学习框架、长上下文推理、训练效率、沙盒基础设施与部署调度进行全栈优化 [3][6] - Terminal-Bench 4.0取得65.7%，超过GPT-6 Astra的58.2%，仅次Claude Opus 5.5的66.4% [3][6] - SWE-Marathon v1.1以51.7%位居第一，超过Claude Opus 5.5的46.3% [3][6] - Agents' Last Exam以43.2分居官方对比模型首位 [3][6] - 在代码、Agent和知识类基准上达到或接近最强闭源模型水平 [3][6] API定价下调与商业化落地 - K3.1 Pro API定价为输入2美元、输出10美元/百万Token，三项费率较K3均下调33% [3][7] - 同步推出同等智能下输出速度提升约2至3倍、定价为标准版2倍的Highspeed版本 [3][7] - 模型可直接编写并运行Blender、CAD等专业建模工具脚本，kimi.com与Kimi App同步上线3D Make功能 [3][7] - 金融领域实现从检索核对到财务建模与盈利分析的端到端交付，OfficeQA Pro v2基准以64.4分取得当前最优 [3][7]

2026 年 10 月 26 日 资金跟踪系列之六十八 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业 S1130525060004 ） meikai ＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002 ） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：季宏坤（执业 S1130526060001 ） jihongkun ＠gjzq.com.cn 股票 ETF 与北上均明显回流，两融延续大幅净流出 宏观流动性： 上周美元指数小幅回落，中美利差"倒挂"程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期小幅回落。 离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度小幅回升，主要指数波动率均继续回升。传媒、银行等板块的交易热度均在 80%分位数以上。通信、电 子等板块波动率在 80%分位数以上。 机构调研： 电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，钢铁、医药、机械、有色、计算机等板块的调研热度环比 回升。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测同时被下调。行业上，消 ...

政策利好密集出台有望提振市场信心 [投资要点： Table_Summary] [Table_Title] 策略研究|策略跟踪报告 [Table_ReportType] ——策略跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 26 日 | [Table_Authors] 分析师: | 宫慧菁 | | --- | --- | | 执业证书编号： | S0270524010001 | | 电话： | 18028875418 | | 3035 邮箱： | gonghj@wlzq.com.cn | | 研究助理: | 卢天浩 | | 电话： | 18500866773 | | 邮箱： | luth@wlzq.com.cn | [Table_ReportList] 相关研究 剥极必复，待旦而行——关注 A 股岁末配置 机遇 六方面 17 项举措部署创新链产业链对接 18 只主动 ETF 获批，ETF 产品再扩容 策 略 研 究 策 略 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_RightTitle] ⚫ A 股主要宽基指数普遍调整：10 月 19 日-10 月 23 日 A 股 主要宽 ...

策略 修复窗口开启，配置向资金确认方向集中 ----策略周报（20261019~20261023） 2026 年 10 月 26 日 策略研究/定期报告 投资要点： 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 相关报告： ----策略周报（20261012~20261016）-调 整尚未确认结束，配置向价格与资金双 确认方向收敛 2026.10.19 ----策略周报（20260928~20261009）-下 行斜率收敛，配置由防御向现金流与资 金确认方向扩展 2026.10.12 ----策略周报（20260921~20260924）-资 本周 A 股市场跌势显著收敛，东方财富全 A 下跌 0.66%，跌幅较上一 周收窄 3.15 个百分点，指数表现分化。市场周内呈现先抑后扬的形态， 周四全市场重挫、周五大幅回升。指数层面北证 50 上涨 3.67%居首， 中证 1000、中证 500 分别上涨 0.79%、0.62%，创业板指下跌 3.18%跌 幅居首。风格层面成长反超价值，小盘风格领先大盘。行业方面，31 个申万一级行业 8 涨 23 跌，计算机、机械设备、汽车领涨，综合、房 地产、煤炭领跌。估值方面，东 ...

权益市场 - 上周市场缩量下跌，日均成交额15754亿元，环比缩量8亿元，上证指数跌0.69%，深证成指跌1.09%，创业板指跌3.18%，万得全A跌0.58%[8] - 三季度GDP增长4.5%超市场预期，全年完成目标压力较小，基本面预期上修，顺周期逻辑强化[2][8] - 9月经济数据整体向好，出口高增与投资修复是核心驱动，固定投资环比为连续3月首次转正，主要由基建与制造业投资带动[2][8] - 地产投资与销售增速降幅均扩大，后续购房贴息政策出台预计短期对地产数据边际改善，10月地方债务限额启动下达，PSL降息扩围，投资修复线索四季度具备延续性[2][8] - 消费受中秋国庆假期提前带动，剔除汽车社零同比回升较为显著[2][8] 固收市场 - 上周债市收益率短端下行长端调整，10年期国债期货上涨0.08%，30年期国债期货下跌0.24%，5年期国债期货上涨0.07%[8] - 10月"买断式回购+MLF"整体超额续作2000亿元，短端利率下行，但权益市场下行导致固收+赎回压力，30年期流动性补充叠加止盈压力下利率有所上行[2][8] - 政府债发行高峰逐步过去，央行对资金面呵护程度可能边际改变，经济基本面边际回升，存量政策落地逐步发挥作用，债市风险有所抬升，短期或仍在利多通道，可随利率下行缩短久期[2][8] 海外市场 - AI融资担忧持续发酵，Meta支出承诺升至8250亿美元，但自由现金流转负加大融资担忧，英伟达指出营运资金不足[2][8] - 10年期美债收益率下行约8.04bp至4.9945%，2年期美债收益率下行约2.66bp至4.6796%，美元指数跌约0.03%报101.7520，离岸人民币兑美元升值172个基点报6.6691[8] - NYMEX原油涨4.46%，COMEX黄金期货跌4.09%，黄金因油价滞胀压力、美债信用压力缓释、流动性需求而下行，但加息预期回落下性价比相对凸显[2][8] 风险提示 - 海外地缘政治风险超预期，若美伊局势持续升级导致油价持续高企，通胀预期将导致全球长债利率持续高位，压制市场风偏[10] - 