行业与公司 * 行业：全球宏观经济、全球股市、债券市场、大宗商品、加密货币[1][3] * 公司：未提及具体上市公司名称，但提及了科技巨头群体（如英伟达、微软、Alphabet、苹果）以及“市值最高的十只股票”[17][18] 核心观点与论据 * **2025年股市核心驱动**：美国实际利率的波动是主要驱动因素，而非特朗普贸易战或人工智能狂热[1] * **2026年市场核心矛盾**：美联储最友好的政策将遭遇史上最集中的股市涨势[3] * 全球股市三分之二的市值集中在美国股市[3][17] * 美国股市40%的市值集中在十只股票上，这些股票都押注于成为人工智能浪潮的赢家[3][17] * 全球股市超过四分之一的市值直接面临这一集中赌注失败的风险[3] * **关键观点一：股市下跌年份罕见但严重**：自21世纪以来，标准普尔500指数只有7年下跌，但其中5年是严重下跌年份（2000年、2001年、2002年、2008年、2022年）[6] * 熊市由股市泡沫破裂或经济深度衰退引发[6] * **关键观点二：2026年主要风险是市场崩盘引发经济衰退**：更大的风险是股市崩盘引发经济衰退，而非经济衰退引发市场崩盘[7][9] * **关键观点三：美国“过剩退休人员”支撑需求但依赖股市**：超过250万“超额退休”人员通过消费其养老金和股市财富，支撑了美国商品和服务需求，使劳动力市场保持“供给受限”[10][12] * 股市崩盘将摧毁维持这些关键边际支出的财富，从而可能引发经济衰退[12] * **关键观点四：美联储将容忍更高通胀以保护股市**：250万过剩退休人员使通货膨胀率保持在3%[13] * 若美联储为抑制3%的通胀而采取高利率，将损害股市（主要受实际利率驱动）并可能通过削弱退休人员支出引发衰退[15] * 结论：美联储将放弃2%的通胀目标，并利用经济疲软或股市下跌迹象为大幅降息辩护[15] * 投资建议：在全球债券投资组合中减持美国国债和美元[15][16] * **关键观点五：市场反弹狭窄，科技股走势分化是关键**：市场最大挑战在于上涨行情高度集中[17] * 近期积极进展：市值最高的股票走势并非完全一致，例如过去一个半月，英伟达和微软市值分别缩水近0.5万亿美元，而Alphabet和苹果市值分别增长0.6万亿美元和0.2万亿美元[18] * 科技股260天复杂度（曼德布罗特分形维数）相对稳定，表明价值投资者仍在验证部分科技股价格[20] * 若科技股再次走势趋同或260天稳定趋势变得脆弱，则应考虑减持科技股[20] * 投资建议：2026年，加大对不受重视的行业和地区的投入，特别是医疗保健和欧洲[22] * **关键观点六：欧洲将经历低增长和低通胀**：与美国不同，欧洲劳动力市场不存在疫情后通胀导致的结构性扭曲[23] * 人民币兑欧元贬值10%，导致通缩进入欧洲，经济增长受到抑制[23] * 投资建议：在全球债券投资组合中超配德国国债和英国国债[25][26] * 股票方面：美国科技股轮动将有利于欧洲股市[26] * **关键观点七：日本债券收益率过低**：日本通胀预期已接近2%，而目前10年期国债收益率为1.9%，对应的实际收益率仍接近于零[27][29] * 投资建议：在全球债券投资组合中减持日本国债[29] * **关键观点八：中国债券收益率过高**：中国几乎不存在通货膨胀，经济处于严重的“债务通缩”状态[30] * 目前10年期国债收益率为1.85%，中国人民银行7天逆回购政策利率为1.4%，按实际价值计算仍然异常高，必须进一步降低[30] * 投资建议：在全球债券投资组合中增持中国政府债券[32] * **关键观点九：减持工业大宗商品**：过去六个月，LMEX指数飙升了20%，是疫情后时代表现最好的一次[33] * 在全球趋势增长大幅下滑的时代，这种表现难以持续，通常会在接下来12个月内出现逆转[33] * 战术交易建议：鉴于锡价出现40%的特别大涨幅，在1月15日之前做空锡兑镍，盈利目标和对称止损位设定在12%[33] * 总体趋势：2026年减持工业大宗商品[35] * **关键观点十：持有黄金、比特币和以太坊的组合**：黄金和比特币都是抵御法定货币贬值和/或国家没收财富的保险资产[36] * 