报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国初申失业金持续走弱劳动力市场温和贸易风波降温宏观预期偏暖；基本面印尼镍矿供给增加菲律宾镍矿成交价环降成本压力走弱不锈钢价格反弹带动镍铁价格止跌企稳但钢企排产无明显提增利润修复需时间硫酸镍市场活跃价格平稳纯镍供给高位市场观望情绪浓升贴水无明显变动 [3] - 后期宏观仍有改善预期镍价重心上移欧美贸易谈判进行中欧洲乐观预期关税或15%含部分商品豁免同时欧洲对美商品进行反制关税投票若谈判未果或用反胁迫工具贝森特将与中方会晤或讨论贸易豁免延期已落地关税协议低于前期信函关税贸易摩擦扰动降温关注美国通胀数据基本面暂无明显改善预期钢企排产难提增新能源消费增速放缓供给高位基本面偏空镍价重心或上移 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍2025年7月25日价格124360元/吨较7月21日涨1810元/吨；LME镍2025年7月25日价格15320美元/吨较7月21日降203美元/吨；LME库存2025年7月25日203922吨较7月21日降3654吨；SHFE库存2025年7月25日21947吨较7月21日降164吨；金川镍升贴水2025年7月25日1975元/吨较7月21日降25元/吨；俄镍升贴水2025年7月25日500元/吨较7月21日无变动；高镍生铁均价2025年7月25日917元/镍点较7月21日涨10元/镍点；不锈钢库存2025年7月25日89.6万吨较7月21日降2.04万吨 [4] 行情评述 - 镍矿方面菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格稳定在51美元/湿吨印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格稳定在37.65美元/湿吨菲律宾8月镍矿预定成交价环比走弱印尼镍矿供给攀升海外镍资源紧缺缓解矿价或回落 [5] - 纯镍方面7月国内月度产能减400吨至53699吨冶炼厂排产微幅环增7月电镍排产预期32200吨环比增约1.25%6月开工率预期59.96%较上月抬升约0.74个百分点5月国内电镍出口规模约1.39万吨同比+18.27%环比大幅下滑截止7月24日中国镍出口盈利110.04美元/吨预计俄镍流入国内出口利润收缩或压制出口规模库存压力抬升 [5] - 镍铁方面高镍生铁（10%-12%）价格由900元/镍点涨至908元/镍点6月中国镍生铁产量预期约2.455万金属吨环比-4.82%7月产量预期为2.454万吨环比-0.04%；5月国内镍铁进口合计约84.82万吨同环比+30.19%/-3.83%；印尼6月镍铁产量13.68万镍吨同环比+13.51%/-3.26%7月预期产量13.47万镍吨同环比+28.42%/-1.52%截止7月15日镍铁实物吨库存录得28.18万吨较上期减少3.32万吨整体仍处高位不锈钢6月中国300系不锈钢排产预期约174万吨较去年同期增加约10吨环比大幅收缩13万吨镍铁价格有企稳迹象但钢企或限产不锈钢排产难提增镍铁消费强度有限价格难反转 [6] - 硫酸镍方面电池级硫酸镍价格由27230元/吨涨至27280元/吨；电镀级硫酸镍价格维持在28000元/吨6月硫酸镍金属量产量24795吨左右同环比-18.68%/-1.39% [7] - 新能源方面7月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售53.7万辆同比去年7月同期增长23%较上月同期下降12%全国乘用车新能源市场零售渗透率54.9%今年以来累计零售600.6万辆同比增长32%；新能源汽车销量基数逐期抬升国内市场自驱力欠佳消费增速放缓乘联会预期换新政策下半年或加强多地加码补贴相关辅助设施硫酸镍市场热度延续询盘积极但成交量欠佳下游库存去库价格提涨幅度有限终端市场弱难驱动需求向上传导价格震荡延续 [9] 宏观与库存情况 - 宏观层面美国新一期初请失业金人数21.7万人预期22.6万人前值22.1万人初请人数自6月7号以来已连续6期走弱处于年内低位但续请人数依然高企7月标普全球制造业PMI录得49.5预期52.7前值52.9标普全球服务业PMI录得55.2预期53前值52.9报告期内关税风波缓解美国先后与日本、菲律宾签署贸易协议落地关税低于前期信函税率欧洲与美国贸易谈判预期税率15%左右含部分商品豁免欧盟将对约930亿欧元美国商品进行反制关税特朗普向美联储施压"装修门"事件发酵但无解雇鲍威尔计划 [10] - 库存方面当前纯镍六地社会库存合计40281吨较上期-57吨；SHFE库存21947吨环比-164吨LME镍库存203922吨环比-3654吨全球两大交易所库存合计225869吨环比-3818吨 [10] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部敦促企业家重新提交2026年采矿工作计划和预算可于2025年10月开始此前政府计划将审批周期从每三年一次改为每年一次 [12] - 美国要求印尼恢复镍出口印尼矿业协会等待政府解释国家经济委员会成员强调印尼政府不会解除原矿出口禁令重点在加工矿产 [12] - 淡水河谷仍在寻找新合作伙伴推进苏拉威西岛索罗瓦科的HPAL镍冶炼厂项目已与中国浙江华友钴业公司达成合作意向目前正建设至少3个镍开采和加工项目总投资达90亿美元目标2026年和2027年投入运营 [12] - Lifezone公布坦桑尼亚西北部Kabanga镍矿可行性报告该矿是全球最大、品位最高未开发硫化镍项目之一资源含200多万吨镍金属初始开发阶段重点建设和运营年产340万吨井下开采矿山和选矿厂可行性研究将资源升级为储量总计5220万吨镍品位1.98%铜品位0.27%钴品位0.15% [12] - 俄罗斯诺里尔斯克镍业公司因设备维修和适应进口替代采矿设备下调2025年镍、钯和铜产量预测预计生产镍19.6万至20.4万吨（此前为20.4万至21.1万吨）、钯267.7万至272.9万盎司（此前为270.4万至275.6万盎司）、铜34.3万至35.5万吨（此前为35.3万至37.3万吨） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面关税风波扰动再起，对等关税豁免期延后至8月1日，美联储多数官员认为年底降息合适，特朗普关税对价格扰动有不确定性 [3] - 基本面镍矿价格松动，不锈钢排产走弱，现货库存高企，镍铁价格承压下行，库存高企，硫酸镍相对平稳，纯镍延续去库但现货偏冷 [3] - 后期供给环增需求环降，镍价缺乏基本面驱动，宏观政策面有不确定性，基本面预期边际弱化，镍价或弱势震荡运行 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍121390元/吨较前一周涨850元/吨，LME镍15198美元/吨较前一周涨21美元/吨 [4] - LME库存206178吨较前一周增3708吨，SHFE库存20442吨较前一周降390吨 [4] - 金川镍升贴水2050元/吨较前一周涨50元/吨，俄镍升贴水550元/吨较前一周涨250元/吨 [4] - 高镍生铁均价912元/镍点较前一周降10元/镍点，不锈钢库存93.1万吨较前一周增1.47万吨 [4] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由52美元/湿吨跌至51美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由46.9美元/湿吨跌至46.4美元/湿吨 [5] - 上半年印尼镍矿实际产量低于审批配额，菲律宾发运效率低，矿端紧缺，现镍铁承压部分厂减产检修，矿价高位松动 [5] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格由907.5元/镍点跌至905元/镍点 [6] - 6月中国镍生铁产量预期2.455万金属吨环比-4.82%，7月预期2.454万吨环比-0.04% [6] - 5月国内镍铁进口合计约84.82万吨同环比+30.19%/-3.83%，印尼6月镍铁产量13.68万镍吨同环比+13.51%/-3.26%，7月预期13.47万镍吨同环比+28.42%/-1.52% [6] - 6月中国300系不锈钢排产预期约174万吨较去年同期增约10吨环比大幅收缩13万吨，下游钢企补库意愿弱，镍铁厂成本压力抬升，海内外有减产检修信息，短期核心矛盾是需求低迷 [6] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格由27400元/吨涨至27420元/吨，电镀级硫酸镍价格维持28000元/吨 [7] - 6月硫酸镍金属量产量24795吨左右同环比-18.68%/-1.39%，6月三元材料产量环比提升合计约6.46万吨同环比+30.95%/+1.36% [7] - 截止7月4日下游硫酸镍库存天数升至13天，上游降至8天左右，7月材料厂排产仅环比微增，高库存或抑制补库强度，价格难提涨，加工费平稳 [7] 宏观与基本面情况 宏观层面 - 特朗普关税风波再起，向23个亚洲国家发信函，关税强度20 - 40，7月较4月多数国家关税下滑，或督促签贸易协议 [8] - 美联储多数政策制定者认为年底降息合适，有能力等经济数据明朗，强调观察企业供应链管理判断关税对价格影响 [8] 基本面供给端 - 7月国内月度产能减400吨至53699吨，冶炼厂排产微幅环增，7月电镍排产预期32200吨环比增约1.25%，6月开工率预期59.96%较上月抬升约0.74个百分点 [8] - 5月国内电镍出口规模约1.39万吨同比+18.27%环比大幅下滑，截止7月10日出口盈利-52.77美元/吨，出口利润转负或抑制国内库存去库 [8] 终端消费 - 7月1 - 6日全国乘用车新能源市场零售13.5万辆同比去年7月同期增21%较上月同期降11%，新能源市场零售渗透率56.7%，今年以来累计零售658.3万辆同比增37% [9] - 7月第一周新能源汽车销量增速走弱，补贴资金紧缺拖累需求将显现，近月汽车出口改善但中欧贸易谈判僵局后续对欧出口预期走弱 [9] - 美国“大而美”法案获批，9月30日后居民购新能源车无补贴，国内整治内卷汽车行业或成政策关注核心，车企降价刺激消费平息，回款周期限制政策下车企库存周期缩短抑制排产强度 [9] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计39173吨较上期-1144吨，SHFE库存20442吨环比-399吨，LME镍库存206178吨环比+3708吨，全球两大交易所库存合计226620吨环比+3318吨 [10] 行业要闻 - 印尼2025年镍矿RKAB批准产量达3.64亿吨高于2024年目标 [12] - 中伟股份摩洛哥基地一期年产4万吨镍系材料产线投产，规划完备产业链，涵盖三元前驱体、LFP正极材料生产线及关键金属精炼与废旧电池回收单元 [12] - 浙江科菲承建的浙江新时代中能硫酸体系生产电积镍钴扩建项目开产 [12] - 印尼ITMG收购镍矿企PT Adhi Kartiko Pratama 9.62%股份 