核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入98.55亿元，同比增长30.90% [1] - 归母净利润10.02亿元，同比增长41.35% [1] 全地形车业务 - 销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [1] - 营收贡献度达48.0%，出口额占国内全地形车行业出口总量74.05% [1] 摩托车业务 - 销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03% [1] - 内销两轮摩托车销量7.91万台，营收16.97亿元，同比增长17.35% [1] - 国内200CC以上跨骑摩托车市场销量第一，出口销量7.13万辆实现营收16.49亿元 [1] 电动化转型进展 - 极核电动品牌销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增幅652.06% [1] - 燃油+电动双轨战略推动高端电动市场爆发式增长 [1] 渠道与研发投入 - 全球零售终端突破7000家，覆盖100多个国家和地区 [2] - 国内直辖市和省会城市100%覆盖，地级市覆盖率超90% [2] - 研发费用5.49亿元，占营业收入比例5.57%，同比增长19.86% [2]

行业与公司概述 - 行业：智能短交通（两轮车、滑板车）、智能割草机、清洁机器人 - 公司：九号公司（核心业务为两轮车、割草机、滑板车等智慧移动产品）[1][2] --- 核心业务表现 **1 两轮车业务** - 2024年成为核心增长点 2025年一季度接近翻倍增长 二季度增长70% 全年目标上调至400万台以上[4][7] - 自动化水平领先 第三方测评评分高 智能化成本优势显著[7] - 线下渠道稳固 通过营销积累用户心智[7] **2 割草机业务** - 2024年销量约15万台 2025年目标翻倍增长[2][9] - 技术创新：RPA加C技术实现无边界规划 X3产品搭载打边功能[3][9] - 市场前景：2024年渗透率1.9%（38万台） 预计五年内达17%（340万台） 市场空间增长8-9倍[8][9] - 欧洲市场认可度高 德国/法国亚马逊评分领先[3][9] **3 滑板车业务** - 2025年表现超预期 产品迭代强劲 自动化水平提升[5][12] - 增长动能优于预期 保持翻倍趋势[13] **4 其他新兴品类** - 清洁机器人等快速增长 行政拖累因素收窄[4] - eback业务：2025年目标超1亿元 加速渗透欧美市场[11] --- 财务与盈利能力 - 毛利率显著改善 盈利能力大幅提升[2][4] - 规模扩张带动盈利：高部件重叠度+制造自动化[6] - 当前估值约30倍 处于较低位置[13] --- 核心竞争优势 **1 技术与管理** - 管理层具备自动化/机器人技术背景 智慧移动领域技术积累深厚[6] - 扁平化平台型组织架构 高效复用底层技术[2][6] **2 产品策略** - 智能化边际创新 避开直接竞争 抢占高端市场[6] - 结构性成本优势（同等价格下智能化水平更高）[7] **3 市场布局** - 全金赛道量稳价增 长期性价比优势显著[10] - 欧洲/北美市场加速渗透（割草机、eback业务）[9][11] --- 风险与挑战 - 短期关税影响销售放量节奏（全金赛道、eback业务）[10][11] --- 未来展望 - 重点发展两轮车市场 完善短交通品类体系[7] - 自动化行业趋势明确 公司技术领先[7] - 中长期盈利增长动力强劲 建议重点关注[13]

公司治理 - 公司于2025年8月8日以通讯表决方式召开第六次董事会临时会议 [2] - 会议审议《关于回购注销部分A股限制性股票的议案》等文件 [2] 业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成中交通运输设备制造业占比77.45% [2] - 农业装备业务占比21.54% [2] - 其他行业收入占比1.02% [2]

