行业形势与公司战略 - 白酒行业调整期预计将持续一段时间，短期内难以迅速好转 [3] - 公司将主动适应变化，聚焦供需对接、适配、触达等问题，依托品质、品牌、文化优势寻求创新突破 [3] - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，归母净利润646.27亿元，同比分别增长6.32%和6.25% [3] 业务规划与产能策略 - 茅台酒板块坚持“稳与进”并重，“稳”是保持规模、速度与效益稳定，“进”是顺应消费新变化解决新消费适配问题 [4] - 系列酒板块将聚焦渠道生态韧性与健康，加大政策力度优化市场策略，在“稳与转”中实现更高质量发展 [4] - 产能投放节奏与生态承载能力及工匠培养深度绑定，新车间微生物环境需培育，三年内投产车间基酒风格相对清新 [6] - 根据市场承载能力决策投放节奏，行业低谷期将更多基酒存入酒库提升存销比，待行业回暖后作为平抑周期波动的关键支撑 [6] 年轻化与低度化战略 - 年轻化战略不是狭义的年轻化，不会为了年轻化而年轻化 [8] - 针对18-25岁人群以品牌美誉度培育为主，26-30岁人群探索白酒融入生活方式，31-35岁群体强化文化引导，36-45岁消费者看重品质与品牌黏性 [9] - 年轻化战略以“活力、创新、包容”为牵引，系统推进品牌焕新、科技研发、管理现代化，并聚焦产品、文化、场景三大维度创新 [10] 电商渠道与防伪管理 - 面对电商平台“低价”竞争与假货困扰，公司选择合作而非对立，认为数字渠道购物是大势所趋 [12] - 未来三年将推动3至5种成熟防伪技术规模化应用，到2030年计划建成动态更新的防伪技术储备库并推动1至3种自主知识产权技术产业化 [12] - 正从三方面着手：加强授权渠道沟通、争取非授权平台支持、推进传统渠道创新布局，销售系统研究推动传统经销商合规入驻电商平台，预计明年落地 [13]

今日酒价披露的最新批发参考价显示，11月29日，25年飞天茅台原箱较前一日上涨15元，报1595元/ 瓶；25年飞天茅台散瓶较前一日上涨15元，报1580元/瓶。 （文章来源：第一财经） ...

资本市场政策与监管动态 - 中国证监会就推出商业不动产投资信托基金试点公开征求意见，明确产品定义及基金注册运营管理要求，旨在支持构建房地产发展新模式[1] - 中国证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》公开征求意见，拟以规章形式对监管措施实施程序作出规定[1] - 市场监管总局会同国家网信办制定的《直播电商监督管理办法》已完成审核将于近期出台，旨在科学界定各方责任保护消费者经营者权益[1] - 国家知识产权局加强人工智能专利伦理审查，最新修改的专利审查指南首次为人工智能大数据设立专门章节，将于2026年1月1日起施行[1] - 国家税务总局与最高人民法院联合规范企业破产环节税费征管，便利涉税事项办理以优化市场环境[1] - 中国期货业协会发布《期货风险管理公司人员管理规则》，要求相关人员取得专业能力水平评价测试合格证，自2026年1月1日起施行[1] 产业发展与规划 - 工业和信息化部召开动力和储能电池行业座谈会，要求加快推出针对性政策治理非理性竞争，加强产能监测预警和调控[1] - 国家发展改革委召开服务业民营企业座谈会，指出十五五时期服务业发展空间潜力巨大，鼓励企业扩大有效投资提高服务供给水平[1] - 俄罗斯加速推进AI技术在制造医疗等多领域应用，推出自研大模型人形机器人并加强中俄在AI与文化融合方面的合作[2] 金属市场行情 - 受供应短缺担忧驱动，海外部分金属价格大幅飙升，现货白银一度跃升5.7%至每盎司56.46美元，COMEX白银期价收涨超6%突破57美元/盎司[2] - 伦敦期铜一度上涨2.5%触及纪录新高每吨11210.50美元[2] - COMEX白银最新报57.085美元，上涨6.06%[3] 重点公司公告与动向 - 贵州茅台选举陈华为公司第四届董事会董事长[2] - 长安汽车董事会审议通过投资设立机器人公司议案，长安天枢智能机器人科技有限公司注册资本4.5亿元，长安汽车及全资子公司合计持股60%[2] - 中国西电产品中标国家电网项目，总中标金额29.8亿元[4] - 许继电气产品中标国家电网项目，金额合计15.18亿元[4] - 利君股份签订约5761万美元的重大合同[4] - 中储股份全资子公司拟11.29亿元投建三江港项目[4] - 天风证券因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被中国证监会立案[4] 宏观经济与金融市场数据 - 加拿大第三季度实际国内生产总值按年率计算增长2.6%，扭转第二季度萎缩态势[2] - 德国HICP年率从上月2.3%跃升至2.6%，核心CPI同比从前值2.8%降至2.7%[2] - 新加坡金融管理局与日本银行续签双边本币互换安排，延长三年至2028年11月[2] - 新华指数研究院普惠金融-景气指数2025年10月报49.39点，较9月下降0.11点，其中小微企业经营景气度指数为48.35点[1]