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价先跌后涨，宏观影响较大，现货成交一般，下游刚需为主，产业链上矿价小幅回落，海运费或继续上涨，镍铁价格偏弱，成本线重心下降，不锈钢交易所仓单继续流出，7、8月是传统消费淡季，需求仍不佳，新能源汽车产销数据较好，有利于镍的需求提升，但要注意新能源车的供给侧改革，中长线过剩格局不变 [6] - 沪镍主力震荡偏空运行，20均线上下波动，不锈钢主力20均线上下宽幅震荡运行 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 产业链周度价格变化 - 红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%本周价格58，与上周持平；红土镍矿（CIF)NI1.4%，Fe30 - 35%本周价格51，较上周下降1.92% [11] - 电池级硫酸镍本周报价26500元/吨，较上周下降1.85%；电镀级硫酸镍本周报价28250元/吨，较上周下降6.61% [11] - 低镍铁（山东）本周价格3500元/吨，较上周下降2.78%；高镍铁（山东）本周价格915元/镍点，较上周下降0.54% [11] - 上海电解镍本周价格123260元/吨，较上周下降1.09%；上海俄镍本周价格121810元/吨，较上周下降0.98%；金川出厂价本周123400元/吨，较上周下降0.96% [12] - 304不锈钢本周价格13487.5元/吨，较上周上涨0.47% [12] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格部分品味比上周下降1美元/湿吨，海运费比上周上涨2美元/湿吨 [15] - 2025年7月10日中国14港镍矿库存总量为896.49万湿吨，较上期增加24.65万湿吨，增幅2.83% [15] - 2025年5月镍矿进口量392.72万吨，环比增加101.31万吨，增幅34.77%；同比减少68.17万吨，降幅14.79% [15] - 本周镍矿有所成交，价格有所下降，菲律宾部分地区仍有降雨，但大部分地区装船出货基本有保障，印尼配额提至3.64亿吨 [15] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价先跌后涨，成交一般，下游刚需采购为主，整体需求难有起色，边际成本有一定下降 [20][23] - 长期来看，供需双增，但过剩格局不变，国内新能源或是新的需求驱动力，中长期价格或承压，重心或下移 [24] - 2025年6月中国精炼镍产量34515吨，环比减少4.11%，同比增加30.37%；2025年1 - 6月累计产量210349吨，累计同比增加41.50% [27] - 2025年5月中国精炼镍进口量17535.551吨，环比减少1076吨，降幅5.78%；同比增加9631吨，增幅121.85% [31] - 2025年5月中国精炼镍出口量13973.445吨，环比减少2737吨，降幅16.38%；同比增加2474吨，增幅21.52% [31] - 2025年6月中国硫酸镍实物产量18.22万吨，金属产量4.01万吨，环比增1.52%；7月预计3.89万金属吨，环比减1.49% [34] - LME库存增加3708吨，库存量206178吨；上期所库存增加125吨，报于25047吨 [37] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格继续回落，低镍铁（山东）本周价格3500元/吨，较上周下降2.78%；高镍铁（山东）本周价格915元/镍点，较上周下降0.54% [41][42] - 2025年6月中国镍生铁实际产量金属量2.33万吨，环比降幅2.87%，同比降幅7.35% [45] - 2025年5月中国镍铁进口量84.8万吨，环比增加3.1万吨，增幅3.8%；同比增加19.7万吨，增幅30.2% [48] - 镍铁6月库存可流通23.31万实物吨，折合2.1万镍吨 [51] 不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）比上周上涨62.5元/吨，无锡、上海上涨100元/吨，杭州上涨50元/吨，佛山持平 [57][58] - 6月份不锈钢粗钢产量329.16万吨，其中200系产量98.93万吨；400系产量55.83万吨；300系产量174.4万吨，环比下降2.28% [61] - 最新数据显示不锈钢进口量为12.51万吨，出口量为43.62万吨 [64] - 7月11日无锡库存为62.23吨，佛山库存35.94万吨，全国库存116.75万吨，环比上升1.07万吨，其中300系库存69.48万吨，环比上升2.1万吨 [67] 新能源汽车产销情况 - 2025年5月，我国新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%；1 - 5月，产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [73] - 5月，我国动力和其他电池合计产量为123.5GWh，环比增长4.4%，同比增长47.9%；1 - 5月，累计产量为568.1GWh，累计同比增长62.6% [77] - 5月，我国动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1% [77] 技术分析 - 