**春风动力电话会议纪要关键要点总结** --- **1 公司业务结构及区域分布** - **业务结构**：2024年四轮车、摩托车、集合业务收入占比分别为48%、40%、3%，其中集合业务增速最快[4][5] - **区域分布**：北美市场贡献30%收入和37%毛利，欧洲市场贡献27%收入和29%毛利，境内市场占比26%收入和18%毛利[5] --- **2 全地形车市场表现** - **全球市场**：全球全地形车市场规模稳定在95-100万辆，北美占80%（80万台），欧洲占20%[6] - **车型趋势**：UTV和SSV占比提升至65%，北美高端车型占比70%，欧洲以ATV为主（70%）[6] - **市场份额**：春风动力欧洲市占率达40%，全球份额从2020年6%提升至2024年15%，销量从6.7万台增至15.1万台[6][9] - **美国市场突破**：2020年北美需求增长28%，春风市占率从2020年3-4%提升至2022年8.4%[8][9] --- **3 产品与技术优势** - **产品优化**：补足1,000CC排量段产品，2024年推出X8X10（ATV）、U10 Pro和Z10（UTV/SSV）[13][16][18] - **高端产品竞争力**： - U10 Pro三缸发动机马力90匹（竞品82匹），售价2.4万美元（竞品2.9-3万美元）[16][17] - Z10涡轮发动机性能对标北极星RZR XP，定价低于竞品且具提价空间[18] - **技术研发**：研发费用率持续高位，人员薪酬优于竞品，推动大排量段突破[28] --- **4 摩托车业务发展** - **国内市场**：2025年400CC以上产品占比60%，大排量向500CC+升级[19] - **出口爆发**：2024年出口14万辆，占业务50%，主要市场为拉美、欧洲、独联体[20][23][29] - **车型周期**：2020年250SR爆款驱动增长，2023年450SR单摇臂版本带动二次成长，2025年聚焦600-800CC排量[21][25] - **渠道建设**：国内网点近1,000家，全球摩托车渠道2,000家（领先无极1,200家）[27] --- **5 集合品牌（电动两轮车）** - **销量增长**：2024年销量10.6万台，2025年预计60-70万台（上半年已售30万台）[30][32] - **战略调整**：从电摩转向电自占比70%，新国标实施带来行业变革机遇[30][31] - **渠道扩张**：2024年800家门店，2025年目标2,000家，对标9号四年260万台增长路径[32][33] --- **6 外部影响因素** - **关税与运费**：2021年ATV关税从2.5%升至27.5%，泰国工厂投产缓解压力；2021-2022年海运费上涨[12] - **北美库存周期**：2022Q4-2024Q1去库存，通过促销和价格稳定策略应对[11] --- **7 财务与股价表现** - **业绩预期**：2025年净利润19亿元（PE 18倍对应市值440亿），2026年25亿元（PE 18倍对应市值500亿）[7] - **股价驱动**： - 2019-2020年：摩托车爆款+全地形车出口，估值从17倍升至70倍[34] - 2021-2022年：关税和运费拖累净利率，PE回落至25-30倍[34] - 2024年：集合业务放量+关税预期改善，市值从140亿涨至370亿，目标中长期700-800亿[35][36] --- **8 长期展望** - **全地形车**：全球收入市占率仅5%（销量18%），对标北极星400亿收入规模潜力大[15] - **摩托车**：海外市场空间为国内8-9倍，春风市占率不足10%[20] - **综合优势**：技术、渠道、管理领先，中长期市值目标700-800亿元[36]