美股市场表现 - 美股三大指数连续第五个交易日集体收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.61%至47716.42点，纳斯达克指数上涨0.65%至23365.69点，标普500指数上涨0.54%至6849.09点 [3] - 11月整体表现中，纳指累计下跌1.51%，道指累计上涨0.32%，标普500指数累计上涨0.13% [3] - 大型科技股多数走高，英特尔收盘上涨超10%，创9月18日以来最大单日涨幅，Meta涨超2%，AMD、亚马逊、奈飞、微软均涨超1% [3] - 中概股方面，纳斯达克中国金龙指数上涨0.54%，小鹏汽车上涨3.26%，京东上涨1.39%，蔚来上涨0.73%，拼多多上涨0.24%，理想汽车下跌0.22%，阿里巴巴下跌0.19% [3] A股及港股市场表现 - A股主要指数上涨，沪指上涨0.34%至3888.60点，深证成指上涨0.85%至12984.08点，创业板指上涨0.70%至3052.59点 [36] - 11月A股主要指数累计下跌，沪指累跌1.67%，深证成指累跌2.95%，创业板指累跌4.23% [36] - 港股恒生指数下跌0.34%至25858.89点，恒生国企指数下跌0.38%至9130.18点，恒生科技指数微涨0.02%至5599.11点 [37] - 11月港股恒生指数累计下跌0.18%，恒生国企指数累跌0.42%，恒生科技指数累跌5.23% [37] - 南下资金净买入港股27.27亿港元，净买入阿里巴巴-W 10.94亿港元、泡泡玛特5.49亿港元、小米集团-W 4.7亿港元 [38] 全球大宗商品市场 - 国际油价全线走低，WTI 1月原油期货收报58.55美元/桶，布伦特1月原油期货收报63.20美元/桶 [4] - 国际贵金属期货大幅收涨，现货黄金盘中一度突破4200美元/盎司，刷新近两周盘中新高，白银一度跃升5.7%至每盎司56.46美元 [4] - LME期铜一度涨2.5%，至11210美元/吨附近，创历史新高 [4] - 伦敦金现报4219.20美元/盎司，上涨1.49%，伦敦银现报56.38美元/盎司，上涨5.66% [6] 行业动态与监管 - 工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，指出将加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控 [2] - 市场监管总局会同国家网信办制定《直播电商监督管理办法》，将于近期正式出台，旨在科学界定直播电商活动各方责任，构建全方位制度体系 [12] - 证监会就推出商业不动产REITs试点草案公开征求意见，以推动REITs市场高质量发展，支持构建房地产发展新模式 [8][9] - 1-11月TOP100房企拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，但增幅较1-10月大幅收窄，民营房企拿地较为活跃，主要集中在热点一二线核心城市 [30][31] 公司业绩与重大事件 - 美团第三季度营收955亿元，同比增长2%，过去12个月的交易用户数突破8亿，但核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [17] - 贵州茅台回购方案获批，将以不超过1,887.63元/股的价格回购15亿至30亿元股份用于注销，预计回购股份数量约占公司总股本的0.0635%至0.1269% [16] - 天风证券因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被证监会立案 [18] - 立方数科因2021年至2023年累计虚增收入6.38亿元、成本6.28亿元，被强制退市，公司被处以1000万元罚款，相关责任人合计罚款3000万元 [19] - 闻泰科技与安世半导体就控制权争议发布声明，闻泰科技敦促安世荷兰恢复其对安世半导体的合法控制权 [15] 宏观经济数据 - 1-10月国有企业营业总收入683529.3亿元，同比增长0.9%，国有企业利润总额34214.4亿元，同比下降3.0%，10月末国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.4个百分点 [21] - 10月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42858亿元，货物贸易顺差6413亿元，服务贸易逆差797亿元，按美元计值顺差792亿美元 [22][23] - 10月中国外汇市场总计成交21.97万亿元人民币（等值3.10万亿美元），其中银行间市场成交18.40万亿元人民币（等值2.59万亿美元） [24] - 1-10月全国社会物流总额293.7万亿元，同比增长5.1%，工业品物流总额同比增长5.3%，占社会物流总额的比重为88% [29] 科技与产业前沿 - 天风国际证券分析师郭明錤称，产业调查显示英特尔成为苹果先进制程供应商的能见度近期显著改善，苹果规划英特尔最快在2027年第二至三季度开始出货采用18AP先进制程的最低阶M处理器 [13] - 特斯拉将在德国、意大利和法国推出FSD体验试乘活动，让欧洲用户以乘客身份体验FSD系统 [14] - 第三季度全球DRAM销售额环比增长30%，达到403亿美元，SK海力士市占率为34.1%，三星电子市占率为33.7%，美光科技市占率为25.8% [32] - Counterpoint Research预计2025年全球智能手机出货量将同比增长3.3%，苹果全球出货份额预计达19.4%，使其自2011年以来首次成为全球第一大智能手机品牌 [33] 全球其他市场与事件 - 日本内阁批准18.3万亿日元（约1170亿美元）的额外预算，为经济刺激计划提供资金，其中11.7万亿日元将由新债填补 [25] - 世贸组织发布货物贸易晴雨表显示，2025年上半年货物贸易激增，但下半年增速有所放缓，第四季度贸易量增速可能放缓，但仍将高于趋势水平 [26] - 两艘油轮在黑海发生爆炸，初步报告显示爆炸未造成人员伤亡 [7]