它们在短期内不会同步波动，因此天然地相互分散风险[36] * 以太坊具有长期投资价值，因为65%的稳定币交易都发生在以太坊区块链上[38] * 结论：持有黄金、比特币和以太坊的组合将带来强劲的长期收益，并自然实现短期分散风险[38] 其他重要内容 * **市场表现数据引用**： * 标准普尔500指数在65天、130天、260天的表现分别为5.95%、13%、12%[21] * 纳斯达克指数在65天、130天、260天的表现分别为8%、19%、17%[21] * “Mag-7”指数在65天、130天、260天的表现分别为10%、23%、26%[21] * **复杂性指标**：报告使用了“260天复杂度（曼德布罗特分形维数）”作为衡量市场趋势稳定性和反脆弱性的指标[20][21]

科技主题基金业绩表现 - 截至12月11日，普通股票型基金和偏股混合型基金的近一年业绩前十强中，多数是科技主题基金 [2] - 永赢科技智选混合近一年净值增长率达212.75%，排名第一，是唯一一只增长率超过200%的主动权益类基金 [2] - 中航机遇领航混合、信澳业绩驱动和恒越优势精选近一年净值增长率均超过150%，均重仓科技标的 [2] - 多只消费主题基金近一年净值增长率告负，榜单头尾业绩相差超过240个百分点 [2] AI板块市场情绪与短期展望 - 机构观点认为，明年上半年市场大概率延续今年主线，AI是最重要方向之一 [2] - AI产业链短期有海外订单支持，明后年资本开支相对清晰，短期内板块依然具有吸引力 [2] - 当前业绩景气度和估值已基本反映在价格中，期待板块像年中那样大幅上行可能性很小，但基本能保持稳定 [2] - 科技股受资金追捧，例如摩尔线程上市当日涨幅达425.46%，在5个交易日内股价从最低556元涨至最高930.9元，其间最大涨幅超67%，主要因市场情绪火热 [3] 基金经理对明年AI行情的布局与分歧 - 有基金经理已开始布局端侧和AI应用，但节奏较慢，认为AI应用弹性大是共识，但当前缺乏强大爆款应用，期待明年应用落地使板块演绎更顺畅 [5] - 10月以来AI应用板块回调，是市场对模型能力进步速度过高预期的修正，在估值较2023年初大幅抬升后，市场更谨慎甄别部分AI应用公司被大模型颠覆的风险 [5] - 有基金经理正在减仓算力方向，将仓位向AI应用方向切换，算力方向基本面不错，但能提供的赔率正在下降，其最高曾配置整体仓位15%左右，当前已降至个位数 [5] - 有基金经理关注三大方向：OCS技术及其支撑的Scale-Up智算网络、互联网厂商即将推出的AI应用功能（如重塑影视流和广告业态）、2026年B端垂直领域AI智能体发展情况 [5]

核心观点 - 华尔街研究机构BCA Research发布展望报告，颠覆传统认知，指出2026年美国经济面临的最大威胁可能源自金融市场本身，核心风险已从经济衰退拖垮股市，反转为股市潜在崩盘可能直接将美国经济推入衰退 [1] - 美国经济的韧性建立在一个由股市财富支撑的脆弱平衡之上，约250万“超额退休”人群的消费是经济关键支撑，但其消费能力与股市表现直接挂钩，形成“对股市敏感”的需求侧 [1] - 美联储因此陷入两难困境，若为抑制通胀而维持高利率可能刺破股市泡沫并引发衰退，报告预测美联储将把避免市场崩盘置于2%通胀目标之上，选择容忍更高通胀并可能激进降息 [1][2] - 全球股市涨势达到史上最集中程度，约三分之二全球股市市值集中于美股，而美股市值的40%又集中于十只股票，这使全球超四分之一股票市值暴露于单一押注通用人工智能（gen-AI）失败的风险之下 [9] - 市场机会可能从高度集中的美国科技股轮动至被低估的板块和地区，如医疗保健和欧洲市场 [12] 结构性变化：超额退休人群与劳动力市场 - 疫情以来，美国出现约250万的“超额退休”现象，主要原因包括老年群体在疫情中更为脆弱，以及股市强劲上涨为其提前退休创造了财务条件 [3] - 这250万新增退休人员通过消费其丰厚的养老金和股市财富，为美国经济注入了强劲需求，但他们“只消费、不生产”的模式，使得劳动力市场在需求旺盛的同时持续“供给受限”，从而在很大程度上避免了由需求疲软引发的经济衰退 [5] - 风险在于，这部分关键的边际消费完全依赖于股市财富，一旦股市崩盘，其消费能力的财富基础将不复存在，总需求将受重创并引发经济衰退 [5] - 许多经验丰富的年长工人（如顶尖外科医生、律师或教授）的技能难以被替代，他们的离场导致劳动力市场比整体数据所显示的更为紧张 [7] 美联储的政策困境与预测 - 技能短缺叠加旺盛的消费需求，是通胀率稳定在3%附近的关键原因 [7] - 美联储陷入困境：若为实现2%的通胀目标而持续收紧货币政策，高利率将冲击股市，而股市稳定是维系250万“超额退休”人群消费能力的前提 [8] - BCA Research首席策略师Dhaval Joshi认为，在“引发衰退”和“容忍通胀”之间，美联储将选择后者作为“较小的恶” [8] - 报告预测，美联储将牺牲其2%的通胀目标，并利用任何经济疲软的信号作为进一步降息的理由 [8] - 对于投资者而言，在通胀高企的环境下降息，将不利于长期美国国债和美元的走势 [8] 市场集中度与潜在轮动机会 - 全球股市涨势达到“有史以来最集中的程度”，全球股市市值约三分之二集中于美股，而美股市值的40%又集中于区区十只股票 [9] - 这十只股票的命运几乎都押注于成为通用人工智能（gen-AI）浪潮的赢家，这意味着全球超过四分之一的股票市值直接暴露在这一单一押注失败的风险之下 [9] - 近期头部科技股走势开始分化，在过去一个半月里，当英伟达和微软的市值分别蒸发近5000亿美元时，Alphabet和苹果的市值却分别增加了6000亿和2000亿美元 [11] - 这种分化表明市场并未将所有科技股视为一个整体，价值投资者仍在对部分公司的价格进行验证 [11] - 只要这种“赢家和输家相互抵消”的局面持续，市场更有可能出现“漂移”而非“崩盘” [12] - 这预示着美国科技股整体跑赢市场的时代可能即将结束，资金或将轮动至被低估的板块和地区，如医疗保健和欧洲市场 [12] - 与美国不同，欧洲不存在由劳动力市场扭曲造成的通胀压力，这为债券市场创造了有利环境 [12] - 报告建议在全球债券投资组合中超配德国国债和英国国债，同时欧洲股市有望受益于资金从美国科技股的流出 [12]

核心观点 - 华尔街研究颠覆传统认知 指出2026年美国经济最大威胁可能源自金融市场本身 核心风险已反转 不再是经济衰退拖垮股市 而是股市潜在崩盘可能直接将美国经济推入衰退[1] - 美国经济的韧性悬于一个由股市财富支撑的脆弱平衡之上 这一观点挑战了市场普遍看法[1] 结构性变化：超额退休人群 - 美国劳动力市场出现约250万“超额退休”人群 主要因疫情脆弱性及股市强劲上涨创造财务条件而提前退休[3] - 这250万新增退休人员通过消费其丰厚的养老金和股市财富 为美国经济注入了强劲的需求 但他们“只消费、不生产”的模式 使得劳动力市场在需求旺盛的同时持续“供给受限”[5] - 这部分关键的边际消费完全依赖于股市财富 一旦股市崩盘 其消费能力的财富基础将不复存在 总需求将受重创并引发经济衰退[5] 美联储的政策困境 - “超额退休”现象在支撑需求的同时 也因高技能年长工人离场导致劳动力市场紧张及技能短缺 叠加旺盛消费需求 使通胀率顽固地稳定在3%附近[6] - 美联储陷入两难：若为实现2%通胀目标而持续收紧货币政策 高利率将冲击股市 进而摧毁支撑经济的关键消费[9] - 预测美联储将把避免市场崩盘置于其2%通胀目标之上 选择容忍更高的通胀率作为“较小的恶” 并可能在任何经济或市场疲软迹象出现时采取激进降息措施[2][9] - 在通胀高企的环境下降息 将不利于长期美国国债和美元的走势[9] 市场集中度与潜在轮动 - 2026年市场面临的另一大挑战是涨势达到“有史以来最集中的程度” 全球股市市值约三分之二集中于美股 而美股市值的40%又集中于区区十只股票[10] - 这十只股票的命运几乎都押注于成为通用人工智能浪潮赢家的同一叙事 这意味着全球超过四分之一的股票市值直接暴露在这一单一押注失败的风险之下[10] - 近期头部科技股走势开始分化 例如在过去一个半月里 英伟达和微软市值分别蒸发近5000亿美元时 Alphabet和苹果市值却分别增加了6000亿和2000亿美元[12] - 这种“赢家和输家相互抵消”的分化局面若持续 市场更有可能出现“漂移”而非“崩盘” 但这也预示着美国科技股整体跑赢市场的时代可能即将结束[12] - 资金或将轮动至被低估的板块和地区 如医疗保健和欧洲市场 欧洲不存在由劳动力市场扭曲造成的通胀压力 为债券市场创造了有利环境[12] - 建议在全球债券投资组合中超配德国国债和英国国债 同时欧洲股市有望受益于资金从美国科技股的流出[12]