核心财务表现 - 2025H1营业收入117.4亿元，同比增长76.1%，2016-2024年复合增速36.9%，2025Q2营业收入66.3亿元，同比增长61.5%，环比增长29.7% [2] - 2025H1净利润12.4亿元，同比增长108.5%，2020-2024年复合增速96.3%，2025Q2净利润7.9亿元，同比增长70.8%，环比增长72.4% [2] - 2025H1综合毛利率30.4%，同比下降0.1pct，净利率10.7%，同比增长1.7pct，电动两轮车毛利率23.7%（较2024年+2.6pct），全地形车毛利率25.9%（较2024年+3.8pct） [2][9] - 综合费用率14.9%，同比下降4.5pct，其中销售费用率7.6%（-2.0pct），财务费用率-2.7%（-1.7pct） [12] 电动两轮车业务 - 2025H1电动两轮车销量239.3万辆，同比增长99.4%，2020-2024年销量复合增速118.4% [17] - 搭载RideyGo! 3.0智能系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助和ESP车身稳定系统，智能化测评领先行业 [14][16] - 中国区专卖店超8700家，2025H1推出MMAX 110 Mk2、Qz3 MIX等新品及联名款，用户认知度达41.2%居行业首位 [4][16][17] - 2025Q2电动两轮车收入39.60亿元，销量138.87万台 [7] 割草机器人业务 - 产品矩阵覆盖i/H/X3系列，X3系列割草面积达1万平方米，充电效率达行业平均2倍 [6][22] - X315型号电池容量6Ah（行业平均5.2Ah），防护等级IP66（竞品多为IPX5/6），切割宽度23.6cm（竞品≤22cm） [24][25] - i系列定价1299美元实现市场下沉，噪音58dB低于竞品，边缘切割能力通过AI技术强化 [25][26] - 截至2025年3月全球家庭用户达17万，成为无边界割草机器人领先品牌 [26] 全地形车业务 - 产品涵盖ATV/UTV/SSV三大系列，2025H1推出AT10泥浆版，马力97HP，0-100km加速8秒 [27] - 2025Q2全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [7] - UT6配备23度可调方向盘和全包围座舱，适应农业作业场景 [27] 其他业务 - 2025Q2自主品牌滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [7] - ToB产品直营收入4.34亿元，配件及其他收入9.83亿元 [7]

投资评级 - 报告对九号公司-WD（689009 SH）维持"优于大市"评级 [2][5][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入117 4亿元，同比增长76 1%，2016-2024年复合增速36 9% [2][9] - 2025Q2营业收入66 3亿元，同比增长61 5%，环比增长29 7% [2][9] - 2025年上半年净利润12 4亿元，同比增长108 5%，2020-2024年复合增速96 3% [2][9] - 2025Q2净利润7 9亿元，同比增长70 8%，环比增长72 4% [2][9] - 2025H1综合毛利率30 4%，净利率10 7%，同比增长1 7pct [3][15] - 2025H1综合费用率14 9%，同比下降4 5pct，其中销售费用率7 6%，同比下降2 0pct [3][18] 业务发展 电动两轮车业务 - 2025H1电动两轮车毛利率23 7%，较2024年增长2 6pct [3][15] - 2025Q2电动两轮车销量138 87万台，收入39 60亿元 [9] - 搭载RideyGo 3 0智能车机系统，智能化功能行业领先 [3][19] - 中国区专卖门店数量超过8700家 [3][23] - 2024年销量259 9万辆，2025H1销量239 3万辆，同比增长99 4% [23] 割草机器人业务 - 推出Navimow X3系列，割草面积与充电时间比率达行业平均2倍，最大覆盖1万平方米 [4][28] - 推出i系列产品实现价格下沉，形成i/H/X3全价格带布局 [4][33] - 截至2025年3月已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [33] 全地形车业务 - 2025H1全地形车毛利率25 9%，较2024年增长3 8pct [3][15] - 2025Q2销量0 80万台，收入3 23亿元 [9] - 2025H1发布AT10泥浆版新品，强化复杂地形通过能力 [4][36] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至20 77/27 72/35 55亿元（原17 02/23 48/31 38亿元） [5][37] - 对应2025-2027年每股收益2 89/3 85/4 94元（原2 37/3 27/4 36元） [5][37] - 对应2025-2027年PE分别为21/16/12倍 [5][37]

