报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 藏东南 - 粤港澳线路获核准，特高压板块周期向上，核心设备商后续有望持续迎来订单大年 [1] - 三北光伏治沙规划获批复，新能源大基地持续建设，外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气 [2] - 特高压建设提速，年内项目接连投运，目前国家电网在建特高压项目共 6 项 [3] - 特高压市场壁垒与利润率均较高，格局优异，核心设备商或显著受益 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等核心设备供应商受益于板块周期向上 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 特高压项目进展 - 6 月 24 日国家发改委发布藏东南 - 粤港澳大湾区 +800 千伏特高压直流输电工程的核准批复，工程额定输电容量 10GW，线路 2681.3 公里，动态投资 531.68 亿元，预计 25 年全年有望核准 5 - 6 条直流、3 - 4 条交流 [1] - 25 年 6 月 26 日，《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》获国务院批复，规划到 2030 年新增光伏装机规模 253GW，治理沙化土地 1010 万亩 [2] - 25 年 5 月初陇东 - 山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产，6 月 10 日哈密 - 重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电，目前国家电网在建特高压项目 6 项，其中金上 - 湖北、宁夏 - 湖南计划今年投运 [3] 市场格局与受益公司 - 特高压市场壁垒与利润率高，格局优异，一条典型特高压直流项目换流变压器等价值量在 50 - 80 亿元，参与者数量 4 - 6 家 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气受益于板块周期向上，预计单条常规/柔性直流特高压给各公司带来不同净利润及 27 年净利弹性 [1][5] 重点推荐公司情况 - 国电南瑞：2024 年营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [10] - 平高电气：2024 年归母净利润 10.23 亿元（+25.43%yoy），25 年 Q1 归母净利润 3.58 亿元（55.94%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 21.28 元 [10] - 中国西电：25 年 Q1 总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [10] - 许继电气：首次覆盖给予“买入”评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 14.12、18.21、21.22 亿元，三年 CAGR 为 23.8%，目标价 26.41 元 [10]

奖项与评选背景 - 砂之船房托（CRPU SG）在"格隆汇·中期策略峰会·2025"上荣获"ESG公司治理卓越企业"奖项 [1] - 该奖项聚焦企业治理结构透明度、风险管控体系完善度及股东权益保障机制 强调董事会多元化、合规运营和反腐败体系建设等维度 [3] - 评选旨在建立ESG领域最具参考价值的资本市场卓越公司排行榜 凸显获奖企业的长期投资潜力与价值创造独特性 [3] 公司治理架构优势 - 董事会全面监督可持续发展战略 设立可持续发展委员会（SC）和指导委员会（SSC）形成双层执行架构 [4] - 将ESG风险管理嵌入企业整体风控体系 采用环境风险管理系统（EnRM）进行资产风险评估与管控 [4] - 建立独立监督与反馈机制 增强治理透明度 提升资本市场声誉与投资者信心 [5] ESG绩效表现 环境领域 - 实施中央空调系统升级、节能灯具安装等举措 优化能源效率并降低碳排放强度 [6] - 通过增加绿化面积、设置电动汽车充电站等绿色基建提升资源管理效能 [6] 社会领域 - 员工满意度达76 2% 通过定期培训、行业交流活动及继续教育项目强化人才竞争力 [6] - 优化租户管理并参与社区建设 塑造良好商业生态与社会形象 [6] 治理领域 - 2024年保持零罚款、零腐败事件记录 未发生数据泄露或网络安全事故 [7] 资本市场价值逻辑 - ESG风险管理能力增强企业应对市场波动的韧性 降低投资者回报不确定性 [4][5] - 优异的ESG绩效符合全球投资趋势 有望获得估值溢价并提升融资能力 [7] - 治理现代化实践成为差异化标签 在商业地产行业可持续发展转型中占据先发优势 [8]