美联储加息路径超预期，当前点阵图预期年内2次加息，若油价持续攀升，市场对加息预期走高推动美联储加息路径超预期，科技资本融资将受到更明显压制[11]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级，但明确提出"建议均衡配置"作为核心投资建议 [1] - 建议均衡风格搭建组合，配置科技成长基金的同时，也可关注主投红利、战略资源等领域的产品 [3][19] 报告核心观点 - 目前处于"转型牛"的休整期，大盘指数既没有大涨新高的预期，也没有大跌新低的预期，预计将较长时间维持上有顶、下有底的横盘震荡 [3][15] - 当前投资重点在"微观结构健康"+"预期能够上修"的板块与个股，更均衡更分散，"小而美"以及轮动特点明显 [3][16] - 建议关注国产链科技、战略资源及金融与高分红板块 [3][19] - 债券市场方面，讲话未带来新的债市利空，叠加年末机构配置提前抢跑，11月中旬前仍是相对安全的做多窗口 [3][17] - 短期高流动性品种可能止盈或受到指导，回调幅度相对有限，可阶段性切换地方债或中期信用债，更长时间维度仍以超长活跃券为主 [3][17] - 基金投资方面，股混基金建议均衡风格搭建组合；债券基金建议关注主配中高等级信用或久期调整相对灵活的利率债基金；货币基金在长期资金利率维持较低水平的情况下没有趋势性投资机会；商品基金从长期投资和避险投资角度可适当配置黄金ETF [19] 上周市场回顾 - A股下跌，美国通胀黏性超预期、中东地缘政治紧张加剧，叠加AI云计算板块信用危机的突然爆发，多重利空形成共振效应 [3][6] - 中央网络安全和信息化委员会印发《国家信息化"十五五"规划》，提出到2030年我国信息化取得重大进展，计算机板块领涨 [3][6] - 商务部等9部门发布《关于加快推进科技兴商的意见》，明确提出培育健康规范的机器人、虚拟数字人陪伴等智能服务新业态；前三季度工业机器人产量同比增长29.10%，机械设备板块上涨 [6] - 工业和信息化部副部长辛国斌表示将审慎推进智能网联汽车准入和上路通行试点，加快自动驾驶重点场景规模化示范，汽车板块亦有不错表现 [6] - 截至2026年10月23日，上证综指收于3690.48点，全周下跌0.69%；深证成指收于11673.83点，全周下跌1.09% [6] - 主要指数方面，上证50指数下跌0.38%，沪深300指数下跌1.57%，中证500指数上涨0.62%，创业板指数下跌3.18%，科创50指数下跌0.97% [6] - 风格方面，价值优于成长；上周A股两市共成交7.81万亿元，成交额较前周约减少86亿元 [6] - 申万一级行业分类下31个行业中有7个行业上涨，24个行业下跌；表现居前的行业为计算机、机械设备、汽车、医药生物和家用电器，全周分别上涨5.21%、3.01%、1.51%、0.75%和0.44%；表现靠后的行业为综合、煤炭、房地产、通信和电力设备，全周分别下跌4.12%、4.12%、3.61%、3.6%和3.54% [6] - 债市小幅上涨，股债跷跷板效应显现；1年期国债收益率上行1BP至1.18%，10年期国债收益率下行1BP至1.64%；1年期国开债收益率下行3BP至1.35%，10年期国开债收益率下行1BP至1.67% [7] - 信用债方面，等级利差持平，期限利差分化，全周AAA级企业债收益率平均下行3BP，AA级企业债收益率平均下行3BP，城投债收益率平均下行3BP [7] - 中债总净价指数上涨0.03%，中债国债总净价指数下跌0.02%，中债金融债总净价指数上涨0.10%，中债企业债总净价指数上涨0.02%；中证转债指数上涨1.86% [7] - 美股涨跌互现，Meta上调资本开支指引下限引发市场对科技巨头融资压力与回报的忧虑，AI相关个股波动加大；道琼斯工业指数上涨0.41%，标普500指数下跌0.47%，纳斯达克指数下跌0.71% [8] - 欧洲股市整体下跌，法国CAC40指数下跌2.19%，德国DAX指数下跌1.72%，英国富时100指数下跌1.76%；亚太各主要市场整体下跌，日经225指数下跌4.03%，中国台湾加权指数下跌2.27%，韩国综合指数下跌2.08%，恒生指数下跌4.52% [8] - 汇率方面，全周美元指数下跌0.03%；大宗商品方面，NYMEX原油上涨4.46%，ICE布油上涨6.85%；COMEX黄金下跌4.09%，COMEX白银下跌5.84% [8] 上周基金市场回顾 - 上周股票型基金下跌0.71%，其中指数股票型基金下跌0.53%，主动股票开放型基金下跌1.63%，表现不及指数；混合型基金中，全周主动混合开放型基金下跌1.33% [10] - 受板块上涨带动，全周部分重配机械设备、汽车相关个股的基金表现较优；指数基金中，全周跟踪机器人产业相关指数的产品表现较好 [10] - 上周债券型基金上涨0.06%，指数债券型基金上涨0.09%，主动债券开放型基金上涨0.06%，表现不及指数 [11] - 纯债债券型基金上涨0.07%，准债债券型基金上涨0.20%，偏债债券型基金下跌0.09%，可转债债券型基金上涨1.37% [11] - 全周权益资产涉及机械设备、汽车、电子相关行业的偏债和可转债债基表现较优；纯债债基中，部分重配中长久期利率债的产品表现较好 [11] - 货币基金年化收益率为1.06%；长期和中期摊余成本法债基年化收益率分别为1.67%和0.51%，封闭摊余成本法债基年化收益率为2.28% [11] - 权益类QDII基金下跌2.83%，主投生物科技领域的基金表现较优；QDII债券型基金上涨0.20% [11] - 黄金ETF及其联接基金下跌4.14%，商品型基金上周下跌3.58% [12] 未来投资策略 - 宏观方面，三季度经济呈现总量企稳、结构分化的特征，9月迎来年内少有的多点开花式改善；生产端K型分化边际收敛，消费呈现近乎全面改善的特征，制造业和基建投资降幅大幅收窄，但地产竣工探底仍是最大拖累 [13] - 展望四季度，经济仍具备保持总体平稳运行的现实基础，稳增长政策效果有望持续释放，叠加去年同期基数走低，GDP同比读数有望延续平稳；但居民消费意愿和企业投资意愿的修复均存在滞后粘性，叠加地产筑底进程尚未完成，内需成色的实质性改善仍需时间验证 [13] - 股票市场方面，中国股市存在局部的微观结构问题，但局部问题局部压力对整体大盘/宽基的影响可控；本轮股市与2015/2022年不同，并不存在整体性微观结构问题，主要集中在局部少数科技板块重仓个股，整体市场与绝大多数股票交易结构健康 [15] - 行业比较方面，国产链科技推荐国产芯片/半导体上游零部件与材料/高端装备/医药等；战略资源推荐贵金属/工业金属/稀有金属/油化工/农产品等；金融与高分红推荐银行/券商/电力与公用事业/运营商/地产龙头等 [16] - 债券市场方面，DR001基准利率低位进一步得到确认，银行使用隔夜工具的意愿上升，短期资金重新收紧、重新挂钩7天OMO利率1.40%的概率进一步降低；若隔夜OMO政策利率最终确认为1.25%，节后资金中枢有望常态化 [16] - 30年、10年国债收益率有望分别向2.0%、1.6%附近靠拢 [17] 基金市场最新动态 - 10月23日首批18只公募主动ETF正式开售，易方达、富国、摩根基金各有1只主动ETF开售首日即达到20亿元认购上限，提前结募并启动比例配售；华夏、大成首日募集规模超过10亿元，多只产品募集规模落在5亿元至10亿元区间 [20] - 据不完全统计，首批18只主动ETF开售首日认购规模合计约150亿元；若18只产品全部达到20亿元的首募规模上限，预计将为A股市场带来360亿元的增量资金 [20] - 