报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年收入确定性较强，利润边际改善趋势确立，稀奶油需求良好，会员制商超低基数叠加新品上市，收入双位数增长确定性高，Q1已体现盈利水平改善成果，成本端预计不会边际恶化，费用率还有改善空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收38.35亿元，同比+9.6%；归母净利润2.68亿元，同比+266.9%；2024Q4营收11.18亿元，同比+22.0%，归母净利润0.65亿元扭亏为盈；2025Q1营收10.46亿元，同比+14.1%，归母净利润0.88亿元，同比+15.1% [7] 产品与渠道表现 - 产品端：2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料营收分别为21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿元，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%；25Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入约6.3/4.2亿元，同比约+12%/+17%；2024年UHT奶油销售额超5亿元带动奶油业务高增 [7] - 渠道端：2024年流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别约57%/接近25%/约18%，同比约15%增长/中个位数下滑/约20%增长；2025Q1占比约超过40%/接近40%/接近20%，同比下降中单位数/增长超过40%/增长超过20%；流通饼房渠道2024年在奶油带动下增长，2025Q1下滑受春节错期影响；商超渠道24年因基数高同比承压，2024年底推进新品在2025Q1贡献增长 [7] 盈利水平 - 2024Q4/2024/2025Q1毛销差为16.3%/19.4%/19.9%，同比+5.4/+1.5/-0.6pct；2025Q1乳制品成本同比上涨约10%影响1.7 - 1.8pct毛利率，还原后毛销差明显提升 [7] - 2024Q4/2024/2025Q1管理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，2024年管理费用率下滑受益于股份支付费用减少，还原后预计持平 [7] - 2024Q4/2024/2025Q1销售净利率为5.7%/6.9%/8.2%，同比+15.1/+4.8/-0.1pct；扣非归母净利率为5.6%/6.6%/8.3%，同比+8.2/+3.1/+0.9pct；2025Q1政府补助减少但扣非净利率明显提升 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.4/4.2/4.7亿元，同比+27%/+22%/+14%，对应PE为18/15/13X [7] 财务预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计先降后升 [8] - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入、营业成本等逐年增长，毛利率、归母净利率等呈上升趋势 [8] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流增加，投资活动现金流、筹资活动现金流为负 [8] - 重要财务与估值指标：预计2025 - 2027年每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等上升，资产负债率下降，P/E、P/B下降 [8]

公司业绩表现 - 2024年营业收入71.59亿元，同比下降11.02% [2][4] - 2024年净亏损4610.45万元，同比下降125.57% [2][4] - 2024年扣非净亏损7476.14万元，同比下降214.77% [2][4] - 2024年第四季度收入16.79亿元，净亏损6549.48万元 [5] - 2025年一季度营收17.32亿元，同比下降29.34% [3][9] - 2025年一季度净亏损3614.86万元，同比下降157.85% [3][9] - 2025年一季度扣非净亏损4018.22万元，同比下降173.21% [3][9] 门店与销售情况 - 2024年末门店数2704家，报告期内闭店794家 [3][11] - 2019年至2023年门店数量从2416家上升至3293家 [12] - 2024年电子商务业务销售额29.32亿元，同比下降7.43% [10] - 2024年加盟业务销售额18.74亿元，同比下降21.94% [10] - 2024年直营零售业务营收17.17亿元，同比下降9.32% [10] - 2024年团购业务营收5.82亿元，同比增加18.66% [10] 毛利率与价格策略 - 2024年毛利率26.06%，同比下滑1.82% [14] - 2025年一季度毛利率降至24.37% [15] - 累计完成500余款产品价格下调 [8] - 降价策略对毛利产生负面影响，部分门店资产减值及存货跌价准备增加 [14] 行业背景与分析师观点 - 中国休闲食品行业市场规模从2010年4100亿元增长至2022年11654亿元，预计2027年达12378亿元 [16] - 行业从快速增量市场转向微增市场 [16] - 分析师建议跳出价格战内卷，构建以品牌力为核心的质量竞争壁垒 [3][16] 股价与市值 - 最新股价11.98元/股，市值48.04亿元，较上市后高点蒸发约300亿元 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司质地优秀，扩品类和渠道扩充逻辑清晰，2024年分红率持续提升；2025年品类红利叠加新渠道拓展驱动收入增长超预期，规模化和原材料价格优势驱动利润增长有望超预期 [1] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.04亿元（同比+28.89%），归母净利润6.40亿元（同比+26.53%）；2025Q1实现营业收入15.37亿元（同比+25.69%），归母净利润1.78亿元（同比+11.64%） [2] 产品与渠道表现 - 