飞天茅台价格动态 - 53度飞天茅台散瓶批发价跌破1700元，部分电商平台补贴后售价低于官方建议零售价1499元，直播间出现低于1300元的惊爆价 [1] - 飞天茅台整箱单价从2022年1月的3260元高位跌至2025年11月18日的1680元，三年累计跌幅超过48% [3] - 当前价格回落至2015年前后水平，相较于四年前每瓶3000元以上的高点，价格近乎腰斩 [1] 经销商与渠道压力 - 经销商从厂家提货的实际成本接近1700元每瓶，因常被强制搭配滞销系列酒，当前电商平台以1499元销售令传统渠道压力倍增 [3] - 有经销商往年靠囤货轻松赚取数十万元，2025年仅清库存就亏损近百万元，每瓶酒亏损近300元 [1][3] - 典当行多数拒收茅台，少数仍愿意收的出价也仅在1500元左右，甚至低于多数人的进货成本 [5] 茅台公司基本面与应对 - 2024年茅台营收达1741亿元，占贵州省GDP比重超过7% [5] - 厂家1169元的出厂价与1499元的指导价并未调整，利润空间依然有保障，价格下跌主要冲击市场流通环节 [5] - 2025年第三季度营收同比微增0.56%，净利润增长0.48%，增速创近年新低，公司将2025年全年收入增速目标下调至9% [15] - 公司2025年9月和10月连续发布声明，公布正规购买渠道并与电商平台合作建立假冒侵权信息快速处理通道，有经销商透露茅台已通知渠道商不得以低于1700元的价格销售，但市场实际成交价早已击穿这一底线 [13][15] - 2025年10月茅台换帅，能源局局长陈华接替张德芹出任董事长，此为六年来第五次掌门人更迭，新任董事长无酒业背景 [17] 供给端因素 - 积压库存主要是在2016至2021年价格上涨周期中囤积，当前价格持续回落引发恐慌性抛售，形成越卖越跌的恶性循环 [7] - 茅台产能持续扩张，茅台酒基酒产量从2016年的3.93万吨增至2024年的5.63万吨，系列酒销量从2.29万吨攀升至4.64万吨，市场供给大幅增加加剧价格下行压力 [7] 需求端变化 - 2025年5月出台的"禁酒令"严格限制公务接待中使用高端白酒，以往占据销量大头的公务消费如今占比已不足1% [9] - 商务宴请市场大幅收缩，企业不再愿意为"撑场面"而一掷千金，商务用酒频次明显下降 [9] - 年轻一代消费者对白酒兴趣寥寥，年轻人中饮用白酒的比例不足9%，高达73%的年轻人因担心健康问题而很少接触白酒 [9] - 年轻人聚会更偏爱果酒、精酿啤酒等低度酒饮，低度酒市场年增速高达30%，约半数年轻人表示喜爱果酒 [9][11] 行业整体影响 - 作为行业风向标，茅台价格下跌引发连锁反应，五粮液第八代普五价格跌破800元，拼多多补贴后低至739元，国窖1573回落至780元，年初至今跌幅达9%，汾酒、剑南春等品牌跌幅均超过15% [11] - 全国规模以上白酒企业产量连续九个季度下滑，实际被饮用的白酒总量减少约23%，许多地方小型酒企陷入亏损困境 [11] - 白酒行业分析师指出茅台价格堪称经济热度的晴雨表，当前消费紧缩与降级趋势预计还将持续三到五年 [13] 未来展望与核心价值 - 短期可能通过控制供货、以量稳价等方式尝试将价格稳定在1650元至1700元区间 [19] - 价格能否真正企稳关键取决于积压库存能否有效消化以及年轻消费群体能否被成功吸引 [19] - 茅台的核心价值并未丢失，其独特的生产工艺与卓越的品质壁垒依然稳固，高净值人群的自饮需求仍然存在，真正需求与社会财富增长密切相关，长期来看仍有支撑 [19] - 当前调整促使茅台回归其作为"酒"的本质，是白酒产业从"投机驱动"转向"消费驱动"的必然过程 [21][23]