近一个月资金从科技赛道持续流向消费、红利等此前公募低配的板块，不少上半年业绩遥遥领先的科技基金积攒的收益已所剩无几，甚至大幅跑输重仓银行的红利基金；多位基金公司人士认为消费与红利或是接下来一段时间的关键主线，成长板块压力仍存，配置重心仍需关注确定性 [21] - 上周共新成立基金24只，其中股票ETF联接6只，股票ETF 4只，偏债债券型3只，港股ETF联接、强股混合型、普通FOF低仓位、复制股票指数型各2只，REITs、港股强股混合型、增强港股指数型各1只 [23] - 新基金平均认购天数约为17.13天，认购时间最短的为广发恒生生物科技ETF联接、易方达中证卫星产业ETF联接和万家上证科创板成长ETF联接，最短认购期为1天；新发基金平均募集份额为1.98亿份，总募集份额为47.46亿份，长城华能燃煤发电REIT募集份额最大，为10.00亿份 [23] - 下周有47只基金份额将进行权益登记，最值得关注的基金是博时裕荣纯债A，每10份派发红利0.6元；权益登记日2026-10-26，除息日2026-10-26，红利分配日2026-10-28 [24]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][6] 核心观点 - 政策托底筑牢底部，地缘局势决定反弹高度 [2][6] - 国内政策进一步明确底部区间，科创与中小市值承接决定反弹质量 [6] - 本轮政策防范流动性风险、缓解集中平仓负反馈的意图已经比较明确，政策重点是打通央行、银行、券商至股权质押和杠杆融资的支持链条，降低科技跌破平台后新一轮杠杆账户集中平仓和风险扩散的概率 [6] - 政策利率换锚本身不等于即期降息，但为后续利率体系进一步下行打开了空间，市场再次连续急跌并演化为系统性风险的概率已经下降，近期低点所对应的底部区间更为清晰 [6] - 全周来看，政策对流动性负反馈的缓解和周五高质量反弹共同进一步确认了底部区间，能否演绎为月度级别行情仍需盘面持续验证 [6] - 周五中午以后宽基ETF买盘明显放量，反弹过程中资金流入持续维持较高强度，科创50、创业板和中证1000等方向持续走强，银行及部分前期强势的防御板块出现补跌，资金真正进入本轮流动性冲击最严重的科技和中小市值方向 [6] - 目前能够确认的是政策"防系统性风险"的底线和市场底部区间，能否进一步演绎为月度级别行情仍要看科创50、中证1000等ETF能否持续获得大额流入，以及科技、创业板相对银行等防御板块的强势能否延续 [6] - 下周五中全会召开前，外媒和市场对进一步强刺激仍存在一定预期，但从已知会议议题看重点更多集中于全面从严治党等内容，即使会议涉及经济和产业，重点也更可能落在人工智能、科技及相关产业政策，而非传统意义上的大规模总量刺激 [6] - 上周末是海外关键观察点，战争部署更接近打破僵局的最后施压，特朗普重新强化战争威胁和军事部署的核心目的更可能是尽快打破谈判僵局、为自己寻找一个能够结束冲突的台阶 [6] - 一次所谓"有限打击"演变成中期选举前风险失控的概率极高，这也是判断特朗普最终全面开战概率不高的重要原因 [9] - 如果整个周末没有出现大规模军事打击，重新开战的概率将明显下降，局势反而可能快速转向戏剧性的全面缓和 [9] - 若周末没有出现大规模军事行动，下周美伊谈判出现戏剧性转机的概率将明显上升，霍尔木兹海峡风险、油价和美债收益率的变化将成为海外流动性压力是否真正缓解的关键验证 [9] - 协议落地时点与参议院结果决定反弹高度及明年科技环境，妥协越早落地对本轮行情和明年政策环境越有利 [10] - 若美伊协议在选前形成，油价、房贷利率和战争风险下降，有望帮助共和党在部分传统红州缩小差距并守住参议院，民主党控制众议院、共和党控制参议院的权力制衡格局将限制新的大规模财政扩张，也提高强AI监管法案落地的难度 [10] - 若妥协拖到选举之后，市场可能先在底部震荡，待谈判突破后再出现更强反弹，但路径更曲折；若特朗普重新开战并遭遇伊朗强力报复，市场仍可能再承受一次冲击 [10] 投资建议 - 当前位置政策和资金底部信号相对明确，进攻仓位可围绕科技逐步布局，但是否演绎为月度级别的中期行情仍需等待未来1-2周国内买盘和海外局势共同确认 [13] - 市场反弹阶段可重点关注前期跌幅较大、资金承接更明确的存储、科创相关方向，以及中证1000等科技成长指数，若周五买盘延续、周末未出现大规模军事行动并推动谈判转机，可进一步提高科技仓位 [13] - 海外缓和情形下有色等可能出现交易机会，能化、煤炭等此前用于对冲战争和油价风险的仓位可随局势缓和适度降低，银行等高位纯防御红利在风险偏好回升时可能承压，红利中部分低估值、具备现金流和分红支撑的消费资产仍可用于平滑组合波动 [13] - 就细分方向弹性而言，活跃资金可关注机器人、创新药和传媒等AI应用，机器人短期弹性相对更高，筹码前期出清情况较好，军用机器人和无人装备需求已开始释放，通用机器人的主要瓶颈"大脑控制"正伴随新一代大模型控制能力加快迭代而出现突破的苗头 [13] 市场回顾——市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，中证1000涨幅最大，周度涨跌幅为0.79% [17][20] - 中证500周涨跌幅为0.62%，中小综指为-0.31%，上证50为-0.38%，万得全A为-0.61%，上证指数为-0.69%，科创50为-0.97%，深证成指为-1.09%，沪深300为-1.57%，中证100为-1.90%，创业板指为-3.18%，创业板50为-4.60% [19] - 大类行业表现来看，非日常生活消费品和医疗保健表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.78%和0.87%；房地产和通讯业务表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.64%和-2.98% [17][20] - 信息技术周涨跌幅为0.60%，日常消费品为-0.52%，工业为-1.03%，公用事业为-1.87%，能源为-2.42% [19] - 30个申万一级行业中有7个行业上涨，涨幅较大的行业有计算机、机械设备和汽车，分别上涨5.21%、3.01%和1.51%；跌幅较大的行业有综合、煤炭和房地产，分别下跌4.12%、4.12%和3.61% [17][25] 市场回顾——交易热度 - 上周同花顺全A日均成交额为15673.92亿元（前值为17970.95亿元），处于历史中等水平（三年历史分位数50.90%水平）[15][28] 市场回顾——估值跟踪 - 截至2026/10/23，同花顺全A估值(PE_TTM)为21.93，较上周值下降0.59，处于历史分位数（近5年）的73.00% [18][33] - 分行业来看，30个申万一级行业中有24个行业估值（PE_TTM）出现修复 [18][33] 经济日历 - 本周全球经济日历关注：10月27日中国国家统计局工业经济效益报告(月报)、10月28日美国当周EIA原油库存变动、10月29日美联储利率决议政策声明及美联储FOMC货币政策 [35]