分产品看，2024年蛋类零食和魔芋类零食快速放量成收入增长核心动能；辣卤零食收入19.62亿元，同比增长32.36%，其中魔芋制品收入8.38亿元，同比增长76.09%；烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比变动分别为+17.31%/+9.1%/+81.87%/+81.50%/+39.10% [3] - 分渠道看，2024年公司直营/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比变动分别为-43.72%/+34.01%/+39.95% [3] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年为30.69%（-2.85pct），2025Q1为28.47%（-3.63pct），下降主因渠道结构变化和春节错期；后续高势能渠道占比提升有望拉动整体毛利率 [4] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比变动分别为-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct/-0.16pct；25Q1分别为11.24%/3.44%/1.13%/0.36% [4] - 净利率方面，2024年为12.08%，同比-0.40pct；25Q1为11.46%，同比-1.60pct [4] 未来预测 - 预计2025 - 2027年公司实现收入68.33/86.42/106.74亿元，同比增长28.82%/26.48%/23.52%；实现归母净利润8.59/10.84/13.45亿元，同比增长34.24%/26.16%/24.13%，对应25 - 27年估值29.41/23.31/18.78倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道，看好公司成长性，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价138.85元，一年最低/最高价17.69/144.81元，市净率18.88倍，流通A股市值216.23亿元，总市值249.92亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.35元，资产负债率72.74%，总股本1.80亿股，流通A股1.56亿股 [6] 事件情况 - 2025Q1营收108.2亿元，同比+124.0%；归母净利润2.1亿元，同比+3344.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+10562.3% [7] 业务情况 - 2025Q1零食量贩业务营收106.88亿元，同比+127.6%，单店营收年化300万元，同比降17%，环比降21%；食用菌业务营收1.3亿元，同比-1.8% [7] 盈利情况 - 零食量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，环比大幅提升；2025Q1毛利率11.0%，同比+1.2pct，销售/管理费用率同比-0.7/-0.5pct，销售净利率3.6%，同比+2.2pct，扣非归母净利率2.0%，同比+1.9pct，归母净利/净利润占比55.4% [7] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.44/12.57/16.08亿元，同比+221.68%/+33.18%/+27.85%，对应PE为22/16/13X，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E进行了预测，如2025E营业总收入494.60亿元，归母净利润9.44亿元等 [8]

上市核心信息 - 2025年4月25日公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，中信证券担任独家保荐人，拟实现"A+H"双上市 [3] - 2024年营收106.22亿元，净利润4.08亿元（同比增长85.51%），但2025年Q1净利润同比下滑22.46% [1][3] - 募资用途明确：强化供应链（如东南亚工厂建设）、拓展线上线下渠道（重点布局量贩零食）、孵化品牌矩阵（预制菜/宠物食品）、战略并购（如收购"爱零食"品牌） [3][4] 业务表现与战略转型 - 营收结构变化：坚果类2024年营收53.66亿元（占比50.5%，较2022年56.3%下降），综合零食营收20.17亿元（占比19%），儿童零食品牌"小鹿蓝蓝"销售近10亿元 [4] - 渠道变革：线上抖音渠道2024年收入21.88亿元（占比24.8%首超天猫/京东），线下关闭加盟店至333家（2021年1065家），分销商渠道收入14.8亿元（同比增91%） [6] - 国际化布局：计划通过港股上市建立国际融资平台，为海外市场拓展提供资金支持 [6] 财务与运营数据 - 毛利率波动：2022-2024年分别为26.2%→22.7%→23.8%，反映成本控制与定价压力 [3][8] - 销售费用大幅增长：2024年达18.68亿元（同比增50.92%），主要因市场拓展及新品推广投入 [7][8] - 行业集中度低：国内零食行业CR5仅5.9%，白牌产品占比高，市场竞争激烈 [1][8] 市场影响与竞争格局 - 若上市成功将成为国内首个"A+H"休闲食品企业，2024年市场份额139.8亿元（国内排名第四） [9] - 行业可能效仿双上市举措，推动资本运作活跃化 [9] - 需维持"高端性价比"策略应对价格战，但可能压缩利润空间 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收37.2亿元同比+2.1%，归母净利2.3亿元同比-22.4%，扣非归母净利1.6亿元同比-38.3% [7] - 2025Q1线下分销初步放量，2024Q4和2025Q1合计增长16.2%，2025Q1线上渠道营收占比约70%，线下分销及商超占比近30%，分销渠道同比增长超150%，日销品占比达40% [7] - 分销导入阶段费用端有压力，2025Q1毛利率26.7%同比-0.7pct，销售/管理费用率同比+2.4/0.4pct，销售净利率6.4%同比-2.1pct [7] - 线下分销与供应链发力有望带动净利率回升，线下分销期望提升日销品、乳饮料占比，坚果自产比例逐步提升，中长期盈利改善逻辑清晰 [7] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.9/7.1/11.1亿元，同比+21%/+44%/+56%，对应PE为22/15/10X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,115|10,622|13,273|17,748|20,410| |同比（%）|(2.45)|49.30|24.95|33.72|15.00| |归母净利润（百万元）|219.79|407.74|494.57|711.72|1,107.55| |同比（%）|69.85|85.51|21.30|43.91|55.