日K线上价格围绕20均线上下波动，持仓未明显增加，MACD虽收红柱但上升趋势放缓，上方黄金分割线压力大，下方有20均线等小支撑，维持震荡思路 [80] 产业链梳理总结 观点和策略 观点 - 镍矿现货成交尚可，成交价有小幅下降，对镍价中性偏空；镍铁价格回落，有减产预期，对镍价中性偏空；精炼镍长期过剩格局不变，进入消费淡季，边际成本或下降，对镍价中性偏空；不锈钢交易所仓单流入市场，进入消费淡季，对镍价中性；新能源产量数据表现好，对镍价中性偏强 [83] 策略 - 沪镍主力震荡偏空运行，20均线上下波动；不锈钢主力20均线上下宽幅震荡运行 [85][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍处于宏观与基本面博弈状态，震荡运行 [1] - 不锈钢处于现实与宏观预期博弈状态，震荡运行 [2] - 镍和不锈钢趋势强度均为0，呈中性态势 [7] 基本面跟踪 期货相关数据 - 沪镍主力收盘价121,140，较T - 1变动2,000，成交量102,155，较T - 1变动 - 8,908 [2] - 不锈钢主力收盘价12,865，较T - 1变动95，成交量101,032，较T - 1变动2,396 [2] 产业链相关数据 - 1进口镍价格119,900，较T - 1变动400；俄镍升贴水600，较T - 1无变动；镍豆升贴水 - 900，较T - 1无变动 [2] - 近月合约对连一合约价差 - 940，较T - 1变动 - 140；买近月抛连一合约的跨期套利成本259，较T - 1变动166 [2] - 8 - 12%高镍生铁出厂价905，较T - 1无变动；镍板 - 高镍铁价差294，较T - 1变动4 [2] - 镍板进口利润 - 1,728，较T - 1变动478；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格59，较T - 1无变动 [2] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格12,700，较T - 1无变动；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,300，较T - 1无变动 [2] - 304/No.1卷（无锡）价格12,150，较T - 1无变动；304/2B - SS价差435，较T - 1变动 - 95 [2] - NI/SS比值9.42，较T - 1变动0.09；高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格7,800，较T - 1无变动 [2] - 电池级硫酸镍价格27,420，较T - 1无变动；硫酸镍溢价1,042，较T - 1变动 - 88 [2] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [2] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [3] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70% - 80% [4][5] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [5] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [5] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计园区 [5] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [6] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上半年宏观叙事摇摆、扰动因素频发，产业上镍矿紧缺、镍铁厂承压、不锈钢排产走弱、新能源消费起伏不定，基本面偏空 [3] - 下半年美国经济滞涨风险犹存，国内政策注重供给，产业上镍矿难宽松，电镍供给或维持高位，镍铁承压，不锈钢拉动弱，新能源难提振，弱现实与强成本博弈，镍价震荡 [3] - 预计下半年沪镍主力在115000 - 130000元/吨之间，伦镍波动区间在14000 - 16000美元/吨 [3] 各部分总结 半年回顾 - 2025年上半年基本面偏空，宏观预期反复，政策扰动致镍价阶段性反弹，如菲律宾禁矿传闻、印尼外汇管理及税收政策等，后消费低迷镍价下行 [8] 宏观分析 美国 - 上半年经济增速下行、通胀有反复，财政发力支撑居民消费，关税政策落地、贸易谈判迟缓 [13][14][15] - 下半年滞涨风险犹存，关税与原油支撑通胀，消费前景暗淡拖累经济增速 [16][17] 国内 - 上半年基本盘稳固，失业率先升后降，财政个税收入升，消费回暖但自主意愿低，企业利润改善有分化 [18][19] - 后期不确定性强，关注政策风向 [19] 基本面分析 政策扰动频发，镍矿紧缺贯穿全局 - 上半年海外镍矿紧缺，菲律宾禁矿扰动、印尼政策干预加码，中国镍矿进口减少，港口库存低 [23][24][25] 供给充裕，资源向LME流转 - 上半年纯镍供给过剩有增量预期，资源由俄罗斯流入、向LME流出，LME亚洲仓库资源占比大幅上升 [27][28] 镍铁先涨后跌，成本压力凸显 - 上半年镍铁消费下行、成本压力显，进口增加，下半年有新增产能，需求难回升，价格或低位震荡 [30][31] 硫酸镍价格整体平稳，消费增量预期有限 - 上半年硫酸镍产量回落、进口微增，价格先涨后跌，后期消费依赖动力终端，难明显改善 [33] 