核心观点 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.89%，深成指收涨2.79%，创业板指收涨4.16%，沪深两市成交额19559.25亿元[4][8] - 申万行业方面，计算机、传媒、电力设备领涨，银行、公用事业、钢铁领跌；概念板块方面，MLOps、华为欧拉、科创次新股概念涨幅居前[4][8] - 港股恒生指数收涨0.69%，恒生科技指数收涨2.05%；美国三大指数集体收跌，道指收跌1.23%，标普500收跌0.52%，纳指收跌0.21%[4][8] - 上交所将实施修订后的上证系列综合指数编制方案，增加单个样本权重不超过15%的权重上限规则，将风险警示证券剔除时间调整为"风险警示公告日次月第二个星期五的下一交易日"[5][8] - 中国人民银行将于10月26日开展7000亿元MLF操作，10月有9000亿元MLF到期，MLF续作将缩量2000亿元，有助于引导货币市场短端利率适度回升，同时避免中长期流动性过度叠加[5][9] 策略快评：剥极必复，待旦而行——关注A股岁末配置机遇 - 近期受海外市场波动传导及场内微观流动性扰动影响，全球主要权益市场同步回调，A股经历了一轮快速的估值与情绪调整[9] - "9·29"一揽子宏观托底新政及金融街论坛系列增量政策逐步显效，四季度消费与投资企稳回升动能坚实，叠加三季报结构性业绩亮点频现，基本面改善预期较强[9] - 财政政策方面，地方政府专项债、超长期特别国债及新型政策性金融工具落地提速，"两重""两新"及"六张网"等新老基建投资在四季度持续发挥托底拉动作用[10] - 消费方面，消费品以旧换新政策扩容优化及文体、康养等服务消费潜力释放，四季度社零有望延续企稳回暖态势[10][11] - 以高端装备制造、智能汽车、国产AI算力与应用、半导体为核心的新质生产力领域保持高景气增长；出海龙头企业展现较强盈利韧性，部分顺周期与大众消费板块盈利出现边际改善拐点[11] - A股核心宽基指数及众多优质龙头公司的市盈率、市净率均处于历史偏低分位，估值具有修复潜力，配置性价比较高[11] - 央行会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具；首批18只聚焦均衡、价值、红利等稳健策略的主动ETF获批注册[12] - 投资建议关注三条主线：一是受益于中长期资金入市、高分红高股息且现金流稳健的央国企及红利价值板块；二是三季报业绩高景气验证、契合"十五五"科技创新导向的新质生产力赛道，可关注人工智能+、半导体、高端制造等；三是受益于"9·29"新政及四季度扩内需政策落地的顺周期核心资产[12] 生猪养殖行业：能繁母猪去化超预期，猪价拐点有望出现 - 截至3Q2026，我国能繁母猪存栏量为3602万头，较去年同期减少433万头，同比-10.7%，降幅较2Q2026扩大4.2pct；环比-4.7%，降幅较2Q2026扩大1.5pct，产能去化提速明显[13] - 当前存栏量为正常保有量的96.1%，处于农业农村部能繁母猪存栏量调控的绿色区间中部偏下位置[13] - 2026Q1-Q3我国累计生猪出栏量为53739万头，同比+1.4%，较上半年回落0.3pct；3Q2026生猪出栏量为16493万头，同比+0.7%，维持较低增速[14] - 截至3Q2026，我国生猪存栏量为42533万头，同比-2.6%，已由上半年的增长转为下降，生猪补栏速度已低于出栏消耗，出栏增速的高点大概率已过[14] - 2026年10月22日生猪全国均价已跌至9.53元/千克，维持下降趋势，且低于行业多数企业的盈亏平衡线；仔猪价格10月22日降至约16.43元/千克，补栏意愿低迷[14] - 农业农村部持续实施生猪产能综合调控，叠加地方层面产能压减要求，集团场加快落实减产，产能调减的持续性有保障[14] - 产能去化向猪价的传导存在约10个月时滞，猪价拐点可能在4Q2026出现；2027年供给收缩有望进一步兑现，猪价有望进入趋势性回升通道[15] - 投资建议关注：一是成本与现金流优势显著、能够在深亏期保持出栏稳定的生猪养殖龙头；二是产能弹性大、有望受益于猪价反转的弹性标的[15] 商贸零售行业：商品零售迈向质的升级，品质化、智能化成重要方向 - 我国消费市场已进入转型升级新阶段，消费正由商品为主向商品和服务并重转变，自2023年7月以来服务零售额增速一直高于商品零售额[17] - 居民消费正在由追求"量的满足"向"质的提升"转变，绿色、智能、健康等消费需求不断释放[17] - 本次发布会明确提出将全链条扩大汽车消费，发展汽车消费新业态、新模式，并计划出台加快智能产品在消费领域应用的工作方案[17] - 未来商品零售增长有望更多依赖新技术催生的产品迭代、消费场景拓展及品牌附加值提升，智能穿戴、智能家居及新型智能产品等方向值得关注[17] - 外国消费者购物需求正由茶叶、丝绸等传统特色商品延伸至科技好物、国潮穿搭、美妆潮玩及中式养生等品类，购物逐步从旅游附属活动向重要出行动机转变[18] - 全国退税商店已超过1.8万家，比2024年底增长4倍；2026年1-8月全国离境退税销售额同比增长约60%，办理退税人数增长3倍[18] - 投资建议重点关注优质国货美妆、潮玩、服饰、智能终端产品和线下零售渠道[18] 视源股份（002841）：智能控制部件发力，多业务协同驱动2026Q3业绩维持高增 - 前三季度实现营业收入252.52亿元，同比增长39.61%；归母净利润24.77亿元，同比增长185.63%；扣非归母净利润19.77亿元，同比增长189.37%[21] - Q3单季度实现营业收入108.63亿元，同比增长44.41%；归母净利润9.56亿元，同比增长103.62%；扣非归母净利润9.95亿元，同比增长148.97%[21] - 2026年Q1/Q2/Q3营业收入分别为62.03/81.86/108.63亿元，同比分别增长23.95%/47.22%/44.41%，维持高速增长趋势[22] - 2026H1智能控制部件板块收入88.80亿元、同比增长61.54%，其中液晶显示主控板卡45.99亿元（+49.15%）、家用电器控制器16.77亿元（+29.07%）、汽车电子9.09亿元（+371.48%），电力电子亦实现较快增长[22] - 板卡业务增长兼具"量""价"两重逻辑：海外新兴市场TV需求与大尺寸化趋势支撑出货，存储芯片等原材料价格上行沿产业链向下游整机厂商传导，推高单板价值量与收入口径；汽车电子受益于前期定点车厂项目陆续转入量产交付[22] - 2026H1企业服务品牌业务收入17.14亿元、同比增长38.43%，其中MAXHUB出海实现收入4.38亿元、同比增长50.42%；多款产品已通过微软TeamsRooms认证，成功嵌入海外主流办公协作生态[23] - 希沃交互智能平板2026年上半年在国内教育市场出货份额提升至45.5%，持续保持行业领先地位；2026H1教育品牌业务收入18.35亿元、同比增长2.87%[24] - 截至2026年6月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超7000所学校、超3万间教室，希沃AI备课激活用户数超150万[24] - 预计公司2026-2028年营收分别为334.38/394.05/457.32亿元，同比增速分别为37.30%/17.85%/16.05%，归母净利润分别为28.31/31.29/33.33亿元，同比增速分别为179.36%/10.52%/6.52%，对应EPS为4.05/4.48/4.77元，对应10月22日收盘价的PE为10.84X/9.81X/9.21X，维持"增持"评级[25] 珠江啤酒（002461）：产品结构持续升级，短期销量有所承压 - 2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%），归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）[27] - 2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌[27] - 