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.23|1.77|2.76| |P/E（现价&最新摊薄）|49.22|26.53|21.88|15.20|9.77| [1] 市场数据 - 收盘价27.04元，一年最低/最高价15.51/42.88元，市净率3.53倍，流通A股市值7,560.28百万元，总市值10,843.04百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.66元，资产负债率39.38%，总股本401.00百万股，流通A股279.60百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5,248|5,375|7,072|7,357| |货币资金及交易性金融资产|866|970|1,792|3,014| |经营性应收款项|773|1,185|1,049|1,214| |存货|2,083|1,655|2,580|1,479| |非流动资产|1,519|1,636|1,616|1,587| |资产总计|6,767|7,011|8,688|8,944| |流动负债|3,782|3,632|4,746|4,096| |非流动负债|150|150|150|150| |负债合计|3,932|3,781|4,896|4,246| |归属母公司股东权益|2,827|3,221|3,783|4,691| |所有者权益合计|2,835|3,230|3,791|4,699| |负债和股东权益|6,767|7,011|8,688|8,944| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,622|13,273|17,748|20,410| |营业成本(含金融类)|8,046|10,053|13,396|15,247| |税金及附加|52|80|106|122| |销售费用|1,868|2,336|3,070|3,531| |管理费用|221|451|621|510| |研发费用|28|46|62|71| |财务费用|7|(8)|(13)|(34)| |加:其他收益|55|173|231|265| |投资净收益|49|100|133|153| |营业利润|484|592|879|1,393| |营业外净收支|53|50|45|45| |利润总额|537|642|924|1,438| |减:所得税|130|148|213|331| |净利润|407|495|712|1,108| |归属母公司净利润|408|495|712|1,108| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.02|1.23|1.77|2.76| |EBIT|443|484|728|1,199| |EBITDA|564|592|838|1,308| |毛利率(%)|24.25|24.26|24.52|25.30| |归母净利率(%)|3.84|3.73|4.01|5.43| |收入增长率(%)|49.30|24.95|33.72|15.00| |归母净利润增长率(%)|85.51|21.30|43.91|55.62| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|602|480|826|1,345| |投资活动现金流|95|(67)|101|133| |筹资活动现金流|(156)|(314)|(111)|(261)| |现金净增加额|539|99|817|1,218| |折旧和摊销|121|108|110|109| |资本开支|(264)|(152)|(17)|(5)| |营运资本变动|113|19|181|328| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|7.05|8.03|9.43|11.70| |最新发行在外股份（百万股）|401|401|401|401| |ROIC(%)|10.43|10.77|14.51|20.08| |ROE - 摊薄(%)|14.42|15.35|18.81|23.61| |资产负债率(%)|58.10|53.94|56.36|47.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.53|21.88|15.20|9.77| |P/B（现价）|3.83|3.36|2.86|2.31| [8]

行业趋势 - 休闲糖果市场竞争激烈 消费者需求从"好吃"转向功能性 场景适配度和情感价值成为关键 [1] - 薄荷糖因清新口感和提神特性成为都市年轻消费者的日常伴侣 满足快节奏生活中的即时需求 [1] - 同质化严重 品牌需通过精准洞察消费者需求和创新营销策略打造差异化竞争力 [1] 营销挑战 - 春困现象成为潜在市场需求催化剂 影响工作学习驾驶等场景的专注度 是社交平台热议话题 [3] - 传统推广方式如广告促销难以形成长期消费者认知 缺乏深层互动 [3] - 需借助真实需求以创新手段激发购买兴趣 让品牌自然融入用户生活 [3] 营销策略 - 借势春困话题发起互动讨论 如"春天最困时刻" 植入薄荷糖提神属性强化情感共鸣 [5] - 通过短视频和KOL展示春困场景 结合扫码赢真金机制形成易分享的社交内容 [5] - 一物一码技术实现即时现金红包或真金奖励 提高参与热情并促进销售转化 [5] - 设立"黄金薄荷叶"大奖机制引爆社交传播 吸引更多用户参与和口碑传播 [5] - 消费者领取奖励后可添加企业微信获取福利 沉淀私域流量提高触达率和互动率 [7] 活动效果 - 智能营销系统支持扫码互动和数据分析 帮助优化品牌运营效率 [9] - 活动引发社交平台广泛讨论 品牌曝光度显著提升 [9] - 扫码激励机制增强购买意愿 销量环比大幅增长 新用户转化率持续上升 [9] - 实现销量增长 品牌破圈 用户沉淀三大目标 [9] 未来方向 - 将持续深化消费者互动 以数据驱动营销创新 [9] - 探索更多与日常场景结合的营销策略 打造更具影响力的活动 [9]