不锈钢消费低迷，去库进程缓慢 - 上半年不锈钢价格随地产波动，产量增、库存累，后期基本面偏空，贸易政策或有提振 [35][36] 终端消费韧性存疑，政策倒逼车企排产收缩 - 上半年国内新能源汽车产销增，受补贴驱动，后期主动消费意愿有限，车企排产或受压制；海外消费增速预期放缓 [39][40][41] 过剩资源向外流转，国内库存相对平稳 - 上半年纯镍库存先增后降，资源向LME交仓，下半年出口利润收窄，库存或推高 [43][44] 行情展望 - 供给上出口窗口支撑纯镍供给高位，需求上地产和新能源需求增量有限，成本上镍矿紧缺成本支撑强，宏观上美国滞涨、国内通缩，镍价震荡 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价或低位承压，成本有小幅下移预期，上方空间缺乏想象力；不锈钢供需双弱，钢价预计窄幅震荡 [4][5] - 工业硅上行空间有限，推荐空配；多晶硅建议观望，等待政策细节落地 [34][35] - 碳酸锂盘面利润打开，关注上方压力，建议逢高空、反套及卖出套保 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - **基本面**：沪镍矿端支撑松动，冶炼端限制上方弹性；不锈钢供需双弱，库存轻微消化，钢价修复但弹性有限 [4][5] - **库存变化**：中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存减少；镍铁库存压力边际增加；不锈钢社会总库存周环比下降；中国港口镍矿库存增加 [6][7][9] - **市场消息**：涉及加拿大安大略省镍出口、印尼镍铁项目、镍冶炼厂复产、冷轧厂停产检修、菲律宾镍矿出口政策及印尼工业园区环境违规等消息 [10][11] - **重点数据跟踪**：展示了沪镍和不锈钢主力合约收盘价、成交量、相关产品价格及价差等数据 [14] 工业硅和多晶硅 - **本周价格走势**：工业硅盘面宽幅震荡，现货价格上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价走高 [30] - **供需基本面**：工业硅行业库存去库，供给端周产减少，需求端下游短期需求有增有减；多晶硅上游库存累库，供给端产量边际提升，需求端终端需求退坡 [31][32] - **后市观点**：工业硅推荐逢高空配；多晶硅建议观望，等待政策细节 [34][35] - **行情数据**：提供了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 [38] - **工业硅供给端**：包含国内工业硅社库、厂内库存季节性图，月度开工率、产量图，各地区利润测算图，出口、进口数量图，贸易环节库销比图，原料价格及主产地电价等信息 [40][41][46] - **工业硅消费端**：展示了多晶硅、有机硅、铝合金相关产品价格、产量、开工率、进出口量等图表 [48][49][51] 碳酸锂 - **本周价格走势**：主力合约震荡上行，期现基差、合约价差有变化 [56] - **供需基本面**：供应方面，碳酸锂价格上涨带动锂矿价格上升，产量受检修影响环比减少，进口数量低位；需求方面，反内卷政策和美国法案压制需求；库存方面，社会库存总量增加，期货仓单数量减少 [57][58] - **后市观点**：建议逢高空，2507价格运行区间预计5.5 - 6.5万元/吨；跨期建议反套，除8 - 9合约维持正套思路；套保建议卖出套保，卖出保值比例建议提升至80% [59][60] - **行情数据**：包含碳酸锂期现基差、合约价差图表及锂产业链现货市场价格概览 [64][65] - **锂盐上游供给端**：展示了锂辉石精矿加工利润、价格走势，锂精矿进口量及价格等图表 [68] - **锂盐中游消费端**：呈现了碳酸锂及相关产品价格、产量、开工率、进出口量、库存等图表 [72][73][77] - **锂盐下游消费端**：展示了锂电池及材料相关产品产量、开工率、进出口量、装机量等图表 [77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 [2][4] - 不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限 [2][4] - 碳酸锂治理内卷式竞争主要影响下游汽车行业需求，关注宏观情绪扰动放大波动率 [2][10] - 工业硅短期受情绪扰动，需关注上方空间 [2][13] - 多晶硅盘面预计冲高回落 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 期货数据方面，沪镍主力收盘价121,220，成交量69,206；不锈钢主力收盘价12,670，成交量106,769 [4] - 产业链数据方面，1进口镍121,200，8 - 12%高镍生铁出厂价910等 [4] - 宏观及行业新闻方面，3月3日加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；4月27日印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修；菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款；印尼IMIP园区有环境违规问题；印尼计划缩短采矿配额期限 [4][5][6][7][8] - 趋势强度为0 [4][9] 碳酸锂 - 盘面数据方面，2507合约收盘价63,980，成交量165；2509合约收盘价63,960，成交量540,435等 [10] - 产业链数据方面，锂辉石精矿632，电池级碳酸锂61,650等 [10] - 宏观及行业新闻方面，SMM电池级碳酸锂指数价格上涨；澳矿企业未暂停运营；智利Codelco获锂开采配额批准 [11][12] - 趋势强度为 - 1 [12] 工业硅和多晶硅 - 期货数据方面，Si2509收盘价8,210，成交量1,643,648；PS2508收盘价35,050，成交量411,586等 [13] - 产业链数据方面，华东地区通氧Si5530为8650，多晶硅 - N型复投料36000等 [13] - 宏观及行业新闻方面，6月28日南方区域电力市场连续结算试运行启动 [13] - 趋势强度均为0 [13][15]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响 [1][96][98] - 基本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可关注一体化MHP产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及宏观消息对镍价的影响 [1][98] - 操作上关注逢高卖出机会，可通过卖出虚值看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险 [1][98] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息时点不确定性较大，宏观情绪对镍价扰动加剧 [7] - 一季度镍资源国相关政策刺激镍价上涨，二季度贸易冲突令商品需求预期走弱，且镍基本面过剩格局加剧，镍价大幅下挫 [7] - 截至6月27日，沪镍主力合约收盘120480元/吨，较年初跌3.22%，LME镍15点价格为15195美元/吨，较年初跌1.1% [7] 宏观分析 美联储降息时点仍有不确定性，警惕关税影响 - 美联储6月按兵不动，表态偏鹰，点阵图显示年内降息50bp，但更多官员倾向于不降息，经济展望预期凸显美国经济“滞胀”担忧，且关税政策对通胀影响仍未显现，预计美联储未来态度仍较谨慎 [12][13] - 美国就业市场仍有隐忧，5月就业人数增加13.9万人，略高于市场预期，但前两个月就业数据被合计下调9.5万人，5月失业率维持在4.2%，平均时薪环比和同比均增长 [19] - 美国通胀低于预期，关税影响尚未充分体现，5月CPI环比和核心CPI环比均不及预期，能源价格下降主导整体CPI放缓，随着补库告一段落以及关税豁免期即将到期，美国通胀仍有上行风险 [20] 国内经济平稳运行，关注稳增长政策出台情况 - 2025年前5月，国内经济整体平稳运行，但存在一些隐忧，5月制造业PMI回升，新出口订单明显回升，但美国关税政策反复，未来外需仍有下滑风险 [23] - 5月出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，关税政策对出口产生结构性影响，对美直接出口继续下行，对非美国国家出口因“转口贸易”而增长 [23][24] - 5月新增社融2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，M2同比增速小幅回落，M1同比增速回升，M2 - M1剪刀差缩小，国内社融信贷数据有所好转，但需求端预期有待改善，金融数据仍未起势 [24] 基本面分析 印尼矿端支撑尚存，警惕需求负反馈 - 印尼PNBP政策落地，镍矿使用成本抬升，下半年仍需警惕印尼镍政策端扰动，镍矿供给缺口通过进口菲律宾镍矿补充，需求负反馈对矿价或有影响，但高品位矿价下行空间有限 [29][32][33] - 2025年上半年，菲律宾天气状况较差，我国镍矿进口量同比小幅下行，港口镍矿库存呈季节性回落，6月中旬菲律宾删除原矿出口禁令，禁矿扰动告一段落 [40] 国内镍铁产量延续下行，印尼镍铁项目投产速度放缓 - 2025年1 - 5月全国镍生铁产量13.09万金属吨，同比减少3.8%，预计下半年国内镍铁产量维持低位运行 [43] - 2025年1 - 5月印尼镍生铁产量70.36万金属吨，同比增17.19%，下半年不锈钢产量收缩或影响对镍铁采购需求，印尼铁厂利润或明显承压 [43] - 2025年下半年印尼待投产/爬产项目较前两年有所减少，且利润低迷限制项目投产进度，2025年1 - 5月中国镍铁进口总量451.6万吨，同比增加24.3% [44] 印尼镍中间品供应增加，湿法项目持续投产 - 2025年1 - 5月镍湿法冶炼中间品进口总量13.83万金属吨，同比增加20.6%，镍锍进口总量19.46万吨，同比增加42% [51] - 2025年1 - 5月，印尼MHP产量16.58万金属吨，同比增加55%，冰镍产量6.99万金属吨，同比减少32.8%，预计三季度镍铁产线转产冰镍量有所回升 [54][55] - 2025年下半年关注格林美爱科、中伟和伟明等项目投产情况 [54][55] 纯镍产量高位增速放缓，精炼镍进出口均走高 - 2025年1 - 5月精炼镍产量16.42万吨，同比增31.27%，下半年关注金川、华友、印尼晨曦等项目投产情况 [59] - 2025年1 - 5月，中国精炼镍累计进口量7.76万吨，同比增加126.07%，累计出口量7.85万吨，同比增加137.12% [64] - 外采原料生产电积镍已亏损，需关注一体化MHP生产电积镍成本，2025年上半年，印尼MHP成本约1.18万美金/金属吨，一体化MHP产电积镍成本约11.2万元/金属吨，印尼高冰镍成本约1.3万美金/金属吨，国内一体化高冰镍成本约12.1万元/金属吨 [66][67] 不锈钢产量高位，需求表现偏弱 - 2025年1 - 5月我国不锈钢产量1659万吨，同比增9.65%，6月底青山传出减产消息，下半年不锈钢产量或维持较高位置；1 - 5月印尼不锈钢产量209万吨，同比增6.63%，6月青山削减印尼不锈钢产能，三季度产量预估下滑 [69] - 2025年1 - 5月国内不锈钢表观消费量1504.7万吨，同比增8.8%，预计全年不锈钢需求增速约3%左右，1 - 5月进口量累计约71.8万吨，同比减少26.5%，出口量累计约211.01万吨，同比增加10.4%，净出口量累计约139.21万吨，同比增加48.8% [73][74] - 不锈钢社会库存维持高位，下游淡季叠加关税影响，订单表现偏弱，截至2025年6月26日，无锡 + 佛山不锈钢300系社会库存65.2万吨，库存水平较年初增17.3%，略低于去年同期 [75] 硫酸镍产量同比回落，三元低占比格局拖累镍需求 - 2025年1 - 5月我国硫酸镍产量12.8万金属吨，同比降幅21%，印尼仍有硫酸镍产能待投，但下游需求偏弱，利润情况或影响项目投产进度 [80] - 2025年1 - 5月，我国新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，出口量累计85.10万辆，同比增加70.20%，动力电池累计装车量为241.4GWh，同比增长50.4%，但三元电池占比仅18.6%，同比下降12.4% [84] - 预计到2030年，中国（半）固态电池对高镍材料的需求将超过40万吨，但当前距离固态电池量产仍有较长时间，对短期镍需求拉动有限 [85] 合金特钢耗镍保持一定增速，关注军工端需求 - 合金电镀是电解镍下游需求占比最大的消费领域，终端行业多属于高端制造，2025年1 - 5月合金及特钢耗镍量约7.54万吨，同比增加3.6% [87][88] 全球镍库存外增内减，隐性库存有所增加 - 截至2025年6月20日，LME镍库存20.5万吨，较年初增加4.3万吨，增幅26.5%，预计后续仍延续增长态势 [90] - 截至2025年6月20日，国内镍社会库存3.8万吨，较年初下降0.2万吨，降幅4.97% [90] 原生镍过剩格局难改，产业链面临减产压力 - 2025年上半年全球原生镍供给维持增加态势，需求方面，不锈钢排产较高但海外关税有影响，新能源三元装车占比低拖累镍需求，纯镍消费拉动有限 [93][94] - 下半年印尼供给端扰动或边际减弱，预计部分NPI产线减停产，矿端高升水格局难以延续，MHP、一级镍供应充足，全球镍库存有望进一步垒增，2025年下半年原生镍过剩程度或走扩，四季度更明显，预期2025年中国原生镍过剩17.98万吨，全球原生镍过剩24.62万吨 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国一季度经济数据不及预期但近月表现尚可，地缘冲突降温使商品市场风险偏好升温推高价格；基本面镍矿紧缺放缓、冶炼厂检修拖累消费，镍价周初新低刺激下游采买，不锈钢价格回升但成交平平，镍铁上下游承压，硫酸镍价格平稳；后期镍价上涨缺乏实质驱动，情绪降温后或回调，基本面自6月初相关条例实施后车企现金流或偏紧，龙头车企排产收紧或拖累上游，新能源领域或走弱，传统消费无改善预期，供给高位基本面或边际弱化，价格走弱因上周推高缺乏强现实支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从117440元/吨涨至120480元/吨，LME镍从14804美元/吨涨至15245美元/吨；LME库存从205140吨降至204294吨，SHFE库存从21478吨降至21257吨；金川镍升贴水从3100元/吨降至2850元/吨，俄镍升贴水从550元/吨涨至600元/吨；高镍生铁均价从942元/镍点降至922元/镍点；不锈钢库存从92.6万吨降至92.1万吨 [3] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格从51.5美元/湿吨涨至52.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格从40.9美元/湿吨降至38.4美元/湿吨；冶炼厂减产拖累镍矿需求，紧缺缓解；菲律宾7月镍矿成交价高但出货慢，资源端向宽松转换慢，成本或维持高位 [4] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格从921元/镍点降至913元/镍点；5月中国镍生铁产量预期约2.58万金属吨，环比+1.33%，6月预期2.56万吨，环比-0.59%；5月国内镍铁进口合计约84.82万吨，同环比+30.19%/-3.83%；印尼5月镍铁产量14.14万镍吨，同环比+15.89%/-1.36%，6月预期14.2万镍吨，同环比+17.88%/+0.46%；6月中国300系不锈钢排产预期约181.6万吨，较去年同期增加约18吨但环比收窄，5月实际落产187万吨强于预期；受成本压力印尼镍铁产量连续两月下滑，镍矿需求走弱，紧缺改善，不锈钢价格反弹但成交有限难拉动镍铁消费，短期镍铁或止跌但反弹乏力，预期低位震荡 [5] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格维持在27400元/吨，电镀级硫酸镍价格从29000元/吨降至28000元/吨；6月硫酸镍金属量产量预期约25425吨，同环比-16.61%/-2.27%；6月三元材料产量环比提升约6.46万吨，同环比+30.95%/+1.36%；截止6月20日，下游硫酸镍库存天数维持12天处于低位，上游库存天数维持10天左右处于高位；月末下游有补库预期，但受整车厂排产收缩拖累补库强度或不及前期 [6] 宏观层面 - 一季度经济数据表现较弱但耐用品订单亮眼，劳动市场有韧性；截止6月21日，美国当周初请失业金人数23.6万人低于预期；美国第一季度实际GDP年化季率终值-0.5%低于预期，实际个人消费支出季率终值+0.5低于预期，一季度核心PCE物价指数年化季率终值+3.5%高于预期，5月耐用品订单月率+16.4%高于预期；货币政策上，美联储官员对通胀、失业率上升有预期，经济前景有不确定性，鲍威尔主张观望，部分官员支持尽快降息 [6][7] 基本面供给端 - 6月国内产能平稳但冶炼厂排产下滑，SMM口径下6月电镍排产预期34150吨较5月回落，样本产能54099吨持平，开工率预期63.13%较上月降约2.21个百分点；5月国内电镍出口规模约1.39万吨，同比+18.27%但环比大幅下滑；截止6月26日，SMM口径下中国镍出口盈利96.26美元/吨；出口利润重心下移抑制出口，叠加镍价走弱，国内供给预期下滑 [7] 终端消费 - 6月1 - 22日，全国乘用车新能源市场零售69.1万辆，同比去年6月同期增长38%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率54.5%，今年以来累计零售504.9万辆，同比增长35%；终端消费表现平稳，同比增速因去年6月数据疲软有基数支撑，7月后基数抬升同比增速或回落；消费核心在车企排产，受回款限期政策影响车企现金流压力凸显，或进入主动去库存阶段，比亚迪已宣布暂停部分夜班生产，部分工厂产量或下滑三分之一，车企排产收缩将拖累上游电芯厂及材料厂 [8] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计37843吨，较上期-380吨；SHFE库存21257吨，环比-221吨，LME镍库存204294吨，环比-846吨，全球两大交易所库存合计225551吨，环比-1067吨 [8] 行业要闻 - 格林美截至2024年底国内三元正极材料产能2万吨/年等，计划与韩国ECOPRO等在印尼合作建设全产业链项目，分三阶段实现年产能约20万吨正极材料面向全球市场 [10] - 印尼MMP镍冶炼项目2号电炉点火，项目涵盖多系统建设，团队克服不利影响确保点火烘炉任务顺利为后续投产奠基 [10] - 2025年6月25日中伟股份与AL MADA合作的中伟摩洛哥产业基地一期年产4万镍系材料产线全面投产，是中伟全球化重要里程和全球首个非洲新能源材料基地 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满 [2][4] - 不锈钢负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 [2][4] - 碳酸锂仓单去化加速，关注潜在采买 [2][9] - 工业硅仓单持续去化，关注上方空间 [2][13] - 多晶硅上游复产，盘面下跌 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价118,480元，较T - 1跌90元；不锈钢主力收盘价12,525元，较T - 1涨45元 [4] - 沪镍主力成交量76,829手，较T - 1降23,626手；不锈钢主力成交量130,738手，较T - 1增25,428手 [4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [4] - 4月27日印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，青美邦产能恢复至70% - 80% [6][7] - 印尼某冷轧厂6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨 [7] - 菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款 [7] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [8] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2507合约收盘价60,480元，较T - 1涨260元；2509合约收盘价59,880元，较T - 1涨20元 [9] - 仓单量29,967手，较T - 1降1,746手 [9] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格环比涨72元/吨 [10] - 雅化集团拟更名并划转子公司股权 [11] - 乌克兰推进多布拉锂矿开发 [11] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [11] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2509收盘价7,425元，较T - 1涨65元；PS2507收盘价33,370元，较T - 1跌640元 [13] - 工业硅社会库存57.2万吨，企业库存23.6万吨；多晶硅厂家库存27.5万吨 [13] 宏观及行业新闻 - 美国光伏政策草案未缓解业内忧虑，48E条款投资税收抵免逐年降低 [13][15] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为 - 1 [15]