2026年第三季度毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts[28] - 2026年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好[28] - 前三季度实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献[28] - 2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压[28] - 预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/18.67/18.11倍，维持"增持"评级[29] 好太太（603848）：前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速提升 - 2026Q1-Q3公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+5.40%）[29][30] - 分季度看，26Q1/Q2/Q3营收分别同比+21.68%/+4.72%/+7.23%，Q3收入增速较Q2提升2.51pcts；归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%/-3.97%[30][31] - 2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.09亿元（同比+51.15%），现金流大幅改善[31] - 2026Q1-Q3公司毛利率同比-0.48pcts至47.59%，主因原材料成本上涨影响；净利率基本持平，同比-0.02pcts至13.49%[31] - 2026Q1-Q3销售费用率同比+1.96pcts至25.43%，主因电商平台服务费、推广费投入增加；管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.86%/-0.40%，同比分别-0.92/-0.15/+0.26pcts[31] - 公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，在原材料成本上升、需求偏弱的环境下依靠产品结构升级实现业绩逆势增长，市占率持续提升[32] - 预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年10月22日收盘价的PE分别为22/19/17倍，维持"增持"评级[32]

一、涉及行业与公司 - 纪要涉及A股市场整体（上证指数、创业板、科创板、中小盘指数）及港股恒生科技指数[1][2][3] - 行业覆盖银行、煤炭、交通运输等红利板块，计算机、机械设备、汽车、电子等成长板块，以及传媒、证券、军工、地产、医药医疗、中药、饮料、工程机械、通用机械、电器设备、电源设备（光伏）、消费电子、计算机软件、电信运营等细分领域[6][15] - 主题涉及AI应用（传媒/软件）、AIGC、数据要素、安防、行业应用软件、汽车零部件、白酒、计算机应用、物联网、具身智能/机器人、信创软件、金融科技等[15][16][17] - 公司层面提及腾讯、阿里等恒生科技权重股，因市场对其AI投入产出比缺乏信心导致下跌[2] 二、核心观点与论据 （一）上证指数与技术支撑 - 上证指数在3,579点（0.382黄金分割回撤位）获得有效支撑，确认中线底部结构[1][3] - 关键点位3,674点基于2024年9月24日行情高点3,674.40，上上周指数触及3,674.82点，上周一度被跌破，最低触及3,600点附近，最低点3,574点，走势弱于预期[3] - 3,674点失守重要性不大，更关键支撑为自2,689点上涨至2026年高点的0.382回撤位3,579点，以及0.5回撤位约3,400点[3] - 上周最低点3,574点实际在3,579点附近获得有效支撑，周五收盘已收复3,674点[3] - 大资金在3,674点附近便开始介入呵护市场，确认9月24日高点作为起点的市场意义[3] - 上证指数已完成自5月14日以来的5浪下跌结构，第4浪反弹从7月20日至9月非常强烈，但第5浪跌幅超出预期[11] - 上证指数中线底部结构已形成，大概率进入B段反弹，若走出像样B段反弹，创业板和科创板大概率跟随形成B段反弹[11] （二）恒生科技指数 - 恒生科技指数受离岸信托征税传闻及AI投入产出比疑虑影响，走势弱于预期并出现破位[1][2] - 跌幅普遍大于A股，核心原因在于市场传闻离岸信托将被征税导致海外股票受影响下跌，同时知名投资人会议纪要削弱市场对腾讯、阿里等权重股AI投入产出比的信心[2] - 本轮调整已持续11周，与2025年10月开始的第一轮调整在时间上对等[3] - 上周下跌出现破位，破坏原有日线级别底背离结构，周线MACD指标黄白线已低于前一个C浪低点[3] - 当前走势类似2022年10月流动性缺失时的状况，即在已创出新低后继续向下深探，结构比此前预期更弱[1][3] （三）创业板与双创板块 - 创业板本轮A3主跌浪回撤幅度达65%，与2015年极端水平持平[1][9] - 创业板历史上经历三轮牛市后大级别A浪调整：第一轮2015年6月至9月因清理场外配资，指数不到3个月从4,000点跌至约1,900点，回吐约65%涨幅；第二轮2018-2021年牛市后主跌浪发生在2021年12月至2022年4月，回吐约60%涨幅；当前为第三次大A浪调整，已回吐最近一轮牛市65%涨幅[8][9] - 与2015年主要由概念炒作和资金层面负反馈驱动不同，当前市场微观基础好得多，本轮牛市上涨有更强的基本面、估值和产业背景支撑[9] - 预计开启为期2-3周的A4浪反弹，目标位看至3,150点附近[1][11] - A2浪反弹持续约14个交易日，A4浪反弹预计持续两到三周，可能延续至11月中旬[11] - A4浪反弹强度决定后续A5浪下跌深度：若强势收复3,158点（A1浪低点，约7月30日），则A5浪探底低点将与A3浪低点持平或仅略低，杀伤力有限；若反弹较弱，A5浪探底可能创出新低[12] - 参考A2阶段，创业板指数曾从3,150点反弹至3,750点左右，幅度接近600点；跌破500天线后通常迎来反弹至500天线以上的机会[13] - 双创未来一定会迎来大级别B浪反弹，结构可能为ABC形态，但并非即刻发生；当前反弹应视为A4浪反弹，快速下跌形成的是左侧底部，次级反弹后通常还有二次探底形成左右脚结构[11] （四）市场底部判断与"深V"反弹 - 上周基于10月15日至16日大资金尾盘买入主要宽基ETF现象判断为底部形成标志之一，事后来看该位置确实是底部区域[2] - 市场负反馈效应下情绪传染导致非理性超跌，深度超出预期，与基本面关联不大，主要由情绪驱动，与主升浪末端超涨现象性质对应[2] - 创业板500天线是重要底部区域，预期年线及500天线下方大概率形成"空头陷阱"，结论未改变，但本轮情绪疲弱、负反馈明显，导致跌破500天线后下探空间比正常情况更深[2] - 周五"深V"阳线在技术分析上具有重要标志性意义，建立信心作用巨大，扭转颓势难度较高，市场短期内难以通过低开等方式完全覆盖[4] - 周线级别看，反弹使A股主要指数均形成带长下影线的"大长腿"形态，是底部形成标志之一，通常出现在下跌趋势末端；若后续再上涨一周或进入震荡，容易形成技术上的"底分型"结构[4] - "深V"阳线核心作用在于"阻断"，成功阻断市场此前快速下跌路径及情绪负反馈循环，为市场注入信心[4] - 