公司概况 - 三只松鼠近日向港交所递交招股说明书，由中信证券独家保荐，有望成为首家同时在A股和H股上市的休闲食品企业 [1] - 公司当前股价为每股29.75元，总市值达119.3亿元 [1] - 公司成立于2012年，采用"线上营销+线下代工"模式快速打开市场 [1] - 2019年以百亿营收规模登陆A股，发行价14.68元/股，上市首日市值突破80亿元，巅峰时期股价达90.87元/股，总市值超360亿元 [1] - 创始人章燎原2019年以111.7亿元财富值位列《福布斯中国400富豪榜》第235位，成为安徽新首富 [1] 股权结构 - 章燎原直接持有公司40.37%股份，通过燎原投资间接持有1.67%，合计控制42.04%股权 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元和106.22亿元，2024年重回百亿规模 [2] - 同期毛利分别为19.13亿元、16.15亿元和25.26亿元 [2] - 毛利率从2022年26.2%降至2023年22.7%，2024年回升至23.8% [2] - 净利润持续增长：1.29亿元(2022)→2.20亿元(2023)→4.08亿元(2024) [2] - 2024年税前利润率5.1%，较2022年2.7%显著提升 [3] 业务发展 - 2022年底推出"高端性价比"战略，通过降价+新品研发应对市场竞争 [2] - 截至2024年底提供超1000个SPU，2024年新增600+SPU [3] - 产品线覆盖坚果(80+SPU)、其他零食(500+SPU)及"小鹿蓝蓝"品牌(50+SPU) [3] - 按2024年销售额已成为中国最大中资休闲零食企业 [3] - 2022-2024年销售额年均复合增速居行业前五企业之首 [3] 行业地位 - 中国互联网休闲零食领域首家上市公司 [1] - 获IDG资本、中金公司、峰瑞资本等知名机构投资 [1] - 当前面临产品同质化与价格竞争压力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 春节错期使收入增速阶段性放缓，但拓展分销可打开线下成长空间；分销拓展前期利润承压，远期结构调优有望带动利润率提升；日销拓展关注分销进程，公司有望参与零售变革并深化供应链优势；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好线下拓展成长性及零售变革催化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,115|10,622|13,303|16,612|19,890| |增长率yoy（%）|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |归母净利润（百万元）|220|408|450|599|752| |增长率yoy（%）|69.9|85.5|10.3|33.3|25.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |净资产收益率（%）|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |P/E（倍）|50.6|27.3|24.7|18.6|14.8| |P/B（倍）|4.4|3.9|3.5|3.1|2.7| [5] 股票信息 - 行业为休闲食品 - 前次评级为买入 - 04月28日收盘价27.74元 - 总市值11,123.74百万元 - 总股本401.00百万股 - 自由流通股占比69.72% - 30日日均成交量21.13百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4327|5248|6121|7130|8403| |现金|328|866|1107|1568|2042| |应收票据及应收账款|594|560|591|692|773| |其他应收款|18|42|55|60|66| |预付账款|117|213|253|316|378| |存货|1388|2083|2531|2810|3361| |其他流动资产|1883|1483|1583|1683|1783| |非流动资产|1216|1519|1507|1501|1454| |长期投资|21|25|25|25|25| |固定资产|507|843|836|808|741| |无形资产|113|113|118|123|123| |其他非流动资产|574|538|528|545|565| |资产总计|5543|6767|7628|8631|9858| |流动负债|2760|3782|4320|4893|5552| |短期借款|300|360|310|260|260| |应付票据及应付账款|1548|2097|2250|2459|2731| |其他流动负债|912|1325|1760|2174|2562| |非流动负债|269|150|127|105|105| |长期借款|125|0|-25|-50|-50| |其他非流动负债|144|150|152|155|155| |负债合计|3029|3932|4447|4998|5658| |少数股东权益|0|8|8|8|8| |股本|401|401|401|401|401| |资本公积|514|535|541|541|541| |留存收益 归属母公司股东权益|1639|1897|2236|2688|3255| |负债和股东权益|5543|6767|7628|8631|9858| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7115|10622|13303|16612|19890| |营业成本|5455|8046|10124|12646|15124| |营业税金及附加|45|52|67|83|99| |营业费用|1238|1868|2512|3100|3692| |管理费用|227|221|265|313|352| |研发费用|25|28|40|50|60| |财务费用|6|7|-7|-14|-24| |资产减值损失|-14|-20|1|1|0| |其他收益|116|55|133|166|199| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|54|49|88|110