并购扩张 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购7家农牧企业股权，包括山东北溪农牧等6家公司100%股权及派斯东畜牧技术咨询80%股权，交易尚处筹划阶段需经董事会及监管审批[4] - 标的资产主营生猪养殖及畜牧技术服务，与公司现有饲料业务具备强协同性[4] - 2024年公司已通过变更募资用途收购诸城丰沃新农饲料及蚌埠环山饲料股权，控股子公司同期收购聊城大信饲料等两家企业100%股权[5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为16.58亿元(-18.5%)、16.47亿元(-0.71%)、25.42亿元(+54.36%)，归母净利润连续三年下滑至0.5亿元，累计降幅达40.24%[8] - 2024年净利润下滑主因包括募投项目费用增加、赊销模式转型致应收账款激增138%至4.56亿元，以及低毛利配合料占比提升[8] - 经营活动现金流恶化，2024年净流出1.1亿元较上年同期(-0.54亿元)扩大[8] - 2024年一季度业绩显著回升，营收10.76亿元(+160.84%)，净利润2800万元(+37.71%)[9] 战略规划 - 公司计划通过产能扩张、全国市场开拓及研发投入提升饲料产销规模，采取内生增长与外延并购结合方式改善盈利[9] - 作为山东首家饲料业上市公司，业务已覆盖猪料、蛋禽预混料、反刍饲料及兽药销售，在山东及东北地区品牌优势突出[6]

公司动态 - 邦基科技正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式收购Riverstone Farm Pte Ltd持有的多家农牧公司股权，包括山东北溪农牧等6家公司100%股权及派斯东畜牧技术咨询80%股权 [1] - 公司已签署初步意向协议，具体交易方案仍需进一步协商，股票自6月5日起停牌不超过10个交易日 [1] - 公告发布前公司股价异动拉升并涨停，引发市场对内幕交易的质疑 [1] 股价表现 - 邦基科技年初至今股价累计上涨71 03% [2] - 控股股东邦基集团在2025年3-4月累计增持336万股，金额达4197 31万元 [2] - 2025年一季度营业收入10 76亿元，同比增长160 84%，归母净利润0 28亿元，同比增长37 71% [3] 行业分析 - 当前猪价呈上涨态势，有望带动能繁母猪补栏需求，增加饲料销量 [2] - 我国饲料工业已形成完备产业体系，处于慢速增长阶段，2024年上半年全国工业饲料总产量出现下滑 [2] - 行业集中度较低但规模化程度上升，大型企业通过收购兼并等方式延伸产业链 [2] 公司业务 - 公司自2007年成立以来专注于猪饲料研发生产销售，产品涵盖猪预混料等，并涉足蛋禽预混料等领域 [3] - 2022-2024年归母净利润连续3年下滑，2025年一季度业绩大幅回升 [3] - 拟收购标的公司业务集中在生猪养殖等领域，与公司饲料主业具备协同性 [3]

报告核心观点 - 美国关税政策不确定性上升，通胀问题非关键，预计美联储年内降息至少3次；看好海大集团投资机会，生猪养殖行业盈利持续性或超预期，推荐相关生猪养殖股；人形机器人产业链前景广阔，转债市场后续维持高位运行，关注相关个券；光伏产业链各环节价格有不同表现，推荐相关企业 [4][5][8][11] 宏观策略-海外市场周观察（20250526~20250601） - 美国央行动态：本周初请失业金人数冲高但未突破40万，4月个人消费支出等数据显示经济温和放缓，市场对美联储政策预期变化不大，预计9月降息25bp，12月再降25bp [4] - 美国重点数据：5月24日当周初请失业金人数冲高至24万，25Q1实际GDP环比折年率-0.2%，净出口拖累4.9个百分点，消费者支出下修；亚特兰大联储上调25Q2 GDP预测；4月个人支出同比增3.2%，核心PCE同比增2.5%；贸易法庭裁决特朗普关税令违法后暂缓实行，经济政策不确定指数冲高 [4] - 非美国家情况：受拍卖结果不佳影响，5月22日日债收益率突破新高，5月26日当周市场抛售情绪缓和，日本10年、20年、30年、40年国债收益率回落，长债需求疲弱或使日债收益率维持高位 [4] - 周观点：关税造成美国通胀上升风险有限，“美国例外论”消退及政策不确定性使美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率年内居高难下，预计美联储年内降息至少3次 [4] 山证农业-农业行业周报（2025.05.26 - 2025.06.01） - 市场表现：本周沪深300指数涨跌幅为-1.08%，农林牧渔板块涨跌幅为1.79%，排名第4，子行业中其他种植业、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖及生猪养殖表现居前五 [5] - 