当前跌幅与历史上异常波动时期相当，理论上不应再出现进一步下跌，此位置应提高容忍度，避免在反弹前卖出[10] - 2015年和2022年类似位置之后都出现显著反弹，当前位置可确认为历史可比的底部区域；未来一周内若市场快速下探挑战前期低点，将是极佳短期买入机会[10] - 市场真正中线大底部更可能在12月中下旬出现，与年底机构资金（年金、养老金、理财子等）年度盘点和头寸调整行为模式吻合，资金年底出清并为下一年布局往往催生跨年或春季行情[12] - 大级别B浪反弹确定，但启动时点预计在今年年底[12] （五）市场风格切换与板块轮动 - 市场风格发生边际切换，资金从银行、煤炭等高位红利板块流向超跌的计算机、机械、汽车等成长领域，中小盘指数周线率先转阳[1] - 本周计算机、机械设备、汽车等此前跌幅较深板块涨幅居前，电子板块经历长期下跌后也迎来上涨，多数成长板块仅是跌幅收窄，但标志变化开端[6] - 变化主要始于本周后半段（周三至周五），双创指数仍在下跌但黄白线走势分化，代表小盘股的黄线表现强于代表指数的白线，市场基础正在好转[6] - 部分红利相关板块出现回调：煤炭下跌4%，交通运输下跌2.9%，银行也小幅下跌[6] - 银行股过去几个月起到很好避险作用，但目前呈现明显五浪结构并伴随顶背离，可能出现阶段性调整；随着风险偏好回升，部分资金可能从避险板块流出转向弹性更高领域[7] - 中小盘指数方面，中证500、中证1000、国证2000等自9月28日市场恶化以来快速下跌并创下新低，本周迎来久违周线收阳；上证50、沪深300和双创指数周线收跌，但中证500、中证1000、国证2000实现周线上涨[5] - 中小盘指数成分股拥有最广泛投资者基础，尤其中小投资者，其企稳回升表明市场风险偏好有所回升，广大中小投资者情绪已不再悲观，与持仓集中于双创板块的机构投资者可能仍保持的悲观情绪形成对比[5] （六）投资策略 - 投资策略由"哑铃型"转向"防守反击"，建议以均衡菱形结构布局，重点关注AI应用（传媒/软件）、证券、军工及医疗器械等超跌板块[1] - 参与反弹建议采用均衡"菱形结构"策略增加投资组合弹性，而非像2026年5-6月那样完全集中于双创板块[14] - 两个方向：一是继续参与双创板块超跌反弹，跌幅较深板块反弹力度通常较大；二是关注其他经历充分调整的中线超跌板块[14] - 超跌板块具备三个特点：超跌、当前机构持仓较轻、存在一定基本面驱动因素[14] - 具体超跌板块：传媒板块（2026年1月见顶），可能受益于AI应用领域炒作；证券板块（2025年8月见顶），本轮牛市中涨幅不足，性价比较高；军工板块（2026年1月见顶），受益于2027年建军100周年预期及当前国际形势；地产板块自2018年以来持续下跌，近期政策频出；银行、煤炭等红利板块此阶段反而可能面临回调压力[14] - 11月和12月策略应从"哑铃躺平"转向"防守反击"，增加进攻性配置，进攻方向主要集中在小盘成长股（对应主题性投资）和大盘成长股（对应抱团性投资），并以小盘成长股为主；这种进攻性操作是在底仓基础上的短期收益增强行为[14] - 展望2027年全年，"哑铃型策略"可能仍是底仓品种首选，消费、稳健类及红利类风格的中长期价值不应动摇[14] - 操作策略：重仓投资者应静待反弹，观察创业板指数能否反弹至3,150点附近再考虑后续操作；仓位较轻投资者若下周市场再次试探前期低点，则提供逢低参与机会；大幅加仓较好时机可能在12月中旬，届时机构年度结算基本完成，可为跨年行情和春季攻势进行中线布局；前置假设是美股不出现崩盘式下跌，避免输入性波动[13] - 时间节点上，11月中旬前为反弹窗口，12月中下旬随机构头寸调整完成，有望确立跨年行情的中线大底部[1] （七）细分行业与主题机会 - 进攻端应规避拥挤度过高领域并寻找新逻辑，一级行业中除银行等防御性板块外，汽车、机械、通信、电子、计算机等值得关注；汽车、机械、计算机可统称为AI应用，平均性价比已接近甚至略微超过AI算力[15] - 二级行业值得关注领域：医药板块中的其他医药医疗（主要指医疗服务和医疗器械）和中药；汽车板块中的汽车零部件；消费板块中的饮料；银行板块中的全国性股份制银行；机械板块中的工程机械和通用机械；电气设备板块中的电器设备和电源设备（如光伏）；电子板块中的消费电子（逻辑在于上游涨价趋缓后AI相关电子产品毛利率有望回升）；计算机板块中的计算机软件；通信板块中的电信运营[15] - 主题动量方面，近期反弹弹性较大主题主要集中在AI应用端和部分消费领域，具体包括安防、数据要素、行业应用软件、AIGC、汽车零部件、白酒、计算机应用、物联网等[15] （八）ETF资金流向 - 多资产视角看债券类ETF依然是主流；跨境ETF方面纳指生物科技ETF和标普油气ETF表现突出，显示海外资金关注点集中在油气和医药领域[16] - 国内A股股票型ETF亮点增多，资金主要流向：医疗器械ETF（与二级行业中"其他医药医疗"板块强势表现相符）、计算机相关领域（信创软件龙头ETF和金融科技ETF）、具身智能相关主题（多个机器人ETF表现活跃），此外科创ETF、民企ETF和中证1,000ETF也显示资金关注[16][17] - ETF动向显示市场热点主要集中在医疗器械、计算机软件、具身智能以及部分消费相关领域[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 技术分析在极端市场环境下有效性未失效：传统基于信息、人心到交易的分析框架在非理性市场中作用有限，而技术分析涵盖市场中所有理性与非理性定价力量，最终反映在价格中，是判断市场在非理性阶段底线；尽管近期走势出人意料导致部分依据技术指标超跌买入的投资者被套，但不意味着技术分析和历史经验规律总结失效，在其他分析框架难以应用的极端环境下技术分析依然是判断市场最有效手段之一[7] - 当前市场微观基础优于2015年：2015年主要由概念炒作和资金层面负反馈驱动牛市及崩盘，当前本轮牛市上涨有更强基本面、估值和产业背景支撑[9] - 上证指数本身跌幅有限，其反弹弹性可能相对不大，追求高弹性的投资者或需考虑其他标的[11] - 若在当前底部区域卖出，可能错过后续反弹，陷入进退失据境地，甚至可能导致永久离场；上周五（2026年10月23日）市场突然启动反弹，已卖出投资者将难以追回[10] - 过去一两周策略是保持仓位不动，甚至提出应保持多头思维；尽管当前跌幅和速度属于小概率事件，但矫枉过正规律依然适用[10] - 理想走势为周五大反弹后下周市场盘整确认底部，待意志不坚定投资者离场后展开为期三周反弹直至11月中旬[13]