贵州茅台2025年第一次临时股东大会现场。 高禹 摄 ◎记者 黎灵希 刘逸鹏 履新茅台集团党委书记、董事长30多天后，11月28日，陈华首次亮相贵州茅台股东大会。 在近30分钟的主题演讲中，陈华以《坚持高质量发展，创造可持续价值》为题，集中回应了市场和投资 者的关切。 陈华表示，茅台会始终遵循"四个服从"，即产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质 量，科学统筹好短期和长期的关系，不会"唯指标论"，不会以牺牲长远发展换取短期利益，不会违背市 场规律强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者权益。 "机遇始终大于挑战" 对于问题与挑战，陈华表示，这并非"洪水猛兽"，它仍然遵循事物发展的客观规律，是可见、可寻、可 解的。"危"和"机"往往相伴而生，在冷静应对挑战的同时，更需要的是理性把握机遇。"茅台面临的机 遇始终大于挑战，茅台的未来依然信心十足"。 这份信心主要源于三方面：一是中国内需市场空间足够大，中等收入群体持续扩大为行业带来新机遇； 二是产业底蕴足够深，白酒被列为"历史经典产业"，文化价值日益凸显；三是茅台的韧性足够强，历经 多轮周期调整，品牌与渠道体系更为坚实，能更好应对新挑战、把握新机遇、赢 ...

11月28日，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称"贵州茅台"）召开2025年第一次临时股东大会，中国贵州茅台酒厂（集 团）有限责任公司（以下简称"茅台集团"）党委书记、董事长，贵州茅台党委书记陈华首次与股东正式见面，并阐述了他对当 下白酒行业及公司未来发展的相关见解。 具体就战略打法而言，陈华表示，公司将重点做好五方面工作。一是始终筑牢质量根基不动摇；二是全力推进营销市场化 转型；三是不断做优文化的价值赋能；四是全面推进企业转型升级；五是持续深入践行ESG理念。 在推进营销市场化转型方面，陈华表示，这是大家最为关心的问题，也是贵州茅台能否成功穿越本轮周期、实现更好发展 的关键。"市场化是必然趋势，也是必由之路，贵州茅台的产品体系、渠道体系、终端体系，都将围绕'市场化'来稳健推进。" 本报记者 冯雨瑶 陈华此次亮相备受业界关注。今年10月份，陈华接任茅台集团党委书记、董事长，贵州茅台党委书记。其掌舵贵州茅台 后，未来公司有何新打法，是股东关注的焦点。 当前，白酒行业整体上仍处于深度调整期，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，行业已经 全面进入"存量竞争"时代。 对此，陈华直言："问题和挑战 ...