中央经济工作会议定调2026年经济 - 中央经济工作会议于12月10-11日召开，总结2025年经济并部署2026年工作，指出中国经济长期向好趋势不变 [2][7] - 会议明确政策取向为稳中求进、提质增效，延续积极财政政策和适度宽松货币政策 [2][7] - 会议确定了明年八项重点任务，包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等，并提出了“五个必须”和“五个关键着力点”作为经济工作的方法论和重点 [2][7] 卫蓝新能源启动A股创业板IPO - 北京卫蓝新能源科技股份有限公司于12月8日与中信建投证券签署上市辅导协议，正式启动A股创业板IPO进程 [2][7] - 公司主营固态锂离子电池，产品用于新能源和储能等领域，由“中国锂电之父”陈立泉等发起创办，已完成九轮融资，投资方包括华为、小米等 [2][7] - 全球固态电池赛道竞争激烈，国内企业量产多为半固态电池，卫蓝新能源计划在2027年前实现全固态电池的规模化量产 [2][7] 美股市场与AI个股波动 - 北京时间12月12-13日美股走势分化，12日道指创历史新高，但甲骨文财报不佳拖累纳指 [2][7] - 13日美股收跌，科技股跌幅领先，纳指跌近400点，AI个股普遍下跌，博通等公司表现影响市场 [2][7] - 美联储官员就降息是否危及抗通胀信誉展开激辩，观点存在分歧，增加了市场不确定性 [2][7] 山东出台住房“以旧换新”新政 - 山东省住房城乡建设厅会同有关部门印发《关于住房“以旧换新”的指导意见》，构建了支持住房“以旧换新”的政策框架 [3][8] - 政策涵盖丰富“换新”模式、拓宽旧房处置途径、降低换房成本、强化金融支持、优化交易流程与服务、健全风险防控机制等方面 [3][8] - 该政策旨在巩固房地产市场止跌回稳态势，激活住房消费潜力 [3][8] 茅台价格跌破官方指导价 - 12月12日，2025年飞天茅台散瓶和原箱批发参考价均跌破1499元官方指导价，今年以来其价格持续下跌 [3][9] - 行业面临需求偏弱难题，茅台需从投资品向饮用消费回归，以应对消费群体断层、价格泡沫等挑战 [3][9] - 当前贵州茅台营收和利润增速创下多年新低，完成年初增长目标难度较大 [3][9] 墨西哥对中国加征关税 - 墨西哥参众两院于12月10日通过法案，从次年起对中国等未与其签自贸协定的亚洲国家商品加征最高50%关税，涉及约520亿美元进口商品 [3][9] - 该政策受地缘政治、经济现实等因素影响，对墨西哥可能引发输入性通胀、削弱竞争力 [3][9] - 对中国车企、纺织等行业造成冲击，相关企业正加速向“在岸/近岸生产”转型、多元化布局供应链及提升产品价值以应对 [3][9] 部分公司订单排期至2028年 - 今年多家公司订单饱满，中集集团海工订单排产至2027-2028年，中国船舶、中国动力等订单也排到2028年 [4][9] - 受益于行业景气度提升、“反内卷”行动推进以及自身产能释放的三重利好，不少公司后续业务成长确定性高 [4][9] - 例如电力设备、机械设备等行业公司订单充足，部分公司净利润复合增速有望提升 [4][9] 六大指数调整生效引发基金调仓 - 本周五沪深300、中证A500等6只指数样本调整正式生效，背后对应“万亿”级指数基金将同步调仓 [4][10] - 调整后指数科技成色更显著，如沪深300“新质生产力”特征提升，新兴行业龙头被调入成份股 [4][10] - 投资者可借此分享中国科技产业进步红利，市场看好以科技为代表的先进制造业等方向 [4][10] 软银投资OpenAI现波折 - 