量化：ETF资金行为选股因子 - 报告利用ETF每日资金流和PCF数据，从资金流、持仓与流动性压力三个维度构建个股层面的ETF资金行为因子，并在A股市场进行回测，旨在量化ETF资金行为对个股的影响及选股价值 [6] - ETF资金流（FF）因子RankIC为-0.023，多头组（组5）年化超额收益率为10.41%，多空年化收益率为9.97%；近期ETF资金流入较多的股票未来收益率相对较低，资金流入短期推高股价后价格向基本面回归 [7] - 持仓集中度交互因子（EOC）多头组（高EOC）年化超额收益率为10.40%；EOC高对应两种情况：高OI+高HHI（ETF资金深度参与且集中配置，可能属市场热点）或高OI+低HHI（多个ETF共同覆盖，投资者共识较强） [7] - ETF流动性压力因子（FP）月度RankIC为-0.027，多头组年化超额收益率为10.04%，多空年化收益率为6.14%；卖（买）压高的个股未来表现更好（差），因超卖导致价格被低估、未来存在均值回复可能 [8] - 将FF、FP、EOC三因子分别取截面rank值后相加得到复合ETF因子，RankIC为0.032，RankICIR为0.369，RankIC胜率为64.74%；多头组年化超额收益率为11.82%，多空年化收益率为8.48%；近2年RankIC进一步提升，2026年以来RankIC为0.047，RankIC胜率为72.84% [9] 银行：科创金融展业与破局路径 - 地产链产业景气度下行而新兴产业盈利快速扩张，宏观运行呈K型分化，但银行信贷摆布仍沉淀于城建、地产、传统制造等旧经济领域，间接融资资源未向科技企业明显倾斜 [10] - 银行投放科创类信贷面临三大痛点：缺乏传统抵押品、现金流不稳定、资产风险定价难；风险厌恶导向下银行对中小科技企业授信渗透相对不足，投贷多向头部科企集中 [10] - 伴随AI商业化铺开，国内科技企业加快算力物理设施部署，资本开支加速扩张，经营现金流明显受挤压；中小算租商、大模型初创企业为"重资本化"下面临授信困境的主要群体，其订单可见度不足、稳定性偏弱，正演化为银行科创信贷业务新痛点 [10] - 抓手一：优化授信机制、拓宽融资边界，适度拓展与科技企业经营特征相匹配的新型授信要素（如数据资产、算力订单等），借助股权投资机构专业判断补充传统信评（"见投即贷"），并开展科企并购融资业务 [10] - 抓手二：融物+直投补位信贷，金租子融物/融资服务科企设备投放与资产盘活，AIC直投部分克服商行投贷风险厌恶约束，利于与初创科企培育客户关系、拓展中收开发、分享企业成长红利 [11] - 抓手三：中收开发切入生态卡位，做大科企债权融资服务链（公司债/ABS/ABN等债承服务），在交易端开发结算等中收，既创收又可收集资产定价数据 [11] - 对照美欧日银行参与科企融资案例，发达市场已形成标准化、风险可分销的融资机制，银行多自担多重职能，授信更侧重项目现金流，并通过夹层融资、财务契约等落实风控，部分案例与非银机构协同供款；境内银行在新型资产风险定价、一线客户经理考核机制等领域存在相对短板 [11] - 向前看，AI算力等新兴产业料成为未来宏观经济运行的重要组成部分，基于产业政策深化及科企经营景气度走高预期，境内银行有望推动科创金融业务由政策驱动向主动布局转型，持续加大对科技企业融资支持力度 [12] 银行：苏州银行（002966.SZ）首次覆盖 - 苏州银行立足苏州、深耕江苏，依托经济活跃、产业集聚的区位优势，积极承接涉政类项目及产业链上下游企业用信需求，沿苏南、苏中、苏北阶梯式拓展异地业务，信贷规模有望保持高增长 [14] - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价10.08元/股，对应2026E/27E 0.80x/0.73x P/B，较当前股价有9.1%的上行空间 [14] - 控股股东国发集团持续增持，银政协同与集团牌照资源有望进一步赋能综合金融服务，险资等耐心资本持续看好；管理层多具备国有大行苏州地区分支行任职经历，本地展业经验丰富，新董事长上任后坚守"立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角"区域定位，锚定"万亿城商行"扩张目标 [15] - 区域经济内生动力强、产业集聚效应突出、融资需求旺盛；公司在省内异地业务布局尚处早期，未来沿苏南、苏中、苏北阶梯式拓展，增量市场空间有望逐步打开；前瞻布局科创、跨境金融业务，契合苏州外向型经济与产业集群特征 [15] - 资产摆布持续调整优化，不良率维持低位，拨备安全垫厚，风险抵补能力较强；虽受资金市场竞争激烈与负债成本刚性影响息差低于同业，但因政策呵护、监管引导资金竞争降温和高息存款到期重定价，息差已企稳；依托资产规模高速扩张与息差修复，ROE有所修复，业绩改善明显 [15] 计算机：GPT-6 Astra具身能力与具身智能行业 - GPT-6 Astra在具身任务上表现出众：在LIBERO系列（桌面机械臂操作）和SIMPLE（人型机器人移动和操作任务）上表现完全饱和；在RoboDojo上任务成功率达81.9% [17] - 在RoboDojo双臂操控基准测试中，由π0.5控制器与GPT-6 Astra组成的混合系统在10项核心任务中拿下62.6的平均分，远超第二名；π0.5负责物理空间具体操作，GPT-6负责审核和修正 [17] - 在语义理解、任务规划、指令记忆、视觉感知等任务上，GPT-6的介入将端到端模型得分从个位数拉升至50分左右；而在搭塔、杠牌等需精细力控和接触稳定性的任务上，GPT-6自己上手仅得12分和0分，经微调的端到端VLA表现更好 [17] - IDC数据显示2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508%；高工机器人产业研究所数据显示2026年国内人形机器人出货量有望攀升至6.25万台，人形机器人正从"实验室样品"变成"生产线产品"，迈入规模化应用新阶段 [18] - 10月22日Tesla表示Optimus人形机器人已在加利福尼亚州弗里蒙特工厂开始生产，产线由建设阶段进入初期爬坡阶段（Early Ramp），得克萨斯州另一条Optimus产线仍处建设阶段；弗里蒙特产线下线的是首批达到生产级质量要求的Optimus机器人，达到每周约2万台产能还需约一年时间，特斯拉仍计划2027年底左右开始向外部客户交付第三代Optimus [18] - 随着机器人本体技术成熟、通用模型不断发展，具身智能行业有望迎来"GPT时刻"；建议关注海天瑞声、峰岹科技（已覆盖）、上纬新材、奥比中光、嵘泰股份（已覆盖）、东睦股份、宇树科技 [18] 保险：2026年9月保费数据 - 1-9月人身险公司原保费3.86万亿元，同比+0.5%，较前8月回升0.7pct；寿险/意外险/健康险分别为3.20万亿元/274亿元/6352亿元，同比分别+0.9%/-10.0%/-1.1%；占比分别82.8%/0.7%/16.4%，占比同比分别+0.3pct/-0.1pct/-0.3pct，寿险支撑增长，健康险和意外险仍承压 [21] - 9月单月人身险公司原保费2912亿元，同比+10.5%（8月为-13.6%）；寿险/意外险/健康险分别为2247亿元/33亿元/631亿元，同比分别+14.5%/-9.5%/-1.1%；占比分别77.2%/1.1%/21.7%，占比同比分别+2.7pct/-0.2pct/-2.5pct，回暖主要来自寿险 [21] - 银保65号文推动渠道费用规范，保费回暖的持续性仍需观察，单月改善尚不足以判断新业务价值同步回升；中长期看产品、渠道精细化及负债成本管控能力仍是上市险企竞争优势的关键 [21] - 1-9月财产险公司原保费1.40万亿元，同比+2.0%，较前8月回落0.3pct；车险/非车险分别为6834亿元/7148亿元，车险同比微降、非车险同比+4.0%，占比分别48.9%/51.1%，占比同比分别-1.0pct/+1.0pct [22] - 非车险中责任险/农险/健康险/意外险分别为1243亿元/1418亿元/2313亿元/481亿元，同比分别+8.3%/+0.6%/+15.3%/+5.4%；占财险公司原保费比重分别为8.9%/10.1%/16.5%/3.4%，占比同比分别+0.5pct/-0.1pct/+1.9pct/+0.1pct，健康险支撑累计增长 [22] - 