进一步统计，近3个月内该股累计发生199笔大宗交易，合计成交金额为28.67亿元。 山西汾酒11月28日大宗交易平台共发生4笔成交，合计成交量4.40万股，成交金额803.60万元。成交价格 均为182.64元，相对今日收盘价折价6.00%。从参与大宗交易营业部来看，机构专用席位共出现在4笔成 交的买方或卖方营业部中，合计成交金额为803.60万元，净买入803.60万元。 两融数据显示，该股最新融资余额为10.17亿元，近5日增加3250.64万元，增幅为3.30%。（数据宝） 11月28日山西汾酒大宗交易一览 | 成交量 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折 | 买方营 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万股） | （万元） | （元） | 溢价（%） | 业部 | | | 1.10 | 200.90 | 182.64 | -6.00 | 机构专 | 国泰海通证券股份有限公司深圳滨 | | | | | | 用 | 河大道证券营业部 | | 1.10 | 200.90 | 182.64 | -6.00 | 机构专 | 国泰海通证券 ...

1、贵州茅台：将以不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元回购股份 重要程度：★★★★★ 据贵州茅台公告，公司将以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于注销并减少注册资本，回购价 格不超过1,887.63元/股，回购金额不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元，实施期限为自公司股东大 会审议通过回购方案之日起6个月内。 按照公司回购股份的价格上限测算，预计本次回购股份数量约为794,647股—1,589,294股，约占公司已发行 总股本的0.0635%—0.1269%。 2、事关动力和储能电池!工信部加速推进"反内卷" 机构看好行业供需结构改善 重要程度：★★★★ 工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，围绕规范动力和储能电池产业竞争秩序、推动产业高 质量发展，听取相关企业情况介绍及意见建议。 会上，工信部部长李乐成指出，要全面客观认识产业发展形势，认真落实党中央关于综合整治"内卷式"竞 争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监 测、预警和调控。 综合券商分析来看，未来电池需求承接产能预期相对乐观。一方面，受益电动化渗透率进一步提升叠加单 车带电 ...

文章核心观点 - 五粮液作为行业龙头与国有企业，正以“零碳酒企”建设为抓手，主动践行国家“双碳”战略，探索生态与经济共生共荣的发展路径 [1][2] - “零碳酒企”战略是公司赋能自身高质量发展、引领行业绿色可持续转型的长远布局 [2] - 公司致力于通过全产业链的绿色转型，为白酒行业提供绿色发展的示范样本 [3] 行业挑战与公司战略定位 - 传统酿酒业面临能源消耗高、依赖化石能源及全产业链生态压力等挑战 [2] - 白酒酿造高度依赖自然环境，绿色是产业可持续发展的根基 [2] - 五粮液率先在行业内启动“零碳酒企”创建工作，以生态优先、绿色发展理念直面行业痛点 [2] 全产业链绿色转型举措 - 公司以全产业链思维推进绿色转型，构建产学研用一体化联合体，重点解决各环节绿色发展的前沿及共性问题 [5] - 建成行业首家纯粮酿造固态发酵白酒绿色设计平台，使制造技术绿色化率提高33.26%，制造过程绿色化率提高24.92%，资源环境影响度下降20.33% [5] - 投入12亿元打造集中污水处理项目，创下国内白酒行业投资规模最大、处理能力最强等四项纪录 [6] 环保技术创新与成果 - 污水处理项目采用电子束辐照高级氧化工艺和AI智慧水务系统，实现高效环保与精准自控 [6] - 通过厌氧发酵产沼气发电，年发电量超5000万度，可满足厂区自用电，年减少约9635吨标煤及约3万吨温室气体排放 [6] - 利用沼气发电余热及光伏发电，年减少污泥排放5万余吨，光伏年发电量约6.43万度 [6] 绿色荣誉与标准引领 - 公司获得EFQM全球奖（七钻）认证、联合国2023年可持续发展目标峰会边会优秀案例等国际荣誉 [7] - 拥有行业首家国家绿色工厂、国家首批循环经济试点单位等国内权威资质 [7] - 深度参与16项国家、行业、地方及团体绿色低碳标准制修订，以标准引领行业绿色发展 [7] 未来发展规划 - 计划年底投入使用电锅炉替代部分燃气设备，并加大光伏和储能项目建设，提高清洁能源占比 [10] - 升级能源环保平台，打造大数据一体化管理系统，并主动开展产品碳核算工作 [10] - 参与行业绿色标准制定，深化国际ESG合作，在博鳌亚洲论坛等国际平台分享可持续发展成果 [10] - 公司未来将坚定走“零碳酒企”之路，为行业绿色变革提供示范样本 [11]