泉果基金调研九号公司核心信息 - 泉果基金于2025年8月1日至2日调研九号公司 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A收益24.98% [1][2] 公司业绩表现 - 2025年上半年营收117.42亿元 同比增长76.14% 归母净利润12.42亿元 同比增长108.45% 扣非归母净利润13.12亿元 同比增长125.32% 经营活动现金流量净额36.53亿元 同比增长46.94% [2] - 毛利率30.39% 同比增加1.48个百分点 归母净利率10.57% 同比增加1.64个百分点 期间费用率14.89% 同比下降2.98个百分点 其中销售费用率7.60% 同比下降0.47个百分点 财务费用率-2.67% 同比下降1.67个百分点 [2] - 第二季度营收66.30亿元 同比增长61.54% 归母净利润7.86亿元 同比增长70.77% 剔除股份支付费用后归母净利润8.88亿元 同比增长83.76% [3] - 公司拟派发现金红利超3亿元 拟注销存托凭证600万份 [2] 业务分项表现 - 电动两轮车销量138.87万台 收入39.60亿元 中国区专卖门店超9000家 [3] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台 收入9.29亿元 [3] - 全地形车销量0.8万台 收入3.23亿元 [3] - ToB产品直营收入4.34亿元 [4] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [5] 电动两轮车业务 - 上半年电动两轮车业务毛利率25.21% 主要因采购成本下降 规模效应提升及软件收入增加 [6] - 最近两三周电动两轮车激活量同比增速超60% 终端需求强劲 [7] - 销售结构中电动摩托车销量和销售额略高于电动自行车 女性用户产品Q系列跻身销量前三 [8] - 11月将推出符合新国标电动自行车 旗舰电动摩托车M5系列计划8月底发布 [8] - 新国标实施对明年市场需求影响有限 公司库存压力小 具备灵活响应优势 [9] - 常州工厂产能满足旺季需求 珠海第二生产基地建成后总产能达700万台/年 [10] - 头部门店年销量1000-2000台规模形成 大店战略加速推进 2026年计划拓展升级万店网络 [11] 智能化与服务体系 - 重点城市设立"殿堂级服务中心" 提供全链路售后体验 后续根据城市规模加密布局 [12] - 软件续费率持续提升 将通过皮肤商城 智能周边配件增强用户粘性 [12] - 搭建凌波OS智能化生态底座 融合AI和云端算力 未来实现科技平权及智能化功能下沉 [13] - 3000元以上价格带市场份额扩容 2026年计划重点布局3000-4000元价格带产品 [14] 割草机器人业务 - 已进入大部分欧洲线下园林工具门店 具备先发优势 亚马逊大促期间在多国站点斩获类目Top1 [15] - 计划进一步丰富SKU 包括不同渠道产品及新技术路径产品 [16] - 全球私人花园规模约1.2亿个 传统割草机年更新需求1500-2000万台 智能割草机器人市场规模有望达600-700万台 [17] - 2024年有边界与无边界产品市场占比7:3 2025年达到4:6 [17] - 核心优势包括技术先发优势 全链条整合能力及用户价值导向 [18] 其他业务展望 - E-Bike业务计划明年在欧洲市场发布产品 技术创新聚焦传动系统 电池及电机领域 可复用滑板车渠道 [19][20] - 电动滑板车业务增长得益于零售端与共享端协同发力 零售端上半年收入同比增长28% 共享端受益欧洲经济恢复及2-3年设备更新周期 [21]