9月单月财产险公司原保费1509亿元，同比-0.1%；车险/非车险分别为828亿元/681亿元，同比分别-0.2%/+0.1%，占比分别54.9%/45.1%；责任险/农险/健康险/意外险分别为153亿元/92亿元/196亿元/70亿元，同比分别+7.3%/+3.0%/+2.8%/+0.3% [23] - 非车险仍是财险累计增长核心来源，但健康险单月增速由8月+28.9%降至+2.8%，需关注增速放缓的持续性；"报行合一"有望约束无序费用竞争，费用率及综合成本率改善仍需结合赔付表现检验 [23] 医药生物：立方制药（003020.SZ） - 公司以缓控释制剂技术为核心，搭建渗透泵控释技术平台，目前获批上市缓控释制剂包括盐酸羟考酮缓释片（10mg、40mg）、盐酸哌甲酯缓释片、硝苯地平控释片、帕利哌酮缓释片等8个产品，另有多个缓控释制剂处于不同研究阶段 [25] - 2026年7月10日公司公告盐酸哌甲酯缓释片、盐酸羟考酮缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片及加替沙星滴眼液4款产品新增纳入《国家基本药物目录》，基药身份有助于产品覆盖各级医疗机构尤其是基层医疗机构 [25] - 盐酸哌甲酯缓释片（立优加）2025年国内首仿上市，是ADHD一线治疗药物，截至2026年8月底累计入院（等级以上医院）近300家 [25] - 公司储备独家现代中药管线，益气和胃胶囊、坤宁颗粒（独家品规）为国家基药品种，益气和胃胶囊于2026年3月获批国家中药保护品种（保护期限七年）；葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药）均为国家医保独家品种 [26] - 化药板块多个品种中标集采及接续采购：2026年2月硝苯地平控释片、盐酸文拉法辛缓释片（第一顺位）、盐酸曲美他嗪缓释片中选国家组织集采药品协议期满品种接续采购；2026年8月甲磺酸多沙唑嗪缓释片和美阿沙坦钾片中选第12批国家集采，其中美阿沙坦钾片为2026年5月获批的光脚品种，有望借助集采快速上量 [26] - 预计2026-2028年公司收入15.94/17.04/18.84亿元，同比增长2.6%/6.9%/10.6%；归母净利润1.78/1.97/2.27亿元，同比增长7.9%/10.5%/15.5%；基于特色中药产品、差异化缓控释化药产品有望持续商业化放量，维持"买入"评级 [26] 医药生物：天士力（600535.SH） - 2026H1医药工业实现收入38.22亿元，同比-1.47%；医药商业收入3.58亿元，同比-7.43%；复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长，注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响、感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降 [28] - 基药方面，10款产品新纳入2026版基药目录，包括独家的荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望提升产品市占率 [28] - 今年上半年公司达成重要项目里程碑9项：枣仁宁心滴丸获批上市，CMI1808申报生产已提交发补资料，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成PreNDA交流；TCM1802-01启动III期临床，CMI1203启动IIb期临床，BIO2601本年度新立项并已获批IND，CMI2402申报IND，TCM2105申报IND，TCM2601完成立项 [29] - 截至2026年6月末，公司在研创新药33项，其中处于NDA/PreNDA阶段3项，处于临床II、III期阶段18项 [29] - "十五五"战略规划：坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充高临床价值创新产品管线；通过"院内筑基、院外增效"价值循环业务模式推动院内与院外业务协同发展；通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队 [30] - 预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.86/0.98/1.14元；公司为中药龙头企业，研发实力、品牌力和营销体系较强，华润入主赋能商业化，创新成果持续落地，维持"买入"评级 [30] 电力设备：宁德时代（300750.SZ）2026年三季报 - 26Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别1652.21亿元、212.46亿元、188.62亿元，同比分别+58.58%、+14.54%、+14.86%，环比分别+11.8%、-5.77%、-9.84%；销售毛利率20.69%，同比-5.11pct，环比-2.46pct [32] - 26Q3经营性净现金流收窄至+14亿元（Q2+265亿元），主要系公司响应产业倡导、缩短上游供应链账期、支付预付款支持材料扩产影响；Q3单季存货净增139.5亿元，主要系交流侧储能系统占比提升、海外储能项目交付周期较长、收入确认滞后导致在途库存增加 [32] - 估算26Q3合计出货261GWh，同比+58%，环比+11%；国内动力市场1-9月装车量253.68GWh，占比44.2%，同比+1.4pct；海外市场1-8月市场份额达33.7%，同比+4.7pct [33] - 经测算26Q3单位扣非盈利0.072元/Wh，环比-0.02元/Wh，主要系部分低附加值项目交付占比提升、单季度大额固定资产转固、原材料采购成本上涨、9月电池消费税2%征收、出口退税3%退坡等扰动因素综合影响；公司正与主要客户协商确定成本传导分摊比例，预计26Q4对盈利整体影响可控 [33] - 预计公司2026-2028年实现归母净利921.97/1123.18/1452.83亿元，同比+27.7%/+21.8%/+29.3%，对应EPS为19.92/24.27/31.4元，维持"买入"评级 [34] 电力设备：璞泰来（603659.SH）2026年三季报 - 2026年前三季度公司实现营收158.58亿元，同比+46.43%；归母净利润22.76亿元，同比+33.87%；扣非归母净利润21.19亿元，同比+33.25% [36] - 26Q3公司实现营收57.44亿元，同环比+53.48%/-0.35%；归母净利润8.24亿元，同环比+27.79%/+10.14%；扣非归母净利润8.07亿元，同环比+34.92%/+22.91% [36] - 受益于全球动力及储能电池市场快速增长，公司依托产业链布局和多元化产品组合实现销量及收入提升，并通过管理效率改善控制成本费用；26Q3收入环比略微下降，扣非净利润环比增长22.91%，毛利率回升至29.39%，盈利能力较二季度改善；当季非经常性损益仅0.16亿元，扣非净利润占归母净利润的98.01% [37] - 前三季度研发费用8.62亿元，同比+34.73%，占收入5.44%，研发投入持续增加 [37] - 2026年前三季度经营活动现金流净额24.00亿元，同比+43.81%；期末合同负债41.98亿元，较年初+32.44%；前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37.82亿元，同比+330.90%，高于同期经营现金流13.82亿元 [37] - 预计公司26-28年分别实现归母净利润33.42/46.