价格情况：本周猪价环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价环比分别+0.71%/+1.62%/+1.05%；平均猪肉价格环比下跌1.38%；仔猪和二元母猪平均价格持平；自繁自养利润为35.65元/头，外购仔猪养殖利润为-84.37元/头；白羽肉鸡周度价格环比上涨0.14%，肉鸡苗价格环比上涨0.70%，养殖利润为-0.38元/羽；鸡蛋价格环比下跌1.39% [5] - 饲料行业：随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望上行，海外饲料业务或成业绩增长点 [5] - 生猪养殖行业：“猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，市场对生猪产能回升影响预期或过度悲观，忽略原料成本和宏观需求正面影响，本轮盈利持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 肉鸡行业：2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [5] - 宠物主粮行业：2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5][7] 衍生品研究-人形机器人产业链相关转债梳理 - 转债市场情况：转债市场市价中位数和YTM中位数升至合理区间上限附近，转股溢价率中位数低于合理区间下限；受新发转债少和强赎个券突增影响，供不应求现象短期难改，应提高风险偏好寻找结构性机会 [8] - 人形机器人产业链：2025年为人形机器人量产元年，赛道具颠覆性、高增长性和政策支持，产业化刚起步，前景广阔 [8] - 重点关注个券：梳理出28只相关个券，重点关注豪24转债、冠盛转债等十只 [8][10] 行业评论-山证电新20250604光伏产业链价格跟踪 - 电池片：182 - 183.75mm N型电池片和182*210mm N型电池片价格较上周持平；5月全球光伏电池产量约60GW，较4月下降7.20%，预计6月排产环比下降4 - 5%，库存压力大，短期价格有下行压力 [9] - 组件：182mm TOPCon双玻组件价格持平，210mm N型HJT组件价格较上周下降1.2%，182*182 - 210mm BC组件价格持平；5月组件产量预计下滑至50GW左右，国内终端电站项目推进慢，海外市场自供增加且受关税影响，短期内维持降价去库存态势 [9] - 光伏玻璃：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格较上周持平 [9] - 多晶硅：致密料和颗粒硅均价较上周持平，本周仅3 - 4家企业新签订单；5月我国多晶硅产量环比上涨2.52%，6月供应基本稳定，三季度开始月度供应量下降，短期硅料价格或小幅下行但空间有限 [10] - 硅片：130um的182 - 183.75mm N型硅片均价持平，130um的182*210mm型硅片均价较上周下降1.8%；5月硅片产量约58GW，6月部分厂家减产，库存约18GW，短期内价格持稳 [10] - 重点推荐：BC新技术方向推荐爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向推荐福莱特；海外布局方向推荐横店东磁、阳光电源等 [11] - 建议关注：信义光能、协鑫科技等多家企业 [11]

公司重大资产重组 - 公司正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式收购Riverstone Farm Pte Ltd持有的6家山东农牧企业100%股权及派斯东畜牧技术咨询(上海)有限公司80%股权 [1] - 已与交易对方签署意向协议并达成初步意向 具体方案待进一步协商确定 [1] - 公司股票自2025年6月5日起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2007年 2022年10月19日登陆A股 [1] - 专注于猪饲料研发、生产和销售 致力于动物生命与动物营养研究 [1] - 在猪饲料、蛋禽预混料、肉类反刍饲料等领域市场占有率较高 在山东及东北地区品牌知名度较高 [1] 财务业绩表现 - 2024年实现营业收入25.42亿元 同比增长54.36% [2] - 2024年归母净利润5012.98万元 同比下降40.24% [2] 行业与战略发展 - 饲料行业正处于提质增效转型期 公司加快全国产能布局 [2] - 计划在扩大产能基础上进一步开拓全国市场 加强研发投入 [2] - 将通过内生增长与外延式并购相结合方式提升饲料产销规模及整体盈利能力 [2] 二级市场表现 - 6月4日收盘价17.12元/股 涨幅10.03% 当日成交额1.07亿元 [2] - 今年以来累计涨幅超70% 最新总市值28.76亿元 [2] 股权激励计划 - 2024年股票期权激励计划首个行权期将于6月6日启动 [2] - 涉及140名激励对象及332万份期权 行权价12.65元/股 [2]