资本市场表现 - 股价自2024年22元/股底部启动累计涨幅逾160%持续超一年 [1] - 2025年上半年财报发布后首个交易日股价放量上涨3.99%盘中最高涨8.8%显著跑赢科创50指数 [1] 财务业绩表现 - 2024年营业收入同比增长38.87%归母净利润大幅增长81.29% [1] - 2025年上半年营收达117.42亿元同比增长76.14%归母净利润12.42亿元同比增长108.45% [1][2] - 归母扣非净利润达13.12亿元同比增长125.32%连续多期跑赢营收增速 [2] - 归母净利率达10.57%较去年同期提升1.63个百分点较2024全年提升2.93个百分点 [2] 业务板块表现 - 电动两轮车营收68.23亿元同比增长101.7%占总营收58.23% [2][5] - 智能平衡车及滑板车营收21.8亿元同比增长37.23% [2] - 配件及其他产品营收22.01亿元同比增长约85% [2] 运营效率优化 - 存货周转天数降至41.26天应收账款周转天数降至21.57天较往年明显下降 [3] - 2025年上半年经营活动净现金流达36.53亿元远超净利润水平 [3] - 销售费用率从2024年上半年8.1%下降至2025年上半年7.6% [2] 电动两轮车业务发展 - 销量从2020年11.4万辆增至2024年259.89万辆2025年上半年达239.25万辆同比增长99% [5] - 中国市场历年累计出货量突破800万台其中百万台增量仅用64天刷新行业纪录 [5] - 国内专卖门店超8700家市占率从2023年2.7%提升至2024年4.2%并进一步增长至2025年上半年7.2% [6] - 2025年上半年毛利率达23.71%较2024年22.26%进一步提升 [7] 产品竞争优势 - 4000元以上高端SKU占比68%显著高于同业10%水平 [7] - 2024年4000元以上高端车型销量超60万台规模领先同业 [7] - 自研RideyGO智能车机系统实现感应解锁/智能龙头锁等功能 [9] - RideyFUN智驾系统支持投屏导航/来电显示/娱乐功能 [9] - RideyLONG长续航系统通过自研优化实现续航提升超20% [10] 研发与技术创新 - 2022-2025年上半年研发费用分别为5.83/6.16/8.26/5.22亿元呈上升趋势 [11] - 2020年以来累计研发投入超35亿元 [11] - 深度参与电池/电机研发电池开发主导全流程电机联合头部企业优化工艺 [10][11] 行业政策与生态布局 - 新国标修订版2025年9月实施要求增加北斗定位/通信监测功能加速中小企业出清 [13] - 国家以旧换新政策第四批690亿元资金支持消费品更新 [13] - 推出凌波OS短途交通全域操作系统实现跨品类算力协同与生态统一 [13][14] 估值水平 - 动态市盈率约24倍处于上市以来较低分位 [15] - 当前估值水平与盈利能力和增速相比仍有提升空间 [15]

交易概述 - 公司拟出售全资子公司天津天宜部分资产以盘活存量资产并改善现金流 包括汽车刹车片与配件项目产线相关机器设备及不动产[1][2] - 机器设备出售给珠海格莱利摩擦材料股份有限公司 价格为1750万元 不动产转让给重庆弘脉天下工贸发展集团有限公司 价格为3390万元 总交易金额5140万元[2] - 交易已通过董事会和监事会审议 尚需提交股东大会批准[1][2] 交易标的详情 - 出售资产包括位于天津市武清区华宁道5号的国有建设用地使用权及地面建筑物 建筑面积16778.56平方米 以及汽车刹车片与配件项目产线相关机器设备[2][7] - 截至2025年6月30日 拟出售资产账面净值总计9141.66万元 其中机器设备2643.55万元 不动产6498.11万元[9] - 交易价格较账面净资产折价4001.66万元 折价率为43.77%[9] 交易对方信息 - 珠海格莱利摩擦材料股份有限公司主营业务包括汽车零配件零售批发、新材料技术研发等 2025年1-6月资产总额141823.66万元 净利润4527.14万元[3][4] - 重庆弘脉天下工贸发展集团有限公司主营业务涵盖金属矿石销售、货物进出口等 2025年1-6月资产总额100579.40万元 净利润500.57万元[5][7] 公司财务状况 - 公司及子公司银行账户累计被冻结金额8757.92万元 占2024年末经审计净资产的2.39% 占2024年末货币资金的32.83%[14] - 公司面临资金短缺和偿债压力 现金流紧张 光伏行业周期性影响持续 业务回暖不理想[13][14] 业务影响 - 天津天宜近年连续亏损 业务收入体量较小 占公司整体收入比例较低[7][15] - 出售资产后 轨道交通闸片/闸瓦业务将转移至北京基地 相关产线设备也将转移 不影响公司整体收入情况[2][7][15] - 公司主营业务仍为高铁粉末冶金闸片、光伏拉晶辅材、航空航天业务等 暂无变化[14] 交易必要性 - 出售资产有助于盘活存量资产 尽快获得现金回流 缓解偿债压力和现金流紧张状况[13][15] - 尽管交易存在折价 但考虑到天津天宜持续亏损状况 交易具有合理性[9][15]

公司治理 - 公司于2025年8月5日以通讯表决方式召开第八届第五次董事会会议 [2] - 会议审议关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案等文件 [2] 业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入中交通运输设备制造业占比98.99% [2] - 其他业务收入占比1.01% [2] 市场表现 - 公司股票代码SH 600495 [2] - 收盘价为5.12元 [2]