孙正义全力押注OpenAI，软银年初宣布“星际之门”AI基础设施计划并完成多轮投资，但财报公布后软银股价暴跌，市值蒸发超千亿美元 [5][10] - 股价下跌原因是财报利润多为浮盈，且公司出售英伟达等股份筹资；同时谷歌推出新模型使投资者怀疑OpenAI领先优势，软银资金缺口风险也引发担忧 [5][10] - 尽管如此，孙正义仍坚持布局AI产业上下游 [5][10] 2025年中国电影市场表现 - 截至12月13日14时30分，2025年度中国电影总票房达500.03亿元，已超过2024年全年 [5][10] - 国产爆款影片涌现，如《哪吒之魔童闹海》等，“电影+”生态扩容带动全链条消费，各档期市场繁荣并吸引全球影片 [5][10] - 科技发展完善了工业化体系，电影出海“量”“质”齐升，传播中国故事并提升文化影响力 [5][10]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.41%收报3889.35点 深证成指涨0.84%收报13258.33点 创业板指涨0.97%收报3194.36点 [3] - 沪深两市成交额达到20922亿元 较昨日放量2351亿元 [3] - 指数开盘下探后企稳回升 午后在中国平安等权重股拉动下持续攀升 最终呈现放量回升态势 [5] - 个股表现分化 上涨与下跌个股数量基本持平 中位数涨幅为0% 主力资金净流出97亿元 [6] - 尾盘集合竞价阶段 权重指标股再度出现拉抬指数情况 直接影响沪指约0.1个百分点 [6] 保险及金融板块 - 中国平安股价创下新高 盘中最高达64.09元/股 收盘价为63.91元/股 涨幅约2.2% [4] - 中国平安的稳健上涨直接带动保险板块走强 保险板块涨幅达1.55% 在金融板块中表现最佳 [4] - 中国平安对上证指数拉动作用显著 一度成为最大贡献股 连续两周助力指数走强 [4] - 中国平安表现强劲的原因包括：行业获投行研报肯定、金融监管总局下调保险资金投资大蓝筹风险因子、以及公司自身存在补涨需求 [4] - 证券板块在中信证券为代表下带动指数企稳回升 [5] 科技股与相关板块 - 受美股科技股回落影响 A股科技股表现相对低迷 此前涨幅显著的摩尔线程盘中跌幅超14% 收盘下跌约13.6% [7] - 但A股半导体板块探底回升 通信设备板块险些创下新高 与美国科技股走势形成反差 [7] - 美国科技股集体回落 核心原因是甲骨文季报不及预期引发市场对人工智能泡沫担忧 甲骨文收盘跌幅达10% 英伟达、谷歌等巨头均受波及 [6] - 美国三大指数表现分化 道琼斯指数上涨1.34% 纳斯达克指数下跌0.22% [6] 其他板块表现 - 盘中强势板块主要集中在电力设备领域 尤其是可控核聚变概念掀起涨停潮 [7] - 商业百货、地产相关板块、锂电及电池相关板块表现较弱 位居调整榜前列 [7] 港股市场 - 恒生指数上涨1.75% 恒生科技指数上涨1.87% [7] - 南向资金大幅净流出52亿元 在指数反弹背景下出现资金回流现象较为罕见 [7]

港股市场表现与回购动态 - 港股科技股集体走强，商汤-W、地平线机器人涨超4%，小米集团-W、理想汽车-W、中兴通讯、美团-W等涨超2%，阿里巴巴-W涨1.59%，相关ETF港股通科技ETF招商（159125）涨1.74% [1] - 港股市场回购活跃度持续攀升，11月港股上市公司合计回购股份数量突破7亿股，较此前数月显著放量，8月、9月、10月月度回购数量分别为2.6亿股、5.3亿股和5.3亿股 [1] - 进入12月回购活跃态势延续，截至12月11日，本月累计回购数量已超过3.5亿股 [1] - 龙头公司回购力度显著，腾讯控股于11月18日重启回购并保持每日节奏，截至12月11日区间累计回购114.43亿港元，年内累计回购金额达724亿港元 [1] - 小米集团于11月20日重启连续回购，自下旬至今累计回购金额已超过31亿港元，超过2025年以来回购总额的一半 [1] 市场情绪与估值分析 - 前期港股通科技指数显著回调，自10月初高点以来累计跌幅近18% [1] - 市场情绪指标仍处低位，指向港股处在布局区，反映市场悲观预期已得到较多释放，下行风险相对有限 [1] - 截至最新，港股通科技指数市盈率为25.90倍PE（TTM），相比年初估值扩张8%，而指数涨幅36.08%，显示指数上涨主要由盈利驱动，估值扩张有限 [2] - 港股通科技指数估值横向比较显著低于A股创业板指（约40倍PE）和美股纳斯达克指数（约42倍PE），在全球主要科技股指中具备明显估值优势 [2] - 历史数据显示，自2017年初至2025年三季度末，港股通科技指数累计上涨209.77%，大幅跑赢港股通互联网指数同期25.03%的涨幅，且在之前的3轮周期性行情中阶段涨幅均优于港股通互联网指数 [2] 机构观点与投资机会 - 面对复杂严峻的外部环境，2026年宏观政策将持续发力、适时加力，当前港股市场估值水平仍具有吸引力 [4] - 重点投资机会方面，壮大实体经济、推动科技创新、发展新质生产力和扩大内需等领域或是关键方向，尤其是科技创新以及新质生产力相关板块可能是未来几年主线之一 [4] - 尽管港股估值修复已基本到位，但港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [4]

港股市场近期回调原因 - 四季度以来港股市场出现回调，截至12月10日，恒生指数过去两个多月累计跌幅接近5%，恒生科技指数跌幅更是逼近15% [2] - 回调主要受多重短期因素驱动，包括美联储降息预期波动、市场对AI领域估值泡沫的担忧、年底资金面季节性因素以及浮盈获利盘了结带来的流动性压力 [4] - 港股作为离岸市场对全球流动性高度敏感，美国非农就业数据超预期加剧了市场对货币政策不确定性的担忧，导致全球市场调整并波及港股 [4] - 外盘不确定性及美联储降息预期反复是导致港股市场整体波动的主要因素 [4] 调整后市场观点与驱动因素 - 近期港股走势震荡，但南下资金仍持续流入，内资对港股长期配置意愿稳固 [5] - 当前港股处于较为适宜的布局窗口，阶段性调整后估值在全球主要股指中仍具吸引力，配置价值显现 [7] - 市场要保持温和上涨，核心驱动因素在于美联储宽松预期、资源品需求改善及南向资金持续流入 [5] - 国内流动性环境保持宽松，政策对新质生产力领域支持力度加大，叠加南向资金持续流入及险资股票投资风险因子下调，将为港股提供稳定的资金面与估值修复动力 [7] - 美联储已于北京时间12月11日如期降息25个基点 [4] - 展望2026年，港股有望迎来基本面和估值的双重提振，内部受益于“十五五”规划政策支持，外部受益于美、日等主要经济体的财政与货币双重宽松，预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速将显著回升 [7] 看好的行业与板块方向 - 港股市场结构性机会突出，科技和红利方向均有机会 [8][9] - 看好医疗保健板块，政策对创新药全链条的支持将加速行业分化，促进优质企业成长 [10] - 看好恒生科技板块，从国产大模型带动AI应用叙事和美联储降息预期提升层面来看，可积极加大配置比例 [10] - 看好“反内卷”政策效果显现下，供需格局变化、商品价格上涨的周期股 [10] - 看好红利板块，港股红利板块因低波动、高股息特性，与险资资金属性高度匹配，将成为险资重点配置方向 [10] - 港股互联网板块整体发展趋势依然良好，随着AI应用渗透率持续提升及商业化进程加速，其中长期投资价值有望日益凸显 [10] - AI浪潮的产业趋势持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块向上空间较大，互联网头部企业等估值合理的优质蓝筹股有望继续上涨 [10] - 核心资产的中长期配置价值值得重点关注，对于“AI+”行情，尽管部分科技股估值已处相对高位，但AI模型仍在持续迭代，当前或许远未达到泡沫破裂的阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性 [11]