公司债ETF表现 - 公司债ETF(511030)最新报价106.09元，近5年净值上涨13.28% [1] - 公司债ETF最新规模达218.26亿元，创成立以来新高 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计9.48亿元，日均净流入1.90亿元 [1] 国债ETF表现 - 国债ETF5至10年(511020)上涨0.05%，最新价报117.64元，近5年净值上涨20.35% [1] - 国开债券ETF(159651)最新报价106.24元 [1] 债基收益率表现 - 1H25债基收益率中位数0.83%，货币基金为0.71% [1] - 1H25中长期纯债基金收益率0.80%，与短债基金持平 [1] - 一级债基收益率1.60%，二级债基收益率2.12% [1] 利率债市场动态 - 7月1日利率债二级交易：农商行+563亿，大行+73亿，股份行-212亿，城商行-36亿 [2] - 券商自营-557亿，险资+107亿，债基-190亿 [2] 市场展望与策略 - 7月央行维持宽松，利率债调整风险有限，预计窄幅震荡 [2] - 7月理财规模预计大幅增长，看好长久期下沉的城投及资本债 [2] - 2026年美联储预计大幅降息，中短美债机会突出 [2] 平安基金债券ETF产品 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020) [2] - 产品类型涵盖国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短 [2]

政策变革与行业转型 - 136号文件推动新能源上网电量参与市场交易，取消储能作为新建项目前置条件，促进市场化竞争[1] - 政策转变使储能行业从"强制配储"转向"市场化盈利"，低价内卷竞争模式被打破[2] - 新能源项目财务模型由确定性转为不确定性，主动配置储能成为对冲收益风险的有效方式[3] 储能行业发展现状 - 截至2024年底，国内新型储能累计装机达7376万千瓦，远超2025年3000万千瓦目标[2] - 此前储能投资被视为纯成本支出，导致行业低价竞争，高质量企业转向海外市场[2] - 136号文件取消容量租赁费用，推动储能收益模式多元化（调峰补贴+现货价差+调频服务）[3] 工商业储能市场爆发 - 2025年Q1工商业储能装机达77613兆瓦/192471兆瓦时，容量同比增长5485%[4] - 行业评估中国工商业储能潜在空间超500吉瓦时，当前渗透率不足3%[4] - 分时电价政策优化使工商业储能可实现1-2次充放电，显著提升项目收益率[5] 技术革新与产品需求 - 主流电芯在理想工况下循环6000-8000次，实际工况仅约4900次，需第8年更换系统[5] - 新能安推出15000次循环电池及15年免换系统方案，降低技改成本（原技改成本04-05元/瓦时）[6] - 工商业储能对长循环寿命产品需求明确，技术差异直接影响项目收益[4][5] 综合能源管理趋势 - 工商业储能逐步融入零碳园区与"源网荷储"系统，未来将参与电、热、冷多能协同调度[8] - 行业向离网场景拓展（如微电网应用），海外弱并网/纯离网型微电网发展迅速[8] - 产业链协同成为关键，储能厂商需与VPP运营商、能源管理平台合作提供综合解决方案[9]