公司战略行动 - 粤海饲料启动"粤海创富行·胜夏行动"，目标为"客户养殖成功+集团销量倍增"，旨在巩固市场地位并拓展业务版图 [1] - 此次行动建立在"战春行动"显著成效基础上，董事长郑石轩强调聚焦"胜"字，攻克市场难点并提升竞争力 [1] - 公司将通过优化产品、升级服务、完善配套及创新养殖模式等措施，推动水产饲料及养殖行业良性发展 [1] 业务推进策略 - 公司对标行业先进水平，围绕六大战略推进业务，重点巩固"战春行动"增量成果 [1] - 抓住养殖投料高峰期，强化渠道合作，扩大饲料、种苗、动保产品市场覆盖率 [1] - 通过提升服务增强客户黏性，高效实现客户转化，确保业务增量显著提升 [1] 技术服务与市场拓展 - 针对夏季高温和病害高发挑战，公司计划深化终端服务，强化水质管理、病害防控、精准投喂等技术服务 [2] - 聚焦虾料、石斑鱼料等高档料及膨化罗非鱼、草鱼等淡水鱼料品种，在薄弱区域重点突破 [2] - 巩固特种水产料市场领导地位，抢占旺季市场份额，要求下属公司在重点区域和品种上争做市场第一 [2] 服务质量保障与品牌建设 - 增加塘头服务频次、开展技能比武，加强营销团队建设以保障服务质量 [2] - 通过"三高三低"效果案例展示、养殖模式推广等途径提升品牌影响力 [2] - 围绕"区域第一、品种第一、目标超越"三大指标，延续"百千万惠农工程" [2] 业务目标 - 在饲料业务上提升市场占有率，动保业务力争实现铺货额新突破 [2] - 落实相关技术理念与质量体系，全力达成"客户养殖成功+集团销量倍增"双目标 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”“产业逻辑相对独立且通顺”“保护农民收入需要”“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期 [12] 各目录总结 板块观点 生猪 - 涌益数据最新猪价降至 14.42 元/kg，出栏均重略降至 129.18kg，15Kg 仔猪报价降至 607 元/头左右；政策体现对猪价关注，成本优势企业完全成本降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复 [3][16] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，接近 105%的产能调控绿色合理区间；第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21%；当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间 [16] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，当前生猪板块市场关注度低、估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议关注牧原股份、温氏股份等 [4][17] 肉禽 - 种苗价格维持高位，第 20 周协会父母代鸡苗报价 41.85 元，环比-4.3%；6 月 3 日烟台鸡苗报价 3 元/羽，环比持平，同比-4.8%；毛鸡价格 7.34 元/公斤，环比-0.8%，同比+1.1%；巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [5][18] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态，优质进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，产业链利润向上游集中短期难改变 [5] - 关注 ROE 改善且有持续性的标的，一是优质进口种源龙头益生股份，二是全产业链龙头圣农发展 [5] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏；本周水产品价格环比略降，成鱼存塘占比较少，待疾病得到控制后，预计价格将迎来上涨空间 [6][19] - 国内资本疯狂扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段；22、23 年中小料企有所出清，龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可提升市占率，现金流状况改善 [6][20] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头海大集团 [8][21] 宠物 - 天猫 618 大促首周乖宝、中宠综合表现亮眼，佩蒂、路斯在细分类目榜上有名，宠物类目总榜中国产品牌占据前 5 位置，新上榜品牌仅有 3 个 [9][22] - 建议关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等；关注估值仍在低位且基本面有向好机会的瑞普生物、佩蒂股份 [11][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位上涨；美国恢复关税政策，进口胶跌价带动国内橡胶期现价格下跌，RU2509 合约跌至 13405 元/吨；天然橡胶进入产量旺季，供给压力显现，下游轮胎企业库存同比仍处高位，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况 [12][27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（05.26 - 05.30）沪深 300 指数收于 3840，相比上周降 1.08%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2658，相比上周升 1.79%，其中水产养殖（+2.59%）表现最好 [29] 行业新闻 - 巴西发生 H5N1 亚型高致病性禽流感疫情，海关总署发布公告禁止直接或间接从巴西输入禽及相关产品，禁止寄递或携带来自巴西的禽及相关产品入境，对来自巴西的运输工具上的废弃物等作除害处理，对截获的非法入境的巴西禽及相关产品作销毁处理 [58][59] 价格表现 - 涉及生猪/仔猪/猪肉、二元母猪、自繁自养利润、外购仔猪养殖利润、能繁母猪存栏、冻品库存、屠宰企业开工率、猪肉进口、毛鸡、苗鸡、种鸡存栏、商品代鸡苗销售量、玉米、小麦、豆粕、天然橡胶、棉花、白砂糖、原糖等价格数据 [62][95][110]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪养殖行业、饲料板块 - 公司：巨星农牧、神农集团、德康集团、邦基科技、正大集团、牧原 [1][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **价格预期**：2025 年生猪价格预计维持在 14 - 15 元/公斤，与 2024 年底悲观预期相反，因资金紧张和产能扩张意愿受限价格保持稳定 [1][2] - **行业趋势**：未来 3 - 5 年，生猪行业以稳价格、降成本和提升质量为主要目标，国家政策强调母猪存栏稳定，优质发展而非量的增长 [2] - **行业分化**：生猪养殖行业分为集团养殖场、规模化养殖场和散户，发展各异，专业化分工趋势明显，公司加农户模式有望提升成本效益 [1][3] - **企业发展**：部分企业通过积极扩张实现 30 - 40%的增速，优质企业通过结构性调整，淘汰小规模企业维持整体产能稳定 [1][3] - **优质企业特征**：需具备持续优秀的成本控制能力和稳定增长的出栏量，成本控制在 12 元/公斤左右，出栏量年增速达 20 - 30%，三年翻倍，且现金流充裕 [1][4][5] - **成本控制**：原材料价格上涨对成本控制提出更高要求，优质企业通过降本增效抵消部分影响 [1][5] - **市场情况**：国内市场是重点，企业通过降本增效实现发展；东南亚市场仅正大集团规模较大，其他公司处于尝试阶段，短期内对业绩影响有限 [1][6] - **投资评估**：评估生猪养殖板块投资标的的关键因素是成本控制能力和出栏量增速，选定巨星农牧、神农集团和德康集团为重点投资标的，饲料板块关注邦基科技 [1][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

公司治理结构变更 - 公司于2025年5月19日召开2024年年度股东大会，完成第四届董事会和监事会的换届选举，新一届董事会由7名成员组成（非独立董事4名、独立董事3名），监事会由5名成员组成（非职工代表监事3名、职工代表监事2名）[1][2][3] - 第四届董事会选举郑石轩担任董事长，并设立各专门委员会，监事会选举梁爱军担任主席，任期均为3年[2][3] - 董事会中高级管理人员兼任董事人数未超过半数，独立董事占比符合不低于三分之一的规定，且其任职资格已通过深交所审核[2] 高级管理人员聘任 - 聘任郑石轩为总经理，郑会方为常务副总经理，冯明珍等6人为副总经理，冯明珍兼任董事会秘书，林冬梅兼任财务总监[4] - 高级管理人员均通过董事会提名委员会和审计委员会的资格审查，符合证监会及深交所的任职规定[4] - 证券事务代表黎维君已取得深交所资格证书，其联系方式包括电话0759-2323386及邮箱liwj@yuehaifeedcom[4][15] 核心管理层背景 - 董事长兼总经理郑石轩为国务院特殊津贴专家，持有公司股票10640万股，并通过关联企业间接持股，配偶徐雪梅为公司董事[6][7] - 常务副总经理郑会方通过湛江超顺投资中心间接持股，分管人力行政及服务营销中心[8] - 财务总监林冬梅直接持股32500股，拥有高级会计师职称，2002年加入公司并历任财务要职[13] 离任及合规情况 - 第三届监事会非职工代表监事徐焕宇届满离任，无未履行承诺事项[4] - 所有新任董事、监事及高管均无证监会处罚记录或失信被执行人记录，符合《公司法》《深交所规范运作指引》要求[6][7][8][13][15]