港股市场近期表现与归因 - 四季度以来港股市场出现回调，截至12月10日，恒生指数过去两个多月累计跌幅接近5%，恒生科技指数跌幅更是逼近15% [1] - 回调主要受多重短期因素驱动，包括美联储降息预期波动、对AI领域估值泡沫的担忧、年底资金面季节性因素以及获利盘了结带来的流动性压力 [2] - 港股作为离岸市场对全球流动性高度敏感，美国经济数据超预期加剧了货币政策不确定性，导致全球市场调整并波及港股 [2] - 尽管市场震荡，南下资金仍持续流入，内资对港股长期配置意愿稳固 [3] 调整后市场观点与前景展望 - 基金公司普遍认为，近期的调整更多受流动性预期、短期情绪与阶段性资金行为影响，基本面并未发生显著变化 [1][4] - 阶段性调整后，港股估值在全球主要股指中仍具吸引力，当前处于较为适宜的布局窗口 [4] - 展望后市，港股市场或有望震荡走强，结构性机会将持续凸显 [4] - 内部驱动因素包括国内流动性环境宽松、政策对新质生产力领域支持加大、南向资金持续流入以及险资投资政策松绑 [4] - 外部驱动因素包括美联储12月降息25个基点以及港股显著的估值优势 [2][4] - 展望2026年，港股有望迎来基本面和估值的双重提振，内部受益于“十五五”规划，外部受益于主要经济体的财政与货币双重宽松，预计业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速将显著回升 [4] 看好的行业与投资方向 - 受访者普遍认为港股市场结构性机会突出，科技和红利方向均有机会 [1][5][6] - 富国基金看好四大方向：1) 医疗保健板块，政策支持将加速行业分化并打开成长空间；2) 恒生科技板块，受国产大模型及美联储降息预期推动；3) 受益于“反内卷”政策及商品价格上涨的周期股；4) 低波动、高股息的红利板块，与险资资金属性高度匹配 [6] - 基金经理认为港股互联网板块整体发展趋势依然良好，随着AI应用渗透率提升及商业化加速，其中长期投资价值有望日益凸显 [6] - 恒生前海基金认为，AI浪潮产业趋势持续，具备稀缺性的港股科技板块向上空间较大，互联网头部企业等优质蓝筹股有望继续上涨，建议重点关注互联网科技、医药、新消费为代表的广义成长板块 [6] - 嘉实基金指出，核心资产的中长期配置价值值得重点关注，对于“AI+”行情，认为当前或许远未达到泡沫破裂阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性 [7]

美联储降息与市场反常反应 - 美联储宣布年内第三次降息，但道琼斯工业平均指数当日暴跌超过500点，市场出现“利好出尽”的矛盾反应 [1] 决策层内部分歧 - 美联储12名票委中有3人投反对票，创下自2019年9月以来的最高反对纪录，内部分歧为五年之最 [3] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利主张按兵不动，认为3.9%的失业率仍处历史低位，此时降息可能助长通胀 [3] - 决策层分裂往往预示政策转向，2007年9月降息时出现4票反对，随后次贷危机爆发 [3] 科技板块意外疲软 - 降息本应利好高估值科技板块，但苹果公司股价当日重挫4.2% [3] - 苹果公司最新财报显示其大中华区营收同比下滑13%，印证了美联储关于“全球贸易不确定性加剧”的警告 [3] - 类似情景在2001年1月降息周期中出现，思科财报暴雷引发纳斯达克指数单日暴跌14%，随后互联网泡沫破裂 [3] 债市与股市走势背离 - 10年期美国国债收益率在降息当日逆势攀升至4.35%，与美股大跌形成背离 [5] - 历史上有三次类似背离精准预警风险：1998年9月后四个月对冲基金LTCM崩盘；2007年8月后三个月贝尔斯登倒塌；2019年8月后半年疫情引发全球股灾 [5] 市场逻辑转变与关键风险 - 市场逻辑已从“预期博弈”进入“事实验证”阶段，美联储声明中“就业市场下行风险升高”的措辞与9月失业率升至3.8%的数据，削弱了“预防性降息”的说服力 [5] - 12月将公布的美联储点阵图是关键风险，当前期货市场押注2025年至少再降息75个基点，若官员预期中值低于该数值，可能引发市场动荡 [5] - 2018年12月点阵图显示2019年将加息两次，与市场预期产生严重分歧，导致标普500指数单月暴跌9.2% [5]