硅电容技术特性 - 采用单晶硅衬底与半导体工艺实现三维微结构，具备高纯度电介质层，性能显著优于传统MLCC [3] - 容值稳定性比MLCC高10倍以上，温度/偏压/老化引起的容值漂移极低 [3] - 厚度可低于50微米，单位面积容量提升10倍，ESL和ESR极低，保障信号完整性 [3] - 单晶硅结构无晶界缺陷，彻底解决MLCC的微裂纹、压电噪声等问题 [3][5] 硅电容应用场景 - 5G/6G通信领域需高频特性与小型化，01005尺寸成为研发重点 [7] - 汽车电子中ADAS、LiDAR等应用要求耐高温(-55℃至+250℃)与耐高压 [8] - HPC与AI数据中心依赖超低ESL电容解决PDN供电网络挑战 [9] - 医疗设备、光通信等领域通过减少元件数量提升系统可靠性 [4][12] 硅电容与MLCC性能对比 - 电容稳定性：硅电容全工况无衰减，MLCC存在标称值与实际值差异 [5] - 高频阻抗：硅电容ESR/ESL超低，自谐振频率(SRF)更高 [5] - 可靠性：硅电容无压电效应，MLCC易因应力产生微裂纹 [5] - 供应链：硅电容可本土化生产，MLCC曾多次出现全球缺货 [5] 森丸电子产品矩阵 - **DTC沟槽硅电容**：深硅刻蚀工艺，容值0.08-4.6nF，ESR低至13mΩ，击穿电压150V，应用于光通信PDN网络 [11][14] - **MIM表贴硅电容**：平面薄膜工艺，容值0.2-15pF，温漂系数70ppm/°C，适合射频匹配电路 [20][23] - **MIS硅电容**：金属-绝缘体-半导体结构，容值0.8-100nF，耐压>150V，用于耦合/滤波器 [24][28] - **玻璃电容(GMIM)**：玻璃基材机械稳定性强，容值0.1-2nF，击穿电压100-300V，适用高频射频领域 [30][33] 行业技术趋势 - 电容器向"五高一小"发展：高容、高频、耐高温、耐高压、高可靠性及小型化(如0201/01005尺寸) [6] - CPO封装技术推动超低ESL电容需求，HPC芯片功耗增长驱动电源完整性创新 [9] - 半导体工艺赋能无源元件集成，硅电容成为高性能电子系统的"性能心脏" [4][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 稳健医疗作为“消费 + 医疗”双轮驱动的大健康企业，两大品牌影响力不断提升 2025 年轻装上阵，经营势能突出 [1] - 消费品板块坚持产品领先战略，营销和渠道端打法优化，虽 Q2 受舆情影响短期有波动，但随着营销回归正常和新品投放，收入有望保持增长 医疗板块受益于“内生 + 外延”双轮驱动，收入有望筑底回升 [1] 各部分总结 近况跟踪 - 1Q25 消费品板块营收 13.4 亿元，同比增长 28.8%，Q2 受“315”舆情影响增速环比放缓，但核心品类表现优异 [2] - 618 期间，公司通过多种方式使重点品类及渠道发展提升明显，部分品类在电商平台销售额排名靠前，抖音平台实现突破性增长 [2] - 线下门店调改顺利推进，运营能力不断优化 [2] 全年展望 - 消费品板块产品结构调整和整合营销效果显现，“棉≠绵”理念深入人心，舆情后加强安全性认证营销，品牌认知加深 看好核心品类卫生巾增长，成人内裤、棉柔巾等品类迭代创新有望贡献增量 [3] - 医疗板块常规品持续创新与开拓渠道，在国内医院、C 端消费医疗和海外业务建设发力，内部降本增效和原料成本改善，营收增速和盈利水平有望优化 去年 9 月收购 GRI，有望贡献出口增量 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测，预计归母净利分别为 10.61 亿、13.01 亿、15.89 亿元，对应 EPS 为 1.82、2.23、2.73 元 [4] - 参考可比公司 25 年 30 倍 PE 均值，考虑公司双轮驱动等因素，维持 25 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润（百万）|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS（最新摊薄）|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE（%）|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE（倍）|34.50|22.61|18.44|15.09| |PB（倍）|2.15|2.03|1.88|1.72| |EV EBITDA（倍）|15.79|11.42|9.08|8.39| [10] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|2024A 归母净利润（亿元）|2025E 归母净利润（亿元）|2026E 归母净利润（亿元）|2027E 归母净利润（亿元）|2024A PE（X）|2025E PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|88.67|0.77|2.58|3.04|3.25|115|34|29|27| |003006 CH|百亚股份|118.97|2.88|3.76|4.88|6.22|41|32|24|19| |301078 CH|孩子王|171.60|1.81|3.59|4.91|6.54|95|48|35|26| |603214 CH|爱婴室|27.26|1.06|1.32|1.59|1.85|26|21|17|15| |603301 CH|振德医疗|56.59|3.85|4.28|5.14|5.97|15|13|11|9| |可比公司平均值| - | - | - | - | - | - |58|30|23|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]

文章核心观点 - 阿尔斯通获纽约大都会运输署20亿欧元（23亿美元）订单，为长岛铁路和北方铁路供应M - 9A车辆，订单将在2025/26财年第二季度入账 [1] 公司概况 - 阿尔斯通是智能和可持续出行领域全球领导者，致力于开发和推广创新可持续交通解决方案，助力低碳未来 [2] - 业务范围涵盖高速列车、地铁、单轨铁路、有轨电车、交钥匙系统、服务、基础设施、信号和数字出行等 [2] - 业务遍布63个国家，拥有来自184个国家超8.6万名员工，在法国上市，2025年3月31日结束的财年销售额达185亿欧元 [2] 联系方式 - 投资者关系联系人包括Cyril GUERIN、Guillaume GAUVILLE、Estelle MATURELL ANDINO、Jalal DAHMANE，各有对应电话和邮箱 [3] 附件信息 - 附件标题为“阿尔斯通将以20亿欧元向纽约大都会运输署供应M - 9A轨道车辆” [3]