分配方案核心内容 - 每股现金红利0.0580元（含税）[1] - 总股本912,480,728股 其中回购专用账户持有46,702,432股不参与分配[2] - 实际参与分配股本数为865,778,296股[2] 差异化分红计算 - 经摊薄调整后每股现金红利实际为0.0550元/股[2] - 除权（息）参考价计算公式为（前收盘价格-0.0550）元/股[2] - 流通股份变动比例为0[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年6月9日[1] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025年6月10日[1] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过 会议日期为2025年5月16日[1] 红利派发方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[2] - 回购专用账户股份不参与利润分配[2] - 四大股东（金卫东、丁云峰、王凤久、DE HEUS MAURITIUS）现金红利由公司直接发放[3] 税收处理差异 - 个人投资者及证券投资基金持股1个月内按20%征税 1-12个月按10%征税 超过1年免征[5] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股实得0.0522元[5] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股实得0.0522元[6] - 其他机构投资者自行缴纳所得税 每股实得0.0580元[6]

蛋禽饲料产业发展概述 - 蛋禽饲料专门用于养殖蛋禽如鸡、鸭、鹅等，提供生长、发育、繁殖和产蛋所需营养物质 [2] - 蛋鸡饲料以玉米等谷物为能量主体，搭配高比例豆粕强化蛋白质供应，重点通过石粉等钙源提升矿物质含量 [2] - 蛋鸭饲料注重产蛋期钙磷比例动态适配，通过贝壳粉强化钙质，结合次粉改善适口性 [2] - 蛋鹅饲料突出青饲料与精饲料协同，青草、菜叶等占比显著，精料部分以玉米和杂粕为基础 [2] 蛋禽饲料行业政策背景 - 政策聚焦饲用豆粕减量替代，推广低蛋白多元化日粮技术，推动饲料配方向高转化率、低环境负荷方向升级 [5] - 2023年4月农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，构建适合我国国情和资源特点的饲料配方结构 [6] - 2023年10月中国饲料工业协会发布《肉鸭低蛋白低豆粕多元化日粮生产技术规范》，重点推广饲料养殖企业好做法 [6] - 2024年2月农业农村部发布《2024年饲料质量安全监管工作方案》，强化饲料质量安全监管 [6] 蛋禽饲料行业产业链 - 上游以玉米、豆粕等大宗原料供应为核心，通过国内外多元采购渠道和绿色加工技术提升原料质量稳定性 [7] - 中游饲料加工环节重点推进低蛋白日粮、功能性添加剂研发及环保工艺应用，形成全价料、预混料等多元化产品体系 [7] - 下游养殖端加速规模化转型，以料蛋比优化和疫病防控升级提升生产效率 [7] 蛋禽饲料产业发展现状 - 2024年蛋禽饲料产量为3236.1万吨，较2023年下降1.2%，较峰值年份下降约3.5% [11] - 蛋禽饲料占比持续收缩，由2012年的36.9%降至2024年的24.9% [11] - 在总饲料工业中蛋禽饲料占比滑落至2024年的10.3% [11] - 2024年禽蛋产量小幅度增长至3588万吨，存栏量同比下降4.5%至64.8亿只 [9] 蛋禽饲料产业企业竞争 - 新希望六和2024年饲料总销量2596万吨，其中禽料外销量1472万吨，在国内保持行业前列 [15] - 海大集团2024年饲料销量2652万吨，禽料外销量1265万吨，同比增长约12% [15] - 唐人神集团2024年饲料内外销量628.04万吨，同比下降11.33% [15] - 傲农生物饲料外销销量由2023年的272万吨骤降至2024年的172万吨 [15] - 正虹科技2024年饲料行业实现营业收入9.38亿元，同比上涨3.05% [15] 蛋禽饲料产业发展趋势 - 行业加速向精准化、环保化方向升级，生物技术与智能化生产成为核心驱动力 [17] - 企业重点布局生物发酵、酶制剂替代抗生素、精准营养配方等技术 [17] - 环保政策倒逼行业采用循环农业模式，开发低蛋白日粮及昆虫蛋白等新型原料 [17] - 市场集中度持续提升，头部企业通过兼并重组和技术壁垒构建垄断优势 [17]