|131| |资产处置收益|-1|2|11|13|0| |营业利润|278|484|535|724|917| |营业外收入|41|58|70|80|90| |营业外支出|5|5|5|5|5| |利润总额|314|537|600|799|1002| |所得税|94|130|150|200|251| |净利润|220|407|450|599|752| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|220|408|450|599|752| |EBITDA|414|665|653|863|1055| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|334|602|335|563|479| |净利润|220|407|450|599|752| |折旧摊销|95|121|61|78|77| |财务费用|11|11|10|8|7| |投资损失|-54|-49|-88|-110|-131| |营运资金变动|80|113|-25|75|-140| |其他经营现金流|-17|-3|-73|-88|-85| |投资活动现金流|-280|95|111|126|186| |资本支出|-68|-264|65|46|85| |长期投资|-265|379|0|0|0| |其他投资现金流|54|-20|47|80|101| |筹资活动现金流|100|-156|-205|-227|-191| |短期借款|250|60|-50|-50|0| |长期借款|-74|-125|-25|-25|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|45|21|6|0|0| |其他筹资现金流|-121|-112|-137|-152|-191| |现金净增加额|153|539|241|461|473| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |成长能力 - 营业利润(%)|56.7|74.1|10.4|35.4|26.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|69.9|85.5|10.3|33.3|25.4| |获利能力 - 毛利率(%)|23.3|24.2|23.9|23.9|24.0| |获利能力 - 净利率(%)|3.1|3.8|3.4|3.6|3.8| |获利能力 - ROE(%)|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |获利能力 - ROIC(%)|7.3|12.3|12.3|14.7|16.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.6|58.1|58.3|57.9|57.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|9.2|-12.0|-21.1|-33.1|-39.9| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.4|1.4|1.5|1.5| |偿债能力 - 速动比率|0.3|0.4|0.4|0.5|0.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.7|1.8|2.0|2.2| |营运能力 - 应收账款周转率|14.4|18.4|23.1|25.9|27.1| |营运能力 - 应付账款周转率|4.2|4.4|4.7|5.4|5.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.83|1.50|0.83|1.40|1.19| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.27|7.05|7.91|9.04|10.45| |估值比率 - P/E|50.6|27.3|24.7|18.6|14.8| |估值比率 - P/B|4.4|3.9|3.5|3.1|2.7| |估值比率 - EV/EBITDA|18.0|21.7|16.0|11.5|9.0| [10]

财务表现 - 2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3% [1] - 归母净利润0.7亿元，同比-8.2% [1] - 扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6% [1] - 扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts [1] - 毛利率为29.9%，同比-0.1pcts [1] 收入增长驱动因素 - 大单品产品力优秀，鱼制品与豆制品延续亮眼表现 [1] - 零食量贩渠道景气延续，铺货网点和单店卖力均有提升 [1] - 流通渠道稳健增长 [1] 费用结构 - 销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts [1] - 管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts [1] - 研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts [1] - 财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系汇兑收益减少 [1] 短期渠道展望 - 零食量贩店景气持续，合作SKU有望增加 [2] - 线上渠道持续调整，成果有望逐步展现 [2] - 高势能渠道后续有望突破，核心品类完成焕新后有望开拓会员店等现代渠道 [2] - 鹤鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复 [2] 长期战略 - 由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化 [2] - 将大包装作为核心品规，推动全渠道布局 [2] - 海外市场团队建设与准入资质取得突破，未来有望进一步拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4% [2] - 对应EPS为0.73/0.86/1.00元，PE为18/15/13X [2]