人事变动 - 公司原党委副书记、总裁黄德良升任党委书记、董事长 [2] - 原党委书记、董事长苏军良于2023年6月调任兴业证券党委书记、董事长 [2] - 黄德良拥有跨银行、信托、证券的金融从业经验，2014年起任华福证券总裁超11年 [4][5] 战略与改革 - 2023年被定义为"自我革命"年，确立"数智引领、人才突围"战略方向 [3] - 制定"1335"战略实施路径，构建投行、投资、资管、研究"四点一面"发展格局 [3] - 2024年12月完成47.57亿元增资，创证券行业年度最大规模股权融资，引入17家新老股东 [3] 财务表现 - 2024年末总资产915亿元（+37%）、净资产190亿元（+41%） [3] - 2024年营业收入33.21亿元（+50%）、净利润7.15亿元（+50%） [3] - 债券承销规模激增73%，资产管理规模658亿元（行业排名22） [7] 业务发展 - 全国设有50家分公司、137家营业部，拥有5家子公司实现全牌照运营 [6] - 财富管理业务托管资产首破5,200亿元，存量客户485万，代销规模723亿元（+16%） [7] - 两融余额突破200亿元（+22%），分仓佣金收入逆市增长60% [7] - 投行领域完成再升科技可转债、天合光能科创板IPO等标志性项目 [5] 科技与创新 - 2024年新建/迭代系统210个（+156%），"同舟"员工门户月活用户数同体量券商第一 [8] - 2025年行业30多家券商完成DeepSeek等大模型本地化部署 [7] - 推进清算交收、客户服务等领域的智能化转型 [8] 资本运作 - 加速推进收并购等资本运作，计划年内完成股份制改造为上市铺路 [9]

市场整体表现 - 沪指微涨0.02%，A股总成交量524.83亿股，成交金额6193.24亿元，较上一交易日增加0.99% [1] - 个股涨跌分化明显：1191只上涨（29只涨停），4059只下跌（2只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 钢铁行业领涨1.80%，成交额83.15亿元（+14.76%），凌钢股份涨停10.16% [1] - 银行业上涨1.08%，成交额130.00亿元（+3.89%），光大银行领涨2.35% [1] - 煤炭行业涨0.92%，成交额36.43亿元（-4.92%），安泰集团上涨2.84% [1] 跌幅前三行业 - 美容护理行业重挫2.06%，成交额26.46亿元（-1.62%），登康口腔跌6.62% [2] - 有色金属行业下跌1.61%，成交额258.36亿元（-6.44%），精艺股份跌8.30% [2] - 国防军工行业跌1.29%，成交额284.49亿元（-31.06%），中科海讯跌8.30% [2] 成交额显著变化行业 - 公用事业行业成交额激增80.63%至178.73亿元，迪森股份大涨14.36% [1] - 综合行业成交额增长59.86%至10.45亿元，东阳光上涨3.97% [1] - 通信行业成交额增加20.64%至315.64亿元，东信和平跌4.70% [1] 个股表现亮点 - 医药生物行业热景生物涨幅达14.59%，行业成交额575.78亿元（+11.30%） [1] - 建筑材料行业再升科技涨停10.00%，行业成交额87.08亿元（+7.15%） [1] - 传媒行业巨人网络上涨8.16%，行业成交额143.90亿元（+4.77%） [1]

市场概况 - 上证综指报3463 25点 涨幅0 06% 位于年线之上 [1] - A股总成交额达6235 95亿元 [1] - 20只个股突破年线 其中爱玛科技 *ST阳光 青岛港乖离率居前 分别为1 97% 0 84% 0 65% [1] 个股表现 高乖离率个股 - 爱玛科技(603529) 最新价36 52元 突破年线35 82元 乖离率1 97% 涨幅3 31% 换手率1 10% [1] - *ST阳光(000608) 最新价1 97元 突破年线1 95元 乖离率0 84% 涨幅1 03% 换手率1 38% [1] - 青岛港(601298) 最新价8 83元 突破年线8 77元 乖离率0 65% 涨幅0 80% 换手率0 08% [1] 低乖离率个股 - 京沪高铁(601816) 最新价5 72元 与年线持平 乖离率0 01% 涨幅0 35% 换手率0 06% [2] - 天康生物(002100) 最新价6 29元 突破年线6 28元 乖离率0 10% 涨幅0 32% 换手率0 79% [2] - 金开新能(600821) 最新价5 48元 突破年线5 47元 乖离率0 11% 涨幅0 37% 换手率0 23% [1] 行业分布 - 突破年线个股覆盖港口(青岛港 上港集团) 新能源(隆基绿能 金开新能) 医药(方盛制药 川宁生物) 公用事业(重庆水务 华电国际)等多个行业 [1][2]